安徽城投平台梳理（上）.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 安徽位于中国东部，毗邻长三角，矿产资源丰富，新能源汽车产业发展较 快。 近年安徽经济增速高于全国， 2020 年 GDP 规模 3.87 万亿，排名全国 11 位。人均收入水平不高， 2020 年人均 GDP 相当于全国的 87.5%。第三产业占 比稳定提升，其中地产、金融占比和增速较高。 能源、钢铁、水泥、有色、 汽车、化工等为安徽省主导产业 ， 2020 年全省新能源汽车累计产量居中部地 区第一、全国第四， 省内代表性企业有海螺集团、铜陵有色、奇瑞控股等 。 安徽财政自给率居全国中上、公开负债率不高。 2020 年安徽一般预算收入 为 3216.0 亿元，同增 1.0%。税收收入占比 68.4%，财政自给率为 43.1%，排 名全国 11 位。 2020 年末地方政府债务余额为 9600.1 亿元，负债率（政府债务 余额 /GDP） 24.8%、窄口径债务率（政府债务余额 /一般公共预算收入） 298.5%， 分别排名全国排名第 20 位、 19 位。 安徽积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要 政策基调。 2020 年 8 月中共安徽省财政厅党组关于巡视整改进展情况的通 报中提到，针对隐性债务问题，安徽省“出台安徽省财政厅关于加强隐 性债务风险应急管理的通知，安庆、芜湖等有关市县已于 2019 年 12 月底重 新制定了化解方案并报省财政厅备 案”。 安徽下辖市经济发展情况分化，合肥经济体量和增速均领先。 （ 1）合肥 2020 年 GDP 为 10045.7 亿元，比排位第二的芜湖市高 167.7%，前五大城市 GDP 总量占全省 50%以上。（ 2）合肥 GDP 增速领先， 2020 年为 6.8%；其余各市 多在 3%-5%之间。（ 3）人均 GDP10 万以上的城市有三个， 包括 合肥、芜湖 和马鞍山；宿州、六安、亳州和阜阳人均 GDP 较低，均低于 4 万元。 16 个地级市财政实力差距较大，合肥 综合实力 最强。 由于数据披露不全， 我们用一般预算支出作为政府财力的 侧面反映。 2020 年 合肥 市一般公共预算 支出最高，为 1164.8 亿元；淮北、铜陵和池州一般公共预算支出最低，在 200 亿元以下。 财政自给率最高的是芜湖市， 为 68.3%，其次为合肥、马鞍山市 和宣城，财政自给率分别为 65.5%、 64.0%、 51.8%，其余地级市财政自给率多 分布在 20%50%之间。 从地方政府债务负担来看， 六 安市和阜阳市的负债率 略高，分别为 42.2%和 40.2%；马鞍山、淮北和合肥市负债率较低，均低于 20%。 安徽城投发债较多，全省共有城投发债主体 119 家，城投债余额 4994.2 亿 元。 城投平台数量和金额较高的有合肥、马鞍 山、亳州、滁州、芜湖； 存续 债金额较高的主体主要有淮北建投、江东控股、安徽省投、建安集团和滁州 城投等 。 从评级分布看， 安徽 AA+平台数量较多，共 72 家，占比 63.7%； AAA、 AA、 AA-平台各占 1.8%、 18.6%、 15.9%。 安徽城投债 2021 年下半年为第一个 到期小高峰， 到期占存量的 9.3%； 第二个到期高峰为 2024 年 ，到期金额占存 量的 27.6%； 其次是 2025 年上半年和 2026 年上半年 ，到期金额分别占存量的 10.6%、 9.7%。 风险提示：城投融资政策调整超预期、宏观经济超预期 等 Table_Tit le 2021 年 08 月 24 日 安徽 城投平台梳理（ 上 ） Table_BaseI nfo 固定收益 主题报告 证券研究报告 池光胜 分析师 SAC 执业证书编号： S1450518100003 陈雨田 分析师 SAC 执业证书编号： S1450521070001 Tabl e_Report 相关报告 “掘金”城投之重庆篇 2020-02-19 河北城投平台梳理（上） 2021-05-31 河北城投平台梳理（下） 2021-06-04 江西城投平台梳理（上） 2021-06-13 江西城投平台梳理（下） 2021-06-20 山西城投平台梳理（上） 2021-06-27 山西城投平台梳理（下） 2021-06-30 湖北城投平台梳理（上） 2021-07-12 湖北城投平台梳理（下） 2021-07-19 湖南城投平台梳理（上） 2021-07-26 湖南城投平台梳理（下） 2021-08-01 四川城投平台梳理（上） 2021-08-08 四川城投平台梳理（下） 2021-08-21 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 内容目录 1. 