20220330-东吴证券-康龙化成-300759.SZ-2021年年报+股权激励点评_业绩超出预期_股权激励带动新一轮增长_3页 (1).pdf

康龙化成 （ 300759） 证券研究报告 公司研究 医疗服务 1 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 2021年 年报 +股权激励 点评： 业绩超出预期 ， 股权激励带动新一轮增长 买入 （ 维持 ） 盈利预测 与 估值 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 7,444 10,260 13,744 17,977 同比（ %） 45.00 37.83 33.96 30.80 归母净利润（百万元） 1,661 2,217 3,055 4,167 同比（ %） 41.68 33.48 37.78 36.42 每股收益（元 /股） 2.09 2.79 3.85 5.25 P/E（倍） 54.88 41.11 29.84 21.87 投 资要点 事件 1： 公司 2021 年实现营业收入 74.44 亿元 （ +45.00%，括号内表示同比增速，下同）； 归母净利润 16.61 亿元 （ +41.68%）； 实现扣非后归母净利润 13.41 亿元（ 67.46%）； 经调整非国际财务报告准则归母 净 利润 14.62 亿元（ +37.40%）； 经营性现金流净额 20.58 亿元（ 24.84%） 。 事件 2： 公司 发布 2022 年 A 股限制性股票激励计划 ， 激励 对象总计 403 人，拟授予限制性股票数量 154.88 万股，占公司总股本额的 0.20%，授予价格为每股 58.38元。 本次激励将对 2022-2025 年业绩进行考核，每年目标依次为以 2021 年营业收入为基数增长率不低于 20%、 40%、 60%和 80%。 各业务板块 增长势头强劲，新兴业务大分子和 CGT服务打开局面 ： 按产品分 ： 1）实验室服务 ： 营业收入 45.66亿元（ +41.09%），毛利率为 43.47%； 2） CMC（小分子 CDMO）服务营业收入 17.46 亿元（ +42.90%），毛利率为 34.92%； 3）临床研究服务营业收入 9.56 亿元（ +51.96%），毛利率 为 10.31%； 4）大分子和 CGT 服务 1.51亿元（ +466.58%） ，毛利率为 -13.84%； 5）其他业务收入 0.24亿元 。 一体化平台 规模扩大 、 股权激励彰显 长期业务能力： 1） 2021 年 新增 120,000 m2实验室并陆续投入使用， 182,000 m2实验室在建，并收购中科灵锐生物技术有限公司用于满足增长的实验室服务需求； 2） CMC 服务产能 也在不断增加 ，天津工厂三期40,000 m2 和宁波一园二期陆续在 2021 年投入使用，绍兴工厂 600 m3反应釜 容量在建，其中 200 m3已于 2022 年初投产，其余将在 2022 年中投产，收购英国 Aesica Pharmaceuticals Limited 并增加超过 100 m3反应釜产能； 3）临床研究服务已经整合构建了深度融合的临床研发服务平台，该部分 2021年增加员工 1,149 人 （ +52.04%） ，提升临床试验综合营运能力； 4）大分子和 CGT 除了美国和英国的基地，继续建设国内大分子 CDMO 平台，在建 70,000 m2基地预计 2023 年上半年投产 。 同时长期股权激励 可以充分调动人才积极性， 提升平台业务能力， 促进公司长远发展 。 盈利预测与投资评级： 由于 一体化平台优势带来项目导流 和新业务开展 ， 公司 2021年业绩超出预期 ， 相较此前预测公司 2021-2023 年归母 净 利润 14.39、 19.37、 25.57亿元， 我们 预测 2022-2024 年 归母 净 利润分别为 22.17、 30.55、 41.67 亿元 ，当前市值对应 2022-2024年 PE分别为 41.11/29.84/21.87 倍。 维持 “买入 ”评级。 风险提示： 订单交付不及预期；新业务拓展不及预期 ；汇兑损益风险等 。 Table_PicQuote 股价走势 Table_Base 市场数据 收盘价 (元 ) 116.50 一年最低 /最高价 96.70/244.60 市净率 (倍 ) 9.32 流通 A 股市值 (百万元 ) 76634.04 基础数据 每股净资产 (元 ) 12.75 资产负债率 (%) 44.01 总股本 (百万股 ) 794.18 流通 A股 (百万股 ) 657.80 Table_Report 相关研究 1、康龙化成（ 300759）： 2021年三季报点评：业绩符合我们预期，一体化平台下有望维持稳健高增长 2021-10-29 2、康龙化成（ 300759）： 2021年中报点评：业绩符合我们预期，一体化平台优势 +新业务拓展持续推进 2021-08-31 3、康龙化成（ 300759）： 2020年年报点评：全年业绩高增，一体化竞争优势凸显 2021-03-29 