20211231-浙商证券-华熙生物-688363.SH-华熙生物事件点评报告_丝丽于海南获批_华熙领先布局皮肤年轻化动能素产品_4页_918kb.pdf

1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 Table_main 公司 研究类 模 板 点评报告 华熙生物 (688363) 报告日期： 2021 年 12 月 31 日 丝丽于海南获批， 华熙 领先布局 皮肤年轻化动能素产品 华熙生物 事件 点评 报告 table_zw 公司 研究类 模 板 公司研究医美及化妆品 报告导读 法国 CYTOCARE 丝丽于海南“先试先行”获医疗器械批复 。 投资要点 事件： 法国 CYTOCARE 丝丽于海南“先试先行” 获医疗器械 批复 。 1） 获批 内容 ： 21 年 12 月 26 日 丝丽 在海南自有贸易试验区举办主题发布会，会上 公布 海南省药品监督管理局已通过法国 CYTOCARE 丝丽动能素 516 及532 作为临床急需医疗器械的批复 。 2） 政策 依据： 海南博鳌乐城 “先试先行”政策 加快先行区医疗器械和药品进口注册审批准许 ，在国外已取得医疗器械注册证的创新产品作为临床急需进口医疗器械特需使用 。 据 海南自由贸易港博鳌乐城国际医疗旅游 先行区临床急需进口医疗器械管理规定 ， 临床急需进口医疗器械在先行区内使用所产生的临床真实世界数据，符合我国医疗器械注册申报相关要求的，可以用于申请进口产品注册。 3） 获批使用范围： 丝丽旗下 两款产品 可 在乐城先行区首先 使用 ， 可 通过医美机构的无菌破皮导入操作 ，直至 真皮层 ， 从肌底纠正肌肤老化过程，健康润养焕亮肌肤。 领先布局 皮肤年轻化 动能素 +头皮美塑 产品。 法国 丝丽 （ Revitacare） 为著名高端抗衰实验室品牌 ， 以透明质酸在科学美容领域应用为基础，专注面部老化及毛发问题的解决方案 。 丝丽 03 年成立， 17 年华熙生物以 约 2.03 亿港元收购 其 100%股权 。 主要产品包括： 1） CYTOCARE 丝丽动能素 ： 定位 肌肤年轻化 ； 516 及 532 于 08 年获得欧洲CE 安全认证，截止目前已有 13 年的临床应用历史，屡获 肌肤年轻化领域 行业大奖，行销全球 40 余个 国家。 2） Haircare 丝丽小红帽 ： 定位头皮维养，减少毛发受损 ； 已于 14 年获欧盟三类医疗器械注册证，在欧洲有 7 年的临床应用历史 ，目前 已进入海南先行先试，成为国内首款头皮毛发美塑产品。 高端 、 合规水光及动能素产品为市场稀缺，政策趋严利好“正规军”。 合规： 最先获批的合规水光针产品有望享受巨大市场红利。 水光 /动能素产品主要定位补水及抗衰，是医美入门级产品。 11 月国家 药品监督管理局医疗器械标准管理中心对外发布关于征求医疗器械分类目录（调整意见）的通知 ，再次强调 注射用透明质酸钠溶液即水光针 按 III 类器械监管。 而 目前 市场上常见的“水光类产品”包括 1）妆字号产品：例如菲洛嘉等，明令禁止注射使用； 2） 类械或 类械违规破皮注射； 3） 类械跨适应症适用。 随着政策趋严， 预计未来 合规水光类产品 将持续受益。 高端： 丝丽 动能素 拥有 “ CT50” +“ SRN”两大核心技术 赋能 ， 产品有效， 定位高端 。 “ CT50” 为 透明质酸 +50 种活性成分，包括 21 种氨基酸、 11 种维生素、14 种矿物质、 2 种核酸、 1 种辅酶及 1 种抗氧化物， 可达 改善肤质，健康维养肌肤的目的。“ SRN”缓释网格技术 可 延长活性物质在皮肤中的释放速度， 延长效果的维持时间 。 据公司官方微信公众号， 临床应用数据显示丝丽动能素具有减少细纹和皱纹、优化肤质、提高肌肤水合力的作用。 table_invest 评级 买入上次评级 买入 当前价格 ￥ 156.06 LastQuaterEps 单季度业绩 元 /股 3Q/2021 0.41 2Q/2021 0.43 1Q/2021 0.32 4Q/2020 0.43 table_stktrend 公司简介 透明质酸原料领域全球龙头，主要业务板块包含透明质酸原料研发生产、医疗终端产品开发生产及润百颜品牌为代表的功能性护肤品业务 。 相关报告 1、华熙生物 首次覆盖 ： 透明质酸全球龙头，廿载厚积薄发尽享行业红利 2020-08-06 2、 华熙生物 跟踪报告 ：首推股权激励计划，与核心员工分享成长红利 2021-01-18 3、 华熙生物跟踪报告：“黑零”发布，扬帆起航 2021-01-24 4、 华熙生物 深度 ：科技力赋能，打造品牌帝国 2021-3-26 报告撰写人： 马莉 联系人： 王长龙、詹陆雨、汤秀洁 证券研究报告 table_page 华熙生物 (688363)点评 报告 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 华熙生物科技产业园已开工，海南将 作为 丝丽 国内审批及量产抓手。 