20220429-天风证券-移远通信-603236.SH-22Q1业绩超预期_规模效应下盈利能力提升_期待成本压力逐步缓解_4页_751kb.pdf

公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 移远通信 （ 603236） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 通信 /通信设备 6 个月评级 增持 （ 维持 评级 ） 当前 价格 142.42 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 145.37流通 A 股股本 (百万股 ) 98.57 A 股总市值 (百万元 ) 20,703.71 流通 A 股市值 (百万元 ) 14,038.46 每股净资产 (元 ) 22.92 资产负债率 (%) 61.87 一年内最高 /最低 (元 ) 209.90/125.11 作者 王奕红 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517090004 唐海清 分析师 SAC 执业证书编号： S1110517030002 姜佳汛 分析师 SAC 执业证书编号： S1110519050001 林竑皓 分析师 SAC 执业证书编号： S1110520040001 余芳沁 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521080006 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 移远通信 -年报点评报告 :收入利润高增持续，费用管控得当期待盈利能力持续提升 2022-04-17 2 移远通信 -公司点评 :收入增长持续强劲，期待成本压力缓解 2022-03-29 3 移远通信 -公司点评 :行权目标彰显发展信心，绑定员工利益增长动力强劲！ 2022-03-22 股价 走势 22Q1 业绩超预期，规模效应下盈利能力提升，期待成本压力逐步缓解 事件： 公司发布 2022 一季报，实现营业收入 30.58 亿元，同比增长 64.74%；归母净利润 1.24 亿元，同比增长 104.25%；扣非净利润 1.06 亿元，同比增长111.35%。 我们的观点如下： 1、深化布局下游领域，物联网模组龙头营收高增可期 营业收入持续维持高增 。公司收入对比去年同期增长 64.74%，主要来源于物联网行业维持高景气 带动公司产品收入提升 ，同时公司持续对下游应用领域进行开拓与深化，一季度公司 LTE 模组、 LPWA 模组、车载模组、 5G 模组等业务量提升。此外公司积极创新优化产品，并持续开拓客户，我们认为，在下游行业持续高景气以及公司不断开拓终端客户下，营收维持高增可期。 2、规模效应显现盈利能力提升，积极期待成本压力缓解 毛利率环比提升，规模效应显现净利率提升 。 成本端看 ，公司 2022Q1 毛利率为 18.19%，对比 21Q1（ 19.38%）下降 1.19pp， 我们预计 主要受到上游原材料涨价影响，环 比来看较 21 年 Q4（ 15.75%）呈现明显回升，我们预计主要是价格向下游有所传导； 费用端看 ，公司 22Q1 净利率为 4.05%，对比去年同期提升 0.79pp，对比 21 年全年提升 0.87pp，管理效率提升下公司规模效应逐步显现。公司在上游原材料持续维持高价下实现盈利能力提升，期待未来原材料企稳回落后公司毛利率与净利率再度增长。 3、 行业高景气下规模持续增长，公司份额有望持续提升充分受益 展望未来 ，公司物联网份额有望持续快速提升，收入高增长趋势下期待规模效应持续显现： 1）过去几年公司 持续深耕蜂窝物联网模组行业 ， 全球 市场份额近年明显提升， 21Q4 继续蝉联全球蜂窝物联网模组收入份额桂冠；2）公司产品系列丰富， 4G&5G 等产品竞争力强 ，且具备一定先发优势 ； 3）公司持续针对新产品新业务进行布局，推出多款天线新产品，并与海内外高端市场客户建立了长期合作战略关系。同时积极开展 ODM 业务，已为PDA、 POS 支付、共享出行等行业的头部客户提供了 PCBA 解决方案，提高模组行业头部客户粘性。 4）公司偏狼性文化，重研发，强销售，同时积极推动全球化战略，业务覆盖 150+国家与地区，销售渠道遍布中国、欧洲、北美、亚非拉等地。公司研发端提供技术 能力基础，销售端积极开拓全球市场，为公司持续增长注入动力。 盈利预测与投资建议： 移远通信作为行业龙头竞争优势明显，份额有望持续增长， 或 将充分享受物联网行业红利，同时公司规模效应逐步显现，盈利能力提升值得期待。预计公司 22-24 年归母净利润为 6.11 亿 、 9.15 亿元 和 12.41 亿元 ，对应 22年 PE 为 34x，重申“增持”评级。 