深度报告-20211231-中国银河-中矿资源-002738.SZ-银河证券-中矿资源_002738_铯铷龙头稳固,锂盐新贵崛起-211231_42页_1mb.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司 深度报告 有色金属行 业 2021 年 12 月 31 日 table_main 公司深度报告模板 铯铷龙头 稳固 ， 锂盐新贵崛起 中矿资源 （ 002738.SH） 推荐 (维持评级 ) 核心观 点： 地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务 启航 ， 加快向专精特新稀有金属采选加工与锂电新材料转型步伐。 中矿资 源是海外地勘龙头企业，全球铯铷龙头，国内氟化锂 龙头，动力电池锂行业新贵 。 公司依靠 地勘业务起家，通过收购江西东鹏新材和加拿大 Cabot特殊流体事业部 等公司 切入稀有轻金属资源 加工 与锂电新材料的 优质赛道 ，实现了地勘 +铯铷盐 +锂盐的三驾马车业务架构 。 铯铷业务： 全球 行业 龙头，业绩有望持续增长，明确现金奶牛、支撑利润的战略定位。 铯铷应用前景广泛、稀缺性强，战略价值重要。近年来公司铯盐产品的产销量快速增长，复合增长率达到 24.3%，目前公司在全球铯市场占有率超过 50%以上，掌握 80%以上全球已经探明的铯榴石矿储 量， 且是 酸铯全球唯一供货商 ， 拥有全球定价权，未来有望 持续推进产品升级 ，提升盈利能力 。 锂盐：氟化锂 技改 龙头地位不断增强， 2.5 万吨 碳酸锂 /氢氧化锂 新增产能 达产加码新能源最强赛道 。 公司是 国内 氟化锂行业龙头， 下游具备稳定的优质客户，且随着产能的进一步扩张继续巩固行业龙头 地位 ， 而动力锂电池六氟磷酸锂供应的持续紧张与价格上涨也 有望传导至上游支撑原材料氟化锂价格，提升公司氟化锂业务的盈利水平 。 而 公司 2.5 万吨 锂盐 新建 产能 的 投产达产， 实现了 公司碳酸锂、氢氧化锂业务从“ 0”到“ 1”的突破， 有望乘新能源汽车与锂电的东风，随着公司锂盐新产能的逐步释放以及强势锂价的 催化为公司未来业绩带来巨大增量，使公司成长性与盈利能力迈上新的台阶，再造一个中矿资源 。此外，公司向上游锂矿延伸积极寻矿保障锂资源供应，公司 自有矿山加拿大 Tanco 矿 的 复产 与扩产，签署 津巴布韦 Arcadia 锂矿项目 28 万吨锂辉石精矿和 78.4 万吨透锂长石精矿的 包 销权， 认购加拿大上市公司 PWM 5.72%股权 与其签署 Case 湖项目全部锂、铯、钽产品的包销协议 ，将使公司锂矿自给率逐步提升，最终实现资源完全自给自足的目标 。 下游扩张迅猛，资源紧缺依旧，供需缺口边际扩大下锂价将维持在高位 并伺机爆发冲高 。 2021 年全球缺少有效的新增产能，而 2022 年澳洲锂矿的新增供给主要以复产矿山为主，南美盐湖的新增产能投放主要集中在 22 年下半年。考虑到新投产项目的产能爬坡、设备调试、产品验证、疫情与政治干扰，预计锂资源端真正的有效供给到 2023年才能规模性放量， 2022年锂行业的资源紧缺仍将持续，预计 2022年预计锂行业的供应缺口将扩大至 4.7 万吨 LCE， 2021 年底澳洲锂 精矿库存与国内锂盐厂碳酸锂库存都也已处于低位。在上游新增产能有限、供应紧张，但锂电产业链中游公告加速扩产的情况下，产业链中游扩张比上游更为激进与容易实现的现状与促生锂资源长期紧缺的预期，加大产业链对上游原材料锂的囤货意愿 ，放大锂行业需求 ， 预计 2022 年 在锂资源的紧缺与新能源需求持续的景气将使锂价维持 在 高位，且伴随供应的间歇性扰动与消费的季节性扩张，锂价在高位存在有进一步爆发性冲高的可能 投资建议： 地勘、铯铷业务平稳发展，锂盐新建产能释放贡献巨大增量，公司加快向稀有金属采选加工与锂电新材料转型，未来业绩有望大 幅增长。 公司目前未来业绩预期下的估值要低于锂盐加工企业中的平均水平。而随着公司在锂资源领域布局开发的突破与 Tanco 矿山锂矿石的扩产，公司 锂产业链一体化向上游延伸，未来锂资源自给率或将从 16%提升至 80%，由单纯的锂加工企业向锂资源采选加工 企业转型，公司整体的估值也有望获得提升向估值水平更高的锂资源企业靠拢 。 预计公司2021-2023 年营业收入分别为 24.88、 84.58、 89.38 亿元，归母净利润分别为 5.56、16.69、 19.70 亿元，对应 PE 38.69、 12.91、 10.93 倍，给予“推荐”评级。 