20220429-国金证券-沃特股份-002886.SZ-关键原料短期承压_长期成长趋势不变_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 13.97 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 2.27 已上市流通 A股 (亿股 ) 1.72 总市值 (亿元 ) 31.65 年内股价最高最低 (元 ) 34.61/13.16 沪深 300 指数 3921 深证成指 10629 相关报告 1.特种工程塑料放量可期，看好公司长期成长 -【国金化工】公司年报 .，2022.4.26 2.向特种工程塑料平台迈进的高成长性企业 -【国金化工】公司深度研 .，2022.2.8 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 分析师 SAC 执业编号： S1130521080003 wangmh 杨翼荥 分析师 SAC 执业编号： S1130520090002 yangyiying 关键原料短期承压 ， 长期成长趋势不变 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 1,153 1,540 2,060 2,690 3,622 营业收入 增长率 28.07% 33.55% 33.77% 30.62% 34.63% 归母净利润 (百万元 ) 65 63 150 265 437 归母净利润增长率 36.79% -2.36% 136.66% 77.42% 64.70% 摊薄每股收益 (元 ) 0.486 0.279 0.660 1.172 1.929 每股经营性现金流 净额 0.97 -0.12 0.60 0.50 0.78 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 5.85% 5.43% 11.71% 17.97% 24.22% P/E 48.36 110.54 21.16 11.92 7.24 P/B 2.83 6.00 2.48 2.14 1.75 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 公司 4 月 28 日发布 2022 年 一季 报， 2022 年一季度实现营业收入 3.46 亿元，同比 增长 7.17%，环比 下降 17.91%；归母净利润 509.18 万 元，同比 下降 74.88%，环比 下降 60.64%；扣非归母净利润 338.24 万 元，同比下降63.49%，环比 增长 237.17%。 经营分析 关键原料 短期承压 ， 扣非净利润环比回升 。 2021 年四季度以来，受关键原材料价格大幅上涨的影响，公司短期盈利下滑幅度较大 ， 根据公司 21 年年报，去年下半年公司 LCP 产品 实现净利润 413 万元，较去年上半年下滑1105 万元 。一季度随着其他业务的增长，公司扣非归母净利润 环比回升 ，随着公司对关键原材料国产化的逐步推进，业绩有望逐渐 回归 正常水平。 改性塑料 业务原料成本下降，毛利率小幅抬升 。 去年 受上游大宗原材料价格大幅上涨的影响，公司改性塑料业务盈利受损 。 今年以来，尽管油价大幅上行 ，但受自身供需关系的影响，部分油头大宗原料价格有所回调， 如一季度PC/PA6/PS/ABS 的国内市场价格分别环比下降 11.0%/6.4%/4.2%/12.3%，公司改性塑料业务环比改善，毛利率小幅回升 0.7%。 特种工程塑料项目有序投产 ， 长期成长趋势不变 。 今年 公司 有 2 万吨LCP、 6000 吨聚砜和 1000 吨聚芳醚酮的投产计划， 5000 吨 高温尼龙 二期建设也有望展开， 随着公司特种工程塑料平台化 搭建的逐步成型，其盈利水平与抗风险能力将得到提升，长期成长趋势不变。 投资建议 尽管公司短期受关键原料影响盈利下滑，但 公司 向 特种工程塑料平台 转型的趋势不变 ，我们看好公司作为高端材料平台的长期成长性。 预测公司 2022-2024 年归母净利润分别为 1.50、 2.65、 4.37 亿元， EPS 分别为 0.66、1.17、 1.93 元，对应 PE 分别为 21.2、 11.9、 7.2 倍，维持“ 买入 ”评级。 风险提示 关键原材料成本大幅上升 ； 特种工程塑料放量不及预期； 行业竞争加剧。 010020030040050060070080010.0815.0219.9624.929.84210429210529210629210729210829210929211029211129211229220129220228220331人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 沃特股份 沪深 300 2022年 04月 29 日 资源与环境研究中心 沃特股份 (002886.SZ) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 900 1,153 1,540 2,060 2,690 3,622 货币资金 215 205 211 370 469 618 增长率 28.1% 33.6% 33.8% 30.6% 34.6% 应收款项 337 368 460 461 602 810 主营业务成本 -748 -939 -1,306 -1,635 -2,071 -2,712 存货 301 333 498 547 692 907 %销售收入 83.1% 81.5% 84.9% 79.4% 77.0% 74.9% 其他流动资产 40 163 49 -16 -2 20 毛利 152 214 233 424 619 910 流动资产 892 1,069 1,218 1,361 1,762 2,355 %销售收入 16.9% 18.5% 15.1% 20.6% 23.0% 25.1% %总资产 67.9% 65.4% 56.9% 56.6% 61.8% 68.1% 营业税金及附加 -3 -4 -6 -8 -11 -14 长期投资 2 1 6 6 6 6 %销售收入 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 242 351 622 740 770 766 销售费用 -36 -27 -34 -47 -62 -83 %总资产 18.4% 21.4% 29.1% 30.8% 27.0% 22.2% %销售收入 4.0% 2.3% 2.2% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 105 181 183 190 208 224 管理费用 -40 -46 -57 -92 -109 -139 非流动资产 422 566 924 1,043 1,089 1,101 %销售收入 4.4% 4.0% 3.7% 4.4% 4.0% 3.8% %总资产 32.1% 34.6% 43.1% 43.4% 38.2% 31.9% 研发费用 -42 -56 -75 -101 -132 -177 资产总计 1,314 