20220429-东吴证券-欧派家居-603833.SH-2022年一季报点评_零售渠道高增_盈利能力有所下行_3页_426kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 家居用品 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 欧派家居（ 603833） 2022 年一季报点评： 零售渠道高增，盈利能力有所下行 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 张潇 执业证书： S0600521050003 yjs_证券分析师 邹文婕 执业证书： S0600521060001 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 111.70 一年最低 /最高价 108.98/168.80 市净率 (倍 ) 4.64 流通 A 股市值 (百万元 ) 68,042.27 总市值 (百万元 ) 68,042.27 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 24.05 资产负债率 (%,LF) 40.49 总股本 (百万股 ) 609.15 流通 A股 (百万股 ) 609.15 相关研究 欧派家居 (603833)： 2021年报点评：收入增速靓丽，整装渠道持续引领 2022-04-25 欧派家居 (603833)：发布员工持股计划草案，进一步完善长期激励机制 2022-01-25 欧派家居 (603833)： 2021年业绩预告点评：龙头 alpha 持续凸显，收入增速超我们预期 2022-01-21 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 20,442 24,279 28,572 33,506 同比 39% 19% 18% 17% 归属母公司净利润（百万元） 2,666 3,083 3,626 4,245 同比 29% 16% 18% 17% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 4.38 5.06 5.95 6.97 P/E（现价 &最新股本摊薄） 25.53 22.07 18.77 16.03 Table_Summary 投资要点 收入增速超 我们 预期。 公司 2022Q1 实现营业收入 41.44 亿元，同比+25.6%；实现归母净利润 2.53 亿元，同比 +3.88%；扣非后归母净利润2.34 亿元，同比 +11.99%。 非经常性损益 减少主要包括：非流 动资产处置损失增、政府补助减少、投资收益减少。 衣柜 提供强劲增长驱动力，零售渠道增长强劲 。 分产品看， 衣柜及配套品为核心增长驱动力。 2022Q1 衣柜及配套品收入 23.2 亿元，同比+40.85%；橱柜产品收入 13.2亿元，同比 +5.13%；卫浴收入 1.67亿元，同比 +1.19%；木门收入 2.18亿元，同比 +32.29%。分渠道看， 零售渠道表现靓丽，大宗渠道小幅下滑。 经销渠道收入 32.2亿元，同比 +34.1%；大宗渠道收入 6.73 亿元，同比 -6.98%。 门店数量方面 ， 2022Q1 末欧派橱柜、欧派衣柜、欧铂丽、欧派 卫浴、欧铂尼木门门店数量分别为 1449家、 2143家 、 974家、 810 家、 1022家，门店总数量 7398家。 成本上行及配套品占比提升导致毛利率同比有所下降。 2022Q1 综合毛利率 27.7%，同比 -2.26pp；其中橱柜毛利率 30.46%，同比 -1.21pp；衣柜及配套家具产品毛利率 28.58%，同比 -2.35pp；卫浴毛利率 20.35%，同比 -1.4pp；木门毛利率 10.08%，同比 -1.46pp。 期间费用率同比 -1.52pp至20.41%；其中，销售费用率 -0.55pp至 9.13%； 管理费用率（含研发 费用率 4.94%）同比 -0.44pp至 12.06%； 财务费用率同比 -0.52pp至 -0.78%。销售 净利率同比 -1.31pp 至 6.08%。 存货及应收账款周转天数有所上行 。 2022Q1 经营性现金净流量 -3.24亿元 （ 2021Q1为 -2.24亿元），主要受应付账款金额减少较多影响。经营效率方面，存货周转天数同比上升 8 天至 41 天；应收账款周转天数同比上升 5.4 天至 21.9天。 盈利预测与投资评级： 维持此前 盈利预测， 我们预计 2022-2024年归母净利润分别为 30.8、 36.3、 42.5亿元 ，对应 PE22、 19、 16X。 公司龙头优势不断巩固，估值具有安全边际 ，维持“买入”评级。 风险提示： 原材料价格上涨、行业竞争加剧、地产销售下滑等。 -28%-24%-20%-16%-12%-8%-4%0%4%8%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27欧派家居 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 欧派家居 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 11,243 14,526 18,538 23,439 营业总收入 20,442 24,279 28,572 33,506 货币资金及交易性金融资产 8,239 9,820 11,935 14,770 营业成本 (含金融类 ) 13,978 16,888 19,918 23,404 经营性应收款项 1,366 1,672 1,957 2,198 税金及附加 143 170 214 251 存货 1,463 1,735 2,019 2,308 销售费用 1,386 1,597 1,851 2,171 合同资产 0 0 0 0 管理费用 1,131 1,295 1,496 1,721 其他流动资产 174 1,299 2,628 4,162 研发费用 908 1,030 1,183 1,354 非流动资产 12,150 13,187 14,093 14,893 财务费用 -115 -114 -131 -153 长期股权投资 16 16 16 16 加 :其他收益 91 109 129 151 固定资产及使用权资产 6,673 7,668 8,529 9,272 投资净收益 21 24 29 34 在建工程 347 226 147 95 公允价值变动 52 0 0 0 无形资产 1,064 1,164 1,223 1,268 减值损失 -108 0 0 0 商誉 0 0 0 0 资产处置收益 -7 0 0 0 长期待摊费用 80 95 109 122 营业利润 3,060 3,547 4,198 4,941 其他非流动资产 3,969 4,019 4,069 4,119 营业外净收支 15 11 11 12 资产总计 23,393 27,713 32,631 38,332 利润总额 3,075 3,558 4,209 4,954 流动负债 8,285 9,507 10,783 12,221 减 :所得税 411 475 583 708 短期借款及一年内到期的非流动负债 2,402 2,402 2,402 2,402 净利润 2,664 3,083 3,626 4,245 经营性应付款项 3,044 3,681 4,339 5,096 减 :少数股东损益 -1 0 0 0 合同负债 1,203 1,452 1,713 2,013 归属母公司净利润 2,666 3,083 3,626 4,245 其 他流动负债 1,635 1,971 2,329 2,710 非流动负债 699 714 730 748 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 4.38 5.06 5.95 6.97 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 2,878 3,299 3,910 4,605 租赁负债 13 28 44 62 EBITDA 3,589 4,061 4,785 5,585 其他非流动负债 686 686 686 686 负债合计 8,984 10,221 11,513 12,969 毛利率 (%) 31.62 30.44 30.29 30.15 归属母公司股东权益 14,409 17,492 21,117 25,363 归母净利率 (%) 13.04 12.70 12.69 12.67 少数股东权益 0 0 0 0 所有者权益合计 14,409 17,492 21,118 25,363 收入增长率 (%) 38.68 18.77 17.68 17.27 负债和股东权益 23,393 27,713 32,631 38,332 归母净 利润增长率 (%) 29.23 15.66 17.60 17.09 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 4,046 3,392 3,902 4,615 每股净资产 (元 ) 23.65 28.71 34.67 41.64 投资活动现金流 -2,065 -1,564 -1,541 -1,534 最新发行在外股份（百万股） 609 609 609 609 筹资活动现金流 -187 -46 -47 -46 ROIC(%) 16.16 15.56 15.49 15.36 现金净增加额 1,783 1,781 2,315 3,035 ROE-摊薄 (%) 18.50 17.63 17.17 16.74 折旧和摊销 711 762 875 980 资产负债率 (%) 38.40 36.88 35.28 33.83 资本开支 -1,231 -1,719 -1,699 -1,698 P/E（现价 &最新股本摊薄） 25.53 22.07 18.77 16.03 营运资本变动 508 309 350 525 P/B（现价） 4.72 3.89 3.22 2.68 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的 情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所， 且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：