分析师 华立 ： （ 8621） 20252629 ： 分析师登记编码： S0130516080004 武平平 ： 010-66568224 : 分析师登记 编码 ： S0130516020001 叶肖鑫 ：（ 8610） 80927676 ： yexiaoxin_ 分析师登记编码： S0130520110001 特别鸣谢： 阎予露 ：（ 8610） 80927659 ： 市场数据 时间 2021.12.30 张一纬 ： 010-66568668 : zhangyiwei_ 分析师登记 编码 ： S0130519010001 A 股收盘价（元） 66.66 A 股一年内最高价（元） 78.65 A 股一年内最低价（元） 21.14 上证指数 3626.79 市净率 6.8 总股本（亿股） 3.23 流通 A 股（亿股） 2.94 A 股总市值（亿元） 222 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目 录 一、地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务将启 航 . 2 （一）从矿产勘查转型至稀有金属资源采选加工 . 2 （二）收购东鹏新材和 CABOT特殊流体事业部之后公司迎来快速发展 . 7 二、 地勘矿投业务：稳健经营，提供持续找矿能力，资源保障战略定位明确 . 9 （一）地勘业务稳健发展，致力于海外勘探技术服务 . 9 （二）依靠地勘优势获 取矿权，完善公司产业链增厚资源储备 . 11 三、铯铷业务：全球龙头，资源垄断 +全产业链布局，业绩有望持续增长，明确现金 奶牛、支撑利润的战略定位 . 12 （一）并购跻身全球龙头，未来有望进一步扩大市场份额 . 12 （二）行业发展稳步向前，公司盈利能力强且有望提速 . 13 （三）甲酸铯行业唯一供货商，在环保监管提升下国内应用潜力大 . 16 四、氟化锂龙头地位不断增强，锂盐新增产能 加码新能源最强赛道 . 18 （一） 氟化锂龙头技改完成后市场份额将提升，巩固龙头地位 . 18 （二） 锂盐新增产能项目达产，充分享受锂盐价格上涨带来的红利 . 21 （三 ） 锂资源保障方式多元化，远期目标实现原料完全自给 . 22 （四） 锂盐供需缺口扩大，锂价将维持高位伺机爆发 . 23 五、投资建议 . 35 六、风险提示 . 36 七、财务报表预测 . 37 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 2 一、 地勘起家的全球铯铷龙头，锂盐业务将启航 （一） 从矿产勘查 转型至 稀有 金属资源采选加工 中矿资源是海外地勘龙头企业，全球铯铷龙头，国内氟化锂龙头， 新能源锂电锂 盐行业新 兴 势力 。 公司的主营业务是稀有 轻金属（铯、铷、锂）资源开发与利用、地质勘 查 技术服务与矿权投资。公司是 海外固体矿产勘查的龙头企业， 同时又 是 中国电池级氟化锂的最大供应商，并拥有 世界上最大的铯榴石矿山企业（ Tanco）， 占 全球已探明铯矿产储量的 80%以上。 另外公司 是 世界第一大铯铷产品供应商和 高温高压油气井钻井液、完井液甲酸铯的唯一供货商。 公司是地勘业务起家，通过收购切入 以锂与 铯铷 为主的 稀有轻金属资源和加工优质赛道。公司是北京中矿建设工程有限公司整体变更设立的股份有限公司。中矿建设的前身是成立于1999 年 6 月 2 日的北京凯富源地质勘 查 有限公司。 2008 年 1 月 31 日，中矿建设股东会作出决议， 同意有限公司整体变更为股份有限公司 。 2014 年公司在深交所上市，成为 A 股市场上的地勘第一股。 图 1： 公司发展历程 资料来源： 公司年报 ，中国银河证券研究院整理 2018 年 公司收购江西东鹏新材， 化身专精特新“小巨人” 进入铯铷盐和锂盐领域 。 东鹏新材是 国内先进的锂、铷、铯多种高纯粉体工业化制作平台，现已发展成为 国内锂电池材料 主要供应商及国内先进的铯盐、铷盐生产商和供应商。 通过收购东鹏新材 公司完成了增加稀有轻金属业务板块的目标，包括氟化锂和铯铷盐业务。此外，公司进一步加码锂盐业务， 1.5 万吨单水氢氧化锂和 1 万吨电池级碳酸锂 生产线 已经于 2021 年 8 月 19 日建设完毕并成功点火投料试生产运行 ， 10 月份已有部分电池级氢氧化锂产品实现销售，产品品质高，质量稳定，并于12 月 实现达产。 而 公司 于 9 月 22 日发布公告， 根据国家工业和信息化部关于公布第三批专精特新“小巨人”企业名单的通告公司全资子公司江西东鹏新材料有限责任公司被授予国家 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 3 级专精特新“小巨人”企业称号。