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1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 环保 2021 年中报总结 ：基本面向好， 碳中和背景下 培育绿色低碳新动能 2021 年 H1 业绩稳健增长，积极向好 。 环保板块 2021 年 半年报 披露完 毕，各板块两级分化突出。 根据 WIND 数据，安信环保板块 102 家上 市公司（其中水务 13 家、水处理 23 家、大气治理 10 家、固废处理 23 家、环境监测 8 家、节能和清洁能源利用 18 家、园林 7 家） 2021 年 H1 共实现营业收入 1714.91 亿元，同比增长 28.7%；归母净利润 134.9 亿元，同比增加 19.07%，业绩实现积极向好改善。 低估值环保板块基本面向好，防御属性突出 。 根据申万一级分类的各 板块营收和归母净利增速对比， 21 年 H1 营收和利润增速靠前的以有 色、新能源为主， SW环保工程及服务 2021 年 H1 整体营收增速为 25.7%，排名第 16，归母净利润增速为 18.77%，排名第 19。在整体 市场复工复产大背景下，环保市政运营类的刚需性和防御性凸显，估 值触底回升趋势明显。 细分板块 : 水治理 板块 ， 根据 WIND 数据， 2021 年水治理板块（共 24 家上市公 司）实现收入 212.52 亿元，同比增加 35.5%；归母净利润合计 14.5 亿元，同比增加 23.9%。水处理板块近年来受 PPP 影响，资产减值、 商誉减值影响波动较大。今年一月份，发改委发布了关于推进污水 资源化利用的指导意见，随后又出台“十四五”城镇污水处理及 资源化利用发展规划等政策。随着“十四五”期间着力推进城镇污 水处理基础设施建设，补短板强弱项；对融资渠道的拓宽，缓解政府 财政压力，带动社会资本积极参与污水处理投资，污水处理市场进一 步释放。 固废板块， 根据 WIND 数据， 2021 年 H1 大固废板块实现收入 712.5 亿元，同比增加 28.8%；归母净利润 40.1 亿元，同比下降 5.2%，主 要系启迪环境上半年净亏损 38.98 亿元 ； 毛利率 为 26.4%，同比降低 1.9pct，净利润率 7.8%，同比降低 4.5pct，若剔除启迪环境极端影响， 净利润率为 11.3%，基本与去年持平； 现金流方面，固废板块 2021 年 H1 收现比 89.4%，同比下降 5.2pct；经营性活动现金流净额 /营收比例 为 6.6%，同比下降 2.2pct，整体来看，固废板块的现金流状态在稳步 改善，尤其是环境修复和再生资源板块，收现比分别为 117.7%和 99.4%； 资产负债率方面， 2021 年 H1 固废板块整体资负债率在 56.4%， 同比提升 2.9pct，主要是环境修复板块负债率较高，基本保持在 60% 以上。 固废板块中细分环卫 板块， 受益于环卫市场化不断提高、爱国 卫生 运 Table_Tit le 2021 年 09 月 06 日 环保及公用事业 Table_BaseI nfo 行业动态分析 证券研究报告 投资 评级 领先大市 -A 维持 评级 Table_Fir st St ock 首选股票 目标价 评级 Table_Char t 行业表现 资料来源： Wind资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 0.00 0.00 5.88 绝对收益 0.00 0.00 17.43 邵琳琳 分析师 SAC 执业证书编号： S1450513080002 021-35082107 周喆 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521060003 021-35082029 相关报告 积极进行火电灵活性改造，垃圾分类持 续推进 2021-08-29 大力扶持清洁能源产业，生物质发电补 贴细则落地 2021-08-22 新能源消纳能力持续提升，水污染防治 受关注 2021-08-15 多地完善生活垃圾管理监督，能源转型 稳步推进 2021-08-08 低碳发展助推再生塑料行业发展，分时 电价机制助力用户端配电市场扩容 2021-08-01 -23% -16% -9% -2% 5% 12% 19% 2020-09 2021-01 2021-05 环保及公用事业 沪深 300 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 动等， 2021 年 H1 环卫板块营收、归母净利润均大幅增长。根据 WIND 数据， 2021 年 H1 环卫板块实现营业收入 140.2 亿元，同比增加 21%； 实现归母净利润 27.6 亿元，同比增长 46.9%。环卫板块业绩大幅增长 主要受去年疫情影响，部分环卫服务项目招标延期。环卫行业受益于 环卫服务市场空间释放，新能源环卫装备渗透率提升，未来业绩有望 快速增长。 固废板块中细分垃圾处理 板块 ， 受益于垃圾分类等 红利 政策， 2020 年 垃圾处理板块营收、归母净利润均保持增长。 