20211231-光大证券-荣盛石化-002493.SZ-公告点评_EVA装置顺利投产_注入成长新动能_3页_323kb.pdf

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 31 日 公司研究 EVA 装置顺利投产，注入成长新动能 荣盛石化（002493.SZ）公告点评 买入（维持） 事件：公司发布公告称，控股子公司浙江石油化工有限公司（以下简称“浙石化”）在舟山绿色石化基地投资建设的“4000 万吨/年炼化一体化项目（二期）”年产30 万吨 EVA 装置于 2021 年 12 月 28 日一次投料成功，目前已顺利产出光伏料产品，VA 含量 28%，产品牌号 V6110S。 点评： EVA 装置投产并顺利产出光伏料产品，公司长期成长动能充足：公司在舟山绿色石化基地投资建设的“4,000 万吨/年炼化一体化项目”各项工程进展顺利。一期工程实现稳定满负荷运行，二期工程顺利开车。当前二期装置已投产一套线性聚乙烯装置，聚丙烯装置有望春节前顺利投产。浙石化二期年产 30万吨 EVA 装置采用利安德巴赛尔公司的管式法工艺技术，该工艺各项技术经济指标达到国际先进水平，在 EVA 行业有显著领先优势，具备产品质量好、收率高，装置能耗低、连续运行时间长等优势。随着光伏级 EVA 顺利投产，公司产销有望进一步增加，贡献新的盈利增长点。 碳中和背景下光伏行业快速发展，EVA 装置投产助力绿色经济：在全球“双碳”目标达成共识的背景下，国内各地加大力度发展光伏发电等绿色清洁能源，相关产业需求显著提高，我国光伏装机量大幅提升。浙石化二期项目年产 30 万吨EVA装置顺利投产将有助于提高国内 EVA 生产技术水平和自给率，缓解光伏料供不应求的现况，能有效扩大公司在 EVA 光伏板块的市场占有率，提升公司石化龙头的核心竞争力。公司响应“双碳”减排的号召，助力绿色经济。 荣盛石化在建项目储备充足，多管齐下持续巩固全产业链优势：据公司 2021 年第三季度报告，公司在建工程 1167 亿元，较 20 年末+32%。浙石化一期 19 年底全面投产，浙石化二期产量有望稳步爬坡。一期已投产碳酸二甲酯 20 万吨/年，可用于锂电池电解液溶剂，两期项目共布置 52 万吨聚碳酸酯产能，烯烃下游将新增 ABS、SBS 等橡胶制品。此外，子公司永盛科技年产 25 万吨功能性聚脂薄膜扩建项目也在顺利推进，间接控股公司逸盛大化和联营公司海南逸盛多功能聚酯切片项目正规划中。2021 年 12 月 21 日，舟山市市政府和荣盛控股集团在舟山群岛新区新城举行金塘新材料园区项目签约仪式。该项目投资总额约 500亿元，将依托舟山 4000 万吨/年炼化一体化项目投资建设 7 条化工产业链项目及配套工程。公司背靠产业链一体化优势，充分发挥各产线协同效益，持续布局下游高附加值产品，成长空间广阔。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司 2021-2023 年盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为 136.68 亿元/184.69 亿元/201.77 亿元，折合EPS 分别为 1.35/1.82/1.99 元，维持“买入”评级。 风险提示：项目进度和盈利不及预期的风险；炼油和化工景气度下降的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 82,500 107,265 140,361 172,442 182,324 营业收入增长率 -9.76% 30.02% 30.85% 22.86% 5.73% 净利润（百万元） 2,207 7,309 13,668 18,469 20,177 净利润增长率 37.28% 231.17% 87.02% 35.12% 9.25% EPS（元） 0.35 1.08 1.35 1.82 1.99 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.78% 19.77% 27.54% 27.73% 23.76% P/E 51 17 13 10 9 P/B 5.0 3.3 3.7 2.7 2.2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2021-12-30 注：公司总股本 2019 年末为 62.91 亿股，2020 年末为 67.50 亿股，2021 年及以后为 101.26 亿股 当前价：18.04 元 作者 分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-57378026 联系人：蔡嘉豪 021-52523800 市场数据 总股本(亿股) 101.26 总市值(亿元)： 1826.64 一年最低/最高(元)： 15.33/31.08 近3 月换手率： 23.57% 股价相对走势 -1 0 %10%30%50%69%1 2 /2 0 0 3 /2 1 0 6 /2 1 0 9 /2 1荣盛石化 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 10.42 -4.29 -29.51 绝对 11.48 -3.94 -0.46 资料来源：Wind 相关研报 浙石化二期稳定放量，Q3业绩大幅增长荣盛石化（002493.SZ）21年前三季度业绩预告点评（2021-10-15） 浙石化二期持续放量，上半年业绩同比大幅增长荣盛石化（002493.SZ）21年H1业绩预告点评（2021-07-15） 20 年业绩同比大增，期待 21年浙石化二期投产贡献业绩荣盛石化（002493.SZ）2020 年度业绩预告点评（2021-02-01） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 荣盛石化（002493.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 82,500 107,265 140,361 172,442 182,324 营业成本 76,869 86,122 109,779 133,788 141,377 折旧和摊销 1,788 5,335 6,367 8,536 10,258 税金及附加 513 2,466 3,226 3,964 4,191 销售费用 778 116 152 186 197 管理费用 389 473 561 690 729 研发费用 981 1,964 2,570 3,157 3,338 财务费用 943 1,549 1,632 2,281 2,013 投资收益 901 1,847 1,847 1,847 1,847 营业利润 3,139 16,681 24,616 30,605 32,736 利润总额 3,144 16,683 24,618 30,607 32,737 所得税 187 3,311 4,886 6,075 6,498 净利润 2,957 13,372 19,732 24,532 26,240 少数股东损益 750 6,063 6,063 6,063 6,063 归属母公司净利润 2,207 7,309 13,668 18,469 20,177 EPS(元) 0.35 1.08 1.35 1.82 1.99 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 -2,052 17,507 26,381 36,330 37,488 净利润 2,207 7,309 13,668 18,469 20,177 折旧摊销 1,788 5,335 6,367 8,536 10,258 净营运资金增加 6,454 -1,261 2,672 240 43 其他 -12,500 6,124 3,674 9,085 7,010 投资活动产生现金流 -35,167 -56,284 -36,055 -28,540 -3,540 净资本支出 -36,861 -55,842 -38,000 -30,500 -5,500 长期投资变化 6,732 8,004 0 0 0 其他资产变化 -5,038 -8,446 1,945 1,960 1,960 融资活动现金流 35,583 35,577 12,956 -4,609 -32,968 股本变化 0 459 3,375 0 0 债务净变化 37,462 25,949 15,566 -868 -29,108 无息负债变化 17,921 4,687 9,668 12,431 3,921 净现金流 -1,690 -2,982 3,282 3,182 980 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 182,587 241,515 