此次入选专精特新“小巨人”企业名单，标志着公司在技术、产品、综合实力及未来发展前景等多方面获得有关政府部门和客户的认可与肯定，有利于提高公司品牌知名度，助力公司进一步创新发展，对公司整体业务发展将产生积极的影响。 公司在 2019 年 原有业务和稀有轻金属业务的基础之上， 通过 收购 Cabot 特殊流体事业部CSF 100%股权 ， 取得储量巨大的铯榴石矿山及丰富的锂资源 ，加码铯铷与锂矿资源 ，补强了上游铯资源开发的力量 ，完成了铯盐全产业链布局， 巩固了公司铯盐业务的全球领先地位 。Cabot 是一家 在纽约交易所上市的 全球领先的特种化学品和高性能材料公司 。 Cabot 特殊流体事业部是 Cabot 的全资子公司。 Cabot 特殊流体事业部业务涵盖了从铯矿勘探、开采到加工业务，至铯精细化工和终端消费市场的整个产业链，积累了丰富的铯资源产业运营能力、管理能力及客户资源，并拥有储量丰富的铯资源。 Cabot 公司特殊流体事业部业务 主要 由 Tanco、 CSF Inc、 CSF Limited 等三家公司组成。其中 Tanco 主要为加拿大的矿山业务， CSF Inc 主要为美国的精细化工业务， CSF Limited 主要为英国的石油服务业务 （油服业务）。 图 2： 公司股权结构 资料来源：公司公告 ，中国银河证券研究院整理 公司 主营 业务主要是三大业务板块， 分别是矿产勘探、铯铷盐 （含甲酸铯租赁业务）和锂盐（含氟化锂） 。 地勘方面，地质勘探和矿权投资是公司 原有的主营业务， 具备深厚的技术积累和多年的 勘探经验， 能够为公司提供稳定的利润同时， 也在积极寻找有潜力的资源矿产 进行合作开发或者收购， 以期 提高资源的自给程度 。 铯铷 盐 方面， 公司在 2018-2019 年先后收购了 江西东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部， 在该领域成为全球行业龙头， 具备明显的资源和产能优势， 并且实现了从上游原材料采选、中游铯铷盐的冶炼生产到下游销售服务、资源回收利用 的全产业链布局 ， 目前公司具有 1361 吨铯盐产能 。 锂盐方面， 公司是国内氟化锂龙头， 目前 拥有 3000 吨产能， 并积极 推进公司氟化锂生产线技改工程的实施， 该技改项目已经于 7 月取得江西省新余市高新区生态环境局的 环评批复，争取 年内实现达产 ，完成公司氟化锂产能由 3000 吨 /年扩能到 6000 吨 /年的目标， 目前氟化锂的 市场占有率 达到 38%且在技改项目完成之后有逐步扩大 的趋势， 同时在该领域 积累了众多优质的锂电、新能源车的客户 ，并进入了特斯拉供应链体系 。 动力电池氢氧化锂 /碳酸锂方面， 新建了 2.5 万吨柔性生产线， 打开了未来新的成长空间， 有望 成为 锂电赛道上的行业新贵 。 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 4 表 1： 中矿资源子公司梳理 被参控公司 直接持股比例 (%) 投资额 -万元 营业收入 -万元 净利润 -万元 主营业务 江西东鹏新材料有限责任公司 100.00 179,999.99 44,544.17 17,983.05 铷盐 ,铯盐 ,锂盐产品生产和销售 ;化工产品生产和销售 ;进出口贸易 . 中礦 (香港 )稀有金屬資源有限公司 100.00 74,107.07 27,170.29 10,449.96 矿产品及稀有金属开采 ,冶炼加工 ,生产 ,销售 ,进出口贸易 ;稀有金属工业的新技术 ,新产品 ,新材料 ,新项目的研究与开发 ;对外投资及资产管理 . 中矿 (天津 )海外矿业服务有限公司 100.00 10,000.00 勘探技术研究与开发 ,技术服务 ,信息咨询 ;货物及技术进出口 ;代理进出口 ;国际货运代理 (海运 ,陆运 ,空运 );仓储服务 (煤炭及有污染物除外 );物业服务 LUFIRA ENGINEERING SERVICE S.A 49.00 17.22 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 LUENA ENGINEERING SERVICE SARL 100.00 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 中矿开源投资管理有限公司 65.00 694.07 投资管理 ;项目投资 ;资产管理 乌干达中矿资源有限公司 100.00 653.42 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 中矿资源 (香港 )国际贸易有限公司 100.00 692.82 矿权投资 ,国际贸易 