2021年二季度资产支持证券市场季报.pdf

国内首单乡村振兴资产证券化产品成功发行级别调降事件明显增多2021 年二季度市场要闻概览一级市场概况信用等级分布信用事件关注发行利差分析ABS Market Quarterly Report联合资信评估股份有限公司电话： 010-85679696传真： 010-85679228 地址: 北京市朝阳区建国门外大街 2 号PICC 大厦 17 层邮箱: 网址： 1 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报2021 年二季度资产支持证券市场研究报告联合资信债券市场研究部薛逸竹王正清陈诣辉摘要2021 年二季度，我国资产支持证券市场在产品创新方面不断取得新突破，为支持实体经济和绿色发展提供了有力支撑， 2021 年 4 月 15 日，国内首单单 SPV 结构商贸物流产业CMBS 成功发行； 2021 年 4 月 20 日，国内首单乡村振兴资产证券化产品成功发行； 2021年 6 月 1 日，国内首单绿色车贷 ABS 产品成功落地。2021 年二季度资产支持证券市场增长较为平稳，共发行 512 单 1369 只资产支持证券，发行规模 7234.57 亿元，环比和同比均有所上升，其中银行间 ABS 同比增幅较大，表现较为突出。资产支持证券发行信用等级主要集中于 AAAsf和 AA+sf， AAAsf、 AA+sf和 AAsf 级资产支持证券的发行利差均值分别为 124BP、 223BP 和 304BP，各信用等级利差检验均具有显著差异，信用评级对资产支持证券的信用风险具有良好的区分度。展望 2021 年三季度，我国资产支持证券市场有望继续增长，支撑市场的有利因素包括货币政策有望更趋灵活、商业银行继续加快住房抵押贷款支持证券的发行、特殊机遇资产规模持续上升推动特殊机遇资产证券化产品继续增多。 2021 年三季度，资产支持证券市场到期兑付压力明显缓解，资产支持证券市场信用风险的释放有望放缓，但投资者仍需重点关注房地产类资产证券化产品的政策收紧风险、旅游景区门票类资产证券化产品的基础资产现金流下滑风险、基础设施收益权类资产证券化产品的原始权益人和增信主体经营恶化风险。 2 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报一、市场要闻概览1. 国内首单单 SPV 结构商贸物流产业 CMBS 成功发行2021 年 4 月 15 日，由深业资本（深圳）有限公司作为发起机构的 “ 国信证券 -深业泰富智慧出行产业园资产支持专项计划 ” 在深圳证券交易所成功发行。该单产品是全国首单单SPV 结构商贸物流产业 CMBS 产品，产品标的资产为深业集团有限公司持有的位于深圳市罗湖区的深业车城广场以及家之福家具建材市场，项目规模 18.00 亿元，其中优先级 17.90亿元，占比 99.44%， AAA 评级，发行利率 3.88%；次级档 0.10 亿元，占比 0.56%，无评级。该单产品的原始权益人为深业资本（深圳）有限公司，主承销商、发行机构和受托机构均为国信证券股份有限公司。联合认为此次单 SPV 结构商贸物流产业 CMBS 产品的成功发行，对于提高资产证券化金融工具发行效率，拓展商贸物流企业融资渠道，盘活商贸物流企业存量资产做出了有益尝试。相比于传统的 “ 信托 +专项计划 ” 双层结构设计，该单产品采用无信托单 SPV 结构，由专项计划直接受让借款债权，将标的物业直接抵押给国信证券，通过 “ 去通道 ” 方式，节约了信托通道费和产品增值税，有效提升了申报发行效率；同时，该单产品以未来现金流变现的创新融资方式，充分挖掘商贸物流企业的市场价值，盘活商贸物流企业的存量优质资产，助力解决我国商贸物流企业的融资困难问题，为支持我国商贸物流发展事业做出了一定贡献。2. 国内首单乡村振兴资产证券化产品成功发行2021 年 4 月 20 日，新希望（天津）商业保理有限公司作为发起机构的 “ 新希望（天津）商业保理有限公司 2021 年度普惠 1 号第一期资产支持商业票据（乡村振兴） ” 在银行间市场成功发行。该单产品是国内首单乡村振兴资产证券化产品，产品发行总规模为 2.35 亿元，其中优先级 2.23 亿元，占比 94.89%，期限 1 年， AAA 评级，发行利率 4.10%；次级档 0.12 亿元，占比 5.11%，无评级。该单产品的原始权益人为新希望（天津）商业保理有限公司，主承销商为招商银行股份有限公司，发行机构和受托机构为中国对外经济贸易信托有限公司。联合认为乡村振兴资产证券化产品的成功发行，对金融创新助力乡村振兴起到了积极作用。全面推进乡村振兴，加快农业农村现代化，是实现中华民族伟大复兴的一项重大任务，也是我国在现代化进程中必须解决的问题，然而，农村金融服务长期以来一直是我国金融体 3 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报系最薄弱的环节之一，虽然 “ 十三五 ” 时期农村金融改革试点取得了显著成效，但挑战依然存在，亟需产品和服务方式的进一步创新升级。