20220429-安信证券-立讯精密-002475.SZ-Q1业绩维持高增_布局汽车电子成为新增长点_5页_527kb.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Q1 业绩维持高增，布局汽车电子成为新增长点 事件 ： 4 月 27 日，公司发布 2021 年年报，实现营业收入 1539.46 亿元，同比增长 66.43%；实现归母净利润 70.71 亿元，同比下降 2.14%；实现扣非归母净利润 60.16 亿元，同比下降 1.20%。公司发布利润分配预案，向全体股东派发现金红利 0.11 元 /股。同时，公司发布 2022 年一季报，实现营业收入 416.00 亿元，同比增长 97.91%；实现归母净利润 18.03 亿元，同比增长 33.63%；实现扣非归母净利润 15.24 亿元，同比增长 30.56%。 立铠并表增厚营收， Q1 业绩逆势向上 ： 1） 2021 年公司实现营收 1539.46 亿元， YoY+66.43%；分业务看，消费电子 /电脑 /汽车 /通讯业务收入分别为 1346.38/78.57/41.43/32.70 亿元， YoY+64.56%/123.11%/45.66%/44.32%；子公司立铠精密并表，其手机精密显示结构模组产品需求较大，实现高速增长， 21 年该公司营收 497.27 亿元，净利润 9.61亿元。公司毛利率为 12.18%， YoY-5.81pct，主要由于立铠新品前期投入大、上游缺芯少料、原材料及运输成本上涨、疫情下部分产品量产落地与出货时间 递延等因素造成。公司实现归母净利润 70.71 亿元， YoY-2.14%，净利率 4.59%， YoY-3.22pct。 2） 22Q1 消费电子、电脑互联产品及精密组件业务大幅增长，公司实现营业收入 416.00 亿元，同比增长 97.91%； 21 年业绩短期承压后， 22Q1 盈利水平大为改善，实现归母净利润 18.03 亿元， YoY+33.63%；实现扣非归母净利润 15.24 亿元，YoY+30.56%。公司在汽车、消费、通讯等领域布局清晰，我们认为随着诸多不利因素逐步化解，公司营收与业绩将持续同步快速增长。 乘电动智能化浪潮， 垂直整合加强汽车布局 ： 据中国汽车工业协会数据， 2021 年中国电动车销量达 352 万辆，预计 22 年将继续增长 47%；电动车渗透率持续提升，由 21 年年初 7.2%增长至年底 19%，成长潜力巨大，为相关产业链厂商带来诸多机遇。公司在汽车板块的产品布局为线束、连接系统、新能源、智能网联、智能驾舱以及智能制造等。1）线束：通过垂直整合，公司已成为集完整的低压、高压整车线束、特种线束以及充电枪等设计、验证、制造于一体的综合供应商，并拓展了部分头部新势力客户； 2）汽车连接器：目前公司已经设计和开发涵盖整车内所有连接器； 3）新 能源：公司推出了 BDU、 PDU 及逆变器等新能源汽车核心零部件产品； 4）车联网：公司致力于无线通信与车用电子产品，目前产品线已涵盖 RSU、 TCU 及 CGW； 5）智能驾舱：公司相关产品有 AR-HUD、信息娱乐系统、座舱娱乐域等，未来更多Table_Tit le 2022 年 04 月 29 日 立讯精密 （ 002475.SZ） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他元器件 投资评级 买入 -A 维持 评级 6 个月目标价： 45.20 元 股价（ 2022-04-29） 30.88 元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 208,207.62 流通市值（百万元） 208,045.46 总股本（百万股） 7,084.30 流通股本（百万股） 7,078.78 12 个月价格区间 26.05/51.00 元 Tabl e_Chart 股价表现 资料来源： Wind资讯 升幅 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.07 -17.47 0.2 绝对收益 -10.26 -37.01 -20.8 马良 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518060001 021-35082935 Tabl e_Report 相关报告 立讯精密：与奇瑞集团签订战略合作协议，入局整车制造 /马良 2022-02-14 -29%-19%-9%1%11%21%31%2021-04 2021-08 2021-12立讯精密 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 消费电子的功能将会应用到驾舱中，公司在消费电子领域深耕多年的技术积累也将发挥其中；（ 6）智能制造：公司借助规模效应和优质的精益生产，为客户提供嵌件注塑和 PCBA 等产品服务。 2022 年 2 月，公司与奇瑞合作进军整车制造，同时为 Tier1 业务赋能，公司有望成长为汽车电子平台型领先企业， 进一步增厚中长期业绩。 消费基本盘稳增长，产能持续扩张： 消费电子营收占比为 87.46%，是公司重要的基本盘业务。公司消费电子延续往年产品布局，搭上元宇宙、 AIoT 以及高速传输等风口，产品线类别丰富，包括智能可穿戴手表手环、 AR/VR/MR、智能触控笔、智能生活类 5G CPE 等。公司在智能健康可穿戴产品的开发、自动化制程等方面得到核心客户认可，已实现产品端布局的全覆盖；在系统封装方面长期将向芯片 /半导体模块封装方向发展；在手机系统产品领域，公司大力推进智能数字化实践，高效满足客户多样化需求。公司于 2 月拟通 过非公开募资 79 亿元，用于智能可穿戴设备产品生产、智能移动终端精密零组件产品生产等项目，产能持续扩张，消费电子依然是公司未来的发力重点。 投资建议： 我们预计公司 20222024 年营业收入分别为 1850.54 亿元、 2231.49 亿元、 2697.00 亿元，归母净利润分别为 100.06 亿元、140.41 亿元、 164.50 亿元， EPS 分别为 1.42 元、 1.99 元和 2.33 元，对应 PE 分别为 21.8 倍、 15.6 倍和 13.3 倍，维持“买入 -A”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期；新业务拓展不及预期；募投项目进展不及预期；疫情影响持续风险；市场竞争加剧。 