北京中矿资源地质勘查有限公司 100.00 固体矿产地质勘查 印尼中矿资源有限公司 100.00 651.68 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 赞比亚中矿资源地质工程公司 100.00 1,824.62 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 加拿大中矿资源股份有限公司 100.00 499.07 矿权投资 中礦國際勘探 (香港 )控股有限公司 100.00 24,478.82 矿权投资 ,国际贸易 中矿资源马来西亚有限公司 100.00 82.40 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 津巴布韦中矿资源有限公司 100.00 509.37 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 中矿国际赞比亚工程有限公司 100.00 1,014.34 建筑工程服务和矿权投资 中矿 (天津 )岩矿检测有限公司 51.00 765.00 岩矿鉴定 ,岩矿分析测试 ,环境检测 ,放射性检测 ,土工试验 阿尔巴尼亚中矿资 100.00 固体矿产勘查技术服务和矿权投资 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 5 源有限公司 SINOMINE INTERNATIONAL RDC ENGINEERING 100.00 3.36 建筑工程服务 资料来源：公司 2021 半年度报告 ，中国银河证券研究院整理 表 2： 公司业务板块介绍 业务板块 产品 应用领域 现有产能 （吨） 地质勘 查 与矿权开发 海外地质勘技术服务 项目遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等 20 多个国家和地区 地质勘 查 与矿权开发 矿权投资与开发 加拿大 Tanco 矿区、赞比亚西北省、津巴布韦等地区多类矿权投资 稀有轻金属 -铯铷盐 铯精细化工 国防军工、航空航天、通讯、新能源、生化医药、特种玻璃、催化剂、电子器件等领域 1361 稀有轻金属 -铯铷盐 甲酸铯 油气钻探的钻井液和完井液 稀有轻金属 -锂盐 氟化锂 电解液 -六氟磷酸锂原料 6000 稀有轻金属 -锂盐 碳酸锂 正极材料 10000 稀有轻金属 -锂盐 氢氧化锂 高镍三元正极材料 15000 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 铯铷业务 是公司目前主要的收入与利润来源，而锂盐业务或将成为公司利润未来的 主要增长点。 公司 2020 年铯铷盐、锂盐、甲酸铯、国际贸易、固体矿产 勘查 和国际工程业务营业收入分别占比为 24.33%、 14.96%、 15.56%、 23.97%、 16.49%和 4.26%，公司 2020 年铯铷盐、锂盐、甲酸铯、国际贸易、固体矿产勘 查 和国际工程业务毛利润占比为 39.74%、 13.23%、 21.25%、13.90%、 8.72%和 2.40%。 从毛利润占比的情况来看， 铯铷盐的业务是目前最为重要的业务，毛利润占比达到近 40%， 如果加上甲酸铯的业 务来看， 总体铯铷化工产品的毛利 占比 超过 60%。 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 6 图 3：公司主营业务分类占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 4：公司毛利润分类占比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 24% 16% 15% 24% 17% 4% 铯铷盐 (行业 ) 甲酸铯业务 (行业 ) 锂盐 (行业 ) 国际贸易 (行业 ) 固体矿产勘查技术服务 (行业 ) 国际工程服务 (行业 ) 40% 21% 13% 14% 9% 3% 铯铷盐 (行业 ) 甲酸铯业务 (行业 ) 锂盐 (行业 ) 国际贸易 (行业 ) 固体矿产勘查技术服务 (行业 ) 国际工程服务 (行业 ) 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 7 （二） 收购东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部之后公司迎来快速发展 公司 2018 年收购东鹏新材以来 ， 盈利能力稳步提升，稀有轻金属 （铯铷盐和锂盐） 逐渐成为公司业务的核心 ， 成为现金奶牛支撑公司利润的同时， 也成为未来公司发展的着力点。