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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 北交所进展迅速。 自 2021 年 9 月 2 日在中国国际服务贸易交易会全 球服务贸易峰会中宣布设立北京证券交易所以来，北交所进程推进迅 速。从上会的角度来看， 9 月份出现集中上会的情况共计上会企业 16 家，为除精选层设立前 1 月上会 32 家以外最高，大量企业集中上会 和各项全网测试准备的工作 或预示北交所开市 不远 。 投资北交所，基本面研究和估值缺一不可。 北交所 前身 的 精选层目 前 共有 66 家公司， 从运行一年多经验来看， 精选层上市 以来至今 上 涨企业占比 90.30%。虽然上涨企业占比较多，但仍存在两级分化较大 的情况 ，我们认为对北交所企业的投资在考虑信息面的情况下仍需考 虑公司基本面和当前估值情况。 投资北交所，应该投 什么 ？ 如何参与？ 参考前期 精选层 公司的市场 表现，我们建议把握三条投资主线： 相对的 大市值、行业龙头、产 业链条优势公司 。当前市值排名居前的公司有 贝特瑞、连城数控、吉 林碳谷和长虹能源 ； 行业龙头公司方面有诸如 贝特瑞、吉林碳谷、长 虹能源等 ； 产业链条细分行业优势公司方面，有类似于 创远仪器、观 典防务、同享科技 等公司。 可考虑 积极参与打新和战略配售。 从打 新角度来看， 5 月以来打新具备较好的收益率。据我们测算，每百万 元投资下，收益率最高的分别是 吉林碳谷、星辰科技和德瑞锂电 ，相 应的打新首日收益率分别为 7.56%、 6.14%和 5.50%。 考虑公司估 值，低估值时择机配臵。 北交所投资逻辑 ， 不仅仅是 专精特新 还 有 隐形冠军。 北交所的定位 是中小型创新层公司，因此专精特性只是北交所一方面的特性， 通过 全市场比较 认为北交所投资主要存在以下三类逻辑： 成长型投资 ： 北交所 公司 因 前期 在创新层 有交易价格 、 流通 股 比例 相对 高 两大特 点 ，新股 高 估值 的 消化 时间会较短。 同时北交所行业中集中了大量处 于生命周期中 正好在 成长 期 的公司 ， 投资者可以更早参与 到 因此适合 做成长型 投资 。 产业链投资 ：北交所企业大部分往往是某一细分领 域的龙头企业。视角拉远来看，其所在的细分行业往往是某一产业链 的部分环节，在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司往往 也会获得较好的成长。 ESG 等另类投资逻辑 ： ESG 投资本身由于其 本身关注财务指标之外的公司 在环境、社会和公司治理方面的课持续 发展 信息， 北交所由于存在较长链条，非常适合此类另类投资。 风险提示： 上市 /挂牌企业业绩修正、全球疫情反复、 政策风险 Table_Tit le 2021 年 10月 19 日 比较与不同 -北交所的投资逻辑 是什么？ Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 北交所淘金，科技创新类公 司怎么选？ 北交所投资策 略系列 2021-10-18 华岭股份：第三方集成电路 测试空间广阔，芯片晶圆测 试为皇冠明珠 2021-10-16 中设咨询：深耕勘察设计十 余年， 2021 年 1-7 月新签大 额合同超 2020 全年 2021-10-15 科达自控：专注于工业互联 网、深耕智慧矿山领域 2021-10-12 北交所宣布设立后，精选层 的估值修复走到哪一步？ 2021-10-12 2 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 北交所脚步将近，我们投资应该投什么？ . 3 1.1. 北交所进展迅速，正式开市或脚步将近 . 3 1.2. 投资北交所，基本面研究和考虑公司估值缺一不可 . 3 1.3. 投资北交所，相对于沪深市场，应该投什么？投资逻辑是什么？ . 5 1.3.1. 专精特新为主要特质，相对大市值、行业龙头、产业链条优势公司 . 5 1.3.2. 积极参与北交所公司的公开发行申购和战略配售 . 6 1.3.3. 考虑公司估值，低估值时择机配臵 . 8 2. 北交所的投资逻辑 . 8 2.1. 北交所投资逻辑之一：成长型投资 . 8 2.2. 北交所投资逻辑之二 ：产业链投资 . 10 2.3. 北交所投资逻辑之三： ESG 等另类投资逻辑 . 