宏观经济专题：全球“大割裂”下的市场展望.pdf

1 / 18 2021 10 25 - - 2021.10.18 -9 -2021.10.18 - -2021.10.17 S0790520060002 S0790120080057 70% 2009 10% 0-0.25% 9 ISM PMI 60% Taper 2022 Taper 2013 Taper 2-32 / 18 1 “ ” . 4 1.1 “ ” . 4 1.2 “ ” . 6 1.3 “ ” . 9 2 10Y . 12 3 9 . 13 4 9 7 . 14 4.1 . 14 4.1.1 9 7 . 14 4.1.2 9 . 14 4.1.3 EIA . 15 4.2 . 15 4.2.1 10 PMI 10 PMI . 15 4.2.2 9 CPI 2008 9 . 15 5 . 16 1 . 4 2 “ ” . 4 3 . 4 4 . 4 5 2009 10% . 5 6 2020 70% . 5 7 . 5 8 . 5 9 . 6 10 . 6 11 2021 CCFI . 7 12 2021 . 7 13 M2 CRB . 7 14 CBR . 7 15 . 8 16 . 8 17 2021 . 8 18 2021 . 8 19 . 8 20 2021 . 8 21 2021 . 9 22 2021 . 9 23 ISM PMI . 9 24 . 9 25 78% . 93 / 18 26 CPI 1 . 9 27 2021 Taper . 10 28 9 2022 . 10 29 . 11 30 10Y . 11 31 美元 下跌， 英镑、欧 元上涨 . 12 32 当周，美元 指数下 跌 . 12 33 10Y . 12 34 10Y . 12 35 . 13 36 . 13 37 WTI Brent . 13 38 COMEX . 13 39 9 7 . 14 40 . 14 41 9 . 14 42 9 . 14 43 EIA . 15 44 . 15 1 Wind 2021 “ ” 20 . 6 2 Taper . 10 3 . 134 / 18 1 2021 Wind 1.1 PMI 60% 50% 1 2 Wind Wind 3 4 Wind Our World in Data 30 35 40 45 50 55 60 65 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 % PMI 30 35 40 45 50 55 60 65 70 2016/01 2016/04 2016/07 2016/10 2017/01 2017/04 2017/07 2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 2021/07 2021/10 % PMI 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 5 / 18 70% 2009 10% 0-0.25% 20 5 2009 10% 6 2020 70% Wind Wind 7 8 Wind Wind 43.8% 14.0% 11.8% 11.0% 9.2% 7.4% 7.2% 3.6% 2.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 中 国 日 本 澳 大 利 亚 美 国 墨 西 哥 加 拿 大 德 国 英 国 法 国 2009 年 财 政 刺激 规 模/2008 年 财 政支 出 70.5% 56.5% 41.4% 31.3% 11.7% 10.9% 10.8% 9.8% 4.7% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 美 国 日 本 意 大 利 德 国 法 国 中 国 加 拿 大 澳 大 利 亚 英 国 2020 年 财 政 刺激规 模/2019 年 财 政支出 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 2010/01 2010/06 2010/11 2011/04 2011/09 2012/02 2012/07 2012/12 2013/05 2013/10 2014/03 2014/08 2015/01 2015/06 2015/11 2016/04 2016/09 2017/02 2017/07 2017/12 2018/05 2018/10 2019/03 2019/08 2020/01 2020/06 2020/11 2021/04 % % 15,000 25,000 35,000 45,000 55,000 65,000 75,000 85,000 95,000 15,000 25,000 35,000 45,000 55,000 65,000 75,000 85,000 95,000 2010/01 2010/07 2011/01 2011/07 2012/01 2012/07 2013/01 2013/07 2014/01 2014/07 2015/01 2015/07 2016/01 2016/07 2017/01 2017/07 2018/01 2018/07 2019/01 2019/07 2020/01 2020/07 2021/01 2021/076 / 18 1 Wind 2021 20 10 6 25 0.50% 9 10 25 6.75% 10 6 25 1.50% 7 23 100 6.50% 10 6 25 5.25% 6 11 50 5.50% 8 21 50 5.00% 4 23 50 5.00% 10 1 25 4.75% 3 19 25 4.50% 8 12 25 4.50% 9 10 50 1.00% 6 24 25 4.25% 8 13 25 0.50% 9 23 25 0.25% 9 9 50 8.50% 9 10 -300 16.00% 7 22 150 8.00% 3 18 200 19.00% 9 1 75 1.50% 9 22 100 6.25% 7 15 25 0.75% 8 4 100 5.25% 8 26 25 0.75% 6 16 75 4.25% 8 24 30 1.50% 5 6 75 3.50% 7 27 30 1.20% 3 23 75 2.75% 6 22 30 0.90% 9 21 15 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2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 % % -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 % % M2 CRB 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1011121314151617181920212223242526272829303132333435 （标准化处理） ( 月) 历轮CRB 指数自低点反弹后走势 2020/04 2016-2018 2009-2011 2005-2008 2002-2004 1993-19968 / 18 15 16 Wind Wind 17 2021 18 2021 Wind Wind MSCI MSCI 89% 79% 500 RTS 20% 10Y 19 20 2021 Wind Wind -20 -15 -10 -5 0 5 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 2021-05 2021-08 (%) 