根据 WIND 数据，垃圾 处理营业收入为 367 亿元，同比增长 28%，归母净利润为 37.5 亿元（剔 除启迪环境极端影响），垃圾处理同比增长 39%。垃圾焚烧行业格局 已经基本固化，受益于较强的现金造血能力及需求的刚性属性，随着 垃圾焚烧项目投产高峰到来，未来板块业绩仍有提升空间。 投资建议： 碳中和背景下培育绿色低碳新动能， 环保板块 行业成长性 可预见 。 建议 关注 膜法水处理及盐湖提锂、 新能源环卫装备及垃圾焚 烧发电的优质标的。 建议关注 中交入主后有协同优势及研发盐湖提锂 的膜技术龙头【碧水 源】 ；建议关注 背靠宇通集团，“新能源设备 +环 卫服务”一体化发展的【 宇通重工 】 ； 建议关注致力于“无废城市” 建设的固废龙头【瀚蓝环境】。 风险提示： 项目推进不及预期，政策落地不及预期，市场竞争加剧， 融资改善不及预期，产能利用率不及预期。 行业动态分析 /环保及公用事业 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 环保板块半年报综述：低估值环保板块基本面向好，业绩稳健增长 . 5 2. 水治理板块：基本面持续改善，关注膜法水处理 . 7 3. 固废板块：需求 确定，垃圾分类持续推进，关注新能源环卫及垃圾焚烧 .11 3.1. 固废板块整体：需求确定，业绩增速稳定 .11 3.2. 环卫板块：营收、归母净利润大幅增长，政策助力新能源环卫未来可期 . 13 3.3. 垃圾处理板块：受益于垃圾分类，营收及归母净利润保持增加 . 15 4. 投资策略：碳中和背景下培育绿色低碳新动能，行业成长性可预见 . 17 5. 风险提示 . 19 图表目录 图 1： 2021 年 H1 SW 一级各板块收入（ YOY）比较（ %） . 5 图 2： 2021 年 H1 SW 一级各板块归母净利润增速（ YOY）（ %） . 5 图 3：环保板块历年 H1 营收、归母净利润（亿元）及增速 . 6 图 4： 2021 年 H1 环保细分板块收入增速 . 7 图 5： 2021 年 H1 环保细分板块归母净利润增速 . 7 图 6：水治理板块历年 H1 营收、归母净利润（亿元）及增速 . 8 图 7：水治理板块历年 H1 毛利率和净利率（ %） . 8 图 8：水治理板块历年 H1 资产负债率（ %） . 8 图 9：水治理板块历年 H1 收现比（ %） . 9 图 10：水治理板块历年 H1 经营性 现金流净额 /收入（ %） . 9 图 11：水治理板块历年 H1 ROE（ %） . 9 图 12：水治理板块历年 H1 ROA（ %） . 9 图 13： 2016H1-2021H1 碧水源营业收入（亿元）及增速 . 10 图 14： 2016H1-2021H1 碧水源归母净利润（亿元）及增速 . 10 图 15： 2016H1-2021H1 碧水源资产负债率（ %） . 10 图 16： 2016H1-2021H1 碧水源 ROE（ %） . 10 图 17：固废板块历年 H1 营收、归母净利润（亿元）及增速 .11 图 18：固废板块及各细分板块历年 H1 收入增速 . 12 图 19：固废板块及各 细分板块历年 H1 归母净利润增速 . 12 图 20：固废板块历年 H1 毛利率（ %） . 12 图 21：固废板块历年 H1 净利润率（ %） . 12 图 22：固废板块历年 H1 收现比（ %） . 12 图 23：固废板块历年 H1 经营性现金流净额 /营收（ %） . 12 图 24：固废 板块历年 H1 资产负债率（ %） . 13 图 25：固废板块历年 H1ROE（ %） . 13 图 26：环卫板块历年 H1 营收及增速 . 13 图 27：环卫板块 历年 H1 归母净利润（亿元）及增速 . 13 图 28：环卫板块历年 H1 毛利率和净利率（ %） . 14 图 29：环卫板块历年 H1 资产负债率及 ROE（ %） . 14 图 30：环卫板块历年 H1 收现比（ %） . 14 图 31：环卫板块历年 H1 经营性现金流净额 /收入（ %） . 14 图 32： 2016H1-2021H1 宇通重工营业收入（亿元）及增速 . 15 图 33： 2016H1-2021H1 宇通重工归母净利润（亿元）及增速 . 15 行业动态分析 /环保及公用事业 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 34： 2016H1-2021H1 宇通重工资产负债率（ %） . 15 图 35： 2016H1-2021H1 宇通重工 ROE（ %） . 15 图 36：垃圾处理板块历年 H1 营收（亿元）及增速 . 15 图 37：垃圾处理板块历年 H1 归母净利润（亿元）及增速 . 15 图 38：垃圾处理板块历年 H1 毛利率和净利率（ %） . 16 图 39：垃圾处理板块历年 H1 资产负债率及 ROE（ %） . 16 图 40：垃圾处理板块历年 H1 收现比（ %） . 16 图 41：垃圾处理板块历年 H1 经营性现金流净额 /收入（ %） . 16 图 42： 2016H1-2021H1 瀚蓝环境营业收入（亿元）及增速 . 17 图 43： 2016H1-2021H1 瀚蓝环境归母净利润（亿元）及增速 . 