20220429-东吴证券-天奈科技-688116.SH-2022年一季报点评_出货量环比向上_业绩符合市场预期_5页_503kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 电池 东吴证券研究所 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责声明部分 天奈科技（ 688116） 2022 年一季报点评： 出货量环比向上，业绩符合市场预期 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 曾朵红 执业证书： S0600516080001 021-60199793 证券分析师 阮巧燕 执业证书： S0600517120002 021-60199793 研究助理 岳斯瑶 执业证书： S0600120100021 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 113.49 一年最低 /最高价 63.63/179.30 市净率 (倍 ) 12.62 流通 A 股市值 (百万元 ) 20,362.26 总市值 (百万元 ) 26,355.69 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 9.00 资产负债率 (%,LF) 35.71 总股本 (百万股 ) 232.23 流通 A股 (百万股 ) 179.42 相关研究 天奈科技 (688116)： 2021年报点评：碳纳米管导电剂渗透加速，龙头量利齐升 2022-04-20 天奈科技 (688116)： Q4环比稳步向上，导电剂龙头持续放量 2022-01-13 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 1,320 3,017 5,075 7,406 同比 179.68 128.55 68.22 45.94 归属母公司净利润（百万元） 296 673 1,086 1,685 同比 175.88 127.57 61.35 55.13 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 1.27 2.90 4.68 7.26 P/E（现价 &最新股本摊薄） 89.07 39.14 24.26 15.64 Table_Summary 投资要点 公司 2022Q1 归母净利 1 亿元，同环比 +87.67%/+8.46% ，符合市场预期。 2022Q1公司营收 4.8亿元，同环比 +119.77%/+17.69%；归母净利润1 亿元，同环比 +87.67%/+8.46%；扣非净利润 0.95 亿元，同环比+111.67%/+10.44%。盈利能力方面， 2022Q1毛利率为 32.09%，同环比-5.67pct/-0.64pct；归母净利率为 20.80%，同环比 -3.56pct/-1.77pct； 2022Q1扣非归母净利率 19.87%，同环比 -0.76pct/-1.30pct。 我们预计 2022Q1公司 出货 1.1-1.2万吨，同比翻倍以上增长， 全年维持高增预期。 我们预计公司 2022Q1出货 1.1-1.2万吨，同比翻番，环比增长 10%左右，下游需求旺盛，随着新建产能释放，我们预计 2022 年全年出货有望达 7万吨，连续两年实现同比翻番以上增长。盈利方面，我们预计公司 2022Q1 单吨扣非净利 0.8万元 /吨左右，环比持平，公司定价方式与 NMP 价格联动，原材料价格波动基本传导，子公司新纳环保布局 4.5万吨 NMP回收项目，我们预计 2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利仍有上升空间。 公司为碳纳米管绝对龙头，技术优势领先，产能加速建设。 公 司 2021年国内碳纳米管浆料 销量 市占率 43.4%，龙头地位稳固。目前公司可量产第一至第三代产品，我们预计 2021 年一代产品出货量在 35%左右，二代产品占比 60%左右，三代产品接近 10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升，目前四代产品正在量产中，第五代产品正在开发中，产品结构逐步升级。公司全球化扩产，常州 5 万吨新建产能主体结构封顶，我们预计于 2022 年逐步释放，美国 0.8 万吨产能项目筹划中，我们预计 2022年年底产能有望超 12万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计 2022 年产量有望达 7 万吨，连续翻番以上增长。 费用控制相对良好，期间费用率同比下滑，环比小幅提升。 2022年 Q1公司期间费用合计 0.4亿元，同环比 +45.36%/+49.35%，费用率为 8.31%，同环比 -4.26pct/+1.76pct； 应收款项融资增加导致经营性净现金流下降，资本支出同比大幅提升。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024 年归母净利润6.73/10.86/16.85 亿元预期，同比增长 128%/61%/55%，对应 PE 39x/24x/16x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予 2022 年60 xPE，对应目标价 174元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 -27%-6%15%36%57%78%99%120%141%162%183%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27天奈科技 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 5 公司 2022年 Q1 归母净利 1 亿元，同环比 +87.67%/+8.46% ，符合市场预期。 2022年 Q1 公司营收 4.8 亿元，同环比 +119.77%/+17.69%；归母净利润 1 亿元，同环比+87.67%/+8.46%；扣非净利润 0.95亿元，同环比 +111.67%/+10.44%。