安徽省概况 . 3 1.1. 区位 . 3 1.2. 经济和产业 . 3 1.3. 地方财政实力 . 5 1.4. 政府债务情况 . 5 1.5. 隐性债务化解情况 . 6 2. 安徽省地级市概览 . 7 2.1. 安徽 16 地级市经济发展情况 . 7 2.2. 安徽 16 地级市财政实力 比较 . 8 2.3. 安徽 16 地级市债务水平 . 9 3. 安徽城投发债情况概览 . 10 图表目录 图 1：安徽 16 个地级市区位图 . 3 图 2：安徽 GDP 增速与全国对比（ %） . 4 图 3：安徽第三产业增加值占比稳定提升（ %） . 4 图 4：安徽第三产业中批发零售、金融、地产占比较高（ %） . 4 图 5：安徽 GDP 规模处于全国中上水平（ %） . 4 图 6：安徽财政自给率处于全国中上水平（ %） . 5 图 7：安徽省 2020 年末负债率处于全国中下水平（ %） . 6 图 8：安徽省下辖地级市 GDP（万亿元）及增速（ %） . 7 图 9： 2020 年 安徽省下辖地级市人 均 GDP（元） . 8 图 10： 2020 年安徽 11 个地级市财政自给率（亿元， %） . 9 图 11： 2020 年安徽地级市一般公共预算收入税收占比（ %） . 9 图 12： 2020 年安徽地级市一般公共预算收入增速（亿元， %） . 9 图 13： 2020 年安徽地级市债务余额（亿元） . 10 图 14： 2020 年安徽地级市负债率对比（ %） . 10 图 15：安徽省主要发债城投平台存续债券金额（亿元） .11 图 16：安徽城投平台层级分布（亿元， %） .11 图 17：安徽各地级市城投 债余额分布（亿元） .11 图 18：安徽城投债主体评级分布（家） . 12 图 19：安徽城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） . 12 表 1：安徽省代表性企业 . 5 表 2：安徽省财政数据概览（ 2019-2020） . 5 表 3：安徽各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 . 6 表 4： 2020 年安徽省下辖市综合财力对比 . 8 3 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 1. 安徽省概况 1.1. 区位 安徽 位 于中国东部，毗邻长三角，矿产资源丰富，新能源汽车产业发展较快 。 安徽 位于中国 华东地区 ， 东连江苏，西接河南、湖北，东南接浙江，南邻江西，北靠山东，总面积 14.01 万平方千米 ， 下 辖 16 个地级市， 9 个县级市、 50 个县、 45 个市辖区 ，省会为 合肥 市 。 安徽 省矿产资源丰富，主导产业以能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为主 ，新能源汽车等 新兴 产业发展较快 。 2020 年 全省 新能源汽车累计产量 10.5 万辆，居中部地区第一、全国第 四，占全国比重 7.7%。 图 1： 安徽 16 个地级市区位图 资料来源：百度地图 ,安信证券研究中心 1.2. 经济和产业 近年 安徽经济增速高于全国 。 2018-2020 年安徽省 GDP 为 3.40 万亿、 3.71 万亿、 3.87 万 亿，实际增速为 8.0%、 7.5%、 3.9%，均高于全国。 第三产业占比稳定提升，三产中批发零售、地产、金融占比较高 。 2020 年安徽三产结构 为 8.2： 40.5： 51.3。 第三产业 中 批发零售业、房地产业、金融业占比较高，分别占第三产业增 加值的 18.7%、 16.4%和 13.5%， 金融业和房地产业 增长势头较好。 横向对比来看， 安徽 GDP 规模和增速均处于全国中上水平、人均 GDP 居中游。 2020 年 GDP 规模排名全国 11 位， GDP 增速排名第 4 位； 2020 年人均 GDP63426.0 元，排名全国 14 位，相当于全国 人均 GDP 的 87.5%。 