17 图 44： 2016H1-2021H1 瀚蓝环境资产负债率（ %） . 17 图 45： 2016H1-2021H1 瀚蓝环境 ROE（ %） . 17 图 46：环保板块 PETTM . 18 表 1：安信环保板块标的 . 6 表 2：主要水治理公司分类 . 7 表 3： 2021 年 H1 主要水治理公司经营业绩（ 亿元） . 9 表 4：主要固废公司分类 .11 表 5： 2021H1 主要环卫公司经营业绩（亿元） . 14 表 6： 2021H1 主要垃圾处理公司经营业绩（亿元） . 16 行业动态分析 /环保及公用事业 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 环保板块 半年 报综述：低估值环保板块基本面向好 ，业绩稳健增 长 2021 年 H1 业绩 稳健 增长，一级行业中排名第 二十 。 2021 年 半年报 已披露完毕，各板 块两级分化突出。根据申万一级分类的各板块营收和归母净利增速对比， 21 年 H1 营收和 利润增速靠前的以 有色、新能源 为主， SW环保工程及服务 2021 年 H1 整体营收增速为 25.7%，排名第 16，归母净利润增速为 18.77%，排名第 19。在整体市场 复工复产 大背景 下 ， 环保市政运营类的刚需性和防御性凸显。 图 1： 2021 年 H1 SW 一级各板块收入（ YOY）比较（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 2： 2021 年 H1 SW 一级各板块归母净利润增速（ YOY）（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 （注：由于交通运输行业净利润增速过高（达 4555%），并未体 现在图中） 环保板块基本面向好， 营收及归母净利润均实现稳定增长 。 环保行业 2021 年 上 半年基 本面反转趋势明显，随着国资入场持续带来的融资端和资源端多维度改善，叠加商业模式的 重运营化发展和订单产能进一步释放，多重利好促公司 盈利持续改善 。 根据 WIND 数据， 安 0 10 20 30 40 50 60 70 SW 休闲服务 SW 钢铁 SW 交通运输 SW 有色金属 SW 轻工制造 SW 电气设备 SW 机械设备 SW 汽车 SW 电子 SW 农林牧渔 SW 化工 SW 商业贸易 SW 建筑装饰 SW 房地产 SW 家用电器 SW 采掘 SW 建筑材料 SW 计算机 SW 医药生物 SW 公用事业 SW 传媒 SW 纺织服装 SW 国防军工 SW 综合 SW 食品饮料 SW 通信 SW 非银金融 SW 银行 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 600% 采掘 (申万 ) 化工 (申万 ) 有色金属 (申万 ) 休闲服务 (申万 ) 钢铁 (申万 ) 纺织服装 (申万 ) 轻工制造 (申万 ) 汽车 (申万 ) 电子 (申万 ) 传媒 (申万 ) 机械设备 (申万 ) 电气设备 (申万 ) 家用电器 (申万 ) 医药生物 (申万 ) 建筑装饰 (申万 ) 非银金融 (申万 ) 建筑材料 (申万 ) 公用事业 (申万 ) 食品饮料 (申万 ) 计算机 (申万 ) 综合 (申万 ) 银行 (申万 ) 国防军工 (申万 ) 商业贸易 (申万 ) 通信 (申万 ) 房地产 (申万 ) 农林牧渔 (申万 ) 行业动态分析 /环保及公用事业 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 信环保板块 102 家上市公司 （其中水务 13 家、水处理 23 家、大气治理 10 家、固废处理 23 家、环境监测 8家、节能和清洁能源利用 18家、园林 7家） 2021年 H1共实现营业收入 1714.91 亿元，同比增长 28.7%；归母净利润 134.9 亿元，同比 增加 19.07%，业绩实现积极向好改 善 。 表 1： 安信环保板块标的 板块 数量 标的 水务 13 渤海股份、重庆水务、江南水务、绿城水务、首创股份、武汉控股、钱江 水利、中原环保、国中水务、洪城水业、创业环保、中山公用、兴蓉环境 水处理 23 节能国祯、万邦达、巴安水务、碧水源、津膜科技、中建环能、兴源环境、 中电环保、南方汇通、中金环境、博世科、华控赛格、海峡环保、博天环 境、中持股份、联泰环保、上海洗霸、开能健康、中环环保、久吾高科、 清水源、鹏鹞环保、金科环境、三达膜 大气治理 10 龙净环保、再升科技、菲达环保、 *ST 科林、清新环境、远达环保、德创环保、中环装备、科融环境、奥福环保 固废处理 23 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、维尔利、华光股 份、富春环保、旺能环境、城发环境、万德斯 东江环保、雪浪环境、金圆股份 格林美、中再资环、 ST 节能 龙马环卫、盈峰环境、侨银股份、玉禾田、 宇通重工 高能环境、永清环保 环境监测 8 雪迪龙、先河环保、聚光科技、理工环科、汉威科技、三川智慧、宝馨科 技、南华仪器 节能和能源清洁利用 18 长青集团、迪森股份、惠天热电、滨海能源、联美控股、大连热电、哈投 股份、宁波热电、荣晟环保、华西能源、中材节能、三聚环保、双良节能、 众合科技、龙源技术、科达制造、聆达股份、天壕环境 园林 7 绿茵生态、东方园林、岳阳林纸、 *ST 云投、京蓝科技、节能铁汉、美尚生态 总计 102 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 3： 环保板块历年 H1 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 各 细分板块整体稳健增长，受益于碳中和 2021 年 H1 各版块全面向好。 