20220429-国金证券-玲珑轮胎-601966.SH-至暗时刻下业绩短期受挫_静待行业复苏_4页_1mb.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 18.06 元 市场数据 (人民币 ) 总股本 (亿股 ) 14.84 已上市流通 A股 (亿股 ) 13.61 总市值 (亿元 ) 268.05 年内股价最高最低 (元 ) 54.96/17.26 沪深 300 指数 3921 上证指数 2975 相关报告 1.短期业绩承压，行业景气度有望触底回升 -【国金化工】玲珑轮胎点 .，2022.1.30 2.产能持续扩张，轮胎景气度有望触底反弹 -【国金化工】玲珑轮胎三 .，2021.10.31 3.短期业绩下滑不改中长期全球市占率提升趋势 -【国金化工】玲珑轮 .，2021.8.27 4.玲珑轮胎首次覆盖报告 -国产轮胎龙头 ， 迎 来 盈 利 发 展 “ 黄 金 期 ”，2021.5.30 陈屹 分析师 SAC 执业编号： S1130521050001 chenyi3 王明辉 分析师 SAC 执业编号： S1130521080003 wangmh 李含钰 联系人 lihanyu 至暗时刻下业绩短期受挫 ， 静待 行业 复苏 公司基本情况 (人民币 ) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 18,383 18,579 19,788 22,914 26,177 营业收入 增长率 7.10% 1.07% 6.51% 15.80% 14.24% 归母净利润 (百万元 ) 2,220 789 731 1,420 2,191 归母净利润增长率 33.13% -64.48% -7.38% 94.35% 54.29% 摊薄每股收益 (元 ) 1.617 0.575 0.492 0.957 1.476 每股经营性现金流 净额 3.06 -0.52 1.77 2.26 3.01 ROE(归属母公司 )(摊薄 ) 13.45% 4.81% 4.25% 7.78% 11.01% P/E 21.76 63.59 36.69 18.88 12.24 P/B 2.93 3.06 1.56 1.47 1.35 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简评 2022 年 4 月 28 日，公司发布 2021 年 报 及 2022 年 1 季报： 2021 年实现营业总收入 185.79 亿元，同比增长 1.07%；归母净利润 7.89 亿元，同比下滑64.48%。 2022 年 1 季度实现营业总收入 43.51 亿元，同比下滑 12.74%；归母净利润 亏损 0.92 亿元，同比下滑 118.57%。 业绩表现低于预期，原因在于产业链上下游改善均不及预期， 同时 疫情反复影响公司生产销售。 经营分析 下游需求回落外加贸易摩擦， 上游原材料价格高位叠加海运费暴涨， 内外交困下公司业绩 承压明显 。 从需求端来看， 2021 年 汽车市场需求受阻对轮胎配套销量造成影响， 汽车方面由于芯片短缺 全球市场累计减产量约为 1131万辆 ， 商用车方面 则 受国五国六标准切换，提前透支市场导致中重卡 的需求量 大幅下滑 ；替换市场 的需求 在疫情反复背景下 同样较为疲软。从成本端来看， 2021 年主要原料价格都处于高位波动状态，其中天然橡胶和炭黑的年均价同比分别上涨 25%和 52%，在成本压力下公司的轮胎产品毛利率同比下滑 11%至 16.9%，其中第 4 季度 毛利率仅为 6.2%。考虑到当前原料价格仍处于高位，外加疫情影响下游需求，预计公司业绩回暖仍需时间。 战略规划明晰 ，公司 持续发力配套市场， 新能源 领域 成绩亮眼 。 公司深耕原装胎市场 ， 连续多年位居中国配套第一位 ，目前 全球 10 大汽车厂 公司已经进入 7 家，配套总量累计超过 2 亿条 。同时 2021 年 在新能源配套领域 销量增速达到 182%，整体市占率接近 20%，稳居 国内 轮胎第一。 虽然 当前整体行业处于低谷时期，公司 业绩 短期失利 ，但在 全球化布局和坚持 配套 的 战略下， 未来长期成长的趋势 依然 不变。 投资建议 公司 为国产轮胎龙头， 随着 规模 进一步扩大看好长期 市占率 的持续提升。但考虑到 成本压力并无改善，叠加疫情对产销的影响 ， 下调 公司 22-23 年归母净利润 预测至 7.3 亿元 （ -63.7%） 、 14.2 亿 元 （ -46.7%） ， 预计 24 年归母净利润为 21.9 亿元， 当前市值对应 PE 分别为 36.7、 18.9、 12.2 倍 ，维持“买入”评级。 风险提示 疫情影响轮胎产销 、国际贸易摩擦 、原 料价格波动、新产能释放不及预期 020040060080010001200140017.2625.3633.4641.5649.66210429210729211029220129人民币 (元 ) 成交金额 (百万元 ) 成交金额 玲珑轮胎 沪深 300 2022年 04月 29 日 资源与环境研究中心 玲珑轮胎 (601966.SH) 买入 （ 维持评级 ） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 17,164 18,383 18,579 19,788 22,914 26,177 货币资金 3,744 4,287 2,317 5,185 5,460 5,936 增长率 7.1% 1.1% 6.5% 15.8% 14.2% 应收款项 3,216 3,703 3,529 3,895 4,447 5,009 主营业务成本 -12,614 -13,253 -15,372 -16,242 -18,166 -20,205 存货 2,759 2,875 4,534 4,005 4,380 4,705 %销售收入 73.5% 72.1% 