铝行业深度报告③：再生铝保级利用前途光明龙头可期.pdf

东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深 度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 有色金属行业 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 铝行业深度报告 核心观点 我国再生铝行业即将进入快速发展期，至2025年我国的再生铝产量将达到 1150万吨，年均复合增长 9%。在“双碳”政策背景下，我国电解铝产能的 “天花板”愈加稳固，铝材新增供给或将依赖再生铝。我国未来几年有望迎 来废铝回收的阶段性高峰，我国的再生铝产量到2025年将达到1150万吨， 年均复合增长9%。 保级回收利用成为再生铝行业的发展趋势，未来将在铝罐、车用铝材等领域 发挥重要作用。国内再生铝保级回收利用的技术不断提高，新建或新投产的 再生铝项目出水率提升，原料中纯铝占比降至国际先进水平。易拉罐和汽车 的铝合金的再生价值高，未来将会是再生铝应用的重要领域。 国内铝罐保级回收利用经济效益明显，近年来发展较快。废旧铝罐通过保级 回收利用能够最大程度上保持铝罐的价值。近年来，我国多个3004/3104易 拉罐用铝合金保级利用项目陆续投产，其中龙头企业率先达到国际先进水 平，技术优势明显。 汽车“材料脱碳”目标推动再生铝“闭环回收”体系建立，再生铝龙头或将 凭借技术优势以及客户粘性占据行业有利地位。目前，各大跨国车企将减少 汽车材料的“碳排放”作为目标，这将促进再生铝在汽车制造中的使用，进 而推动车企与再生铝企业建立“闭环回收”体系。再生铝龙头或将主动参与 车用铝材的设计，提高车用铝材的回收效率。再生铝龙头或将凭借技术优势 和客户粘性，或将占据行业有利地位。 投资建议与投资标的 在技术发展和经济效益的驱动下，保级回收利用成为再生铝行业的发展趋 势；严格的碳排放政策将促使车企与再生铝企业建立“闭环回收”体系，再 生铝龙头或将凭借技术优势以及客户粘性占据行业有利地位。建议关注前 瞻性布局再生铝保级利用的明泰铝业(601677，买入)，以及专注于再生铝行 业的怡球资源(601388，未评级)等。 风险提示 政策出台进度及方式不达预期。 国内废铝原料供应增速不及预期。 国内车企“材料脱碳”进程不及预期。 Table_BaseInfo 行业评级 看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 有色金属行业 报告发布日期 2021年10月30日 行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 刘洋 021-63325888*6084 执业证书编号：S0860520010002 联系人 孟宪博 相关报告 高端铝材：承新能源东风，需求进入爆发期： 铝行业深度报告 2021-08-04 产能周期日渐式微，电解铝盈利有望持续： 铝行业深度 2021-07-21 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 2 目 录 前言 . 4 1 天时地利：“双碳”政策叠加国内废铝回收阶段性高峰，再生铝发展空间打开5 1.1电解铝产能“天花板”将近，政策持续利好再生铝 . 5 1.2国内铝产品陆续服役期满，废铝供应有望提升 . 6 2 行业趋势：我国再生铝保级利用水平提升，易拉罐和汽车成为重点应用领域9 2.1我国废铝回收率高但保级回收利用水平偏低 . 9 2.2工艺改进，再生铝保级利用技术水平在提升 . 10 3 铝易拉罐：追赶国际保级回收利用的先进水平 . 13 3.1铝罐保级回收利用的经济效益明显 . 13 3.2追赶铝罐保级回收利用的国际先进水平 . 14 4 汽车用铝：“材料脱碳”目标推动汽车制造向“闭环回收”发展 . 16 4.1再生铝企业与车企合作，建立再生铝“闭环回收” . 16 4.2再生铝在汽车“全过程减碳”中发挥重要作用 . 