20220429-国金证券-国投电力-600886.SH-高煤价影响短期业绩_电源结构优化未来可期_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 9.51 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 74.54 已上市流通 A股 (亿股 ) 69.66 总市值 (亿元 ) 708.89 年内股价最高最低 (元 ) 12.29/8.06 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.雅砻江中游开启水电新周期，火电低谷已过 -国投电力深度报告， 2021.11.3 许隽逸 分析师 SAC 执业编号： S1130519040001 xujunyi 高煤价 影响 短期业绩 ， 电源结构优化 未来可期 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 39,320 43,682 49,027.39 50,988.48 53,028.02 营业收入 增长率 -7.34% 11.09% 12.24% 4.00% 4.00% 归母净利润 (百万元 ) 5,516 2,437 6,645 7,263 7,618 归母净利润增长率 15.99% -55.82% 172.68% 9.30% 4.88% 摊薄每股收益 (元 ) 0.792 0.327 0.891 0.974 1.022 每股经营性现金流 净额 2.89 1.90 2.78 3.71 3.85 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 11.68% 4.74% 15.77% 17.32% 18.09% P/E 10.91 35.09 10.67 9.76 9.31 P/B 1.27 1.66 1.68 1.69 1.68 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司于 4 月 28 日发布 2021 年度报告及 2022 年一季报。公司 2021 年实现营业收入 436.82 亿元， 同比增 加 11.09%，实现 归母净利润 24.37 亿元，同比 减少 55.82%，扣非后归母净利润 21.71 亿元，同比减少 54.53%； 2022Q1 实现营业收入 110.42 亿元，同比增加 20.1%， 实现归母净利润 10.38 亿元，同比减少 14.91%。 经营分析 高煤价导致 火电 板块亏损 ， 预计煤电调价后业绩修复 ： 2021 年 公司 营收 同比 增 加 而 业绩 下降 ，主要原因系： 1） 用电需求景气， 电力业务量价齐涨 。控股机组上网电量 1494.51 亿千瓦时，同比增加 3.47%，平均上网电价 0.319元 /千瓦时，同比 增加 5.98%。 2）来水偏枯，水、火发电量同比 分别 减少0.22%、增加 7.03%。 动力煤价格高企 ， 发电成本 倒挂 ， 火电子公司 普遍亏损。 受 上述因素 影响， 公司毛利率为 29.26%，同比下降 15.61pcts。 发改委调控电煤价格 措施 陆续 落地 ， 煤 电上网 电 价上涨， 动力煤 价格回落，预计火电 板块 业绩 将 修复 。 2022Q1 公司毛利率为 35.47%， 环比 有所回升。 两河口、杨房沟水电站投产， 清洁能源 占比提升 助力 毛利优化 ： 两杨水电站10 台机组 共 计 450 万千瓦 于 22 年 3 月 投产 完毕，风光 新增 装机 容量 40.1 万千瓦 ， 清洁能源 装机占比 67.2%，同比增加 4.53pcts。 电源结构优化 有助于降低火电业绩的不确定性影响， 发挥清洁能源 发电 边际成本低的优势 ， 提升公司 盈利 能力 。 投资建议 预计公司 2022-2024 年 分别 实现归母净利润 66.5/72.6/76.2 亿元 ， EPS 分别 为0.89/0.97/1.02 元 ，对应 PE分别 为 11/10/9 倍 ，维持 “买入 ”评级。 风险提示 来水 偏枯 ， 动力 煤价格 维持 高位 ， 用电需求 不及预期 ， 上网 电价 涨幅 不及预期 ， 新水电站建设成本超预期 等。 050010001500200025007.237.958.679.3910.1110.8311.5512.27210429210729211029220129人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 国投电力 沪深 300 2022年 04月 29 日 资源与环境研究中心 国投电力 (600886.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 42,433 39,320 43,682 49,027 50,988 53,028 货币资金 8,436 9,690 8,887 9,841 7,626 6,586 增长率 -7.3% 11.1% 12.2% 4.0% 4.0% 应收款项 5,769 8,006 10,237 9,014 9,375 9,750 主营业务成本 -25,852 -21,679 -30,901 -29,420 -30,393 -31,609 存货 1,159 955 1,270 1,370 1,416 1,472 %销售收入 60.9% 55.1% 70.7% 60.0% 59.6% 59.6% 其他流动资产 9,570 2,180 1,304 1,594 1,538 1,543 毛利 16,582 17,641 12,780 19,607 20,595 21,419 流动资产 24,934 20,831 21,697 21,820 19,955 19,351 %销售收入 39.1% 44.9% 29.3% 40.0% 40.4% 40.4% %总资产 11.1% 9.1% 9.0% 9.0% 8.0% 7.4% 营业税金及附加 -947 -947 -942 -1,133 -1,178 -1,225 长期投资 10,431 11,300 13,157 11,557 11,757 11,857 %销售收入 2.2% 2.4% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 固定资产 182,078 189,577 195,500 203,012 211,973 223,359 销售费用 -31 -28 -29 -34 -36 -37 %总资产 81.0% 82.8% 81.0% 83.6% 84.7% 85.5% %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 5,356 4,942 5,868 6,006 6,179 6,359 管理费用 -1,367 -1,695 -1,306 -1,647 -1,836 -1,962 非流动资产 199,788 208,079 219,673 220,970 230,284 241,932 %销售收入 3.2% 4.3% 3.0% 3.4% 3.6% 3.7% %总资产 88.9% 90.9% 91.0% 91.0% 92.0% 92.6% 研发费用 -35 -38 -31 -34 -41 -53 资产总计 224,722 228,909 241,370 242,790 250,240 261,283 %销售收入 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 0.1% 短期借款 16,600 22,793 18,522 34,007 26,384 12,813 息税前利润（ EBIT） 14,202 14,933 10,471 16,759 17,505 18,142 应付款项 9,403 9,728 14,778 