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1 如何看政策框架下的快递行业？ 政策的变化是行业发展的变量之一， 2021 年快递相关政策密集出台， 超出了历史上任一时期。 快递行业的价格走势、竞争格局、发展逻辑 会受 政策 哪些影响？ 本篇报告，我们 深度解读 首部快递地方法 浙江 省快递业促进条例 ， 因其条例明确、范围广泛、改革超前，对预判 行 业发展趋势 有较大 参考 意义 。 解读一： 鼓励电商平台提供差异化快递选择，包邮制度改进可期 ，影 响 快递 底层逻辑 。 国内电商形成了包邮的传统，本次条例有望推动快 递选择权回归消费者 ， 并影响快递行业发展逻辑 ： 1）对于 消费者，快 递费用敏感 度 低，同时对服务有差异化需求，有望倒逼快递企业 推进 产品分层 。 2） 对于快递企业， 产品力将成为主要竞争导向 ，优质快递 企业将脱颖而出，对行业单纯低价竞争也将起到遏制作用，行业格局 的演进或将转为服务与产品导向，龙头仍具备明显优势。 我们 对比 了 Amazon、 Lazada 等海外电商平台 ，消费者在购物时均可 按 需 选择不同的 期望 时效、配送价格，但具体由哪家快递公司 执行 ， 仍 由 平台或商家选择适配的快递企业 。 我们认为 国内 快递包邮制度的改 进有望循序渐进，首先在产品分层选择上做出突破。 1） 对通达系而言， 过去单一的同质化低价竞争或许迎合电商卖家降本的需求，但 未来 企 业的发展重点应该是降本增效以及提升多层次服务能力：在同质产品 下，是否具备性价比；在同等价格下，能否提供差异化、个性化的服 务； 2） 对顺丰而言， 已经建立的品牌口碑与多维产品矩阵树立了先 发优势，有望承接新增电商溢出需求，市场份额有望获得提升，企业 发展重点 应关注 产能储备与成本管控。 解读二： 企业不得低于成本价格提供服务，价格企稳明确。 政策层面 高度关注 快递 低价恶性竞争， 遏制行业因产品同质化、资本推动引发 的价格战 。 近两 个 月 ， 行业平均单价与各 主要快递企业 单票收入企稳 回暖。 价格竞争客观上是市场行为，对供给出清起到加速作用；但 在 政策强监管背景下 、 稳定发展诉求下 、 服务分层的推动下，行业难以 再回到低价竞争的模式中去。 解读三： 制定最低派送费指引标准，稳定快递员与行业价格。 快递员 派费稳定有助于快递 企业 保持网络稳定，对终端揽件价格也起到托底 稳定作用。条例中提到，建立最低派费动态调整机制，我们认为随着 人工成本上升、服务升级，派费 仍 有可能继续上涨，而派费上涨 最终 将由快递企业或终端消费者 /商家承担。 Table_Tit le 2021 年 10 月 10 日 物流 Table_BaseI nfo 行业深度分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 9.51 绝对收益 0.00 0.00 23.18 孙延 分析师 SAC 执业证书编号： S1450520040004 相关报告 8 月快递数据点评：价格回升趋势确立， 关注旺季表现 2021-09-21 7 月快递数据点评：需求稳健增长，韵 达单价同比增速转正 2021-08-20 6 月快递数据点评：单价环比稳中有升， 看好下半年龙头业绩改善 2021-07-20 当前时点如何看 快递板块投资？ 2021-07-11 5 月快递数据点评：单价降幅持续收窄， 高基数下量增速回落 2021-06-19 -2% -1% 0% 1% 2% 3% 2019-12 物流 沪深 300 2 解读四： 上门投递受重视，末端交付场景 将 重构 。 条例要求 末端投递 需 按 消费者 要求 执行，处罚未按要求上门投递的情形。 本质上还是重 视消费者快递选择权。 根据 BCG 统计数据 ，我国快递上门投递比例约 40%，若未来上门投递比例增加， 则对快递员派送效率、企业成本产生 负面影响， 我们预计 约 34%快递员的派送效率受到显著影响；另一方 面，快递服务体验将会优化，同时成本 上升 也可能转嫁至需求方。 值得关注的是， 快递柜寄递需求 仍 普遍存在，消费者对快递末端设施 接受度高。 在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费 -服务场 景，消费者将会为不同的交付方式，支付相应的费用， 比如送货上门 支付稍高的派费，需要入站入柜的支付相对较低的费用 ， 进一步 推进 快递的 服务与产品分层。 