此次乡村振兴资产支持商业票据，第一次实现了将 ABCP 创新产品与乡村振兴的结合，既充分发挥了 ABCP 创新产品的融资优势，又大力扶持了三农金融产业的振兴发展，是金融行业发挥行业优势，以创新模式助力乡村振兴的重要尝试与成功探索，为资本市场服务国家战略提供了新的范例。3. 国内首单绿色车贷 ABS 产品落地 2021 年 6 月 1 日，由上海汽车集团财务有限责任公司（简称 “ 上汽财务 ” ）作为发起机构的 “ 上和 2021 年第一期绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券 ” 在银行间债券市场成功发行设立。该单产品是国内首单绿色个人汽车抵押贷款资产支持证券化产品，产品发行规模9.10 亿元，入池基础资产为上汽财务发放的新能源汽车抵押贷款债权及附属担保权益，募集资金将全部投向新的新能源汽车贷款。该单产品的原始权益人为上海汽车集团财务有限责任公司，牵头主承销商为国泰君安证券股份有限公司，发行机构和受托机构为上海国际信托有限公司。联合认为此次绿色车贷资产证券化产品的成功发行，对于丰富我国绿色债券品种，推动新能源汽车行业的发展具有重要意义。 2020 年以来国家多次就实现 “ 2030 年碳达峰， 2060年碳中和 ” 的双碳目标做出重要指示，实现国家的绿色与高效发展成为我国重要发展战略之一。然而，长期以来，汽车行业的碳排放问题一直困扰着中国的绿色发展，因此，发展新能源汽车成为我国实现绿色发展的重要途径。此次绿色车贷资产证券化产品的成功落地，为新能源汽车行业注入了新的资金和动力，对于推动新能源汽车行业的发展起到了积极作用，同时，该单产品的成功发行，是我国绿色债券的又一次创新，对于资本市场助力我国绿色发展具有一定借鉴作用。二、发行概况 2021 年二季度，资产支持证券发行环比、同比均有所上升 1。具体来看， 2021 年二季度，我国债券市场共发行 512 单 1369 只资产支持证券，发行单数和只数环比分别上升 8.47%和1 统计期以债券发行日为准，统计范围包括银行间市场、上交所和深交所市场公募和私募发行的资产支持证券，不包括全国中小企业股份转让系统、机构间私募产品报价与服务系统、证券公司柜台市场发行的资产支持证券。 4 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报6.79%，同比分别上升 8.94%和 9.17%；发行规模为 7234.57 亿元，环比增加 13.00%，同比显著增加 40.92%。整体看， 2021 年二季度，资产支持证券市场规模稳步增长（见图 1）。数据来源： Wind，联合资信整理图 1 2020 年 2021 年二季度资产支持证券发行规模及单数走势图分市场看， 2021 年二季度，银行间市场共发行 186 单 489 只资产支持证券，发行规模为 3608.13 亿元，发行单数、只数和规模环比、同比均有所增长；交易所市场共发行 326 单880 只资产支持证券，发行规模为 3716.43 亿元，发行单数和只数环比、同比均小幅下降，发行规模环比、同比均有所增长（见表 1）。总体看，银行间市场资产支持证券的发行规模同比增幅高于交易所市场，主要源于银行间市场个人住房抵押贷款、应收票据和应收账款等资产支持证券发行量上升所致。表 1 资产支持证券发行统计表发行时期发行单数（单）发行只数（只）发行规模（亿元）银行间市场交易所市场全市场银行间市场交易所市场全市场银行间市场交易所市场全市场二季度 186 326 512 489 880 1369 3608.13 3716.43 7324.57二季度环比增幅（%） 30.99 -1.21 8.47 29.02 -2.55 6.79 12.40 13.59 13.00二季度同比增幅（%） 39.85 -3.26 8.94 45.54 -4.14 9.17 80.33 16.25 40.92数据来源： Wind，联合资信整理 5 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报从银行间市场来看， 2021 年二季度，信贷资产支持证券（以下简称 “银行间 ABS”）共发行 51 单 136 只，发行规模为 2047.97 亿元，发行单数、只数环比均有所上升，发行规模环比小幅下降，与上年同期相比，发行单数、只数、发行规模均大幅上升；银行间资产支持票据（以下简称 “银行间 ABN”）共发行 135 单 353 只，发行规模为 1560.17 亿元，发行单数、只数和规模环比、同比均显著增长（见表 2 和图 2）。