82.7% 82.1% 79.3% 77.2% 其他流动资产 888 1,036 1,163 1,291 1,352 1,432 毛利 4,550 5,130 3,207 3,546 4,748 5,972 流动资产 10,606 11,901 11,543 14,376 15,639 17,081 %销售收入 26.5% 27.9% 17.3% 17.9% 20.7% 22.8% %总资产 39.9% 40.6% 33.8% 37.8% 39.4% 41.9% 营业税金及附加 -98 -105 -100 -103 -121 -141 长期投资 377 497 868 868 868 868 %销售收入 0.6% 0.6% 0.5% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 13,008 13,429 17,560 18,308 18,739 18,393 销售费用 -1,064 -963 -529 -554 -687 -916 %总资产 48.9% 45.8% 51.4% 48.2% 47.3% 45.2% %销售收入 6.2% 5.2% 2.8% 2.8% 3.0% 3.5% 无形资产 764 770 902 884 867 849 管理费用 -520 -509 -642 -633 -710 -785 非流动资产 15,974 17,398 22,595 23,607 24,018 23,653 %销售收入 3.0% 2.8% 3.5% 3.2% 3.1% 3.0% %总资产 60.1% 59.4% 66.2% 62.2% 60.6% 58.1% 研发费用 -730 -763 -934 -989 -1,146 -1,309 资产总计 26,581 29,299 34,139 37,983 39,657 40,734 %销售收入 4.3% 4.2% 5.0% 5.0% 5.0% 5.0% 短期借款 4,710 2,926 6,465 9,669 9,340 7,648 息税前利润（ EBIT） 2,139 2,790 1,002 1,266 2,084 2,821 应付款项 5,393 7,305 9,099 8,728 9,417 10,381 %销售收入 12.5% 15.2% 5.4% 6.4% 9.1% 10.8% 其他流动负债 650 935 578 1,028 1,184 1,350 财务费用 -321 -392 -134 -505 -605 -539 流动负债 10,753 11,166 16,142 19,425 19,941 19,379 %销售收入 1.9% 2.1% 0.7% 2.6% 2.6% 2.1% 长期贷款 2,374 1,078 719 1,119 1,219 1,219 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 2,422 543 890 239 233 228 公允价值变动收益 21 5 25 0 0 0 负债 15,549 12,787 17,751 20,783 21,392 20,826 投资收益 -4 9 -29 0 0 0 普通股股东权益 11,026 16,506 16,383 17,194 18,259 19,902 %税前利润 n.a 0.4% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 1,200 1,374 1,372 1,484 1,484 1,484 营业利润 1,648 2,319 730 761 1,479 2,282 未分配利润 6,567 8,219 8,324 8,872 9,937 11,580 营业利润率 9.6% 12.6% 3.9% 3.8% 6.5% 8.7% 少数股东权益 6 6 6 6 6 6 营业外收支 17 -8 -16 0 0 0 负债股东权益合计 26,581 29,299 34,139 37,983 39,657 40,734 税前利润 1,665 2,311 714 761 1,479 2,282 利润率 9.7% 12.6% 3.8% 3.8% 6.5% 8.7% 比率分析 所得税 2 -91 75 -30 -59 -91 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 -0.1% 3.9% -10.5% 4.0% 4.0% 4.0% 每股指标 净利润 1,667 2,220 789 731 1,420 2,191 每股收益 1.390 1.617 0.575 0.492 0.957 1.476 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 9.188 12.018 11.940 11.585 12.302 13.409 归属于母公司的净利润 1,668 2,220 789 731 1,420 2,191 每股经营现金净流 2.333 3.057 -0.519 1.769 2.263 3.007 净利率 9.7% 12.1% 4.2% 3.7% 6.2% 8.4% 每股股利 0.260 0.300 0.160 0.123 0.239 0.369 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 15.13% 13.45% 4.81% 4.25% 7.78% 11.01% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 6.27% 7.58% 2.31% 1.92% 3.58% 5.38% 净利润 1,667 2,220 789 731 1,420 2,191 投入资本收益率 10.70% 13.07% 4.70% 4.34% 6.94% 