285,468 320,069 319,265 货币资金 12,878 10,638 13,920 17,101 18,081 交易性金融资产 86 128 128 128 128 应收账款 2,049 1,350 1,766 2,170 2,294 应收票据 0 0 0 0 0 其他应收款（合计） 1,201 2,115 2,288 2,811 2,972 存货 26,585 23,546 30,025 36,601 38,679 其他流动资产 9,355 10,719 11,712 12,675 12,971 流动资产合计 55,596 52,050 64,370 77,008 80,961 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 6,732 8,004 8,004 8,004 8,004 固定资产 71,267 86,003 115,418 139,462 151,056 在建工程 42,248 87,124 84,768 79,326 62,119 无形资产 4,024 5,807 6,681 7,043 7,397 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 1,379 1,380 1,380 1,380 1,380 非流动资产合计 126,991 189,465 221,098 243,061 238,303 总负债 141,019 171,655 196,889 208,452 183,266 短期借款 30,042 45,691 49,967 31,099 9,324 应付账款 35,567 36,676 46,750 56,975 60,207 应付票据 4,779 3,696 4,712 5,742 6,068 预收账款 897 0 0 0 0 其他流动负债 0 326 763 1,185 1,316 流动负债合计 81,172 103,415 117,324 110,853 92,989 长期借款 58,403 62,426 74,760 84,760 86,426 应付债券 1,000 3,044 2,000 10,000 1,000 其他非流动负债 200 226 261 295 306 非流动负债合计 59,848 68,240 79,565 97,599 90,276 股东权益 41,568 69,860 88,579 111,617 135,999 股本 6,291 6,750 10,126 10,126 10,126 公积金 7,111 14,721 12,713 14,560 15,876 未分配利润 9,118 15,562 26,851 41,979 58,981 归属母公司权益 22,555 36,966 49,622 66,597 84,916 少数股东权益 19,013 32,894 38,957 45,020 51,083 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 6.8% 19.7% 21.8% 22.4% 22.5% EBITDA 率 6.0% 20.2% 21.9% 22.9% 23.6% EBIT 率 3.9% 15.2% 17.3% 17.9% 18.0% 税前净利润率 3.8% 15.6% 17.5% 17.7% 18.0% 归母净利润率 2.7% 6.8% 9.7% 10.7% 11.1% ROA 1.6% 5.5% 6.9% 7.7% 8.2% ROE（摊薄） 9.8% 19.8% 27.5% 27.7% 23.8% 经营性 ROIC 2.4% 7.1% 8.9% 10.3% 11.1% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 77% 71% 69% 65% 57% 流动比率 0.68 0.50 0.55 0.69 0.87 速动比率 0.36 0.28 0.29 0.36 0.45 归母权益/有息债务 0.23 0.30 0.36 0.49 0.79 有形资产/有息债务 1.85 1.92 2.02 2.28 2.89 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 0.94% 0.11% 0.11% 0.11% 0.11% 管理费用率 0.47% 0.44% 0.40% 0.40% 0.40% 财务费用率 1.14% 1.44% 1.16% 1.32% 1.10% 研发费用率 1.19% 1.83% 1.83% 1.83% 1.83% 所得税率 6% 20% 20% 20% 20% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.12 0.15 0.15 0.18 0.20 每股经营现金流 -0.33 2.59 2.61 3.59 3.70 每股净资产 3.59 5.48 4.90 6.58 8.39 每股销售收入 13.11 15.89 13.86 17.03 18.01 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 51 17 13 10 9 PB 5.0 3.3 3.7 2.7 2.2 EV/EBITDA 47.5 13.9 12.7 10.2 8.9 股息率 0.7% 0.8% 0.8% 1.0% 1.1% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%； 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%； 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上； 无评级 因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明： A 股主板基准为沪深 300指数；中小盘基准为中小板指；创业板基准为创业板指；新三板基准为新三板指数；港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证，本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作，光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格，负责本报告在中华人民共和国境内（仅为本报告目的，不包括港澳台）的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司（以下简称“本公司”）创建于 1996 年，系由中国光大（集团）总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司，是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可，本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围：证券经纪；证券投资咨询；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问；证券承销与保荐；证券自营；为期货公司提供中间介绍业务；证券投资基金代销；融资融券业务；中国证监会批准的其他业务。此外，本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所（以下简称“光大证券研究所”）编写，以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础，但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息，但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断，可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期，本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险，在做出投资决策前，建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发，仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失，本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 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