16 4.3再生铝龙头：从被动回收到主动推出铝材解决方案 . 18 5投资建议：关注保级利用水平领先的再生铝龙头 . 20 风险提示 . 20 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 3 图表目录 图1：2011-2020年我国再生铝产量及增速 . 7 图2：2010-2019年我国废铝国内回收量及进口量对比 . 7 图3：我国废铝回收来源占比及寿命周期 . 7 图4：2000年后我国汽车销量增幅明显 . 7 图5：我国各主要行业废铝回收量预测（万吨） . 8 图6：至2025年我国的再生铝产量将达到1150万吨 . 8 图7：中国与其他国家的废铝回收率比较 . 9 图8：我国的再生铝回收利用路径 . 10 图9：再生铝回收工艺路线示意图及主要关注点 . 11 图10：部分再生铝项目的废铝出水率及原料中纯铝占比（计算值） . 12 图11：铝易拉罐合金组成 . 13 图12：废铝易拉罐保级循环利用路线图 . 13 图13：再生铝合金锭与铝材价格对比（单位：元/吨） . 14 图14：我国铝易拉罐保级回收利用发展历程 . 15 图15：Novelis与车企的“闭环回收”示意图 . 16 图16：铝及铝合金碳排放核算边界 . 17 图17：不同燃料类型乘用车的全生命周期各阶段排放占比 . 17 图18：各种牌号的铝合金在汽车上广泛运用 . 19 图19：采用Novelis再生铝材料的车企 . 19 表1：原铝与再生铝生产的能耗和温室气体排放对比. 5 表2：2014年以来关于循环经济及再生铝的政策文件 . 6 表3：1-7系铝合金成分、性能、典型应用表 . 9 表4：欧洲全铝易拉罐回收再生项目. 14 表5：2020年后我国在建与投产的易拉罐用3004/3104铝合金保级利用项目（不完全统计） . 15 表6：部分汽车整车及零部件企业“脱碳”时间表 . 18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 4 前言 铝制品在服役期满后可以作为原料被生产，进入新一轮的使用周期，因此金属铝能够多次循环利用。 再生铝在“节能减排”方面相较于原铝有着巨大的优势，这在目前“碳达峰”以及“碳中和”的背 景下意义重大。我国再生铝行业起步较晚，再生铝行业距世界先进水平仍还有一定差距。随着未来 几年国内大量铝产品陆续服役期满，废铝回收迎来阶段性高峰，支撑再生铝行业长远发展。此外， 我国大部分再生铝目前还是以“铸造铝合金”的方式回收利用，小部分以“变形铝合金”的方式保 级回收利用。在技术发展和经济效益的驱动下，保级回收利用将成为再生铝的发展趋势。在我国再 生铝行业发展并转向保级利用的过程中，龙头企业或将凭借其技术和客户粘性构成先发优势，进一 步占据市场的有利地位。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 5 1 天时地利：“双碳”政策叠加国内废铝回收阶段性 高峰，再生铝发展空间打开 1.1电解铝产能“天花板”将近，政策持续利好再生铝 国内的电解铝产能有望在 2022年接近“天花板”，新增供给或将依赖再生铝。我们在2020年12 月发布的2021 年有色钢铁行业年度策略报告：把握顺周期，着眼新赛道，21 迎大年中提出， 指标置换下我国电解铝的产能“天花板”约为4400-4500万吨。截至2020年底，我国的电解铝产 能已达到4256万吨，据百川盈孚数据显示，2021年我国或新增200.5万吨电解铝产能，至2021 年底我国电解铝产能将达4456万吨。国内电解铝产能即将接近“天花板”，新增供给或将依赖再 生铝。 再生铝“节能减排”优势明显。生产1吨再生铝能耗仅为电解铝能耗的3%5%，可减少0.8吨的 二氧化碳排放，节省10吨以上的水，同时可以减少固体废料、废液和废渣的处理，具有明显的节 能减排优势。 