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营收入 92,501.3 153,946.1 185,054.4 223,149.0 269,699.7 净利润 7,225.5 7,070.5 10,006.4 14,040.9 16,450.2 每股收益 (元 ) 1.02 1.00 1.42 1.99 2.33 每股净资产 (元 ) 3.97 4.98 6.20 8.06 10.28 盈利和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 市盈率 (倍 ) 30.3 30.9 21.8 15.6 13.3 市净率 (倍 ) 7.8 6.2 5.0 3.8 3.0 净利润率 7.8% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 净资产收益率 25.7% 20.0% 22.8% 24.6% 22.6% 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% ROIC 46.5% 31.3% 26.5% 30.7% 33.7% 数据来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 3 公司快报 /立讯精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 92,501.3 153,946.1 185,054.4 223,149.0 269,699.7 成长性 减 :营业成本 75,770.0 135,048.3 159,551.2 186,268.5 226,244.2 营业收入增长率 48.0% 66.4% 20.2% 20.6% 20.9% 营业税费 250.8 193.8 277.6 557.9 674.2 营业利润增长率 42.2% 0.0% 36.2% 42.2% 18.3% 销售费用 477.0 789.9 925.3 1,138.1 1,402.4 净利润增长率 53.3% -2.1% 41.5% 40.3% 17.2% 管理费用 2,464.0 3,741.9 4,478.3 5,444.8 6,607.6 EBITDA 增长率 48.8% 18.0% 40.6% 45.5% 19.3% 研发费用 5,744.8 6,642.3 8,327.4 12,273.2 14,024.4 EBIT 增长率 48.5% -7.2% 45.9% 51.0% 18.2% 财务费用 904.8 554.7 939.0 2,400.4 2,825.7 NOPLAT 增长率 57.3% 0.3% 38.2% 49.4% 18.2% 资产减值损失 -139.3 -162.8 -180.0 -250.0 -300.0 投资资本增长率 49.1% 63.4% 28.9% 7.5% 3.0% 加 :公允价值变动收益 329.0 -115.7 -115.7 -115.7 -115.7 净资产增长率 42.1% 48.1% 17.7% 26.1% 24.9% 投资和汇兑收益 648.4 689.4 503.5 613.8 602.2 营业利润 8,167.8 8,167.4 11,123.3 15,814.3 18,707.6 利润率 加 :营业外净收支 -32.0 -24.6 -55.4 -37.3 -39.1 毛利率 18.1% 12.3% 13.8% 16.5% 16.1% 利润总额 8,135.8 8,142.8 11,067.9 15,776.9 18,668.5 营业利润率 8.8% 5.3% 6.0% 7.1% 6.9% 减 :所得税 644.8 322.2 442.7 788.8 933.4 净利润率 7.8% 4.6% 5.4% 6.3% 6.1% 净利润 7,225.5 7,070.5 10,006.4 14,040.9 16,450.2 EBITDA/营业收入 12.1% 8.6% 10.0% 12.1% 12.0% EBIT/营业收入 9.6% 5.4% 6.5% 8.2% 8.0% 资产负债表 运营效率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 固定资产周转天数 65 63 75 73 63 货币资金 10,528.2 14,204.6 14,804.3 17,851.9 21,576.0 流动营业资本周转天数 13 9 11 13 13 交易性金融资产 3,160.1 2,107.1 2,107.1 2,107.1 2,107.1 流动资产周转天数 144 135 133 128 127 应收帐款 14,247.1 32,221.6 24,322.7 43,236.1 38,587.1 应收帐款周转天数 54 54 55 54 55 应收票据 261.2 307.8 288.3 490.1 445.4 存货周转天数 41 40 40 39 39 预付帐款 183.9 406.0 428.4 491.9 604.5 总资产周转天数 232 223 233 218 203 存货 13,211.0 20,900.8 20,420.7 28,478.9 29,899.4 投资资本周转天数 87 83 97 94 82 其他流动资产 1,804.5 2,161.1 1,816.7 1,927.4 1,968.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 25.7% 20.0% 22.8% 24.6% 22.6% 长期股权投资 1,208.5 1,125.6 953.4 953.4 953.4 ROA 10.7% 6.5% 9.0% 9.9% 11.7% 投资性房地产 47.6 59.0 69.9 69.9 69.9 ROIC 46.5% 31.3% 26.5% 30.7% 33.7% 固定资产 19,761.0 34,113.3 43,279.7 47,550.0 47,581.3 费用率 在建工程 1,596.1 3,685.3 2,211.2 1,326.7 796.0 销售费用率 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 无形资产 1,265.2 2,223.0 2,721.6 2,520.8 2,320.1 管理费用率 2.7% 2.4% 2.4% 2.4% 2.5% 其他非流动资产 2,738.3 7,056.9 5,168.2 