20220429-安信证券-益丰药房-603939.SH-门店持续稳步扩张_2022Q1业绩增长符合预期_5页_334kb.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 门店持续稳步扩张， 2022Q1 业绩增长符合预期 事件 ： 2022 年 4 月 28 日 公司发布了 2021 年年度报告和 2022 年第一季度报告， 2021 年公司实现营收和扣非后归母净利润 153.26 亿元和8.59 亿元，分别同比增长 16.60%和 20.30%。 2022Q1 公司实现营收和扣非后归母净利润 41.48 亿元和 2.66 亿元，分别同比增长 14.29%和14.12%，业绩增长符合预期。 2022Q1 扣非后归母净利润同比增长 14.12%，业绩增长符合预期 ： 收入端， 2021 年和 2022Q1 公司分别实现营收 153.26 亿元和 41.48 亿元，分别同比增长 16.60%和 14.29%。 得益于门店在全国的稳步扩张，收入实现稳健增长。利润端， 2021 年和 2022Q1 公司分别实现扣非后归母净利润 8.59 亿元和 2.66 亿元，分别同比增长 20.30%和 14.12%，业绩增长符合预期。 得益于销售商品结构调整，公司盈利能力持续提升 ： 2021 年和 2022Q1 公司整体毛利率分别为 40.35%和 40.95%， 分别同比提升 2.37 个百分点和 0.41 个百分点。公司毛利率持续改善主要得益于 销售 商品结构调整，低毛利防疫商品销售占比有所下降。 门店扩张符合预期，积极扩张巩固全国龙头地位 ： 截止到 2021 年底，公司拥有门店 7809 家（包括加盟店 932 家），其中分别新增自建门店、并购门店、加盟门店 1197 家、 425 家、 297 家，门店扩张符合预期。当前公司持续积极扩张门店，截止到 2022Q1，公司分别新增自建门店、并购门店、加盟门店 232 家、 158 家、 64 家，持续看好公司 2022 年门店的快速扩张。 积极推进医药新零售建设，互联网业务持续快速发展 ： 公司以线下门店和会员为依托， 基于会员、大数据、互联网医疗、健康管理等 稳步布局医药新零售，积极推进慢病管理和线上诊疗等服务。目前公司 O2O 多渠道多平台上线直营门店超过 6,600 家 ，充分覆盖公司线下主要城市。 2021 年公司互联网业务实现收入 11.28 亿元（ +63.91%），其中 O2O 业务实现收入 7.81 亿元（ +95.07%），互联网业务持续快速发展。 投资建议： 我们预计 2022-2024 年公司分别实现净利润 9.29 亿元、11.24 亿元、 13.63 亿元，分别同比增长 20.9%、 21.0%、 21.2%；给予买入 -A 的投资评级。 Table_Tit le 2022 年 04 月 29 日 益丰药房 （ 603939.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 医药流通 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 46.80 元 股价（ 2022-04-28） 33.45 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 24,042.70 流通市值（百万元） 23,986.71 总股本（百万股） 718.77 流通股本（百万股） 717.09 12 个月价格区间 32.64/90.46 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -8.31 -20.74 -34.67 绝对收益 -15.74 -32.22 -48.6 马帅 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518120001 冯俊曦 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520010002 Tabl e_Report 相关报告 益丰药房：安信证券 -点评报告 -益丰药房 -并购优质标的湖南九芝堂，并购价格合理 -2022.4.24/马帅 2022-04-24 益丰药房：安信证券 -点评报告 -益丰药房 -疫情扰动下 2021Q3 业绩增长放缓，四季度业绩有望环比改善-2021.10.29/马帅 2021-10-31 益丰药房：业绩增长具备持续性， 2021H1 业绩增长符合预期 /马帅 2021-08-26 益丰药房：精细化管理之标杆，再次腾飞剑指药房全国连锁巨头 /马帅 2021-07-20 益丰药房：门店快速扩张且疫情正面影响， 2020 年业绩高增长符合预期 /马帅 2021-04-28 -52%-44%-36%-28%-20%-12%-4%4%2021-04 2021-08 2021-12益丰药房 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 风险提示： 疫情影响门店扩张进度；门店盈利情况不达预期；药品降价超预期 、处方外流不及预期等 。