中美贸易战对汽车行业影响点评之二：可能的选择，有限的影响.pdf

汽车 行业 | 证券研究报告 板块最新信息 2018 年 4 月 9 日 相关研究报告 Table_relatedreport 中美汽车贸易相对平衡， 对汽车行业影响有限 2018.03.26 中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格 Table_Industry 汽车 Table_Analyser 朱朋 (8621)20328314 peng.zhubocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517060001 魏敏 (8621)20328306 min.weibocichina 证券投资咨询业务证书编号： S1300517080007 Table_Title 可能的选择，有限的影响 中美贸易战对汽车行业影响点评 之二 Table_Summary 据 凤凰 网等媒体报道， 中美贸易摩擦进入第二回合， 4 月 4 日 美国公布建议征税清单， 涉及航空航天、信息和通信技术、机器人、机械和医药等行业，公众评议期 60 天。随后 中国决定 对原产于 美国的大豆、汽车、化工品等 14类 106 项价值约 500 亿美元商品加征 25%关税，实施日期 待定 。 主要观点 1， 中美 贸易冲突后 或 归于妥协，全面贸易战可能性较低 目前 美方加税有 60 天公众评议期，中方加税视美方行动决定，均存在较大变数。 中美全面贸易战是双输结果， 我们认为中美双方预计经过局部贸易冲突后仍会归于妥协，演变成全面贸易战可能性不大。 中美汽车贸易 近年来 顺差均在 30 亿美元左右 ， 中国 整车进口较多，零部件出口较多，总体相对平衡。中美贸易摩擦最终的结果有两种可能，一种是双方走向持续对抗，中美分别对进口汽车及零部件 实施 加税 ；一种是中国 降低汽车进口关税，并开放股比等限制。 2， 双方加税对进口美国整车影响较大，零部件出口美国影响 暂时 较小 如果 中美 双方加税 政策实施 ，进口美国整车将受到 较大 冲击， 零部件 出口 影响 较小 。 如果中国政府对进口整车关税由 25%提升至 50%，综合税率将增加约 30% -50%，进口车价格预计将增加 20%左右， 特斯拉、福特林肯 等 进口 车销量将受到较大影响。 中国汽车零部件有 28%左右 出口 美国， 2015 年到 2017年出口金额 均 在 170 亿美元左右 ， 但汽车零部件大都不在 双方 本轮加税名单上， 因此 影响 暂时 较小 。 此外若贸易战 对抗持续， 国内经济或转向刺激内需 ，汽车 有望成为重点支持行业 ，重卡等 也 有望受益于基建投资 增加 。 3， 中国若降低关税则利好进口汽车销售，对国内车市冲击有限 如果 中国降低关税和开放股比，利好进口车销售，对国内 汽车 市场冲击 有限 。 根据测算， 如果进口关税下降至 5%，进口车价格预计下降 16%左右，进口 整车 销量将大幅上升 。 进口关税降低将推动中高端汽车价格下行， 但 进口关税的降低 预计将 是 循序渐进的过程， 且 主流豪华车品牌大都已经实现国产化， 因此 对于国内汽车市场的冲击 相对 有限。 投资建议 目前中美贸易摩擦处于进行时，双方加税 预期 短期将对市场产生一定冲击，利空特斯拉、福特林肯等整车进口 销售 。 而汽车零部件大都不在加税名单上，影响较小 。双方加税均存在缓冲期，未来均有可能， 总体对于国内汽车市场的冲击相对有限。 2018 年汽车行业预计将平稳发展，建议逢低布局，重点关注节能减排、消费升级、国产替代、整车产品周期等增长持续性较强的细分领域，重点推荐银轮股份、双环传动、索菱股份 、华域汽车 、上汽集团 等。 风险提示 贸易战 持续 升级，政策实施力度超预期。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 2 1、 中美 贸易 摩擦 进入第二回合 ，未来皆有可能 中美贸易摩擦进入第二回合， 4 月 4 日 美国公布建议 征税清单，中国决定对美进口约 500 亿商品加征25%关税。 美方加税有 60 天公众评议期，中方加税视美方行动决定，均存在较大变数。 中美是全球前两大经济体，全面贸易战是双输结果。我们认为，本次 301 调查仍然是美国获取谈判优势的手段，中美双方预 计经过局部贸易冲突后仍会归于妥协，演变成全面贸易战的可能性不大。 图表 1. 中美 贸易摩擦进入第二回合 美国 中国 第一回合， 232 调查 3 月 8 日，美国宣布从 3 月 23日期对进口钢铁和铝产品分别加征 25%、 10%的关税，并豁免中国以外的多个经济体。 3 月 23 日，中国宣布拟 对自美进口水果、猪肉等价值 30 亿美元产品分别加征 15%、 25%关税，并 于 4 月 2 日起执行。 第二回合， 301 调查 3 月 23 日，特朗普签署总统备忘录，拟对华 500 亿美元商品加征 25%关税； 4 月 4 日，美国贸易代表办公室公布征税产品建议清单，涉及航空航天、信息和通信技术、机器人、机械和医药等行业，公众评议期 60 天。 4月 4日，中国决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14 类 106项价值约 500亿美元商品加征 25%关税，实施日期将视美国政府对我国商品加征关税实施情况后续另行公布。 资料来源： 商务部、智东西 中 美汽车行业贸易 现状：整车 进 口较多，零部件 出 口较多，总体相对平衡 。 中美汽车贸易总体来看是顺差稳健缩小状态 ， 2015-2017 年贸易顺差均在 30 亿美元左右，其中整车逆差在 110 亿美元左右，而零部件顺差在 140 亿美元左右。 图表 2. 