表1：原铝与再生铝生产的能耗和温室气体排放对比 原铝 再生铝 能耗 煤炭/kg 428 2.12 原油/kg 85 50 天然气/m3 100 70 焦炭/kg 50 20 煤气/m3 780 307 电力/kWh 13320 210 温室气体排放 CO2/kg 13860 620 CH4/kg 30 0.55 CF4/kg 0.116 0 C2F6/kg 0.014 0 资料来源：丁宁于2012年发表在中国有色金属学报的原铝与再生铝生产的能耗和温室气体排放对比，东方证券研究 所 政策持续利好再生铝。再生铝行业利用各种废铝材料生产铝合金锭，相对于铝土矿、氧化铝、电解 铝、铝合金的产业路线，较大幅度地减少了热能消耗和温室气体排放，再生铝行业在资源节约、节 能减排、环境保护方面具有重大的社会效益。再生铝行业属于产业结构调整指导目录规定的鼓 励类行业，得到国家产业政策的支持。未来伴随废铝保级利用以及回收体系的完善，再生铝的行业 空间将持续打开。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 6 表2：2014年以来关于循环经济及再生铝的政策文件 时间 政策名称 主要内容 2014年4月 环境保护法 国家采取有利于环境保护的经济、技术政策和措施，提高环境保护科学技术水平。 2016年6月 工业绿色发展规划（2016-2020年） 围绕废钢铁、废有色金属等主要再生资源，加快先进回收利用技术和装备推广应用。 2016年10月 有色金属工业发展规划（2016-2020） 充分利用“互联网+”，依托“城市矿产”示范基地和进口再生资源加工园区， 创新回收模式，完善国内回收和交易体系，进一步健全废旧有色金属回收 体系，提高再生金属供应比例。 2016年11月 国务院关于印发“十三五”生态环境保护规划的通知 依托国家“城市矿产”示范基地，培育一批回收和综合利用骨干企业、再生 资源利用产业基地和园区。到 2020 年，全国工业固体废物综合利用率提 高到73%。 2016年11月 固体废物污染环境防治法 国家鼓励和支持科研单位、固体废物产生单位、固体废物利用单位、固体 废物处置单位等联合攻关，研究开发固体废物综合利用、集中处置等新技 术，推动固体废物污染环境防治技术进步。 2016年12月 三部委关于加快推进再生资源产业发展的指导意见 鼓励再生资源综合利用企业集聚发展，鼓励通过兼并、重组、联营等方式，提高行业集中度。 2017年4月 循环发展引领行动 鼓励再生资源企业与各类产废企业合作，建立适合产业特点的回收模式，引导生产企业加大再生原料的使用比例。 2018年10月 节约能源法 加强用能管理，采取技术上可行、经济上合理以及环境和社会可以承受的措施。 2018年10月 循环经济促进法 倡导在生产、流通和消费等过程中减少资源消耗和废物产生、将废物进行再生利用。 2018年12月 产业发展与转移指导目录（2018年） 在珠三角、长三角、环渤海等区域建设绿色化、规模化、高值化再生金属利用示范基地。 2019年1月 关于推进大宗固体废弃物综合利用产业集聚发展的通知 制（修）订一系列大宗固体废弃物综合利用标准和规范，促进大宗固体废弃物综合利用产业高质量发展。 2019年11月 再生资源回收管理办法 鼓励开展有关再生资源回收处理的科学研究、技术开发和推广。 2020年2月 铝行业规范条件 从布局与规模等方面规定了再生铝企业应该具备的基本条件，促进再生铝行业规模化、集约化、现代化发展 2020年3月 关于加快建立绿色生产和消费法规政策体系的意见 建立再生资源分级质控和标识制度，推广资源再生产品和原料。 2021年7月 “十四五”循环经济发展规划 为再生铝产业设定了在2025年达到1150万吨的年产量目标。 资料来源：公开资料整理，东方证券研究所 1.2国内铝产品陆续服役期满，废铝供应有望提升 废铝进口量逐年下滑，国内废铝供应有待释放。2011-2020 年，我国再生铝产量由 440 万吨增长 至735万吨，年均复合增长率为5.3%，废铝原料供应增长偏缓是制约我国再生铝行业发展的主要 原因之一。