12 2.3.1. 为什么要在北交所考虑 ESG 投资框架？ . 12 2.3.2. 当前精选层及创新层中，依照 ESG 框架初筛情况 . 12 图表目录 图 1：北交所（精选层）各月上会家数 /家 . 3 图 2：新三板和 A 股专精特新 “小巨人 ”企业数目对比 /家 . 6 图 3： 5 月以来挂牌公司打新单手收益情况 . 7 图 4：考虑打新资金成本后的投资收益情况 /万元 . 8 图 5：北交所估值 PE-TTM与 A 股各版块对比 . 8 图 6：北交所行情主要由事件驱动 . 9 图 7：费雪投资的 “五不原则 ”. 10 图 8：科创板半导体产业链 .11 图 9：主要 ESG 投资策略 . 12 表 1：北交所重要事件时点 . 3 表 2：北交所当前 66 家公司上市以来涨幅情况 . 4 表 3：北交所公司市值 TOP10 . 5 表 4： 5 月以来挂牌公司发行首日情况 . 7 表 5：北交所专精特新 “小巨人 ”企业情况概览 . 10 表 6：北交所部分行业龙头和产业链条细分行业优势公司 .11 表 7：主要筛选指标 . 13 表 8：初步筛选 ESG 表现较好的公司 . 13 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 北交所脚步将近，我们投资应该投什么？ 1.1. 北交所进展迅速，正式开市或脚步将近 自 2021 年 9 月 2 中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会的讲话中宣布为继续支持中小 企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小企业主阵地 以来，北交所进程推进迅速。 表 1： 北交所重要事件时点 时间 事件 2021/9/2 宣布为继续支持中小企业创新发展，深化新三板改革，设立北京证券交易所，打造服务创新型中小 企业主阵地 2021/9/3 北京证券交易所有限责任公司注册成立，注册资本 10 亿元，登记机关为北京市市场监督管理局 2021/9/5 构成北交所基本业务规则的上市规则（试行）、交易规则（试行）、会员管理规则（试行） 正式向社会征求意见 2021/9/10 北交所发布北京证券交易所向不特定合格投资者公开发行股票并上市审核规则（试行）、北京 证券交易所上市公司证券发行上市审核规则（试行）、北京证券交易所上市公司重大资产重组审 核规则（试行），就落实公开发行注册制下的审核职责，对公开发行并上市、上市公司再融资、重 大资产重组审核自律规则进行公开征求意见 2021/9/10 北京证券交易所官方网站上线试运行 2021/9/17 北交所发布北京证券交易所投资者适当性管理办法 (试行 )，其中第五条规定将个人投资者的准入 门槛由申请开通权限前 20 个交易日证券账户 和资金账户内的资产日均不低于人民币 100 万元降低 至 50 万元。 2021/9/17 股转公司发布关于修改全国中小企业股份转让系统投资者适当性管理办法的公告 ,拟将创新层准 入门槛由申请权限开通前 10 个交易日资产日均人民币 150 万元以上降低至 100 万元以上；且前期 已开通精选层交易权限的投资者，其交易权限范围将自动扩大到创新层股票，无需投资者另行申 请。 资料来源： 北交所、股转公司 ，安信证券研究中心 从上会的角度来看， 9 月份更是出现集中上会的情况，共计上会企业 16 家，为除精选层设 立前 1 月上会 32 家以外最高，大量企业集中上会或预示北交所正式开市的临近。 图 1： 北交所（精选层）各月上会家数 /家 资料来源： 股转公司官网， 安信证券研究中心 1.2. 投资北交所，基本面研究和考虑公司估值缺一不可 当前 无缝平移前的 66 家公司 精选层公司可以看成北交所投资预演。 这些公司自 精选层 以来 0 5 10 15 20 25 30 35 2020/6 2020/8 2020/10 2020/12 2021/2 2021/4 2021/6 2021/8 上会家数 暂缓审议家数 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 的发行价格和截至当前的收盘价进行对比，可以看到 90%公司均实现了 较好的增长 。从涨 幅角度来看， 22 家企业涨幅超 100%， 其中 吉林碳谷 544%、连城数控 485%、长虹能源 395%、五新隧装 309%、贝特瑞 282%和同享科技涨幅超 270%。 