4 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 2： 安徽 GDP 增速 与全国对比（ %） 图 3： 安徽第三产业增加值占比稳定提升 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 4： 安徽 第三产业中批发零售、金融、地产占比 较高 （ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 图 5： 安徽 GDP 规模处于全国 中上 水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 能源、钢铁、水泥、有色、汽车、化工等为 安徽省主导产业。 其中， 2019 年安徽省水泥产 量 1.39 亿吨，同比增长 7.6%； 熟料产量 1.35 亿吨 ，居 全国第一 。安徽省代表性企业有海螺 集团、铜陵有色、奇瑞控股等。 0% 2% 4% 6% 8% 10% 2016-12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 全国 GDP增速 安徽 GDP增速 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 2016/12 2017/12 2018/12 2019/12 2020/12 第一产业占比 第二产业占比 第三产业占比 -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 0% 4% 8% 12% 16% 20% 批 发 和 零 售 业 房 地 产 业 金 融 业 交 通 运 输 、 仓 储 及 邮 电 通 信 业 住 宿 和 餐 饮 业 第三产业分行业增加值占比 第三产业分行业增加值增速（右） (6) (4) (2) 0 2 4 6 8 10 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 广 东 江 苏 山 东 浙 江 河 南 四 川 福 建 湖 北 湖 南 上 海 安 徽 河 北 北 京 陕 西 江 西 辽 宁 重 庆 云 南 广 西 贵 州 山 西 内 蒙 古 天 津 新 疆 黑 龙 江 吉 林 甘 肃 海 南 宁 夏 青 海 西 藏 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速（右） 5 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 表 1： 安徽省代表性企业 企业 行业 城市 安徽海螺集团有限责任公司 非金属矿物制品业 芜湖市 铜陵有色金属集团控股有限公司 有色金属矿采选业 铜陵市 马钢（集团）控股有限公司 黑色金属冶炼和压延加工业 马鞍山市 中铁四局集团有限公司 土木工程建筑业 合肥市 联宝（合肥）电子科技有限公司 计算机、通信和其他电子设备制造业 合肥市 全威（铜陵）铜业科技有限公司 有色金属冶炼和压延加工业 铜陵市 奇瑞控股有限公司 汽车制造业 芜湖市 资料来源： wind，安信证券研究中心 1.3. 地方财政实力 安徽 财政自给率处于全国 中上 水平。 2020 年， 安徽 省 一般公共预算收入 3216.0 亿元，同 增 1.0%。其中， 税收收入 2199.5 亿元，占比 68.4%；政府基金性收入 3144.6 亿元， 同减 6.8%。 2020 年安徽省财政自给率为 43.1%，排名全国 11 位。 表 2： 安徽 省 财政数据概览 （ 2019-2020） 项目（亿元） 2019 2020 一般公共预算收入 3182.7 3216.0 其中：税收收入 2209.6 2199.5 税收收入占比 69.42% 68.39% 政府性基金收入 3374.2 3144.6 国有资本运营收入 103.0 72.3 一般预算上级补助收入 3056.2 3425.3 综合财力 9613.1 9785.9 财政自给率 43.05 43.05 资料来源： 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 备注：综合财力 =一般公共预算收入 +政府性基金预算收入 +上级补助收入 图 6：安徽财政自给率处于全国中上水平（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 1.4. 政府债务情况 安徽公开负债率不高， 处于 全国中下 水平。 截至 2020 年末， 安徽 地方政府债务余额为 9600.1 亿元， 负债率（政府债务余额 /GDP，不考虑隐债 ）为 24.8%，排名全国（从高到低）第 20 位；窄口径债务率（ 政府债务余额 /一般公共预算收入，不考虑隐债） 298.5%，处于全国（从 高到低）第 19 位 。