2022年机械行业投资前景研究报告.pptx

2022年 机械行业 投资 前景研究报告 2 核心观点 2022年机械行 业 处在 更 新周 期 的哪 个 位置 ？ 复盘 过 去 10年 ， 机械 行 业的 利 润表 和 资产 负 债表 均 体现 出 一 轮较 完整 的 U型周期 ， 即 “ 十 年更 新 周期 ” 。 2011年是更 新 周期 的 左侧 ， 2017年是这 一 轮周 期 底部 的 右侧元 年 ， 2022年机械 行 业诸 多 细分 赛 道景 气 度可 以 根据 “ 十年 ” 更新 周 期律 进 行推 演 。 我 们 应将 更 多精 力 用于 寻找 处于 周 期上 行 期的 赛 道 ， 比 如在 “ 3060” 目标 下 ， 能 量 转换 装 置 （ 锅 炉 、 压 缩机 、 汽轮 机 ） 将 迎 来大 年 ； 而对 于 周期 筑 顶或 下 行的 赛 道 ， 尽 量发 掘 优质 公 司 的 逻辑 。 2022年大力布 局 “ 双 碳 ” 产 业 ， 兼 顾 上中 下 游 。 1） 上 游 ： 天 然 气作 为 低碳 清 洁能 源 ， 未 来 5-10年具备 长景气 需 求 ， 有望 在全球 迎 来一 轮资 本开支 上 行期 。 光 伏和风 电 产业 链依 然是热 门 赛道 ， 钙 钛矿有 较 大的市 场化 潜力 。 2） 中 游 ： 火 电机 组 灵活 性 改造 势 在必 行 ； 工 业 生产 领 域的 节 能降 耗 、 转 型 升级 ， 看好 能 量转换 设备 （ 余 热锅 炉 、 压缩机 、 节能 电机 等 ）； 消 费侧 继续 看好电 动 车相 关领 域 ， 包 括 锂电 设备 和相关 核 心零部 件等 。 3） 下游 ： 碳负 排 和碳 捕 捉技 术 (CCS)。 高端 制 造 业实 现 进口 替 代与 走 出国 门 ， 重 视 核心 零 部件 的 崛起 。 改革 开 放以 来 ， 中 国 制造 业 经历 “ 三来 一补 、 进 口 替 代 、 走 出 国 门 ” 的 三 部 曲 ， 呈 现 “ 整 机 装 备 核 心 零 部 件 基 础 材 料 ” 的 国 产 化 率 持 续 提 升 的 趋势 。 2022年后 机 械行 业 的进 口 替代 与 走出 国 门有 望 加速 ， 主要 原 因有 ： 1） 人 口教 育 结构 变 迁带 来 的工程 师红 利 ； 2） 中 美 贸易 摩 擦倒 逼 产业 “ 补短 板 ” ； 3） 新 冠 疫情 加 速高 端 制造 业 进口 替 代趋 势 。 过 去 10年 ， 整机 装备 赛 道诞 生 了一 批 龙头 公 司 ； 未 来 5-10年 ， 核 心零 部 件的 国 产化 浪 潮将 催 生大 量 细分 龙 头 （ GPU、 平 板探测 器 、 自 润滑 轴承 、 传 感器 等 ） 。 2022年大宗涨 价 或已 过 去 ， 关 注毛 利 率改 善 的赛 道 。 “ 料 轻工 重 ” 行 业 基本 不 受大 宗 涨价 影 响 ， 如 3C设 备 、 激 光 装备 、 牙 科设备 等 行业 。 而 “ 料重 工 轻 ” 行业 成本结 构 中钢 材占 比较高 ， 但某 些领 域可以 通 过产品 涨 价 对 冲 ， 因 此毛 利 率 下 降 幅 度 有限 ， 比 如 机 床 工 具 、 注 塑 机 、 天 然 气设 备 等 ； 但 仍 有 部分 领 域 毛 利 率 受 损 较大 ， 2022年预 计 大宗 商 品价 格 有望 回 落至 正 常水 平 ， 建 议 关注 毛 利率 有 望改 善 的赛 道 ， 比 如 工程 机 械 、 锅炉设 备 等领 域 。 维持 机 械 设备 行 业 “ 增持 ” 评 级 。 2022年我 们 需要 深 度感 知 机械 行 业各 细 分赛 道 所处 周 期的 变 化 ， 特 别 推荐双 碳 产业 、 3C设备 、 核 心零 部件 ， 看好 光 伏设 备及 钙钛矿 产 业链 、 天 然气设 备 、 激 光装 备 、 锂 电 设备 、 口腔数 字 化设 备等 。 风险 提 示 ： 制 造 业 复 苏 进 度 低 于 预 期 ； 海 外 疫 情 控 制 进 度 低 于 预 期 ； 地 产 和 基 建 投 资 不 及 预 期 ； 国 家产 业政策 不 确定 性风 险 ； 相 关 推荐 标的 业绩不 达 预期 风险 等 。 