中美汽车行业贸易 总体相对平衡 中美汽车贸易 出口 -亿美元 进口 -亿美元 贸易顺差 -亿美元 2015 年 2016 年 2017 年 2015 年 2016 年 2017 年 2015 年 2016 年 2017 年 整车 1 12 14 117 121 131 (116) (110) (116) 零件 177 167 170 22 25 28 155 143 142 合计 178 179 184 139 146 159 39 33 25 资料来源：乘联会、中汽协、 万得 近几年中国整车进口表现相对较强， 2015-2017 年进口整车数量均在 100 万辆以上，进口金额 450-500亿美元左右。 2017 年中国整车进口 125 万辆，其中 2017 年从美国进口 28 万辆，位居第二，占比 22%；而进口金额则位居第一，占比 26%。 图表 3. 2017 年中国整车进口 125 万辆，美国占比 22% 图表 4. 2017 年中国整车进口 510 亿美元，美国占比 26% 美国 , 28 , 2 2%德国 , 25 , 2 0%日本 , 35 , 2 8%英国 , 12 , 1 0%其它 , 25 , 2 0%整车进口数量（万辆）美国 , 131, 2 6%德国 , 129, 2 5%日本 , 92 , 1 8%英国 , 71, 14 %其它 , 87 , 1 7%整车进口金额（亿美元）资料来源： 乘联会、中汽协、 万得 资料来源： 乘联会、中汽协、 万得 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 3 整车出口方面，中国汽车出口的主力市场主要在一带一路的沿海线路国家，如伊朗、越南等地，美国出口数量占比仅有 5%。而从出口金额来看，对美国的出口金额相对较高， 2017 年达到 14 亿美元，占比 10%左右。 从公司角度看，中国主要有上汽通用等中美合资车企向美国出口昂科威等车型，出口数量和金额不大，影响相对较小。 图表 5. 2017 年中国 整 车出口 107 万辆，美国占比仅 5% 图表 6. 2017 年中国整车 出口 141 亿美元，美国占比 10% 伊朗2524%美国5.35%越南5.55%其它70.866%整车出口数量（万辆）伊朗22.516%美国14.310%越南8.96%其它95.368%整车出口金额（亿美元）资料来源： 乘联会、中汽协、 万得 资料来源： 乘联会、中汽协、 万得 中国汽车零部件出口有 28%左右比例出口美国， 2015 年到 2017 年出口金额在 171 亿美元左右 ，而进口金额均不到 30 亿美元， 占比仅为 7-8%。 图表 7. 中国出口美国零部件占比 27%， 进 口 美国零部件 占比 8% 汽车零件 出口（亿美元） 进口（亿美元） 2015 年 占比 (%) 2016 年 占比 (%) 2017 年 占比 (%) 2015 年 占比 (%) 2016 年 占比 2017 年 占比 (%) 美国 177 29 167 28 170 27 22 7 25 7 28 8 日本 68 11 69 11 68 11 76 24 86 25 100 27 德国 25 4 26 4 31 5 105 33 99 29 108 29 韩国 33 5 35 6 36 6 52 16 56 16 37 10 全球 619 100 603 100 638 100 321 100 346 100 370 100 资料来源：乘联会、中汽协、 万得 中美贸易摩擦 最终 的结果有两种可能，一种是双方 走向 持续 对抗，中美分别对进口 汽车及零部件加税；一种是中国降低汽车进口关税，并开放股比等 限制。 图表 8. 中美汽车行业贸易 冲突可能的结果及影响 中国 出口 中国 进口 中美分别对进口汽车等加税 整车出口影响较小 ，大 部分 汽车 零部件 未出现在本轮加税名单上 利空 美国生产车型 进口，如特斯拉 、福特林肯 等 ，利好国产豪华及高端车型销售 中国 降低进口关税 ， 开放 股比等 无影响 利好部分豪华车进口 ，对国内汽车价格有一定影响 资料来源： 中银证券 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 4 2、 双方 加税对进口 美国 整车 影响 较大，零部件出口美国影响 暂时 较小 从 美国贸易代 表处 （ USTR）公布的 301 产品清单来看，涉及汽车类（ 87）的主要为整车，包括客车、乘用车、货车等，涉及零部件的相对较少。 图表 9.美国 301 名单中汽车类 （ 87） 目录 序号 税则号列 商品名称 1 87011001 Single axle tractors, other than tractors of 8709 2 87013010 Track-laying tractors, suitable for agricultural use 3 87021031 Motor vehicles w/diesel engine, to transport 16 or more persons, incl driver 4 87021061 Motor vehicles w/diesel engine, to transport 10 to 15 persons, incl driver 5 87022031 Motor vehicles w/diesel engine & electric motor, to transport 16 or more persons, incl driver 6 87022061 Motor vehicles w/diesel engine & electric motor, to transport 10 to 15 persons, incl driver 7 87023031 Motor vehicles w/spark-ign. IC recip. piston engine & electric