公司 2018-2020 年分别实现营业收入 8.7、 11.7、 12.8 亿元，同比增长 60%、 34%和 10%；归母净利润 1.1、 1.4 和 1.7 亿元，同比增长 102%、 26%和 24%。 公司营业收入与业绩的逐年提升主要是公司稀有金属 产量 的逐步释放， 2018、 2019、 2020 年 公司 铯铷盐的产量分别为： 414.22、641.64、 778.41 吨 ， 产能利用率分别达到 31.11%、 53.87%和 57.19%。 2021 年 1-3 月铯铷盐的产量为 244.45 吨，产能利用率为 71.84%。 而从勘探到稀有金属采选加工转型的过程下，稀有金属业务也逐渐成为 逐渐成为公司业务的核心， 2018-2020 年公司稀有金属业务收入 占 公司营业收入 比分别为 24%、 43%和 55%。 图 5：公司营收 -增速与归母净利润 -增速 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 铯铷盐支撑公司利润，锂盐提供快速发展动力，地勘战略资源保障 。 公司的铯铷盐业务和甲酸铯租赁业务的毛利率远高于其他业务， 同时逐年提升， 2018、 2020 年的毛利率分别为53.39%和 68.69%， 相较于 2018 年， 2020 年的产品毛利率高出 15.30 个百分点， 未来随着产品升级 和结构的调整， 精细化工高端产品的比例逐渐增大， 同时公司在该领域具有定价权和很强的议价能力， 该板块 业务的 毛利率 有望持续走高； 虽然 铯铷盐业务的营收占比较低， 由于毛利率较高， 因此 毛利润 占比较高。 在 铯铷盐 业务的拉动下， 公司 2018-2020 年的综合毛利率为 30.82%、 35.58%和 42.06%， 持续提升。 0%20%40%60%80%0.005.0010.0015.00营业收入 增速 0.0%100.0%200.0%300.0%0.001.002.003.004.00归母净利润 增速 亿元 亿元 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 8 图 6：各项业务毛利率对比 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 图 7： 公司 综合毛利率水平 变化 资料来源： Wind，中国银河证券研究院整理 0.0020.0040.0060.0080.00铯铷盐 甲酸铯业务 锂盐 固体矿产勘查技术服务 毛利率 % 0.005.0010.0015.0020.0025.0030.0035.0040.0045.0050.002016 2017 2018 2019 2020 2021毛利率 % 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 9 二、 地勘矿投业务：稳健经营，提供持续找矿能力，资源保障战略定位 明确 （一） 地勘业务稳健发展，致力于海外勘探技术服务 公司是海外地勘行业的龙头企业 。 公司的地勘业务主要是为海外矿业企业提供优质的地质勘查技术服务以及自身的矿权获取、增值和价值转化。 公司依靠专业化、经验丰富的国际地质勘查技术和管理团队，依托自身丰富的矿产勘查经验和技术优 势，为众多中国大型矿业企业“走出去”的项目提供地质勘查技术服务。 其 业务遍布非洲、东南亚、中亚、南欧等二十余个国家和地区，为矿业项目投资决策、资源储量核实、地质找矿、生产探矿等各个环节提供了专业的资源评价和技术支撑。 公司先后承担了多个具有国际影响力的勘 查 项目，通过地、物、化、遥、钻等行业技术为公司积累了丰富的勘探经验并赢得了良好的市场声誉。 公司在地勘行业中具有较大的先发优势。 公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，经过多年发展，公司在经验、管理、技术、人才、客户、机制等方面形成了较强的综合性竞争优势，尤其是在 “走出去”的市场经验、品牌、中高端客户资源等方面具有较强的先发优势。公司在海内外拥有参控股子公司 20 多家，已经形成良好的市场声誉，在中国有色金属勘查技术服务海外细分市场的占有率名列前茅。随着全球勘查行业的调整，竞争力较弱的同行企业将难以维持，市场集中度将进一步提升，公司的行业优势地位 或将 进一步稳固。 