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 上 海 北 京 广 东 浙 江 江 苏 天 津 福 建 山 东 山 西 辽 宁 安 徽 重 庆 河 北 海 南 河 南 内 蒙 古 陕 西 四 川 江 西 湖 南 贵 州 云 南 湖 北 宁 夏 广 西 新 疆 吉 林 黑 龙 江 甘 肃 青 海 西 藏 2020年财政自给率 6 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 7： 安徽 省 2020 年末负债率处于全国中下水平（ %） 资料来源： Wind，安信证券研究中心 备注：不考虑隐性债务 1.5. 隐性债务化解情况 安徽 省积极化解隐性债务风险，“坚决遏制增量、积极稳妥化解存量”为主要政策基调。 2020 年 8 月 中共安徽省财政厅党组关于巡视整改进展情况的通报 中提到，针对隐性债务问题， 安徽省“ 出台 安徽省财政厅关于加强隐性债务风险应急管理的通知，安庆、芜湖等有关 市县已于 2019 年 12 月底重新制定了化解方案并报省财政厅备案 ， 2028 年化解量占债务总 额比重下降到 50%以下。其中，安庆、芜湖市本级最后一年化解量占本级债务总额降至 44.6%、 46.7%。” 表 3： 安徽 各地级市政府关于隐性债务化解的最新表述 城市 政府关于隐性债务的最新表述 合肥 【 2020 年预算执行报告】 政府债务风险安全可控。地方政府债务全部纳入预算管理，政府举债采取地方政府债券方式，债务动态监测常态化， 隐性债务做到只减不增。 芜湖 【 2020年预算执行报告】 安排 17.2 亿元，化解隐性债务。 【 2021 年预算草案报告】 加强政府债务管理，有效发挥政府债务融资的积极作用，稳妥有序化解隐性债 务风险。坚持偿债、发债、用债并举，落实化债责任，妥善化解隐性债务存量、遏制增量。 蚌埠 【 2020 年预算执行报告 】加强政府债务动态监控，完善风险评估预警，推进风险防控关口前移，强化监督问责，坚决遏制隐性债务增量，牢牢守住不发生系统性风险底线。 淮南 【 2020 年 财政决算 报告】 防范化解地方政府债务风险，加强风险评估预警结果应用，妥善化解隐性债务存量、遏制增量，牢牢守住不发生系统性风险的底线。 马鞍山 【 2020 年预算执行报告】 强化政府债务管理，严格执行政府债务总量和成本“双控”制度，抓实化解政 府隐性债务风险工作，完善政府债务常态化监测和风险评估预警机制，规范政府举债融资行为，坚决遏 制隐性债务增量。 淮北 【 2021 年政府工作报告】 实行政府债务限额管理、风险预警，全面清理规范政府举债融资行为，债务风险持续下降 。 铜陵 【 2021 年政府工作报告】 重大风险防控精准有效， 政府综合债务风险等级由“红色”降至“橙色”，化解核销银行不良资产 118.5 亿元， 守住了不发生系统性金融风险底线。 安庆 【 2020 年预算执行报告】 。加强地方政府债务限额管理，严格按照限额举借地方政府债务 ,依法合规使用债券资金。坚决遏制隐性债务增量，稳妥化解存量，超额完成年度化债任务。 黄山 【 2020年预算执行报告】 坚决遏制隐性债务增量，健全常态化监测机制，如期完成年度化债任务。 【 2021 年政府工作报告】 合理控制政府债务规模，妥善处臵存量债务，遏制隐性债务增量，强化项目绩 效管理，确保政府债务总体安全、风险可控。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 青 海 贵 州 内 蒙 古 宁 夏 海 南 天 津 甘 肃 吉 林 黑 龙 江 新 疆 云 南 辽 宁 广 西 河 北 陕 西 湖 南 江 西 重 庆 四 川 山 西 安 徽 湖 北 山 东 浙 江 西 藏 福 建 河 南 上 海 江 苏 北 京 广 东 2020年末负债率 7 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 滁州 【 2021 年政府工作报告】 全面落实“ 1+9+N”方案体系，政府债务率、市级投融资平台资产负债率均低于控制线。 阜阳 【 2020 年预算执行报告】 将政府一般债务和专项债务全部纳入预算管理，在法定债务限额内健全以债券 为主体的举债融资机制。严格执行隐性债务化解方案，通过预算资金安排等措施，妥善化解存量隐性债 务；利用企业周转便利类金融工具，合理缓释平台公司债务风险。 宿州 【 2020 年政府工作报告】 坚决防控金融风险 ,政府债务余额低于省政府核定限额 ,隐性债务超额完成年度化解计划 ,债务风险总体可控。 六安 【 2020 年预算执行报告】 制定隐性债务风险应急处臵预案和化解实施方案 ,继续将债务管理纳入县区政府目标管理考核体系，加强隐性债务动态监控、风险评估，牢牢守住不发生债务风险的底线。 