奶酪棒专题：市场竞争良性头部具备优势.pdf

证券研究报告行业研究 食品饮料 食品饮料 1 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Main 奶酪棒 专题： 市场竞争良性，头部具备优势 增持 （ 维持 ） 投资要点 前言： 奶酪棒作为消费升级产品，当前消费以一二线城市为主，华东区域 消费升级走在前沿，作为各品牌兵家必争之地，对观察行业竞争，新品进 入等具备代表性。近期，我们走访了上海各区域商超终端，对各品牌铺货、 上新、动销、促销，以及新品牌进入等方面进行调研，以窥行业变化。 铺货：妙可优势明显，进一步拉开差距。 1）龙头中： 妙可、百吉福铺货力 度大幅领先，拉开差距战略下，妙可部分区域更具优势，伊利铺货范围亦 较广。 2）新品牌中： 妙飞铺货力度较大，但区域覆盖面仍不全，奶酪博士 定位偏高端，高端商超铺货力度较大，普通 KA/BC很少铺货。 3）渠道特 征： 高端商超中妙可，百吉福，奶酪博士铺货领先，体现全渠道铺货力度、 中高端产品定位及提升品牌形象，伊利、爱氏晨曦等品牌仅见高端产品铺 货，上海本地商超中（如华联）光明铺货较多。 动销：整体动销良好，妙可 、 奶酪博士 动销佳，妙飞货龄略长。 整体货龄 在 2-5 个月内，动销良好，奶酪博士货龄最低， 我们 预计与铺货轮次及售 卖渠道相关，妙可、百吉福货龄新鲜，伊利部分产品货龄略长，通过促销 积极改善。新品牌妙飞、吉士汀产品货龄较长。消费者反馈来看，对妙可、 伊利等头部品牌认可度较高，新品牌即使价格略有优势，接受度一般。 促销： 行业维持一定促销力度，妙可适中，新品牌较大。 促销以买赠，搭 赠玩具 /积木，组合优惠，降价方式为主，行业整体维持一定促销力度， 其 中伊利对货龄较长产品进行买赠、搭赠活动，提升新鲜度，妙可促销力 度 适中，部分区域无促销，部分 7折促销，其他品牌在不同区域可见 56 折 降价促销，及不同程度买赠活动，新品牌降价促销现象明显。 新品跟踪： 1） 妙可 ： 今年七月推出新品成人奶酪条，不局限于儿童，针对 工作、健身等场景，铺货力度大，动销良好； 2020 年底推出的金装奶酪棒， 定位高端，各渠道均有铺货，货龄健康，新品基本未见促销降价活动。 2） 奶酪博士： 2020 年 推出小圆奶酪，主打低脂无糖、低盐高钙，当前周转情 况一般。 3） 伊利： 去年推出“可以吸的奶酪”，目前铺货力度较大，周转 良好。 “妙芝”口袋芝士作为高端产品在高端、精品商超均有布局。 4） 百吉福： 2020 年推出“一杯芝士”，铺货及促销力度较大，周转情况良好。 核心观点及投资建议： 当前国内奶酪行业尚处成长阶段，各品牌良性竞争 有助培育消费者 市场 。整体看，当前各品牌竞争仍处良性，局部区域存在 新品牌铺市初期促销较大情况，但头部品牌消费者认知及品牌优势明显， 并未跟随价格战，价格体系保持健康。中长期看，随消费习惯形成及健康 意识提升，奶酪具备较大发展空间，同时消费者对品牌认知为购买决策的 重要影响因素， 当前头部企业已有一定领先优势， 我们 预计后续与新品牌、 小品牌差距将进一步拉大， 推荐 伊利股份， 建议关注 妙可 蓝多 。 风险提示： 调研样本有限； 原材料价格大幅上涨的风险； 行业竞争加剧； 食品安全风险 。 Table_PicQuote 行业走势 Table_Report 相关研究 1、食品饮料： 调味品专题： 边际呈弱改善，头部优势明 显 2021-07-28 2、食品饮料：白酒延续高 增，底部布局食品 2021-07-18 Table_Author 2021 年 09 月 16 日 证券分析师 于芝欢 执业证号： S0600521050002 表 1： 重点 公司估值 （ 2021 年 9月 15日） 代码 公司 总市值 (亿 元 ) 收盘价（元） EPS（元 /股） PE 投资评级 2020A 2021E 2022E 2020A 2021E 2022E 600887 伊利股份 2,117.21 34.81 1.16 1.48 1.74 29.91 24.05 20.23 买入 600882 妙可蓝多 272.87 52.86 0.14 0.63 1.21 394.40 84.31 43.43 未覆盖 600597 光明乳业 155.39 12.69 0.50 0.54 0.62 32.77 23.46 20.49 未覆盖 数据 来源： 伊利股份 的盈利预测 来自东吴 证券 研究所， 其它数据来自 wind 一致 预测 。 -17% -9% 0% 9% 17% 26% 34% 43% 2020-09 2021-01 2021-05 沪深 300 食品饮料 (申万 ) 2 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 内容目录 1. 奶酪棒：多品牌良性竞争，头部优势明显，整体周转良好 . 4 1.1. 徐汇区：妙可，百吉福铺货力度大，促销活动丰富 . 4 1.2. 静安区：妙可，百吉福铺货力度大，整体货龄新鲜 . 6 1.3. 长 宁区：妙可、百吉福铺货力度大，整体促销较弱 . 9 1.4. 