motor, to transport 16 or more persons, incl driver 8 87023061 Motor vehicles w/spark-ign. IC recip. piston engine & electric motor, to transport 10 to 15 persons, incl driver 9 87024031 Motor vehicles w/electric motor, to transport 16 or more persons, incl driver 10 87024061 Motor vehicles w/electric motor, to transport 10 to 15 persons, incl driver 11 87029031 Motor vehicles nesoi, to transport 16 or more persons, incl driver 12 87029061 Motor vehicles nesoi, to transport 10 to 15 persons, incl driver 13 87031010 Motor vehicles specially designed for traveling on snow 14 87031050 Golf carts and similar motor vehicles 15 87032101 Motor vehicles to transport persons, w/spark-ign. IC recip. piston engine, w/cyl capacity 1,000cc but 1,500cc but 3,000cc 19 87033101 Motor vehicles to transport persons, w/diesel engines, of a cylinder capacity 1, 500cc but 2, 500cc 22 87034000 Motor vehicles to transport persons, w/spark-ign. IC recip. piston engine & elec motor incapable of charge by plug to external source 23 87035000 Motor vehicles to transport persons, w/diesel engine & elec motor incapable of charge by plug to external source 24 87036000 Motor vehicles to transport persons, w/spark-ign. IC recip. piston engine & elec motor capable of charge by plug to external source 25 87037000 Motor vehicles to transport persons, w/diesel engine & elec motor capable of charge by plug to external source 26 87038000 Motor vehicles to transport persons, w/electric motor for propulsion 27 87039001 Motor vehicles to transport persons, nesoi 28 87041010 Mtr. vehicles for transport of goods, cab chassis for dumpers designed for off-highway use 29 87041050 Mtr. vehicles for transport of goods, complete dumpers designed for off-highway use 30 87042100 Mtr. vehicles for transport of goods, w/compress.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. not over 5 metric tons 31 87042210 Mtr. vehicles for transport of goods, cab chassis, w/compress.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. o/5 but n/o 20 metric tons 32 87042250 Mtr. vehicl. for transport of goods (o/than cab chassis), w/compress.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. o/5 but n/o 20 mtons 资料来源： USTR、中银证券整理 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 5 续 图表 9.美国 301 名单中汽车类（ 87）目录 序号 税则号列 商品名称 33 87042300 Mtr. vehicles for transport of goods, w/compress.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. over 20 metric tons 34 87043100 Mtr. vehicles for transport of goods, w/spark.