3 目 录 C O N T E N T S 投资方向 ： 油气装备行业分析 投资方向 ： 轨道交通行业分析 投资方向 ： 机床工具行业分析 2022年策略综述 投资方向 ： 光伏设备行业分析 投资方向 ： 锂电设备行业分析 投资方向 ： 消费属性设备分析 投资方向 ： 工程机械行业分析 投资方向 ： 3C设备行业分析 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 投资方向 ： 核心零部件行业分析 股票池汇总 11 领 先 深 度 信 目录 CONTEN C ENTS 中泰 证 TS券 1 2022年策略综述 5 2022年策 略 综述 1.1、 机械 行 业十年财 务指 标复盘 ， 呈现 强周期特 征 1.1.1、 机械行 业 2021Q3业绩增 速 有 所放 缓 ， 高 增 长 标 的占 比 下 滑 2021年第三季度 ， 机 械 行 业 业绩 增 速有 所 放 缓 。 按 照 中泰 机 械行 业 510家存 量 上市 公 司计算 （ 选取标准 为主 营 业务 中 涵盖 设 备的 公 司 ）， 2021年前 三 季度 ， 机械 设 备行 业 实现 营 收 15582.27亿元 ， 同比 增 长 25.09%； 实现 归 母 净 利润 1231.97亿 元 ， 同 比 增 长 30.87%。 2021年 第三季度 ， 机械 设 备行 业 实现 营收 5430.58亿 元 ， 同 比增 长 18.25%； 实 现 归母 净 利 润 401.13亿 元 ， 同比增 长 6.93%。 2021年第三季度 ， 机 械 行 业 持续 高 增长 标 的 （ 30%及以上 ） 占比 大幅 下 滑 。 2021Q3， 机械 行业营收增 速超 过 30%的 公司 占 比为 32.75%， 环 比 下 降 7.43pct； 机 械 行业 归 母净 利 润增 速 超 过 30%的公司占比 为 33.19%， 环 比下 降 3.83pct。 图表 1： 机 械 行业 营 收增速 超 过 30%的公司占比 图表 2： 机 械 行业 归 母净利 润 增速 超 过 30%的公 司 占比 来源 ： wind、 来源 ： wind、 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 机械行业营收 增 速 超 过 30%的 公 司 占 比 （ %） 机 械 行 业 归 母 净 利 润 增 速 超过 30%的 公 司 占 比 （ %） 6 2022年策 略 综述 1.1、 机械 行 业十年财 务指 标复盘 ， 呈现 强周期特 征 1.1.2、 复盘机械行业 过去 十 年的 财 务 表现 利润表 ： 2021年 前三 季 度 ， 机 械设 备 行业 营 收同 比 增 长 25.09%； 归 母 净 利润 同 比增长 30.87%。 第三季度 ， 行 业 营收 同 比增 长 18.25%； 归 母净 利 润同 比 增 长 6.93%； 行 业 整 体净利 率为 7.39%， 同比降 低 0.78pct。（ 样本 为 中泰 机 械行 业 510家存 量 上市 公 司 ） 资产负债表 ： 2021年 前 三 季度 ， 机械 设 备行 业 应收 账 款周 转 率 为 2.29次 ， 同 比提 升 0.50 次 ； 存货周 转率 为 1.77次 ， 同比 提 升 0.41次 ； 扣 除 预收 账 款后 资 产负 债 率 为 49.84%， 同比降 低 1.47%。 图 表 3： 机 械设 备 行 业历 年 财 务 数 据 （ 样 本 为 中 泰 机 械行 业 510家存 量 上 市 公 司 ） 来源 ： wind， 细分行业参数 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3 营收 （ 亿元 ） 7522.42 7582.69 7965.08 8731.88 9066.82 9918.79 12344.70 14579.27 16236.28 18245.88 15582.27 营收同比 （ %） 29.71% 0.80% 5.04% 9.63% 3.84% 9.40% 24.46% 18.10% 11.37% 12.38% 25.09% 归母净利润 （ 亿元 ） 653.61 521.96 504.67 503.47 448.68 261.89 796.61 724.10 756.56 1213.46 1231.97 归母净利润同比 （ %） 