表 2：北交所当前 66 家公司上市以来涨幅情况 证券代码 证券简称 挂牌日 首发价格 (元 ) 最新价 (元 ) 总市值 /亿元 PE-TTM 上市以来涨幅 行业 836077 吉林碳谷 2021-08-31 6.50 41.45 132.07 63.73 544.29% 原材料 835368 连城数控 2020-07-27 37.89 110.86 255.71 57.40 485.17% 能源 836239 长虹能源 2021-02-09 22.58 111.99 91.03 40.46 395.97% 信息技术 835174 五新隧装 2021-08-20 7.18 28.83 25.95 25.83 309.30% 工业 835185 贝特瑞 2020-07-27 41.80 157.85 766.18 76.22 282.21% 原材料 839167 同享科技 2020-07-27 10.18 21.00 21.70 34.23 271.32% 能源 832885 星辰科技 2021-07-08 8.00 23.95 20.35 49.61 199.38% 工业 835640 富士达 2020-07-27 15.96 23.43 43.98 46.38 193.61% 电信业务 430510 丰光精密 2020-12-28 6.39 17.93 23.59 51.80 180.59% 工业 831445 龙竹科技 2020-07-27 9.18 25.18 28.97 39.87 175.67% 非日常生活消费品 837212 智新电子 2021-06-08 6.39 16.60 17.61 33.02 159.78% 信息技术 831768 拾比佰 2021-06-28 7.00 17.80 19.75 22.85 154.29% 原材料 836826 盖世食品 2021-01-12 3.48 8.77 7.77 27.02 152.01% 日常消费品 833523 德瑞锂电 2021-06-03 9.67 24.16 18.83 57.33 149.84% 信息技术 833509 同惠电子 2021-01-11 6.31 15.50 16.46 39.68 145.64% 信息技术 832317 观典防务 2020-07-27 13.69 22.30 52.96 90.76 144.34% 信息技术 834475 三友科技 2020-07-27 9.98 13.52 13.92 33.84 143.85% 工业 831039 国义招标 2021-08-18 4.41 10.13 15.58 19.64 129.71% 工业 830839 万通液压 2020-11-09 8.00 11.70 13.88 22.93 119.38% 工业 871642 通易航天 2021-08-16 8.50 18.38 13.61 36.64 116.24% 工业 430090 同辉信息 2021-08-09 2.98 6.10 9.35 32.89 104.70% 信息技术 430047 诺思兰德 2020-11-24 6.02 12.11 31.15 -65.57 103.54% 医疗保健 832278 鹿得医疗 2020-07-27 8.55 10.65 18.74 33.25 99.30% 医疗保健 838275 驱动力 2021-01-25 5.00 7.01 11.24 25.08 96.28% 日常消费品 832225 利通科技 2021-02-25 6.60 10.33 8.40 18.44 87.82% 原材料 839729 永顺生物 2020-07-27 29.88 15.91 43.49 47.29 86.36% 医疗保健 871396 常辅股份 2020-11-18 10.18 14.50 7.72 22.60 85.17% 工业 871553 凯腾精工 2021-08-06 3.60 6.52 9.37 26.68 81.11% 工业 839946 华阳变速 2021-07-20 4.20 7.59 10.25 19.33 80.71% 非日常生活消费品 836675 秉扬科技 2020-12-28 7.20 10.60 18.11 28.76 76.67% 原材料 833874 泰祥股份 2020-07-27 16.42 18.51 18.49 22.39 69.09% 非日常生活消费品 