20220429-天风证券-小熊电器-002959.SZ-产品渠道升级提升毛利_业绩增速超预期_3页_696kb.pdf

公司 报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 小熊电器 （ 002959） 证券 研究报告 2022 年 04 月 29 日 投资 评级 行业 家用电器 /小家电 6 个月评级 买入 （ 维持 评级 ） 当前 价格 43.9 元 目标 价格 元 基本 数据 A 股总股本 (百万股 ) 156.44流通 A 股股本 (百万股 ) 76.22 A 股总市值 (百万元 ) 6,867.89 流通 A 股市值 (百万元 ) 3,346.11 每股净资产 (元 ) 13.89 资产负债率 (%) 41.27 一年内最高 /最低 (元 ) 78.75/39.23 作者 孙谦 分析师 SAC 执业证书编号： S1110521050004 资料 来源： 聚源 数据 相关报告 1 小熊电器 -年报点评报告 :新兴品类增速亮眼，提高自营增加费用投入 2022-04-09 2 小熊电器 -季报点评 :渠道调整巩固盈利水平，刚需品类贡献增速 2021-10-29 3 小熊电器 -半年报点评 :刚需品显著增长，底部反转可期 2021-08-27 股价 走势 产品渠道升级提升毛利，业绩增速超预期 事件： 公司 2022 年 Q1 实现营业收入 9.77 亿元，同比 +7.69%，归母净利润 1.04 亿元，同比 +15.93%。业绩超预期。 西式 /锅煲 /壶类带动营收增长 分业务看 ，公司西式 /锅煲 /壶类销售情况较好，电动电热类增速略弱。根据生意参谋数据显示， 22Q1 锅煲类中电饭煲 /电蒸锅 /空气炸锅 销额 增速同比 9%/101%/135%，壶类中养生壶 /电热水壶 销额 同比 0.3%/30%，西式类中多功能料理机 销额 同比 8%，其中锅煲类的电蒸锅和空气炸锅增速尤为亮眼。 自营比例提升，利润显著 增长 公司 2022 年 Q1 毛利率为 37.17%，同比 +1.61pct，净利率为 10.66%，同比+0.75pct。公司毛利水平有所提升，主要由于公司产品结构升级，推出部分价格带更高的新品所致。同时 我们认为也是由于 公司自营占比提升 所致 。成本方面，原材料价格的压力环比有逐渐消化的趋势。 自营比例提升，增加销售费用投入 公司 2022 年 Q1 销售、管理、研发、财务费用率分别为 15.91%、 2.99%、3.01%、 0.03%，同比 +1.8、 +0.09、 -0.32、 +0.4pct。公司由于自营比例的提升也相应增加了销售费用的投入。但产品和渠道结构的升级带来的毛利率提升使毛销差 22Q1 同比 -0.19pct，环比 +6.32pct，环比显著改善。 公司经营平稳，现金流同比改善 资产负债表方面 ，公司 2022Q1 货币资金 +交易性金融资产为 19.91 亿元，同比 -3.33%，存货为 5.42 亿元，同比 +9.11%，应收票据和账款合计为 0.79亿元，同比 -60.02%，公司应收账款大幅下降，主要由于一季度收回部分应收款项所致 。 周转方面 ，公司 2022 年 Q1 期末存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为 84.88、 9.48 和 47.5 天，同比 +5.73、 -3.41 和 +12.81 天。现金流方面， 公司 2022 年 Q1 经营活动产生的现金流量净额为 2.17 亿元（ 21Q1 为 -0.31 亿元），其中销售商品及提供劳务现金流入 11.09 亿元，同比 +19.49%。 投资建议： 营收端，公司积极推进刚需品类稳步增长，同时公司的新兴品类增速较好，未来仍有很大的发展空间。利润端，公司调整渠道结构同时推出高价格段新品稳固整体毛利率水平，若成本端压力缓解，则有望显著改善整体利润水平。公司逐渐消除高基数的影响，未来增速有望恢复正常 。根据公司一季报的情况，我们略下调了营收增速，同时略上调了毛利率水平， 预计 22-24 年净利润分别为 3.6、 4.3、 5.0 亿元（前值 3.5、 4.3、 5.0亿元），对应动态估值分别 19x、 16x、 14x，维持“买入”评级。 风险 提示 ： 新品销售不及预期；原材料波动风险；宏观经济波动风险等。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (百万元 ) 3,659.95 3,606.34 4,190.34 4,796.04 5,444.16 增长率 (%) 36.16 (1.46) 16.19 14.45 13.51 EBITDA(百万元 ) 656.26 653.26 524.19 767.74 729.56 净利润 (百万元 ) 428.14 283.40 362.67 431.66 495.51 增长率 (%) 59.64 (33.81) 27.97 19.02 14.79 EPS(元 /股 ) 2.74 1.81 2.32 2.76 3.17 市盈率 (P/E) 16.04 24.23 18.94 15.91 13.86 市净率 (P/B) 3.48 3.32 3.01 2.72 2.45 市销率 (P/S) 1.88 1.90 1.64 1.43 1.26 EV/EBITDA 23.56 12.47 9.40 4.92 5.07 资料 来源： wind，天风证券研究所 -48%-41%-34%-27%-20%-13%-6%1%2021-04 2021-08 