29.79% -20.14% -3.31% -0.24% -10.88% -41.63% 204.18% -9.10% 4.48% 60.39% 30.87% 净利率 （ %） 8.69% 6.88% 6.34% 5.77% 4.95% 2.64% 6.45% 4.97% 4.66% 6.65% 7.91% 毛利率 （ %） 23.00% 22.06% 22.15% 22.69% 22.85% 22.46% 24.38% 23.43% 24.17% 23.49% 22.68% 应收账款周转率 （ 次 ） 4.11 3.10 2.65 2.49 2.26 2.17 2.34 2.50 2.76 3.04 2.29 存货周转率 （ 次 ） 3.16 2.42 2.07 1.92 1.75 1.69 1.77 1.91 2.09 2.32 1.77 预收账款或合同负债 （ 亿元 ） 684.73 712.67 755.46 942.41 998.05 1317.58 1557.65 1269.71 1375.09 2333.40 2710.91 扣除预收账款后资产负债率 52.10% 51.77% 51.89% 51.45% 50.81% 51.89% 50.75% 51.85% 51.45% 50.14% 49.84% 经营活动现金净流量 （ 亿元 ） 230.68 439.38 490.81 551.42 496.23 777.56 879.64 1033.39 1460.51 1596.02 363.46 7 2022年策 略 综述 1.1、 机械 行 业十年财 务指 标复盘 ， 呈现 强周期特 征 若剔除 2011年 后 上 市的 公 司 ， 样本 为 中泰 机 械 行 业 173家 上 市公 司 ， 测 算 结 果 如下 ： 利润表 ： 2021年 前三 季 度 ， 机 械设 备 行业 营 收同 比 增 长 23.44%； 归 母 净 利润 同 比增长 37.74%。 可以看出 2011年 至 今 ， 机 械 行业 经 历一 轮 完整 的 朱格 拉 周期 。 资产负债表 ： 2021年 前 三 季度 ， 机械 设 备行 业 应收 账 款周 转 率 为 2.35次 ， 同 比提 升 0.54 次 ； 存货周 转率 为 1.88次 ， 同比 提 升 0.45次 ； 扣 除 预收 账 款后 资 产负 债 率 为 54.94%， 同比降 低 1.06%。 图 表 4： 机械设 备 行业历 年 财务数 据 （ 样 本 为中泰机械行 业 173家上市公 司 ， 剔 除 2011年 后上市 的 公 司 ） 来源 ： wind， 细分行业参数 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021Q1-Q3 营收 （ 亿元 ） 6619.27 6555.56 6770.74 6939.98 7361.26 7685.14 9091.71 10597.01 11701.70 13236.03 11201.71 营收同比 （ %） 24.56% -0.96% 3.28% 2.50% 6.07% 4.40% 18.30% 16.56% 10.42% 13.11% 23.44% 归母净利润 （ 亿元 ） 545.68 424.71 405.33 383.52 259.51 26.78 431.83 414.90 334.05 696.05 748.59 归母净利润同比 （ %） 22.03% -22.17% -4.56% -5.38% -32.33% -89.68% 1512.33% -3.92% -19.49% 108.36% 37.74% 净利率 （ %） 8.24% 6.48% 5.99% 5.53% 3.53% 0.35% 4.75% 3.92% 2.85% 5.26% 6.68% 毛利率 （ %） 22.13% 21.36% 20.85% 21.90% 21.21% 20.01% 21.97% 21.13% 21.69% 20.97% 20.18% 应收账款周转率 （ 次 ） 4.06 3.04 2.57 2.30 2.16 2.03 2.21 2.46 2.77 3.14 2.35 存货周转率 （ 次 ） 3.16 2.39 2.03 1.80 1.71 1.63 1.73 1.94 2.17 2.48 1.88 预收账款或合同负债 （ 亿元 ） 580.12 607.76 