2022化工行业投资前景研究报告.pdf

2022化工行业投资前景研究报告相对沪深 300表现表现 1M 3M 12M化工 3.7% -10.9% 43.2%沪深 300 3.3% 2.7% 2.3%最近一年走势相关报告云南将限产，黄磷、工业硅等产品紧缺加剧（推荐） * 化工 *董伯骏，李永磊，赵小燕，汤永俊 2021- 09-17 磷化工和钛白粉企业进军磷酸铁，大有可为（推荐） * 化工 *董伯骏，李永磊 2021-09-09 后疫情时代，轮胎行业的主逻辑（推荐） *化工 *董伯骏，李永磊，赵小燕 2021-09-07 可降解塑料深度之一：限塑政策加码，可降解塑料迎良机（推荐） *化工 *李永磊，董伯骏，赵小燕 2021-10-17-0.10050.05880.21810.37750.53680.6961 化工沪深 300研究思路：优选复苏、扩能、新材料三条主线景气有望维持自 2020年 7月以来，化工行业景气提升，龙头白马和行业黑马依次受到市场关注，展望 2022年，我们认为化工板块景气有望延续， 2030年前碳达峰行动方案提出，石化行业要严格项目准入，到 2025年，国内原油一次加工能力控制在 10亿吨以内，主要产品产能利用率提升至 80%以上。供给端，我们预计化工行业的产能扩张将受到严格控制，能耗指标压制供给扩张。需求端，化工行业和 GDP密切相关，应用领域广泛，传统领域整体仍保持增长；由于新能源领域的快速爆发，新能源材料正逐渐创造多个新兴产业，新增对化工品的额外需求。我们认为， 2022年，整体化工板块仍有望维持高景气。优选景气复苏、能扩能、新材料等标的由于 2021年大部分化工行业的景气得以复苏， 2022年，从业绩弹性角度看，要注重能复苏、能扩能、新材料等三类标的。风险提示原材料价格大幅波动风险、全球疫情反复发酵影响下游需求风险、行业大幅扩张风险、相关标的的安全环保风险、推荐标的业绩不及预期风险。建议关注标的化工巨头万华化学、恒力石化、荣盛石化等复苏：橡胶加工（轮胎、橡胶助剂、传送带）、农药、塑料加工等橡胶加工：玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、阳谷华泰、双箭股份等农药：扬农化工、利尔化学、长青股份、国光股份等塑料加工：金发科技等扩能：磷化工、煤化工、石化巨头、细分龙头磷化工：新洋丰、川恒股份、云图控股、兴发集团、云天化、川金诺、芭田股份、湖北宜化等煤化工：华鲁恒升、宝丰能源、鲁西化工等石化巨头：东方盛虹、卫星化学、桐昆股份、恒逸石化、齐翔腾达等细分龙头：三友化工、华峰化学等新材料：新能源材料、电子化学品、大健康、生物基材料、高分子材料等新能源材料：龙佰集团、合盛硅业、福斯特、蓝晓科技、昊华科技、万盛股份等电子化学品：国瓷材料、万润股份、雅克科技、江化微、濮阳惠成、瑞华泰、鼎龙股份等大健康：新和成、金禾实业等生物基材料：凯赛生物、赞宇科技等高分子材料：道恩股份、利安隆等 4建议关注标的资料来源： Wind，证券研究所注：蓝晓科技、江化微、濮阳惠诚、利尔化学、国光股份、赞宇科技、利安隆、雅克科技、昊华科技、鲁西化工盈利预测来自 wind一致预期 5代码公司总市值 /亿元（2021/12/13 归母净利润（亿元） PE） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E600309.SH 万华化学 3353 257.1 266.3 285.3 13.0 12.6 11.8600346.SH 恒力石化 1639 171.2 206.3 250.9 9.6 7.9 6.5002493.SZ 荣盛石化 1862 145.9 200.4 240.2 12.8 9.3 7.8601966.SH 玲珑轮胎 537 14.0 30.1 40.8 38.3 17.9 13.2601058.SH 赛轮轮胎 452 14.1 25.5 