831856 浩淼科技 2020-12-25 5.80 9.79 7.58 29.66 68.79% 工业 836149 旭杰科技 2020-07-27 10.88 9.65 7.12 35.56 68.52% 工业 838030 德众汽车 2020-11-27 3.60 6.00 10.73 18.22 66.67% 非日常生活消费品 832000 安徽凤凰 2020-12-23 7.20 9.74 9.13 18.19 62.33% 非日常生活消费品 831726 朱老六 2021-05-27 9.00 14.16 14.47 26.34 59.25% 日常消费品 831961 创远仪器 2020-07-27 22.31 25.07 27.56 56.56 46.08% 信息技术 833427 华维设计 2021-02-05 9.16 13.27 10.94 18.82 44.87% 工业 430489 佳先股份 2020-07-27 9.50 13.19 11.25 37.61 38.84% 原材料 832735 德源药业 2021-02-19 18.30 23.60 15.41 22.04 34.80% 医疗保健 832566 梓橦宫 2021-08-13 13.50 17.85 13.08 18.96 32.22% 医疗保健 830946 森萱医药 2020-07-27 5.40 7.07 30.18 20.21 30.93% 医疗保健 835508 殷图网联 2020-07-27 9.98 12.82 6.41 56.81 28.46% 信息技术 830799 艾融软件 2020-07-27 25.18 16.85 23.72 43.91 26.45% 信息技术 830832 齐鲁华信 2021-02-23 7.00 8.83 12.25 23.64 26.14% 原材料 831010 凯添燃气 2020-07-27 4.79 6.04 14.16 19.68 26.10% 公用事业 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 833819 颖泰生物 2020-07-27 5.45 6.78 83.11 25.53 24.40% 原材料 833994 翰博高新 2020-07-27 48.47 33.29 41.38 27.42 23.63% 信息技术 834765 美之高 2021-07-05 8.70 10.67 7.43 14.57 22.64% 非日常生活消费品 836433 大唐药业 2020-07-27 8.19 9.70 14.10 20.11 21.66% 医疗保健 430418 苏轴股份 2020-07-27 14.45 16.19 13.05 18.96 12.04% 工业 834682 球冠电缆 2020-07-27 9.10 7.80 16.22 20.51 11.43% 工业 831370 新安洁 2020-07-27 5.87 6.47 19.82 27.93 10.22% 工业 830964 润农节水 2020-07-27 4.70 5.17 13.50 25.15 10.00% 原材料 837242 建邦科技 2020-07-27 18.86 13.83 8.63 20.32 9.73% 工业 835670 数字人 2020-12-08 12.50 13.50 8.96 31.97 8.00% 信息技术 835305 云创数据 2021-08-26 20.00 21.00 27.80 37.98 5.00% 信息技术 838163 方大股份 2020-07-27 8.38 8.75 11.03 28.09 4.42% 原材料 430198 微创光电 2020-07-27 18.18 10.22 12.69 29.71 1.19% 信息技术 833266 生物谷 2020-07-27 13.99 14.01 17.93 25.23 0.14% 医疗保健 834021 流金岁月 2020-07-27 7.18 7.01 14.72 24.99 -2.37% 信息技术 834415 恒拓开源 2020-07-27 7.03 6.83 9.41 37.83 -2.84% 信息技术 837344 三元基因 2021-01-08 25.00 23.80 28.99 131.79 -4.80% 医疗保健 836263 中航泰达 2020-07-27 6.89 6.40 8.96 63.71 -7.11% 工业 834599 同力股份 2021-02-22 10.00 9.08 41.09 13.28 -9.20% 工业 835184 国源科技 2020-07-27 11.88 9.26 12.39 46.86 -22.05% 信息技术 资料来源： wind，安信证券研究中心 注：数据截至 20211016 虽然上涨企业占比较多， 但 整体而言两级分化较大，因此我们认为对北交所 企业 的投资 在 考虑信息面的情况下仍 需考虑公司基本面 和当前估值情况 ，对公司的研究非常重要。 