解读五： 鼓励末端服务设施建设，快递柜产业链有望经营改善 。 条例 鼓励 公共区域快递柜建设 、对 快递柜收费合法化 。 我们测算 2019 年快 递柜存量规模约 40 万组，随着主要运营商自身调整结束，以及快递企 业加速布局， 我们预测 2025 年行业需求将达到 200 万组。 当前快递柜 运营龙头为丰巢， 市场 份额接近 70%，重点关注其运营改善。此外， 建议关注 菜鸟驿站、 智莱科技 （ 快递柜制造商 ） 。 解读六： 关注快递员权益，落实社保等保障政策 。 条例要求 快递企业 为员工缴纳社会保险 。在 平台经济中灵活用工 现象较为 普遍， 大量快 递员并未与上市公司形成劳动关系， 参照 美团、滴滴的经验，快递企 业除了要求劳务公司、加盟商规范快递员的社保缴纳外，也可以创新 建立多种保障制度。随着从业人员劳动保障的加强，经营不规范的企 业将面临成本增加的挑战，加速出清落后企业。 总结与展望 ： 本次 条例 是快递政策史上的一次开创性尝试，我们 据此对行业 发展趋势 进行预判 ： 1）快递员的权益保障是重中之重 ， 经 营不规范的企业将面临成本增加的挑战。 2）包邮政策松动，服务将成 为新的竞争要素，行业格局的演进或将转为服务与产品导向。对于通 达 系 龙头 和 顺丰，均存在新机遇。 3）行业最惨烈的价格竞争结束，企 业利润 将 修复 ， 未来行业价格的走势，有望因派费提升、产品分层带 动。 4）在未来的快递末端交付场景中，将会形成多种付费 -服务场景， 对行业产品分层继续推动。快递柜产业链 受政策支持， 运营改善 可期 。 投资建议： 在当前强监管背景下，基本可以判断快递行业价格的底部 已经出现，尤其是头部企业策略已经转向，更多关注利润、服务质量， 预计 2022 年头部各家业绩将迎来显著改善。 A 股重点推荐 顺丰控股 （下 半年迎来基本面拐点） 、 圆通速递（改善空间大） 、 韵达股份 （改善确 定性高）、 美股看好中通快递。 3 风险提示： 行业需求不及预期； 电商包邮政策改进不及预期；行业 价 格 竞争缓解不及预期；快递派费上涨不及预期；快递产品分层推进不 及预期 ；快递柜需求空间测算误差 。 行业深度分析 /物流 4 内容目录 1. 前言 . 5 2. 首部快递地方法出台，引领行业高质量发展 . 5 3. 解读一：鼓励电商提供差异化快递选择，包邮制度改进可期 . 7 3.1. 包邮制度改进的尝试，快递底层逻辑的变化 . 7 3.2. 海外电商购物，快递品牌选择权在平台或商家 . 8 4. 解读二：企业不得低于成本价格提供服务，价格企稳明确 .11 5. 解读三：制定最低派送费指引标准，稳定快递员与行业价格 . 12 6. 解 读四：上门投递受重视，重构末端交付场景 . 13 7. 解读五：鼓励末端服务设施建设，快递柜产业链有望经营改善 . 16 8. 解读六：关注快递员权益，落实社保等保障政策 . 17 9. 总结与投资建议 . 19 10. 风险提示 . 19 图表目录 图 1：不同电商平台客单价 . 7 图 2：亚马逊配送可提供差异化时效选择 . 9 图 3：商家配送（ FBM）同样可选 送达时间，快递服务商由卖家决定 . 10 图 4： Lazada 平台商品可选择免费自提或付费到门 . 10 图 5： Lazada 平台卖家处理订单界面可以看到买家时效要求 .11 图 6： Lazada 平台卖家可以选择物流配送方式 .11 图 7：快递行业月度平 均单价及增速 . 12 图 8： 韵达、圆通、申通每月单票收入 . 12 图 9：中通规范市场服务价格通知 . 12 图 10： 圆通规范市场服务价格通知 . 12 图 11：通达系快递企业 2021H1 派费情况 . 13 图 12：我国快递投递到门比例（楼下自提 +送货上门）约 40% . 14 图 13： 2021H1 中国受访网民偏好快递接收方式 . 14 图 14：中国快递员每人日均派件量分布 . 15 图 15：中国智能快递柜数量 . 16 图 16：丰巢财务数据 . 17 图 17：美团众包骑手 3 元商业保险 . 18 图 18： 滴滴司机专属商业养老保险 产品 . 18 表 1： 2021 年以来快递业相关政策 . 5 表 2：浙江快递业促进条例主要创新点 . 6 表 3：行为金融学角度，商家与 消费者对待快递费用的不同 . 8 表 4：美国亚马逊平台商品配送方式 . 