表 3：公司海外地质勘 查 技术服务梳理 项目客户 项目名称 项目所在地 中国有色 谦比希铜矿 赞比亚 中冶集团 瑞木镍钴矿 巴布亚新几内亚 中冶集团 /江西铜业 艾娜克铜矿 阿富汗 北方工业 韦铂钯矿 津巴布韦 北方工业 柯米卡铜钴矿 刚果金 紫金矿业 卡莫阿铜矿 刚果金 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 公司地勘业务发展稳定。 2020 年公司的地勘业务（固体矿 产 勘 查 、国际工程和贸易业务）营业收入和毛利润分别为 5.7 亿元和 1.35 亿元，分别占总营收 和总毛利润的比例为 44.67%和25.14%。公司 2018-2020 年地勘业务的营业收入分别为 5.77、 4.55 和 5.7 亿元，毛利润分别为1.54、 1.33 和 1.35 亿元，总体来看公司地勘业务的营收和利润比较稳定。 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 10 图 8： 公司地勘矿投业务稳步发展 资料来源： WIND，中国银河证券研究院整理 地勘行业获得相关政策加持， 地勘行业未来发展势头良好，公司地勘业务稳健前行。 地勘行业方面，自 2011 年国务院批准实施找矿突破战略行动纲要以来，十年来的找矿行动成果颇丰，推动了地勘行业的快速发展。矿产资源尤其是战略性矿产资源的刚性需求和供需矛盾仍将长期存在。自然资源部会同发展改革委、科技部、财政部等部门共同组织实施的战略性矿产找矿行动（ 2021-2035 年）提出了更加突出紧缺 战略性矿产，强化基础地质工作； 大力推进科技创新，加强矿藏深勘精查的工作要求，为地质勘查行业的高质量、高水平发展提供了战略指导。 顶层设计的确定， 利好行业和公司的地勘业务的发展。 另外，在十四五规划也提出， 加强 战略性矿产资源规划管控，提升储备安全保障能力，实施新一轮找矿突破战略行动。公司是中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务企业，政策的实施有利于公司地勘业务持续稳定和矿权开发业务的拓展。 金属价格牛市下，矿产企业经营的恢复和投资支出的增加或将利好地勘技术服务和矿权投资业务。 由于全球宏观经济修复和稳健增长对于矿产品的需求在逐渐加大，对于潜在资源的探明和开发利用的需求在不断加大，地勘方面的技术服务市场未来空间广阔。 而 2021 年有色金属价格的牛市，以及 当前已开发有色金属资源濒临枯竭的预期， 更进一步刺激了矿产企业的勘探需求。 2021 年 3 月，全球地质勘查活动指数达到 149.2 点，创九年来新高。 标普预计2021 年 矿业公司的投资总额将达到 1760 亿美元，较 2020 年增长 18%； 2021 年勘探预算预计增长 25% 35%。 随着全球逐步走出疫情，矿业投资支出将大幅增长。而矿业投资 的 支出包括现有矿业项目方面的投资和勘探新项目，矿业投资支出的大幅增长将会利好公司现有项目的矿权投资、合作和转让，同时勘探新项目也会促进地勘技术服务的需求增加，预计公司未来的地勘业务将会获得稳健的增长。 -20.0%-10.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%0.001.002.003.004.005.006.007.002016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31地勘业务收入 增长率 亿元 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 11 图 9： 全球地质勘查活动指数与金属价格指数正相关 资料来源： 标普全球市场财智 ， 中国国土资源经济研究院行业所， 中国银河证券研究院整理 （二） 依靠地勘优势获取矿权， 完善公司产业链 增厚 资源 储备 公司 以固体矿产勘 查 业务为基础 ，介入海外矿权投资领域。 公司 矿权投资业务是通过对矿区进行普查、详查等地质勘 查 手段发现有价值的矿产资产储量，取得勘探成果后通过 矿权转让 、评估作价入股或 合作 矿权开发获得收益， 具有 风险较高、收获丰厚的特征。 同时公司可以通过地勘介入探矿、矿权投资，从而介入矿山开发的项目。 公司 2021 中报披露 ， 公司及所属子公司共计拥有各类矿业权 95 处，其中采矿权 37 处、探矿权 44 处、地表租约 13 处、采石场矿权 1 处。 公司 主要的矿山有 4 个：包括加拿大 Tanco 矿、 赞比亚的铜矿、赞比亚铁矿和津巴布韦 铬铁矿 。 加拿大 Tanco 矿 资源包括 11.72 万吨未开采铯榴石矿和 352.2 万吨尾矿 ； 赞比亚希富玛 铜矿包括 3047 万吨铜矿石，平均品位为 0.73%； 赞比亚 卡玛提克 铁矿 含有 3.48 亿吨铁矿石， 平均品位为 46.38%；津巴布韦 铬铁矿含有 673 万吨铬铁矿 。 