20220429-国盛证券-云南白药-000538.SZ-业绩基本符合预期_疫情及投资收益扰动增速_3页_548kb.pdf

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报 告 | 季报点评 2022 年 04 月 29 日 云南白药 （ 000538.SZ） 业绩基本符合预期，疫情及投资收益扰动增速 事件 ： 公司发布 2022 年 一季报 ， 2022 年 一季度 公司收入 94.3 亿元，同比-8.70%，实现归母净利润 9.14 亿元，同比 +19.81%，扣非归母净利润 13.20亿元，同比 -3.34%。 业绩 基本 符合预期 ，投资收益影响表观利润 。 公司 2022Q1 出现 归母净利润增长与收入端增长趋势不一致的情况，主要是 是 投资造成损益的扰动 。2022Q1，公司 公允价值 变动净收益 为 -5.25 亿元，上年同期为 -7.89 亿元 ，投资对公司表观利润的扰动依然存在。 证券投资已明显收缩，后续扰动 将减小 。 据公司公告， 公司 2021 年底证券投资账面余额为 41.8 亿元 ；相比 2020 年底 108.7 亿的账面余额 ，公司证券投资规模已明显收缩 。 2022Q1，交易性金融资产科目为 40.25 亿元，相比2021 年底下降 47.20 亿元 ， 规模继续收缩。 我们预计，随着后续 市场的回暖，公司有望继续控制证券投资在健康水平，对整体业绩的扰动将越来越小。 预计 主业相对稳定， 疫情扰动因素大 ，高基数 造成压力 。 2022Q1，公司收入端出现约 9%的下滑， 扣非归母净利润下滑约 3%。毛利率为 30.14%，同比提升约 1.6pct，净利率 9.58%，同比提升 2.2pct。此前公司的年报曾披露， 根据行业 特点及市场情况， 以及利润率变化趋势， 我们判断 ， 2022Q1利润率低的医药商业业务 可能 出现 更多 下滑 ，导致利润率较高的 牙膏占比提升所致。从 2021 年公司年报披露的各线条业务数据看 ， 2021 下半年，健康产品子公司收入下滑 3.8%，母公司（医药工业）下滑 17.1%，相比 2021年上半年快速增长的趋势发生明显变化 。 我们判断 2022Q1 公司收入下滑，原因部分与 2021 下半年一致，受到疫情扰动 ，另外， 2021Q1，公司收入增速较快，达到 33.38%，高基数可能也给 2022Q1 造成一定压力。 现金流依然充足。 从其他财务指标看， 2022Q1 公司经营性现金流净流量为-1.7 亿元 ，可能是疫情下业务回款（尤其是医药商业）速度变慢 所致。扣非后销售净利率达 14%，同比提升约 0.8pct，可能是业务结构变化所致。 其他非流动资产为 119.61 亿元，为战略投资获得上海医药股权。 公司期末现金余额为 106.7 亿元，现金流依然充足，支持后续项目发展。 外延发力，战略投资上药落地 。 2022 年 4 月 13 日，公司公告， 公司战略投资交易获得的上海医药 665,626,796 股新增 A 股股份已登记到账，并正式列入上海医药的股东名册， 占比 18.01%。此外，公司 4 月 15 日公告， 通过要约收购， 公司 及其一致行动人士共持有万隆控股已发行股份的 78.56%。 盈利预测： 暂不考虑战略投资上海医药影响， 预计 2022-2024 年公司归母净利润分别为 47.5 亿元、 53.9 亿元、 59.8 亿元，对应增速分别为 69.5%，13.5%， 10.9%； EPS 分别为 3.70 元、 4.20 元、 4.66 元，对应 PE 分别为20 x、 18x、 16x。维持“买入”评级。 风险提示 ： 牙膏增速减缓；激励效果不及预期；新业务开展进度不及预期 ；投资收益波动较大扰动业绩；原材料上涨导致毛利率下滑 财务 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万 元 ） 32,743 36,374 40,600 44,919 49,256 增长率 yoy（ %） 10.4 11.1 11.6 10.6 9.7 归母 净利润（百万 元 ） 5,516 2,804 4,751 5,393 5,982 增长率 yoy（ %） 31.8 -49.2 69.5 13.5 10.9 EPS 最新摊薄 （ 元 /股 ） 4.30 2.19 3.70 4.20 4.66 净资产收益率 （ %） 14.4 7.3 11.0 11.7 11.8 P/E（倍） 17.2 33.8 19.9 17.5 15.8 P/B（倍） 2.5 2.5 2.2 2.1 1.9 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 买入 （ 维持 ） 股票信息 行业 中药 前次评级 买入 4 月 28 日 收盘价 (元 ) 73.76 总市值 (百万 元 ) 94,635.24 总股本 (百万 股 ) 1,283.02 其中自由流通股 (%) 47.23 30 日日均成交量 (百万股 ) 4.10 股价走势 作者 分析师 张金洋 