亳州 【 2020年预算执行报告】 加强地方政府债务管理，抓实化解地方政府隐性债务风险工作。 池州 【 2021年政府工作报告】 完善地方政府举债融资机制，抓好隐性债务遏增量、减存量。 宣城 【 2020年预算执行报告】 规范政府举债融资行为，稳妥化解隐性债务风险。 资料来源：各市政府工作报告、预算执行报告等 ,安信证券研究中心 2. 安徽省 地级市概览 2.1. 安徽 16 地 级市经济发展情况 安徽下辖市经济体量 差异明显 ，合肥经济体量和增速均领先 。 从 GDP 规模来看，合肥 2020 年 GDP 为 10045.7 亿元 ，比排位第二的芜湖市高 167.7%； 前五 大城市 GDP总量占全省 50% 以上， 除省会合肥外， GDP 规模 2000 亿 以上 的 城市 有 芜湖、滁州、阜阳、安庆、马鞍山、 蚌埠和宿州 ， 1000-2000 亿 之间的有亳州、六安、宣城、淮南、淮北和铜陵 ， 池州市和黄山 市 GDP 规模最小， 分别 为 868.9 亿元和 850.4 亿元 。 从 GDP增速看 ， 合肥 GDP增速领先，其余各市差距较小 ， 2020年合肥市 GDP增速达 6.8%； 蚌埠市 GDP 增速为 1.2%；其余各市在 3%-5%之间 。 安徽 下辖市人均 GDP 相差 较大 ， 合肥、芜湖、马鞍山人均 GDP 明显领先 。 合肥市 2020 年 人均 GDP 为 107212.9 元，其次为 芜湖市和马鞍山市 ，分别为 102979.9 和 101248.7 元 ， 宿州、六安、亳州和阜阳人均 GDP 较低，均低于 4 万元。 图 8： 安徽 省下辖地级市 GDP（ 万 亿元）及增速（ %） 资料来源： 各市统计局等 ，安信证券研究中心 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 0 0.2 0.4 0.6 0.8 1 1.2 合肥 芜湖 滁州 阜阳 安庆 马鞍山 蚌埠 宿州 亳州 六安 宣城 淮南 淮北 铜陵 池州 黄山 x 1 00 00 2019年 GDP 2020年 GDP 2020年 GDP增速 (右） 8 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 9： 2020 年 安徽 省下辖地级市人 均 GDP（元） 资料来源： 市统计局等 ，安信证券研究中心 备注： 2020 年常住人口数据采用的为 第七次全国人口普查 数据 2.2. 安徽 16 地 级市财政 实力 比较 从综合财力来看， 安徽 省各地级市 财政 实力差距较大 。 由于数据披露不全，我们用一般预算 支出作为政府财力的一个侧面反映 。 合肥 市一般公共预算支出最高，为 1164.8 亿元；其次 是阜阳和六安，一般公共预算支出在 500 亿以上；淮北、铜陵和池州财政实力相对较弱，一 般公共预算支出在 200 亿元以下。 安徽 省各地级市财政自给率最高的是 芜湖 市 ，为 68.3%，其次为合肥、马鞍山市和宣城，财 政自给率分别为 65.5%、 64.0%、 51.8%，其余各市多分布在 20%50%之间。 16 个地级市 中， 合肥 一般公共预算收入最高，为 762.9 亿元，其余各市均在 100 400 亿 之间 ， 黄山、 铜陵、淮北和池州 一般公共预算收入较少，小于 100 亿元。 表 4： 2020 年 安徽 省下辖市综合财力对比 区域 一般公共预算 收入（亿元） 政府性基金 收入（亿元） 国有资本运 营收入（亿 元） 一般预算上级 补助收入 （亿 元） 综合财力（亿元） + + + 一般公共预 算支出 合肥 762.9 682.9 6.0 - - 1164.8 阜阳 199.3 - - 423.3 - 671.0 六安 132.9 200.1 6.3 325.3 664.6 505.2 宿州 133.2 198.5 1.3 287.7 620.7 486.0 芜湖 331.4 172.7 1.9 171.7 677.7 485.4 安庆 141.6 203.6 1.0 - - 482.4 滁州 226.0 - - - - 462.9 亳州 126.4 - - 256.2 - 390.6 蚌埠 158.5 176.8 - - - 325.9 宣城 168.4 111.5 1.0 - - 324.8 淮南 104.0 77.2 1.0 164.3 346.5 288.1 马鞍山 169.5 79.2 2.0 100.5 351.2 264.8 黄山 83.9 65.9 0.8 - - 206.3 淮北 