加拿大 Tanco 矿和赞比亚希富玛铜矿目前处于复产和开发状态 ， 其余矿山还处于进一步查明储量的状态。 表 4： 公司资源储量大 矿山 矿石资源量与品位 金属量 开发阶段 加拿大曼尼托巴省 Tanco 矿山 未开采铯榴石矿 11.72 万吨，尾矿矿石资源 352.22万吨 锂矿石资源量 208.35 万吨，氧化铯含量 1.62 万吨，尾矿矿石氧化铯含量2.6 万吨，合计保有 4.22 万吨 氧化锂金属量 6.5 万吨 复产 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 12 平均品位 3.146% 赞比亚西北省希富玛铜矿 铜矿石量 3047 万吨（平均品位 0.73%） 铜 22.27 万吨，伴生金 6.7 吨、银 97.2 吨，钴 7313 吨，锌 11.27 万吨 开发 赞比亚西北省卡玛提克铁矿 铁矿石量 3.48 亿吨（平均品位 46.38%） 进一步查明储量 津巴布韦铬铁矿 铬资源矿石量 673 万吨 进一步查明储量 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 公司 以 地质勘查 介入矿权对公司整体战略的意义 重大， 将会有力支撑公司未来 转型 发展。公司以勘探为路径，寻找优质矿产资源投资介入，保证资源 供应，把产业链往上游延伸转型为有色资源采选加工型企业， 将会增厚公司的资源储备，进一步利好有色冶炼铯铷盐、锂盐 的业务发展 。 未来 通过 勘探探矿收取矿权 不仅会增加金属资源储备，同时支撑下游铯铷盐和锂盐扩产的业务发展。 公司将积极储备稀有轻金属矿产资源， 着力布局锂电新能源材料和铯铷等新兴材料产业，完善上下游产业链， 保持铯资源占有率世界第一、铯铷产品市场占有率世界领先。在锂电新能源材料生产与供应方面， 努力 实现锂矿资源自给自足， 以保证 继续扩大新能源原料生产产能，锂电原料供应进入国内第一梯队。 三、 铯铷业务： 全球龙头 ， 资源垄断 +全产业链布局， 业绩有望持续增长，明确现金奶牛、支撑利润的战略定位 （一） 并购跻身全球龙头， 未来有望进一步扩大市场份额 公司通过收购江西东鹏新材和 Cabot 特殊流体事业部进入稀有金属 铯铷 领域，成为行业绝对龙头 。 2018 年公司通过发行股份及现金支付的方式收购东鹏新材，通过本次重组，公司业务向锂盐、铯铷盐深加工 制造领域进行深入拓展 。 2019 年公司在原有业务和稀有轻金属业务形成了较好的协同效应的基础上，通过收购 Cabot 公司特殊流体事业部 100%股权，公司取得其储量巨大的铯榴石矿山及丰富的铯资源，完成了 “铯资源开发 +铯盐生产与研发 +销售与服务 +铯资源回收”的铯盐全产业链布局， 进一步巩固了公司铯盐业务的全 球领先地位。 通过两次收购，公司实现了战略转型， 在铯铷盐领域建立起具备竞争力的资源、技术和产能优势。 图 10： 公司的 铯盐 全产业链布局图 资料来源：公司年报 ，中国银河证券研究院整理 公司 铯铷盐 全产业链布局，并近乎实现了对全球铯榴石矿资源的 垄断 格局 。 公司是全球铯产业链最完善的制造商，具备铯榴石开采、加工 、精细化工产品的生产和提供产品技术服务 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 13 的能力。 未来由于 Bikita 矿山 铯榴石 资源的逐渐枯竭，竞争对手美国雅宝或将逐步退出，公司在资源端将具有垄断地位， 占据 全球铯榴 石矿产资源保有量 80%。 公司凭借拥有的世界主要高品质铯资源（加拿大 Tanco 矿山）、全球两大生产基地（加拿大温尼伯、中国江西省新余市），利用铯榴石矿作为基础原料，通过酸浸、沉矾以及其他物理化学的工艺加工得到基础铯盐及其他高端精细化工产品。 公司的铯铷盐合计 1361 吨 /年的产能布局。 加拿大 Tanco 矿山保有未开采铯矿石资源量 11.72 万吨，其中氧化铯含量为 1.62 万吨；铯尾矿矿石资源量约为 352.22万吨，其中氧化铯含量约为 2.6 万吨 ,合计 Tanco 矿山保有氧化铯资源量 4.22 万吨。 图 11： 公司铯盐生产工艺流程图 资料来源：公司年报 ，中国银河证券研究院整理 （二 ）行业发展稳步向前， 公司盈利能力强且有望提速 铯铷应用前景广泛、稀缺性强，政策支持力度逐渐加大，战略价值重要。 铯具备优异的光电性能、化学活性强，是红外技术的必须材料，是国家科技、军事、工业等领域不可缺少的重要原材料之一，也是我国八大稀有金属矿产之一。铯产品运用领域广泛，主要用于医疗医药、航空航天、 5G 通信、时间频率行业、油气钻探、精细化工、防火材料等领域。 