执业证书编号： S0680519010001 邮箱： 分析师 杨春雨 执业证书编号： S0680520080004 邮箱： 相关研究 1、云南白药（ 000538.SZ）：主业表现稳健，投资扰动表观业绩，期待新业务发力 2022-03-28 2、云南白药（ 000538.SZ）：投资收益及激励费用等扰动导致短期业绩承压 2021-10-28 3、云南白药（ 000538.SZ）：业绩符合预期，主业表现优秀，短期扰动不改公司向好趋势 2021-08-29 -46%-34%-23%-11%0%11%23%2021-04 2021-08 2021-12 2022-04云南白药 沪深 300 2022 年 04 月 29 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（ 百万元 ） 利润表（ 百万元 ） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 49261 45504 52003 53055 59432 营业收入 32743 36374 40600 44919 49256 现金 15280 18871 23429 25782 29813 营业成本 23656 26498 30180 33391 36615 应收票据及应收账款 6582 7513 7524 7702 7690 营业税金及附加 165 193 215 238 261 其他应收款 288 165 512 237 551 营业费用 3795 3896 4349 4812 5276 预付账款 465 531 581 650 700 管理费用 860 1079 1205 1333 1462 存货 10990 8379 9912 8639 10632 研发费用 181 331 370 409 449 其他流动资产 15656 10045 10045 10045 10045 财务费用 -232 -258 -735 -864 -982 非流动资产 5959 6789 7595 8345 8969 资产减值损失 -125 -143 -160 -177 -194 长期投资 329 185 48 -89 -226 其他收益 179 149 149 149 149 固定资产 3098 2972 3845 4640 5339 公允价值变动收益 2240 -1929 0 0 0 无形资产 535 699 761 820 895 投资净收益 392 1044 257 407 507 其他非流动资产 1996 2933 2941 2974 2960 资产处置收益 14 4 0 0 0 资产总计 55219 52293 59598 61400 68401 营业利润 6812 3485 5582 6334 7026 流动负债 15637 12718 15146 14065 16356 营业外收入 8 10 9 10 10 短期借款 1965 1722 1500 1500 1500 营业外支出 19 14 16 15 16 应付票据及应付账款 6316 6438 6976 7233 7413 利润总额 6801 3482 5575 6329 7020 其他流动负债 7356 4559 6670 5332 7443 所得税 1290 685 836 949 1053 非流动负债 1239 1141 1280 1285 1279 净利润 5511 2796 4739 5379 5967 长期借款 37 90 229 234 228 少数股东损益 -5 -7 -12 -14 -16 其他非流动负债 1202 1051 1051 1051 1051 归属母公司净利润 5516 2804 4751 5393 5982 负债合计 16875 13859 16425 15350 17635 EBITDA 6653 3306 5285 5997 6657 少数股东权益 291 208 195 181 166 EPS（元） 4.30 2.19 3.70 4.20 4.66 股本 1277 1283 1283 1283 1283 资本公积 17655 18126 18126 18126 18126 主要财务比率 留存收益 20928 18815 22127 26426 30996 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 38053 38226 42977 45869 50600 成长能力 负债和股东权益 55219 52293 59598 61400 68401 营业收入 (%) 10.4 11.1 11.6 10.6 9.7 营业利润 (%) 43.6 -48.8 60.2 13.5 10.9 归属于母公司净利润 (%) 31.8 -49.2 69.5 13.5 10.9 获利能力 毛利率 (%) 27.8 27.1 25.7 25.7 25.7 现金流量表（ 百万元 ） 净利率 (%) 16.8 7.7 11.7 12.0 12.