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. not over 5 metric tons 35 87043200 Mtr. vehicles for transport of goods, w/spark.-ign. int. combust. recip. piston engine, w/G.V.W. over 5 metric tons 36 87053000 Mtr. vehicles (o/than for transport of persons or of goods), fire fighting vehicles 37 87054000 Mtr. vehicles (o/than for transport of persons or of goods), concrete mixers 38 87060025 Chassis fitted w/engines, for mtr. vehicles of heading 8705 39 87060030 Chassis fitted w/engines, for tractors suitable for agricultural use 40 87091100 Electrical, self-propelled, works trucks, not fitted w/lift. equip. and tractors of type used on railway station platforms 41 87091900 Non-electrical, self-propelled, works trucks, not fitted w/lift. equip. and tractors of type used on railway station platforms 42 87099000 Parts of self-propelled works trucks, not fitted w/lift. equip. and tractors of the type used on railway station platforms 43 87112000 Motorcycles (incl. mopeds) and cycles, fitted w/recip. internal-combustion piston engine w/capacity o/50 but n/o 250 cc 44 87113000 Motorcycles (incl. mopeds) and cycles, fitted w/recip. internal-combustion piston engine w/capacity o/250 but n/o 500 cc 45 87114030 Motorcycles (incl. mopeds) and cycles, fitted w/recip. internal-combustion piston engine w/capacity o/500 cc but n/o 700 cc 46 87114060 Motorcycles (incl. mopeds) and cycles, fitted w/recip. internal-combustion piston engine w/capacity o/700 cc but n/o 800 cc 47 87115000 Motorcycles (incl. mopeds) and cycles, fitted w/recip. internal-combustion piston engine w/capacity o/800 cc 48 87141000 Pts. & access. for motorcycles (including mopeds) 资料来源： USTR、中银证券整理 从中国商务部公布的对美加征关税商品清单来看，涉及汽车类（ 87）的主要也是整车，包括越野车、小客车、电动车等。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 6 图表 10.中国拟加税名单中汽车类 (87)目录 序号 税则号列 商品名称 34 87032362 2.5L排气量 3L 的越野车 35 87034052 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 2500 毫升，但不超过 3000 毫升越野车（ 4 轮驱动） 36 87032342 1.5L排 气量 2L 的越野车 37 87034032 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 1000 毫升，但不超过 1500 毫升气缸容量（排气量 )越野车（ 4 轮驱动） 38 87032343 1.5L排气量 2L, 9 座的小客车 39 87034033 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 1000 毫升，但不超过 1500 毫升气缸容量（排气量 )9 座及以下的小客车 40 87032413 3L排气量 4L, 9 座的小客车 41 87034063 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 3000 毫升，但不超过 4000 毫升 9 座及以下的小客车 42 87032352 2L排气量 2.5L 的越野车 43 87034042 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 2000 毫升，但不超过 2500 毫升越野车（ 4 轮驱动） 44 87032353 