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 10,276.2 13,144.5 15,073.4 18,640.7 23,028.4 净利润 543.8 768.3 928.7 1,124.1 1,362.8 每股收益 (元 ) 0.76 1.07 1.29 1.56 1.90 每股净资产 (元 ) 6.27 7.61 8.65 9.87 11.34 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 44.2 31.3 25.9 21.4 17.6 市净率 (倍 ) 5.3 4.4 3.9 3.4 2.9 净利润率 5.3% 5.8% 6.2% 6.0% 5.9% 净资产收益率 12.1% 14.0% 14.9% 15.8% 16.7% 股息收益率 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 1.3% ROIC 18.4% 24.7% 28.1% 21.4% 28.3% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /益丰药房 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 10,276.2 13,144.5 15,073.4 18,640.7 23,028.4 成长性 减 :营业成本 6,267.6 8,152.1 9,288.3 11,603.5 14,439.2 营业收入增长率 48.7% 27.9% 14.7% 23.7% 23.5% 营业税费 54.6 55.1 82.9 93.2 112.8 营业利润增长率 41.0% 43.5% 14.9% 22.7% 21.1% 销售费用 2,681.3 3,229.5 3,727.7 4,567.0 5,595.9 净利润增长率 30.6% 41.3% 20.9% 21.0% 21.2% 管理费用 438.6 546.5 648.2 764.3 921.1 EBITDA 增长率 46.4% 39.5% 19.1% 27.6% 26.2% 财务费用 38.5 34.0 30.9 17.6 23.8 EBIT 增长率 47.8% 41.9% 12.5% 21.3% 21.3% 资产减值损失 -16.1 -31.4 -12.0 -10.0 -8.0 NOPLAT 增长率 42.1% 40.4% 16.9% 21.3% 21.3% 加 :公允价值变动收益 - - - - - 投资资本增长率 4.9% 2.8% 59.0% -8.2% 48.9% 投资和汇兑收益 11.2 29.4 37.0 45.0 55.0 净资产增长率 12.9% 22.8% 14.5% 15.2% 15.9% 营业利润 815.5 1,170.0 1,344.5 1,650.2 1,998.6 加 :营业外净收支 -1.2 -6.1 -1.5 -2.9 -3.5 利润率 利润总额 814.3 1,163.9 1,343.1 1,647.3 1,995.1 毛利率 39.0% 38.0% 38.4% 37.8% 37.3% 减 :所得税 205.4 297.1 319.6 392.0 474.8 营业利润率 7.9% 8.9% 8.9% 8.9% 8.7% 净利润 543.8 768.3 928.7 1,124.1 1,362.8 净利润率 5.3% 5.8% 6.2% 6.0% 5.9% EBITDA/营业收入 9.3% 10.1% 10.5% 10.9% 11.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.4% 9.3% 9.1% 8.9% 8.8% 2020 2021 2022E 2023E 2024E 运营效率 货币资金 1,424.5 3,360.2 1,507.3 2,906.9 2,302.8 固定资产周转天数 15 14 24 39 49 交易性金融资产 193.2 744.8 193.2 193.2 193.2 流动营业资本周转天数 -3 -14 -3 -6 -7 应收帐款 949.0 830.3 1,681.9 1,424.8 2,413.2 流动资产周转天数 162 179 177 149 146 应收票据 - - 1.3 0.3 0.6 应收帐款周转天数 30 24 30 30 30 预付帐款 198.9 205.1 388.3 353.1 569.4 存货周转天数 57 55 57 58 58 存货 1,820.6 2,172.2 2,626.8 3,368.3 4,091.9 总资产周转天数 299 303 304 270 261 其他流动资产 399.8 749.2 400.0 400.0 400.0 投资资本周转天数 124 101 116 110 106 可供出售金融资产 - - 0.7 0.2 0.3 持有至到期投资 - - - - - 投资回报率 长期股权投资 29.3 5.3 5.3 5.3 5.3 ROE 12.1% 14.0% 14.9% 15.8% 16.7% 投资性房地产 - - - - - ROA 6.6% 6.7% 8.2% 8.1% 8.5% 固定资产 443.5 576.7 1,464.3 