615.89 787.21 849.46 1054.42 1175.19 886.98 936.25 1691.96 1902.69 扣除预收账款后资产负债率 52.02% 52.88% 52.49% 52.15% 52.32% 54.72% 53.59% 54.93% 55.46% 54.49% 54.94% 经营活动现金净流量 （ 亿元 ） 186.52 370.70 391.47 395.34 351.97 538.57 682.64 746.56 1013.86 1017.41 339.52 8 2022年策 略 综述 1.1、 机械 行 业十年财 务指 标复盘 ， 呈现 强周期特 征 图表 5： 不 同 样本 下 机械行 业 历年 营收 增速 图表 6： 不 同 样本 下 机械行 业 历年 归母 净利润 增 速 来源 ： wind、 来源 ： wind、 图表 7： 不 同 样本 下 机械行 业 历年 应收 账款周 转 率 图表 8： 不 同 样本 下 机械行 业 历年 存货 周转率 来源 ： wind、 来源 ： wind、 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 营收增速 （ 510家 公 司 样 本 ） 营收增速 （ 173家 公 司 样 本 ） 22% -22% -5% -5% -32%-90% 108% 38% -4% -19% -500% 0% 500% 1000% 1500% 2000% 归母净利润增 速 （ 510家 公司 样 本 ） 归母净利润增 速 （ 173家 公司 样 本 ） 1512% 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 存货周转率 （ 510家 公 司 样本 ） 存货周转率 （ 173家 公 司 样 本 ） 0% 100% 200% 300% 400% 500% 应收账款周转 率 （ 510家 公司 样 本 ） 应收账款周转 率 （ 173家 公司 样 本 ） 2022年策 略 综述 1.1、 总结 :2022年机械 行业 处在更新 周期 的哪个位 置 ? 通过对上述 两个 样 本 在 10年 维度 上 进行 相 关财 务 指标 （ 营收 、 净利 润 、 应 收 账款 周 转率 、 存货周转率 ） 的 分 析 ， 发 现几 个 显著 特征 : 1) 过去 10年时间 ， 机 械行 业 的利 润 表 和 资产 负 债表 均 体 现 出一 轮 较完 整 的 U型 周 期 。 这就 是 我们在 2021年度 策略 报 告 中 反复 提 及的 “ 十 年 更新 周 期 ” 。 2) 2011年是此轮 周 期 的左 侧 起 点 。 2009-2011年 受 “ 四万 亿 ” 投 资 的刺 激 ， 中 国 制造 业 出现 了 巨大 的 资本扩 张 潮 ， 也 透支了 需 求 ， 从 而制造 出 了一 个 周期高 点 。 3) 2017年是底部复 苏的 右 侧 元 年 。 尤 其 是 净 利 润 的 变 化 ， 2017年较 2016年 是 一 个 超 级 大 反 转 。 其中 ， 机械 行 业归 母 净利 润 （ 510家 公 司样 本 ） 为 796.61亿 元 ， 同比 增 长 204.18%。 进 一步 分 析可知 ， 油服 设 备 、 重 型 机械 、 工程机 械 等细 分 板块对 净 利润 增 量贡献 较 多 ， 中 海 油服 、 中国一 重 、 中 联 重科 、 三 一重 工 、 中集 集 团等 公 司归母 净 利润 增 速出现 大 幅增 长 。 4) “十年 ” 是更 新周 期 的大 数 ， 不 同赛 道 会有 差 异 。 比 如 我 们 已 经 认 识 到 的 挖 掘 机 的 更 新周 期约为 8年 、 机床 工 具行 业 的更 新 周期 约为 10年 ， 这样 就 产生 了 不同 赛 道的 景 气 度 差 异 。 5) 2022年机械行业 诸多 细 分 赛 道景 气 度可 以 根 据 “ 十 年 ” 更 新 周 期 律进 行 推演 。 我 们 将更多 精力用于寻 找处 于 周期 上 行期 的 赛道 ， 比如 在 “ 3060” 目 标下 ， 能量 转 换装 置 （ 锅 炉 、 压 缩机 、 汽轮 机 ） 将 迎来 大 年 ； 而 对于 周 期筑 顶 或下 行 的赛 道 ， 尽 量 发掘 优 质公 司 的 逻辑 （ 比如 海 天精工 、 伊之 密 、 三一 重 工 、 中 联重科 等 ）。 