2018年后，我国加强了对海外铝废料进口的管控措施，实施了新的贸易进口铝锭标准， 很多国外废料无法达到进口标准，叠加2020年以来新冠疫情的冲击，使得进口废铝在国内再生铝 生产原料中的占比出现了较大幅度下降。由于废铝进口量逐年下滑，近年来国内废铝成为再生铝的 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 7 主要原料来源。有色金属工业协会数据显示，相较于发达国家，我国铝工业起步较晚，20世纪70 年代才形成雏形，很多铝制品仍在服役期，国内废铝供应有待释放。 图1：2011-2020年我国再生铝产量及增速 图2：2010-2019年我国废铝国内回收量及进口量对比 数据来源：Wind，东方证券研究所 数据来源：Wind，海关总署，东方证券研究所 交通运输、建筑和包装容器是我国废铝的主要来源。我国是传统的用铝大国，截至2019年底我国 的铝蓄积量已经达到 3.4 亿吨。根据 2018 年的数据，交通运输领域是我国第一大废铝回收来源， 占比达 41%。其次是建筑业（34%）和包装容器（21%）。建筑用铝寿命在 40-60 年、交通运输 工具使用寿命在10-20年，食品等包装业用铝寿命周期基本在1-2年左右。 图3：我国废铝回收来源占比及寿命周期 图4：2000年后我国汽车销量增幅明显 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 数据来源：Wind，东方证券研究所 汽车报废回收主导，未来几年我国将迎来废铝回收的阶段性高峰。进入21世纪以来，我国的汽车 年销售量突破 200 万后，保持了快速增长。考虑到交通运输工具的使用寿命在 10-20 年，未来几 年将有越来越多的汽车将达到使用寿命。据 Mysteel 在废铝进口及供给预测分析一文中推算， 2021-2023年我国交通运输行业的废铝回收量的增长率达18%-21%，带动废铝回收总量增速8%- 16%。我国将迎来废铝回收的阶段性高峰。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 再生铝产量（万吨） 同比增速（右轴） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 进口废铝量（万吨） 国内废铝回收量（万吨） 交通运 输，41% 10-20年 建筑业，34% 40-60年 包装容 器，21% 1-2年 其他，4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 我国汽车销量（万辆） 同比（右轴，%） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 8 图5：我国各主要行业废铝回收量预测（万吨） 数据来源：Mysteel，东方证券研究所 我国的资源回收体系也在不断完善，再生铝产量将持续增长。再生资源回收体系建设中长期规划 (2015-2020)、再生有色金属产业发展推进计划、循环经济发展战略及近期行动计划等 政策法规将废旧金属回收体系的完善作为主要任务之一，规定利用、规范和整合现有废旧有色金属 回收渠道、加快废旧有色金属规范化交易和集中处理，逐步在全国形成覆盖全社会的再生有色金属 回收利用体系。再生资源回收体系的完善对于再生资源行业的发展具有积极的推动作用。据“十 四五”循环经济发展规划，2025 年我国的再生铝产量将达到 1150 万吨，2020-2025 年的复合 增长率为9%。 图6：至2025年我国的再生铝产量将达到1150万吨 数据来源：中国有色金属工业协会，东方证券研究所 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 1600 1800 交通运输 建筑 包装容器 其他 交通运输增长率（右轴） 总体增长率（右轴） 400 440 480 520 565 575 630 690 695 715 740 1150 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 20102011201220132014201520162017201820192020 2025 中国再生铝产量（万吨） CAGR=9% 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 9 2 行业趋势：我国再生铝保级利用水平提升，易拉罐 和汽车成为重点应用领域 2.1我国废铝回收率高但保级回收利用水平偏低 我国废铝回收比例已基本达到发达国家水平。