总体看，二季度银行间 ABS 发行单数、只数和规模同比增幅较银行间 ABN 更高，主要源于基础资产为个人住房抵押贷款的资产支持证券发行同比增幅较大，在经济增速逐步恢复、房地产贷款集中度管理政策背景下，RMBS 仍然是商业银行高效盘活存量资产、优化资金结构、置换房贷资金的重要工具。表 2 银行间市场资产支持证券发行统计表发行时期发行单数（单）发行只数（只）发行规模（亿元）银行间ABS 银行间ABN 银行间ABS 银行间 ABN 银行间 ABS 银行间ABN二季度 51 135 136 353 2047.97 1560.17二季度环比增幅（%） 21.43 35.00 8.80 38.98 -7.33 55.97二季度同比增幅（%） 64.52 32.35 61.90 40.08 105.71 55.20数据来源： Wind，联合资信整理数据来源： Wind，联合资信整理图 2 2020 年 2021 年二季度银行间 ABS 及 ABN 发行规模及单数走势图 6 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报从资产支持证券的承销情况来看， 2021 年二季度，中信证券股份有限公司、平安证券股份有限公司和中国国际金融股份有限公司的承销金额、承销单数均位居前三位（见表 3）。表 3 2021 年二季度资产支持证券承销金额前十位的承销商统计表机构名称全市场银行间市场交易所市场承销规模（亿元）承销单数承销规模（亿元）承销单数承销规模（亿元）承销单数中信证券股份有限公司 739.05 79 336.11 30 402.95 49平安证券股份有限公司 586.77 70 22.51 1 564.27 69中国国际金融股份有限公司 463.89 57 301.70 38 162.19 19中信建投证券股份有限公司 358.87 42 240.44 26 118.43 16信达证券股份有限公司 352.52 7 1.74 3 350.78 4中国银行股份有限公司 336.58 26 336.58 26 0.00 0华泰证券股份有限公司 331.34 46 92.19 10 239.16 36 国泰君安证券股份有限公司 271.15 33 106.27 11 164.88 22光大证券股份有限公司 264.55 38 159.20 16 105.35 22招商证券股份有限公司 224.30 27 206.61 20 17.69 7数据来源： Wind，联合资信整理按照基础资产类型统计， 2021 年二季度，应收账款（ 1520.13 亿元）、个人住房抵押贷款（ 1290.12 亿元）和应收票据（ 1064.00 亿元）均超过 1000 亿元，是发行规模最大的三类基础资产，其次是保理合同债权（ 710.60 亿元）、应收租赁款（ 639.29 亿元）和汽车抵押贷款（ 598.91 亿元），发行规模均超过 500 亿元；从发行单数看，保理合同债权（ 129 单）、应收账款（ 92 单）、应收票据（ 72 单）、应收租赁款（ 55 单）和小额贷款（ 35 单）排名前五位（见表 4）。 7 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报表 4 资产支持证券基础资产类型发行统计表基础资产发行单数（单）发行只数（只）发行规模（亿元）应收账款 92 227 1520.13个人住房抵押贷款 17 56 1290.12应收票据 72 210 1064.00保理合同债权 129 229 710.60应收租赁款 55 182 639.29 汽车抵押贷款 14 33 598.91基础设施收费 17 71 382.30消费性贷款 30 95 328.52小额贷款 35 125 306.20商业房地产抵押贷款 10 23 186.14信托受益权 10 31 86.84不良贷款 15 30 58.84企业信贷资产 1 4 24.38其他收益权 12 47 107.81其他债权 3 6 20.50总计 512 1369 7324.57 注：表格按照发行规模由高到低排序，其他收益权、其他债权排在最后；基础资产为其他收益权的 ABS项目包括基础资产为棚改 /保障房（ 10 单）和物业费收费（ 2 单）的收益权类 ABS 项目；基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为补贴款债权（ 2 单）和未列明基础资产类型（ 1 单）的债权类 ABS 项目。数据来源： Wind，联合资信整理截至 2021 年二季度末，债券市场上共有 3697 单 9533 只资产支持证券存续，本金存量规模为 47519.51 亿元（见表 5）。从存量规模占比来看，前五大基础资产类型分别为个人住房抵押贷款（ 27.04%）、应收账款（ 13.47%）、应收票据（ 10.95%）、保理合同债权（ 8.19%）和商业房地产抵押贷款（ 8.00%）。 