20211224-国信证券-2021年地方政府债总结_10页_1mb.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 固定收益 Table_Title 专题报告 2021 年 12 月 24 日 Table_BaseInfo 一年 上证综指 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 1,506 中债 长 /中短期指数 179/6,339 银行间国债收益 (10Y) 3.00 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 相关研究报告： 固定收益专题报告： 2021 年三季度债券市场 行情总结 2021-10-08 固定收益专题报告：广深领航人民币地方政 府债券出海 2021-10-13 固定收益专题报告：疫情影响消退叠加宽信 用发力，利率将继续上行 2021-09-16 2021 年四季度债券投资策略：经济逐渐改 善，利率逐渐回升 2021-10-11 固定收益专题报告： 2021 年债券违约发行人 全梳理 2021-10-22 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2021 年地方政府债总结 地方政府债总揽 截至 2021 年 12 月 21 日，地方政府债总规模 30.3 万亿，是国内债券市场第一 大品种，余额占比 23.3%。 按照用途来看，一般债占比 45%，专项债占比 55%， 专项债存量规模开始大于一般债。 按照剩余期限来分， 剩余期限 10 年以上的余 额占比 21%，另外 1-2 年地方政府债占比 12%，占比次高。 另外各省市地方政府债分布如 下： 江苏省地方政府债余额最多，占比 6.3%，其 次是广东省（ 6.2%）和山东省（ 5.7%）。另外再单独按照一般债和专项债排序， 一般债余额前三分别为江苏省、湖南省和四川省，专项债余额前三位广东省、 江苏省和山东省。 投资者结构方面， 地方政府债的主要投资者为商业银行，它们持有 84%的地方 政府债，其次是非法人产品，持有 3.7%，然后是保险机构，持有 3.4%。 2021 年 地方政府债 特点 2021 年共新增地方政府债 4.8 万亿，其中发行额 7.5 万亿，到期量 2.7 万亿， 年度增量多于去年 ，总增量仅次于 2016 年 。 发行方面， 2021 年共发行地方政 府债 7.5 万亿，其中一般债 34%，专项债 66%。 2021 年专项债发行占比继续 较高。期限来看， 2021 年发行的 10 年期地方政府债占比最高，为 28.9%。 按 省市来看， 2021 年地方政府债发行前三分别是广东省、山东省和江苏省，发行 额占比分别为 8.2%、 6.5%和 5.0%， 2021 年广东省专项债发行明显加快，江 苏省地方债发行相对放缓 。 地方政府债 定价 2021 年各省市地方债和可比国债利差基本稳定在 25BP 左右，不管是一般地方 债还是专项地方债 。 另外从各地区中 债市场隐含评级来看，各省市地方债隐含评级分为 AAA 和 AAA-两大类。其中多数地区都归为 AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区的 地方债属于 AAA-。 风险提示 经济超预期下行。 0.9 1.0 1.0 1.1 1.1 1.2 N/20 J/21 M/21 M/21 J/21 S/21 上证综指 中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 地方政府债总揽 . 4 国内第一大债券品种 . 4 专项债余额超过一般债 . 4 江苏省地方债全国占比最高，广东省其次 . 4 商业银行是地方政府债的最主要投资者 . 5 2021 年地方政府债特点 . 6 2021 年地方政府债新增 4.8 万亿，增量高于 2020 年 . 6 2021 年专项债发行占比继续超六成 . 6 2021 年地方政府债发行额前三分别是广东省、山东省和江苏省 . 7 2021 年地方政府债定价 . 8 国信证券投资评级 . 9 分析师承诺 . 9 风险提示 . 9 证券投资咨询业务的说明 . 9 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1： 2021 年底国内债券市场各品种占比 . 4 图 2： 地方政府债占比 按一般债和专项债划分 . 4 图 3： 地方政府债占比 按剩余期限划分 . 4 图 4： 地方政府债投资者结构 . 6 图 5：历年地方政府债净增量 . 6 图 6：历年地方政府债发行量 . 6 表 1：各省市地方政府债余额及占比 . 5 表 2： 2021 年地方政府债发行一览 . 7 表 3： 2021 年地方政府债发行一览（分地区） . 7 表 4：各省市地方债发行利率和同期可比国债利差 . 8 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 地方政府债 总揽 国内第一大债券品种 截至 2021 年 12 月 21 日 ，地方政府债总规模 30.3 万亿， 是国内债券市场第一 大品种，余额 占比 23.3%。 图 1： 2021 年底国内债券市场各品种占比 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ；注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 专项债余额超过一般债 按照用途来看，截至 2021 年底，一般债占比 45%，专项债占比 55%，专项债 存量规模开始大于一般债。