9 表 5：美国 Amazon 商品配送体系 . 9 表 6：新加坡 Lazada 商品配送体系 . 10 表 7：未来快递末端不同交付场 景 . 15 表 8：四家快递公司 2019 年社保缴纳情况测算 . 17 表 9： 2020 年末三家平台型企业自有员工及全网人员 . 18 行业深度分析 /物流 5 1. 前言 2021 年，快递行业 相关 政策密集出台，超出了历史上任一时期。 结合快递产业发展阶段和 国情， 我们认为 监管 强化 有其时代必然性 ： 快递行业近两年 经历了持续的价格竞争 、疫情干 扰，快递产业链利润受到大幅挤压 ； 当前全国每日快递量达到 3 亿件、 各 快递品牌一级 加盟 商 超 3 万 余家 、快递员 人数 300 万以上 ， 牵涉面广， 维护正常经营秩序 势在必行 。 此外， 随 着消费 升级 ， 消费者对快递 服务 的质量、差异化需求也逐渐 提升 。 政策的变化是行业发展的变量之一，快递行业的价格走势、竞争格局、发展逻辑会受到哪些 影响？ 本篇报告，我们聚焦 最新推出的 首部快递地方法 浙江省快递业促进条例 ， 因其条 例明确、范围广泛、改革超前， 我们 重点从 六 大角度解读， 判断 行业未来发展趋势。 2. 首部快递地方法出台， 引领行业高质量发展 今年以来 快递 政策层持续出台，呵护行业 良性 发展 ，政策基调从“稳”到“好” ，行业进入 高质量发展新 时期 。 2021 年 3 月 ， 作为行业风向标的义乌地区， 从维护行业稳定的角度出发， 率先以 快递协会 名义发布了 关于维护行业平稳有序，推进行业高质量发展的实施意见 ， 4 月义乌邮管局进 一步对 当地快递 价格进行规范 ； 7 月份，国家市场监督管理总局发布价格违法行为行政处 罚规定 ，重点打击“以 排挤竞争对手或者独占市场 为目的 ，以低于成本的价格倾销 ”的行 为 ， 同 月 ， 国家邮政局等八部门联合发布 关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见 。 9 月 份 ， 浙江省 人大 审议 通过 浙江省快递业促进条例 ， 更是以地方法的形式， 将政策监 管推向新高度， 确立了 多项 行业发展准则 ，引领行业高质量发展 。 表 1： 2021 年以来快递业相关 政策 发布时间 相关条例 2021 年 3 月 义乌快递协会出台关于维护行业平稳有序，推进行业高质量发展的实施意见 2021 年 7 月 国家市场监督管理总局发布价格违法行为行政处罚规定（修订征求意见稿） 2021 年 7 月 国家邮政局等 八 部门联合发布关于做好快递员群体合法权益保障工作的意见 2021 年 9 月 浙江省 人大 审议通过浙江省快递业促进条例 资料来源： 国家邮政局 官网，浙江人大官网 ， 安信证券研究中心 浙江快递业促进 条例 创新提出 多项 监管条例，在消费者快递选择、快递员保障、价格监 管、末端派送、服务质量等多方面做出细致规定 。 此前， 国内快递行 业 的 法律法规 主要 有 中 华人民共和国邮政法（ 2015）、快递暂行条例（ 2018）， 而 宏观政策背景以及快递行业自 身近几年变化巨大，因此， 本次浙江快递业促进条例与时俱进，做出了大量细化规范， 据我们统计 ，条例 新增 21 项条目、完善扩充 27 项条目 ， 内容覆盖了消费者快递选择、 快递员保障、价格监管、末端派送、服务质量等行业重点问题，涉及面广，可参考性强，可 执行度高。我们认为本次条 例具有象征意义，有望在浙江试点后进一步完善推广。 行业深度分析 /物流 6 表 2： 浙江快递业促进 条例 主要创新点 2018 年全国条例 2021 年 5 月浙江条例草案 2021 年 9 月浙江 快递业促进条例 价格指引 地方各级人民政府应当确保 政府相关行为符合公平竞争 要求和相关法律法规，维护快 递业竞争秩序，不得出台违反 公平竞争、可能造成地区封锁 和行业垄断的政策措施。 快递经营者 不得以排挤竞争对手为目的，以 低于成本的价格提供快递服务， 扰乱正常市 场秩序，损害用户和其他经营者的合法权益。 快递经营企业 无正当理由不得低于成本价格提供快 递服务。 快递经营企业为电子商务平台内经营者提 供快递服务的，电子商务平台经营者应当为其提供 必要的信息，不得利用服务协议、交易规则以及技 术等手段进行不合理限制或者附加不合理条件。快 递服务平台经营者为其他快递经营企业提供服务， 应当坚持公平、公正、开放的原则，无正当理由不 得禁止或者限制其他快递经营企业进入。 