我国的再生铝行业起步于上世纪70年代，经过多年 发展已取得阶段性成果，至2019年我国废铝的整体回收率达76%，是世界上废铝回收率最高的国 家之一。据IAI数据，除电缆和航天材料的回收率略低外，其余各领域的废铝回收率均达到发达国 家水平，其中易拉罐的回收率更是接近100%。 图7：中国与其他国家的废铝回收率比较 数据来源：IAI，东方证券研究所 废铝成分复杂，再生铝以铝合金形式产出。铝合金被广泛应用到各个领域，不同牌号的铝合金成分 差别较大。铝合金产品在服役期满后，废品中含铝量各异，几乎不可能重新炼制成纯铝，即便能够 实现，成本也十分高昂，不具有明显的经济价值。因此废铝经预处理、熔炼、精炼、铸锭等生产工 序后，以合金（或液态合金）的形式产出。 表3：1-7系铝合金成分、性能、典型应用表 牌号 元素 详细成分 性能 应用范围 1XXX Al-纯铝 含铝量99% 导电性能好，耐腐蚀性能好，焊接性能好， 强度低，不可热处理强化。 主要用于科学试验，化学工业及特殊用途。 2XXX Al-Cu 铜为主合金 以铜为主要合元素的含铝合金。 航空工业（2014合金），螺丝（2011合金）和 使用温度较高的行业（2017合金）。 3XXX Al-Mn 锰为主合金 耐腐蚀性能好，焊接性能好。 飞机上使用的导油无缝管（3003合金），易拉 罐（3004合金）。 4XXX Al-Si 硅为主合金 以硅为主，耐磨性高，热膨胀系数小，易 于铸造，含硅量较少或较高都会影响性能。 广泛用于机动车的活塞、缸体等，在国外应用较 多，国内水平还有一定差距。 5XXX Al-Mg 镁为主合金 焊接性能好，疲劳强度好，不可热处理强 化，只能冷加工提高强度。 割草机的手柄、飞机油箱导管、防弹衣。 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 建筑业 汽车 航空航天 易拉罐 电缆 耐用品 中国 日本&韩国 美国&加拿大 全球平均 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 10 6XXX Al-Mg-Si 镁和硅为主合 金 中等强度，耐腐蚀性能好，焊接性能好， 工艺性能好，氧化着色性能好。 目前应用最广泛的合金，交能工具，如汽车行李 架、门、窗、车身、散热片、间箱外壳。 7XXX 锌为主 以锌为主，少量 添加镁、铜 7005和7075是7系中最高的档次，可热 处理强化。 航空方面（飞机的承力构件、起落架）、火箭、 螺旋桨、航空飞船。 资料来源：中铝协、东方证券研究所 我国的废铝回收利用方式仍相对落后。长期以来，受废铝原材料成分复杂的影响，我国出产的大部 分再生铝合金锭延展性较差，只能用于生产铸造铝合金产品，很多优质的变形铝合金废料被降级使 用。这样一来，铝产品的回收价值被大大地打了折扣，造成废铝资源的巨大浪费。据 SMM 数据， 我国每年只有约 20%的再生铝能够重新生产相应牌号的变形铝合金，达成保级回收利用，保持废 铝的价值。而在发达国家的再生铝产品结构中，变形铝合金的占比超过一半以上。因此，如何做好 铝制品的保级回收是我国再生铝产业转型升级、高质量发展的重要课题。 图8：我国的再生铝回收利用路径 数据来源：安泰科，SMM，东方证券研究所 2.2工艺改进，再生铝保级利用技术水平在提升 再生铝合金的生产需要经过废料回收、预处理、重熔、浇铸和热加工等步骤。在当前行业发展阶段， 再生铝回收工艺主要关注以下几方面问题，并做出了改进： 铝废料分离。区分出铸造铝合金与变形铝合金，进行粗分离。