20220429-东吴证券-宝钢股份-600019.SH-2022年一季报点评_成本上涨业绩承压_大比例分红持续_3页_440kb.pdf

证券研究报告 公司点评报告 普钢 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宝钢股份（ 600019） 2022 年一季报点评： 成本 上涨业绩承压，大比例分红持续 2022 年 04 月 29 日 证券分析师 杨件 执业证书： S0600520050001 研究助理 王钦扬 执业证书： S0600121040010 股价走势 市场数据 收盘价 (元 ) 6.32 一年最低 /最高价 6.18/11.84 市净率 (倍 ) 0.72 流通 A 股市值 (百万元 ) 140,382.07 总市值 (百万元 ) 140,736.36 基础数据 每股净资产 (元 ,LF) 8.75 资产负债率 (%,LF) 45.61 总股本 (百万股 ) 22,268.41 流通 A股 (百万股 ) 22,212.35 相关研究 宝钢股份 (600019)： 2021年三季度报告点评：成本拖累，核心资产韧性凸显 2021-10-31 宝钢股份 (600019)： 2021年半年度报告点评：核心资产，盈利大超预期，继续推荐 2021-08-29 宝钢股份 (600019)：充分受益碳中和，行业龙头强者恒强 2021-03-06 买入 （ 维持 ） Table_EPS 盈利预测与估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业 总 收入（百万元） 365,342 337,211 381,048 369,617 同比 29% -8% 13% -3% 归属母公司净利润（百万元） 23,632 22,025 24,996 23,968 同比 86% -7% 13% -4% 每股收益 -最新股本摊薄（元 /股） 1.06 0.99 1.12 1.08 P/E（现价 &最新股本摊薄） 5.96 6.39 5.63 5.87 Table_Summary 事件： 公司发布 公告 ： 2021年全年归母净利 润 236亿元，同比增长 86%； 2022Q1实现 归母净利 37亿元，同比下降 30%。 公司 2021年下半年分红方案：每股派发现金股利 0.25元。 点评： 原燃料价格上涨导致业绩承压。 由于 2021Q4动力煤、铁合金价格大增，公司毛利率大幅走弱，毛利率仅为 6.0%，环比下滑 8.7pct； 而 2022Q1国内钢铁市场供需双弱， 且 原材料价格上行， 因此毛利率仅为 9.8%，同比下滑 4.7cpt。 延续大比例分红， 滚动股息率近 10% 。 经我们计算，公司 2021年全年分红为 131亿元，分红比例高达 55%，延续了公司的大比例分红；全年每股股利为 0.6元， 2021年滚动股息率近 10%。 拟实行第三期 股权激励。 公司发布第三期股权激励草案：拟授予不超过占比总股本 2.25%的股票， 覆盖对象包括总经理、董事会秘书等高管及各类骨干 4000 人。考核条件为 2022-2024 年 ROE 分别不低于 8%、8.5%、 9.0%等。授予价格为每股 4.29元。 我们认为此激励覆盖范围广、授予条件优厚，有望充分激发公司生产经营的积极性。 成本削减工作持续深化 ： 2021年 公司 实现成本削减 11.5亿元，超额完成年度目标，有效支撑公司经营业绩。 2022Q1 公司降费进程推进，管理费用率降至 1.1%，同比下降 0.5 个百分点；销售费用降至 0.5%，同比下降 0.3个百分点；财务费用维持在 0.5%。 钢铁行业 ： 减产下供需改善。 发改委例会表示 2022 年将继续产量压减工作；目前看来平控是底线，继续减产概率较大。疫情缓解后，钢铁将迎来季节性、年初项目延后叠加出口的三重需求回升，全年预测钢铁需求增长 1-2%；钢铁基本面有望迎来钢价涨、盈利增的局面 。 盈利预测与投资评级： 我们预计 2022-2024 年收入分别为3372/3810/3696亿元，同比增速分别为 -8%/13%/-3%；基于公司 2022Q1业绩，我们将公司 2022-2023 年归母净利润由 325/310 亿元调整至220/250亿元，即 2022-2024年公司 归母净利润 220/250/240亿元 ， 同比增速分别为 -7%/13%/-4%,对应 PE 分别为 6.4/5.6/5.9x，估值仍处历史低位；故维持公司“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期；成本控制不及预期。 -27%-20%-13%-6%1%8%15%22%29%36%2021/4/29 2021/8/28 2021/12/27 2022/4/27宝钢股份 沪深 300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司点评报告 2 / 3 宝钢股份 三大财务预测表 Table_Finance 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 149,355 148,977 173,130 185,803 营业总收入 365,342 337,211 381,048 369,617 货币资金及交易性金融资产 23,565 22,644 37,807 51,532 营业成本 (含金融类 ) 316,456 294,958 