32.8 32.1 17.7 13.8002984.SZ 森麒麟 240 7.6 13.3 18.2 31.8 18.1 13.2300121.SZ 阳谷华泰 39 3.5 4.6 5.6 11.1 8.4 7.0002381.SZ 双箭股份 33 2.0 3.4 4.4 16.0 9.5 7.4600486.SH 扬农化工 418 13.0 18.0 21.0 32.1 23.3 20.0002258.SZ 利尔化学 164 10.9 12.4 14.2 15.1 13.2 11.5002391.SZ 长青股份 50 3.1 4.4 5.5 16.2 11.2 9.1002749.SZ 国光股份 39 2.6 3.2 3.9 15.2 12.2 10.0600143.SH 金发科技 353 21.4 25.8 39.4 16.5 13.7 9.0000902.SZ 新洋丰 233 12.1 16.1 20.9 19.3 14.5 11.1002895.SZ 川恒股份 149 3.3 6.1 10.3 45.5 24.3 14.5002539.SZ 云图控股 135 11.9 14.7 16.2 11.4 9.1 8.3600141.SH 兴发集团 465 42.8 44.8 48.7 10.9 10.4 9.5600096.SH 云天化 440 40.9 48.5 50.8 10.7 9.1 8.7300505.SZ 川金诺 53 1.8 3.9 4.7 29.2 13.4 11.2002170.SZ 芭田股份 68 1.3 2.0 2.9 53.8 35.0 23.3000422.SZ 湖北宜化 229 23.5 25.3 26.4 9.8 9.0 8.7600426.SH 华鲁恒升 708 77.7 79.8 87.5 9.1 8.9 8.1600989.SH 宝丰能源 1330 70.2 84.0 140.6 18.9 15.8 9.5000830.SZ 鲁西化工 316 47.8 51.0 55.7 6.6 6.2 5.7000301.SZ 东方盛虹 1199 20.2 78.5 103.7 59.4 15.3 11.6代码公司总市值 /亿元（2021/12/13 归母净利润（亿元） PE） 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E002648.SZ 卫星化学 705 65.0 87.1 103.1 10.8 8.1 6.8601233.SH 桐昆股份 535 85.3 94.5 107.3 6.3 5.7 5.0000703.SZ 恒逸石化 393 42.6 54.1 60.2 9.2 7.3 6.5002408.SZ 齐翔腾达 308 30.7 38.4 40.8 10.0 8.0 7.5600409.SH 三友化工 195 19.6 22.2 26.3 9.9 8.8 7.4002064.SZ 华峰氨纶 516 80.2 83.4 85.3 6.4 6.2 6.0002601.SZ 龙佰集团 704 53.5 61.1 74.2 13.2 11.5 9.5603260.SH 合盛硅业 1524 81.8 96.3 111.1 18.6 15.8 13.7603806.SH 福斯特 1289 19.4 24.1 29.5 66.6 53.5 43.7300487.SZ 蓝晓科技 201 3.2 4.1 5.5 63.9 48.6 36.7600378.SH 昊华科技 368 8.2 10.3 12.6 44.9 35.7 29.2603010.SH 万盛股份 132 8.3 11.7 13.9 15.9 11.3 9.5300285.SZ 国瓷材料 433 8.3 11.0 14.0 52.4 39.2 30.9002643.SZ 万润股份 223 7.0 8.6 10.7 