2021-12小熊电器 沪深 300 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产 负债表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润 表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 973.64 669.60 849.95 1,927.15 2,056.74 营业收入 3,659.95 3,606.34 4,190.34 4,796.04 5,444.16 应收票据及 应收账款 143.80 126.72 186.73 46.49 59.05 营业成本 2,473.08 2,424.11 2,775.62 3,143.28 3,559.65 预付账款 39.39 35.89 23.27 53.51 37.61 营业税金及附加 23.19 16.72 25.14 28.78 32.66 存货 531.78 616.25 572.69 780.63 745.71 销售 费用 440.22 553.18 662.07 767.37 871.07 其他 1,257.80 1,153.52 1,086.90 1,170.06 1,139.97 管理费用 122.65 130.78 159.23 182.25 206.88 流动资产合计 2,946.42 2,601.97 2,719.54 3,977.85 4,039.08 研发费用 105.24 129.89 159.23 182.25 206.88 长期股权投资 0.00 6.40 6.40 6.40 6.40 财务费用 (15.17) (16.40) (16.76) (19.18) (21.78) 固定资产 280.77 535.37 406.81 278.25 149.69 资产 /信用 减值 损失 (29.90) (70.25) (38.05) (46.07) (51.45) 在建工程 222.36 107.21 107.21 107.21 107.21 公允价值变动收益 (0.67) (1.44) (68.74) 81.96 (31.72) 无形资产 195.17 283.65 274.08 264.51 254.94 投资净收益 26.22 32.84 21.46 26.84 27.05 其他 47.08 82.51 66.82 51.13 35.43 其他 (5.03) 73.04 (87.66) 64.42 (50.80) 非流动资产合计 745.38 1,015.15 861.32 707.50 553.68 营业利润 520.13 333.85 428.13 509.62 583.47 资产总计 3,691.80 3,617.12 3,580.87 4,685.35 4,592.76 营业外收入 2.66 1.79 2.65 2.36 2.27 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 4.39 6.13 4.59 5.04 5.25 应付票据及应付账款 1,349.11 1,252.14 991.94 1,798.51 1,487.43 利润总额 518.39 329.50 426.64 507.79 582.92 其他 307.03 243.89 292.41 351.33 295.65 所得税 90.26 46.14 64.00 76.17 87.44 流动负债合计 1,656.15 1,496.03 1,284.35 2,149.84 1,783.07 净利润 428.14 283.37 362.64 431.62 495.48 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 (0.03) (3.34) (3.34) (3.34) 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 428.14 283.40 362.67 431.66 495.51 其他 2.75 12.22 12.22 12.22 12.22 每股收益（元） 2.74 1.81 2.32 2.76 3.17 非流动负债合计 2.75 12.22 12.22 12.22 12.22 负债合计 1,718.96 1,548.15 1,296.57 2,162.06 1,795.29 少数股东权益 0.00 0.47 0.40 (1.48) (3.36) 主要财务比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 股本 156.00 156.44 156.44 156.44 156.44 成长能力 资本公积 933.71 950.55 950.55 950.55 950.55 营业收入 36.16% -1.46% 16.19% 14.45% 13.51% 留存收益 883.13 978.79 1,182.66 1,425.45 1,704.07 营业利润 56.76% -35.81% 28.24% 19.03% 14.49% 其他 0.00 (17.28) (5.76) (7.68) (10.24) 归属于母公司净利润 59.64% -33.81% 27.97% 19.02% 14.79% 股东权益合计 1,972.84 2,068.97 2,284.30 2,523.28 2,797.47 获利能力 负债和股东权益总计 