4,860.7 5,023.6 研发费用率 6.2% 4.3% 4.5% 5.5% 5.2% 资产总额 70,012.8 120,572.1 118,592.3 151,864.9 151,932.1 财务费用率 1.0% 0.4% 0.5% 1.1% 1.0% 短期债务 7,577.1 11,919.6 16,383.0 13,563.2 2,386.7 四费 /营业收入 10.4% 7.6% 7.9% 9.5% 9.2% 应付帐款 23,197.7 45,798.6 35,572.5 61,258.1 54,936.8 偿债能力 应付票据 128.6 234.5 191.0 305.7 299.2 资产负债率 55.9% 62.0% 54.6% 55.2% 44.1% 其他流动负债 2,689.4 6,878.0 4,311.4 4,640.8 5,264.4 负债权益比 126.5% 163.4% 120.0% 123.4% 79.0% 长期借款 1,495.2 5,025.1 4,854.5 - - 流动比率 1.29 1.12 1.14 1.19 1.51 其他非流动负债 4,018.2 4,933.7 3,385.8 4,112.6 4,144.0 速动比率 0.90 0.79 0.78 0.83 1.04 负债总额 39,106.2 74,789.5 64,698.3 83,880.4 67,031.1 利息保障倍数 9.85 14.90 12.85 7.59 7.62 少数股东权益 2,804.8 10,494.1 10,038.9 10,970.4 12,226.7 分红指标 股本 6,999.8 7,050.5 7,071.3 7,071.3 7,071.3 DPS(元 ) 0.11 - 0.12 0.12 0.11 留存收益 20,619.3 27,745.5 36,783.7 49,942.8 65,602.9 分红比率 10.7% 0.0% 8.1% 6.3% 4.8% 股东权益 30,906.6 45,782.6 53,894.0 67,984.5 84,901.0 股息收益率 0.4% 0.0% 0.4% 0.4% 0.4% 现金流量表 业绩和估值指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2020 2021 2022E 2023E 2024E 净利润 7,491.0 7,820.6 10,006.4 14,040.9 16,450.2 EPS(元 ) 1.02 1.00 1.42 1.99 2.33 加 :折旧和摊销 2,416.8 5,188.1 6,508.4 8,815.0 10,700.2 BVPS(元 ) 3.97 4.98 6.20 8.06 10.28 资产减值准备 147.9 189.7 - - - PE(X) 30.3 30.9 21.8 15.6 13.3 公允价值变动损失 -329.0 115.7 -115.7 -115.7 -115.7 PB(X) 7.8 6.2 5.0 3.8 3.0 财务费用 394.6 656.4 939.0 2,400.4 2,825.7 P/FCF 52.9 -127.5 353.9 81.2 63.8 投资损失 -648.4 -689.4 -503.5 -613.8 -602.2 P/S 2.4 1.4 1.2 1.0 0.8 少数股东损益 265.6 750.1 618.8 947.2 1,284.9 EV/EBITDA 35.0 26.9 12.4 8.2 6.5 营运资金的变动 -2,714.7 -4,889.6 -2,764.4 -750.0 -2,675.3 CAGR(%) 26.0% 31.4% 29.2% 26.0% 31.4% 经营活动产生现金流量 6,873.2 7,284.8 14,689.1 24,724.0 27,867.7 PEG 1.2 1.0 0.7 0.6 0.4 投资活动产生现金流量 -9,147.7 -8,379.7 -13,918.8 -11,270.5 -9,282.0 ROIC/WACC 4.7 3.1 2.7 3.1 3.4 融资活动产生现金流量 6,786.5 -389.9 -170.6 -10,405.9 -14,861.6 REP 3.1 2.6 1.5 1.2 1.0 资料来源： Wind 资讯，安信证券研究中心预测 4 公司快报 /立讯精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 公司评级体系 收益评级： 买入 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 15%以上； 增持 未来 6-12 个月的投资收益率领先沪深 300 指数 5%至 15%； 中性 未来 6-12 个月的投资收益率与沪深 300 指数的变动幅度相差 -5%至 5%； 减持 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 5%至 15%； 卖出 未来 6-12 个月的投资收益率落后沪深 300 指数 15%以上； 风险评级： A 正常风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动小于等于沪深 300 指数波动； B 较高风险，未来 6-12 个月投资收益率的波动大于沪深 300 指数波动； Table_Aut hor Statement 分析师声明 本 报告署名分析师声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 5 公司快报 /立讯精密 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或 个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改，投资者 应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要，客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情况下，本报告中的信息或所表述 的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设， 并采用适当的估值方法和模型得出的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034