334,675 325,078 经营性应收款项 42,816 46,645 49,108 49,570 税金及附加 1,432 1,428 1,554 1,537 存货 49,490 46,157 52,356 50,863 销售费用 1,720 1,715 1,866 1,845 合同资产 1,750 1,407 1,708 1,600 管理费用 4,396 4,657 4,924 4,940 其他流动资产 31,734 32,123 32,151 32,239 研发费用 11,371 10,487 11,855 11,497 非流动资产 231,043 236,103 241,300 246,105 财务费用 1,788 336 (102) (589) 长期股权投资 25,920 29,591 33,998 38,037 加 :其他收益 624 595 662 647 固定资产及使用权资产 151,278 149,686 151,318 151,215 投资净收益 3,975 3,711 4,170 4,056 在建工程 13,781 16,437 15,674 16,621 公允价值变动 (177) 0 0 0 无形资产 12,082 12,180 12,260 12,349 减值损失 (1,448) (523) (139) (181) 商誉 516 514 490 477 资产处置收益 1,409 722 1,143 950 长期待摊费用 2,027 2,027 2,027 2,027 营业利润 32,563 28,133 32,112 30,781 其他非流动资产 25,439 25,668 25,532 25,379 营业外净收支 (1,854) 140 170 80 资产总计 380,398 385,080 414,429 431,908 利润总额 30,708 28,273 32,282 30,861 流动负债 137,404 124,714 134,001 132,371 减 :所得税 4,253 3,755 4,380 4,143 短期借款及一年内到期的非流动负债 22,265 11,331 11,331 11,331 净利润 26,455 24,518 27,903 26,718 经营性应付款项 58,718 53,680 61,503 59,451 减 :少数股东损益 2,823 2,493 2,907 2,750 合同负债 23,578 26,398 27,444 27,875 归属母公司净利润 23,632 22,025 24,996 23,968 其他流动负债 32,843 33,305 33,723 33,714 非流动负债 32,273 30,273 28,273 26,263 每股收益 -最新股本摊薄 (元 ) 1.06 0.99 1.12 1.08 长期借款 14,773 12,773 10,773 8,773 应付债券 8,000 8,000 8,000 8,000 EBIT 29,967 23,965 26,175 24,720 租赁负债 4,554 4,554 4,554 4,544 EBITDA 49,313 31,810 30,961 31,159 其他非流动负债 4,947 4,947 4,947 4,947 负债合计 169,677 154,987 162,274 158,635 毛利率 (%) 13.38 12.53 12.17 12.05 归属母公司股东权益 190,934 207,813 226,968 245,336 归母净利率 (%) 6.47 6.53 6.56 6.48 少数股东权益 19,787 22,280 25,187 27,937 所有者权益合计 210,721 230,092 252,155 273,273 收入增长率 (%) 29.42 (7.70) 13.00 (3.00) 负债和股东权益 380,398 385,080 414,429 431,908 归母净利润增长率 (%) 86.15 (6.80) 13.49 (4.11) 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 经营活动现金流 59,869 26,618 28,515 28,378 每股净资产 (元 ) 8.57 9.33 10.19 11.02 投资活动现金流 (27,034) (8,555) (4,839) (6,439) 最新发行在外股份（百万股） 22,268 22,268 22,268 22,268 筹资活动现金流 (31,344) (18,984) (8,512) (8,214) ROIC(%) 10.38 7.89 8.17 7.22 现金净增加额 1,468 (921) 15,163 13,725 ROE-摊薄 (%) 12.38 10.60 11.01 9.77 折旧和摊销 19,346 7,844 4,786 6,438 资产负债率 (%) 44.61 40.25 39.16 36.73 资本开支 (21,488) (8,365) (4,738) (6,609) P/E（现价 &最新股本摊薄） 5.96 6.39 5.63 5.87 营运资本变动 14,244 (2,671) 107 (382) P/B（现价） 0.74 0.68 0.62 0.57 数据来源 :Wind,东吴证券研究所 ， 全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：