80.1 50.8 2.0 84.9 217.8 183.8 铜陵 81.8 - - - - 182.5 池州 66.9 46.1 2.5 107.4 222.9 177.8 资料来源： 2020 年各市预算执行报告，安信证券研究中心 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 合肥 芜湖 马鞍山 铜陵 滁州 池州 宣城 黄山 蚌埠 安庆 淮北 淮南 宿州 六安 亳州 阜阳 人均 GDP 9 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 10： 2020 年 安徽 11 个地级市财政自给率（亿元， %） 资料来源： 安徽 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 从一般公共预算收入构成看 ， 多 数地级市一般预算收入税收占比 位于 6080%之间。其中， 马鞍山 市最高，为 74.9%， 其次是合肥、六安、安庆和淮北，税收占比 70%以上，亳州、池 州、宣城、滁州和淮南在 60%-70%，铜陵、芜湖和蚌埠最低，为 46.1%、 36.5%和 16.2%。 图 11： 2020 年 安徽 地级市一般公共预算收入税收占比（ %） 资料来源： 安徽 省下辖市 2020 年预算执行报告 ， 安信证券研究中心 图 12： 2020 年 安徽 地级市一般公共预算收入增速（亿元， %） 资料来源： 安徽 省下辖各市 2020 年预算执行报告，安信证券研究中心 2.3. 安徽 16 地 级市债务水平 从地方政府债务规模看，各地级市之间债务余额差异较大 ，其中合肥 市 和阜阳市 债务 余额较 高 ， 2020 年底 分别为 1145.2 亿元 （不考虑隐性债务，下同）和 1128.0 亿元 ；其次是 芜湖 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 芜湖 合肥 马鞍 山 宣城 滁州 蚌埠 铜陵 淮北 黄山 池州 淮南 亳州 阜阳 安庆 宿州 六安 一般公共预算收入 一般公共预算支出 财政自给率（右） 0% 20% 40% 60% 80% 马鞍山 合肥 六安 安庆 淮北 亳州 池州 宣城 滁州 淮南 铜陵 芜湖 蚌埠 税收占比 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 合肥 芜湖 滁州 阜阳 马鞍山 宣城 蚌埠 安庆 宿州 六安 亳州 淮南 黄山 铜陵 淮北 池州 2019一般公共预算收入 2020一般公共预算收入 一般公共预算收入增速（右） 10 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 市、滁州市、六安市和亳州市 ，政府债务余额 在 600-900 亿元 之间 ； 安庆市、宿州市、蚌埠 市、宣城市、马鞍山市和淮南市债务余额规模居中 ，介于 300600 亿元之间； 黄山市、池州 市和淮北市债务余额规模最小，均小于 300 亿元 。 图 13： 2020 年 安徽 地级市债务余额（亿元） 资料来源： 安徽 省 债务情况表 ，安信证券研究中心 注：朔州市未披露 2020 年政府债务余额情况 从负债率来看（债务余额 /GDP，不考虑隐债），六安市和阜阳市的负债率略高，分别为 42.2% 和 40.2%；亳州、铜陵、黄山、池州、宣城、宿州、安庆、滁州、淮南和蚌埠的负债率均在 20%40%之间；马鞍山、淮北和合肥市负债率较低，均小于 20%。 图 14： 2020 年 安徽 地级市负债率对比（ %） 资料来源： wind,安信证券研究中心 备注：不考虑隐性负债，朔州市未公布 2020 年债务余额情况 3. 安徽 城投发债 情况概览 安徽 16 地级市均有发债城投主体，其中马鞍山市发债主体最多，为 14 家，其次为合肥市、 滁州市和宣城市，分别有 12 家、 12 家、 10 家，其余各市均小于 10 家 。截止 2021 年 8 月 24 日 ， 安徽 城投平台存续债券共计 662 支，余额 4994.2 亿，共涉及 119 个发债主体。 存续 债金额较高的主体主要有淮北建投、江东控股、安徽省投、建安集团和滁州城投，截至 2021 年 7 月 29 日存续债规模各有 256.0 亿、 241.4 亿、 261.0 亿、 241.0 亿和 223.9 亿元。