31.7 25.8 20.8002409.SZ 雅克科技 366 6.0 8.4 11.3 61.2 43.5 32.3603078.SH 江化微 55 0.5 1.3 2.0 112.9 41.3 28.1300481.SZ 濮阳惠成 69 2.4 3.0 3.8 29.1 22.7 18.1688323.SH 瑞华泰 55 0.7 1.0 1.5 83.3 55.0 36.4300054.SZ 鼎龙股份 224 2.7 3.9 5.4 83.1 56.7 41.8002001.SZ 新和成 727 42.7 53.3 61.3 17.0 13.6 11.8002597.SZ 金禾实业 279 10.6 13.5 15.4 26.3 20.6 18.1688065.SH 凯赛生物 721 6.6 8.3 10.4 110.1 87.1 69.3002637.SZ 赞宇科技 80 8.2 9.2 10.5 9.8 8.7 7.6002838.SZ 道恩股份 72 2.8 3.7 4.8 25.6 19.7 15.2300596.SZ 利安隆 86 4.0 5.1 6.1 21.5 16.9 14.0资料来源： Wind，证券研究所注：蓝晓科技、江化微、濮阳惠诚、利尔化学、国光股份、赞宇科技、利安隆、雅克科技、昊华科技、鲁西化工盈利预测来自 wind一致预期 6建议关注标的目录7 中观数据化工巨头复苏扩能新材料风险提示资料来源： Wind，证券研究所宏观经济向好发展 GDP：流动性平稳，经济增长较快自 2012年以来， GDP增速开始趋于平稳， 1619年 GDP增速维持在 6.1%6.9%之间。 2020 年受疫情影响 GDP存在过负增长， 2021年经济增速很快，一季度 GDP增速为 18.3%，二、三季度的 GDP增长率分别为 7.9%和 4.9%，前三季度 GDP累计增速 9.8%， M2同比自 2月份以来有所下降，近期稳定在 8%以上。宏观经济在向好的方向发展。图表： GDP与 M2增速 % 不价累计同比月同比8目前国内疫情基本得到控制，仅有偶然性疫情出现，全国经济活动基本已恢复正常。全球疫情随着防疫措施升级和疫苗的投入使用，出现明显减缓。 2021年由于印度确诊病例大幅度上升，导致东南亚及南亚等地区疫情出现反弹。目前来看，这次疫情对局部地区和部分行业造成了较大冲击。但就全球其他主要经济体而言，随着疫苗接种的加速，经济活动正逐步恢复正常。图表：国外新增确诊数波动反复资料来源： Wind，证券研究所新冠疫情：国内基本控制，海外再起波澜全球不中国确诊病例新冠新增例全国确诊病例新冠累计值环比增加例图表：主要经济体确诊病例趋于平稳资料来源： Wind，证券研究所国确诊病例新冠新增例印度确诊病例新冠新增例9化工行业景气度高位回落我们跟踪 205种化工品价格并制成化工景气指数。受益于需求拉动和供给侧改革，化工行业从 2016年开始，进入新一轮景气上行期，但随着需求回落和产能扩张， 2018年下半年行业开始进入下行周期，疫情因素使得油价大宗化工品迅速探底，前随着国内疫情好转，化工景气指数缓步回升，目前化工景气指数处于中高位。图表：化工景气指数资料来源： Wind，证券研究所 10 化工行业具有周期性特点，随着 2013年至 2017年漫长的产能消化期的结束，自 2018年下半年行业进入新一轮的扩张期。 2019年上半年化工行业投资完成额累计同比增长 9.3%，年增速 4.2%。 2020年受疫情冲击，化工行业投资放缓，随后在疫情新增需求及海外生产受限的情况下，化工产品价格景气反弹带动行业投资迅速回暖。进入 2021年，双碳政策下，化工行业部分差异化产能扩张速度加快，带来差异化的扩张周期。