2L排气量 2.5L, 9 座的小客车 45 87034043 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 2000 毫升，但不超过 2500 毫升 9 座及以下的小客车 46 87032412 3L排气量 4L 的越野车 47 87034062 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 3000 毫升，但不超过 4000 毫升越野车（ 4 轮驱动） 48 87033312 2.5L排气量 3L 的柴油型越野车 49 87035052 同时装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机）及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 2500 毫升，但不超过 3000 毫升越野车（ 4 轮驱动 ) 50 87032363 2.5L排气量 3L, 9 座的小客车 51 87034053 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 2500 毫升，但不超过 3000 毫升 9 座及以下的小客车 52 87032422 排气量 4L 的越野车 53 87034072 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外气缸容量（排气量 )超过 4000 毫升越野车（ 4 轮驱动） 54 87034090 同时装有点燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外其他车辆 55 87035090 同时装有压燃式活塞内燃发动机（柴油或半柴油发动机）及驱动电动机的其他车辆，可通过接插外部电源进行充电的除外其他车辆 56 87036000 同时装有点燃往复式活塞 内燃发动机及驱动电动机、可通过接插外部电源进行充电的其他车辆 57 87037000 同时装有压燃往复式活塞内燃发动机及驱动电动机、可通过接插外部电源进行充电的其他车辆 58 87038000 仅装驱动电动机的其他车辆 59 87039000 其他车辆 60 87043100 汽油型 5 吨的其他货车 61 87084099 未列名机动车辆用变速箱及零件 资料来源： 商务部、中银证券整理 1） 进 口 美国整车将受到冲击，特斯拉等影响较大 如果中国政府对进口整车关税由 25%提升至 50%，综合税率将增加约 30%-50%，进口车价格预计将增加 20%左右。 进口美国整车将受到冲击，而国产豪华及高端车型有望热销。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 7 图表 11. 关税由 25%提升至 50%，进口车价格预计增加 20% 发动机排量 原 关税 (%) 消费税 (%) 增值税 (%) 原 综合税率 (%) 关税增加25% 新综合税率 (%) 综合税率增幅 (%) 预计价格增幅 (%) 1.0 升 （含） 以下 25 1 17 47.72 50 77.27 29.55 20.00 1.0 升至 1.5 升（含） 25 3 17 50.77 50 80.93 30.16 20.00 1.5 升至 2.0 升（含） 25 5 17 53.95 50 84.74 30.79 20.00 2.0 升至 2.5 升（含） 25 9 17 60.71 50 92.86 32.15 20.00 2.5 升至 3.0 升（含） 25 12 17 66.19 50 99.43 33.24 20.00 3.0 升至 4.0 升（含） 25 25 17 95.00 50 134.00 39.00 20.00 4.0 升以上 25 40 17 143.75 50 192.50 48.75 20.00 资料来源： 中银证券整理 2017 年 中国自美国进口 整车约 28 万辆，进口关税增加影响较大的主要有特斯拉、 福特 林肯、 菲亚特克莱斯勒等。 2017 年 ， 特斯拉在华销量为 17,030 辆， 福特品牌 和 林肯 品牌 在华 进口 销量 分别 为 18,819 辆 、 54,124辆 ， 菲亚特克莱斯勒在华进口销量约为 2 万辆左右 ，通用汽车进口 汽车在华销量仅为 415 辆 。 从销量占比上，特斯拉影响最大，产品均为进口且销量占比高达 16.5%。福特和克莱斯勒有一定影响， 未来 有望通过国产化消除部分影响。 通用凯迪拉克主要车型均已 实现 国产化，影响较小。 此外，宝马、奔驰、丰田等车企均有部分车 型产自美国并进口中国，也将受到一定影响。部分车型仅在美国生产，如奔驰 GLS/GLE 等。 图表 12. 2017 年 美系厂商 进口车型销量情况 2017 年 美国 进口 销 量 车型 说明 特斯拉 17,030 Model S/X 均为美国生产进口中国 福特 54,124 林肯 品牌，如 MKC、 MKZ 等 林肯计划 2019 年开始国产化 18,819 福特品牌，如 探险者、野马 等 通用 415 凯迪拉克 凯雷德等 凯迪拉克 2017 年国产销售 17.3 万辆 克莱斯勒 约 2 万 JEEP 大切诺基、牧马人等 资料来源： 盖世 汽车 出口整车方面， 国内 主要为上汽通用生产昂科威出口美国，每年出口约 3-5 万辆。如果美国对进口中国整车额外征收 25%关税，昂科威等车型销量将受到较大影响。上汽通用 2017 年销量超过 200 万辆，昂科威出口 3-5 万销量影响相对较小。 2） 本轮 双方 加税名单 中 汽车 零部件 较少，影响 暂时较小 中国汽车零部件出口有 28%左右比例出口美国， 2015 年到 2017 年出口金额在 171 亿美元左右 ，而进口金额均不到 30 亿美元， 占比仅为 7-8%。 