2021年债券违约发行人全梳理.pdf

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告 深度报告 固定收益 Table_Title 固定收益专题报告 2021 年 10 月 22 日 Table_BaseInfo 一年 上证综指 与中债指数 走势 比较 市场 数据 中债综合指数 1,633 中债 长 /中短期指数 179/6,364 银行间国债收益 (10Y) 3.00 企业 /公司 /转债规模 (千亿 ) 相关研究报告： 固定收益专题报告： 2021 年三季度债券市场 行情总结 2021-10-08 固定收益专题报告：广深领航人民币地方政 府债券出海 2021-10-13 固定收益专题报告：疫情影响消退叠加宽信 用发力，利率将继续上行 2021-09-16 2021 年四季度债券投资策略：经济逐渐改 善，利率逐渐回升 2021-10-11 固定收益专题报告： 2021 年行业获现能力审 视 2021-09-09 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513100001 证券分析师：赵婧 电话： 0755-22940745 E-MAIL： 证券投资咨询执业资格证书编码： S0980513080004 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何 第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 2021 年债券违约发行人全梳理 主要结论 截至 10 月 20 日， 2021 年新增债券首次违约发行人 15 个（不包括中小企业债 和资产支持证券），违约数量较 2020 年同期进一步下降。 从企业属性来看，今年违约的企业中民企和国企各占一半。 行业来看，抛开海航系企业后，房地产行业发行人占比较高。 本文 分别 从违约企业基本情况，财务特征和非财务特点三方面对 今年 部分 违约 发行人进行梳理总结。 总体来看，今年违约的企业和前 三 年相似，债务负担较 重是 共同 特征。 0.9 1.0 1.1 1.2 O/20 D/20 F/21 A/21 J/21 A/21 上证综指 中证综合债指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 海航集团债券违约分析 . 5 基本情况 . 5 财务特征 . 5 负面事件 . 6 重庆协信债券违约分析 . 7 基本情况 . 7 财务特征 . 7 负面事件 . 8 华夏幸福债券违约分析 . 9 基本情况 . 9 财务特征 . 9 负面事件 . 10 同济堂医药债券违约分析 . 11 基本情况 .11 财务特征 .11 负面事件 . 12 隆鑫控股债券违约分析 . 13 基本情况 . 13 财务特征 . 13 负面事件 . 14 蓝光发展债券违约分析 . 14 基本情况 . 14 财务特征 . 15 负面事件 . 16 宜华生活债券违约分析 . 16 基本情况 . 16 财务特征 . 17 负面事件 . 17 泛海控股债券违约分析 . 18 基本情况 . 18 财务特征 . 19 负面事件 . 19 国信证券投资评级 . 21 分析师承诺 . 21 风险提示 . 21 证券投资咨询业务的说明 . 21 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图 1：首次违约企业个数 . 4 表 1： 2021 年至今首次出现债券违约的企业名单 . 4 表 2：海航集团存量及违约债券 . 5 表 3：海航集团 主要财务数据 . 6 表 4：重庆协信存量及违约债券 . 7 表 5：重庆协信 主要财务数据 . 8 表 6：华夏幸福 基业股份有限公司 存量及违约债券 . 9 表 7：华夏幸福 基业控股有限公司 存量及违约债券 . 9 表 8：华夏幸福 主要财务数据 . 10 表 9： 同济堂医药 存量及违约债券 . 11 表 10： 同济堂医药主要财务数据 . 12 表 11： 隆鑫控股 存量及违约债券 . 13 表 12： 隆鑫控股主要财务数据 . 14 表 13： 蓝光发展 存量及违约债券 . 15 表 14： 蓝光发展主要财务数据 . 15 表 15：宜华 生活 存量及违约债券 . 17 表 16：宜华 生活主要财务数据 . 17 表 17： 泛海控股 存量及违约债券 . 18 表 18： 泛海控股主要财务数据 . 