风险 提示 ： 行业竞争激烈影响盈利能力，客户开拓不及预期，技术更新迭代，疫情影响超预期等 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%12%2021-04 2021-08 2021-12移远通信 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 增长率 (%) 47.85 84.45 50.78 40.66 30.70 EBITDA(百万元 ) 892.07 1,505.84 826.87 1,143.81 1,499.69 净利润 (百万元 ) 189.02 358.06 610.92 915.13 1,241.37 增长率 (%) 27.71 89.43 70.62 49.79 35.65 EPS(元 /股 ) 1.30 2.46 4.20 6.30 8.54 市盈率 (P/E) 109.53 57.82 33.89 22.62 16.68 市净率 (P/B) 11.08 6.45 5.38 4.34 3.44 市销率 (P/S) 3.39 1.84 1.22 0.87 0.66 EV/EBITDA 22.64 20.07 24.10 18.30 12.94 资料 来源： wind，天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 610.59 1,133.11 1,358.42 1,910.81 2,497.36 营业收入 6,105.78 11,261.92 16,980.25 23,885.07 31,217.06 应收票据及 应收账款 871.53 1,944.73 1,828.66 3,081.05 2,468.65 营业成本 4,870.62 9,283.88 14,005.75 19,671.68 25,644.03 预付账款 88.41 121.33 189.90 247.24 322.62 营业税金及附加 7.62 13.50 23.58 30.53 40.23 存货 1,438.19 2,698.77 3,526.01 4,779.81 6,332.60 销售 费用 197.90 360.64 517.90 716.55 936.51 其他 702.70 697.04 687.63 728.99 791.97 管理费用 184.04 266.16 373.57 503.97 655.56 流动资产合计 3,711.43 6,594.99 7,590.62 10,747.90 12,413.20 研发费用 706.68 1,022.03 1,480.68 2,068.45 2,700.28 长期股权投资 40.45 44.45 49.45 54.45 59.45 财务费用 (40.53) (12.45) 14.50 14.76 15.91 固定资产 571.51 1,136.41 1,126.79 1,107.17 1,077.55 资产 /信用 减值 损失 (22.08) 10.78 20.00 13.00 5.00 在建工程 23.90 30.36 35.36 40.36 45.36 公允价值变动收益 (30.41) 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 93.89 118.34 110.79 102.25 92.70 投资净收益 (4.15) (11.49) 5.93 (3.24) (4.93) 其他 160.05 215.47 156.91 115.22 116.91 其他 62.92 (31.35) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 889.82 1,545.03 1,479.30 1,419.44 1,391.97 营业利润 173.18 360.23 590.21 888.88 1,224.62 资产总计 4,601.25 8,140.02 9,069.93 12,167.34 13,805.17 营业外收入 8.37 5.40 9.59 7.94 5.65 短期借款 873.01 1,668.98 718.06 1,937.82 1,298.71 营业外支出 2.98 3.98 2.34 3.10 4.14 应付票据及应付账款 1,494.99 2,260.69 3,575.04 4,293.63 5,394.11 利润总额 178.57 361.66 597.47 893.72 1,226.12 其他 205.87 617.62 867.75 806.86 1,039.65 所得税 (10.45) 3.32 (13.46) (21.41) (15.25) 流动负债合计 2,573.86 4,547.29 5,160.84 7,038.30 7,732.47 净利润 189.02 358.34 610.92 915.13 1,241.37 长期借款 89.45 232.56 0.00 301.96 0.00 少数股东损益 0.00 0.28 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 189.02 358.06 610.92 915.13 1,241.37 其他 0.00 62.85 60.00 60.00 60.00 每股收益（元） 1.30 2.46 4.20 6.30 8.54 非流动负债合计 89.45 295.41 60.00 361.96 60.00 负债合计 2,732.57 4,930.72 5,220.84 7,400.27 7,792.47 少数股东权益 0.00 0.84 0.84 0.84 0.84 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 107.02 145.37 145.37 145.37 145.37 成长能力 资本公积 1,164.26 2,196.23 2,198.60 2,198.60 2,198.60 营业收入 47.85% 84.45% 50.78% 40.66% 30.70% 留存收益 597.32 898.35 1,509.27 2,424.40 3,665.77 营业利润 19.10% 108.02% 