铷产品在电子器件、催化剂、特种玻璃以及能源等高科技应用领域也具有良好的运用，其不可替代性和卓越性能已获得相关领域高度认可和规模化使用。 西方发达国家是全球铯的主要消费国， 美国的铯消费量占到 全球一半， 我国在铯的高端应用领域与西方发达国家仍有差距。随着我国科学技术的进步和对相关领域高品质需求的提升，铯、铷盐产品的应用空间将进一步打开，市场前景广阔。 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 14 随着新能源、新材料、新一代信息技术等战略性新兴产业的快速崛起，铯日益受到世界各国的重视，已被美国列为关键矿种、日本列为战略性矿产、加拿大列为关键矿产。 基于铯铷独有的特性，我国也加强了对铯铷的应用。 2020 年 9 月，国家发展和改革委员会等四部门联合印发了关于扩大战略性新兴产业投资，培育壮大新增长点增长极的指导意见，在加快新材料产业强弱项中提出了实施新材料创新发展行动计划，提升铷铯等特色资源在开采、冶炼、深加工等环节的技术水平的要求。为构建铯铷产业成为国家战略性新兴产业提供有力政策支持。 表 5： 铯铷盐应用广泛，产品种类包括基础化工、精细化工和甲酸铯租赁业务 产品 应用领域 应用实例 铯铷盐 国防军工 夜视成像、特种玻璃、放射性报警器、光电管、无线电电子管、军用红外信号灯 铯铷盐 航空航天 原子钟、离子推动发动机 铯铷盐 电子通讯 5G、离子云通讯、光纤通讯 铯铷盐 新能源 磁流体发电材料、热离子转化发电 铯铷盐 医药 安眠药和镇静剂 铯铷盐 特种玻璃 降低玻璃导电率、增加玻璃使用寿命和稳定性 铯铷盐 化工催化剂 合成氨、合成硫酸、氢化、氧化、聚合等催化反应中 铯铷盐 电子器件 光电池、光电发射管等光电转换材料； X 射线、红外等辐射探测设备、医学影像设备和夜视设备 甲酸铯 油气勘探 钻井液、完井液 资料来源：公司年报，中国银河证券研究院整理 然而 全球铯榴石矿资源分布集中，且非常稀缺，目前 Tanco 矿是 全球唯一 可供开采的主力矿山。 全球氧化铯资源储量约 22 万吨，主要分布于加拿大、津巴布韦、纳米比亚和澳大利亚四国，资源非常稀缺。目前全球可规模化开采的铯榴石矿仅有三个，分别是加拿大的 Tanco矿、津巴布韦 Bikita 矿和澳大利亚 Sinclair 矿，其中 Bikita 矿铯榴石矿资源面临枯竭，Sinclair 矿 2019 年已经完成所有经济可采矿石的开发，目前 Tanco 矿是目前 全球 铯资源的 仅剩的 主力可开采矿山。 图 12： 全球氧化铯和氧化铷资源分布情况 资料来源： USGS，中国银河证券研究院整理 55% 27% 14% 3% 1% 加拿大 津巴布韦 纳米比亚 澳大利亚 其他 氧化铯全球资源储量 12% 29% 49% 0% 10% 加拿大 津巴布韦 纳米比亚 澳大利亚 其他 氧化铷全球资源储量 公司 深度报告 /有色金属 行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 15 铯铷盐未来价格有望持续走高。 一方面铯榴石矿资源紧张、面临品位逐渐下降的问题，由于美国雅宝逐渐退出市场，可以预见未来铯铷盐的产量可能会面临逐步收紧的态势 。 国外主要的铯生产国是美国、加拿大、日本和德国。 目前国内生产企业屈指可数，主要分布在江西、武汉、新疆等地，东鹏新材在铯盐类及深加工铯产品处于行业领先地位。 据 美国地质调查局和 国家统计局数据， 2000 年至 2010 年，全球铯产品年产量最高时为 200 吨左右，但多数时间铯产量维持在 50 至 60 吨 。 2000 年至 2010 年我国铯化合物产量约 10 吨，金属铯产量不到 5 千克。而 2011 年之后国内产量出现井喷式增长，铯化合物产量扩大了 10 倍以上 。 另一方面，铯铷盐的下游需求领域众多，涉及到航空航天、化工、医药、电子等多个领域， 伴随 相关行业的发展 、疫情的好转 ， 需求或将逐步得到释放 。 从近三年国际铯市场应用分析来看，铯消费猛增主要是作为催化剂的优势越发明显。 铯在硫酸行业被用作铯钒催化剂 ，应用已经成熟；另外还有两个新兴的应用方向，即完井液和制药用催化剂 。完井液主要使用甲酸铯，用于钻探井采油，制药用催化剂方面， 美国、日本等国已经有许多药物添加了铯 ，新药一旦研制成功，将会很大程度上拉动铯在医药领域的消费 。据此推断催化剂应用将会推动铯消费在全球范围内出现大幅增长。在供给紧张、需求逐渐回升 的情况下，未来铯铷 盐价格有望稳步提高。 图 13： 铯盐市场价格 走势 资料来源： 百川资讯 ，中国银河证券研究院整理 行业发展稳步向前 ， 公司铯铷盐产品拥有全球定价权且 需求广泛 。 近年来公司铯盐产品的产销量快速增长，复