20220429-东北证券-金山办公-688111.SH-金山办公1Q22季报点评_ToB业务好于预期_4页_621kb.pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 金山办公 (688111) 计算机应用 /计算机 Table_Date 发布时间： 2022-04-29 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/04/28 6 个月目标价（元） 220 收盘价（元） 158.99 12 个月股价区间（元） 158.00420.77 总市值（百万元） 73,294.39 总股本（百万股） 461 A 股（百万股） 461 B 股 /H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -13% -35% -52% 相对收益 -7% -21% -29% Table_Report 相关报告 金山办公（ 688111）：民族骄傲再创辉煌 -20220325 降准对计算机板块有普适性利好 -20220418 SWIFT_天下大势，分久必合合久必分 -20220309 东北计算机：穿越周期看计算机公司业绩及估值的锚 -美股软件及 IT 服务 25 年大复盘 -20220131 Table_Author 证券分析师：黄净 执业证书编号： S0550522010001 18680586451 Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 金山办公 ： To B 业务好于预期 - 金山办公 1Q22 季报 点评 Table_Summary 事件： 金山办公 披露 2022 年一季报 。公司 1Q22 实现收入 8.68 亿元， +12.26% yoy，实现归母净利润 2.51 亿元， -18.42% yoy， 实现扣非归母净利润 2.01 亿元， -21.78% yoy， 实现经营性现金净流量 1.53 亿元， -32.76% yoy。 关键运营数据方面， 公司 主要产品月活达到 5.72 亿， +14.86% yoy，其中 WPS Office 月活 2.32 亿，+17.17% yoy ；移动版月活 3.36 亿， +14.29% yoy。 点评： To B 业务好于预期 。 市场 担忧信创高基数效应，但公司的 To B 业务好于市场预期。报告期内，公司国内机构订阅及服务业务实现收入 1.45 亿元，+78.72% yoy， 主要是因为公司云和协作产品及解决方案品质不断提升所致；公司国内机构授权业务实现收入 2.32 亿元， -10.84% yoy；公司个人办公服务订阅业务实现收入 4.26 亿元， +36.72% yoy，符合市场预期；公司互联网广告推广服务实现收入 6,512 万元，同比下滑 45.88%，主要是公司持续优化用户体验继续收缩互联网广告业务所致。 高研发投入影响净利润及现金流。 报告期内，公司毛利率为 86.53%，同比下滑 3.21 个百分点， 我们猜测与收入组成结构有关。公司销售费用率为 19.82%，与去年同期保持稳定，公司管理费用率为 11.20%，同比上升 2.49 个百分点；公司研发费用率为 35.19%，同比大幅上升 8.73 个百分点，我们认为与公司去年的人员扩张直接相关。受以上因素影响，公司的扣非利润率为 23.20%，同比下滑 10.10个百分点。尽管 公司销售商品、提供劳务收到的现金达到 10.21亿， +21.76% yoy， 超过公司销售收入， 但由于较高的支付给职工以及职工支付现金的支出（ 6.01 亿， +54.56% yoy），导致公司经营性现金流量出现下滑。 维持 买入 评级。 预计 2022 年 -2024 年公司实现收入 39.96/50.43/63.11 亿元，+21.82%/26.21%/25.14% yoy；实现归母净利润 13.44/17.91/22.65 亿元，+29.03%/33.32%/26.43% yoy。 风险提示： 信创发展 不及预期 ，云转型不及预期 。 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2,261 3,280 3,996 5,043 6,311 (+/-)% 43.14% 45.07% 21.82% 26.21% 25.14% 归属母公司 净利润 878 1,041 1,344 1,791 2,265 (+/-)% 119.22% 18.57% 29.03% 33.32% 26.43% 每股收益（元） 1.90 2.26 2.91 3.89 4.91 市盈率 215.76 117.32 54.55 40.92 32.37 市净率 27.64 15.83 8.09 6.75 5.59 净资产收益率 (%) 12.81% 13.49% 14.82% 16.50% 17.26% 股息收益率 (%) 0.38% 0.44% 0.00% 0.00% 0.00% 总股本 (百万股 ) 461 461 461 461 461 -60%-40%-20%0%20%40%2021/4 2021/7 2021/10 2022/1金山办公 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 4 Table_PageTop 金山办公 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 Table_Forcast 