考察环保 7 个 细分板块， 2021 年 H1 收入增速 从高到低 分别为 园林 （ 42%） 、水 处理（ 35%） 、水务（ 33%）、 固废处理（ 29%）、能源清洁利用（ 23%）、大气治理（ 16%）、环境监测（ 15%） ；归母 829.07 1094.12 1329.80 1380.90 1332.37 1714.91 99.10 138.65 148.08 131.02 113.37 134.99 31.97% 21.54% 3.84% -3.51% 28.71% 39.91% 6.80% -11.52% -13.48% 19.07% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0 200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 2,000 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营收 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 ) 营收增速 YoY 归母净利润增速 YoY 行业动态分析 /环保及公用事业 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 净利润增速由高到低排序依次为： 大气治理 （ 41%）、水务（ 40%）、 能源清洁利用（ 34%）、 环境监测（ 31%）、水处理（ 24%）、园林（ 20%）、固废处理（ -5%） ，固废板块归母净 利润降低主要系启迪环境上半年净亏损 38.98 亿元 。 图 4： 2021 年 H1 环保细分板块收入增速 图 5： 2021 年 H1 环保细分板块归母净利润增速 资料来源： Wind,安信证券研究中心 资料来源： Wind,安信证券研究中心 2. 水治理板块：基本面持续改善， 关注膜法水处理 表 2： 主要水治理公司分类 类型 上市公司 （共 24 家） 市政水处理 节能国祯 、 巴安水务 、 碧水源 、 中电环保 、 兴源环境 、 中金环境 、 博世科 、 华控赛格 、海峡环保 、 中持股份 、 联泰环保 、 中环环保 、 鹏鹞环保 工业水处理 万邦达 、 博天环境 、 上海洗霸 、 清水源 水处理设备 津膜科技 、 环能科技 、 南方汇通 、 久吾高科 、 开能健康 、 金科环境 、 三达膜 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 整理 根据 WIND 数据， 2021 年水治理板块（共 24 家上市公司）实现收入 212.52 亿元，同 比 增加 35.5%；归母净利润合计 14.5 亿元，同比 增加 23.9%。水处理板块近年来受 PPP 影 响， 资产减值、商誉减值影响波动较大 。今年一月份，发改委发布了关于推进污水资源化 利用的指导意见， 随后又出台“十四五” 城镇污水处理及资源化利用发展规划 等政策。 随着 “十四五”期间着力推进城镇污水处理基础设施建设，补短板强弱项；对融资渠道的拓 宽，缓解政府财政压力，带动社会资本积极参与污水处理投资，污水处理市场进一步释放。 41.84% 35.49% 33.10% 28.77% 22.69% 15.83% 15.02% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 41.30% 40.27% 33.53% 31.04% 23.89% 19.88% -5.24% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 行业动态分析 /环保及公用事业 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 6： 水治理板块 历年 H1 营收、归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2021 年 H1 水治理板块板块毛利率和净利率分别为 33.2%和 19.4%，分别 同比 降低 1.5pct、增长 9.9pct。整体来看，水治理理板块的毛利率 和净利率自 2017 年 H1 以来处于下 降趋势， 到 20201 年 H1 所有好转。 由于大量土建工程打包进入水环境治理 PPP 项目，业 务整体毛利率和净利率有所拉低。 随着在建项目的逐渐完工投产，预期 水治理板块 未来几年 产能将进一步释放。 