图表：化工行业产能周期曲线化工行业产能扩张进度迎来反弹扩张周期消化周期扩张周期消化周期扩张周期资料来源： Wind，证券研究所 11图表：化工上市公司在建工程 /固定资产迎来反弹资料来源： Wind，证券研究所化工行业产能扩张非常温和基化工化工12资料来源： Wind，证券研究所化工行业库销比处于低位月存月化学原料及化学制品制造业月同比（） 2020年疫情之后，我国化工行业库销比成下降的趋势，虽然 2021年 2月有小幅波动反弹，目前我国化工行业库销比仍处于较低水平，目前库销比在 0.45左。 PPI从 2020年 5月份触底后一直保持上涨势头，截止 2021年 10月已达 31.5%。图表：化工行业库销比处于低位13图表： GDP及原油加工量增速资料来源： Wind，证券研究所原油加工量同比增速与 GDP呈一定正相关性14 不价累计同比（）原油加工量累计同比（）近年，国内原油加工量与 GDP同比增速呈一定正相关性， 2021年前三季度国内 GDP累计同增 9.80%，原油加工量累计同增 6.36%。在双碳背景下，未来原油加工量预计将呈平稳增长，炼化行业供需有望维持紧平衡。房屋竣工面积同比增速大幅转负房地产：房地产投资、房屋竣工面积累计同比增长2019年房地产投资增速 9.1%，为近五年最高点，整体表现良好。 2020年房地产投资在疫情下，全年仍有 5%的增速。进入 2021年，房地产投资依旧同比提升，前三季度房地产业投资完成额同比 2020年及 2019年分别增长 8.8%及 12.9%，房屋竣工面积同比 2020年及 2019年也分别增长 23.4%及 9.1%。图表：房屋竣工面积月值资料来源： Wind，证券研究所注：因统计局 1-2月同时披露，因此每年 2月数据为 1-2月合计值。图表：房地产固定资产投资完成额化资料来源： Wind，证券研究所固定资产投资完成额房地产业累计同比（）房屋竣工面积月值（万平方）房屋竣工面积月同比（，） 15资料来源： Wind，证券研究所资料来源： Wind，证券研究所家电行业： 2020年高基数，受海运和房地产下滑影响， 2021年下滑明显，近期环比改善近几年，中国家电行业整体进入平稳增长阶段。 2020年上半年，家电行业受疫情影响明显，产量大幅滑坡，下半年随着外销形势向好、房屋竣工面积增加，消费升级趋势进一步加强，家电尤其是冰箱行业逐渐转暖。2021年上半年，家电行业同比仍保持增长，冰箱产量累计同比 2020年及 2019年增长 18.8%及4.3%；空调产量累计同比 2020年及 2019年增长 21.0%及 2.9%。 2021年下半年家电产量有所下滑，前三季度冰箱产量累计同比 2020年增长 2.1%，空调产量累计同比 2020年增长 13.0%，同比增速窄。图表：冰箱产量增速图表：空调产量增速冰箱和空调产量环比有改善产量家用电冰箱月值（万）产量家用电冰箱月同比（，）产量空调月值（万）产量空调月同比（，）16资料来源： Wind，证券研究所洗衣机产量环比改善家电行业：受益于房屋竣工面积增加及外销形势向好影响，需求同比提升与冰箱及空调需求回暖的情况类似， 2021年上半年洗衣机产量快速增长，累计同比 2020年及 2019 年增长 33.5%及 15.0%；进入 2021年下半年，洗衣机月产量同比有所下滑，前三季度产量累计同比 2020年增长 17.3%，增速窄。图表：洗衣机产量增速产量家用洗衣机月值（万）产量家用洗衣机月同比（，）17资料来源： Wind，证券研究所汽车产量触底回升汽车行业：产量增速触底回升，在新能源汽车的带动下，行业发展注入新动能中国汽车行业在 2013-2017年获得了快速发展，之后产量便逐年下降。 2020年，在疫情的严重影响下，中国汽车产量于一季度触底，但随后便快速反弹，二三四季度均同比实现了正增长。进入2021年，随着新车型的不断上市，新能源汽车销量的快速提升，前三季度汽车产量累计同比 2020年及 2019年增长 12.4%及 2.6%。图表：中国汽车产量增速产量汽车月值（万）产量汽车月同比（，） 18中国纺织品出口整体呈上涨趋势纺织服装业：疫情带来需求转移效应仍在，出口额整体呈上涨趋势2020年由于疫情带来的国外生产受阻，全年纺织品出口额大增 29.1%。 