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 2018/12=100 1.14 1.15 1.16 1.17 1.18 1.19 1.20 1.21 1.22 1.23 1.24 89 90 91 92 93 94 95 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 美元指数 欧元兑美元（右） 21.05% 18.21% 10.71% 5.30% 2.73% 2.72% 2.01% 1.95% 0.76% 0.04% -0.71% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2021 86% 55% 68% 37% 86% 49% 92% 97% 88% 89% 79% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 标普500 恒生指数 沪深300 日经225 德国DAX 英 国 富时100 法国CAC40 印度SENSEX MSCI 全球 MSCI 发达 MSCI 新兴 全 球 主 要 股 指估值 分位数 水平（2010 年 以来） 11.3% 3.6% 7.3% 3.8% 1.3% 10.5% 22.6% 20.0% 13.1% 11.1% 9.9% 7.3% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 500 CAC40 DAX 225 2011-2020 2021 10 229 / 18 21 2021 22 2021 Wind Wind 1.3 9 ISM PMI 60% 8 9 CPI 5.4% 1 5.3% 23 ISM PMI 24 Wind Wind 25 78% 26 CPI 1 Wind Wind -2.1% 8.9% 8.7% 1.5% -1.2% 5.1% 31.8% 26.2% 23.6% 16.1% 12.1% 8.8% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% RTS Sensex30 VN MXX 2011-2020 2021 10 22 2 4 6 8 10 12 14 -1 0 1 2 3 4 5 2010/02 2010/07 2010/12 2011/05 2011/10 2012/03 2012/08 2013/01 2013/06 2013/11 2014/04 2014/09 2015/02 2015/07 2015/12 2016/05 2016/10 2017/03 2017/08 2018/01 2018/06 2018/11 2019/04 2019/09 2020/02 2020/07 2020/12 2021/05 2021/10 % % 10Y 40 45 50 55 60 65 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 (%) 美国ISM制造业PMI 指数 走势 -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2011/03 2011/08 2012/01 2012/06 2012/11 2013/04 2013/09 2014/02 2014/07 2014/12 2015/05 2015/10 2016/03 2016/08 2017/01 2017/06 2017/11 2018/04 2018/09 2019/02 2019/07 2019/12 2020/05 2020/10 2021/03 2021/08 92 97 102 107 112 117 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 2023/09 2024/03 2024/09 2008/1=100 2008 1 75% Taper 78% Taper 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 0 1 2 3 4 5 6 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 2021/06 2021/09 % % CPI 110 / 18 Taper 2022 9 11 Taper 2022 9 2022 2022 2 27 2021 Taper 28 9 2022 Wind Wind 2 Taper Jerome Powell 11 Richard Clarida John C. Williams 2021 2022 “ ” 2022 Randal Quarles Taper Lael Brainard Michelle Bowman 11 Chris Waller 2% 2022 Thomas I. Barkin Raphael W. Bostic “ ” 3-4 2022 1 2023 3 Mary C. Daly Charles L. Evans Taper 2021 2022 Eric Rosengren 2022 James Bullard 2021 2.5%-3% 11 2022 2 Loretta Mester 11 ,2022 Esther L. George Fed 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2021/1 2021/2 2021/3 2021/4 2021/5 2021/6 2021/7 2021/8 2021/9 2021/10 2021/11* 2021/12* 2022/1* 2022/2* 2022/3* 2022/4* 2022/5* 2022/6* 2022/7* Taper MBS 0.00% 0.00% 0.50% 2.50% 0.00% 0.25% 1.00% 2.50% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 2021E 2022E 2023E 长期 最新利率点阵图中，美联储官员对利率预测中位数情况 6 月会议 9 月会议11 / 18 Taper 2013 Taper 10Y 2-3 29 30 10Y Wind Wind 1 2 70% 2009 10% 0-0.25% 3 4 5 9 ISM PMI 60% Taper 2022 6 2013 Taper 2-3 -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2,200 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 % 500 CPI Taper -0.5 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 2012/06 2012/08 2012/10 2012/12 2013/02 2013/04 2013/06 2013/08 2013/10 2013/12 2014/02 2014/04 2014/06 2014/08 2014/10 2014/12 2015/02 2015/04 2015/06 2015/08 2015/10 2015/12 2016/02 2016/04 2016/06 2016/08 % % 10Y CPI Taper12 / 18 2 10Y 10 18 -10 22 0.38% 93.61 0.37% 0.1% 1.16 1.38 0.66% 113.5 31 美元下跌，英 镑、 欧元上涨 32 当周，美元指数下跌 Wind