20211230-光大证券-光威复材-300699.SZ-签订重大合同公告点评_大额订单彰显产品质量_长期合同反映下游需求_3页_721kb.pdf
敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021 年 12 月 30 日 公司研究 大额订单彰显产品质量,长期合同反映下游需求 光威复材(300699.SZ)签订重大合同公告点评 买入(维持) 事件:公司发布公告,子公司威海拓展与客户 A 签订了三个订货合同,标的为 X型号碳纤维及织物,三个合同合计金额约 21 亿元,合同履行期限为 2022 年 1月 1 日至 2024 年 6 月 30 日。 点评: 两次签署时间距离较近,或说明前序合同任务已经接近完成:在 12 月 9 日,公司发布公告签署重大合同,标的物、客户与本次合同相近,履约时间为 2021 年1 月 1 日至 2021 年 12 月 31日。我们认为在距离前一合同签署不到一个月的时间内,签署了本次合同,或是因为前一轮合同签署过程中,相关方已经进行了充分的沟通和协调。而本次合同履约开始时点紧接着前序合同结束时点,考虑此前公司介绍其“具有满足合同订单必要的生产能力和资源条件,具有良好的履行合同的能力”,或是说明前序合同任务能够按计划完成。 大订单彰显产品质量,长合同反映下游需求:公司上市以来,已先后多次公告子公司与客户 A 签订重大合同的时间。从合同金额看,本次签订的合同金额为历次中最高,充分说明客户 A 通过长期合作对公司产品已经建立起了高度的认可。同时我们注意到,本次合同的履约期限为 2.5 年的时间,为历次合同履约时限最长,这也反映出下游环节对于公司产品存在长期的需求。 公司多型产品在多个领域获得应用,为公司打开新的市场空间:公司募投项目“军民融合高强度碳纤维高效制备技术产业化项目”在 21Q2 之后产能逐步释放,T700S 级/T800S 级碳纤维产品目前已应用于气瓶、热场、建筑补强等应用场景。“高强高模型碳纤维产业化项目”也已投产,M40J 级/M55J 级产品已开始应用在卫星等航天领域场景。公司多型产品在多个领域获得应用,为公司打开了新的市场空间。 盈利预测、估值与评级:我们认为本合同的履行将对公司营业收入和利润产生较为积极的影响。公司多型产品在多个领域获得应用,为公司打开新的市场空间。维持对公司的盈利预测,2021-2023 年 EPS 分别为 1.59、2.02、2.40 元,当前股价对应 PE 分别为 52X、41X、34X。维持公司“买入”评级。 风险提示:军品价格可能下调导致盈利能力下降的风险;原材料价格上涨导致盈利能力下降的风险;新产品研发及新市场拓展进度不及预期的风险;市场竞争导致订单减少的风险;疫情控制情况不及预期导致公司海外业务减少的风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,715 2,116 2,609 3,205 3,889 营业收入增长率 25.77% 23.36% 23.32% 22.84% 21.37% 净利润(百万元) 522 642 824 1,046 1,246 净利润增长率 38.56% 22.98% 28.35% 27.04% 19.06% EPS(元)(按最新股本计) 1.01 1.24 1.59 2.02 2.40 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.08% 17.65% 19.61% 21.29% 21.72% P/E 82 67 52 41 34 P/B 13.2 11.8 10.2 8.7 7.5 资料来源:Wind,光大证券研究所预测,股价时间为 2021-12-30 当前价:82.62 元 作者 分析师:王锐 执业证书编号:S0930517050004 010-56513153 联系人:刘宇辰 市场数据 总股本(亿股) 5.18 总市值(亿元): 428.26 一年最低/最高(元): 57.23/105.79 近3 月换手率: 81.67% 股价相对走势 -2 6 %-1 1 %4%19%34%1 2 /2 0 0 3 /2 1 0 6 /2 1 0 9 /2 1光威复材 沪深 300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -3.84 24.97 -1.62 绝对 -1.99 26.10 -4.65 资料来源:Wind 相关研报 原材料紧张逐渐缓解,业务拓展值得期待光威复材(300699.SZ)2021年三季度报告点评(2021-10-28) 航空航天需求旺盛,自身业务有效拓展光威复材(300699.SZ)2020 年度报告点评(2021-03-30) 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 光威复材(300699.SZ) 财务报表与盈利预测 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 1,715 2,116 2,609 3,205 3,889 营业成本 892 1,062 1,315 1,621 1,936 折旧和摊销 79 94 284 311 334 税金及附加 19 18 22 27 33 销售费用 33 31 38 47 57 管理费用 91 90 104 119 144 研发费用 190 274 338 415 504 财务费用 7 17 -30 -34 -42 投资收益 -7 6 14 6 6 营业利润 628 729 936 1,188 1,414 利润总额 608 725 932 1,184 1,409 所得税 86 84 108 137 164 净利润 522 641 824 1,046 1,246 少数股东损益 0 -1 0 0 0 归属母公司净利润 522 642 824 1,046 1,246 EPS(按最新股本计) 1.01 1.24 1.59 2.02 2.40 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 753 956 1,161 1,411 1,642 净利润 522 642 824 1,046 1,246 折旧摊销 79 94 284 311 334 净营运资金增加 -427 178 282 324 371 其他 580 42 -229 -270 -309 投资活动产生现金流 -154 -114 -93 -99 -99 净资本支出 -364 -580 -105 -105 -105 长期投资变化 27 0 0 0 0 其他资产变化 184 466 12 6 6 融资活动现金流 -181 -182 -128 -177 -241 股本变化 148 0 0 0 0 债务净变化 0 0 0 0 0 无息负债变化 88 119 197 255 282 净现金流 422 652 940 1,136 1,302 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 4,063 4,649 5,410 6,378 7,483 货币资金 869 1,485 2,425 3,561 4,863 交易性金融资产 449 0 0 0 0 应收账款 251 243 299 367 446 应收票据 26 25 31 38 46 其他应收款(合计) 2 1 2 2 2 存货 297 286 355 437 522 其他流动资产 803 710 596 458 299 流动资产合计 2,713 2,846 3,785 4,959 6,293 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 27 0 0 0 0 固定资产 549 855 825 733 591 在建工程 518 581 451 353 280 无形资产 146 260 236 214 195 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 46 48 50 50 50 非流动资产合计 1,349 1,802 1,625 1,419 1,190 总负债 813 932 1,129 1,384 1,666 短期借款 0 0 0 0 0 应付账款 234 240 297 366 437 应付票据 150 169 209 258 308 预收账款 13 0 0 0 0 其他流动负债 0 4 9 16 23 流动负债合计 473 510 606 739 880 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 340 422 523 645 786 非流动负债合计 340 422 523 645 786 股东权益 3,249 3,717 4,281 4,994 5,817 股本 518 518 518 518 518 公积金 1,621 1,644 1,727 1,785 1,785 未分配利润 1,132 1,500 1,982 2,637 3,459 归属母公司权益 3,245 3,636 4,201 4,914 5,736 少数股东权益 4 81 81 81 81 主要指标 