8 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报表 5 截至 2021 年二季度末资产支持证券存量统计表基础资产类型存量单数（单）存量只数（只）存量规模（亿元）存量规模占比（%）个人住房抵押贷款 266 730 12846.92 27.04应收账款 476 1132 6402.70 13.47应收票据 417 1022 5202.46 10.95保理合同债权 667 1169 3889.71 8.19 商业房地产抵押贷款 185 478 3803.38 8.00应收租赁款 510 1323 2577.29 5.42消费性贷款 234 653 2498.98 5.26汽车抵押贷款 96 204 2143.59 4.51小额贷款 161 509 1677.24 3.53基础设施收费 179 831 1424.21 3.00房地产投资信托基金 77 206 1297.98 2.73信托受益权 135 408 1096.56 2.31企业信贷资产 34 72 594.58 1.25不良贷款 70 117 259.46 0.55 信用卡贷款 6 15 257.69 0.54PPP项目 24 135 211.01 0.44保单贷款 8 22 203.75 0.43融资融券债权 6 13 82.00 0.17其他收益权 118 445 756.64 1.59其他债权 28 49 293.37 0.62总计 3697 9533 47519.51 100.00注： 1. 基础资产为其他收益权的 ABS 项目包括基础资产为棚改 /保障房（ 68 单）、物业费收费（ 41 单）、客票收费（ 7 单）、土地承包费（ 1 单）和机场航空性收费（ 1 单）的收益权类 ABS 项目； 2.基础资产为其他债权的 ABS 项目包括基础资产为补贴款债权（ 15 单）、委托贷款（ 7 单）、未列明基础资产（ 4 单）、有限合伙份额（ 1 单）和特殊机遇资产（ 1 单）的债权类 ABS 项目。数据来源： Wind，联合资信整理三、信用等级分布2021 年二季度，新发行的资产支持证券中，有 739 只具有信用评级，总体上集中于 AAAsf和 AA+sf， AAAsf 级资产支持证券的发行只数占比 83.76%，发行规模占比 96.26%； AA+sf级资产支持证券的发行只数占比约 12.04%，发行规模占比约 3.06%（见表 6）。 9 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报表 6 2021 年二季度资产支持证券信用等级统计表级别发行只数发行只数占比（%）发行规模（亿元）发行规模占比（%）AAAsf 619 83.76 5337.12 96.26AA +sf 89 12.04 169.59 3.06AAsf 17 2.30 27.33 0.49A+sf 2 0.27 0.51 0.01Asf 2 0.27 3.26 0.06BBB+sf 7 0.95 4.00 0.07BBBsf 1 0.14 1.98 0.04BBB-sf 2 0.27 0.93 0.02总计 739 100.00 5544.71 100.00注：该统计以发行人付费评级机构的评级结果为准，对于具有多个发行人付费评级机构出具的评级结果，以较低的信用等级为准，均不考虑未在国内注册的评级机构的评级结果，下同数据来源： Wind，联合资信整理截至 2021年二季度末，在存量资产支持证券中，有 5072只具有信用评级，集中于 AAAsf、AA+sf 和 AAsf 三个等级。 AAAsf 级、 AA+sf 级和 AAsf 级资产支持证券的存量只数占比分别为76.42%、 18.73%和 2.19%，存量规模占比分别为 92.38%、 6.23%和 0.92%（见表 7）。表 7 截至 2021 年二季度末存续资产支持证券信用等级统计表级别存量只数存量只数占比（%）存量规模（亿元）存量规模占比（%） AAAsf 3876 76.42 31726.92 92.38AA+sf 950 18.73 2141.01 6.23AAsf 111 2.19 317.31 0.92AA-sf 5 0.10 7.28 0.02A+sf 48 0.95 34.39 0.10Asf 10 0.20 16.82 0.05A -sf 5 0.10 4.71 0.01BBB+sf 23 0.45 13.23 0.04BBBsf 1 0.02 1.98 0.01BBB-sf 13 0.26 7.43 0.02BB+sf 2 0.04 0.27 0.00BBsf 3 0.06 4.49 0.01B +sf 6 0.12 6.90 0.02Bsf 4 0.08 13.54 0.04CCCsf 1 0.02 0.50 0.00 10 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报CCsf 12 0.24 36.76 0.11Csf 2 0.04 9.60 0.03总计 5072 100.00 34343.13 100.00数据来源： Wind，联合资信整理四、信用事件2021 年二季度，债券市场上未出现资产支持证券违约，同比未发生变化（见附表 1）； 48 只资产支持证券信用评级下调，同比大幅增加 37 只； 11 只资产支持证券被列入评级观察名单 2（见表 8），同比增加 5 只。