19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 截至 10 月 20 日， 2021 年新增债券首次违约发行人 15 个 （不包括中小企业债 和 资产支持证券 ） ，违约数量较 2020 年同期 小幅 下降。 图 1：首次违约企业个数 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 从企业属性来看，今年违约的企业 中 民 企和国企各占一半 。行业来看， 抛开海 航系企业后， 房地产行业发行人占比较高 。 表 1： 2021 年至今首次出现债券违约的企业名单 首次债券违约企业 企业属性 省份 行业 违约债券 海口美兰国际机场有限责任公司 地方国企 海南省 机场服务 17 美兰机场 MTN001 海航集团有限公司 地方国企 海南省 航空 16 海航集团可续期债 01 三亚凤凰国际机场有限责任公司 地方国企 海南省 机场服务 17 凤凰 MTN001 云南祥鹏航空有限责任公司 地方国企 云南省 航空 17 祥鹏 MTN001 海南航空控股股份有限公司 地方国企 海南省 航空 11 海航 02 重庆协信远创实业有限公司 中外合资企业 重庆 房地产开发 18 协信 01 天津航空有限责任公司 地方国企 天津 航空 16 天津航空 MTN001 华夏幸福基业股份有限公司 民营企业 河北省 房地产开发 20 华夏幸福 MTN001 同济堂医药有限公司 民营企业 湖北省 中药 18 同济 02 北京紫光通信科技集团有限公司 中央国企 北京 电子制造服务 18 紫光通信 PPN001 隆鑫控股有限公司 民营企业 重庆 摩托车制造 16 隆鑫 MTN001 华夏幸福基业控股股份公司 民营企业 河北省 房地产开发 20 华 EB02 四川蓝光发展股份有限公司 民营企业 四川省 房地产开发 19 蓝光 MTN001 宜华生活科技股份有限公司 民营企业 广东省 家庭装饰品 15 宜华 01 泛海控股股份有限公司 民营企业 北京 其他多元金融服务 18 泛海 MTN001 资料来源 : WIND、国信证券经济研究所整理 本文 从违约企业基本 情况，财务特征和非财务特点 三方面 对上述 部分 违约发行 人 进行 梳理 总结 。总体来看，债务负担较重是违约企业最典型的特征。 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 2 0 1 4 - 0 1 2 0 1 4 - 1 2 2 0 1 5 - 1 1 2 0 1 6 - 1 0 2 0 1 7 - 0 9 2 0 1 8 - 0 8 2 0 1 9 - 0 7 2 0 2 0 - 0 6 2 0 2 1 - 0 5 单位：个 企业首次违约个数 首次 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 海航集团 债券违约分析 基本情况 海航集团 通过多次并购加 之内生的增长， 发展成为 主业涵盖航空运输、机场服 务、旅游服务、酒店餐饮、商业零售、房地产业、金融服务、物流运输及电子 产品分销等的大型产业集团。 2017 年电子产品分销、物流运输、航空运输、金 融服务、商业零售、酒店餐饮、旅游服务、房产销售、飞机销售和机场服务等 营收占比分别为 53.7%、 12.6%、 10.9%、 8.7%、 5.4%、 2.1%、 2.0%、 1.95%、 1.55%和 0.65%，毛利占比为 23.2%、 9.7%、 17.5%、 22.5%、 5.5%、 11%、 2.3%、 4.83%、 0.48 和 1.61%。 公司 实际控制人为 海南省慈航公益基金会。 表 2： 海航集团 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主 体评级 发行时债 项评级 当前余额 （亿） 剩余期限 （年） 票面利率 （ %） 是否担保 备注 1380157.IB 13 海航债 一般企业债 AA+ AA+ 3.9 7.1 实质违约 1580273.IB 15 海航债 一般企业债 AA+ AA+ 30.0 1.1 5.99 不可撤销连带责 任担保 实质违约 1680190.IB 16 海航集团可续期债 01 一般企业债 AA+ AA+ 20.0 0.5 9.22 实质违约 1680331.IB 16 海航集团可续期债 02 一般企业债 AAA AAA 18.0 0.8 8.7 实质违约 151474.SH 19 海航 01 私募债 AAA - 33.6 0.5 7 实质违约 151675.SH 19 海航 02 私募债 AAA - 5.7 0.6 6.5 实质违约 151717.SH 19 海航 03 私募债 AAA - 10.7 0.67+2 6 实质违约 151828.SH 19 海航 04 私募债 AAA - 22.1 0.77+2 6 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 财务方面， 海航集团 有以下特点： （ 1） 负债率偏高， 债务负担较重 公司 全部债务资本化 比 率 持续偏高， 2016 年 2018 年 分别为 85.5%、 87.2% 和 87.5%。 （ 2） 2018 年 货币资金 下降较多，且 较 大比例受限 2018 底，公司货币资金 902 亿， 较 2017 年末下降 49%， 其 中 受限货币资金为 490 亿元 （占比 54%） ；当年末货币资金中存放在境外的款项总额为 168 亿元 （占比 18.6%）。 （ 3） 营业收入大幅增长 2016 年 2018 年 ， 通过多项并购， 公司 年营业收入增长率分别为 94%、 204% 和 4%。 （ 4） 2018 年出现亏损 2018 年 ， 受部分资产减值及资产处置税收增加等因素影响 ， 公司出现亏损，净 利润为 -49 亿。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 6 表 3： 海航集团 主要财务数据 2016-12-31 2017-12-31 2018-12-31 营业收入（亿元） 1830.1 5871.0 6167.1 毛利率 (%) 21.9 14.8 13.0 净利润（亿元） 46.6 81.3 -49.0 经营性净现金流（亿元） 505.2 634.0 412.3 EBITDA（亿元） 519.1 617.5 593.5 长期债务（亿元） 3405.3 4057.5 3662.3 全部债务（亿元） 4987.2 6046.1 5626.5 EBITDA/债务总额 0.10 0.10 0.11 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.4 1.9 1.8 资产负债率（ %） 59.4 59.8 70.6 全部债务资本化比率（ %） 85.5 87.2 87.5 短期刚性债务占比（ %） 31.7 32.9 34.9 货币资金 /短期债务 1.1 0.9 0.5 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 2021 年 2 月 10 日，海航集团收到 海南省高级人民法院的民事裁定书及决 定书，法院裁定受理债权人对公司提出的重整申请。 相应的， 公司 未到期的债 券 在破产申请受理时视为到期 。 另外，和海航集团同时被申请重整的还包括海 航集团的各个子公司。 在 海航集团 被申请破产重整之前，公司 重要 的负面事件 包括： 1、 公司被证监局 出具警示函处分 2017 年 8 月 23 日，公司 因未及时披露公司重大事项 （ 2016 年累计新增借款超 过 2015 年末净资产的 152%） ，中国证券监督管理委员会海南监管局于依据相 关法规 对公司采取 出具警示函 措施 。 2、 新增 1 条被执行人信息 2017 年 9 月 14 日， 海 航集团有限公司新增 1 条被执行人信息，执行法院海口 海事法院，执行标的为 5.23 亿 。 3、 公司 被纳入评级关注 2018 年 9 月 17 日 ， 上海新世纪资信评估投资服务有限公司关注海航集团有限 公司下属公司 海航创新 信托借款逾期事项的后续处理情况及影响 。 4、公司子公司股权被冻结 2018 年 12 月 6 日 ， 陕 西省高级人民法院冻结海航实业集团有限公司所持海航 基础设施投资集团股份有限公司股份 128214170 股，冻结海航基础控股集团有 限公司所持海航基础股份 2249297094 股 。 2018 年 12 月 12 日 ， 供销大集集团股份有限公司发布公告称 ： 控股股东海航商 业控股有限公司持有的供销大集 920,048,318 股股份被司法冻结 ， 占其所持供 销大集股份的 100%； 股东海航实业集团有限公司持有的供销大集 310,468,878 股股份被轮候冻结 ， 占其所持供销大集股份的 100%： 此次冻结为股东涉诉的 合同纠纷导致部分财产冻结 。 截至 2018 年 11 月末 ， 海航集团通过下属子公司 海航实业 、 海航商业及海航投资控股有限公司合计持有供销大集 26.98%的股权 。 