9 10 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.1、 碳中和的目标 及政 策 背 景 中国明确给 出 碳 达峰 及 碳 中 和时 间 表 。 2020年 9月 22日 ， 国 家领 导 人在 第 七十 五 届联 合 国 大会一般性 辩论 上 宣布 ， 中国 二 氧化 碳 排放 力 争 于 2030年 前达 到 峰值 ， 努力 争 取 2060年前实 现碳中和 （ 即 “ 3060” 双碳 目 标 ） 。 2020年 12月 12日 ， 总书 记 在气 候 雄心 峰 会上 进 一步 明 确 了 中国 碳 强 度 、 非 化石 能 源 占 比 、 森林 蓄 积 量 和 风 电 、 太 阳 能 发 电 总装 机 容 量 等 国 家自 主 贡 献 目标 。 碳中和提出 的 原 因 ： 外 因 ： 顺 应 世界 低 碳化 趋 势 ， 体 现了 大 国的 责 任和 担 当 ， 争 夺国际 话语权 ； 内因 ： 是 应 对能 源 安全 危 机的 重 要举 措 （ 我 国 石油 对 外依 存 度约 为 70%） 。 图表 9： 气 候 雄心 峰 会上提 出 的 2030年 国家自 主 贡献 目 标 （ 部分 内 容 ） 来源 ： 新华社 、 2022年策 略 综述 11 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 政策或在三 大 领 域持 续 发 力 。 能 源转 型 ： 能 源 系统 的 快速 零 碳化 是 实现 碳 中和 的 必要条 件之一 ， 这 需要 全 经济 部 门普 及 使用 低 碳或 者 零碳 能 源 。 节能 /提高 能效 ： 具 有 减排 成 效显 著 ， 减 排 成本较 低 等特 点 。 负 排 放技 术 ： 其 可 为 以可 再 生能源 为 主的 电 力系统 增 加灵 活 性 。 图表 10： 碳中 和实 现路径 来源 ： 碳中和愿景的实现路径与政策体系 _王灿等 、 2022年策 略 综述 路 径 具体方式 碳中和实现路径一 ： 能源转型 低碳能源 ： 天然气 （ 其单位热值二氧化碳排放量分别是煤炭和石油的 56 和 71） 等； 零碳能源 ： 主要包括成本有望持续下降的可再生能源电力 （ 光伏 、 光热 、 风能 、 水力 ） 、 核能 、 零碳氢能 、 可持续生物能等 。 碳中和实现路径二 ： 节能 /提高能 效 发电侧 ： 火电机组改造 （ 节煤降耗改造 、 供热改造 、 灵活性改造制造 ， 即 “ 三改联动 ” ） 等 ； 生产侧 ： 采用工业通用节能设备 、 能源梯次利用 、 实现循环经济 （ 比如余热资源的回 收与利用等 ）； 消费侧 ： 使用节能家电 、 进行垃圾分类 、 选择低碳出行方式 （ 新能源车等 ）、 物理储 能 （ 熔盐储能等 ）、 化学储能 （ 锂离子储能等 ）。 碳中和实现路径三 ： 排放技术 主要包括农林碳汇 ， 碳捕集 、 利用与封存应用 （ CCUS）， 生物质能碳捕集与封存 （ BECCS）， 以及直接空气碳捕集 （ DAC） 等 。 12 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 能源转型一 ： 低 碳能 源 。 天 然 气作 为 清 洁 能源 的 代表 ， 是 替代 煤 电的重 要 过渡 能源 之 一 ， 根 据全球 能 源互 联 网发展 合 作组织 发 布的 中国 2060年 前 碳 中和 研 究报 告， 2030年气电装 机 容 量 有 望 达 到 1.85亿千 瓦 ， 较 2020年 0.98亿千瓦 新 增 0.87亿 千 瓦 。 能源转型二 ： 零 碳能 源 。 包 括 太阳能 （ 光热 +光伏 ）、 风 能 、 核 能 、 氢 能等 ， 其 中 以 太 阳 能 和 风 能 占 比 最 大 ， 随 着 光 伏 和 风 电 成本 大 幅下降 ， 其装 机 容量快 速 提升 。 同 时 ， 中 国 实现碳 中 和时 间 更为紧 迫 ， 因 此 国 内 发展 新 能源的 动 力更 大 ， 根据 我 国在 气 候 雄心峰会提 出的 目 标 ， 到 2030年风 电 、 光伏 发电总装机 容量 将 达 到 12亿 千瓦 以 上 ， 2020-2030年 CAGR约 为 8.5%， 远超全球平 均 增速 。 