2021年随着海外疫情缓解，纺织品出口增长有所减缓， 2021年 1-10月纺织品出口额达 7624亿元，与 2020年同期相比下降16.1%，但相较 2019年同期仍增长 11.9%，整体呈上涨趋势。图表：中国纺织品出口额整体呈上涨趋势资料来源： Wind，证券研究所 19国内棉花价格走高库销比处于底部资料来源： Wind，证券研究所棉花价格持续上涨库销比略有上升2021年 10月棉花播种面积约 345万公顷，与 2020年 350万公顷相比略有下降。棉花价格自今年一月的 15612元 /吨，持续上涨至 21380元 /吨，处于历史高位水平；库销比由 2020年的 42.78%上升至 45.29%，同比略有上升。图表：国内棉花价格与种植面积动图表：国内棉花库销比资料来源： Wind，证券研究所 20玉与大豆价格处历史高位图表：中国玉与大豆库销比资料来源： Wind，证券研究所图表：中国大豆价格与播种面积2021年国内玉和大豆播种面积分别为 4128万公顷和 930万公顷。从价格来看，玉和大豆总体呈下降趋势， 10月价格分别为 2.69元 /公斤和 7.34元 /公斤，处于历史高位；玉库销比由 2020年的 0.31升至 0.41，大豆库销比 0.09较上年略有下降。图表：中国玉价格与播种面积资料来源： Wind，证券研究所资料来源： Wind，证券研究所 21电子产品：面板出量持平，集成电路出量快速增长新材料：集成电路产量增速下降 LCD面板出量已经回升随着 5G技术的突破，电子化学品是未来的发展趋势。自年初以来，集成电路产量保持较高速度增长，在 10月份达到 22.20%的增速； LCD面板产量增速逐渐下降，在 10月份增速下降到 -0.06%。图表：国内集成电路产量与增速图表：国内 LCD面板出量与增速资料来源： Wind，证券研究所资料来源： Wind，证券研究所 22目录23 中观数据化工巨头复苏扩能新材料风险提示万华化学：迈向全球化工巨头24 护城河凭借有效的激励制度、卓越的管理和研发优势，打造出高技术和低成本两大护城河，在聚氨酯领域具有持续扩大的成本优势，在新材料领域不断开拓新产品。长远看，影响万华基本面的是未来的成长，能够证明公司具有持续进化能力的里程碑式的产品至关重要。一个优秀的公司，如果能够在不同的赛道上获得成功，就证明自身具有持续进化的能力，将能够持续的成长。万华化学在 MDI赛道上已经证明了自己，公司未来可能落地的项目就是公司未来发力的方向，就是公司持续进化的空间。未来成长万华化学现有固定资产 613.88亿元，未来拟投资 800亿元左，预计将有 1245万吨新增产能。在建项目有大乙烯项目二期、宁波 MDI/HDI技改扩能一体化项目和 180万吨 /年 MDI技改项目、万华化学福建 40万吨 /年 MDI 项目等。公司多项高附加值项目 4万吨尼龙 12项目、锂电池三元材料项目、柠檬醛及其衍生物一体化项目等将逐渐投产。周期位置截至 2021年 12月 2 ， 2021年 Q4万华化学价差指数为 102.64，较 2021年 Q3降低 2.56；处于历史 40.21%分位数，较 2021年 Q3下降 3.05个百分点。估值预计公司 2021-2023年归母净利润分别为 257.13、 266.34、 285.28亿元，对应 PE分别 11.6、 11.2、 10.5，维持 “ 买入 ” 评级。万华化学护城河：高技术和低成本极具竞争力的低成本高盈利是公司现金流和持续发展的源泉，万华保持高盈利源自其产品的高壁垒和低成本优势；万华化学的成本优势来自于一体化生产，其内涵是远低于行业水平的投资强度、良好的中国化工行业生态、能源和物流的综合利用、保障高开工率、原材料自给自足、副产品充分利用等方面。