20220429-民生证券-千味央厨-001215.SZ-2021年年报及2022年一季报点评_业绩确定性强_长期成长空间充足_4页_1mb.pdf

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 Table_Title 千味央厨（ 001215.SZ） 2021 年年报及 2022 年一季报点评： 业绩确定性强， 长期 成长空间充足 2022 年 04 月 29 日 Table_Author 分析师：王言海 研究助理：王玲瑶 执业证号： S0100521090002 执业证号： S0100121070022 电话： 021-80508452 电话： 010-85127909 邮箱： 邮箱： Table_Summary 千味央厨 2021 年年报及 2022 年一季报 ： 2021 年公司实现营收 12.74 亿元，同比 +34.89%，实现归母净利润 0.88 亿元，同比 +15.51%， 实现扣非归母净利润 0.86 亿元，同比 +47.14%， 拟每 10 股分红 1.50 元。 2022 年一季度公司实现营收 3.48 亿元，同比 +20.17%，实现归母净利润 0.29亿元，同比 +44.78%，实现扣非归母净利润 0.24 亿元，同比 +24.16%。 收入 稳步放量， 产品格局“一超多强”稳步发展 。 2021 年公司实现营收 12.74亿元，同比 +34.89%，折合 21Q4 实现营收 3.86 亿元，同比 +14.90%， Q4 增速 相对 降速主因 20Q4 高基数所影响。 22Q1 公司实现营收 3.48 亿元，同比+20.17%， 在疫情扰动下 仍达成 20%以上增长验证公司优秀 成长属性 。 2021 年 大 B 达成 5.11 亿元营收规模，同比 +51.62%， 其中 百胜 中国达成 2.45亿元营收，同比 +11.15%， 增速提升主因百胜自身门店 扩张进程加快，以及公司为百胜导入更多新品。除百胜以外其他大 B 客户实现 2.65 亿元营收，同比+128.54%， 其他大 B 客户 营收 高速增长 一方面由于客户自身门店及规模扩张、公司新品导入，另一方面也由于 公司将部分成长潜力 充足 的餐饮供应链客户 纳入大客户管理体系， 也因此公司 2021 年末大客户数量达到 168 家，净增 81 家 。2021 年小 B 客户达成 7.59 亿元营收规模，同比 +25.35%， 2021 年末公司拥有968 家经销商，净增 61 家 。 剔除客户划分方式改变 的影响 ，大 B 与小 B 客户 实际达成增速基本一致。 公司 也在 2021 年加大经销渠道建设力度， 赋能头部经销商。 从产品层面来看， 油炸 /烘焙 /蒸煮 /菜肴 四大品类分别实现营收6.60/2.23/2.56/1.30 亿 元 ， 分 别 同 比 +26.66%/+19.10%/+39.20%/ +162.11%，菜肴品类增速快速提升 主因蒸煎饺放量， 2021 年达成 1.35 亿元营收， 同比 +167.87%； 蒸煮类达成 39.20%增速 主因卡通面点 带来一定增量 ； 油条依然是公司最为核心的 产品， 2021 年 油条产品线 达 3.51 亿元 营收 ，同比+34.65%，除百胜以外油条营收同比 +43.88%。 原材料锁价保障毛利率 相对平稳 ，政府补助 扰动净利率波动 。 2021 年 公司实现归母净利润 0.88 亿元，同比 +15.51%， 扣非归母净利润 0.86 亿元，同比+47.14%， 差异 主 因 21 年减少 2357 万元政府补助 。 2022Q1 实现归母净利润0.29 亿元，同比 +44.78%，扣非归母净利润 0.24 亿元，同比 +24.16%， 差异 主要 来自于 22Q1 收到 政府 600 万上市补助。 毛利率 ： 2021年 公司毛利率为 22.36%，同比 +0.65pct， 22Q1毛利率为 22.56%，同比 +0.41pct， 毛利率的提升主要来自于产品结构升级，且公 司 对大 B 客户上游原材料锁价至今年 3 月底 -5 月底， 暂未受到原材料 价格 上涨影响。 2021 年油炸/烘焙 /蒸煮 /菜肴类产品 毛利率分别为 20.72%/24.95%/23.45%/ 21.59%， 预计烘焙类产品放量也将拉升 整体 毛利率。 期间费用率 ： 2021 年公司期间费用率为12.84%，同比 +0.05pct，其中销售 /管理 /研发 /财务费用率分别为 3.33%/8.43%/ 0.71%/0.38%， 分别同比 +0.05/+0.04/-0.06/+0.02pct，各项费用均控制得当 ，21Q4 计提 90.62 万元股份支付费用， 21Q4 管理费用率 +1.51pct； 22Q1 期间费用率为 12.66%，同比 +0.16pct。 净利率 ： 2021 年公司 净利率为 6.85%，同比 -1.26pct； 22Q1 净利率为 8.10%，同比 +1.35pct，净利率波动主要由于 2020收到 2576 万元政府补助，基数较高， 22Q1 收到 600 万元政府补助 。 Table_Invest 推荐 维持评级 当前价格： 47.0 元 Table_docReport 相关研究 1.【民生食饮】千味央厨（ 001215.SZ）事件点评：股权激励落地，彰显长期发展信心 2.【民生食饮】千味央厨（ 001215.SZ）三季报点评报告：业绩延续高增，餐饮供应链先发优势明显 3.千味央厨（ 001215.SZ）深度报告：速冻 B端优势企业，借餐饮长风乘势而起 千味央厨 (001215)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 深耕餐饮供应链，客户开拓卓有成效 。 公司 多年深耕 B 端餐饮， 对于餐饮供应链理解非常深厚， 不断研发更加适合后厨加工场景的产品，切实解决 餐饮加工环节痛点 。 受益于 餐饮连锁化率提升及 行业降本增效，未来成长潜力充足。 对于大 B客户，公司 不断导入新品， 扩充产品矩阵， 并开发具备成长潜力的餐饮客户 ，提供专业化解决方案 。对于小 B 客户，公司 积极赋能 头部经销商， 从 重点客户打造、会议营销等 多 层面给予支持 。 产品层面，公司 将 继续保持油条品类市场第一稳固优势， 并 同步 拓展蒸煎饺等大单品，达成一超多强产品格局。 投资建议： 预计 2022-2024 年公司实现营业收入 16.03/19.95/24.40 亿元，同比 +25.8%/+24.5%/+22.3%；实现归母净利润 1.09/1.37/1.69 亿元，同比+23.3%/+25.4%/+23.5%， EPS分别为 1.26/1.58/1.95元，对应 PE为 37/30/24X。考虑到公司 在 速冻 餐饮 供应链 具备 先发优势 ， 将充分 受益于餐饮连锁化及行业降本增效 ， 维持 “推荐 ”评级 。 风险提示： 疫情反复， B 端市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨。 