20211230-群益证券-天赐材料-002709.SZ-电解液龙头再扩产_一体化产业链保障公司成长_3页_553kb.pdf

C o m p a n y U p d a t e C h i n a R e s e a r c h D e p t . 2021年 12月 30日 费倩然 H 目标价 (元 ) 136.00 公司基本资讯 产业别 化工 A 股价 (2021/12/29) 118.00 深证成指 (2021/12/29) 14653.82 股价 12个月高 /低 170.51/41.22 总发行股数 (百万 ) 959.83 A 股数 (百万 ) 928.27 A 市值 (亿元 ) 1095.36 主要股东 徐金富(36.55%) 每股净值 (元 ) 7.17 股价 /账面净值 16.46 一 个月 三个月 一年 股价涨跌 (%) -13.5 -14.3 101.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 产品组合 锂离子电池材料产品 36.2% 日化材料及特种化学品 35.2% 其他 12.0% 机构投资者占流通 A 股比例 基金 21.1% 一般法人 6.2% 股价相对大盘走势 天赐材料（ 002709.SZ） Buy买进 电解液龙头再扩产，一体化产业链保障公司成长 结论与建议： 12月 29日，公司发布公告，拟通过设立全资子公司肇庆天赐高新材料有限公司，在广东省肇庆四会市精细化工工业园投资建设“年产 20万吨锂电池电解液项目”，项目总投资为人民币 8.2亿 元，其中建设投资为 3.95亿 元，铺底流动资金为 4.24亿 元，项目建设周期为 12个月。 公司主营业务分为锂电池材料和日化及特种化学品材料。 公司是国内电解液龙头企业，前期通过扩链扩产布局“硫酸 -氢氟酸 -氟化锂 /五氟化磷 -六氟磷酸锂 -电解液”一体化产业链，后续有多个项目新增产能释放，预计公司利润将进一步得到增长，给予“买进”评级。 主营业 务市占率提升，扩产保障公司成长： 公司电解液业务市占率逐步提高，从 2018年的 22.3%提升至 2020年的 29.3%。 截止 20年年底，公司电解液产能 10.6万吨，今年 11月九江天赐 15万吨电解液项目试产，后续产能将逐步释放，公司将持续享受行业高景气带来的利润； 22年公司预计有福鼎、溧阳各 10万吨电解液投产； 此外公 司还规划有南通 20万吨、溧阳二期 10万吨和此次公布的肇庆 20万吨电解液产能。 将不断巩固公司龙头地位，保障公司长期成长。 一体化优势明显，龙头地位稳固： 公司国内电解液龙头企业，不仅拥有国内最大的电解液产 能，还布局了六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂等电解液的核心原材料产能，产业链完整，一体化成本优势显著。 公司现有 2000吨固体六氟磷酸锂和 9 万吨 /年液体六氟磷酸锂，规划及在建的液体六氟产能 41万吨 /年，有望在未来五年逐步 投产。 同时，在新型锂盐方面，公司提前布局双氟磺酰亚胺锂，现有双氟磺酰亚胺锂产能 2300吨 /年，后续在南通有 2 万吨新增产能，九江有 3 万吨新增产能，预计在 2024年开始逐步投产。 新型锂盐在电池性能上更优于六氟磷酸锂，是未来锂盐的新方向，公司在技术和产能上具有领先优势。 同时公司还布局了多种电解液添加剂，实 现全产业链一体化布局。 同时公司还在海外进行布局，在德国、韩国等地设立子公司，向全球进军。 盈利预测： 21年 1-3Q 公司实现营收 66.2亿元， yoy+145.7%； 归母净利润 15.5亿元， yoy+199.7%。 今年受益于新能源需求的大幅增长，公司主营产品电解液和电池正极材料供不应求，价格大幅增长，公司享受量价双升红利。 考虑到新能源行业景气度确性强，公司在建项目丰富，成长型强，预计公司 2021/2022/2023年实现净利润 24.19/40.31/53.58 亿元，yoy+354%/+67%/+33%，折合 EPS为 2.53/4.22/5.61 元，目前 A 股股价对应的 PE为 47/28/21 倍，给予“买进”评级。 风险提示： 1、 公司产 品价格不及预期； 2、在建项目进度不及预期。 年度截止 12月 31 日 2019 2020 2021E 2022E 2023E 纯利 (Net profit) RMB 百万元 16 533 2,419 4,031 5,358 同比增减 -96.42% 3165.21% 353.93% 66.64% 32.93% 每股盈余 (EPS) RMB 元 0.03 0.98 2.53 4.22 5.61 同比增减 -97.79% 3178.33% 159.52% 66.64% 32.93% A 股市盈率 (P/E) X 3964.68 120.94 46.60 27.96 21.04 股利 (DPS) RMB 元 0.05 0.2 0.2 0.2 0.2 股息率 (Yield) 0.04% 0.17% 0.17% 0.17% 0.17% 【投资评等 说明】 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 2 2021 年 12 月 30 日 评等 定义 强力买进（ Strong Buy） 潜在上涨空间 35% 买进（ Buy） 15%潜在上涨空间 35% 区间操作（ Trading Buy） 5%潜在上涨空间 15% 中立（ Neutral） 无法由基本面给予投资评等 预期近期股价将处于盘整 建议降低持股 C o m p a n y U p d a t e China Research Dept. 3 2021 年 12 月 30 日 附一 ： 合幷损益表 会计年 度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 2755 4119 12086 19666 25279 经营成本 2048 2678 7370 12140 15480 研发费用 126 168 253 370 428 营业税金及附加 24 38 112 182 233 销售费用 129 67 196 319 409 管理费用 208 242 568 832 1069 财务费用 69 73 113 184 237 资产减值损失 -129 -179 -179 -179 -179 投资收益 -7 -6 -6 -7 -7 营业利润 13 634 3251 5415 7195 营业外收入 3 3 3 3 3 营业外支出 16 10 11 11 12 利润总额 0 626 3243 5404 7184 所得税 29 126 652 1086 1444 少数股东损益 -45 -32 172 287 382 归属于母公司股东权益 16 533 2419 4031 5358 附二：合幷资产负债表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 210 312 1789 3910 7409 应收账款 933 1348 2398 2638 3034 存货 601 550 688 722 794 流动资产合计 2265 2822 8842 11603 16272 长期股权投资 138 131 137 144 151 固定资产 1816 1914 1947 2141 2356 在建工程 368 259 1038 1194 1433 非流动资产合计 3065 3189 4156 4604 5136 资产总计 5330 6010 12998 16208 21408 流动负债合计 2085 2097 5032 4244 3875 非流动负债合计 274 378 390 378 352 负债合计 2359 2475 5422 4622 4227 少数股东权益 183 150 321 491 729 股东权益合计 2971 3536 7576 11586 17182 负债及股东权益合计 5330 6010 12998 16208 21408 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动产生的现金流量净额 -18 632 1088 1338 1806 投资活动产生的现金流量净额 -289 -397 -1070 -749 -300 筹资活 动产生的现金流量净额 315 -124 1460 1533 1992 现金及现金等价物净增加额 7 107 1477 2121 3499 此份报告由群益证券 (香港 )有限公司编写，群益证券 (香港 )有限公司的投资和由群证益券 (香港 )有限公司提供的投资服务 .不是 .个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。 群益证券 (香港 )有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。 群益证券 (香港 )有限公司 .不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出 任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。 群益证券 (香港 )有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任 。 此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。 群益证券 (香港 )有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证 持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。 群益证券 (香港 )有限 公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证 。 此份报告 .不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。