最低派费 未涉及 未涉及 （ 1） 设区的市邮政管理机构应当根据当地职工平均 工资水平 ,结合快件收派人员 正常劳动时间内平均 派送数量、劳动强度等因素 ,制定快件收派人员的 单 件最低派送费指引标准 ,并建立动态调整机制。 （ 2） 邮政管理机构对不执行单件最低派送费指引标 准的快递经营企业 ,可以采取提醒、约谈等措施。 消费者选择 快递服务 未涉及 未涉及 电子商务经营者应当在销售商品的 页面标明提供 快递服务的企业。 鼓励电子商务经营者在快递经营 企业、快件包装、定时派送、 投递方式等方面为收 件人提供 个性化、差异化的快递服务 选择。 送货上门 经营快递业务的企业应当将 快件投递到约定的收件地址、 收件人或者收件人指定的代 收人，并告知收件人或者代收 人当面验收。收件人或者代收 人有权当面验收。 快递经营者应当将快件投递到约定的收件地 址、收件人或者收件人指定的代收人，并告 知收件人或者代收人当面验收。业主管理规 约、业主大会或者业主委员会禁止快递经营 者上门收派的，业主委员会应当会同物业服 务企业协商 确定收派点并公示收派时间。 快 递经营者应当至指定收派点收派并及时告知 寄件人或者收件人。快递经营者将快件投递 到 约定以外的 其他地址或者智能信包箱等末 端服务设施的 ，应当征得收件 人同意，并及 时告知收件人投递情况以及收费标准。 （ 1） 快递经营者应当将快件投递到约定的收件地 址、收件人或者收件人指定的代收人，并告知收件 人或者代收人当面验收。 （ 2） 快递运单上已注明上门投递要求的 ,快递经营 企业不得将快件投递到快递末端服务设施、站点 ;收 件人需要上门投递快件的 , 可以要求寄件人在快递 运单上注明。 快递运单上未注明上门投递要求的 ,快 递经营企业应当在投递前征求收件人意见 ;未征求 收件人意见直接将快件投递到快递末端服务设施、 站点的 ,收件人在接到电话或者收到信息后 有权要 求其重新上门投递。 （ 3）电梯设施配套少、上门投递频次多等投递困难、 投递效率低的区域，快递经营企业应当提高快件收 派人员的平均派费。对于不能上门投递或者上门投 递需要另行加收费用的，应当在揽收时事先告知寄 件人或者与寄件人达成加收费用协议。 （ 4） 快递经营企业未按快递运单上注明要求上门投 递 ,或者未按收件人电话或者信息回复要求上门投 递的 ,由邮政管理机构责令改 正 ,可以处五百元以下 罚款 ;情节严重的 ,处五百元以上二千元以下罚款 快递柜 企业事业单位、住宅小区管理 单位应当根据实际情况，采取 与经营快递业务的企业签订 合同、设臵快件收寄投递专门 场所等方式，为开展快递服务 提供必要的便利。鼓励多个经 营快递业务的企业共享末端 服务设施，为用户提供便捷的 快递末端服务。 县级以上人民政府应当将快递末端服务设 施、场所 纳入公共服务设施相关规划 ，强化 相关配套措施。鼓励快递经营者和其他市场 主体共同建设快件集散、分拣中心以及快递 末端服务设施、场所。鼓励快递经营者共享 快递末端服务设施、场所，开展 联收联投。 新建或者改建住宅区、商业区、办公楼、学 校、医院等应当同步设计、建设快递末端服 务设施、场所。 新建或者改建机场、码头、 车站等交通设施应当加强与快件仓储、分拨、 接驳等设施的衔接，配套建设快件绿色通道 和接驳场所。 鼓励快递经营企业在社区、住宅小区、村庄设臵智 能快递柜 ,提供快递末端服务。 新建住宅小区或者 老旧小区改造 ,应当同步建设智能快递柜或者预留 建设智能快递柜的场地。 县 (市、区 )人民政府可 以通 过购买服务或者给予财政补贴等方式 ,引导快递经 营企业建设 公益性智能快递柜 ,为社区、住宅小区、 村庄提供快递末端服务。 收件人要求或者同意投递到智能快递柜的 ,可以按 照约定向收件人收取费用。 但是投递到 公益性 智能 快递柜或者智能快递柜的场地提供方未收取场地使 用费的 ,不得向收件人收取费用。 保险保障 未涉及 快递经营者应当依法 参加工伤保险等社会保 险。 快递经营者采用灵活用工方式的，可以 通过 单险种参加工伤保险 的形式为从业人员 提供工伤保险待遇。快递经营者单险种参加 工伤保险的，社会保险经办机构应当予以办 理。支持快递经营者为从业人员购买人身意 外伤害保险、第三者责任保险等商业险种。 快递经营企业应当与从业人员依法 订立劳动合同 , 依法参加职工基本养老保险、职工基本医疗保险、 失业保险、工伤保险等社会保险。 