20220330-东北证券-邮储银行-601658.SH-邮储银行2021年报点评_财富管理发力_中收大增_资产质量改善_6页_814kb (1).pdf

请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 邮储银行 (601658) 银行 /银行 Table_Date 发布时间： 2022-03-30 Table_Invest 买入 上次评级： 买入 Table_Market 股票数据 2022/03/30 6 个月目标价（元） 6.75 收盘价（元） 5.40 12 个月股价区间（元） 4.696.02 总市值（百万元） 498,873.43 总股本（百万股） 92,384 A 股（百万股） 72,528 B 股 /H 股（百万股） 0/19,856 日均成交量（百万股） 129 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（ %） 1M 3M 12M 绝对收益 -3% 6% -4% 相对收益 7% 22% 15% Table_Report 相关报告 【东北银行】银行周报：看好年报业绩对行情的催化 -20220327 【东北银行】周报：政策信号稳预期，关注反弹机会 -20220320 Table_Author 证券分析师：陈玉卢 执业证书编号： S0550521070001 010-63210892 研究助理：马志豪 执业证书编号： S0550121100013 18513073035 ma_ Table_Title 证券研究报告 / 公司点评 报告 财富管理发力 ， 中收大增，资产质量改善 - 邮储 银行 2021 年报点评 报 告摘要： Table_Summary 非息带动 利润高增，财富管理体系升级 。（ 1）概况与拆解 ： 邮储银行 2021年度营收同比增长 11.38%，其中利息净收入同比增 6.32%，非息收入同比增 50.44%。业绩增长的正向贡献因子有：规模、非息收入、拨备计提；从四季度单季环比来看，正向贡献因子有：规模、非息收入、税收。四季度非息收入发力明显。 （ 2）息差 ： 2021 年全年净息差 2.36%，与 年中相比 小幅收窄 1bp。 （ 3）中收： 2021 年全年手续费及佣金净收入同比增长 33.42%，财富管理加速升级、产品体系进一步丰富 。代理业务手续费收入增幅达 88.67%；理财业务收入增幅为 23.15%；投行业务手续费增幅为 43.95%；托管及其他受托业务佣金收入增幅 31.23%。 资负结构优化，零售 占比提升 。 （ 1）资产端概况 ：稳步 提升存贷比，加大高收益资产投放力度。贷款四季度单季新增 846.57 亿元， 同比多增 245亿元，贷款占比提升 1pct，其中零售贷款占总贷款比重提升 1.82pct。 （ 2）负债端概况 ：积极拓宽资金来源，有效管控高成本存款。四季度单季存款规模增加 3346.36 亿元， 全年来看，存贷比达 56.84%，较上年末提升1.65pct。 不良持续改善，房地产业务在从严管理下风险可控。 （ 1）不良： 截至 2021年末，不良贷款率 0.82%，环比改善 6bp，关注类贷款占比 0.47%，较上年末下行 7bp。 （ 2）逾期： 全年逾期率 0.89%， 与年 中 持平，逾期 90 天以上贷款占比较年中上升 7bp，逾期 60 以上贷款全部纳入不良，不良认定严格。 （ 3）拨备： 截至 2021 年末，拨备覆盖率 418.61%，较年中下降2.72pct，拨贷比 3.43%，较年中下行 6bp。 （ 4）房地产行业： 2021 年末，房地产业贷款不良率 0.02%，与上年持平，个人住房贷款余额 21700 亿元，较上年增长 12.92%，不良率 0.44%，较上年下行 3bp。 投资建议： 2021 年 ，邮储银行财富管理业务大幅发力，中收增长 迅猛 。存贷款规模均保持较高增速， 结合国家 乡村 振兴战略，看好其布局城乡、区域、乡村协调发展，巩固禀赋优势，创新重塑发展动力 。 当前股价对应其 2022/2023/2024 年 PB 估值分别为 0.71X/0.64X/0.57X，维持“买入”评级。 风险提示： 资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 Table_Finance 财务摘要（百万元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 286,202 318,762 361,795 410,637 466,073 (+/-)% 12.04 11.38 13.50 13.50 13.50 归属母公司 净利润 64,199 76,170 86,072 97,261 106,988 (+/-)% 1.15 18.65 13.00 13.00 10.00 每股收益（元） 3.08 0.78 0.93 1.05 1.16 市盈率 7.77 6.92 5.80 5.13 4.66 市净率 0.92 0.78 0.71 0.64 0.57 净资产收益率 (%) 12.62 11.86 10.44 10.84 10.93 股息收益率 (%) 3.86 4.58 5.20 5.88 6.46 总股本 (百万股 ) 92384 92384 92384 92384 92384 -25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%2021-3 2021-6 2021-9 2021-12邮储银行 沪深 300 请务必阅读正文后的声明及说明 2 / 6 Table_PageTop 邮储银行 /公司点评 事件： 3 月 30 日， 邮储 银行发布 2021 年年报。 2021 年全年，营收同比增长 11.38%；归母净利润同比增长 18.65%。 点评： 1.利润高增 ， 财富管理体系全面升级 。 （ 1）概况与拆解： 邮储 银行 2021 年度营收同比增长 11.38%至 3187.62 亿元 ，其中利息净收入同比增 6.32%，非息收入同比增 50.44%。受 4 季度中收 加速增长影响，4 季度营收增速相比前 3 季度提高 1.16pct。 归母净利润 同比 增长 18.65%至 761.70亿元， 增速 受 4 季度管理费用提高影响 较 前 3 季度 略有下行 ， 管理费用提高主要是由于邮储银行加快专业化人才建设导致的员工费用同比增长 15.33%，以及加大信息科技和业务营销等投入导致的固定资产折旧费用同比增长 28.25%。 全年来看，业绩增长的正向贡献因子 有 ： 规模、 非息收入、 拨备计提；负向贡献因子有：息差、费用、税收。从四季度单季环比来看，正向贡献因子有： 规模、非息收入、税收； 负向贡献因子有： 息差、费用、拨备计提。 （ 2） 息差： 2021 年全年净息差 2.36%，与 年中 相比 小幅收窄 1bp。 资产端，贷款收益率较年中下降 4bp，投资收益率与年中持平，同业资产收益率上行 1bp；负债端，存款成本率较年中下行 1bp，发债成本率上升 5bp，同业利息支出上 升 4bp。 （ 3） 中收方面： 2021 年全年手续费及佣金净收入同比增长 33.42%， 财富管理加速升级、产品体系进一步丰富完善。 代理业务手续费收入增幅 达 88.67%；理财业务收入增幅 为 23.15%； 投行业务手续费增幅为 43.95%； 托管及其他受托业务佣金收入增幅 31.23%。 2.资负结构优化 ，零售领域发力 。 （ 1） 资产端 概况： 稳步提升存贷比，加大高收益资产投放力度。 贷款四季度单季新增 846.57 亿元 ，同比多增 245 亿元 ，贷款占比提升 1pct，其中零售贷款占总贷款比重提升 1.82pct；投资类资产占比 同比下降 0.16pct，同业资产和存放央行占比 提升0.48pct。 （ 2） 负债端 概况： 积极拓宽资金来源，有效管控高成本存款。 四季度单季存款规模增加 3346.36 亿元 ，活期存款占 存款比重为 34.41%；应付债券占比 5.51%；同业负债占比 2%。 全年来看，存贷比达 56.84%，较上年末提升 1.65pct。 3. 不良 持续改善 ， 房地产业务 在从严管理下风险可控 。 （ 1） 不良：截至 2021 年末，不良贷款率 0.82%，环比改善 6bp，关注类贷款占比0.47%，较上年末下行 7bp。 （ 2） 逾期：全年逾期率 0.89%， 与年 中 持平 ，逾期 90 天以上贷款占比较年中 上升7bp，逾期 60 天 以上贷款全部纳入不良 ，不良认定水平 严格。 （ 3） 拨备：截至 2021 年末，拨备覆盖率 418.61%， 较年中下降 2.72pct，拨贷比 请务必阅读正文后的声明及说明 3 / 6 Table_PageTop 邮储银行 /公司点评 3.43%，较年中 下行 6bp。 （ 4） 房地产行业： 2021 年末，房地产业贷款不良率 0.02%， 与上年持平 ，个人住房贷款余额 21700 亿元 ，较上年 增长 12.92%，不良率 0.44%，较上年下行 3bp。 4.乡村振兴利好， 重点布局涉农领域 。 邮储银行以“科技赋能、客户深耕、中收跨越、人才强行、风控护行、协同发展”为六大战略，强化“特色化、综合化、轻型化、数字化、集约化”转型，以乡村 +城市双轮驱动，推动高质量发展。在乡村振兴背景下，邮储银行 充分发挥根植“三农”、城乡居民及中小企业的禀赋优势，普惠小微企业贷款余额超过 9600 亿元，占总贷款比例超 14%，服务客户过 171 万户。涉农贷款余额 1.61 万亿元，占全部贷款的四分之一。涉农公司贷款增速 27.88%，民营企业贷款新发放占比提高 4.7pct。 投资建议： 2021 年，邮储银行财富管理业务大幅发力，中收增长迅猛。存贷款规模均保持较高增速，结合国家乡村振兴战略，看好其布局城乡、区域、乡村协调发展，巩固禀赋优势，创新重塑发展动力。当前股价对应其 2022/2023/2024 年 PB 估值分别为 0.71X/0.64X/0.57X，维持“买入”评级。 风险提示：资产质量受经济超预期下滑影响，信用风险集中暴露 请务必阅读正文后的声明及说明 4 / 6 Table_PageTop 邮储银行 /公司点评 附表：财务报表预测摘要及指标 资产负债表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标（亿， %） 2021A 2022E 2023E 2024E 现金及存放央行款项 12,199 11,895 12,489 13,489 14,568 业绩增长 存放同业和其它金融机构款项 437 908 1,543 1,852 2,037 利息净收入增速 6.32 10.00 10.00 10.00 拆出资金 2,484 2,801 2,605 2,423 2,665 其它业务收入增速 50.44 32.59 29.34 26.97 发放贷款及垫款 55,124 62,372 71,728 81,052 90,779 拨备前利润增速 8.30 38.31 13.73 22.75 交易性金融资产 4,193 7,506 9,758 11,709 14,402 归母净利润增速 18.65 13.00 13.00 10.00 债权投资 31,736 32,800 33,456 34,125 34,808 盈利能力 其他债权投资 3,159 3,061 2,755 3,031 3,940 ROE 11.86 10.44 10.84 10.93 其他权益工具投资 58 119 214 342 479 ROA 0.64 0.66 0.68 0.68 买入返售金融资产 2,600 2,652 2,122 2,546 1,782 生息资产 114,386 126,505 139,155 153,071 其他资产 267 447 835 687 921 生息资产占比 92.34 92.00 