5、延期披露年报 2019 年 4 月 30 日 ， 公司原定于 2019 年 4 月 30 日前披露海航集团有限公司 债券 2018 年年度报告 ， 目前由于本公司审计进度问题 ， 预计无法在 2019 年 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 7 月 30日前披露年度报告 ， 经公司研究 ， 预计将在 2019 年 5月 20日前披露 2018 年年度报告 。 6、本息展期 2020 年 4 月 15 日 ，公司发布 关于 2013 年海航集团有限公司公司债券 2020 年第一次债券持有人会议决议的公告 ， 13 海航债 2019 年 4 月 15 日至 2020 年 4 月 15 日的本息递延至 2021 年 4 月 15 日支付 ； 递延期间 ， 递延的本金按 基准利率计息 ， 递延的利息不计复利的议案 。 重庆协信 债券违约分析 基本情况 重庆协信 主营房地产开发、物业管理和租赁业务。 2019 年，公司房地产销售、 租赁和其他营业收入占比分别为 94%、 2.8%和 2.3%，毛利占比为 79.2%、 10.9% 和 6.2%。 公司 实际控制人为 吴旭 。 表 4： 重庆协信 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主体 评级 发行时债项 评级 当前余额 （亿） 剩余期限 （年） 票面利率 （ %） 是否担保 备注 150164.SH 18 协信 01 私募债 AA- AA 4.8 7.5 实质违约 136307.SH 16 协信 03 一般公司债 AA- AA 0.0 6.5 实质违约 136432.SH 16 协信 05 一般公司债 AA- AA 5.6 8.5 实质违约 136540.SH 16 协信 06 一般公司债 AA- AA 8.4 7.5 实质违约 136705.SH 16 协信 08 一般公司债 AA- AA 5.4 6.5 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 财务方面， 重庆协信 主要 有以下特点： （ 1）资产负债率偏高，债务负担较重 公司 全部债务资本化比率 持续偏高， 2017 年 2020 年 持续 超过 70%。 （ 2） 非流动资产中投资性房地产占比较大，投资性房地产评估增值率较高 2018年 2020年 ，公司 投资性房地产占总资产比重为 30%、 29.1%和 33.9%。 另外根据评级报告的披露，截至 2019 年末， 公司投资性房地产 270.23 亿元 ， 累计实现增值 167.99 亿元，累计增值率 164.30%，增值率很大。而 2019 年， 公司实现租赁收入 3.42 亿元，占期末公允价值的 1.27%。 相较于租金规模，投 资性房地产的评估价值存在高估可能 。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 8 表 5： 重庆协信 主要财务数据 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 营业收入（亿元） 94.5 91.5 121.8 55.6 毛利率 (%) 18.7 23.1 22.8 -2.1 净利润（亿元） 2.3 8.1 9.5 -72.8 经营性净现金流（亿元） 6.3 2.5 3.6 53.9 EBITDA（亿元） 14.2 26.8 35.2 -42.5 长期债务（亿元） 267.7 276.3 211.1 169.6 全部债务（亿元） 389.2 410.0 397.8 304.1 EBITDA/债务总额 0.0 0.1 0.1 -0.1 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 0.5 0.9 0.8 -1.5 资产负债率（ %） 77.4 79.3 79.6 86.1 全部债务资本化比率（ %） 71.6 72.2 71.2 77.4 短期刚性债务占比（ %） 31.2 32.6 46.9 44.2 货币资金 /短期债务 0.5 0.2 0.1 0.1 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 在 18 协信 01 本金 违约前，公司负面事件有： 1、 公司新增 1 条被执行人信息 2019 年 1 月 9 日 ， 重庆协信远创实业有限公司新增 1 条被执行人信息，执行法 院重庆市南岸区人民法院，执行标的为 164.3 万 。 