1.3. 投资北交所， 相对于沪深市场， 应该投什么？ 投资逻辑是什么？ 具体在投资方向上面，我们认为有以下几个主要方向： 1.3.1. 专精特新为主要特质 ，相对大市值、行业龙头、产业链条优势公司 通过对比北交所公司挂牌以来的涨幅情况，可以看到整体公司两极分化较为明显，其中基 本面较好的公司均获得了较好的增长。而对于北交所公司而言，其以专精特新为主要特质， 公司的基本面往往与其市值 规模、行业地位和产业链地位具备相关性，因此我们认为北交 所的投资，应当关注 相对 大市值、行业龙头、产业链条优势公司 。 表 3：北交所公司市值 TOP10 证券代码 证券简称 挂牌日 首发价格 (元 ) 最新价 (元 ) 总市值 /亿元 PE-TTM 上市以来涨幅 行业 835185 贝特瑞 2020-07-27 41.80 157.85 766.18 76.22 282.21% 原材料 835368 连城数控 2020-07-27 37.89 110.86 255.71 57.40 485.17% 能源 836077 吉林碳谷 2021-08-31 6.50 41.45 132.07 63.73 544.29% 原材料 836239 长虹能源 2021-02-09 22.58 111.99 91.03 40.46 395.97% 信息技术 833819 颖泰生物 2020-07-27 5.45 6.78 83.11 25.53 24.40% 原材料 832317 观典防务 2020-07-27 13.69 22.30 52.96 90.76 144.34% 信息技术 835640 富士达 2020-07-27 15.96 23.43 43.98 46.38 193.61% 电信业务 839729 永顺生物 2020-07-27 29.88 15.91 43.49 47.29 86.36% 医疗保健 833994 翰博高新 2020-07-27 48.47 33.29 41.38 27.42 23.63% 信息技术 834599 同力股份 2021-02-22 10.00 9.08 41.09 13.28 -9.20% 工业 资料来源： wind，安信证券研究中心 注：数据截至 20211016 从市值角度来看，目前精选层市值排名居前的公司有贝特瑞、连城数控、吉林碳谷和长虹 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 能源，这四家企业上市以来涨幅均超 200%，在全部北交所公司中涨幅居于前列；且市值前 十的公司大多数实现了较好涨幅。 行业龙头和产业链条细分行业优势公司方面， 北交所专精特新的定位导致其内部存在大量 的行业龙头和产业链条细分行业优势公司。 行业赛道较为广阔，高增长，高份额的公司 ： 行业龙头公司方面有诸如 贝特瑞、吉林碳谷、 长虹能源 等，此部分公司所处的行业市场空间较广，且具备良好的发展前景，在行业带动 下公司预期会具备较好的成长。 小空间、高增长、高份额的细分行业，这些公司具备较好的竞争力。 产业链条细分行业优 势公司方面，有类似于 创远仪器、观典防务、 同享科技 等公司，此部分公司虽所处的细分 行业市场空间较小，但公司具备较强的比较优势，在细分产业链内具备较强的竞争力，且 由于公司规模相对较小，业绩弹性也较大，同样受益于整体行业的增长。 前期工信部发布了三批专精特新“小巨人”共计 4922 家企业，其中来自新三板的企业有 369 家，占比 7.49%，高于 A 股市场的 292 家。专精特新“小巨人”企业往往为特定细分 行业的创新型成长企业，这与 北交所 服务创新型中小企业的定位相符。后续随着此部分企 业的成长，有望成为北交所的后备军。当前 精选层 有 12 家专精特新“小巨人”企业，占比 18.18%，后续随着专精特新“小巨人”企业数目的进一步增加，有望形成专精特新产业集 群。 