将薄铝废料和大块废铝料分开， 以便后续分别熔化处理，减少薄铝废料直接受高温造成烧蚀损耗。 除去油污及表面涂层。通过热脱漆、化学脱漆、机械脱漆等方法，对废铝进行清洁和脱漆处理， 能够降低废铝回收过程中有害气体排放量，提高废铝的出水率及再生铝合金的力学性能。 去除铁等非铝料杂质。铁元素是再生铝熔炼中最常出现含量超标的元素，会极大削弱再生铝合 金的力学性能。通过风选、浮选等方法，去除非金属类夹杂物；通过磁性分选去除其中的铁磁 性夹杂物；通过重介质、涡电流等方法去除其他有色金属夹杂物。 约 20 % 约 80 % 铸造铝合金 变形铝合金 其他 旧废铝 新废铝 进口废铝 再生铝 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 11 避免氧化烧损，去除夹杂和气体。在再生铝熔炼过程中，易与空气中的水汽发生反应，造成氧 化烧损，降低再生铝合金的收得率；夹杂物则会降低再生铝合金的力学性能。采用双室炉的生 产工艺，物料输送均采用密闭输送带，隔绝空气；在相关产尘点设置有效集气装置。 图9：再生铝回收工艺路线示意图及主要关注点 数据来源：袁蔚景于2021 年发表在有色金属科学与工程的回收工艺对再生铝合金性能影响述评，东方证券研究所 国内新建或新投产的再生铝项目出水率提升，盈利水平较好。河南艾浦生10万吨废铝易拉罐保级 还原项目2018即年开工建设，至2020年1月投产，该项目的出水率为85%左右。受益于再生铝 回收工艺的改进，国内新建或新投产的再生铝保级利用项目出水率提升至 87%左右。出水率即再 生铝的重量在废铝原料中的占比，是再生铝企业经营的重要指标，虽然目前距离世界一流水平仍有 差距，但已代表了相当的盈利水平。 国内新建或新投产再生铝项目的原料配比中，纯铝占比已低至国际水平。如果完全以回收的废铝作 为原料，熔炼出的合金成分通常不能满足实际生产工艺要求。因此需要加入部分纯铝来调整化学成 分，使其化学成分满足保级利用的要求。国际再生铝龙头Novelis的再生铝罐中纯铝的添加比例已 经小于10%。河南明泰年处理20万吨废铝项目（一期工程）的原料中纯铝占比低至7%，国内其 他再生铝项目的原料中纯铝占比也下降明显，再生铝项目的整体技术水平在提升。 避免 氧化 烧 损 ， 去除夹 杂 和气体 去 除铁 等 非铝 料杂质 将 不同牌 号、不 同 厚 度 的废 铝 料分离 除 去油污 及 表 面涂层 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 12 图10：部分再生铝项目的废铝出水率及原料中纯铝占比（计算值） 数据来源：公司公告，东方证券研究所 未来铝罐、车用铝材将会是废铝保级回收利用的重点发展领域。我国废铝回收来源主要来自交通运 输、建筑业和包装容器。其中建筑业的铝合金成分比较宽泛，相对易于回收，目前国内市场6系的 型材铝回收最为常见。此外，铝罐等高等级铝材可以降级回收为铸造铝合金，用于生产铝合金门窗。 而用于易拉罐和汽车的铝合金对性能指标要求高、生产难度大，再生价值高。因此，未来铝罐、车 用铝材将会是废铝保级回收利用的重点发展领域。 约92% 88.0% 86.8% 85.4% 10% 以下 7% 10% 23% 0% 20% 40% 60% 80% 100% Novelis 再生铝罐 河南明泰 20万吨一期 滨州新格 河南 艾浦生 废铝出水率 原料中纯铝占比 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 13 3 铝易拉罐：追赶国际保级回收利用的先进水平 3.1铝罐保级回收利用的经济效益明显 全铝易拉罐通由 3 种铝合金构成，简单混炼只能降级使用，造成浪费。铝制易拉罐是我们生活中 最常见的铝制品，也是目前回收再利用体系最成熟的铝制品。全铝易拉罐通常采用 3 种铝合金制 成，罐身与罐底连成一体为 3104 合金，罐盖为 5182 合金，拉环为 5052 合金。如果采用落后工 艺将易拉罐整体进行简单混炼，这些铝材将全部被降级使用，制作成副牌102、ADC-12等低附加 值的铸造铝合金，在经济上造成很大的浪费。 