盈利能力方面， Q1毛利率为 32.09%，同环比 -5.67pct/-0.64pct；归母净利率为 20.80%，同环比 -3.56pct/-1.77pct；Q1扣非归母净利率 19.87%，同环比 -0.76pct/-1.30pct。 图 1： 公司分季度业绩拆分（百万元） 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 图 2： 公司分季度盈利能力情况 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 我们 预计 公司 2022Q1 出货 1.1-1.2 万吨，同比翻倍以上增长，全年维持高增预期。我们预计公司 2022Q1 出货 1.1-1.2 万吨，同比翻番，环比增长 10%左右，下游需求旺盛，随着新建产能释放，我们预计 2022 年全年出货有望达 7 万吨，连续两年实现同比翻番以上增长。盈利方面，我们预计公司 2022Q1 单吨扣非净利 0.8万元 /吨左右，环比持平，公司定价方式与 NMP 价格联动，原材料价格波动基本传导，子公司新纳环保布局 4.5万吨 NMP回收项目，我们预计 2022年有望贡献部分产能，后续原材料自供比例将提升，我们预计公司未来单吨净利仍有上升空间。 公司为碳纳米管绝对龙头，技术优 势领先，产能加速建设。 公司 2021 年国内碳纳2022Q 1 2021Q 4 2021Q 3 2021Q 2 2021Q 1 2020Q 4 2020Q 3营业收入( 百万） 480.5 408.3 389.1 304.0 218.6 156.2 154.9- 同比 119.77% 161.40% 151.17% 202.37% 262.40% 82.40% 37.82%毛利率 32.09% 32.73% 32.50% 34.37% 37.76% 39.74% 40.61%归母净利润( 百万） 100.0 92.2 83.2 67.2 53.3 30.5 44.0- 同比 87.67% 202.63% 89.17% 236.87% 314.75% 59.59% 12.69%归母净利率 20.80% 22.57% 21.39% 22.11% 24.36% 19.50% 28.41%扣非归母净利润（百万） 95.5 86.5 72.46 58.32 45.11 20.63 34.28- 同比 111.67% 319.19% 111.39% 300.30% 549.33% 46.73% - 8.28%扣非归母净利率 19.87% 21.18% 18.62% 19.18% 20.64% 13.21% 22.13%40.6% 39.7% 37.8%34.4% 32.5% 32.7% 32.1%28.3%19.4%24.4%22.1% 21.3% 22.4% 20.8%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1季度毛利率 季度销售净利率 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 3 / 5 米管浆料 销量 市占率 43.4%，龙头地位稳固。目前公司可量产第一至第三代产品，我们预计 2021 年一代产品出货量在 35%左右，二代产品占比 60%左右，三代产品接近 10%，且随着高镍放量，第三代产品份额快速提升，目前四代产品正在量产中，第五代产品正在开发中，产品结构逐步升级。公司全球化扩产，常州 5 万吨新建产能主体结构封顶，我们预计于 2022 年逐步释放，美国 0.8 万吨产能项目筹划中，我们预计 2022年年底产能有望超 12 万吨，随着新增产能逐步释放，我们预计 2022 年产量有望达 7 万吨，连续翻番以上增长。 费用控制相对良好，期间费用率同比下滑，环比小幅提升。 2022年 Q1公司期间费用合计 0.4亿元，同环比 +45.36%/+49.35%，费用率为 8.31%，同环比 -4.26pct/+1.76pct；销售费用 0.02亿元，销售费用率 0.42%，同环比 -1.99pct/+2.18pct；管理费用 0.13亿元，管理费用率 2.75%，同环比 -3.42pct/-0.95pct；财务费用 0.06 亿元，财务费用率 1.16%，同环比 +1.05pct/+1.10pct；研发 费用 0.19亿元，研发费用率 3.98%，同环比 +0.1pct/-0.58pct。公司 2022年 Q1计提信用减值损失 0.01亿元。 图 3： 天奈科技 季度费用率 数据来源： 公司公告， 东吴证券研究所 应收款项融资增加导致经营性净现金流下降，资本支出同比大幅提升。 截至 2022年第一季度末，公司存货为 1.78 亿元，较年初 +9.38%；应收账款 4.96 亿元，较年初+8.19%；应收款项融资 3.04 亿 元 ，较年初增加 79.7%。 2022 年第一季度公司经营活动净现金流为 -0.08亿元，同比由正转负。投资活动净现金流出 5.86亿元，同比增加 1468%。资本开支为 1.34亿元，同比 +163.58%。账面现金为 4.34亿元，较年初 +99%，短期借款0.3亿元，较年初下降 25%。 盈利预测与投资评级： 我们维持公司 2022-2024年归母净利润 6.73/10.86/16.85亿元预期，同比增长 128%/61%/55%，对应 PE 39x/24x/16x，考虑碳纳米管加速渗透，行业高速发展，给予 2022年 60 xPE，对应目标价 174元，维持“买入”评级。 风险提示： 电动车销量不及预期，政策不及预期，竞争加剧。 