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 合肥 阜阳 芜湖 滁州 六安 亳州 安庆 宿州 蚌埠 宣城 马鞍山 铜陵 淮南 黄山 池州 淮北 2020债务余额 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 六安 阜阳 亳州 铜陵 黄山 池州 宣城 宿州 安庆 滁州 淮南 蚌埠 芜湖 马鞍山 淮北 合肥 11 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 15： 安徽 省主要发债城投平台存续债券金额（亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 从平台层级来看， 省 级发债平台共 2 家，债券余额为 249.4 亿，占比 5.0%； 市级 平台 53 家， 债券余额为 3515.8 亿，占比 70.4%；区县级平台 64 家，债券余额为 1229.0 亿，占比 24.6%。 从主要城市发债情况看 ，城投 平台数量和金额集中 于合肥市、马鞍山市、亳州市和滁州市， 其余各市城投平台数量和金额分布较分散 ， 合肥市城投平台以市级和省级为主， 发债金额 合 计 716.4 亿元； 马鞍山市、亳州市 和 滁州市 以市级为主，区县级为辅，发债金额在 500 亿元 以上；蚌埠市、宣城市、淮北市、阜阳市、淮南市、宿州市、安庆市、铜陵市和六安市以市 级为主，区县级占比较低，金额在 150-300 亿之间；池州市和黄山市只有市级发债平台，发 债金额分别为 43 亿元、 42 亿元。 图 16： 安徽 城投平台层级分布 （亿元， %） 图 17： 安徽 各地级市城投债余额分布（亿元） 资料来源： wind,安信证券研究中心 资料来源： wind,安信证券研究中心 从评级分布看， 安徽 AA+平台数量较多 ，共 72 家 ，占比 63.7%； AAA、 AA、 AA-平台各占 1.8%、 18.6%、 15.9%。 200 210 220 230 240 250 260 270 淮 北 建 投 江 东 控 股 安 徽 省 投 建 安 集 团 滁 州 城 投 债券余额 0 100 200 300 400 500 600 700 800 合 肥 马 鞍 山 亳 州 滁 州 芜 湖 蚌 埠 宣 城 淮 北 阜 阳 淮 南 宿 州 安 庆 铜 陵 六 安 池 州 黄 山 省及省会平台 市级平台 区县级平台 12 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 固定收益主题报告 图 18： 安徽 城投债主体评级分布（家） 资料来源： Wind， 安信证券研究中心 注：安居公司、蚌埠乐居、保税区投资、大别山国资投、东昱集团、宿州安居 暂无 评级信息 从 安徽 省城投债的到期规模分布情况来看 ， 2021 年下半年为第一个到期小高峰，到期金额 464.9 亿元，占存量的 9.3%； 第二个到期高峰 为 2024 年，到期金额 1377.4 亿元，占存量 的 27.6%； 其次是 2025 年上半年和 2026 年上半年， 到期金额 分别为 531.3 亿元 和 486.0 亿元 ，占存量的 10.6%、 9.7%。 图 19： 安徽 城投债到期规模（ 2021-2027，亿元） 资料来源： Wind、安信证券研究中心 -5 5 15 25 35 45 55 65 75 AAA AA+ AA AA- 主体评级家数 0 100 200 300 400 500 600 700 800 20 21 H2 20 22 H1 20 22 H2 20 23 H1 20 23 H2 20 24 H1 20 24 H2 20 25 H1 20 25 H2 20 26 H1 20 26 H2 20 27 H1 20 27 H2 到期规模 13 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Aut hor Statement 分析师声明 池光胜、陈雨田声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽 责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专 业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得 证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投 资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资 咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相 关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告， 并向本公司的客户发布。 