图表 11： 国 内 气电 装 机 容 量 变 化 （ 亿 千 瓦 ） 来源 ： 全球能源互联网发展合作组织 、 图表 12： 国内光 伏 和风电总 装 机容 量 变 化 （ 亿 千瓦 来源 ： 国家能源局 、 气候峰会 、 2022年策 略 综述 13 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 节能 /提高能效 ： 发电 侧 。 2020年 我 国火 电 领域 碳 排放 总 量 为 51.2亿 吨 ， 占全 国 碳排 放 总 量的 51.76%， 在 “ 3060” 背 景 下 ， 火 电领 域 节能 提 效任 务 紧迫 。 2021年 11月 ， 国 家发 改 委和 能源局 联 合印发 关于 开 展全国 煤 电机 组 改造升 级 的通 知 ， 提 出 要全 面 梳理煤 电 机组 供 电煤 耗水 平 ， 结 合 不 同 煤 耗 水 平 煤 电 机 组 实 际 情 况 ， 探 索 多 种 技 术 改 造 方 式 ， 包 括 ： 节 煤 降 耗 改 造 、 供 热改 造 、 灵活 性 改造 制 造 （ 即 “ 三改 联 动 ” ）。 图 表 13： “ 三 改 联 动 ” 主 要 任 务 目 标 来源 ： 关于开展全国煤电机组改造升级的通知 、 2022年策 略 综述 方式 目标任务 节煤降耗改造 对供电煤耗 在 300 克标准煤 / 千瓦 时 以上的煤电机组 ， 应加快创造条件 实施节能改造 ， 对无法改造的机组逐步淘汰关停 ， 并视情况将具备条件 的转为应急备用电源 。 “ 十四五 ” 期间改造规模不低 于 3 . 5 亿千 瓦 。 供热改造 鼓励现有燃煤发电机组替代供热 ， 积极关停采暖和工业供汽小锅炉 ， 对 具备供热条件的纯凝机组开展供热改造 ， 在落实热负荷需求的前提下 ， “ 十四五 ” 期间改造规模力争达 到 5000 万千 瓦 。 灵活性改造制造 存量煤电机组灵活性改造应改尽改 ， “ 十四五 ” 期间完 成 2 亿千 瓦 ， 增加系统调节能 力 3000 4000 万千 瓦 ， 促进清洁能源消纳 。 “ 十四 五 ” 期间 ， 实现煤电机组灵活制造规 模 1 . 5 亿千 瓦 。 14 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 节能 /提高能效 ： 生产 侧 。 我 国 工业 领 域能 耗 约占 全 国能 源 消费 总 量 的 70%， 主 要工 业 品 单位能耗较 国际 先 进水 平 高 30%左 右 。 除了 生 产工 艺 相对 落 后和 产 业结 构 不合 理 外 ， 工 业余热 利 用率 低 ， 能源 没 有得 到 充分利 用 是造 成 能耗高 的 重要 原 因 。 余 热 资源 约 占工业 领 域燃 料 消耗 总量的 17%-67%， 其中可回 收 利 用 部 分 占 比 60%， 具 备 较 大 提 升 潜 力 。 碳 中 和 背 景 下 ， 钢 铁 、 有 色 、 化工 、 水泥 等 高耗能 领 域的 锅 炉节能 改 造进 度 将加快 ， 根据 我 们测算 ， 目前 存 量 市 场容量超过 1000亿元 。 图 表 14： 工 业 余 热 锅炉 具 备 较 大 的 改造 需 求 来源 ： 中国产业信息网 、 注 ： 假 设 余 热 锅 炉 一 天 工 作 20小时 ， 一年工作 300天 注 ： 测 算 取 自 报告 碳中和专题报告 ： “ 碳中和 ” 大势所趋 ， 机械设备受益几何 ？ 指标 市场空间 2018年钢铁行业余热资源 （ 亿吨标准煤 ） 1.93 占全国工业余热比重 40% 2018年工业余热资源 （ 亿吨标准煤 ） 4.83 可回收利用的余热资源比例 60% 对应发电功率 （ MW） 392181 工业领域单 WM对应余热锅炉投资额 （ 万元 ） 30 工业余热锅炉整体市场空间 （ 亿元 ） 1177 2022年策 略 综述 15 2022年策 略 综述 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 节能 /提高能效 ： 消费 侧 。 即 能 源的 利 用端 ， 以交 运 行业 为 例 ， 随 着中 产 阶层 人 口增 多 ， 汽 车保 有 量翻番 ， 能源 消 费亦随 之 翻番 。 