技术创新导向未来高回报率的投资本质是由技术创新决定的；万华 2021年继续加大研发投入，上半年研发费用支出同比增长 6.30%，研发投入效果显著，保障公司新业务增长。卓有成效的激励制度研发新产品盈利之后五年内税后净利润 15%奖励个人，一次性技改创造效益 20%-30%奖励个人；召开年度技术创新奖励大会对科研创新方面做出突出贡献的科研项目、优秀团队、先进个人隆重表彰；万华对研发的奖励非常有吸引力，大幅激发了研发人员的积极性。图表：万华化学持续高强度研发投入图表：万华聚氨酯毛利率显著高于亨斯迈聚氨酯研发投入（亿元）业入比例万华化学毛利率亨斯迈率资料来源： Wind，证券研究所资料来源： Wind，公司公告，证券研究所 25万华化学护城河： ROE、 ROIC均围绕高中枢震荡，股权自由现金流趋势性上涨图表：万华化学 ROE和 ROIC资料来源： Wind，证券研究所图表：万华化学股权自由现金流量投入资本回报率净资产益率加权股权自由现金流量（亿元）资料来源： Wind，证券研究所26万华化学未来成长：持续性资本开支保障公司稳健成长据不完全统计，按照 2021年平均价格计算，如果万华化学现有规划项目全部如期投产，预计 2022年将新增 261亿元， 2023年将新增 595亿元，全部项目均投产后将新增 1445亿元，再造一个万华化学。图表：万华化学未来主要新建项目统计资料来源： Wind，公司公告，环评公示，证券研究所 27项目名称地点投资额（亿元）产品名称产能（万吨 /年）价格（元 /吨，税）预计 2022年（亿元）预计 2023年（亿元）全部投产后预计（亿元）预计投产时间锂离子电池材料研发中试项目烟 7.37 2021年聚氨酯产业链一体化 -乙烯项目烟 176.70 环氧丙烷 30 17200 45.66 45.66 45.66 2021年苯乙烯 65 8931 51.37 51.37 51.379000吨 /年 PDMS项目烟 0.91 硅氢加成聚合物 0.4 32088 2.56 2.56 2.56 2021年聚二甲基硅氧烷 0.4羟基缩合聚合物 0.110万吨 /年甲基胺项目烟 4.42 环己胺 7 10000 8.85 8.85 8.85 2021年二环己胺 1N,N-二甲基环己胺 2万华化学集团股份有限公司珠海项目（华南项目）珠海 20 组合聚醚 5 16622 7.36 7.36 7.36 2021年万华化学（佛山）容威聚氨酯有限公司聚醚混配改建项目佛山 0.05 聚醚多元醇 3 16622 4.41 4.41 4.41 2021年年产 12万吨热塑性聚氨酯弹性体扩建项目烟 5.14 TPU 12 20452 12.67 12.67 21.72 2021年： 7万吨，2024年： 5万吨年产 1万吨锂电池三元材料项目眉山 11.60 锂电池三元材料 1 190976 16.90 16.90 16.90 2021年年产 6万吨生物降解聚酯项目眉山 3.60 PBAT 6 24659 13.09 13.09 13.09 2021年万华化学聚醚胺新产品试验项目烟 0.05 聚醚胺 0.3 50000 0.66 1.33 1.33 2022年年产 48万吨双酚 A一体化项目烟 62.36 双酚 A 48 22960 48.76 97.53 97.53 2022年 6月万华化学（宁波）容威聚氨酯有限公司年产 28万吨聚醚多元醇装置扩能改造项目宁波 2.32 单体聚醚 17 16622 12.50 25.01 25.01 2022年组合料聚醚 10 16622 7.36 14.71 14.71万华化学集团股份有限公司聚醚多元醇装置技改项目烟 1.62 聚醚单体 3 16622 2.21 4.41 4.41 2022年年产 4万吨尼龙 12（ PA12）项目烟 25.48 尼龙 12 4 150000 26.55 53.10 53.10 2022年万华化学年产 5万吨三羟甲基丙烷项目烟三羟甲基丙烷 5 10000 4.42 4.