1,635 2,142 2,404 2,851 3,456 %销售收入 4.7% 4.8% 4.9% 4.9% 4.9% 4.9% 短期借款 379 205 535 648 790 915 息税前利润（ EBIT） 30 81 61 176 305 496 应付款项 161 157 228 276 350 458 %销售收入 3.4% 7.0% 4.0% 8.6% 11.4% 13.7% 其他流动负债 37 64 71 57 73 97 财务费用 -16 -14 -17 -21 -23 -26 流动负债 577 427 834 982 1,213 1,470 %销售收入 1.8% 1.2% 1.1% 1.0% 0.9% 0.7% 长期贷款 0 18 48 38 38 38 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 11 37 42 38 37 36 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 0 负债 588 482 923 1,058 1,288 1,545 投资收益 2 0 1 0 0 0 普通股股东权益 696 1,108 1,164 1,278 1,477 1,805 %税前利润 4.3% 0.3% 1.3% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 119 133 227 320 320 320 营业利润 55 78 71 175 302 490 未分配利润 268 322 368 480 679 1,007 营业利润率 6.2% 6.8% 4.6% 8.5% 11.2% 13.5% 少数股东权益 31 45 54 69 86 106 营业外收支 0 -1 1 0 0 0 负债股东权益合计 1,314 1,635 2,142 2,404 2,851 3,456 税前利润 55 77 71 175 302 490 利润率 6.1% 6.7% 4.6% 8.5% 11.2% 13.5% 比率分析 所得税 -4 -5 1 -11 -20 -32 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 7.4% 7.0% -1.3% 6.5% 6.5% 6.5% 每股指标 净利润 51 72 72 164 283 458 每股收益 0.398 0.486 0.279 0.660 1.172 1.929 少数股东损益 4 7 9 14 17 21 每股净资产 5.854 8.310 5.136 5.641 6.520 7.967 归属于母公司的净利润 47 65 63 150 265 437 每股经营现金净流 1.049 0.968 -0.121 0.601 0.503 0.779 净利率 5.3% 5.6% 4.1% 7.3% 9.9% 12.1% 每股股利 0.080 0.100 0.060 0.117 0.207 0.342 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 6.80% 5.85% 5.43% 11.71% 17.97% 24.22% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 3.60% 3.96% 2.95% 6.22% 9.31% 12.65% 净利润 51 72 72 164 283 458 投入资本收益率 2.53% 5.47% 3.45% 8.09% 11.93% 16.17% 少数股东损益 4 7 9 14 17 21 增长率 非现金支出 29 35 45 45 58 66 主营业务收入增长率 11.38% 28.07% 33.55% 33.77% 30.62% 34.63% 非经营收益 17 17 10 33 32 37 EBIT增长率 -28.87% 167.28% -24.32% 187.08% 73.42% 62.27% 营运资金变动 28 6 -154 -50 -212 -312 净利润增长率 35.05% 36.79% -2.36% 136.66% 77.42% 64.70% 经营活动现金净流 125 129 -27 192 161 249 总资产增长率 23.39% 24.40% 30.98% 12.27% 18.58% 21.22% 资本开支 -107 -176 -404 -171 -104 -78 资产管理能力 投资 12 -100 94 100 0 0 应收账款周转天数 102.5 87.3 80.3 70.0 70.0 70.0 其他 2 -20 2 0 0 0 存货周转天数 128.2 123.2 116.1 122.0 122.0 122.0 投资活动现金净流 -93 -297 -308 -71 -104 -78 应付账款周转天数 42.2 32.5 32.1 35.0 35.0 35.0 股权募资 12 350 0 2 0 0 固定资产周转天数 89.9 81.5 65.8 73.5 60.0 45.4 债权募资 79 -158 352 101 142 125 偿债能力 其他 -24 -26 -30 -64 -98 -147 净负债 /股东权益 22.63% -7.04% 30.50% 30.90% 29.34% 22.75% 筹资活动现金净流 67 167 322 39 43 -21 EBIT利息保障倍数 1.8 5.8 3.5 8.5 13.2 19.0 现金净流量 99 -1 -13 160 100 150 资产负债率 44.72% 29.48% 43.11% 43.98% 45.17% 44.69% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 0 0 0 2 2 增持 0 0 0 0 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 0.00 0.00 0.00 1.00 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2022-02-08 买入 26.06 32.24 34.00 2 2022-04-26 买入 14.81 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05010015020025030012.9217.8622.8027.7432.68200429200729201029210129210429210729211029220129成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出 任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告 中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国 金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402