图 7： 水治理板块历年 H1 毛利率和净利率（ %） 图 8： 水治理板块历年 H1 资产负债率 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 由于市政水处理工程板块工程类业务占比大、依赖资金撬动，易受到融资政策的影响。 资产负债率方面， 2021 年 H1 水治理板块为 54.3%，资产负债率 呈现 逐年 升高态势 ， 2021 年 H1 比去年同期 增加 1.3pct。 板块现金流自 17 年开始 逐步 改善。 2021 年 H1 水治理板块收现比为 92.3%，同比 较少 2.9pct，经营性现金流净额 /收入 逐步 改善， 相比去年同期减少 10pct。 近年来，企业现金流 改善的主要原因是面对较为紧缩的融资环境和外部经济环境， 通过优化业务结构，开展现金 流较为良好的项目，提高收现比，改善现金流。 101.40 136.55 177.88 175.27 156.85 212.52 11.79 20.63 23.18 16.18 11.66 14.45 34.67% 30.27% -1.47% -10.51% 35.49% 75.04% 12.36% -30.22% -27.92% 23.89% -40.00% -20.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 0 50 100 150 200 250 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营收 (亿元 ) 归母净利润 (亿元 ) 营收增速 YoY 归母净利润增速 YoY 0 10 20 30 40 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 毛利率 净利率 41.26 42.59 49.58 53.12 53.04 54.34 0 10 20 30 40 50 60 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 行业动态分析 /环保及公用事业 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 9： 水治理板块历年 H1 收现比 （ %） 图 10： 水治理板块历年 H1 经营性现金流净额 /收入 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 11： 水治理板块历年 H1 ROE（ %） 图 12： 水治理板块历年 H1 ROA（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 个股方面， 2021 年 H1 营收前五的企业是 碧水源、中金环境、节能国祯、博世科、兴源 环境 ，营收及同比增速为 48.4 亿元（ 48.8%）、 23.3 亿元（ 57.2%）、 19.2 亿元（ 19.7%）、 15.3 亿元（ 3.2%）和 12.7 亿元（ 58.7%）。 归母净利润前五的企业是 鹏鹞环保、节能国祯、 万邦达、中金环境 和三达膜， 归母净利润及同比增速分别是 1.8 亿元（ 18.3%）、 1.7 亿元 （ 6.3%） 、 1.6 亿元（ 145%）、 1.4 亿元（ 146.2%）和 1.3 亿元（ 26%） 。 表 3： 2021 年 H1 主要水治理公司经营业绩（亿元） 代码 公司简称 营收（亿元） 同比增速 归母净利润（亿元） 同比增速 300070.SZ 碧水源 48.43 48.8% 1.13 6.4% 300145.SZ 中金环境 23.26 57.2% 1.38 146.2% 300388.SZ 节能国祯 19.22 19.7% 1.69 6.3% 300422.SZ 博世科 15.29 3.2% 0.87 -28.3% 300266.SZ 兴源环境 12.67 58.7% 0.02 -107.3% 603603.SH 博天环境 10.94 81.7% -0.84 -3.8% 300664.SZ 鹏鹞环保 10.04 28.0% 1.81 18.3% 300055.SZ 万邦达 7.88 191.2% 1.64 145.0% 300437.SZ 清水源 7.59 44.3% -0.29 -175.5% 300272.SZ 开能健康 6.95 42.7% 0.57 86.8% 000920.SZ 南方汇通 6.85 50.9% 0.60 115.3% 603903.SH 中持股份 5.11 2.6% 0.70 21.2% 300692.SZ 中环环保 4.81 41.6% 0.83 57.5% 87.31 80.07 88.55 99.68 95.50 92.65 0 20 40 60 80 100 120 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 (15) (10) (5) 0 5 10 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 经营活动产生的现金流量净额 /营业收入 4.23 4.31 5.65 3.93 1.98 1.50 0 1 2 3 4 5 6 