按照剩余期限来分，剩余期限 10 年以上的余额占比 21%，另外 1-2 年地方政府债占比 12%，占比次高。 图 2： 地方政府债占比 按一般债和专项债划分 图 3： 地方政府债占比 按剩余期限划分 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 ；注：数据为截至 2021年 12月 21日 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理； 注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 江苏省地方债全国占比最高，广东省其次 另外各省市地方政府债分布如表 1。截至 2021 年底，江苏省地方政府债余额最 国债： 1 7 . 6 % 地方政府债： 2 3 . 3 % 央票： 0.0% 同业存单： 1 0 . 5 % 政策性金融债： 1 5 . 7 %商业银行债： 1.4% 商业银行次级债： 3 . 7 % 保险公司债： 0.2% 证券公司债： 1.7% 证券公司短融： 0.1% 企业债： 1.7% 私募债： 3.8% 一般公司债： 3.7% 中票： 6.2% 一般短融： 0 . 4 % 超短期融资券： 1.5% 定向工具： 1 . 8 % 政府支持机构债： 1 . 4 % 资产支持证券： 3 . 9 % 可转债： 0.5% 45% 55% 一般债 专项债 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 多，占比 6.3%，其次是广东省（ 6.2%）和山东省（ 5.7%）。另外再单独按照一 般债和专项债排序，一般债余额前三分别为江苏省、湖南省和四川省，专项债 余额前三位广东省、江苏省和山东省。 表 1： 各省市地方政府债余额及占比 发行人 余额（亿） 占比（ %） 一般债余额（亿） 专项债余额（亿） 一般债占比（ %） 专项债占比（ %） 江苏省 18,944 6.3 7,098 11,794 38 62 广东省 18,794 6.2 6,694 12,056 36 64 山东省 17,346 5.7 6,207 11,098 36 64 四川省 15,202 5.0 6,802 8,400 45 55 浙江省 14,873 4.9 5,836 8,995 39 61 湖南省 13,574 4.5 6,870 6,704 51 49 河北省 13,121 4.3 5,915 7,206 45 55 河南省 12,362 4.1 5,425 6,937 44 56 湖北省 11,830 3.9 4,992 6,838 42 58 贵州省 11,822 3.9 6,424 5,397 54 46 安徽省 11,502 3.8 3,966 7,536 34 66 云南省 10,909 3.6 5,608 5,301 51 49 江西省 8,971 3.0 3,681 5,247 41 59 内蒙古 8,885 2.9 6,359 2,526 72 28 北京市 8,755 2.9 2,407 6,316 28 72 福建省 8,648 2.9 3,112 5,536 36 64 陕西省 8,590 2.8 4,294 4,296 50 50 重庆市 8,554 2.8 3,009 5,545 35 65 广西 8,444 2.8 4,287 4,156 51 49 天津市 7,867 2.6 1,940 5,927 25 75 辽宁省 7,803 2.6 5,304 2,500 68 32 上海市 7,344 2.4 3,070 4,237 42 58 新疆 6,560 2.2 3,722 2,838 57 43 黑龙江省 6,442 2.1 4,375 2,067 68 32 吉林省 6,151 2.0 3,403 2,748 55 45 山西省 5,387 1.8 2,733 2,654 51 49 甘肃省 4,796 1.6 2,202 2,594 46 54 海南省 2,958 1.0 1,554 1,404 53 47 青海省 2,762 0.9 2,129 633 77 23 宁波市 2,546 0.8 1,249 1,298 49 51 青岛市 2,539 0.8 933 1,599 37 63 大连市 2,364 0.8 1,507 857 64 36 宁夏 1,852 0.6 1,333 503 73 27 厦门市 1,426 0.5 357 1,069 25 75 深圳市 1,312 0.4 43 1,256 3 97 新疆生产建设兵团 988 0.3 460 528 47 53 西藏 493 0.2 338 155 69 31 302,718 100 135,639 166,751 45 55 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理； 注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 商业银行是地方政府债的最主要投资者 截至 2021 年底，地方政府债的主要投资者为商业银行，它们持有 84%的地方 政府债，其次是非法人产品，持有 3.7%，然后是保险机构，持有 3.4%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 图 4： 地方政府债投资者结构 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ；注：数据为截至 2021 年 11 月中债登托管数据 2021 年 地方政府债 特点 2021 年地方政府债新增 4.8 万亿，增量高于 2020 年 2021 年共 新增地方政府债 4.8 万亿 ，其中发行额 7.5 万亿，到期量 2.7 万亿， 年度增量多于去年，总增量仅次于 2016 年。 