各国政 府 日益 提 高对推 动 交运 行 业向低 碳 方向 发 展的 支 持力 度 ， 如推 广 新能 源 汽车等 碳 中性 交 通工具 及 相关 基 础设施 ， 而新 能 源 汽 车 突 破发 展 的 关 键是 电 池 技 术 和 充电 基 础 设 施 ， 对应 到 设 备 端 ， 锂电 设 备 将 充 分 受益 。 图 表 15： 国 内 新 能 源汽 车 累 计 销 量 及同 比 变 化 （ 台 ） 来源 ： 中国汽车工业协会 、 16 2022年策 略 综述 1.2、 “ 双 碳 ” 产业 是 2022年机械行 业最 好的赛 道 1.2.2、 碳中和的实现 路 径 碳捕捉和储 存 (CCS) 。 难以完 全 零 排放 的 情景 下 ， 负 排 放技 术 成为 碳 中和 技 术路 径 的重要 组 成 ， 通 过此类 技 术的 大 规模应 用 ， 可 以 在深度 脱 碳期 保 障碳中 和 目标 的 最终实 现 。 在 全 面提 高 能效 、 推动能 源 系统 脱 碳等技 术 的基 础 上 ， 发 展 关键 负 排放技 术 ， 如 基 于自然 的 减排 措 施 （ 如植树造 林 ） 、 碳 捕 集 利 用 与 封 存 、 生 物 质 能 结 合 碳 捕 集 封 存 （ CCS/BECCS） 等 。 图 表 16： 碳 捕 捉 和 储 存 (CCS) 技 术 流程 图 来源 ： ofweek、 17 2022年策 略 综述 1.2、 总结 ： 2022年大力 布 局双碳政 策 ， 兼顾上中 下游 “ 双碳政策 ” 是 国策 ， 是 2022年 机 械行 业 最 重 要的 赛 道 。 2020年 9月 22日 ， 国家 领 导人在 第七十五届 联合 国 大会 一 般性 辩 论上 宣 布 ， 中 国二 氧 化碳 排 放力 争 于 2030年前达到峰值 ， 努力 争取 2060年前 实 现 碳 中 和 （ 即 “ 3060” 双 碳 目标 ） 。 碳中和提出 的 原 因 ： 外 因 ： 顺 应 世界 低 碳化 趋 势 ， 体 现了 大 国的 责 任和 担 当 ， 争 夺国际 话语权 ； 内因 ： 是 应 对能 源 安全 危 机的 重 要举 措 （ 我 国 石油 对 外依 存 度约 为 70%） 。 上游 ： 1） 天 然气 作 为低 碳 清洁 能 源 ， 未来 5-10年 具 备 长景 气 需求 ， 有望 在 全球 迎 来一 轮 资 本开支上行 期 ， 看 好博 迈 科等 。 2） 光 伏 和风 电 产业 链 依然 是 热门 赛 道 。 2022年 太 阳能 行 业全 面 拥抱 新 技术 ， 钙 钛矿 具 备较大 的 市场 化 潜力 ， 投 资价 值 有待挖 掘 ； 光 热 发电作 为 储能 应 用前 景 被低 估 。 中游 ： 1） 火 电机 组 灵活 性 改造 势 在必 行 。 一 方 面降 低 火电 碳 排指 标 ， 实 现 300g标准 煤 /千 瓦 时的 阶 段性目 标 ； 另 一 方面实 现 深度 调 峰能力 ， 为大 规 模消纳 新 能源 铺 路 。 赫 普 能源 （ 杭锅 股份拟收购 标 的 ） 的 发 展 前 景 可 期 。 2） 工 业 生 产 领 域 的 节 能 降 耗 、 转 型 升 级 ， 看 好 能 量 转换 设备 （ 余热 锅炉 、 压缩 机 、 节 能 电机 等 ） 。 3） 消费 侧 继续 看 好电 动 车相 关 领域 ， 包括 锂 电设 备 和相 关 核心零 部 件等 。 下游 ： 碳负 排和 碳 捕捉 技 术 (CCS)。 可 以推 论 ， 如 果 没 有 CCS， 2060年难 以 实现 碳 净零排 放 的终 极 目标 。 18 2022年策 略 综述 1.2、 总结 ： 2022年大力 布 局双碳政 策 ， 兼顾上中 下游 图 表 17： 双 碳 背 景 下能 源 领 域 上 中 下游 对 应 的 减 碳 方 式 来源 ： 绘制 19 来源 ： 公开资料整理 、 1.3、 随着 高 端制造业 进口 替代与走 出国 门 ， 重视 核心 零部件的 崛起 1） 以时间维 度 衡量 ， 中 国制 造 业 经历 “ 三 来一 补 、 进 口替 代 、 走 出 国 门 ” 的 三 部 曲 。 第 一阶 段 ： “ 三 来 一 补 ” 。 “ 三 来 一 补 ” 是 指 “ 来 料加 工 、 来件 装配 、 来 样 加工 和 补偿 贸 易 ” ， 最 早 出现 于 1978年 ； 2008年 金 融危机 后 ， “ 三 来一补 ” 企业 快 速转型 ； 以深 圳 宝 安 为例 ， “ 三 来 一 补 ” 企 业 数 量 由 高 峰 期 的 5000家 降 到 2015年 的 不 足 100家 。 