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 2.94 2.92 3.56 2.85 2.05 2.10 0 1 2 3 4 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 行业动态分析 /环保及公用事业 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 300425.SZ 中建环能 4.45 14.8% 0.58 32.7% 300172.SZ 中电环保 4.09 3.0% 0.61 -14.5% 603817.SH 海峡环保 4.04 24.3% 0.68 1.9% 688101.SH 三达膜 4.03 21.2% 1.34 26.0% 603797.SH 联泰环保 3.66 28.9% 1.14 5.6% 688466.SH 金科环境 2.55 19.4% 0.34 11.4% 300262.SZ 巴安水务 2.46 -49.6% -0.27 -272.7% 603200.SH 上海洗霸 2.44 -5.7% 0.19 -53.7% 300334.SZ 津膜科技 2.08 28.5% 0.10 -123.6% 300631.SZ 久吾高科 1.85 7.5% 0.09 -57.6% 000068.SZ 华控赛格 1.82 118.3% -0.45 -10.7% 资料来源： Wind，安信证券研究中心 碧水源 ： 新股东协同效应逐步发挥，研发盐湖提锂技术开启新征程 。 根据公司公告， 公司 2021 年 H1 实现营业收入 48.4 亿元，同比增长 48.8%；实现归母净利润 1.1 亿元，同比增长 71.6%。 公司稳步推进向中国城乡发行股票事项，同时在业务上充分发挥与中交集团和中国城乡的战 略协同效应 ；根据公司官网，公司 与中科院青海盐湖研究所就盐湖提锂膜法新技术的创新开 发和应用进行了深入讨论，围绕膜技术的创新以及携手推动实施盐湖锂产业化项目开展进一 步合作。 图 13： 2016H1-2021H1 碧水源 营业收入（亿元） 及增速 图 14： 2016H1-2021H1 碧水源 归母净利润（亿元） 及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 15： 2016H1-2021H1 碧水源 资产负债率 （ %） 图 16： 2016H1-2021H1 碧水源 ROE（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 23.5 29.0 38.5 35.6 32.5 48.4 -20% 0% 20% 40% 60% 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营业收入（亿元） 增速 2.7 5.3 3.7 0.3 0.7 1.1 -150% -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 归母净利润（亿元） 增速 29.08 48.11 57.66 64.21 66.86 66.16 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 1.96 3.38 2.01 0.14 0.33 0.54 0.00 0.50 1.00 1.50 2.00 2.50 3.00 3.50 4.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 行业动态分析 /环保及公用事业 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 3. 固废板块：需求确定， 垃圾分类持续推进，关注新能源环卫及垃圾 焚烧 3.1. 固废板块整体：需求确定，业绩增速稳定 表 4： 主要 固废 公司分类 类型 上市公司（共 23家） 垃圾处理 中国天楹、启迪环境、伟明环保、瀚蓝环境、上海环境、维尔利、华光股 份、富春环保、旺能环境、城发环境、万德斯 危废处臵 东江环保、雪浪环境、金圆股份 再生资源 格林美、中再资环 环卫 龙马环卫、盈峰环境、侨银股份、玉禾田、 宇通重工 环境修复 高能环境、永清环保 资料来源： Wind，安信证券研究中心整理 根据 WIND 数据， 2021 年 H1 大固废板块实现收入 712.5 亿元，同比增加 28.8%； 归 母净利润 40.1 亿元，同比 下降 5.2%， 主要系 启迪环境上半年净亏损 38.98 亿元。 分板块来 看， 营收方面， 垃圾处理 同比增长 28%，危废处臵 同比增长 36%， 环境修复同比增长 30%， 再生资源 同比增长 39%，环卫服务同比增长 21%； 归母净利润方面， 垃圾处理同比增长 39% （剔除启迪环境极端影响） ，危废处臵同比增长 2%，环境修复同比增长 50%，再生资源同 比增长 45%，环卫服务同比增长 47%。 2021 年 H1 大固废板块 毛利率为 26.4%，同比降低 1.9pct，净利润率 7.8%，同比降低 4.5pct，若剔除启迪环境极端影响，净利润率为 11.3%， 基本与去年持平 。 