Wind 10 18 -10 22 10Y 6.1bp 1.64% 10Y 7.6bp 6.4bp 4.3bp 0.25% -0.1% 1.15% 33 10Y 34 10Y Wind Wind 10 18 -10 22 500 1.64% 1.29% 1.08% 225 3.14% 0.91% 0.3% CAC40 DAX 0.09% 0.28% -0.38% 0.37% 0.10% -0.66% -0.8% -0.6% -0.4% -0.2% 0.0% 0.2% 0.4% 0.6% 美元指数 欧元兑美元 英镑兑美元 美元兑日元 1.06 1.08 1.10 1.12 1.14 1.16 1.18 1.20 1.22 1.24 89 91 93 95 97 99 101 103 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 美元指数 欧元兑美元（右） 9.6 7.6 7.4 6.4 6.1 5.8 4.3 1.7 0 2 4 6 8 10 12 意大利 法国 西班牙 德国 美国 葡萄牙 英国 日本 (bp) 全 球 主 要 发 达国家10Y 国债 收益 率变动 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 (%) 10Y 美 债 收 益 率走势13 / 18 35 36 Wind Wind 10 18 -10 22 WTI Brent 2.41% 0.62% 84.56 / 85.81 / COMEX 1.45% 1792.4 / 37 WTI Brent 38 COMEX Wind Wind 3 9 3 10 26 ( ) 9 75.8 74 10 27 9 -1% 1.8% EIA ( ) 10 22 - -43.1 10 28 ( ) 10 23 - 29.3 GDP 2.5% 6.7% 10 29 PCE 9 4.5% 4.3% 10 71.4% 71.4% 10 28 10 - 14.1% 10 28 - 0% 10 29 GDP 3.5% 14.3% CPI 10 3.7% 3.4% Wind 3.14% 1.64% 1.29% 1.08% 0.69% 0.56% 0.09% -0.28% -0.30% -0.41% -0.72% -0.91% -7.28% -8.0% -6.0% -4.0% -2.0% 0.0% 2.0% 4.0% 恒生指数 标普500 指数 纳斯达克 指数 道琼 斯工 业指 数 澳大利亚 普通股 指数 沪深300 指数 巴黎CAC40 指数 法 兰 克福DAX 指数 韩国综合 指数 英国富时 指数 俄罗斯RTS指数 日经225 指数 指 数 巴西IBOVESPA 指数 20000 22000 24000 26000 28000 30000 32000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 13,000 14,000 15,000 16,000 2019/09 2019/10 2019/11 2019/12 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 纳斯达克综合指数 恒生指数（右） 10 20 30 40 50 60 70 80 90 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 （美元/ 桶） WTI 原油 Brent原油 1,400 1,500 1,600 1,700 1,800 1,900 2,000 2,100 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 （美元/ 盎司） COMEX 黄 金价格14 / 18 4 9 7 4.1 4.1.1 9 7 10 18 -10 22 9 9 1.3% 0.2% -0.1% 3.6% 2.3% 0.7% 39 9 7 40 Wind Wind 4.1.2 9 10 18 -10 22 9 9 155.5 161.3 158 9 158.9 168 172.1 9 629 609 588 41 9 42 9 Wind Wind -13 -11 -9 -7 -5 -3 -1 1 3 5 7 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 (%) 美 国工 业 产出 环 比增 速 变化 -0.7 -2.3 -3.6 -1.3 -0.4 -0.9 2.7 -0.1 -4 -3 -2 -1 0 1 2 3 (%) 2021-08 2021-09 90 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 (万户) 美 国营建 许可和 新屋开 工年化 总数变 化 营建许可 新屋开工 400 450 500 550 600 650 700 2019/01 2019/03 2019/05 2019/07 2019/09 2019/11 2020/01 2020/03 2020/05 2020/07 2020/09 2020/11 2021/01 2021/03 2021/05 2021/07 2021/09 ( )15 / 18 4.1.3 EIA 10 18 -10 22 10 15 EIA 10 16 EIA 43.1 4.265 200 608.8 29 29.7 29.6 43 EIA 44 Wind Wind 4.2 4.2.1 10 PMI 10 PMI 10 18 -10 22 10 PMI 10 PMI 58.5% 57.1% 58.6% 10 PMI 58.2% 56.6% 58.4% 10 PMI 53.5% 54% 55% 45 10 PMI 46 10 PMI Wind Wind 4.2.2 9 CPI 2008 9 10 18 -10 22 9 CPI 9 CPI 3.4% 3% 2008 9 CPI 0.5% 41 43 45 47 49 51 53 55 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 ( 千 万桶) EIA 原油库存 30 50 70 90 110 130 150 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 2021/06 2021/07 2021/08 2021/09 2021/10 (万人) 美 国当周 首次申 请失业 金人数 初请失业金人数 初 请 失 业金 人数 （4 周中心移动平 均） 28 32 36 40 44 48 52 56 60 64 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 (%) PMI 30 35 40 45 50 55 60 65 70 2018/10 2018/12 2019/02 2019/04 2019/06 2019/08 2019/10 2019/12 2020/02 2020/04 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 （% ） 德 国 、 法 国 制造 业PMI 指数 变 化 德国 法国16 / 18 47 9 CPI 2008 9 48 9 CPI Wind Wind 517 / 18 2017 7 1 R2 C2 C3 C4 C5 C2 C3 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 50018 / 18 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065