级别下调方面，市场共有 8 家原始权益人发起的 9 单 48 只资产支持证券债项评级发生下调，原始权益人家数同比增加 6 家，发行单数同比增加 7 单，只数同比增加 37 只。本季度资产支持证券发生评级下调的级别变动较小，其中 42 只债券仅仅下调一个级别。此外，“ 天风 -泛海民生金融中心 2018 年第一期资产支持专项计划 ” 和 “ 天风 -泛海民生金融中心2019 年第一期资产支持专项计划 ” 2 单 4 只资产支持证券债项评级大幅下调。本季度级别下调资产支持证券涉及的行业主要为公交客运（ 18 只债券）、文化旅游（ 17 只债券）和房地产（ 6 只债券）。从级别下调原因来看，本季度资产支持证券级别下调主要原因是对新冠疫情影响的集中反映， 2020 年新冠疫情爆发以来，我国部分地区的公交客运和旅游景点受到了较大影响，造成了蚌埠市公共交通集团有限公司、青岛极地海洋世界有限公司的车票、门票现金流的大幅下降，并且在短期内难以恢复，由此引发了相关资产支持证券的级别下调。此外，国家对房地产行业的调控也是造成本季度资产支持证券下调的重要原因， 2021 年国家加大了对房地产行业的调控，去杠杆、降负债成为整治房地产行业的重要任务，在此背景下，负债率较高、扩张较为激进的中国泛海控股集团有限公司深陷债务危机，并造成了相关债券的大幅下调。被列入评级观察名单方面，市场共有 5 家原始权益人发起的 6 单 11 只资产支持证券被列入评级观察名单，原始权益人家数同比增加 1 家，发行单数同比增加 2 单，发行只数同比增加 5 只。本季度被列入评级观察名单的债券级别主要为 AAA 级债券（ 6 只）和 CC 级债券（ 3 只），主要原始权益人为恒大地产集团有限公司（ 3 只）和固安九通基业公用事业有限公司（ 3 只），行业主要为房地产行业、文化旅游行业和公用事业行业。2 评级观察名单不包括信用等级发生调整且同时被列入评级观察名单的发行人信息。 11 2021 年二季度联合资产支持证券市场季报表 8 2021 年二季度资产支持证券被列入评级观察名单统计表债券简称项目全称发起机构 /原始权益人公告日期信用等级评级机构评级日期巩燃 05 巩义燃气供气合同债权资产支持专项计划巩义市燃气有限公司 2021/6/29 B sf 联合资信 2020/10/21巩燃 06 2021/6/29 Bsf 联合资信 2021/6/28联保 13 优广发恒进 -联合保理供应链金融第 13 期资产支持专项计划深圳联合保理有限公司 2021/6/29 AAAsf 中诚信国际 2021/6/24PR 中渝 1 海通 -华泰资管 -中渝广场物业资产支持专项计划恒大地产集团有限公司 2021/6/18 AAA sf 中诚信国际 2021/6/16中渝优 2 2021/6/18 AAAsf 2021/6/16恒大 R1 优中联前海开源 -恒大租赁住房一号第一期资产支持专项计划 2021/6/11 AAAsf 2021/6/2917 九通 A4 华夏幸福固安工业园区新型城镇化 PPP 项目供热收费收益权资产支持专项计划固安九通基业公用事业有限公司 2021/6/2 CCsf 中诚信国际 2021/3/117 九通 A5 2021/6/2 CCsf 2021/3/117 九通 A6 2021/6/2 CCsf 2021/3/119 鹏星 03 长城证券 -鹏星船务信托受益权资产支持专项计划深圳市港达投资有限公司，潍坊银行股份有限公司 2021/4/6 AAAsf 中证鹏元 2021/6/2819 鹏星 04 2021/4/6 AAAsf 2021/6/28注：此表统计范围包括了机构间私募产品报价与服务系统等市场。评级观察名单不包括信用等级发生调整且同时被列入评级观察名单的发行人信息。数据来源： Wind，联合资信整理五、发行利差分析剔除债项评级、发行期限、票面利率缺失以及有外部增信的样本后，我们用发行利率减去同日同期限的国债到期收益率，得到每只资产支持证券的发行利差 3。3银行间市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票面利率减去与其起息日相同的同期限中债国债到期收益率，交易所市场发行的资产支持证券发行利差为资产支持证券票面利率减去与其起息日相同的同期限中证国债到期