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 14.4 7.3 11.0 11.7 11.8 经营活动现金流 3829 5223 4739 4604 4792 ROIC(%) 12.5 5.9 9.4 9.9 10.0 净利润 5511 2796 4739 5379 5967 偿债能力 折旧摊销 189 281 242 308 373 资产负债率 (%) 30.6 26.5 27.6 25.0 25.8 财务费用 -232 -258 -735 -864 -982 净负债比率 (%) -29.9 -41.5 -47.8 -49.9 -53.1 投资损失 -392 -1044 -257 -407 -507 流动比率 3.2 3.6 3.4 3.8 3.6 营运资金变动 560 89 752 206 -72 速动比率 2.1 2.5 2.4 2.7 2.6 其他经营现金流 -1807 3360 -2 -18 13 营运能力 投资活动现金流 1086 3999 -790 -633 -503 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.8 资本支出 486 534 942 869 774 应收账款周转率 6.3 5.2 5.4 5.9 6.4 长期投资 1409 4540 137 137 137 应付账款周转率 3.8 4.2 4.5 4.7 5.0 其他投资现金流 2982 9073 289 372 408 每股指标（元） 筹资活动现金流 -2978 -4623 608 -1617 -259 每股收益 (最新摊薄 ) 4.30 2.19 3.70 4.20 4.66 短期借款 1965 -244 -222 0 0 每股经营现金流 (最新摊薄 ) 2.98 4.07 3.69 3.59 3.74 长期借款 -880 53 139 5 -6 每股净资产 (最新摊薄 ) 29.66 29.79 33.50 35.75 39.44 普通股增加 0 5 0 0 0 估值比率 资本公积增加 235 471 0 0 0 P/E 17.2 33.8 19.9 17.5 15.8 其他筹资现金流 -4299 -4908 691 -1622 -253 P/B 2.5 2.5 2.2 2.1 1.9 现金净增加额 1934 4592 4558 2354 4031 EV/EBITDA 10.9 22.4 13.1 11.2 9.5 资料来源： Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 4 月 28 日 收盘价 2022 年 04 月 29 日 P.3 请仔细阅读本报告末页声明 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务 的最终操作建议 ,本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归 “国盛证券有限责任公司 ”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对 本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为 “国盛证券研究所 ”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 投资评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 评级标准为报告发布日后的 6 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中 A 股市场以沪深 300 指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，美股市场以标普 500 指数或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 相对同期基准指数涨幅在 15%以上 增持 相对同期基准指数涨幅在 5%15%之间 持有 相对同期基准指数涨幅在 -5%+5%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 5%以上 行业评级 增持 相对同期基准指数涨幅在 10%以上 中性 相对同期基准指数涨幅在 -10%+10%之间 减持 相对同期基准指数跌幅在 10%以上 国盛证券研究所 北京 上海 地址：北京市西城区平安里西大街 26 号楼 3 层 邮编： 100032 传真： 010-57671718 邮箱： 地址：上海市浦明路 868 号保利 One56 1 号楼 10 层 邮编： 200120 电话： 021-38124100 邮箱： 南昌 深圳 地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道 1115 号北京银行大厦 邮编： 330038 传真： 0791-86281485 邮箱： 地址：深圳市福田区福华三路 100 号鼎和大厦 24 楼 邮编： 518033 邮箱：