92.00 92.00 资产总计 113,533 123,879 137,505 151,256 166,382 计息负债 110,368 119,839 131,901 145,169 同业和其它金融机构存放款项 859 1,548 1,084 1,951 1,365 计息负债占比 93.59 93.00 93.00 93.00 向央行借款 253 173 225 293 380 生息资产收益率 3.95 3.95 3.95 3.95 拆入资金 307 426 383 414 496 计息负债成本率 1.65 1.65 1.65 1.65 卖出回购金融资产款 251 246 275 310 291 净利差 2.30 2.30 2.30 2.30 吸收存款 103,580 113,541 124,895 134,886 145,677 净息差 2.36 2.46 2.45 2.45 应付债券 580 814 896 967 1,045 利息净收入占比 84.51 81.90 79.38 76.93 其他负债 481 648 1,102 3,008 6,840 手续费收入占比 6.90 7.30 7.72 8.16 负债合计 106,803 117,923 128,859 141,829 156,096 成本收入比 59.01 50.00 50.00 46.00 归母股东权益合计 6,718 7,941 8,629 9,408 10,263 资本状况 其他权益工具 1,279 1,579 1,579 1,579 1,579 资本充足率 14.78 15 15 15 少数股东权益 11 15 17 19 22 一级资本充足率 12.39 12 12 12 负债和股东权益总计 113,533 125,879 137,505 151,256 166,382 核心一级资本充足率 9.92 10 10 10 利润表（亿元） 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 股息率 4.58 5.20 5.88 6.46 营业收入 2,862 3,188 3,618 4,106 4,661 资产质量 利息净收入 2,534 2,694 2,963 3,260 3,585 不良贷款余额 527 753 811 908 手续费及佣金净收入 165 220 264 317 380 不良贷款率 0.82 1.05 1.00 1.00 公允价值变动净收益 84 108 224 362 525 拨备覆盖率 418.61 270.00 278.00 278.00 投资净收益 108 162 167 168 170 拨贷比 3.43 2.84 2.78 2.78 营业成本 2,184 2,374 2,699 3,068 3,519 流动性 营业税金及附加 22 25 36 37 42 存贷款比率 54.93 57.43 60.09 62.31 资产 /信用减值损失 506 468 854 978 1,333 贷款 /总资产 50.35 52.16 53.59 54.56 管理费用 1,656 1,881 1,809 2,053 2,144 每股指标 营业利润 678 814 919 1,038 1,142 EPS（元） 0.78 0.93 1.05 1.16 营业外收支净额 4 0 0 0 0 BVPS（元） 6.89 7.63 8.47 9.40 利润总额 681 815 918 1,038 1,141 每股股利（元） 0.25 0.28 0.32 0.35 所得税 38 49 53 60 66 估值指标 净利润 643 765 865 977 1,075 P/E（倍） 6.92 5.80 5.13 4.66 归属于母公司净利润 642 762 861 973 1,070 P/B（倍 ） 0.78 0.71 0.64 0.57 少数股东损益 1 4 4 5 5 分红比例 30.00 30.00 30.00 30.00 数据来源：东北证券 请务必阅读正文后的声明及说明 5 / 6 Table_PageTop 邮储银行 /公司点评 研究团队 简介： Table_Introduction 陈玉卢：南开大学企业管理硕士，南开大学工商管理本科，现任东北证券银行 &家电组长， 2019 年加入东北证券研究所。 马志豪：南开大学金融学硕士，南开大学金融学本科，现任东北证券银行组研究助理， 2021 年加入东北证券。 重要 声明 本报告 由 东北证券股份有限公司（以下称 “本公司 ”） 制作并 仅 向 本公司客户 发布， 本公司不会因 任何机构或个人 接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格 。 本报告中的信息均来源于公开 资料 ， 本 公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅反映本公司于发布本报告当日的判断， 不保证所包含的 内容和意见 不发生变化。 本报告 仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或征价。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的 证券买卖 建议。本公司 及其雇员 不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益， 在任何情况下， 我公司及其雇员对任何人 使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。 本 公司或 其 关联机构可能会持有 本 报告中 涉及 到的公司所发行的证券头寸并进行交易， 并在 法律许可的情况下 不进行披露；可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务 、 财务顾问等相关服务。 本报告版权归 本 公司所有。