快递经营企业在 快递业务量高峰时段临时聘用人员的 ,应当与其订 立 非全日制用工劳动合同。 快递经营企业应当通过 单险种参加工伤保险形式为临时聘用人员提供工伤 保险待遇。 资料来源：中华人民共和国司法部官网，浙江人大官网，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 7 3. 解读 一：鼓励 电商 提供差异化快递选择 ，包邮制度改进可期 条例第三十条 ：电子商务经营者应当在销售商品的页面标明提供快递服务的企业。鼓励电子 商务经营者在快递经营企业、快件包装、定时派送、投递方式等方面为收件人提供个性化、 差异化的快递服务选择。 3.1. 包邮制度改进的尝试 ，快递底层逻辑的 变化 国内电商 形成了 包邮 的传统 ， 电商平台、商家、快递企业深度绑定 。 2006 年开始， 淘宝 平 台逐渐出现 包邮产品 ，随后 江浙沪包邮区开始成形 ， 发展至今，电商购物 中的大部分商品已 实现全国 包邮 。 包邮 制度 的存在 将电商平台、卖家、快递企业深度绑定： 1） 电商平台希望 保障稳定的快递体验 ，以京东为例的 电商 平台自建物流、而淘宝、拼多多则强化和快递品牌 的合作关系； 2） 商家 将快递费用作为自身成本， 倾向于选择 少量几个快递品牌合作， 降低 风险同时以 规模效应压低发件成本； 3）快递企业以 争抢 电商大客户为 主要 导向， 提升市场 份额和产能利用率， 诱发快递企业间低价竞争。 本次条例并不是第一次对包邮制度进行改变尝试，在今年八部门推出的关于做好快递 员群体合法 权益保障工作的意见中提 到“ 要引导电商平台和快递企业加强系统对接，满足 用户差异化需求，同时配合有关部门推动落实商品定价与快递服务定价相分离的要求，使消 费者可以根据企业服务能力、商业信誉和快递价格等选择快递服务 。” 包邮制度改进，本质上是 快递服务选择权 是否该 回归 消费者 ？ 可行性有多大？ 影响有多大？ （ 1） 对于消费者，应当享有快递服务选择 权 ，我们认为消费者对快递费用敏感性低，同时 对服务有差异化需求，有望倒逼快递企业 服务 升级。 我们 测算 当前淘宝、拼多多、快手、抖音电商平均客单价为 110、 101、 45、 43.5 元， 假设 消费者愿意承担商品价格 10%的快递费用，则可接受 4-11 元的快递费用 。 在真实消费场景 中，消费者 会在快递品牌、价格、服务等多方面 进行 考量 ， 我们认为在高单价商品情景下， 消费者对快递价格敏感度更低，更 倾向于 选择个性化快递服务， 那么 有能力提供优质 服务 、 不同 时效的快递企业 将 容易 获得客户 青睐 。 图 1： 不同电商平台客单价 资料来源： 抖音、快手、淘宝、拼多多 ，安信证券研究中心 注：淘宝、拼多多采用 2020 年数据，抖音、快手采用 2021 年以来头部主播的平均客单价 行业深度分析 /物流 8 （ 2） 对于 电商卖家，快递包邮取消 有利有弊 ，以低客单价为主的商家丧失原有的一口价优 势（过去利润部分来自于压低快递费用）， 同时 在实操层面需对接多家快递 服务商 ， 对运维 能力强的商家是一种机遇 。 对于电商平 台商家， 快递 量大且频次固定，商家 往往 能获得低价 快递费，同时 快递费用为经 营成本之一， 商家 倾向于将快递费用与商品毛利进行对比 。 1、对大部分商家而言，包邮取 消后，快递费用将由消费者支付，商家不再承担该部分成本，未来的经营竞争主要在商品本 身； 2、 在 一些特定情境下，例如 “五块钱发全国”的 低价包邮 小商品， 原本具有一口价优 势， 未来则有可能出现快递费用大于商品价格的情况，不利于商品销售； 3、大部分商家原 先只需对接 2-3 家快递服务商，未来可能 需要全品牌对接，对运维能力强的商家是一种机遇。 表 3： 行为金融学角度，商家与消费者对待快递费用的不同 商家 消费者 性质 经营成本 网购费用 频次 快递支出量大、频次固定 量小、频次不固定 对比标准 快递费与毛利对比 快递费与商品价格对比 资料来源：安信证券研究中心 （ 3）对于快递企业， 我们认为未来的电商购物 趋势是 为消费者提供差异化的快递选择 ， 优 质 快递企业将脱颖而出 ，对行业单纯低价竞争也将起到遏制作用 ，行业格局的演进或将转为 服务与产品导向 。 对通达系而言， 过去 单 一 的 同质化 低价 竞争 或许 迎合电商卖家 降本 的需求，但未必符合消费 者需求 。 