20220429-国联证券-中国核电-601985.SH-量价齐升推动业绩增长_综合绿电体系已成形_4页_281kb.pdf

1 Table_First Table_First|Table_ReportType 证券研究报告 公司研究 Tabl e_First|Tabl e_Summar y 中国核电（ 601985） 公用事业 量价齐升推动业绩增长 综合绿电体系已成形 事件： 公司于 2022 年 4 月 27 日发布 2021 年 年度报告， 实现营业收入 623.67亿元，同比 增加 19.30%；归属于上市公司股东的净利润 80.38 亿元， 同比增长 34.07%，经营活动产生的现金流量净额为 356.08 亿元，同比增长14.39%。 点评： 核电业务稳步发展，各项财务指标稳定 2021 年公司综合毛利率 44.19%，同比降低 0.60pct，毛利率 相对稳定 ，公司 Q1 至 Q4 综合毛利率分别为 44.62%/47.57%/42.17%/42.54%。 2021年公司费用控制能力大幅提升，本年净利率为 22.54%，同比 上升 1.59pct。2021 年底，公司资产负债率 69.42%，同比下降 0.07pct，财务结构稳定 。 3台商运 、 2台核准 ，核电业务再上新台阶 中国核电 福清 5 号 、 田湾 6 号 、 福清 6 号机组 分别于 2021 年 1 月 30 日 、2021 年 6 月 2 日 、 2022 年 3 月 25 日 投入商运 。 截至 2022 年 3 月 31 日，公司控股在运核电机组共 25 台，总装机容量达到 2371 万千瓦，占全国商运核电机组的 43.52%， 控股在建核电机组 6 台，装机容量 635.3 万千瓦。2022年 4月 20日国常会 核准三门 3、 4号两台 容量为 1250MW的 CAP1000机组， 公司 新项目规模持续提升 。 新能源持续发力，综合绿电运营商体系已然形成 截至 2022 年 3 月 31 日，公司新能源在运装机容量 887.33 万千瓦， 其中风电 263.47 万千瓦 、 光伏 623.86 万千瓦 。新能源 在建项目装机容量 206.50万千瓦， 其中 风电 27.00 万千瓦和光伏 179.50 万千瓦。 2021 年，公司新能源发电量 95.14 亿千瓦时，同比增长 68.69%；其中光伏发电 49.65 亿千瓦时，同比增长 109.77%，风力发电 45.49 亿千瓦时，同比增长 39%。 市场化电力交易电价提升，核电电价开启上浮时代 受煤价高企影响， 2021 年 11 月至 2022 年 5 月 ， 江苏 电力集中竞价结果均在 460 元 /MWh 以上， 较煤电标杆上网电价 391 元 /MWh 上浮接近 20%。俄乌冲突以来，国内外煤价出现倒挂，我们认为国内动力煤处于电力保供和减碳的平衡点，中长期煤炭价格具备强支撑，各省市场化电力交易电价均会出现上浮态势，核电将参与市场化交易跟随火电价格上涨。 2022 年一季度 中国核电 毛利率高达 51.46%，创单季度历史新高，环比增加 8.92pct，归母净利润 28.84 亿元，环比增加 88.34%，核电涨价逻辑正在兑现 。 盈利预测及投资建议 中国核电在运机组占据全国半壁江山， 核电机组 稳健 的现金流能够 支撑公司持续开发新能源项目，不断注入增长性 。我们预计公司 2022-2023 年营收分别为 802.5/862.4 亿元 (原值为 798.6/858.5 亿元 )，归母净利润分别为107.6/117.5 亿元 (原值为 107.9/118.3 亿元 )，同时增加 24 年盈利预测营收为 928.4 亿元，归母净利润为 129.9 亿元， EPS 分别 为 0.57/0.62/0.69 元 /股 ，对应 PE 为 12.6/11.5/10.4 倍。因公司 新能源 业务存在较大增长空间，我们给予公司 22 年 19 倍 PE，目标价 10.83 元 ，较原目标价 10.8 元 略有上调 ，维持“买入”评级。 风险提示 核电运营事故风险 、 新能源项目开发不及预期 Tabl e_First|Tabl e_R eportD ate 2022 年 04 月 29 日 Tabl e_First|Tabl e_Rati ng 投资建议： 买入 上次建议： 买入 当前价格： 7.15 元 目标价格： 10.83 元 Tabl e_First|Tabl e_M ar ketInfo 基本数据 总股本 /流通股本（百万股） 18,848/18,400 流通 A 股市值（百万元） 127,520 每股净资产（元） 3.69 资产负债率（ %） 69.46 一年内最高 /最低（元） 8.92/4.62 Tabl e_First|Tabl e_C hart 一年内股价相对走势 Tabl e_First|Tabl e_Author 分析师 贺朝晖 执业证书编号： S0590521100002 邮箱： Tabl e_First|Tabl e_Contacter Tabl e_First|Tabl e_Rel ateRepor t 相关报告 1、高压快充年，充电桩迎发展新机遇一2022.04.24 2、能源网络筑强国，电力线缆再出发 新型电力系统行业深度研究系列三一 2022.04.21 3、世纪轮回，直流装备千亿市场蓄势待发 新型电力系统行业深度研究系列二一 2022.04.02 请务必阅读 报告 末页的 重要 声明 -40%-20%0%20%40%60%80%2021/04/29 2021/09/29 2022/02/28中国核电 公用事业 沪深 300 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 2 请 务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 Tabl e_First|Tabl e_Summar y|Table_Excel 1 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 52,276.45 62,367.22 80,246.88 86,238.23 92,841.79 增长率（ %） 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% EBITDA（百万元） 31,983.67 37,933.24 38,966.93 43,015.27 46,913.07 净利润（百万元） 5,995.45 8,038.08 10,763.48 11,748.63 12,986.07 增长率（ %） 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% EPS（元 /股） 0.32 0.43 0.57 0.62 0.69 市盈率（ P/E） 22.5 16.8 12.6 11.5 10.4 市净率（ P/B） 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 EV/EBITDA 9.9 10.2 10.0 9.5 9.0 数据来源：公司公告 、 iFinD， 国联证券研究所 预测；股价为 2022 年 4 月 28 日收盘价 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 3 请 务必阅读报告末页的重要声明 年报点评 图表 1：财务预测摘要 Tabl e_Excel 2 资产负债表 利润表 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 15,401.8 13,064.1 17,860.9 21,227.8 28,972.5 营业收入 52,276.5 62,367.2 80,246.9 86,238.2 92,841.8 应收账款 +票据 10,286.9 15,594.1 15,727.2 16,901.5 18,195.7 营业成本 28,862.0 34,806.0 45,082.6 48,026.9 51,310.1 预付账款 4,355.8 3,930.5 6,330.3 6,802.9 7,323.9 营业税金及附加 604.5 660.4 849.7 913.1 983.1 存货 20,172.6 22,755.1 30,967.8 32,990.3 35,245.6 营业费用 63.4 78.5 98.4 105.8 113.8 其他 1,733.2 2,462.0 3,167.8 3,404.3 3,664.9 管理费用 3,372.5 4,538.8 5,965.3 6,410.7 6,901.6 流动资产合计 51,950.2 57,805.7 74,054.0 81,326.8 93,402.6 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,651.6 长期股权投资 3,812.2 4,843.5 5,010.4 5,177.3 5,344.2 资产减值损失 -225.6 -321.1 -413.1 -444.0 -477.9 固定资产 223,123.2 254,485.2 279,064.6 318,069.9 358,406.3 公允价值变动收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 在建工程 89,018.4 78,821.7 73,116.3 55,410.9 36,705.4 投资净收益 141.5 194.7 171.9 171.9 171.9 无形资产 854.2 1,575.9 1,410.8 1,226.1 1,022.0 其他 896.4 1,189.2 933.9 888.7 895.4 其他非流动资产 12,987.7 12,089.4 11,400.6 10,712.5 10,539.2 营业利润 13,225.8 16,475.5 22,761.7 24,849.1 27,471.0 非流动资产合计 329,795.8 351,815.7 370,002.6 390,596.7 412,017.1 营业外净收益 -46.4 84.0 44.0 44.0 44.0 资产总计 381,746.0 409,621.4 444,056.6 471,923.4 505,419.6 利润总额 13,179.4 16,559.5 22,805.8 24,893.1 27,515.0 短期借款 12,756.6 7,530.7 8,530.7 9,730.7 11,230.7 所得税 2,232.2 2,504.7 3,449.5 3,765.2 4,161.8 应付账款 +票据 9,754.0 16,389.8 18,903.1 17,506.0 17,297.0 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 其他 32,117.6 41,652.1 51,307.8 54,708.3 58,495.1 少数股东损益 4,951.7 6,016.7 8,592.8 9,379.3 10,367.1 流动负债合计 54,628.2 65,572.6 78,741.6 81,945.1 87,022.8 归属于母公司净利润 5,995.5 8,038.1 10,763.5 11,748.6 12,986.1 长期带息负债 182,888.5 193,285.6 199,285.6 207,285.6 217,285.6 长期应付款 22,412.0 18,955.2 18,955.2 18,955.2 18,955.2 主要财务比率 其他 5,327.6 6,529.7 6,529.7 6,529.7 6,529.7 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 210,628.1 218,770.5 224,770.5 232,770.5 242,770.5 成长能力 负债合计 265,256.3 284,343.1 303,512.1 314,715.6 329,793.3 营业收入 13.48% 19.30% 28.67% 7.47% 7.66% 少数股东权益 46,027.5 49,155.1 57,747.9 67,127.1 77,494.3 EBIT 15.22% 16.34% 23.72% 8.47% 8.66% 股本 17,456.0 17,522.7 18,848.9 18,848.9 18,848.9 EBITDA 11.76% 18.60% 2.73% 10.39% 9.06% 资本公积 17,952.6 18,106.0 16,779.8 16,779.8 16,779.8 归属于母公司净利润 29.98% 34.07% 33.91% 9.15% 10.53% 留存收益 35,053.6 40,494.5 47,167.8 54,452.0 62,503.3 获利能力 股东权益合计 116,489.7 125,278.3 140,544.5 157,207.9 175,626.4 毛利率 44.79% 44.19% 43.82% 44.31% 44.73% 负债和股东权益总计 381,746.0 409,621.4 444,056.6 471,923.4 505,419.6 净利率 20.94% 22.54% 24.12% 24.50% 25.15% ROE 8.51% 10.56% 