第 二阶 段 ： 中 国 制 造业 进 口替代 进 程不 断 加 快 。 自 20世纪 80年代 初 以 来 ， 中 国致 力 于出口 导 向型 的 经济发 展 ； 与 出 口导向 战 略相 比 ， 实行 进 口替 代 亦是发 展 的必 然 选 择 。 第三阶段 ： 高端 制造业走 出 国 门 。 随着企 业 实 力 的不断壮 大 以 及 国内市场 的 逐 渐 饱 和 ， 中国 高 端制 造 业逐步 走 出国 门 、 供应 全 球 。 图表 18： 中国 制造 业经历 “ 三来 一补 、 进口 替 代 、 走出 国门 ” 的 三部曲 “ 三来 一 补 ” “ 三来一补 ” 企业主要 的结构是 ： 由外商提供 设备 （ 包括投资建厂 房 ）、 原材料 、 来样 ， 并负责全部产品的外销 ， 由中国企业提供土地 、 厂房 、 劳动力 。 进 口替代 选择进口需求大的产品 作为民族工业发展的重 点 ， 力图逐步以国内生 产来代替进口 ， 从而带 动经济增长 ， 实现工业 化 ， 纠正贸易逆差 ， 平 衡国际收支 。 走 出国门 随着企业实力的不断壮 大以及国内市场的逐渐 饱和 ， 有远见的企业家 们开始把目光投向中国 本土以外的全球海外市 场 。 从国内市场进入国 外市场 ， 对国内外的生 产要素进行配置 。 2022年策 略 综述 20 来源 ： 中国工程机械工业协会 ， 来源 ： 中国液压气动密封件工业协会 ， 1.3、 随着 高 端制造业 进口 替代与走 出国 门 ， 重视 核心 零部件的 崛起 2） 以产业链 纵 向维度 衡 量 ， 呈 现 “ 整 机 装 备 部件 核心零 件 基础材 料 ” 的 国产化 渗 透 率 持续 提 升 的 趋 势 。 目前 ， 中国 制 造业 全 产 业 链 的 国产 化 大 潮 已 经 到 来 ， 从 整 机 装 备 、 部 件 、 核 心 零件 到 基 础 材料 的 国 产 替 代 持续 进 行 。 整 机 厂商 的 国 产 化 有 利于 带 动 上 游 零 部件 和 材 料 的 国 产化 进 程 ，而 国产化 的 供应 链 对于整 机 厂商 降 低成 本 、 保障 供 应链安 全 提供 支 撑 ， 两 者 相辅 相 成 。 以 挖掘机 为例 ， 国产品 牌 市场份额 由 2010年 的 28%提升至 2020年 的 71%， 为了获得更好 的 性价比 ， 头 部企 业 谋 求 核 心 零部 件 的 国 产 化 ， 比 如 液 压 件 、 轴 承 、 减 速 器 等 ； 以 油 缸 为 例 ， 国产龙 头 恒 立 液压市场份 额 从 32%提升 到 56%， 为 近 几年 挖 机产 能 的保 供 提供 了 重要 支撑 。 图表 19： 挖掘 机市 场国产 及 外资 品牌 市占率 变 化情况 图表 20： 挖机 油缸 国产化 率 逐步 提升 （ 以恒 立 为例 ） 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 55% 国 产 日 系 欧 美 韩 系 60% 恒立液压挖 机油 缸 市占 率 （ %） 2022年策 略 综述 21 图表 21： 平板 探测 器 /工程机械 /gpu领域国内 外 龙头 毛利率 对 比 图表 22： 平板 探测 器 /工程机械 /gpu领域国内 外 龙头 净利率 对 比 来源 ： wind， 来源 ： wind， 1.3、 随着 高 端制造业 进口 替代与走 出国 门 ， 重视 核心 零部件的 崛起 1.3.1、 人口结构变迁 带来 的 “ 红 利 ” 消 失与 增长 国内外制造业 龙 头 盈利 能 力 的 差 异 化 分 析 。 我们 选 取平 板 探测 器 、 工 程 机械 、 GPU三 个赛 道 国内 外 龙头为 样 本 ， 对 比可看 出 ， 在 价 格水平 显 著低 于 国外龙 头 的情 况 下 ， 国 内 龙头 毛 利率 和 净利 率 水平却 显 著高 于 国外龙 头 ， 说 明 国外制 造 业的 成 本和费 用 水平 明 显高于 国 内企 业 。 这 个 现象 非 常普遍 ， 说明 在 高端制 造 业领 域 ， 中国 企 业要 充 分利用 好 目前 的 工程师 红 利 。 2022年策 略 综述 22 1.3、 随着