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机械设备 | 证券研究报告 业绩评论 2022 年 4 月 29 日 Table_Stock 688700.SH 买入 原评级 : 买入 市场价格 :人民币 60.61 板块评级 :强于大市 Table_PicQuote 股价表现 (30%)(20%)(10%)0%10%20%Jan-00 Feb-00 Mar-00 Apr-00 May-00 Jun-00 Jul-00 Aug-00 Sep-00 Oct-00 Nov-00 Dec-00 xx 股票 xx 指数 Table_Index (%) 今年 至今 1 个月 3 个月 12 个月 绝对 (5.8) (18.1) 7.6 0.0 相对上证指数 12.3 (10.7) 19.0 13.9 发行股数 (百万 ) 147 流通股 (%) 100 总市值 (人民币 百万 ) 8,922 3 个月日均交易额 (人民币 百万 ) 88 净负债比率 (%)(2022E) 净现金 主要股东 (%) 刘建波 32 资料来源：公司公告，聚源，中银证券 以 2022 年 4月 28 日收市价为标准 相关研究报告 Table_rel atedr eport 东威科技：传统主业快速增长，新能源领域专用设备蓄势待发 20220417 东威科技： 2021 年业绩增长符合预期，静待PET 镀铜设备需求爆发 20220111 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 机械设备 : 专用设备 Table_Anal yser 证券分析师：杨绍辉 (8621)20328569 证券投资咨询业务证书编号： S1300514080001 证券分析师：陶波 (8621)20328512 证券投资咨询业务证书编号： S1300520060002 Table_Titl e 东威科技 营收利润保持增长，盈利能力进一步提升 Table_Summar y 公司发布 2022 年 一季报 ， 第一季度 实现 营业收入 1.95 亿元，同比增长 20.59%；归母净利润 0.39 亿元，同比 增长 47.86%； 扣非归母净利润 0.36 亿元，同比增长39.40%。 支撑评级的要点 一季度 营收利润继续保持高速增长 ， 盈利能力进一步提升 。 公司 2022 年 一季度延续去年以来的增长趋势， 实现 营业收入 1.95 亿元，同比增长 20.59%；归母净利润 0.39 亿元，同比 增长 47.86%， 均 实现较大幅度增长 。 盈利能 力方面 进一步提升 ，一季度毛利率为 43.59%，同比提高 1.34pct； 净利率为 20.25%，同比提高3.73pct，充分 展现了公司的议价能力和成本管控能力 。 在手订单充足支持未来业绩增长 ， PCB行业持续景气 VCP设备 需求确定性高 。 截止一季度末， 公司 合同负债 2.30亿元，较 2021年 末增长 0.15亿元，表明公司在手订单饱满，为今年 的业绩增长 奠定良好的基础。 根据 Prismark的预计 ，受益 5G 渗透率提高和智能设备应用场景的拓展， 2025年 PCB产值将达到 863.3亿美元，年复合增长率 5.8%。根据印刷电路信息 和 CPCA的数据测算，预计到 2025年中国垂直连续电镀设备市场规模将达到 41.05 亿元。公司 作为 垂直连续电镀设备的龙头，未来将充分受益于垂直连续电镀设备需求的增长。 PET 复合铜箔 需求蓄势待发 ，东威 PET 镀铜设备先发优势明显。 动力电池龙头生产商宁德时代在 2021 世界新能源汽车大会上发布了全新的 多功能复合集流体技术 ，与传统集流体相比， PET 复合铝箔和铜箔具有高安全、高比容、长寿命、强兼容的优点，能彻底 解决电池因内短路易引发热失控的行业难题，并有效提高电池容量，未来具有广阔的应用前景。目前， 根据 东威科技 年报中 显示， 卷式水平镀铜线和双边夹具导电超薄卷式水平镀膜线均已达到量产要求及技术条件，具有明显的先发优势。未来随着 PET复合铜箔在动力及储能电池中渗透率的逐步提升，根据我们测算，PET 镀铜设备 2025年将有 40-50 亿元的市场空间。 估值 维持 公司 2022-2024 年 盈利 预测 ，预计实现营收 12.34/16.13/20.77 亿元，净利润2.40/3.19/4.31 亿元。在 PCB 行业持续景气以及 PET 镀铜 设备需求放量 的背景下，公司作为垂直连续电镀设备龙头公司将充分受益，维持 买入 评级。 评级面临的主要风险 PCB 行业景 气度不及预期； PET 复合铜箔推广不及预期；行业竞争加剧。 投资摘要 Table_InvestSummary 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 (人民币 百万 ) 554 805 1,234 1,613 2,077 变动 (%) 26 45 53 31 29 净利润 (人民币 百万 ) 88 161 240 319 431 全面摊薄每股收益 (人民币 ) 0.597 1.093 1.632 2.170 2.925 变动 (%) (11.3) 83.2 49.3 33.0 34.8 全面摊薄市盈率 (倍 ) 101.6 55.5 37.1 27.9 20.7 价格 /每股现金流量 (倍 ) 79.5 100.3 40.1 50.6 22.8 每股现金流量 (人民币 ) 0.76 0.60 1.51 1.20 2.66 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 71.0 52.9 32.4 23.6 17.0 每股股息 (人民币 ) 0.000 1.083 0.490 0.651 0.877 股息率 (%) n.a. 1.8 0.8 1.1 1.4 资 料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 东威科技 2 图表 1. 