盈利能力(%) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 48.0% 49.8% 49.6% 49.4% 50.2% EBITDA 率 40.6% 38.5% 45.2% 45.7% 43.8% EBIT 率 36.0% 34.0% 34.3% 35.9% 35.3% 税前净利润率 35.5% 34.3% 35.7% 36.9% 36.2% 归母净利润率 30.4% 30.3% 31.6% 32.7% 32.0% ROA 12.8% 13.8% 15.2% 16.4% 16.6% ROE(摊薄) 16.1% 17.6% 19.6% 21.3% 21.7% 经营性 ROIC 17.0% 17.3% 21.5% 27.6% 32.9% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 20% 20% 21% 22% 22% 流动比率 5.73 5.58 6.25 6.71 7.15 速动比率 5.11 5.02 5.66 6.12 6.55 归母权益/有息债务 - - - - - 有形资产/有息债务 - - - - - 资料来源:Wind,光大证券研究所预测 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 1.95% 1.47% 1.47% 1.47% 1.47% 管理费用率 5.31% 4.25% 4.00% 3.70% 3.70% 财务费用率 0.41% 0.81% -1.16% -1.07% -1.07% 研发费用率 11.08% 12.96% 12.96% 12.96% 12.96% 所得税率 14% 12% 12% 12% 12% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.50 0.50 0.64 0.82 0.97 每股经营现金流 1.45 1.84 2.24 2.72 3.17 每股净资产 6.26 7.01 8.10 9.48 11.07 每股销售收入 3.31 4.08 5.03 6.18 7.50 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 82 67 52 41 34 PB 13.2 11.8 10.2 8.7 7.5 EV/EBITDA 61.4 52.9 35.9 28.5 24.0 股息率 0.6% 0.6% 0.8% 1.0% 1.2% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上 增持 未来6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%; 中性 未来6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%; 减持 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%; 卖出 未来6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上; 无评级 因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出明确的投资评级。 基准指数说明: A 股主板基准为沪深 300指数;中小盘基准为中小板指;创业板基准为创业板指;新三板基准为新三板指数;港股基准指数为恒生指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师,以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法,使用合法合规的信息,独立、客观地出具本报告,并对本报告的内容和观点负责。负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证,本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点。研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益。所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律主体声明 本报告由光大证券股份有限公司制作,光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格,负责本报告在中华人民共和国境内(仅为本报告目的,不包括港澳台)的分销。本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页。 光大新鸿基有限公司和 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 是光大证券股份有限公司的关联机构。 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称“本公司”)创建于 1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一。根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可,本公司的经营范围包括证券投资咨询业务。 本公司经营范围:证券经纪;证券投资咨询;与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;证券承销与保荐;证券自营;为期货公司提供中间介绍业务;证券投资基金代销;融资融券业务;中国证监会批准的其他业务。此外,本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务。 本报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称“光大证券研究所”)编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性。光大证券研究所可能将不时补充、修订或更新有关信息,但不保证及时发布该等更新。 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整且不予通知。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险。本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求。投资者应当充分考虑自身特定状况,并完整理解和使用本报告内容,不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果,本公司及作者均不承担任何法律责任。 不同时期,本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息、建议及预测不一致的报告。本公司的销售人员、交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略。本公司的资产管理子公司、自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策。本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险,在做出投资决策前,建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择。 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突,勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据。 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅向特定客户传送。本报告的版权仅归本公司所有,未经书面许可,任何机构和个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、复制、转载、刊登、发表、篡改或引用。如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失,本公司保留追究一切法律责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 光大证券股份有限公司版权所有。保留一切权利。 光大证券研究所 上海 北京 深圳 静安区南京西路 1266 号 恒隆广场 1 期办公楼 48 层 西城区武定侯街 2 号 泰康国际大厦 7 层 福田区深南大道 6011 号 NEO 绿景纪元大厦 A 座 17 楼 光大证券股份有限公司关联机构 香港 英国 光大新鸿基有限公司 香港铜锣湾希慎道 33 号利园一期 28 楼 Everbright Sun Hung Kai (UK) Company Limited 64 Cannon Street,London,United Kingdom EC4N 6AE