在包邮 政策变化 后，快递企业的发展 重点应该是降本增效 以及 提升 多层次 服务 能力 ： 在同质产品下，是否具备性价比 ； 在同等价格下，能 否 提供差异化、个性化的服务 ； 未来行 业格局的演进将有望转向服务与产品导向，龙头仍具备明显优势。 对顺丰而言， 已经建立的 品牌口碑 与多维产品 矩阵 树立了先发优势， 有望承接新增 电商溢出 需求， 市场份额有望获得提升， 企业发展 重点应该是产能储备与成本管控 。 3.2. 海外电商购物， 快递品牌选择权在平台 或 商家 参考海外主流电商平台，消费者 可 选择 不同的 配送 时效、快递价格 ，但快递品牌选择权仍在 电商 平台 或 商家 。 我们 选取美国地区 Amazon、 新加坡地区 Lazada 进行 研究 ，消费者 在 这 两家 电商平台购物时均可根据时效要求 、 配送价格进行 物流服务 选择， 这些个性化选项领先 国内； 但具体由哪家快递公司服务， 均由平台或商家选择 适配的 快递企业 ，与国内现状一致 。 （ 1） Amazon 美国亚马逊平台商品 配送有三种方式 ： FBA（ Fulfillment by Amazon）、 SFP（ Seller Fulfilled Prime）、 FBM（ Fulfillment by Merchant）。 其中 FBA 商品 类似京东自营商品，需由商家 预先发送至亚马逊仓库，由亚马逊提供拣货、运输等环节，商家无需对末端配送负责，但需 承担一定备货仓储支出； SFP 商品由商家负责全程货物运输，商家需提供 prime 配送（次日 达）选项，此类商品可卖向 prime 会员，需要较强供应链能力； FBM 即为商家自行配送， 商 家 负责全程货物运输， 自行提供时效选择， 无仓储要求 。 行业深度分析 /物流 9 表 4： 美国亚马逊平台商品配送方式 配送方式 具体流程 是否服务 prime 会员 优点 缺点 FBA 商家预先发送货物至亚马逊仓库，由亚马逊提 供拣货、运输等环节 服务 是 无需对末端配送负责； 发货时效有保障 备货成本；仓储费用 SFP 商家负责全程货物运输，供应链 能力 需满足一定标准 ，需提供 prime 配送（次日达）选项 是 可接触到 prime 会员； 卖家把控 仓储 、 配送环节 需较强供应 链能力 FBM 商家负责全程货物运输，无仓储要求 否 卖家 自由选择末端配送企业； 仓储成本低；库存 、配送 灵活 无法接触到 prime 会员； 对末端配送负责 资料来源： Amazon，安信证券研究中心 消费者于美国亚马逊购物可灵活选择差异化时效快递，无法选择具体快递品牌。 FBA 商品提 供多种配送选择：对满 25 美元包邮承诺时效 5-8 日；标准及快速配送时效有所优化但需承 担部分运费； prime 会员价格为 119 美元 /年，承诺时效两日达，适用于消费频次高或对亚马 逊流媒体、电子书等资源有需求的消费者。 SFP 商品提供的时效选择与 FBA 商品基本一致， 对消费者来说购买体验相同。 FBM 商品同样可选择送达时间，但与亚马逊配送相比，通常时 效慢且价格高。针对三种模式，消费者均可根据消费频次、时效需求、运费接受度等因素综 合考量，灵活选择配送方式，但均无法选择具体快递品牌。 表 5： 美国 Amazon 商品配送体系 商品类型 配送选择 时效 价格 FBA 满 25 美元包邮 时长 5-8 日 - 标准配送 3-4 日 视商品及配送距离而定，通常在 5-30 美元之间 快速配送 1-2 日 视商品及配送距离而定，通常在 10-35 美元之间 prime 会员配送 两日达 119 美元 /年 SFP 非 prime 配送 对非 prime 会员提供的配送选择，可选择不同时效 prime 配送 两日达 119 美元 /年 FBM 可选择送达时间 与 FBA 相比，通常时效较慢价格较高 资料来源： Amazon，安信证券研究中心 亚马逊配送主要通过自营物流及第三方合作平台，至 2020 年已自营配送 67%商品。 亚马逊 平台商品主要通过自营物流及第三方物流企业配送，根据供应链咨询企业 MWPVL 数据，亚 马逊自营配送比例由 2019 年的 50%上升至 2020 年 7 月的 67%，并预测 2023 年自营配送 比例达到 85%。根据 Pitney Bowes 年度运输指数，亚马逊配送包裹 2020 年达到 42 亿件， 同比增长 127%，已超过联邦快递居于美国第三。第三方合作物流企业包括 UPS、 FedEx 等。 