图 2：新三板和 A 股专精特新“小巨人”企业数目对比 /家 资料来源： wind、工信部，安信证券研究中心 1.3.2. 积极参与 北交所公司的公开发行申购 和战略配售 当前北交所 已经形成了一套适合自身特色的公开发行模式（参见前期报告 详解精选层发 行定价模式特点 、 精选层公开发行研究系列三 _北交所成立在即，网上申购年化收益率升 至 14%，投资者如何掘金？ ） ，战略配售和打新往往可以获得较好的收益 ， 从 2021 年 5 月份开始的四、五批次精选公开发行明显好转，整体首日累计收益 3.39%，年化网上申购 收益率为 10.17%。分批次其中第四批（ 5 月 -7 月）网上申购收益率 2.19%，年化收益率 8.76%；第五批网上申购收益率 1.18%，年化收益率 14.11%。 。 从打新角度来看， 自 2021 年 5 月以来，已有 15 支股票在精选层挂牌上市。精选层首日只 25 127 217 26 150 116 0 50 100 150 200 250 第一批 第二批 第三批 三板 A股 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 有 2 日单日破发，随后一周修复，相较首批公司表现显著改善 ，整体而言打新具备较好的 收益率。 表 4： 5 月以来挂牌公司发行首日情况 证券代码 名称 精选层挂牌日 网上发行中签 率 网上有效申购倍 数 发行价格 首日收盘价 首日涨幅 836077.NQ 吉林碳谷 2021-08-31 0.60% 166.28 6.50 19.10 193.85% 835305.NQ 云创数据 2021-08-26 4.79% 20.90 20.00 18.40 -8.00% 835174.NQ 五新隧装 2021-08-20 0.65% 154.15 7.18 7.57 5.43% 831039.NQ 国义招标 2021-08-18 0.33% 300.97 4.41 7.07 60.32% 871642.NQ 通易航天 2021-08-16 0.37% 268.65 8.50 12.54 47.53% 832566.NQ 梓橦宫 2021-08-13 1.64% 61.01 13.50 13.25 -1.85% 871553.NQ 凯腾精工 2021-08-06 0.37% 272.93 3.60 3.75 4.17% 430090.NQ 同辉信息 2021-08-09 0.44% 225.21 2.98 2.98 0.00% 839946.NQ 华阳变速 2021-07-20 0.92% 108.38 4.20 4.84 15.24% 832885.NQ 星辰科技 2021-07-08 0.70% 142.56 8.00 16.77 109.63% 834765.NQ 美之高 2021-07-05 2.52% 39.61 8.70 8.70 0.00% 831768.NQ 拾比佰 2021-06-28 3.86% 25.88 7.00 7.84 12.00% 837212.NQ 智新电子 2021-06-08 1.90% 62.58 6.39 7.17 12.21% 833523.NQ 德瑞锂电 2021-06-03 1.27% 78.66 9.67 14.00 44.78% 831726.NQ 朱老六 2021-05-27 5.60% 17.86 9.00 9.00 0.00% 资料来源： wind，安信证券研究中心 从 参与申购的 个股角度看，每手首日收益最高的三家公司分别为吉林碳谷、星辰科技和德 瑞锂电（ 833523.NQ），其各自每手首日收益为 1260 元 /手、 877 元 /手和 433 元 /手。 图 3： 5 月以来挂牌公司打新单手收益情况 资料来源： wind， 安信证券研究中心 考虑到由于一手收益和公司股票价格相关，所以我们以 100 万元投资为基准对打新收益进 行评估。在原本打新收益的基础上，再加入中签率因素。最后我们得出，每百万元投资下， 收益率最高的分别是吉林碳谷（ 7.56 万）、星辰科技（ 6.14 万）和德瑞锂电（ 5.50 万），相 应的打新首日收益率分别为 7.56%、 6.14%和 5.50%。 -50.00% 0.00% 50.00% 100.00% 150.00% 200.00% 250.00% -400 -200 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 一手首日收益（元） 首日涨幅 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 4：考虑打新资金成本后的投资收益情况 /万元 资料来源： wind， 安信证券研究中心 战略配售方面，北交所企业具备专精特新的属性，大部分公司具备较好的成长性，且专精 特新“小巨人”企业占比较高，机构投资者可以择机参与部分企业的战略配售，分享公司 成长的收益。 1.3.3. 考虑公司估值，低估值时择机配臵 北交所 （精选层） 当前估值仍相对较低，与 沪深各板块 对比，无论是平均数还是中位数 相 对较低 ， 同时在新股上市的前五个交易日里面公司有较好的流动性 ，可以结合公司估值 和 成长性 ，寻找低估时机择机配臵。 图 5： 北交所估值 PE-TTM 与 A 股各版块对比 资料来源： wind， 安信证券研究中心 注：数据截至 20211016 2. 北交所 的 投资逻辑 北交所和新三板立足于服务创新型中小企业，意图将自身打造成为服务创新型中小企业主 阵地。基于其本身的特色，北交所的投资逻辑也与沪深市场存在一定差异，我们认为主要 可以从以下三个方面来考虑。 2.1. 北交所投资逻辑之一： 成长型投资 -10.00% -8.00% -6.00% -4.00% -2.00% 0.00% 2.00% 4.00% 6.00% 8.00% 10.00% -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 100w投资收益 打新收益率 0 10 20 30 40 50 60 北交所 上证 A股 深证 A股 科创板 创业板 平均数 中位数 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 北交所上市公司相较于沪深市场整体规模更小，且由于其本身价格扰动因素较少，整体市 场表现出了与沪深市场不同的价格传导机制。我们观察到，前期北交所（精选层）市场对 于业绩、经营、专版政策等信息敏感度较高，市场价格受信息主导，更类似于基本面定价 的注册制下的市场，与传统 A 股市场价格短期依赖流动性定价和估值推动的情形有所不同。 前期我们以精选层第一批的 32 只股票构造了流通市值加权指数，通过观察可以看出指数整 体呈时间驱动的阶梯状走势，对市场消息反应灵敏。 图 6： 北交所行情主要由事件驱动 资料来源： wind， 安信证券研究中心 成长型投资主要是指以资本的长期增值为首要目的的投资，其投资对象主要是市场中有较 大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。 根据费雪的怎样选择成长股，其坚持长期持有成长股投资理念，认为股票的投资应更关 注企业未来的成长性，而非短期的股价波动，且其另外提出了“五不原则”，进一步阐述自 己对成长股投资的理念，具体内容如下。 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 7：费雪投资的“五不原则” 资料来源：怎样选择成长股 ， 安信证券研究中心 当前 A 股市场中基本面较好的公司，往往 需要较长的估值消化期 ，投资者想参与此部分股 票的投资往往需要较长的估值消化等待期，会拖累投资者投资的节奏。北交所市场因其自 身在估值逻辑方面与 A 股市场的差异，往往不需要过长的时间来等待新股票的估值消化， 投资者可以在更早期的阶段参与到成长型公司的投资，分享公司成长的红利。 虽然北交所企业相较于 A 股往往规模更小，但其中仍存大量基本面较好的优质企业，根据 前期工信部推出的专精特新“小巨人”企业名单，当前新三板共有 369 家专精特新“小巨 人”企业，其往往具备较好的基本面和成长性，此处受限于篇幅，仅列出了北交所中的专 精特新“小巨人”企业。 