2、 董监高成员变化 2019 年 8 月 12 日 ， 公司 免除洪亚雷的重庆协信远创实业有限公司董事职务 , 并不再担任公司财务负责人及公司债券信息披露负责人 ， 委派乔楠担任重庆协 信远创实业有限公司董事 、 财务负责人及公司债券信息披露负责人 。 截至 2019 年 6月 3日 ，公司 控股股东拟减持公司股份 ， 减持数量不超过公司总股份的 3%。 3、债券 兑付资金未及时到账，停牌一天 2020 年 3 月 9 日，公司债券 18 协信 01 兑付资金未及时到账，停牌一天 。 4、实际控制人可能变更 2020 年 4 月 15 日， 新加坡城市发展有限公司 的全资子公司通过受让股权和增 资的方式最终持有 HCP 63.75%的股权，公司实际控制人将发生变更 。 5、 债券被列入评级观察名单 （ 可能调低 ） 2021 年 2 月 8 日 ，公司主体和“ 18 协信 01”“ 16 协信 03”“ 16 协信 05”“ 16 协信 06”“ 16 协信 08”信用等级下调至 AA-， 并将其列入可能下调信用等级的 评级观察名单 。 评级调整原因如下： 公司项目储备构成中办公、商业等占比高，住宅类产品占比较低，去化周期偏 长。经公司初步统计， 2020 年公司实现全口径签约销售金额约 180 亿元，同比 下降约 15%。截至 2020 年 6 月末，公司债务规模达 373.63 亿元，其中短期债 务达 166.05 亿元，货币资金为 26.21 亿元，流动性紧张。同时，未来 1 年内， 公司有数笔公司陆续到期，集中兑付压力大。根据公司提供的偿还债务资金筹 措计划，公司拟通过项目转 让、推动销售回款等方式筹措资金，但相关项目转 让计划尚无明确方案，项目转让进度存在不确定性，公司债务偿还对于股东支 持依赖度高。 另外因协信远创投资事宜意见存在分歧，公司间接第一大股东城市发展有限公 司三名董事近期相继辞职。考虑到此前公司股东已对公司进行的管理与战略调 整，若股东内部对公司投资意见的分歧持续存在，可能影响公司未来发展及股 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 9 东对公司的支持力度。 华夏幸福 债券违约分析 基本情况 华夏幸福 基业股份有限公司 主要开展产业新城及相关业务和商业地产及相关业 务。 2020 年，房地产开发、土地整理、基础设施建设、物业管理、产业发展服 务、园区运营维护和其他营业收入占比分别为 58.6%、 5.8%、 6.06%、 1.21%、 24.04%、 1.3%和 2.27%，毛利润占比为 40.65%、 0.63%、 0.98%、 0.92%、 55.5%、 0.37%和 0.24%。 公司 是 A 股上市公司， 实际控制人 为王文学 。 表 6： 华夏幸福 基业股份有限公司 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主 体评级 发行时债 项评级 当前余额 （亿） 剩余期限 （年） 票面利率 （ %） 是否担保 备注 122494.SH 15 华夏 05 一般公司债 AA+ AA+ 40.0 1.0 5.5 正常 136167.SH 16 华夏债 一般公司债 AA+ AA+ 0.1 1.3 6.6 正常 136244.SH 16 华夏 02 一般公司债 AA+ AA+ 20.0 7 展期 135082.SH 16 华夏 01 私募债 AA+ AA+ 28.0 7.4 展期 135302.SH 16 华夏 04 私募债 AA+ AA+ 30.0 7.4 展期 135391.SH 16 华夏 05 私募债 AA+ AA+ 20.0 -0.5 7.2 展期 135465.SH 16 华夏 06 私募债 AA+ AA+ 40.0 7.2 展期 101780003.IB 17 幸福基业 MTN001 一般中期票据 AAA AAA 18.0 0.6 5.8 实质违约 143551.SH 18 华夏 02 一般公司债 AAA AAA 5.3 1.6 6.8 正常 143550.SH 18 华夏 01 一般公司债 AAA AAA 24.8 0.6 5 正常 143693.SH 18 华夏 03 一般公司债 AAA AAA 20.0 0.7 4.4 展期 150683.SH 18 华夏 04 私募债 AAA - 13.0 5.6 展期 155103.SH 18 华夏 07 一般公司债 AAA AAA 40.0 2.17+2 8.3 正常 155102.SH 18 华夏 06 一般公司债 AAA AAA 0.2 1.17+1 6 正常 155273.SH 19 华夏 01 一般公司债 AAA AAA 10.0 1.43+1 5.5 正常 102000447.IB 20 华夏幸福 MTN001 一般中期票据 AAA AAA 10.0 1.42+2 5.5 实质违约 102000735.IB 20 华夏幸福 MTN002 一般中期票据 AAA AAA 5.0 0.5+3 5.17 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 华夏幸福 基业控股有限公司是华夏幸福基业股份有限公司的控股股东，持股 35.99%。 