图 5： 历年地方政府债净增量 图 6： 历年地方政府债发行量 资料 来源： WIND、国信证券经济研究所整理 ； 注：数据为截至 2021年 12月 21日 资料 来源： WIND、 国信证券经济研究所 整理； 注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 2021 年专项债发行占比继续超六成 发行方面， 2021 年共发行地方政府债 7.5 万亿，其中一般债 34%，专项债 66%。 2021 年专项债发行占比继续较高。期限来看， 2021 年发行的 10 年期 地方政府 债占比最高，为 28.9%。 2,000 2,000 2,000 500 2,116 3,008 3 6 , 6 3 7 5 8 , 0 2 2 4 1 , 1 6 6 3 3 , 2 6 2 3 0 , 4 7 2 4 3 , 6 8 1 4 8 , 0 2 2 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 0 0 0 0 5 0 0 0 0 6 0 0 0 0 7 0 0 0 0 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 单位：亿元 地方政府债净融资额走势 净融资额 2,000 2,000 2,000 2,500 3,500 4,000 3 8 , 3 5 1 6 0 , 4 5 8 4 3 , 5 8 1 4 1 , 6 5 2 4 3 , 6 2 4 6 4 , 4 3 8 7 4 , 7 0 7 0 1 0 0 0 0 2 0 0 0 0 3 0 0 0 0 4 0 0 0 0 5 0 0 0 0 6 0 0 0 0 7 0 0 0 0 8 0 0 0 0 2 0 0 9 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 单位：亿元 地方政府债发行量走势 总发行量 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 表 2： 2021 年地方政府债发行一览 余额（亿元） 占比（ %） 期限 (年 ) 全部 一般 专项 全部 一般 专项 1 268 28 240 0.4 0.1 0.5 2 471 32 439 0.6 0.1 0.9 3 3,348 2,348 999 4.5 9.2 2.0 5 9,010 4,580 4,430 12.1 17.9 9.0 7 15,254 8,830 6,424 20.4 34.5 13.1 10 21,612 8,910 12,702 28.9 34.8 25.9 15 9,742 632 9,110 13.0 2.5 18.6 20 8,276 53 8,224 11.1 0.2 16.7 30 6,726 196 6,530 9.0 0.8 13.3 74,707 25,609 49,098 100 100 100 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ； 注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 2021 年 地方政府债发行额前三分别是广东省、山东省和江苏省 按省市来看， 2021 年 地方政府债发行前三分别是广东省、山东省和江苏省，发 行额占比分别为 8.2%、 6.5%和 5.0%， 2021 年 广东省专项债发行明显加快， 江苏省地方债发行相对放缓。 表 3： 2021 年地方政府债发行一览（分地区） 余额 占比 全部 一般 专项 全部 一般 专项 广东省 6,152 1,733 4,419 8.2 28 72 山东省 4,862 1,325 3,537 6.5 27 73 江苏省 3,702 1,308 2,394 5.0 35 65 四川省 3,695 1,281 2,414 4.9 35 65 浙江省 3,639 1,109 2,530 4.9 30 70 河南省 3,413 1,136 2,278 4.6 33 67 北京市 3,294 462 2,831 4.4 14 86 河北省 3,289 1,131 2,157 4.4 34 66 湖南省 2,996 1,166 1,830 4.0 39 61 湖北省 2,966 870 2,096 4.0 29 71 安徽省 2,815 730 2,085 3.8 26 74 重庆市 2,518 774 1,743 3.4 31 69 江西省 2,291 663 1,628 3.1 29 71 云南省 2,282 751 1,531 3.1 33 67 贵州省 2,276 1,045 1,231 3.0 46 54 天津市 2,256 489 1,766 3.0 22 78 陕西省 2,197 941 1,256 2.9 43 57 福建省 2,191 547 1,644 2.9 25 75 辽宁省 1,882 1,104 779 2.5 59 41 广西 1,622 591 1,031 2.2 36 64 内蒙古 1,565 1,081 484 2.1 69 31 新疆 1,456 590 867 1.9 40 60 吉林省 