表 5：北交所专精特新“小巨人”企业情况概览 代码 名称 21H1 归母净利润 /万元 YoY 21H1 营业收入 /亿元 YoY 主营业务 836239 长虹能源 12,718 98.34% 13.97 81.42% 碱性电池 835640 富士达 4,952 113.78% 2.88 14.75% 射频同轴连接器、射频同轴电缆组件、射频电缆 832000 安徽凤凰 2,473 12.63% 1.85 34.58% 汽车滤清器 832317 观典防务 4,746 11.50% 1.27 14.11% 无人机禁毒 833523 德瑞锂电 2,073 -7.08% 0.92 9.27% 锰电池、锂铁电池 833874 泰祥股份 3,849 46.30% 0.85 45.84% 汽车主轴承盖 832885 星辰科技 1,781 16.98% 0.65 15.28% 军用伺服器 830964 润农节水 2,170 -6.86% 2.13 18.20% 节水灌溉材料和设备 835174 五新隧装 5,522 128.44% 3.66 142.72% 混凝土喷浆车，隧道 (隧洞 )衬砌台车 835305 云创数据 1,898 8.30% 1.68 22.90% 大数据信息智能存储处理基础技术产品与应用系统 830839 万通液压 2,643 0.49% 1.75 19.06% 汽车、煤矿机械、工程机械、海洋工程装备液压缸 资料来源： wind，安信证券研究中心 2.2. 北交所投资逻辑之二： 产业链投资 产业链投资逻辑主要是指根据特定高景气度的产业链进行上下游拓展投资标的进行筛选投 资的方式。 以半导体行业为例，我国半导体产业在 沪深 市场主要为制造环节，但对于整体产业而言， 材料、设备、制造封测和芯片设计均为不可或缺的环节， 尽管 科创板的上市公司半导体产 业投资进行了很好的补充，其贡献了 一些 投资标的 主要在芯片设计和芯片设备上 。 但在材 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 料和封装测试上仍较少。而在北交所目前的后备军中我们发现在半导体测试和半导体材料 还有很多优质企业待发掘。 图 8：科创板半导体产业链 资料来源： wind， 安信证券研究中心 制图 除了半导体外， 北交所企业以“专精特新”为主要特点，大部分往往是某一细分领域的龙 头企业，在细分行业内具备较强的竞争力。视角拉远来看，其所在的细分行业往往是某一 产业链的部分环节，因此在产业链景气度较高时，这部分细分行业龙头公司往往也会获得 较好的成长。 表 6：北交所部分行业龙头和产业链条细分行业优势公司 代码 名称 21H1 归母净利润 /万元 YoY 21H1 营业收入 /亿元 YoY 主营产品或服务 市场地位 835185 贝特瑞 73,041 232.45% 42.07 168.83% 天然石墨、人造石墨、新型负极；三元 磷酸铁锂正极材料 全球锂电池负极材料龙 头 836239 长虹能源 12,718 98.34% 13.97 81.42% 碱性、碳锌锰电池和高倍率锂离子电池产 品 高倍率锂离子电池位于 第一梯队 836077 吉林碳谷 10,992 193.69% 4.46 -38.37% 聚丙烯腈基碳纤维原丝 国内碳纤维原丝龙头 831961 创远仪器 2,583 0.48% 1.89 47.31% 信号模拟与发生系列、信号分析与频谱分 析系列、矢量网络分析、无线网络测试与 信道模拟、无线电监测与北斗导航 国内技术实力领先，移 动、华为供应商 835640 富士达 4,952 113.78% 2.88 14.75% 射频同轴连接器类产品、射频同轴电缆组 件和微波器 5G 产业链核心供应 商、射频连接器龙头、 关键元器件国产替代 832317 观典防务 4,746 11.50% 1.27 14.11% 工业级无人机：禁毒无人机 国内禁毒无人机龙头 830799 艾融软件 1,845 53.93% 1.83 68.20% 互联网金融电子商务平台，企业互联网资 金管理软件，第三方支付平台，企业级即 时通讯平台 细分行业龙头 839167 同享科技 3,257 11.08% 3.86 49.73% 光伏汇流焊带、互连焊带、 MBB 焊带 光伏焊带龙头 833266 生物谷 2,578 -13.03% 2.81 38.88% 灯盏生脉胶囊、灯盏细辛注射液 细分龙头，拥有全国独 家产品 836433 大唐药业 2,538 57.19% 1.05 36.01% 中成药、化学制剂药 细分龙头，复方醋酸氟 轻松酊市占率领先 830832 齐鲁华信 3,317 -26.20% 2.85 -8.89% 分子筛催化剂 催化剂分子筛民企龙头 资料来源： wind，安信证券研究中心 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 2.3. 北交所投资逻辑之三： ESG 等另类投资逻辑 2.3.1. 为什么要在北交所考虑 ESG 投资框架？ ESG 是 Environment、 Social、 Governance 的简称， ESG 投资