现金流方面，固废板块 2021 年 H1 收现比 89.4%，同比下降 5.2pct；经 营性活动现金流净额 /营收比例为 6.6%，同比下降 2.2pct， 整体来看，固废板块的现金流状 态在稳步改善，尤其是环境修复 和再生资源板块 ，收现比分别为 117.7%和 99.4%。 资产负 债率方面， 2021 年 H1 固废板块整体资负债率在 56.4%，同比提升 2.9pct，主要是 环境修复 板块负债率较高，基本保持在 60%以上。 图 17： 固废板块历年 H1 营收、 归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 228.96 281.09 394.30 526.80 553.25 712.47 -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 600.00 700.00 800.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 营业收入 归母净利润 营业收入 YoY 归母净利润 YoY 行业动态分析 /环保及公用事业 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 18： 固废板块及各细分板块 历年 H1 收入增速 图 19： 固废板块及各细分板块 历年 H1 归母净利润增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 20： 固废板块 历年 H1 毛利率（ %） 图 21： 固废板块 历年 H1 净利润率（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 图 22： 固废板块 历年 H1 收现比 （ %） 图 23： 固废板块 历年 H1 经营性现金流净额 /营收 （ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 -50% 0% 50% 100% 150% 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 -200% 0% 200% 400% 600% 800% 1000% 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 0 20 40 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 (10.00) 0.00 10.00 20.00 30.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 0 50 100 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 (40.00) (20.00) 0.00 20.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 行业动态分析 /环保及公用事业 13 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 24： 固废板块 历年 H1 资产负债率（ %） 图 25： 固废板块 历年 H1ROE（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 3.2. 环卫板块：营收、归母净利润大幅增长，政策助力新能源环卫未来可期 2021 年 H1 环卫板块营收、归母净利润均大幅增长。 受益于环卫市场化不断提高、爱国 卫生 运动等， 2021 年 H1 环卫板块营收、归母净利润均大幅增长。根据 WIND 数据， 2021 年 H1 环卫板块实现营业收入 140.2 亿元，同比增加 21%；实现归母净利润 27.6 亿元，同 比增长 46.9%。 环卫板块业绩大幅增长主要受去年疫情影响，部分环卫服务项目招标延期。 环卫行业受益于环卫服务市场空间释放，新能源环卫装备渗透率提升，未来业绩有望快速增 长。 图 26： 环卫 板块 历年 H1 营收 及增速 图 27：环卫 板块 历年 H1 归母净利润（亿元）及增速 资料来源： Wind，安信证券研究中心 资料来源： Wind，安信证券研究中心 2021 年 H1 环卫板块毛利率和净利率分别为 25.7%和 11.4%。整体来看，环卫服务板块 的毛利率水平一直维持在 23%以上。环卫板块 资产负债率稳定在 40%-50%之间， 低于其他 子版块 。 0.00 20.00 40.00 60.00 80.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 2016H1 2017H1 2018H1 2019H1 2020H1 2021H1 垃圾处理 危废处臵 环境修复 再生资源 环卫服务 35.36 35.02 61.77 107.34 115.82 140.15 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 0 50 100 150 2016H1 2