9.41% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 1,316 1,359 347 1,272 1,391 1,466 主营业务收入增长率 12.17% 7.10% 1.07% 6.51% 15.80% 14.24% 非经营收益 37 256 -20 508 702 644 EBIT增长率 33.61% 30.45% -64.07% 26.29% 64.58% 35.38% 营运资金变动 -221 363 -1,827 114 -154 163 净利润增长率 41.20% 33.13% -64.48% -7.38% 94.35% 54.29% 经营活动现金净流 2,800 4,198 -712 2,625 3,358 4,463 总资产增长率 3.05% 10.23% 16.52% 11.26% 4.41% 2.72% 资本开支 -2,595 -2,426 -4,784 -2,223 -1,790 -1,101 资产管理能力 投资 266 12 -199 0 0 0 应收账款周转天数 59.9 54.3 57.1 58.0 57.0 56.0 其他 6 6 -15 0 0 0 存货周转天数 75.3 77.6 88.0 90.0 88.0 85.0 投资活动现金净流 -2,323 -2,408 -4,998 -2,223 -1,790 -1,101 应付账款周转天数 60.8 62.9 61.1 63.0 60.0 58.0 股权募资 0 1,979 0 264 0 0 固定资产周转天数 246.9 234.6 244.0 233.7 195.9 159.7 债权募资 -779 -2,696 3,203 2,962 -229 -1,691 偿债能力 其他 -637 -563 -428 -752 -1,057 -1,191 净负债 /股东权益 46.69% -1.89% 29.57% 32.45% 27.80% 14.62% 筹资活动现金净流 -1,416 -1,280 2,775 2,474 -1,286 -2,882 EBIT利息保障倍数 6.7 7.1 7.5 2.5 3.4 5.2 现金净流量 -688 444 -3,212 2,876 282 480 资产负债率 58.50% 43.64% 52.00% 54.72% 53.94% 51.13% 来源：公司年报、 国金证券研究所 公司点评 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 买入 1 4 11 21 49 增持 0 1 1 7 0 中性 0 0 0 0 0 减持 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.20 1.08 1.25 1.00 来源： 聚源数据 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得 1 分，为“增持”得 2 分，为“中性”得 3 分，为“减持”得 4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =买入； 1.012.0=增持 ； 2.013.0=中性 3.014.0=减持 历史推荐和目标定价 (人民币 ) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-05-30 买入 49.48 35.00 70.00 2 2021-08-27 买入 34.00 N/A 3 2021-10-31 买入 35.28 20.00 60.00 4 2022-01-30 买入 30.51 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 15%以上 ； 增持：预期未来 6 12 个月内上涨幅度在 5% 15%； 中性：预期未来 6 12 个月内变动幅度在 -5% 5%； 减持：预期未来 6 12 个月内下跌幅度在 5%以上 。 05010015020025030035017.2625.4533.6441.8350.02200429200729201029210129210429210729211029220129成交量 人民币 (元 ) 历史推荐与股价 公司点评 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 特别声明： 国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，任何机构和个人均不得以任何方式对本报告的任何部分制作任何形式的复制、转发、转载、引用、修改、仿制、刊发，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投 资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分 析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。 此报告仅限于中国大陆使用。 上海 北京 深圳 电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱： 邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号 紫竹国际大厦 7 楼 电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱： 邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层 电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱： 邮编： 518000 地址：中国深圳市福田区中心四路 1-1 号 嘉里建设广场 T3-2402