从零部件出口结构来看，汽车行驶系统零部件占比高达30%，产品以车轮和轮胎等为主，相关公司 可以通过海外建厂等降低影响。 但从本次名单来看，双方本轮加税对象上大都为整车，汽车零部件较少，因此 板块 影响 暂时 较小。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 8 图表 13. 中美汽车零部件贸易行驶系统贸易顺差较大 50.120.1 17.4 16.515.210.6 10.44.50.1- 3.1( 10)0102030405060行驶系统车身及其附件 汽车电子电器制动系统发动机零部件 汽车用其他零部件半挂车及零部件转向系统发动机整机传动系统出口 进口 贸易顺差（亿美元）资料来源：乘联会、中汽协、 万得 3） 贸易摩擦 加剧 后或将刺激内需，汽车作为支柱产业有望受益 如果贸易战后续更加激烈，国内经济或转向刺激内需。 一方面， 汽车产业作为国民经济的支柱产业之一，存在巨大的市场空间和拉动效应，有望成为重点支持行业。 另一方面，刺激内需将推动投资基建等领域快速发展，重卡等板块有望迎来发展良机。 3、 中国若 降低 关税 则 利好汽车进口，对国内车市冲击有限 2017 年 11 月特朗普访华时中美双方达成逐步适当降低汽车关税的共识， 李克强总理在政府工作报告中 也 提到将降低汽车进口关税。 尽管贸易战双方目前剑拔弩张，但后续仍 有可能协商达成一致，因此中国降低进口汽车关税和合资股比开放仍是可能的选择。 目前国内进口汽车要向中国海关缴纳三种税收：最惠国关税 25%，增值税 17%，消费税根据排量征收 1%-40%不等 。 根据 测算 ， 当进口关税由 25%分别降至 15%、 10%和 5%时，进口车型的进价加综合税收之和将分别下降 8%、 12%和 16%。 图表 14. 进口关税 若 由 25%降至 5%，进口车价格预计下降 16% 发动机排量 原关税 (%) 消费税 (%) 增值税 (%) 关税 25% 综合税率 (%) 关税 15% 综合税率(%) 关税 15% 价格降幅(%) 关税 10% 综合税率(%) 关税 10% 价格降幅(%) 关税 5% 综合税率(%) 关税 5% 价格降幅(%) 1.0 升（含）以下 25 1 17 47.72 35.91 8.00 30.00 12.00 24.09 16.00 1.0 升至 1.5 升（含） 25 3 17 50.77 38.71 8.00 32.68 12.00 26.65 16.00 1.5 升至 2.0 升（含） 25 5 17 53.95 41.63 8.00 35.47 12.00 29.32 16.00 2.0 升至 2.5 升（含） 25 9 17 60.71 47.86 8.00 41.43 12.00 35.00 16.00 2.5 升至 3.0 升（含） 25 12 17 66.19 52.90 8.00 46.25 12.00 39.60 16.00 3.0 升至 4.0 升（含） 25 25 17 95.00 79.40 8.00 71.60 12.00 63.80 16.00 4.0 升以上 25 40 17 143.75 124.25 8.00 114.50 12.00 104.75 16.00 资料来源： 中银证券整理 2017 年 中国市场 汽车销售 2,888 万辆 ，其中进口 整 车 125 万辆 ， 占比 仅约 4.3%，并主要集中于豪华车与小众车型。 如果进口关税下降至 5%，进口车价格预计下降 16%左右，吸引力将大幅上升，利好进口汽车销售。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 9 进口关税价格大幅降低，预计将对国内汽车市场造成一定冲击，但 影响 相对有限。一方面，进口关税的降低是一个循序渐进的过程 ，很少 一步到位直接降至 5%，因此对于市场的冲击将大幅减弱。另一方面，目前主流豪华车品牌除雷克萨斯外，大都已经实现国产化，部分进口车型的降价对于市场的冲击相对 有限。 4、 投资建议 目前中美贸易摩擦处于进行时，双方加税 预期 短期将对市场产生一定冲击，利空特斯拉、福特林肯等 美国生产的进口 整车 ，而汽车零部件大都不在加税名单上， 目前 影响较小 。双方加税均存在缓冲期，未来都 有可能，总体对于国内汽车市场的冲击相对有限。 2018 年汽车行业预计将平稳发展，建议逢低布局，重点关注节能减排、消费升级、国产替代、整车产品周期等增长 持续性较强的细分领域，重点推荐银轮股份、双环传动、索菱股份、华域汽车 、上汽集团 等。 5、 风险提示 贸易战升级，政策实施力度超预期。 2018 年 4 月 9 日 可能的选择，有限的影响 10 附录 图 表 15. 报告中提及上市公司估值表 公司代码 公司简称 评级 股价 市值 每股收益 (元 /股 ) 市盈率 (倍 ) 最新每股净 资产 (元 ) (亿元 ) 2016A 2017A/E 2016A 2017E (元 /股 ) 600741.CH 华域汽车 买入 23.87 753 1.93 2.12 12.4 11.3 13.09 002101.CH 广东鸿图 买入 16.52 59 0.47 0.83 35.1 19.9 12.07 002472.CH 双环传动 买入 9.70 66 0.27 0.36 35.9 26.9 4.50 002126.CH 银轮股份 买入 8.92 71 0.32 0.41 27.9 21.8 4.18 002766.CH 索菱股份 买入 14.02 59 0.18 0.38 77.9 36.9 4.37 600335.CH 国机汽车 未有评级 10.53 108 0.63 0.65 16.7 16.2 7.27 资料来源：万得数据及中银证券 ， 注：股价截止日 2018年 4月 4日 ，未有评级公司盈利预