图11：铝易拉罐合金组成 数据来源：123RF 图库，东方证券研究所 保级回收利用，实现从“旧罐”到“新罐”的回收。采用保级回收利用的方法，先通过专门的预处 理设备将罐体和罐盖分离，再经过专业的破碎和脱漆、脱胶处理，则能够将罐体和罐盖分别制成相 对应的再生 3104铝合金和再生5182铝合金。由再生铝合金制造出新的铝罐，最终实现从“罐” 到“罐”的回收利用过程。 图12：废铝易拉罐保级循环利用路线图 数据来源：张深根于2017 年发表在资源再生的废铝易拉罐和报废飞机铝合金保级循环利用技术，东方证券研究所 罐体 :3004 合金 罐盖 :5182 合金 副牌 102 ADC 12 非标铝锭等 整体回收重熔 保级利用 拉环 :5052 合金 总体目标： 从“旧罐”到“新罐” 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 14 保级回收利用最大程度上保持铝罐的经济效益。再生3104铝合金和再生5182铝合金的价格参考 相应的原生铝合金的市场价确定，而ADC-12等铸造铝合金则通常由买方定价，保级回收利用显著 保持了铝罐的经济效益。如果再加上制造再生铝罐的附加值，保级回收利用最大程度上发挥了铝罐 的价值。 图13：再生铝合金锭与铝材价格对比（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据，东方证券研究所 3.2追赶铝罐保级回收利用的国际先进水平 国际上铝罐的保级回收利用已较为成熟。近年来，欧美发达国家凡是商业化生产铝罐料的铝板带生 产企业都建有废罐回收与再生项目，最大项目再生3104合金扁锭生产能力已达40万吨/年。全球 生产的铝易拉罐中废旧罐的含量越来越高，据中国有色金属报报道，除中国外的其他国家与地区 2020年3104铝合金的平均废旧罐含量已达60%。诺贝丽斯铝业公司（Novelis）是全世界最大的 3104合金箔罐身带材生产商，几乎占到全球总产量的45%，其中的废旧罐含量高达90%，真正实 现了最优化循环。 表4：欧洲全铝易拉罐回收再生项目 公司 项目 国家 再生3104 铝合金产能 诺贝丽斯 纳希特斯特轧制厂 德国 40万吨/年 海德鲁 阿卢诺夫轧制厂 德国 40万吨/年 诺贝丽斯 拉特福德回收厂 英国 22万吨/年 诺贝丽斯 利兰轧制厂回收车间 意大利 10万吨/年 奥地利有色金属 阿马格公司废旧罐回收车间 奥地利 7.6万吨/年 林德气体、肯联铝业 纽布利萨克轧制厂回收生产线 法国 10万吨/年 资料来源：王金花于2018年发表在轻合金加工技术的中国铝罐材生产企业宜建废罐再生项目、东方证券研究所 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2015/10 2017/4 2018/10 2020/4 2021/10 ADC12铝合金锭 5系铝板 3系铝板 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 15 我国铝罐保级回收起步晚，近年来发展迅速，龙头企业率先达到国际先进水平。2014年历时三年 的“十二五”国家科技支撑计划课题“废铝易拉罐保级还原技术开发及示范”通过验收，广东肇庆 市大正铝业落实科技成果转化，1.5万吨/年废铝易拉罐绿色保级产业化项目于2015年投产，开我 国废铝罐保级利用的先河。直至2019年期间，只有河南艾浦生年产10万吨再生铝合金项目投产。 2020年以来，国内众多易拉罐用3004/3104铝合金保级利用项目陆续开工、投产，其中河南明泰 科技发展有限公司年处理20万吨废铝项目（一期工程）的废旧罐含量已达到93%，率先达到国际 先进水平，技术优势明显。 