3,691.80 3,617.12 3,580.87 4,685.35 4,592.76 毛利率 32.43% 32.78% 33.76% 34.46% 34.62% 净利率 11.70% 7.86% 8.65% 9.00% 9.10% ROE 21.70% 13.70% 15.88% 17.10% 17.69% ROIC 152.33% -108.82% 156.15% 121.49% -84.78% 现金流量表 (百万元 ) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 428.14 283.37 362.67 431.66 495.51 资产负债率 46.56% 42.80% 36.21% 46.15% 39.09% 折旧摊销 9.49 118.10 138.13 138.13 138.13 净负债率 -49.35% -32.35% -37.21% -76.37% -73.52% 财务费用 0.67 0.47 (16.76) (19.18) (21.78) 流动比率 1.72 1.69 2.12 1.85 2.27 投资损失 0.00 (32.84) (21.46) (26.84) (27.05) 速动比率 1.41 1.29 1.67 1.49 1.85 营运资金变动 (121.45) (375.41) (241.58) 782.05 (314.45) 营运能力 其它 890.66 177.47 (72.08) 78.61 (35.07) 应收账款周转率 26.66 26.66 26.74 41.13 103.17 经营活动现金流 1,207.51 171.14 148.92 1,384.42 235.30 存货周转率 7.60 6.28 7.05 7.09 7.13 资本支出 179.76 330.93 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 1.18 0.99 1.16 1.16 1.17 长期投资 0.00 6.40 0.00 0.00 0.00 每股指标（元） 其他 (884.15) (649.68) 158.94 (137.07) 90.50 每股收益 2.74 1.81 2.32 2.76 3.17 投资活动现金流 (704.39) (312.34) 158.94 (137.07) 90.50 每股经营现金流 7.72 1.09 0.95 8.85 1.50 债权融资 15.17 16.67 16.49 19.18 21.78 每股净资产 12.61 13.22 14.60 16.14 17.90 股权融资 (187.73) 0.00 (144.00) (189.33) (217.99) 估值比率 其他 (192.86) (28.39) 0.00 0.00 0.00 市盈率 16.04 24.23 18.94 15.91 13.86 筹资活动现金流 (365.42) (11.72) (127.52) (170.14) (196.21) 市净率 3.48 3.32 3.01 2.72 2.45 汇率变动影响 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 23.56 12.47 9.40 4.92 5.07 现金净增加额 137.70 (152.92) 180.35 1,077.21 129.59 EV/EBIT 23.64 14.89 12.76 6.00 6.25 资料来源：公司 公告， 天风证券研究所 公司报告 | 季报点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“天风证券”）。未经天风证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为天风证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，天风证券不因收件人收到本报告而视其为天风证券的客户。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但天风证券对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见 等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，天风证券及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。过往的表 现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，天风证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 天风证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。天风证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。天风证券的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 特别声明 在法律许可的情况下，天风证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券 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