杨浦区：妙可周转最佳，吉士丁促销多 . 11 1.5. 浦东新区：妙可铺货面积大、新鲜度高，整体促销一般 . 13 2. 核心观点及投资建议： . 17 3. 风险提示 . 17 3 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图表目录 图 1： KA 铺货：妙可 =百吉福 =妙飞 =光明 =伊利 吉士丁 . 4 图 2：伊利一月份大包装产品买一送一 . 4 图 3：奶酪博士的单独陈列柜 . 5 图 4： OL:百吉福 妙可 =奶酪博士 伊利 蒙牛 . 5 图 5： Ol:百吉福 =妙可奶酪博士伊利 . 7 图 6： KA:百吉福成长杯最普遍 . 7 图 7： KA:妙可促销力度大 . 7 图 8： KA:伊利促销力度仅次于妙可 . 7 图 9：妙可奶酪条，新鲜度高 . 7 图 10：恩泽宝真芝棒价格实惠 . 7 图 11： KA 铺货：妙可百吉福妙飞光 明 . 9 图 12：伊利长货龄产品买赠活动 . 9 图 13： KA：吉士丁铺货面积伊利，与百吉福接近 . 9 图 14： KA：吉士丁买赠活动 . 9 图 15： KA 奶酪杯铺货：百吉福妙可光明 . 10 图 16： BC铺货：各品牌铺货面积基本均等 . 10 图 17： KA 铺货：伊利、妙可、百吉福、吉士丁铺货面积相近 . 11 图 18： KA 伊利买赠活动 . 12 图 19：恩泽宝真芝棒进入 KA 卖场 . 12 图 20： OL铺货：百吉福 妙可 奶酪博士 . 14 图 21： OL奶酪博士促销活动 . 14 图 22： KA 奶酪铺面很小且仅有伊利和妙可 . 14 图 23： BC仅有小包装，伊利铺货面积最大 . 14 表 1：重点公司估值（ 2021 年 9 月 16 日） . 1 表 2： 样本一奶酪棒促销和周转情况（徐汇区） . 5 表 3： 样本二奶酪棒促销和周转情况（静安区） . 8 表 4：样本三奶酪棒促销和 周转情况（长宁区） . 10 表 5：样本四奶酪棒促销和周转情况（杨浦区） . 12 表 6：样本五奶酪棒促销和周转情况（浦东新区） . 15 4 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 前言 目前一二线城市是奶酪棒的主要消费市场， 我们近日通过走访终端的方式，对 奶酪 棒 终端铺货、动销、促销、新鲜度等情况进行跟踪，调研采样范围覆盖 上海市大部分 区 域，包括 徐汇区、 静安区、长宁区、杨浦区 及 浦东新区 。 1. 奶酪棒： 多 品牌 良性 竞争 ， 头部优势明显，整体 周转良好 1.1. 徐汇区 ： 妙可，百吉福铺货力度大， 促销活动丰富 1） 铺货力度： 妙可和 百吉福铺货力度最大。 KA： 妙可 =百吉福 =妙飞 =光明 =伊利 吉士丁 ， 其中， Ol 作为 华润万家旗下 精品 超市 ， 主打 高端 商品 ，各品牌通过覆盖该渠 道提升品牌 定位 ， 百吉福、妙可作为定位中高端的头部品牌，在 Ol铺货较广 ； 奶酪 博 士目前 专注 高端超市 ， 铺货 力度也很大 ； 拥有丰富产品线的伊利、蒙牛将高端线 妙芝 、 爱氏晨曦有机 铺进 Ol。 2） 新鲜 度 ： 货龄基本集中在 2-4 个月， 奶酪博士最好。 其余： 吉士丁 蒙牛 百吉 福 妙可 伊利 光明 。 3） 促销买赠 ： 整体市场活动丰富，其中 伊利促销力度最大。 KA： 伊利 买一赠一 ， 其他品牌 送玩具、文具等。 Ol： 各品牌促销力度 均 较大，奶酪博士约 6 折；百吉福小包 装 7-8 折；妙芝 不同产品分别有第 二包半价 或 买一送一（ 5-7.5 折）；妙可金装组合装促 销（约 7 折） 。 4）新品情况： 妙可新品奶酪条在各店均有销售，动销情况良好，货龄 2个月 。 图 1： KA 铺货： 妙可 =百吉福 =妙飞 =光明 =伊利 吉 士丁 图 2： 伊利一月份大包装产品买一送一 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 5 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 3： 奶酪 博士 的单独陈列柜 图 4： OL:百吉福 妙可 =奶酪博士 伊利 蒙牛 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 表 2： 样本一奶酪棒促销和周转情况（徐汇区） 品 牌 品类 规 格 调研汇总 样本一（采样时间： 2021 年 9 月 10 日 ） 原 价 （元） 货龄 (月 ) 超市 1（ KA） 超市 2（ Ol） 超市 3（ KA） 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 伊 利 原味 95g 19.8 3-4 19.8 210618 送积木 / / / 19.8 210503 / 360g 59.9 2-2.5 59.9 210604 1 月份 的货买 一送一 / / / 59.9 210627 促销价 39.9 混合 水果 味 95g 20.8 