图 2：亚马逊配送 可 提供差异化时效选择 资料来源： Amazon，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 10 图 3： 商家配送 （ FBM） 同样可选送达时间， 快递服务商由卖家决定 资料来源： Amazon，安信证券研究中心 （ 2） Lazada 消费者于 Lazada 购物时拥有更多差异化选择， 但也 无法选择物流商。 参考新加坡 地区 Lazada， 物流服务 包括 上门提货、寄送邮件、 标准 配送 、时效 配送等选择，其中上门提货及 寄送邮件为免费配送。与亚马逊相比， Lazada 针对商品大小、收派距离提供更多配送选择， 消费者选择更加灵活，但同样无法选择提供服务的物流商。 表 6： 新加坡 Lazada 商品配送体系 配送选择 时效 价格 限制条件 上门提货 免费 限定商品种类 寄送邮件 相比于标准型快递慢 2-3 天 免费 适用于小型商 品 即时型 下单 6 小时内 视商品及配送距离决定，通常在 3-11 美元 收货点距离商家 30km以内 标准型配送 3-7 日 视商品及配送距离决定，通常在 1-12 美元之间 时效型配送 2-3 日 视商品及配送距离决定，通常在 3-14 美元之间 部分商品 Liveup 会员 38 美元每月，每月可获取 4 次免运费优惠（消费高于 10 美元）及购物优惠券 资料来源： Lazada，安信证券研究中心 图 4： Lazada 平台商品可选择免费自提或付费到门 资料来源 ： Lazada，安信证券研究中心 行业深度分析 /物流 11 Lazada 平台商品通过自有物流体系（ LEX）或第三方物流平台运输，卖家可自主选择。 买 家下单后，卖家可在后台选择 lazada 自有物流体系 LEX 代为运输或所在地区的 3PL 合作方 完成履约。选择 LEX 时 系统会根据邮寄目的地产生相应的运费价格 ，选择第三方平台时卖家 直接在后台添加物流服务商具体名称、联系方式等信息，运费需卖家单独与服务商协调。 Lazada 平台在东南亚地区合作的第三方物流服务商包括： GD express、 Ninja Van、极兔速 递、 Sky Net、 The Lorry 和各国邮政等。 图 5： Lazada 平台卖家处理订单界面可以看到买家时效要求 资料来源 ： Lazada，安信证券研究中心 图 6： Lazada 平台卖家可以选择物流配送方式 资料来源 ： Lazada，安信证券研究中心 4. 解读 二： 企业不得 低于成本价格提供服务 ，价格企稳明确 条例第三十六条 ：快递经营企业无正当理由不得低于成本价格提供快递服务。 行业 价格 底部确认，在政策指引以及旺季效应下，行业价格 有望 持续回暖 。 从 4 月 义乌地区 整治低价竞争开始，行业价格逐步进入企稳通道 。 我们观察 8 月快递 行业 均单价 9.34 元 ， 同比下降 7.1%，降幅较 7 月缩窄 4.1pts，环比 7 月提升 1%，价格底部基本确认 。头部 上市 企业 中 ， 7 月韵达 实现 2020 年来首次 同比 转正 ， 8 月 圆通单价实现 2019 年以来的首次同比 转正 ， 进一步验证价格回暖趋势 。 随着全行业政策的托底 以及 旺季 效应，价格有望 持续回暖 。 行业深度分析 /物流 12 图 7： 快递行业 月度平均单价及增速 图 8： 韵达、圆通、申通每月 单票收入 （元 /票） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 10 月多家快递企业 在上海 提出 规范市场服务价格 ， 预计价格难重回恶性竞争 。 9 月 28 日， 中通、圆通、申通、极兔等快递企业发布关于规范快递市场服务价格的通知 ， 10 月起针 对上海区域 开展规范快递市场服务价格的工作 。本次调价与以往旺季涨价形式不同，通知 中重点提出对 低于实际运作成本的快递价格进行规范 ，更加强调对价格竞争的规范引导作用。 图 9：中通 规范市场服务价格 通知 图 10： 圆通 规范市场服务价格 通知 资料来源：物流指闻，安信证券研究中心 资料来源：物流指闻，安信证券研究中心 5. 解读三： 制定最低派送费指引标准，稳定快递员与行业价格 条例第四十二 条：设区的市邮政管理机构应当会同人力资源社会保障主管部门，根据当地职 工平均工资水平，结合快件收派人员正常劳动时间内平均派送数量、劳动强度等因素，制定 快件收派人员的单件最低派送费指引标准，并建立动态调整机制。 