20 年 12 月 13 日， 公司 与海口国家高新区正式签署战略合作协议，分三期建设华熙生物科技产业园， 21 年 7 月 13 日科技产业园于海南自贸港开工。 公司将在此 建立法国 丝丽 的中国区总部和国际业务中心，引进生产线，面向全球市场进行生产和销售。 盈利预测及估值： 公司 以透明质酸为核心打造生物活性物平台型企业， 原料业务 在透明质酸 +其他生物活性物的双重驱动下 增长稳健 ； 医美业务处于战略发展元年 ， 未来业绩有待释放 。 功能性护肤品产品力 过硬 ， 在 有效 的 宣传投入下品牌认知度不断提升，各品牌有望保持高速增长。 我们预期公司 21-23 年收入分别为 46.2、 66.4、86.7 亿元， 同增 76%、 44%、 31%；归母净利润分别为 8.0、 11.1、 15.4 亿元，同增 23%、 40%、 38%，当前市值对应 PE 94、 67、 49X。 公 司在透明质酸领域保持全球龙头地位，卡位功能性护肤的市场热点，研发创新引领市场，储备产品丰富，坚定看好长期发展潜力，维持“买入”评级。 风险提示： 新产品研发、注册进度不及预期；核心人员流失或技术泄露； B 端或 C 端竞争加剧；疫情或其他影响消费环境的黑天鹅事件发生 。 财务摘要 table_predict （百万元） 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 2632.7 4623.6 6637.8 8670.4 (+/-) 39.6% 75.6% 43.6% 30.6% 净利润 645.8 796.8 1114.4 1536.9 (+/-) 10.3% 23.4% 39.9% 37.9% 每股收益（元） 1.35 1.66 2.32 3.20 P/E 116.0 94.0 67.2 48.7 table_page 华熙生物 (688363)点评 报告 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表附录：三大报表预测值 table_money 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 流动资产 3,664 5,064 5,880 7,295 营业收入 2,633 4,624 6,638 8,670 现金 1,390 2,859 3,661 4,801 营业成本 489 1,015 1,464 1,917 交易性金融资产 723 0 0 0 营业税金及附加 34 60 87 113 应收账项 372 475 493 555 营业费用 1,099 2,164 3,087 4,006 其它应收款 35 68 79 113 管理费用 162 277 332 347 预付账款 45 95 88 130 研发费用 141 264 372 486 存货 477 754 748 884 财务费用 (1) 3 (11) (16) 其他 622 812 812 812 资产减值损失 (16) (4) 0 (4) 非流动资产 2,053 1,639 1,779 1,905 公允价值变动损益 3 0 0 0 金额资产类 0 0 0 0 投资净收益 34 30 5 5 长期投资 18 15 15 0 其他经营收益 53 100 25 25 固定资产 627 726 816 895 营业利润 757 938 1,312 1,809 无形资产 427 442 457 471 营业外收支 2 1 1 1 在建工程 618 200 200 200 利润总额 759 939 1,313 1,810 其他 364 256 292 339 所得税 114 141 197 271 资产总计 5,717 6,703 7,659 9,200 净利润 645 798 1,116 1,538 流动负债 553 939 1,063 1,457 少数股东损益 (1) (2) (2) (2) 短期借款 24 0 0 0 归属母公司净利润 646 797 1,114 1,537 应付款项 197 458 486 712 EBITDA 829 1,017 1,388 1,891 预收账款 43 89 107 148 EPS（最新摊薄） 1.35 1.66 2.32 3.20 其他 288 393 470 597 主要财务比率 非流动负债 146 189 244 316 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 其他 146 189 244 316 营业收入 39.6% 75.6% 43.6% 30.6% 负债合计 699 1,128 1,306 1,773 营业利润 8.2% 23.9% 39.8% 37.9% 少数股东权益 (2) (3) (5) (6) 归属母公司净利润 