Table_Author 2022年 03月 30日 证券分析师 朱国广 执业证号： S0600520070004 证券分析师 周新明 执业证号： S0600520090002 -40%-20%0%20%40%60%80%2021-03 2021-07 2021-11康龙化成 沪深 300 2 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 公司点评报告 F 康龙化成 三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 8,644 7,239 9,017 12,477 营业收入 7,444 10,260 13,744 17,977 现金 3,544 1,276 2,020 4,219 减 :营业成本 4,765 6,449 8,607 11,117 应收 账款 1,229 1,954 2,546 3,301 营业税金及附加 44 61 81 106 存货 680 719 1,015 1,333 营业费用 156 210 275 351 其他流动资产 3,191 3,291 3,437 3,624 管理费用 867 1,149 1,498 1,924 非流动资产 9,746 13,846 16,194 18,006 研发 费用 152 211 286 378 长期股权投资 453 603 754 905 财务费用 23 19 7 -4 固定资产 3,923 5,165 6,196 6,920 资产减值损失 0 0 0 0 在建工程 1,374 2,796 2,678 2,330 加 :投资净收益 308 308 412 539 无形资产 693 924 1,155 1,386 其他收益 64 88 118 155 其他非流动资产 3,304 4,358 5,411 6,465 资产处置 收益 -1 -2 -3 -4 资产总计 18,389 21,086 25,211 30,483 营业利润 1,914 2,554 3,517 4,796 流动负债 2,982 3,518 4,667 5,878 加 :营业外净收支 -3 -6 -6 -6 短期借款 422 338 379 379 利润总额 1,911 2,548 3,511 4,790 应付账款 316 394 539 697 减 :所得税费用 291 388 534 729 其他流动负债 2,245 2,786 3,749 4,801 少数股东损益 -41 -57 -78 -106 非流动负债 5,112 5,112 5,112 5,112 归属母公司净利润 1,661 2,217 3,055 4,167 长期借款 956 956 956 956 EBIT 1,513 2,180 2,997 4,102 其他非流动负债 4,156 4,156 4,156 4,156 EBITDA 2,090 2,840 3,810 5,052 负债合计 8,094 8,630 9,778 10,990 重要财务与估值指标 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 166 110 32 -75 每股收益 (元 ) 2.09 2.79 3.85 5.25 归属母公司股东权益 10,129 12,346 15,401 19,568 每股净资产 (元 ) 12.50 15.55 19.39 24.64 负债和股东权益 18,389 21,086 25,211 30,483 发行在外股份 (百万股 ) 794 794 794 794 ROIC(%) 10.0% 10.5% 12.3% 14.1% ROE(%) 16.4% 18.0% 19.8% 21.3% 现金流量表（百万元） 2021A 2022E 2023E 2024E 毛利率 (%) 36.0% 37.1% 37.4% 38.2% 经营活动现金流 2,058 2,384 3,536 4,498 销售净利率 (%) 22.3% 21.6% 22.2% 23.2% 投资活动现金流 -5,258 -4,462 -2,758 -2,232 资产负债率 (%) 44.0% 40.9% 38.8% 36.1% 筹资活动现金流 3,661 -190 -34 -66 收入增长率 (%) 45.0% 37.8% 34.0% 30.8% 现金净增加额 416 -2,268 744 2,200 净利润增长率 (%) 41.7% 33.5% 37.8% 36.4% 折旧和摊销 578 661 813 950 P/E 54.88 41.11 29.84 21.87 资本开支 -2,091 -4,619 -3,020 -2,621 P/B 9.18 7.38 5.92 4.66 营运资本变动 189 -221 74 -50 EV/EBITDA 54.51 33.47 24.76 18.24 数据来源： Wind 数据，东吴证券研究所 3 / 3 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：