3-4 促销价 12.9 210621 送文具 / / / 19.8 210503 送文具 燕麦 黄桃 味 95g 20.8 6 19.8 210416 送文具 / / / 20.8 210301 送文具 蒙 牛 爱氏 晨曦 有机 100g 32.9 1.5 / / / 32.9 210717 / / / / 百 吉 福 棒棒 奶酪 棒 100g 20.9 1-3.5 18 210524 / 18.5 210803 / 17.9 210623 / 棒棒 奶酪 棒 500g 69.9 1-3 69.9 210603 送积木 79.8 210604 送积木 69 210803 送积木 光 明 棒棒 成长 100g 17.9 3-4.5 17.9 210421 / / / / 17.9 210607 / 6 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 健能 高钙 100g 17.9 3 / / / / / / 17.9 210605 / 棒棒 成长 440g 63.8 3.5-4 60.8 210518 / / / / 63.8 210510 / 健能 高钙 440g / / / / / / / / / / / 奶 酪 博 士 A2 白 金棒 棒奶 酪棒 100g 29.9 0.5 / / / 29.9 210817 39.9 两包 / / / 360g 89.9 0.5 / / / 89.9 210813 109 两包 / / / 妙 可 奶酪 棒 100g 20.9 0.5-3 18.8 210818 / 21.8 210602 / 18,.8 210602 / 420g 69.8 1.5-3 69.8 210728 / 79.8 210602 / 69.8 210613 / 金装 105g 30.5 2 30.5 210707 / 31.8 210706 / / / / 336g 86.8 2-4 86.8 210707 / 95.8 210529 设置金装礼包 86.8 210502 / 妙 飞 超级 飞侠 110g 13.9 3-5.5 13.9 210530 / 13.9 210320 / 13.9 210529 / 440g 55.9 2 55.9 210705 / / / / 55.9 210705 / 零蔗 糖 100g 19.8 2 19.8 210703 / / / / 19.8 210702 / 吉 士 丁 奶酪 棒 120g 19.9 1.5-2 19.9 210727 / / / / 19.8 210727 / 440g 68 1-2 68 210730 / / / / 68 210730 / 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 （注： Ol部分商品价格与市场有差异） 1.2. 静安区 ： 妙可 ，百吉福 铺货 力度大，整体货龄新鲜 1） 铺货力度： 总体看 妙可和 百吉福铺货力度 最 大 。 KA： 妙可 =百吉福 =伊利 吉士 丁 妙飞 光明 ； Ol铺货 面积 :妙可 =百吉福奶酪博士 妙芝（ 伊利 ） 爱氏晨曦（蒙 牛） 。 2）新鲜度： 货龄 较短， 集中在 2-4 个月 区间 ，新鲜度好。 3） 促销买赠 ： 总体看 妙可 和伊利的促销力度最大，其次是奶酪博士。 KA： 妙可 促销力度最大 、伊利 ，吉士丁 次之 ，其他品牌多为 文具 买赠。 Ol 促销活动 :各品牌活 动与徐汇区 Ol基本一致，另外百吉福大包装也进行了较大的促销（ 99 元 两包） 。 4） 新品情况： 妙可 新品 奶酪条无促销，周转良好，货龄集中在两个月。 恩泽宝进 入 普通 KA 卖场，真芝棒 100g 原价 18.8 元 ，促销 售价 12.8 元， 目前新鲜度较差，货 龄 5 个月 。 7 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 5： Ol:百吉福 =妙可 奶酪博士 伊利 图 6： KA:百吉福成长杯最普遍 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 图 7： KA:妙可 促销力度大 图 8： KA:伊利促销力度仅次于 妙可 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 图 9： 妙可 奶酪条， 新鲜度高 图 10： 恩泽宝真芝棒价格实惠 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 8 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 3： 样本二奶酪棒促销和周转情况（静安区） 品 牌 品类 规格 调研汇总 样本 二 （采样时间： 2021 年 9 月 10 日 ） 原 价 （元） 货龄 （月） 超市 1（ KA） 超市 2（ Ol） 售价（元） 新鲜度 促销（元） /买赠 售价（元） 新鲜度 促销（元） /买赠 伊 利 原味 95g 