表 7： 华夏幸福 基业控股有限公司 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主 体评级 发行时债 项评级 当前余额 （亿） 剩余期限 （年） 票面利率 （ %） 是否担保 备注 150862.SH 18 华控 01 私募债 AAA - 14.6 0.1 8.5 正常 151085.SH 19 华控 01 私募债 AAA - 1.6 0.2 8.2 正常 151086.SH 19 华控 02 私募债 AAA - 2.4 0.2 8.75 正常 151137.SH 19 华控 03 私募债 AAA - 0.6 0.3 8.2 正常 162031.SH 19 华控 04 私募债 AAA - 19.0 0.9 7.8 实质违约 137102.SH 20 华夏 EB 可交换债 AAA AAA 2.0 1.4 7.7 质押担保 正常 137110.SH 20 华 EB02 可交换债 AAA AAA 1.3 0.64+1 6.9 质押担保 实质违约 175172.SH 20 幸福 01 一般公司债 AAA AAA 12.5 0.92+3 7.09 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 以 华夏幸福 基业股份有限公司为例， 财务方面， 华夏幸福 主要 有以下特点： （ 1）资产负债率偏高，债务负担较重 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 10 公司全部债务资本化比率持续偏高， 2017 年 2020 年持续超过 80%。 （ 2） 经营性活动净现金流持续为负 2017 年 2020 年 ， 公司 经营活动现金 流净额 年年 为 负 。 表 8： 华夏幸福 主要财务数据 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 营业收入（亿元） 596.4 838.0 1052.1 1012.1 毛利率 (%) 47.9 41.6 43.7 37.2 净利润（亿元） 88.1 118.0 146.8 48.1 经营性净现金流（亿元） -162.3 -74.3 -318.2 -231.6 EBITDA（亿元） 155.0 206.0 272.7 170.4 长期债务（亿元） 767.1 1122.4 1184.8 1112.7 全部债务（亿元） 1190.3 1481.7 1868.7 2074.1 EBITDA/债务总额 0.1 0.1 0.1 0.1 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.7 2.6 1.9 6.0 资产负债率（ %） 81.1 86.6 83.9 81.3 全部债务资本化比率（ %） 76.2 77.2 78.9 77.0 短期刚性债务占比（ %） 35.6 24.2 36.6 46.4 货币资金 /短期债务 1.6 1.3 0.6 0.3 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 在 20 华夏幸福 MTN001 付息 违约前，公司 主要 负面事件有： 1、 新增 1 条被执行人信息 2018 年 2 月 1 日 ， 华夏幸福基业股份有限公司新增 1 条被执行人信息，执行法 院无锡市梁溪区人民法院，执行标的为 18.08 万 。 2、控股股东 转让 公司 部分股权 公司控股股东华夏控股与平安资产管理有限责任公司、王文学于 2018 年 7 月签订股份转让协议，并与平安资管、中国平安人寿保险股份有限公司、王 文学于 2018 年 8 月签订股份转让协议之补充协议，约定华夏控股通过协 议转让方式，向平安人寿转让其所持有的 5.82 亿股公司股份，占公司总股本的 19.70%。本次权益变动后，平安人寿成为公司第二大股东。 3、新增 1 条被执行人信息 2019 年 1 月 3 日 ， 华夏幸福基业股份有限公司新增 1 条被执行人信息，执行法 院天津市和平区人民法院，执行标的为 2.06 万 。 