未经 本公司 书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的， 须 在 本公司 允许的范围内使用，并注明 本报告的发布人和发布日期，提示使用本报告的风险。 若本公司 客户 （以下称 “该 客户 ”） 向第三方 发送本报告，则由该 客户 独自为此发送行为负责。 提醒 通过此途径获得本报告的投资者 注意，本公司不对通过此种 途径获得本报告 所 引起的 任何损失承担任何责任。 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格， 并在中国证券业协会注册登记为证券分析师。 本报告 遵循合规、客观、专业、审慎的制作原则 ， 所 采用数据 、资料 的 来源合法 合规 ，文字阐述 反映了作者的 真实 观点， 报告 结论 未 受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资 评级说明 股票 投资 评级 说明 买入 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 15%以上。 投资评级中所涉及的市场基准： A 股市场以沪深 300 指数为市场基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为市场基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为市场基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普 500 指数为市场基准。 增持 未来 6 个月内，股价涨幅超越市场基准 5%至 15%之间 。 中性 未来 6 个月内，股价涨幅介于市场基准 -5%至 5%之间。 减持 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 5%至 15%之间。 卖出 未来 6 个月内，股价涨幅落后市场基准 15%以上。 行业 投资 评级 说明 优于大势 未来 6 个月内，行业指数的收益超越市场基准。 同步大势 未来 6 个月内，行业指数的收益与市场基准持平。 落后大势 未来 6 个月内，行业指数的收益落后于市场基准。 请务必阅读正文后的声明及说明 6 / 6 Table_PageTop 邮储银行 /公司点评 Table_Sales 东北证券股份有限公司 网址： 电话： 400-600-0686 地址 邮编 中国吉林省长春市生态大街 6666 号 130119 中国北京市西城区三里河东路五号中商大厦 4 层 100033 中国上海市浦东新区杨高南路 799 号 200127 中国深圳市福田区福中三路 1006 号诺德中心 34D 518038 中国广东省广州市天河区冼村街道黄埔大道西 122 号之二星辉中心 15 楼 510630 机构销售联系方式 姓名 办公电话 手机 邮箱 公募销售 华东地区机构销售 阮敏（总监） 021-61001986 13636606340 吴肖寅 021-61001803 17717370432 齐健 021-61001965 18221628116 李流奇 021-61001807 13120758587 L 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 18516728369 周之斌 021-61002073 18054655039 陈梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孙乔容若 021-61001986 19921892769 屠诚 021-61001986 13120615210 华北地区机构销售 李航（总监） 010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 温中朝 010-58034555 13701194494 曾彦戈 010-58034563 18501944669 王动 010-58034555 18514201710 wang_ 吕奕伟 010-58034553 15533699982 孙伟豪 010-58034553 18811582591 闫琳 010-58034555 17863705380 陈思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鹏程 010-58034553 18210496816 华南地区机构销售 刘璇（总监） 0755-33975865 13760273833 liu_ 刘曼 0755-33975865 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 张瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 邓璐 璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王星羽 0755-33975865 13612914135 wangxy_ 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 阳晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 张楠淇 0755-33975865 13823218716 非公募销售 华东地区机构销售 李茵茵（总监） 021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鸽 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 刘刚 021-61002151 18817570273 曹李阳 021-61002151 13506279099