19.8 4 19.8 210506 送文具 / / / 360g 59.9 3 59.9 210604 促销 39.9 / / / 混合 水果味 95g 20.8 4.5 20.8 210421 送文具 / / / 燕麦黄桃味 95g 20.8 4.5 20.9 210416 送文具 / / / 蒙 牛 爱氏晨曦 有机 100g 32.9 2.5 / / / 32.9 210621 / 百 吉 福 棒棒奶酪棒 100g 20.9 3.5-5.5 20.9 210324 / 20.5 210516 / 棒棒奶酪棒 500g 69.9 2-4 69.9 210504 / 77.8 210703 99.9 两包 光 明 棒棒成长 100g 17.9 4 18.5 210509 / / / / 440g 63.8 4.5 63.8 210423 / / / / 健能高钙 100g / / / / / / / / 440g / / / / / / / / 奶 酪 博 士 A2 白金棒 棒奶酪棒 100g 29.9 2 / / / 29.9 210705 39.9 两包 （原味，水 果） 360g 89.9 1.5 / / / 89.9 210728 109 两包 妙 可 奶酪棒 100g 20.9 0.5-3.5 20.9 210817 促销 12.9 21.8 210518 / 420g 69.8 1-3.5 69.8 210803 促销 45.9 79.8 210524 / 金装 105g 30.5 2 29.8 210705 / / / / 336g 86.8 / / / / / / / 妙 飞 超级飞侠 110g 13.9 3 9.9 210530 / / / / 440g 55.9 2 39.7 210705 / / / / 零蔗糖 100g 19.8 2 19.9 210702 / / / / 吉 士 丁 奶酪棒 120g 19.9 2.3 19.8 210626 水果味促 销 11.8 / / / 440g 68.0 2.5 39.8 210615 / / / / 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 （注： Ol部分商品价格与市场有差异） 9 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 1.3. 长宁区 ： 妙可 、百吉福 铺货 力度 大 ， 整体促销较弱 1）铺货 力度 ： 妙可 和百吉福铺货面积最大。 KA： 妙可 百吉福 =吉士丁 妙飞 = 伊利 光明 ， 奶酪杯产品也占据一定的铺货面积，百吉福 妙可 光明 ； BC： 以 100g 小包装为主， 品牌 多样 ， 妙可 、百吉福、妙飞、 吉士丁 均有 覆盖 ，铺货面积接近 。 2） 新鲜度： 伊利部分产品 货龄 较长，采用买赠促销方式积极改善， 其他产品 货龄 基本在 2-4 个月，新鲜度 中等 。 3） 促销买赠 ： 整体较弱。 伊利货期较长产品买一赠一， 吉士丁 大部分产品 送小玩 具，其他品牌 促销买赠 力度弱 。 4） 新品 情况 ： 调研 样本内 暂无新品 。 图 11： KA铺货： 妙可 百吉福 妙飞 光明 图 12： 伊利 长 货龄 产品买赠 活动 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 图 13： KA： 吉士丁铺货面积伊利，与百吉福接近 图 14： KA： 吉士丁买赠活动 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 10 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 15： KA奶酪杯 铺货 ：百吉福 妙可 光明 图 16： BC铺货： 各品牌 铺货面积 基本 均等 数据来源：东吴证券研究所 数据来源：东吴证券研究所 表 4： 样本 三 奶酪棒促销和周转情况（ 长宁 区） 品 牌 品类 规 格 调研汇总 样 本 三 （ 采样时间： 2021 年 9 月 10 日 ） 原 价 （元） 货龄 (月 ) 超市 1（ KA） 超市 2（ KA） 售价（元） 新鲜度 促销（元） /买赠 售价（元） 新鲜度 促销（元） /买赠 伊 利 原味 95g 19.8 2.5-4 19.8 210625 买一赠一，冰 淇淋味特价 12.9 19.8 210503 冰淇淋味特 价 12.9 360g 59.9 2-9 59.9 201217/ 210707 买一赠一 /无 39.9 210405 / 混合水果 味 95g 20.8 2- 2.5 12.9 210628 / 12.9 210710 / 燕麦黄桃 味 95g 20.8 2-3 20.2 210715 / 20.2 210610 / 蒙 牛 爱氏晨曦 100g / / / / / / / / 百 吉 福 棒棒奶酪 棒 100g 20.9 1.5 17.9 210728 / 17.9 210725 新包装 为 “多一支” 的促销 规格 棒棒奶酪 棒 