4、公司被纳入评级关注 2020 年 8 月 17 日，东方金诚 发布关于华夏幸福基业股份有限公司当你累计 新增借款超过上年末净资产百分之四十的关注公告 5、中诚信国际将公司 评级展望由稳定调整为负面 2021 年 1 月 19 日， 中诚信国际 发布 公告称： 2020 年以来，新冠疫情叠加环京 地区房地产调控政策严厉导致华夏幸福销售金额及回款同比下滑，经营业绩承 压，财务状况恶化。 2020年 19月公司营业总收入及净利润分别同比下降 11.79% 和 18.59%，同时由于经营性资产周转情况不甚理想，当期公司经营活动净现金 流呈持续净流出态势；同时，公司债务规模持续攀升、短期债务占比上升且货 币资金对短期债务覆盖能力持续弱化、杠杆水平持续高位。考虑到疫情的持续 影响及环京市场的恢复情况仍有待观察，中诚信国际预计 2020 年公司经营业 绩及财务状况将呈下降态势，与平安资产管理有限责任公司业绩承诺完成难度 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 11 较大。 近期华夏幸福部分债券二级市场价格出现较大幅度下跌，公司信用债发行难度 上升。在房地产融资监管环境趋紧的背景下， 2021 年上半年华夏幸福约有 235.52 亿元境内外债券（含权计算）到期，公司下属子公司九通基业投资有限 公司约有 33.80 亿元境内债券（含权计算）到期，信用债发行阻力的增加以及 较大规模的信用债到期对其流动性带来较大考验，再融资压力明显上升。不过， 中诚信国际也注意到，作为华夏幸福第二大股东，中国平安人寿保险股份有限 公司积极参与华夏幸福公司治理，并给予其较大力度的资金支持，但仍需对平 安人寿为公司提供支持的持续性保持关注。 同济堂 医药 债券违约分析 基本情况 同济堂 医药 主要从事 医药批发业务和医药零售配送业务 。 2020 年，医药批发业 务、医药零售配送和非医药商品营业收入占比分别为 79.3%、 8.6%和 10.7%， 毛利润占比为 57.4%、 23.1%和 11.4%。 公司实际控制人 为张美华、李青夫妇 。 表 9： 同济堂 医药 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主 体评级 发行时债项 评级 当前余额 （亿） 剩余期限（年） 票面利率（ %） 是否担保 备注 143604.SH 18 同济 02 一般公司债 AA AA 2.0 7.8 不可撤销连带责任担保 实质违约 143603.SH 18 同济 01 一般公司债 AA AA 2.2 7.8 不可撤销连带责任担保 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 财务方面， 同济堂 医药 主要 有以下特点： （ 1） 应收账款占总资产比重较高 2017 年 2020 年，公司 应收账款 占总资产比重为 36.2%、 42.7%、 36.5% 和 30%。 （ 2）其他应账款占总资产比重较高 2017年 2020年，其他应收账款占总资产比重为 7%、 9.8%、 20.6%和 26.1%。 （ 3）经营活动现金流净流出 2018 年和 2019 年公司经营活动净现金流连续两年为负。 （ 4） 短期债务占比 偏高 2017 年 2020 年 ，公司短期债务占 刚性债务 比 重 为 100%、 60.9%、 66.1% 和 100%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 12 表 10： 同济堂 医药 主要财务数据 2017-12-31 2018-12-31 2019-12-31 2020-12-31 营业收入（亿元） 98.4 108.2 44.7 8.9 毛利率 (%) 15.1 13.2 19.3 12.8 净利润（亿元） 6.1 6.1 1.7 -21.3 经营性净现金流（亿元） 3.7 -9.2 -2.7 0.7 EBITDA（亿元） 8.8 9.2 3.9 -23.3 长期债务（亿元） 0.0 4.2 4.2 0.0 全部债务（亿元） 3.6 10.7 12.4 10.8 EBITDA/债务总额 2.5 0.9 0.3 -2.2 EBITDA 利息倍数 (倍 ) 2.7 24.1 4.5 -26.4 资产负债率（ %） 18.8 28.1 27.7 39.4 全部债务资本化比率（ %） 6.6 15.6 17.2 21.8 短期刚性债务占比（ %） 100.0 60.9 