免责声明 本报告仅供安信证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因 为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确 性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本 报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公 司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告 所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但 不保证及时公开发布。同时，本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出 修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。任何有关本报告的摘要或节选都不代表 本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准，如有需要， 客户可以向本公司投资顾问进一步咨询。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证 券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务 顾问或者金融产品等相关服务，提请客户充分注意。客户不应将本报告为作出其投资决 策的惟一参考因素 ，亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策。在任何情 况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议，无论是否已经明 示或暗示，本报告不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证。在任何情况下，本 公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、 复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需 在允许的范围内使用，并注明出处为“安信证券股份有限公司研究中心”，且不得对本 报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设，并采用适当的估值方法和模型得出 的，由于假设、估值方法和模型均存在一定的局限性，估值结果和分析结论也存在局限 性，请谨慎使用。 安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权。 14 固定收益 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 安信证券研究中心 地 深圳市福田区深南大道 号中国凤凰大厦 栋 层 邮 地 上海市虹口区东大名路 号国投大厦 层 邮 地 北京市西城区阜成门北大街 号楼国投金融大厦 层 邮 Table_Addr ess 安信证券研究中心 深圳市 地 址： 深圳市福田区深南大道 2008 号中国凤凰大厦 1 栋 7 层 邮 编： 518026 上海市 地 址： 上海市虹口区东大名路 638号国投大厦 3层 邮 编： 200080 北京市 地 址： 北京市西城区阜成门北大街 2 号楼国投金融大厦 15 层 邮 编： 100034 Tabl e_Sal es 销售联系人 上海联系人 潘艳 上海区域销售负责人 18930060852 侯海霞 上海区域销售总监 13391113930 朱贤 上海区域销售总监 13901836709 李栋 上海区域高级销售副总监 13917882257 刘恭懿 上海区域销售副总监 13916816630 苏梦 上海区域销售经理 13162829753 秦紫涵 上海区域销售经理 15801869965 陈盈怡 上海区域销售经理 13817674050 徐逸岑 上海区域销售经理 18019221980 钟玲 上海区域销售经理 15900782242 赵丽萍 北京区域公募基金销售负责人 15901273188 张莹 北京区域社保保险销售负责人 13901255777