500g 69.9 2-6 69.9 210715 / 69.9 210317 送玩具 光 明 棒棒成长 100g 17.9 3.5 / / / 17.9 210522 / 健能高钙 100g 17.9 2.5 / / / 17.5 210625 / 棒棒成长 440g 63.8 5 / / / 63.8 210401 / 健能高钙 440g / / / / / / / / 奶 酪 A2 白金棒 棒奶酪棒 100g / / / / / / / / 360g / / / / / / / / 11 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 博 士 妙 可 奶酪棒 100g 19.8 1-2 19.8 210819 / 18.8 210722 / 420g 69.8 2-4 69.8 210314 / 69.8 210716 / 金装 105g 30.5 2-3 30.5 210610 / 30.5 210707 / 336g 86.8 4 86.8 210522 / / / / 妙 飞 超级飞侠 110g 13.9 4 13.9 210529 / 13.9 210529 / 440g 55.9 2-3 55.9 210710 / 55.9 210628 / 零蔗糖 100g 19.8 2 18.8 210711 / 19.8 210702 / 吉 士 丁 奶酪棒 120g 19.9 1.5 19.8 210727 送小车玩具 19.8 210727 / 440g 68 1-1.5 68 210805 / 68 210729 / 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 1.4. 杨浦区 ： 妙可 周转 最 佳 ，吉士丁 促销多 1） 铺货情况： 妙可 、百吉福、伊利铺货 最多，吉士丁存在店铺差异，妙飞、光明相 对 较少。 2）新鲜度： 妙可 最好， 货龄在 1-3 个月 ； 百吉福次之，货龄 1-3.5 个月 ； 其他品牌 周转略差， 伊利 货龄 最 长，在 3-6 个月不等， 通过大范围的 买赠促销 改善 。 3） 促销买赠 ： 整体力度一般。 吉士丁促销、赠品较为普遍； 个别店铺伊利为改善 货 龄 进行买一赠一促销 ； 百吉福小范围赠送玩具和单 支奶酪棒；妙飞 部分 产品 搭赠 单支奶 酪棒 。 4） 新品 情况： 恩泽宝 的 真芝棒、奶酪杯在几个 KA 卖场中均有 少量 铺货，周转情 况不理想 。 图 17： KA铺货：伊利、 妙可 、百吉福、吉士丁铺货面积相近 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 12 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 图 18： KA伊利买赠活动 图 19： 恩泽宝真 芝 棒 进入 KA 卖场 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 表 5： 样本 四 奶酪棒促销和周转情况（ 杨浦区 ） 品 牌 品类 规 格 调研汇总 样 本 四 （采 样时间 ： 2021 年 9 月 10 日 ） 原价 （元） 货龄 （月） 超市 1（ KA） 超市 2（ KA） 超市 3（ KA） 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 伊 利 原味 95g 19.8 3-5 19.8 210520 / 11.9 210608 / 14.9 210405 买一赠 一 360g 59.9 3-6 59.9 210423 / 39.9 210605 / 44.9 210311 买一大 送一小 （ 95g） 混合 水果 味 95g 20.8 3-5 18.8 210617 / 20.8 210621 / 15.6 210417 买一赠 一 燕麦 黄桃 味 95g 20.8 3-5 19.8 210605 / 19.8 210610 / 15.6 210328 买一赠 一 蒙 牛 爱氏 晨曦 100g 32.9 5.5 19.8 210331 / / / / / / / 百 吉 福 棒棒 奶酪 棒 100g 20.9 1.5-2.5 18 210717 / 18.5 210803 香草冰 淇淋味 特价 14.9 13.4 210622 / 棒棒 奶酪 棒 500g 69.9 2-3.5 / / / 49.5 210704 送积木 玩具 53.9 210526 送 5 支 + 积木玩 具 光 明 棒棒 成长 100g 17.9 3.5-4 17.5 210509 / 17.5 210515 / / / / 13 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 健能 高钙 100g 17.9 3.5 / / / 17.9 210524 / / / / 棒棒 成长 440g 63.8 2-3 61.9 210610 60.8 210711 / / / / 健能 高钙 440g / / / / / / / / / / / 奶 酪 博 士 A2 白 金棒 棒奶 酪棒 100g / / / / / / / / / / / 360g / / / / / / / / / / / 妙 可 奶酪 棒 100g 20.9 1-3 19.8 210810 原味促 销价 15.9 元 18.8 210602 / 12.9 210817 / 420g 69.8 1-2 59.9 210704 / 45.9 210713 / 52.4 210803 / 金装 105g 30.5 2 / / / 22.8 210706 / 22.3 210705 / 336g / / / / / / / / / / / 妙 飞 超级 飞侠 110g 13.9 5.5 / / / 13.9 210320 / / / / 440g / / / / / / / / / / / 零蔗 糖 100g 19.8 3-5 19.8 210330 混合水 果味买 一包送 3 支 19.8 210407 / 14.9 210528 / 吉 士 丁 奶酪 棒 120g 19.9 3-5 19.9 210608 原味送 玩具小 车 / / / 14.9 210425 原味特 价 9.9，买 一其他 口味赠 一原味 440g 68.0 3 / / / / / / 39.8 210610 / 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 1.5. 浦东新 区 ： 妙可 铺货面积大、新鲜度高 ，整体促销一般 1） 铺货力度： 妙可 总体铺货面积最大。 KA： 伊利 =妙可 百吉福 , 其中百吉福只 剩下一个条码且无补货迹象 ， Ol： 百吉福 妙可 奶酪博士 ，奶酪杯产品也占据一定 的铺货面积，百吉福 妙可 光明； BC： 以 100g 小包装为主， 妙可 、 光明、 百吉福、 妙飞、吉士丁均有覆盖 ， 各品牌铺货均匀 。 2）新鲜度： 妙可 和奶酪博士新鲜度最高。 KA： 妙可 百吉福 光明 伊利 妙飞， 其中妙飞， 伊利部分产品 货龄 较长，采用买赠促销方式积极改善。 Ol：奶酪博士新鲜 度最高， 妙可 ，百吉福次之。 3） 促销买赠 ： 整体促销力度 一般 。 KA， BC:仅有个别口味小包装做促销，促销 14 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 力度较小。 Ol： 超市 促销力度大，店内 活动 满 99-20，奶酪博士 品牌 促销 力度 大 ；妙 芝没有进入 浦东 Ol，百吉福促销活动同 Ol 静安 嘉里 店相近，其它品牌促销力度不 大 。 4）新品情况 ： 调研 样本内 暂无新品 。 图 20： OL铺货： 百吉福 妙可 奶酪博士 图 21： OL奶酪博士促销活动 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 图 22： KA奶酪铺面很小且仅有伊利和 妙可 图 23： BC仅有小包装，伊利铺货面积最大 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 数据来源：草根调研，东吴证券研究所 15 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 表 6： 样本 五 奶酪棒促销和周转情况（ 浦东新 区） 品 牌 品类 规 格 调研汇总 样本 五 （采样时间： 2021 年 9 月 10 日 ） 原 价 （元） 货龄 （月） 超市 1（ Ol） 超市 2（ KA） 超市 3（ KA） 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 售价 （元） 新鲜 度 促销 （元） /买赠 伊 利 原味 95g 19.8 3.5 / / / 18.8 210511 / 18.8 210520 送文 具，巧 克力 360g 59.9 1.5 / / / 44.8 210720 仅有水果味 / / / 混合 水果 味 95g 20.8 4.5 / / / 11.9 210420 / / / / 燕麦 黄桃 味 95g / / / / / / / / / / / 蒙 牛 爱氏 晨曦 有机 100g 32.9 2.5 32.9 210621 同品牌 满 99 减 20 / / / / / / 百 吉 福 棒棒 奶酪 棒 100g 20.9 1-1.5 17.9 210718 同品牌 满 99 减 20 / / / 20.8 210805 / 棒棒 奶酪 棒 500g 69.9 1.5 79.9 210715 99.9 元 2 件，原 味送积 木 / / / / / / 光 明 棒棒 成长 100g 17.9 3.5 / / / / / / 17.5 210520 / 健能 高钙 100g 17.9 2 / / / / / / 17.5 210711 / 棒棒 成长 440g / / / / / / / / / / / 健能 高钙 440g / / / / / / / / / / / 奶 酪 博 士 A2 白 金棒 棒奶 酪棒 100g 29.9 2.5 29.9 210627 39.9元 2 件 / / / / / / 360g 89.9 2 89.9 210625 109 元2 件 / / / / / / 妙 可 奶酪 棒 100g 20.9 2 21.8 210602 19.8 210702 / 19.9 210703 / 420g 69.8 2 79.8 210704 / / / / / / 16 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 金装 105g 30.5 / / / 同品牌 满 99 减 20 / / / / / / 336g 86.8 4 95.8 210503 / / / / / / 妙 飞 超级 飞侠 110g 13.9 3 / / / / / / 13.9 210529 / 440g / / / / / / / / / / / 零蔗 糖 100g 19.8 2 / / / / / / 17.8 210702 / 吉 士 丁 奶酪 棒 120g 19.9 3 / / / / / / 19.8 210610 / 440g / / / / / / / / / / / 数据来源： 草根调研， 东吴证券研究所 （注： Ol部分商品价格与市场有差异） 17 / 18 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 Table_Yemei 行业专题报告 2. 核心观点及投资建议： 当前国内奶酪行业尚处成长阶段，各品牌良性竞争有助培育消费者市场。整体看，当 前各品牌竞争仍处良性，局部区域存在新品牌铺市初期促销较大情况，但头部品牌消费 者认知及品牌优势明显，并未跟随价格战，价格体系保持健康。中长期看，随消费习惯形 成及健康意识提升，奶酪具备较大发展空间，同时消费者对品牌认知为购买决策的重要 影响因素，当前头部企业已有一定领先优势， 我们 预计后续与新品牌、小品牌差距将进一 步拉大， 推荐 伊利股份 ， 建议关注 妙可蓝多 。 3. 风险提示 调研样本有限： 仅对上海区域商超抽样调查，无法代表全部情况。 原材料价格大幅上涨的风险： 若上游原料价格大幅波动，将会对经营产生一定影响。 行业竞争加剧的风险： 若未来行业竞争加剧，费用投放超预期，将会影响经营表现。 食品安全风险： 若出现食品安全问题，将影响企业口碑及经营。 18 / 18 免责及评级说明部分 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。 本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息 或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告 中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关 联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公 司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的 信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点 或陈 述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推 测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形 式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注 明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 15%以上； 增持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 5%与 15%之间； 中性：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -5%与 5%之间； 减持：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘介于 -15%与 -5%之间； 卖出：预期未来 6 个月个股涨跌幅相对大盘在 -15%以下。 行业投资评级： 增持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对强于大盘 5%以上； 中性： 预期未来 6 个月内，行业指数相对大盘 -5%与 5%； 减持： 预期未来 6 个月内，行业指数相对弱于大盘 5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区星阳街 5 号 邮政编码： 215021 传真：（ 0512） 62938527 公司网址：