66.1 100.0 货币资金 /短期债务 2.6 0.6 0.1 0.1 资料来源 : WIND、评级报告、 国信证券经济研究所 整理 负面事件 在 18 同济 01 到期 违约前，公司 主要 负面事件有： 1、控股股东股份被冻结 2019 年 7 月 29 日， 公司 公告称， 因 2017 年同济堂控股与深圳前海君创资产 管理有限公司合作组建医疗基金投资肿瘤医院项目，在基金成功发起设立后对 肿瘤医院项目投资执行过程中，投资人之间在对基金及医院项目的管理上产生 分歧，深圳前海君创资产管理有限公司向广东省深圳市中级人民法院提请了诉 讼，广东省深圳市中级人民法院向中国证券登记结算有限责任公司上海分公司 出具了协助冻结通知书 ，冻结控股股东 20.35%的股份。 2、控股股东收到 证监会调查通知书 控股股东 同济堂于 2020 年 4 月 27 日收到证监会调查通知书，因涉嫌信息 披露违法违规，证监会决定对同济堂进行立案调查。 3、 延期披露 2019 年年报 2020 年 4 月 28 日 ， 公司公告： 原定于 2020 年 4 月 30 日前披露 2019 年年度 报告 ， 由于新冠肺炎疫情影响 ， 预计延期至 2020 年 6 月 30 日前完成 。 4、 中诚信国际将同济堂医药有限公司评级展望调整为负面 2020 年 4 月 28 日，公司控股股东新疆同济堂健康产业股份有限公司发布公告 称，其因涉嫌信息披露违法违 规被中国证券监督管理委员会立案调查，该事项 或将对同济堂及公司外部融资环境产生不利影响。此外，根据同济堂 2020 年 一季报，由于外部经营环境变化，其当期营业总收入、净利润和经营活动净现 金流分别为 20.47 亿元、 0.98 亿元和 -2.69 亿元，同比分别下降 21.41%、 32.55% 和 135.22%。作为同济堂核心子公司，公司经营业绩也将承压，偿债能力受到 一定影响。 基于以上因素，中诚信国际决定将同济堂医药有限公司的评级展望由稳定调整 为负面，维持其主体信用等级为 AA；维持“同济堂医药有限公司 2018 年第一 期公开发行公 司债券”信用等级为 AA，该债项级别考虑了同济堂提供的无条件 不可撤销的连带责任保证担保。中诚信国际将持续关注公司业务经营情况、偿 债压力和控股股东立案调查进展情况，并及时评估上述事项对公司经营和信用 状况的影响。 5、 公司 被 出具无法表示意见的 2019 年审计报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 13 2020 年 6 月 30 日， 公司被大信 会计师事务所出具无法表示意见的 2019 年审 计报告 。 隆鑫控股 债券违约分析 基本情况 隆鑫控股 业务主要分为发动机、摩托车、发电机组、汽车销售及售后服务、 再 生资源业务五大板块 。 2017 年，营业收入占比为 7.88%、 13.2%、 6.09%、 14.5% 和 51.7%，毛利润占比为 10.6%、 17%、 9.3%、 7.4%和 48.1%。公司的实际 控制人是 涂建华 。 表 11： 隆鑫控股 存量 及违约 债券 债券代码 债券简称 债券类型 发行时主 体评级 发行时债 项评级 当前余额 （亿） 剩余期限 （年） 票面利率 （ %） 是否担保 备注 101674002.IB 16 隆鑫 MTN001 一般中期票据 AA AA 6.0 6 实质违约 资料来源 : WIND、 国信证券经济研究所 整理 财务特征 财务方面， 隆鑫控股 主要 有以下特点： （ 1）资产负债率偏高，债务负担较重 公司全部债务资本化比率持续偏高， 2017 年 2020 年持续超过 80%。 （ 2） 短期债务占比偏 高 2018 年 2020 年 ， 隆鑫控股 短期债务占比 为 72.3%、 69.5%和 81.3%。 （ 3） 短期偿债能力较差 2018 年 2020 年 ， 隆鑫控股 货币资金对短期债务的覆盖仅 0.3、 0.2、 0.2 和 0.2。 （ 4） 其他应收款占总资产比重较高 2018 年 2020 年 ， 隆鑫控股 其他应收款占总资产比重分别为 18.3%、 18.5% 和 19.6%。 根据评级报告的披露，公司的其他应收款主要系 对隆鑫集团借款和 临时借款增加所致 。 （ 5） 商誉占总资产比重较高 2018 年 2020 年 ， 隆鑫控股 商誉占总资产比重分别为 9.3%、 9.3%和 7.8%。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 14 表 12： 隆鑫控股 主要财务数据 2017-12-