10.3% 23.4% 39.9% 37.9% 归属母公司股东权 5,020 5,578 6,358 7,433 获利能力 负债和股东权益 5,717 6,703 7,659 9,200 毛利率 81.4% 78.0% 77.9% 77.9% 净利率 24.5% 17.3% 16.8% 17.7% 现金流量表 ROE 13.5% 15.0% 18.7% 22.3% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E ROIC 12.8% 14.3% 17.4% 0.0% 经营活动现金流 705 806 1226 1704 偿债能力 净利润 645 798 1116 1538 资产负债率 12.2% 16.8% 17.1% 19.3% 折旧摊销 70 77 87 98 净负债比率 13.9% 20.2% 20.6% 23.9% 财务费用 7 3 (11) (16) 流动比率 6.6 5.4 5.5 5.0 投资损失 (34) (30) (5) (5) 速动比率 5.7 4.5 4.7 4.3 营运资金变动 25 (42) 48 101 营运能力 其它 (8) 1 (10) (12) 总资产周转率 0.5 0.7 0.9 1.0 投资活动现金流 (1331) 860 (186) (229) 应收帐款周转率 5.6 8.5 11.7 13.7 资本支出 763 (227) 192 192 应付帐款周转率 3.4 3.1 3.1 3.2 长期投资 0 0 0 0 每股指标 (元 ) 其他 569 (633) (6) 38 每股收益 1.35 1.66 2.32 3.20 筹资活动现金流 (160) (197) (239) (334) 每股经营现金 1.47 1.68 2.55 3.55 短期借款 24 0 0 0 每股净资产 10.46 11.62 13.25 15.49 长期借款 0 0 0 0 估值比率 其他 (184) (197) (239) (334) P/E 116.0 94.0 67.2 48.7 现金净增加额 (798) 1469 801 1141 P/B 14.9 13.4 11.8 10.1 EV/EBITDA 88.7 70.8 51.3 37.1 资料来源： 浙商证券研究所 table_page 华熙生物 (688363)点评 报告 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、买入 ：相对于沪深 300 指数表现 20以上； 2、增持 ：相对于沪深 300 指数表现 10 20； 3、中性 ：相对于沪深 300 指数表现 10 10之间波动； 4、减持 ：相对于沪深 300 指数表现 10以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1、看好 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10%以上； 2、中性 ：行业指数相对于沪深 300 指数表现 10% 10%以上； 3、看淡 ：行业指数相对 于沪深 300 指数表现 10%以下。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重。 建议：投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论 法律声明及风险提示 本报告由浙商证券 股份 有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格，经营许可证编号为： Z39833000）制作。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但浙商证券 股份有限 公司及其关联机构（ 以下统称“本公司” ）对这些信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更。本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告仅供本公司的客户作参考之用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断，在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本 公司及 /或其关联人员均不承担任何法律责任。 本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和 /或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理 公司 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