1,394 487 907 1.9 35 65 黑龙江省 1,387 780 606 1.9 56 44 甘肃省 1,239 340 899 1.7 27 73 上海市 1,211 443 768 1.6 37 63 山西省 1,146 501 645 1.5 44 56 青岛市 721 204 517 1.0 28 72 海南省 696 321 374 0.9 46 54 宁波市 596 216 380 0.8 36 64 大连市 575 355 220 0.8 62 38 深圳市 526 57 469 0.7 11 89 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 青海省 504 381 123 0.7 76 24 新疆生产建设兵团 474 276 199 0.6 58 42 厦门市 458 85 373 0.6 19 81 宁夏 259 230 30 0.3 89 11 西藏自治区 162 104 58 0.2 64 36 74,707 25,609 49,098 100 34 66 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 ； 注：数据为截至 2021 年 12 月 21 日 2021 年 地方政府债 定价 从各地区中债市场隐含评级来看，各省市地方债隐含评级分为 AAA 和 AAA-两 大类。其中多数地区都归为 AAA，仅云南省、贵州省和内蒙古自治区的地方债 属于 AAA-。 然后把 2021 年各省市地方政府债发行利率和同期可比国债利率相比，各地方 利差见表 4。从统计结果来看，各省市地方债和可比国债利差基本稳定在 25BP 左右，不管是一般地方债还是专项地方债。 表 4： 各省市地方债发行利率和同期可比国债利差 一般债 专项债 一般债 专项债 一般债 专项债 西藏 28 26 内蒙古 25 25 河北省 24 21 青海省 28 26 宁夏 25 28 福建省 23 23 大连市 28 29 安徽省 25 24 青岛市 22 23 甘肃省 27 25 山东省 25 24 江西省 22 20 新疆 27 27 河南省 25 26 江苏省 22 19 贵州省 26 26 重庆市 25 26 浙江省 21 19 云南省 26 24 湖南省 25 23 广东省 21 21 海南省 26 26 辽宁省 25 26 湖北省 20 20 吉林省 26 25 宁波市 25 22 天津市 20 20 山西省 25 25 厦门市 24 26 北京市 19 22 陕西省 25 25 深圳市 24 24 上海市 17 17 黑龙江省 25 26 新疆生产建设兵团 24 24 广西 25 24 四川省 24 25 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 买入 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 20%以上 增持 预计 6 个月内，股价表现优于市场指数 10%-20%之间 中性 预计 6 个月内，股价表现介于市场指数 10%之间 卖出 预计 6 个月内，股价表现弱于市场指数 10%以上 行业 投资评级 超配 预计 6 个月内，行业指数表现优于市场指数 10%以上 中性 预计 6 个月内，行业指数表现介于市场指数 10%之间 低配 预计 6 个月内，行业指数表现弱于市场指数 10%以上 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规 渠道，分析逻辑基于本人的职业理解， 通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影 响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司 客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。 任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公 司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写， 但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、 建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布 当日的判断，在不同时期，我公司 可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联 机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能 为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息 及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不 保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在 任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形 式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投 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