单位：百万元 2020Q 3 2020Q 4 2021Q 1 2021Q 2 2021Q 3 2021Q 4 2022Q 1销售费用 4 .9 4 5 .5 4 5 .2 6 7 .6 2 6 .2 4 - 7 .1 9 2 .0 1 - 销售费用率 3 .1 9 % 3 .5 5 % 2 .4 1 % 2 .5 1 % 1 .6 0 % - 1 .7 6 % 0 .4 2 %管理费用 7 .4 5 1 3 .6 0 1 3 .4 9 1 5 .0 2 1 5 .0 3 1 5 .0 9 1 3 .2 1 - 管理费用率 4 .8 1 % 8 .7 1 % 6 .1 7 % 4 .9 4 % 3 .8 6 % 3 .7 0 % 2 .7 5 %研发费用 7 .0 6 1 0 .3 4 8 .4 7 1 0 .6 0 1 4 .2 8 1 8 .6 0 1 9 .1 3 - 研发费用率 4 .5 6 % 6 .6 2 % 3 .8 8 % 3 .4 9 % 3 .6 7 % 4 .5 6 % 3 .9 8 %财务费用 0 .9 2 0 .4 5 0 .2 5 0 .5 5 - 5 .2 2 0 .2 4 5 .5 9 - 财务费用率 0 .6 0 % 0 .2 9 % 0 .1 1 % 0 .1 8 % - 1 .3 4 % 0 .0 6 % 1 .1 6 %期间费用 2 0 .3 6 2 9 .9 3 2 7 .4 8 3 3 .7 9 3 0 .3 3 2 6 .7 5 3 9 .9 4 - 期间费用率 1 3 .1 5 % 1 9 .1 6 % 1 2 .5 7 % 1 1 .1 1 % 7 .7 9 % 6 .5 5 % 8 .3 1 %资产减值损失 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 0 0 .0 0信用减值损失 0 .4 1 - 6 .3 9 - 0 .4 8 - 0 .3 3 - 4 .6 5 - 8 .7 5 - 1 .3 7 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 4 / 5 天奈科技 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1,600 2,526 3,868 5,358 营业总收入 1,320 3,017 5,075 7,406 货币资金及交易性金融资产 772 1,308 1,833 2,426 营业成本 (含金融类 ) 873 2,000 3,424 4,914 经营性应收款项 650 771 1,282 1,854 税金及附加 8 18 30 44 存货 162 384 657 942 销售费用 12 24 40 56 合同资产 0 0 0 0 管理费用 59 106 173 237 其他流动资产 15 63 97 136 研发费用 52 97 157 222 非流动资产 991 1,683 2,405 3,080 财务费用 -4 9 23 22 长期股权投资 0 0 0 0 加 :其他收益 5 12 20 30 固定资产及使用权资产 473 1,011 1,568 2,070 投资净收益 21 36 51 74 在建工程 345 445 545 645 公允价值变动 0 0 10 10 无形资产 148 193 247 310 减值损失 -14 -23 -28 -33 商誉 0 10 20 30 资产处置收益 0 3 5 7 长期待摊费用 0 0 0 0 营业利润 333 792 1,286 1,998 其他非流动资产 24 24 24 24 营业外净收支 5 4 5 5 资产总计 2,590 4,210 6,273 8,438 利润总额 337 796 1,291 2,003 流动负债 548 1,527 2,589 3,201 减 :所得税 43 119 194 300 短期借款及一年内到期的非流动负债 60 372 622 379 净利润 295 677 1,097 1,702 经营性应付款项 429 983 1,683 2,415 减 :少数股东损益 -1 3 11 17 合同负债 10 4 7 10 归属母公司净利润 296 673 1,086 1,685 其他流动负债 49 168 277 397 非流动负债 39 39 39 39 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 1.27 2.90 4.68 7.26 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 308 773 1,251 1,932 租赁负债 4 4 4 4 EBITDA 349 850 1,409 2,147 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 588 1,567 2,629 3,240 毛利率 (%) 33.87 33.71 32.52 33.64 归属母公司股东权益 1,983 2,620 3,611 5,146 归母净利率 (%) 22.42 22.32 21.41 22.76 少数股东权益 19 23 34 51 所有者权益合计 2,002 2,643 3,644 5,197 收入增长率 (%) 179.68 128.55 68.22 45.94 负债和股东权益 2,590 4,210 6,273 8,438 归母净利润增长率 (%) 175.88 127.57 61.35 55.13 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 29 998 1,205 1,805 每股净资产 (元 ) 8.54 11.28 15.55 22.16 投资活动现金流 -29 -727 -819 -804 最新发行在外股份（百万股） 232 232 232 232 筹资活动现金流 -8 265 128 -419 ROIC(%) 14.17 25.84 29.17 33.35 现金净增加额 -9 536 514 583 ROE-摊薄 (%) 14.92 25.70 30.09 32.75 折旧和摊销 41 77 158 215 资产负债率 (%) 22.70 37.22 41.91 38.41 资本开支 -273 -763 -870 -878 P/E（现价 &最新股本摊薄） 89.07 39.14 24.26 15.64 营运资本变动 -330 184 -106 -154 P/B（现价） 13.29 10.06 7.30 5.12 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为 可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大 盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：