13.00% 13.04% 13.23% 现金流量表 ROIC 5.99% 6.55% 7.70% 7.87% 8.01% 单位 :百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 10,947.1 14,054.8 19,356.3 21,127.9 23,353.2 资产负债 69.49% 69.42% 68.35% 66.69% 65.25% 折旧摊销 11,843.9 14,502.9 9,979.3 11,572.8 12,746.5 流动比率 1.0 0.9 0.9 1.0 1.1 财务费用 6,960.4 6,870.9 6,181.9 6,549.4 6,651.6 速动比率 0.5 0.4 0.4 0.5 0.6 存货减少 -1,204.8 -2,582.5 -8,212.7 -2,022.5 -2,255.2 营运能力 营运资金变动 827.4 76.3 717.5 -1,902.4 -753.3 应收账款周转率 5.1 4.1 5.2 5.2 5.2 其它 1,753.7 2,685.7 8,227.6 2,030.7 2,265.4 存货周转率 1.4 1.5 1.5 1.5 1.5 经营活动现金流 31,127.8 35,608.0 36,249.8 37,355.9 42,008.1 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -16,753.7 -27,377.3 -28,000.0 -32,000.0 -34,000.0 每股指标（元） 长期投资 -3,945.7 -1,679.8 0.0 0.0 0.0 每股收益 0.3 0.4 0.6 0.6 0.7 其他 -6,868.0 3,018.6 -181.0 -175.1 -177.1 每股经营现金流 1.7 1.9 1.9 2.0 2.2 投资活动现金流 -27,567.4 -26,038.6 -28,181.0 -32,175.1 -34,177.1 每股净资产 3.2 3.5 3.9 4.2 4.7 债权融资 -670.5 5,171.2 7,000.0 9,200.0 11,500.0 估值比率 股权融资 1,890.6 66.7 1,326.2 0.0 0.0 市盈率 22.5 16.8 12.6 11.5 10.4 其他 -912.1 -16,985.0 -11,598.2 -11,013.9 -11,586.3 市净率 2.2 2.0 1.9 1.7 1.5 筹资活动现金流 308.0 -11,747.2 -3,272.0 -1,813.9 -86.3 EV/EBITDA 9.9 10.2 10.0 9.5 9.0 现金净增加额 3,871.9 -2,178.9 4,796.8 3,366.9 7,744.8 EV/EBIT 15.8 16.6 13.5 12.9 12.3 数据来源：公司公告， iFinD， 国联证券研究所 预测，股价取 2022 年 4 月 28 日收盘价 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。 4 请 务必阅读报告末页的重要声明 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后 6到 12 个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的 6 到 12 个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中： A股市场以沪深 300 指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关 证券市场代表指数涨幅 20%以上 增持 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 5%20%之间 持有 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 行业评级 强于大市 相对同期相关证券市场代表指数涨幅 10%以上 中性 相对同期相关证券市场代表指数涨幅介于 -10%10%之间 弱于大市 相对同期相关证券市场代表指数跌幅 10%以上 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称 “ 国联证券 ” ）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国联证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国联证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，国联证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 国联证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。国联证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国联证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见 或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，国联证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到国联证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 版权声明 未经国联证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、转载、刊登和引用。否则由此造成的一切不良后果及法律责任有私自翻版、复制、转载、刊登和引用者承担。 联系我 们 无锡： 江苏省无锡市太湖新城金融一街 8 号国联金融大厦 9 层 上海： 上海市浦东新区世纪大道 1198 号世纪汇广场 1 座 37 层 电话： 0510-82833337 电话： 021-38991500 传真： 0510-82833217 传真： 021-38571373 北京： 北京市东城区安定门外大街 208 号中粮置地广场 4 层 深圳： 广东省深圳市福田区益田路 6009 号 新世界中心 29 层 电话： 010-64285217 电话： 0755-82775695 传真： 010-64285805 本报告仅供邮箱所有人使用，未经许可，不得外传。