63.84% 50.60% 37.77% 其他 0.08 (31.49) (5.00) (2.14) 2.12 归属于母公司净利润 27.71% 89.43% 70.62% 49.79% 35.65% 股东权益合计 1,868.68 3,209.30 3,849.08 4,767.07 6,012.70 获利能力 负债和股东权益总计 4,601.25 8,140.02 9,069.93 12,167.34 13,805.17 毛利率 20.23% 17.56% 17.52% 17.64% 17.85% 净利率 3.10% 3.18% 3.60% 3.83% 3.98% ROE 10.11% 11.16% 15.88% 19.20% 20.65% ROIC 15.44% 16.72% 16.31% 30.12% 25.14% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 189.02 358.34 610.92 915.13 1,241.37 资产负债率 59.39% 60.57% 57.56% 60.82% 56.45% 折旧摊销 98.85 206.19 237.17 248.17 259.17 净负债率 18.83% 24.86% -15.99% 7.43% -19.52% 财务费用 (19.07) (13.59) 14.50 14.76 15.91 流动比率 1.40 1.42 1.47 1.53 1.61 投资损失 4.15 11.49 (5.93) 3.24 4.93 速动比率 0.86 0.84 0.79 0.85 0.79 营运资金变动 (906.43) (559.73) 761.12 (1,910.50) 247.84 营运能力 其它 234.94 (490.80) 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 9.03 8.00 9.00 9.73 11.25 经营活动现金流 (398.54) (488.10) 1,617.77 (729.20) 1,769.22 存货周转率 5.65 5.44 5.46 5.75 5.62 资本支出 575.75 710.75 227.85 225.00 225.00 总资产周转率 1.62 1.77 1.97 2.25 2.40 长期投资 40.45 4.00 5.00 5.00 5.00 每股指标（元） 其他 (905.21) (1,659.42) (451.92) (458.24) (459.93) 每股收益 1.30 2.46 4.20 6.30 8.54 投资活动现金流 (289.00) (944.68) (219.07) (228.24) (229.93) 每股经营现金流 -2.74 -3.36 11.13 -5.02 12.17 债权融资 766.45 980.81 (1,202.25) 1,506.96 (956.99) 每股净资产 12.85 22.07 26.47 32.79 41.36 股权融资 (47.50) 1,038.76 28.86 2.86 4.26 估值比率 其他 (18.55) (60.32) 0.00 0.00 0.00 市盈率 109.53 57.82 33.89 22.62 16.68 筹资活动现金流 700.40 1,959.24 (1,173.39) 1,509.82 (952.72) 市净率 11.08 6.45 5.38 4.34 3.44 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 22.64 20.07 24.10 18.30 12.94 现金净增加额 12.85 526.47 225.31 552.39 586.56 EV/EBIT 24.89 22.69 33.79 23.37 15.64 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。因此，投资者应当考虑到天风证券及 /或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突，投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一参考依据。 投资评级声明 类别 说明 评级 体系 股票投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 行业投资评级 自报告日后的 6 个月内，相对同期沪 深 300 指数的涨跌幅 买入 预期股价相对收益 20%以上 增持 预期股价相对收益 10%-20% 持有 预期股价相对收益 -10%-10% 卖出 预期股价相对收益 -10%以下 强于大市 预期行业指数涨幅 5%以上 中性 预期行业指数涨幅 -5%-5% 弱于大市 预期行业指数涨幅 -5%以下 天风 证券研究 北京 海口 上海 深圳 北京市西城区佟麟阁路 36 号 邮编： 100031 邮箱： 海南省海口市美兰区国兴大道 3 号互联网金融大厦 A 栋 23 层 2301 房 邮编： 570102 电话： (0898)-65365390 邮箱： 上海市虹口区北外滩国际 客运中心 6 号楼 4 层 邮编： 200086 电话： (8621)-65055515 传真： (8621)-61069806 邮箱： 深圳市福田区益田路 5033 号 平安金融中心 71 楼 邮编： 518000 电话： (86755)-23915663 传真： (86755)-82571995 邮箱：