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,254 2,303 4,600 7,395 净利润 1,069 1,360 1,820 2,306 交易性金融资产 6,942 6,942 6,942 6,942 资产减值准备 12 0 0 0 应收款项 415 697 804 969 折旧及摊销 96 93 111 126 存货 2 3 3 4 公允价值变动损失 1 0 0 0 其他流动资产 81 97 120 143 财务费用 6 0 0 0 流动资产合计 8,694 10,041 12,468 15,454 投资损失 -205 -195 -294 -357 可供出售金融资产 运营资本变动 888 -182 645 642 长期投资 净额 123 160 206 263 其他 -2 0 0 0 固定资产 88 66 36 4 经营活动 净 现金流 量 1,864 1,075 2,281 2,717 无形资产 118 151 196 242 投资活动 净 现金流 量 -1,364 -27 17 79 商誉 185 246 328 376 融资活动 净 现金流 量 -247 0 0 0 非 流动资产合计 1,732 1,860 2,027 2,180 企业自由现金流 1,281 697 1,793 2,167 资产总计 10,426 11,902 14,496 17,633 短期借款 0 0 0 0 财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 应付款项 212 212 298 376 每股指标 预收款项 0 369 155 259 每股收益（元） 2.26 2.91 3.89 4.91 一年内到期的非流动负债 40 40 40 40 每股净资产（元） 16.75 19.66 23.54 28.46 流动负债合计 2,268 2,384 3,158 3,990 每股经营性现金流量（元） 4.04 2.33 4.95 5.89 长期借款 0 0 0 0 成长性指标 其他长期负债 378 378 378 378 营业收入增长率 45.1% 21.8% 26.2% 25.1% 长期负债合计 378 378 378 378 净利润增长率 18.6% 29.0% 33.3% 26.4% 负债合计 2,645 2,762 3,536 4,368 盈利能力指标 归属于母公司股东权益合计 7,720 9,063 10,854 13,119 毛利率 86.9% 87.4% 87.5% 87.1% 少数 股东权益 61 77 105 146 净利润率 31.7% 33.6% 35.5% 35.9% 负债和股东权益总计 10,426 11,902 14,496 17,633 运营效率指标 应收账款周转 天数 45.79 63.26 57.78 55.61 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 存货周转天数 1.95 2.00 1.91 1.95 营业收入 3,280 3,996 5,043 6,311 偿债能力指标 营业成本 429 503 629 813 资产负债率 25.4% 23.2% 24.4% 24.8% 营业税金及附加 35 41 52 66 流动比率 3.83 4.21 3.95 3.87 资产减值 损失 0 0 0 0 速动比率 3.82 4.20 3.94 3.86 销售费用 695 839 1,059 1,325 费用率指标 管理费用 326 372 482 606 销售费用率 21.2% 21.0% 21.0% 21.0% 财务费用 -17 0 0 0 管理费用率 9.9% 9.3% 9.5% 9.6% 公允价值变动 净 收益 -1 0 0 0 财务费用率 -0.5% 0.0% 0.0% 0.0% 投资 净 收益 205 195 294 357 分红指标 营业利润 1,121 1,402 1,876 2,377 分红比例 31.0% 0.0% 0.0% 0.0% 营业外收支净 额 -3 0 0 0 股息收益率 0.4% 0.0% 0.0% 0.0% 利润总额 1,119 1,402 1,876 2,377 估值指标 所得税 50 42 56 71 P/E（倍） 117.32 54.55 40.92 32.37 净利润 1,069 1,360 1,820 2,306 P/B（倍） 15.83 8.09 6.75 5.59 归属于母公司净 利润 1,041 1,344 1,791 2,265 P/S（倍） 22.35 18.34 14.53 11.61 少数股东损益 28 16 29 41 净资产收益率 13.5% 14.8% 16.5% 17.3% 资料来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 4 Table_PageTop 金山办公 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 黄净： MBA，东北证券计算机首席分析师，曾在埃森哲、百度等从事咨询业务，在国信证券、安信证券从事行业研究， 2022年加入东北证券 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 4 Table_PageTop 金山办公 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099