2,537.9 3,741.5 ROIC 18.4% 24.7% 28.1% 21.4% 28.3% 在建工程 84.4 235.9 235.9 235.9 235.9 费用率 无形资产 355.1 375.3 448.5 516.2 578.2 销售费用率 26.1% 24.6% 24.7% 24.5% 24.3% 其他非流动资产 3,276.8 3,695.0 3,565.4 3,468.5 3,444.6 管理费用率 4.3% 4.2% 4.3% 4.1% 4.0% 资产总额 9,175.3 12,949.9 12,518.8 15,410.6 17,977.0 财务费用率 0.4% 0.3% 0.2% 0.1% 0.1% 短期债务 29.3 380.3 744.3 200.0 319.1 三费 /营业收入 30.7% 29.0% 29.2% 28.7% 28.4% 应付帐款 1,043.1 1,495.5 1,378.7 2,212.0 2,256.2 偿债能力 应付票据 2,211.0 2,738.6 2,834.4 4,127.7 4,535.8 资产负债率 48.7% 55.4% 47.1% 50.5% 50.8% 其他流动负债 441.6 523.1 437.4 390.8 451.4 负债权益比 94.8% 124.0% 89.1% 102.1% 103.2% 长期借款 687.2 628.3 - 200.0 708.7 流动比率 1.34 1.57 1.26 1.25 1.32 其他非流动负债 54.1 1,402.0 503.7 653.3 853.0 速动比率 0.85 1.15 0.77 0.76 0.78 负债总额 4,466.3 7,167.8 5,898.4 7,783.8 9,124.2 利息保障倍数 22.39 35.97 44.56 94.96 84.21 少数股东权益 200.7 313.4 403.4 532.3 686.2 分红指标 股本 378.9 531.5 718.8 718.8 718.8 DPS(元 ) 0.16 0.23 0.30 0.34 0.42 留存收益 4,189.9 4,784.5 5,498.3 6,375.8 7,435.5 分红比率 20.9% 21.6% 23.2% 21.9% 22.2% 股东权益 4,709.0 5,782.1 6,620.4 7,626.8 8,840.5 股息收益率 0.5% 0.7% 0.9% 1.0% 1.3% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 608.9 866.9 928.7 1,124.1 1,362.7 EPS(元 ) 0.76 1.07 1.29 1.56 1.90 加 :折旧和摊销 190.5 208.7 213.1 358.8 534.4 BVPS(元 ) 6.27 7.61 8.65 9.87 11.34 资产减值准备 20.4 37.7 - - - PE(X) 44.2 31.3 25.9 21.4 17.6 公允价值变动损失 - - - - - PB(X) 5.3 4.4 3.9 3.4 2.9 财务费用 45.8 83.4 30.9 17.6 24.0 P/FCF 67.0 10.4 -9.8 16.9 -49.6 投资损失 -11.2 -29.4 -37.0 -45.0 -55.0 P/S 2.3 1.8 1.6 1.3 1.0 少数股东损益 65.1 98.6 94.7 131.1 157.4 EV/EBITDA 28.1 34.6 15.0 11.1 9.4 营运资金的变动 227.2 -155.1 -1,111.6 1,724.1 -1,391.2 CAGR(%) 27.3% 20.6% 32.3% 27.3% 20.6% 经营活动产生现金流量 963.2 1,335.7 118.8 3,310.7 632.3 PEG 1.6 1.5 0.8 0.8 0.9 投资活动产生现金流量 -885.7 -1,255.5 -586.0 -1,454.6 -1,745.1 ROIC/WACC 1.8 2.4 2.8 2.1 2.8 融资活动产生现金流量 -125.4 1,707.8 -1,385.6 -456.5 496.7 REP 4.1 5.1 1.4 1.9 1.1 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /益丰药房 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师 声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /益丰药房 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告 的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已 经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、 估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034