Table_Profit 盈利预测与财务指标 项目 /年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 1,274 1,603 1,995 2,440 增长率（ %） 34.9 25.8 24.5 22.3 归属母公司股东净利润（百万元） 88 109 137 169 增长率（ %） 15.5 23.3 25.4 23.5 每股收益（元） 1.02 1.26 1.58 1.95 PE 46 37 30 24 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 资料来源： Wind，民生证券研究院预测； （ 注：股价为 2022 年 4 月 29 日 收盘价 ） 千味央厨 (001215)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 公司财务报表数据预测汇总 TABLE_FINANCEDETAIL 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 1,274 1,603 1,995 2,440 成长能力（ %） 营业成本 989 1,252 1,546 1,882 营业收入增长率 34.89 25.80 24.50 22.30 营业税金及附加 12 15 19 24 EBIT 增长率 10.51 12.48 27.57 23.92 销售费用 42 57 76 96 净利润增长率 15.51 23.28 25.37 23.54 管理费用 107 136 172 212 盈利能力（ %） 研发费用 9 12 16 20 毛利率 22.36 21.88 22.50 22.88 EBIT 116 130 166 206 净利润率 6.85 6.81 6.85 6.92 财务费用 5 -1 -1 -1 总资产收益率 ROA 6.60 7.22 7.98 8.63 资产减值损失 0 0 0 0 净资产收益率 ROE 9.28 10.41 11.74 12.91 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 112 137 175 217 流动比率 1.82 1.61 1.60 1.64 营业外收支 2 6 4 4 速动比率 1.31 1.09 1.08 1.13 利润总额 113 143 179 221 现金比率 1.02 0.81 0.79 0.85 所得税 26 34 42 52 资产负债率（ %） 28.91 30.72 32.03 33.16 净利润 87 109 137 169 经营效率 归属于母公司净利润 88 109 137 169 应收账款周转天数 17.84 18.00 17.80 17.00 EBITDA 167 223 274 330 存货周转天数 59.81 58.00 57.00 55.00 总资产周转率 0.95 1.06 1.17 1.25 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 每股指标（元） 货币资金 332 325 383 502 每股收益 1.02 1.26 1.58 1.95 应收账款及票据 62 79 97 114 每股净资产 11.00 12.09 13.44 15.10 预付款项 5 10 12 14 每股经营现金流 1.14 2.44 2.99 3.75 存货 162 199 241 284 每股股利 0.15 0.17 0.23 0.29 其他流动资产 32 37 44 50 估值分析 流动资产合计 593 650 777 964 PE 46 37 30 24 长期股权投资 0 0 0 0 PB 4.3 3.9 3.5 3.1 固定资产 606 689 741 780 EV/EBITDA 22.74 17.10 13.68 11.02 无形资产 38 46 54 62 股息收益率（ %） 0.32 0.37 0.49 0.61 非流动资产合计 747 862 935 993 资产合计 1,341 1,512 1,713 1,957 短期借款 15 15 15 15 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 应付账款及票据 144 189 229 278 净利润 87 109 137 169 其他流动负债 168 199 243 294 折旧和摊销 52 93 108 124 流动负债合计 326 403 487 587 营运资金变动 -50 13 15 33 长期借款 35 35 35 35 经营活动现金流 98 211 259 325 其他长期负债 26 26 26 26 资本开支 -183 -199 -176 -176 非流动负债合计 61 61 61 61 投资 0 0 0 0 负债合计 388 464 549 649 投资活动现金流 -183 -201 -178 -178 股本 87 87 87 87 股权募资 349 0 0 0 少数股东权益 -0 -0 -0 -0 债务募资 -19 0 0 0 股东权益合计 953 1,047 1,164 1,308 筹资活动现金流 299 -17 -22 -27 负债和股东权益合计 1,341 1,512 1,713 1,957 现金净流量 215 -7 58 119 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 千味央厨 (001215)/食品饮料 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 4 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准 评级 说明 以报告发布日后的 12 个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中： A 股以沪深 300 指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500 指数为基准。 公司评级 推荐 相对基准指数涨幅 15%以上 谨慎推荐 相对基准指数涨幅 5% 15%之间 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 行业评级 推荐 相对基准指数涨幅 5%以上 中性 相对基准指数涨幅 -5% 5%之间 回避 相对基准指数跌幅 5%以上 免责声明 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司 境内 客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已 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