条例 第三十一 条 ： 电梯设施配套少、上门投递频次多等投递困难、投递效率低的区域，快递 经营企业应当提高快件收派人员的平均派费。 行业深度分析 /物流 13 通达系快递企业 自 9 月 上调派费，落实快递员权益保障。 三通一达及百世五家公司均宣布自 9 月 1 日起全网末端派费每票上涨 0.1 元，随着政策层面高度关注快递员的基本权益，快递 上市公司上涨派费响应号召 。 根据 通知 要求，上涨的派费将直接发到派件业务员，并严令网 点必须严格贯彻落实政策，各加盟网点不得随意截留。由于通达系的加盟制架构和结算政策， 快递总部对派费起到代收代付的作用， 根据我们的调研， 9 月开始的 派费上涨 ，已经 在 部分 区域 传导至 终端揽件价格的上涨。 图 11： 通达系快递企业 2021H1 派费情况 资料来源：公司公告，安信证券研究中心 制订最低派费标准有助于网络稳定、价格稳定， 同时建立动态调整机制，意味着 未来随着人 工成本 上 升、服务升级，派费有可能继续上涨， 派费 上涨 或可通过提价传导 出去 。 快递员派 费 稳定 有助于快递公司保持网络稳定 ，对终端揽件价格也起到托底稳定作用 。 条例中提到， 建立最低派费动态调整机制，我们认为随着 人工成本 上 升、服务升级，派费有 可能继续上涨， 而派费上涨将由快递企业或终端消费者 /商家承担。 对消费者来说， 以提升服务质量为目的的 价格 上涨可以 接受 ；对商家而言，若面临快递全行业统一行动，则难以找到其他选项。 6. 解读四： 上门投递受重视 ， 重构末端交付场景 条例第三十一条 ： 快递运单上已注明上门投递要求的，快递经营企业不得将快件投递到快递 末端服务设施、站点；收件人需要上门投递快件的，可以要求寄件人在快递运单上注明。快 递运单上未注明上门投递要求的，快递经营企业应当在投递前征求收件人意见；未征求收件 人意见直接将快件投递到快递末端服务设施、站点的，收件人在接到电话或者收到信息后有 权要求其重新上门投递。 条例第四 十七条：未按快递运单上注明要求上门投递，或者未按收件人电话或者信息回复要 求上门投递的，由邮政管理机构责令改正，可以处五百元以下罚款；情节严重的，处五百元 以上二千元以下罚款。 我国 目前 快递 上门投递比例约 40%。 根据 2020 年 BCG 90 后快递生活报告，我国 95 后 消费者使用代收服务（菜鸟驿站代收、快递柜代收、保安室 /收发室代收、超市等其他店铺代 收）比例高达 64%， 上门投递比例约 36%； 其他年龄消费者代收比例均为 59%，上门投递 比例约 41%。综合考虑，我国快递 上门投递比例约 40%。 行业深度分析 /物流 14 图 12： 我国快递投递 到 门比例 （楼下自提 +送货上门） 约 40% 资料来源 ： BCG，安信证券研究中心 条例重视投递上门， 限制 了部分快递员随意 投递入 柜的 情况 ，但不可否认 的是 ，快递柜寄递 需求普遍存在， 消费者对快递末端设施接受度高。 根据消费维权新媒体联盟联合各地消协消 保委组织共同开展的智能快递柜寄递服务意愿调查， 80%以上的消费者有暂存快递的需求 ， 根据艾媒咨询调查显示， 67.9%的消费者偏好将快递放臵在快递驿站、快递柜、代收点等存 放点，只有 30.8%的消费者偏好上门配送。 图 13： 2021H1 中国 受 访网民偏好快递接收方式 资料来源： 艾媒咨询 ，安信证券研究中心 若未来上门 投递 比例 提升 ， 则 对快递 员派送效率、快递企业 成本 产生负面影响 ， 根据我们分 析 ， 约 34%快递员的派送效率受到显著影响 ；另一方面， 快递服务 体验 将会 优化 ，同时成本 也可能转嫁至需求方 。 根据中国邮政快递报社发布的 2019 年全国快递员基层从业现状及 从业满意度调查报告， 约 66%的快递员每日派送件量在 150 件以下，约 18%的快递员每日 派送件量在 150-200 件，约 16%的快递员每日派送件量在 200 件以上 。根据 2021 年 2 月圆 通公司战略规划部高级总监访谈，若全部上门投递，快递员每日派件上限约为 150 件 ， 因此 我们预计将有 34%的快递员投递效率受到显著影响（日均派件 150 件以上） 。另一方面， 将 行业深度分析 /物流 15 末端配送方式选择权交予消费者 ，有望显著提升消费者服务体验 ， 上门投递 所产生的成本增 加也有望转移