财务摘要 (人民币， 百万 ) 2021 年 Q1 2022 年 Q1 同比 (%) 营业收入 161.61 194.88 20.59 营业成本 93.33 109.93 17.79 营业税金及附加 1.34 1.57 17.16 管理费用 10.97 12.70 15.77 销售费用 11.24 14.40 28.11 营业利润 30.10 44.75 48.67 资产减值 (1.46) (2.87) / 财务费用 (0.38) (0.45) / 投资收益 - 1.03 / 营业外收入 - - / 营业外支出 0.02 0.31 1,450.00 利润总额 30.08 44.44 47.74 所得税 10.99 19.16 74.34 少数股东损益 - - / 归属于母公司的净利润 26.69 39.47 47.88 基本每股收益 (元 ) 0.24 0.27 12.50 毛利率 (%) 42.25 43.59 1.34 个百分点 净利率 (%) 16.52 20.25 3.73 个百分点 资料来源：万得，中银证 券 2022 年 4 月 29 日 东威科技 3 损益表 (人民币 百万 ) Table_Prof itAndLost 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 销售收入 554 805 1,234 1,613 2,077 销售成本 (334) (467) (728) (942) (1,198) 经营费用 (97) (172) (240) (307) (391) 息税折旧前利润 124 165 266 363 488 折旧及摊销 (6) (10) (16) (25) (29) 经营利润 (息税前利润 ) 117 155 250 338 459 净利息收入 /(费用 ) 2 5 7 10 15 其他收益 /(损失 ) 11 23 20 20 20 税前利润 99 180 274 363 487 所得税 (11) (19) (33) (44) (56) 少数股东权益 0 0 0 0 0 净利润 88 161 240 319 431 核心净利润 88 161 240 319 430 每股收益 (人民币 ) 0.597 1.093 1.632 2.170 2.925 核心每股收益 (人民币 ) 0.596 1.093 1.631 2.169 2.925 每股股息 (人民币 ) 0.000 1.083 0.490 0.651 0.877 收入增长 (%) 26 45 53 31 29 息税前利润增长 (%) 39 32 62 35 36 息税折旧前利润增长 (%) 37 34 61 37 35 每股收益增长 (%) (11) 83 49 33 35 核心每股收益增长 (%) (11) 83 49 33 35 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 资产负 债表 (人民币 百万 ) Table_Bal anceSheet 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 146 191 309 403 624 应收帐款 333 484 784 855 1,234 库存 224 341 457 576 737 其他流动资产 4 9 9 13 17 流动资产总计 739 1,331 1,868 2,158 2,927 固定资产 81 127 155 154 138 无形资产 26 14 16 16 12 其他长期资产 11 20 20 20 20 长期资产总计 118 161 191 189 170 总资产 858 1,492 2,059 2,347 3,096 应付帐款 228 361 517 645 864 短期债务 0 0 8 39 0 其他流动负债 251 332 567 472 739 流动负债总计 479 693 1,091 1,156 1,604 长期借款 0 0 0 0 0 其他长期负债 22 31 31 31 31 股本 147 147 147 147 147 储备 248 622 790 1,013 1,315 股东权益 395 769 937 1,161 1,462 少数股东权益 0 0 0 0 0 总负债及权益 858 1,492 2,059 2,347 3,096 每股帐面价值 (人民币 ) 2.68 5.22 6.37 7.88 9.93 每股有形资产 (人民币 ) 2.51 5.13 6.26 7.78 9.85 每股净负债 /(现金 )(人民币 ) (0.99) (1.30) (2.04) (2.47) (4.24) 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 现金流量表 (人民币 百万 ) Table_CashFlow 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 税前利润 99 180 274 363 487 折旧与摊销 6 10 16 25 29 净利息费用 0 (2) (4) (5) (7) 运营资本变动 56 33 86 (43) 100 税金 (11) (19) (33) (44) (56) 其他经营现金流 (38) (113) (116) (119) (161) 经营活动产生的 现金流 112 89 222 176 391 购买固定资产净值 47 34 45 23 10 投资减少 /增加 (1) 2 0 0 0 其他投资现金流 (100) (334) (89) (46) (20) 投资活动产生的现金流 (55) (298) (44) (23) (9) 