11,999 12,431 12,945 %销售收入 33.5% 38.0% 24.0% 34.2% 34.3% 34.2% 其他流动负债 8,217 3,532 4,687 1,402 1,495 1,561 财务费用 -4,779 -4,194 -4,291 -5,806 -5,669 -5,746 流动负债 34,220 36,053 37,987 47,409 40,310 27,318 %销售收入 11.3% 10.7% 9.8% 11.8% 11.1% 10.8% 长期贷款 110,295 103,441 104,016 104,016 114,016 134,016 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 5,812 6,830 11,306 9,929 11,859 12,810 公允价值变动收益 9 1 119 0 0 0 负债 150,327 146,324 153,309 161,354 166,185 174,144 投资收益 1,046 1,349 102 102 105 110 普通股股东权益 40,383 47,227 51,456 42,132 41,941 42,105 %税前利润 10.1% 11.5% 1.6% 0.9% 0.9% 0.9% 其中：股本 6,786 6,966 7,454 7,454 7,454 7,454 营业利润 10,237 11,606 6,414 11,295 12,181 12,746 未分配利润 21,179 24,431 24,404 23,595 23,404 23,568 营业利润率 24.1% 29.5% 14.7% 23.0% 23.9% 24.0% 少数股东权益 34,012 35,359 36,604 39,304 42,114 45,034 营业外收支 80 104 135 101 103 105 负债股东权益合计 224,722 228,909 241,370 242,790 250,240 261,283 税前利润 10,317 11,710 6,549 11,396 12,284 12,851 利润率 24.3% 29.8% 15.0% 23.2% 24.1% 24.2% 比率分析 所得税 -1,586 -1,933 -1,374 -2,051 -2,211 -2,313 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 15.4% 16.5% 21.0% 18.0% 18.0% 18.0% 每股指标 净利润 8,731 9,776 5,176 9,345 10,073 10,538 每股收益 0.701 0.792 0.327 0.891 0.974 1.022 少数股东损益 3,976 4,261 2,739 2,700 2,810 2,920 每股净资产 5.951 6.780 6.903 5.652 5.627 5.648 归属于母公司的净利润 4,755 5,516 2,437 6,645 7,263 7,618 每股经营现金净流 2.950 2.895 1.899 2.780 3.713 3.854 净利率 11.2% 14.0% 5.6% 13.6% 14.2% 14.4% 每股股利 0.000 0.000 0.000 1.000 1.000 1.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.78% 11.68% 4.74% 15.77% 17.32% 18.09% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 2.12% 2.41% 1.01% 2.74% 2.90% 2.92% 净利润 8,731 9,776 5,176 9,345 10,073 10,538 投入资本收益率 5.84% 5.82% 3.76% 6.02% 6.10% 6.05% 少数股东损益 3,976 4,261 2,739 2,700 2,810 2,920 增长率 非现金支出 7,576 7,240 8,585 9,738 10,293 10,873 主营业务收入增长率 3.47% -7.34% 11.09% 12.24% 4.00% 4.00% 非经营收益 3,686 2,665 3,946 6,839 7,140 7,176 EBIT增长率 -1.35% 5.15% -29.88% 60.05% 4.45% 3.64% 营运资金变动 24 484 -3,555 -5,200 175 145 净利润增长率 8.97% 15.99% -55.82% 172.68% 9.30% 4.88% 经营活动现金净流 20,016 20,165 14,152 20,722 27,681 28,731 总资产增长率 1.82% 1.86% 5.44% 0.59% 3.07% 4.41% 资本开支 -10,037 -10,188 -9,242 -13,477 -19,302 -22,312 资产管理能力 投资 133 -842 -647 -400 -200 -100 应收账款周转天数 43.9 55.8 69.5 60.0 60.0 60.0 其他 1,174 789 801 2,102 105 110 存货周转天数 18.9 17.8 13.1 17.0 17.0 17.0 投资活动现金净流 -8,730 -10,242 -9,088 -11,775 -19,397 -22,302 应付账款周转天数 54.2 51.1 39.4 45.0 45.0 45.0 股权募资 977 4,020 8,691 -8,515 0 0 固定资产周转天数 1,146.5 1,245.2 1,539.8 1,383.1 1,336.8 1,295.0 债权募资 -117 -2,656 -4,111 14,577 4,377 7,429 偿债能力 其他 -11,506 -10,759 -11,017 -13,954 -14,804 -14,847 净负债 /股东权益 164.12% 146.30% 139.14% 168.31% 170.90% 174.57% 筹资活动现金净流 -10,646 -9,396 -6,436 -7,892 -10,428 -7,418 EBIT利息保障倍数 3.0 3.6 2.4 2.9 3.1 3.2 现金净流量 640 527 -1,373 1,054 -2,144 -990 资产负债率 66.89% 63.92% 63.52% 66.46% 66.41% 66.65% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 8 14 18 42 增持 0 0 0 1 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 1.00 1.00 1.05 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2020-05-06 买入 7.69 N/A 2 2020-08-23 买入 9.14 N/A 3 2021-11-03 买入 10.24 12.63 12.63 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05001,0001,5002,0002,5006.987.748.509.2610.0210.7811.54200429200729201029210129210429210729211029220129成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投 资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402