图14：我国铝易拉罐保级回收利用发展历程 数据来源：公开资料整理，东方证券研究所 表5：2020年后我国在建与投产的易拉罐用3004/3104铝合金保级利用项目（不完全统计） 项目 牌号 保级利用产能 河南明泰科技发展有限公司年产 36万吨再生铝合金扁锭项目 3003,3004,6061合金 36万吨/年 邹平宏卓铝业有限公司年产 20万吨再生铝项目（一期工程） 1100,3003,6063合金 10万吨/年 滨州新格有色金属有限公司 30万吨再生铝项目（一期工程） 3104,6063 合金 15万吨/年 巩义新格有色金属有限公司年产 20万吨再生铝水项目 3104合金 20万吨/年 云南中利铝业有限公司 10 万吨/年再生资源综合利用项目 6063,3004 合金 4万吨/年 资料来源：公开资料整理，东方证券研究所 2014 国家科技支撑计划 “ 废铝 易拉罐保级还原技 术开 发 及示范 ” 课题通过验收 2017 20212015 2020 广 东 肇 庆 市 大 正 铝 业 1 . 5 万吨 / 年废铝易拉罐绿色 保级产业化项目投产 河南艾浦生年产 10 万吨 再生铝合项目开工建设 国内众多废铝保级 回收 项 目陆续开工 、 投产 河南明泰科技年产 20 万 吨废铝项目 （ 一 期工 程 ） 的废旧罐含量已达到 93 % 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 16 4 汽车用铝：“材料脱碳”目标推动汽车制造向“闭 环回收”发展 4.1再生铝企业与车企合作，建立再生铝“闭环回收” 再生铝企业与车企建立“闭环回收”，大幅提高金属材料的回收利用率。闭环回收（Closed Loop Recycling）是将下游企业制造产生的废料或消费后回收的废铝，重新生产相应牌号的变形铝合金， 进而供应下游企业或终端消费，是一种更为高级的保级回收模式。国外发达国家非常重视废铝的保 级回收，而优秀企业更是将废铝的资源价值最大化，和下游企业开展变形铝合金的闭环回收合作。 以国际再生铝巨头 Novelis 为例，Novelis 与福特、沃尔沃等主机厂合作开展“汽车板冲压废料 汽车板”的闭环回收体系建设，将主机厂冲压废料和回收的报废汽车板生产汽车板供应客户，可 以显著减少对于原铝的需求和合金元素的添加。通过建立闭环回收系统，Novelis能够将福特皮卡 汽车车身90%的金属废料回收并重新利用。 图15：Novelis与车企的“闭环回收”示意图 数据来源：Novelis，东方证券研究所 4.2再生铝在汽车“全过程减碳”中发挥重要作用 原材料获取阶段纳入乘用车生命周期碳排放核算范围。最新出台的乘用车生命周期碳排放核算技 术规范提出，将乘用车原材料获取阶段、整车生产阶段和使用阶段纳入生命周期碳排放核算范围。 其中原材料获取阶段，即资源的获取和材料的生产阶段，系统边界包括资源开采、加工提出、生产 制造等过程。 2 铸锭 压延 表面处理 生产废料 产品废料 切碎、脱层 重熔 汽车制造 成品 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 有色金属行业深度报告 再生铝保级利用，前途光明龙头可期 17 图16：铝及铝合金碳排放核算边界 数据来源：乘用车生命周期碳排放核算技术规范，东方证券研究所 当绿色能源成为主导能源时，材料生产将成为“减碳”重点。在“碳中和”背景下，汽车行业逐渐 从燃油车向纯电动汽车转型，乘用车在使用阶段的碳排放已经大幅降低。汽车原材料的碳排放占比 在纯电动车中明显提升，因此高能耗、高排放的的汽车原材料获取阶段将成为未来“减碳”的重点。 图17：不同燃料类型乘用车的全生命周期各阶段排放占比 数据来源：乘用车生命周期碳排放核算技术规范（2020），东方证券研究所 各大跨国车企先后公布“减碳时间表”，“全过程减碳”提上日程。在全球“碳中和”背景下，“脱 碳”、“减排”已成为汽车行业关注的重点。截至目前，包括戴姆勒、大众、宝马、沃尔沃、日产 在内的各大型跨国车陆续后公布了各自的“减碳”目标。以沃尔沃为例，计划到2025年将在产品 中更多地使用再生及生物基材料，将材料的二氧化碳排放量降到最低。其中包括25%的再生塑料、 25%的再生钢和40%的再生铝，以及含有回收成分的电池。 国内车企或将加强与再生铝企业合作，再生铝龙