净增权益 0 (159) (72) (96) (129) 净增债务 0 0 8 32 (39) 支付股息 0 159 72 96 129 其他融资现金流 (29) 254 (68) (91) (122) 融资活动产生的现金流 (29) 254 (61) (59) (161) 现金变动 29 46 118 95 221 期初现金 132 146 191 309 403 公司自由现金流 58 (209) 178 154 382 权益自由现金流 58 (211) 182 180 335 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 主要比率 (%) Table_MainRatio 年结日： 12 月 31 日 2020 2021 2022E 2023E 2024E 盈利能力 息税折旧前利润 率 (%) 22.3 20.5 21.5 22.5 23.5 息税前利润率 (%) 21.2 19.2 20.3 21.0 22.1 税前利润率 (%) 17.8 22.4 22.2 22.5 23.4 净利率 (%) 15.8 20.0 19.5 19.8 20.7 流动性 流动比率 (倍 ) 1.5 1.9 1.7 1.9 1.8 利息覆盖率 (倍 ) n.a. n.a. n.a. n.a. n.a. 净权益负债率 (%) 净现金 净现金 净现金 净现金 净现金 速动比率 (倍 ) 1.1 1.4 1.3 1.4 1.4 估值 市盈率 (倍 ) 101.6 55.5 37.1 27.9 20.7 核心业务市盈率 (倍 ) 101.7 55.5 37.2 27.9 20.7 市净率 (倍 ) 22.6 11.6 9.5 7.7 6.1 价格 /现金流 (倍 ) 79.5 100.3 40.1 50.6 22.8 企业价值 /息税折旧前利润 (倍 ) 71.0 52.9 32.4 23.6 17.0 周转率 存货周转天数 215.5 220.9 200.0 200.0 200.0 应 收帐款周转天数 189.1 185.4 187.6 185.5 183.5 应付帐款周转天数 125.1 133.7 129.8 131.5 132.6 回报率 股息支付率 (%) 0.0 99.1 30.0 30.0 30.0 净资产收益率 (%) 25.6 27.7 28.2 30.5 32.8 资产收益率 (%) 14.0 11.8 12.4 13.5 14.9 已运用资本收益率 (%) 6.4 6.9 7.0 7.4 8.1 资料来源：公司 公告 ， 中银 证券 预测 2022 年 4 月 29 日 东威科技 4 披露声明 本报告 准确表述了证券分析师的个人观点。该证券分析师声明，本人未在公司内、外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务，没有担任本报告评论的上市公司的董事、监事或高级管理人员；也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益；本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。 中银国际证券股份有限公司同时声明，将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况。如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的，请慎重使用所获得的研究报告，以防 止被误导，中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任 。 评级体系说明 以 报告发布日后 公司股价 /行业指数涨跌幅 相对同期 相关市场指数 的涨跌幅 的表现 为基准 ： 公司投资评级： 买 入：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 20%以上； 增 持：预计该公司 股价 在未来 6-12 个月内超越基准指数 10%-20%； 中 性：预计该公司股价在未来 6-12 个月内相对基准指数变动幅度在 -10%-10%之间； 减 持：预计该公司股价在未来 6-12 个月内 相对基准指数跌幅在 10%以上； 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 行业投资评级： 强于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现强于基准指数； 中 性：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现基本与基准指数持平； 弱于大市：预计该行业指数在未来 6-12 个月内表现弱于基准指数。 未有评级：因无法获取必要的资料或者其他原因，未能给出明确的投资评级。 沪深市场基准指数为沪深 300 指数；新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数；香港市场基准指数为恒生指数或恒 生中国企业指数；美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普 500 指数。 风险提示及 免责声明 本报告由 中银国际证券股份有限公司 证券分析师撰写并向特定客户发布。 本报告发布的特定客户包括： 1) 基金、保险、 QFII、 QDII 等能够充分理解证券研究报告，具备专业信息处理能力的 中银国际证券股份有限公司 的机构客户； 2) 中银国际证券股份有限公司 的证券投资顾问服务团队，其可参考使用本报告。 中银国际证券股份有限公司 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