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1 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 报告日期： 2020年 3月 23日 “魔幻” 2020 让我们体会到变化已经成为生活的本身，“黑 天鹅”已不再稀有，从这家顶流资本的身上可以看到，洞悉未来， 才能“做变化时代的进化者”。 红杉资本于 1972 年在硅谷创立，总部位于美国旧金山湾区 的 Menlo Park，是世界上最成功的风险投资公司之一，曾投资 Apple、 Google、 LinkedIn、 NVIDIA、 GitHub、 Oracle、 YouTube 等明星科技公司。共有拥有逾 100 亿美元总管理资本近 30 支基 金。投资领域覆盖互联网、医疗器械、环保能源、游戏等。 2005 年，沈南鹏与张帆以及红杉资本共同创办红杉资本中 国基金（下简称红杉中国），成立 15 年来，红杉中国投资了近 600 家具有鲜明技术特征、创新商业模式、具备高成长性和高发 展潜力的企业 。从投资轮次来看，遵循“最早、最重要”的投资 策略，红杉中国在早期企业中下注最广，超过 60%的投资都在 A 轮及之前完成。红杉中国专注于科技 /传媒、医疗健康、消费 品 /现代服务、工业科技四个方向，其中医疗健康投资数量为 115 件以及投资金额 43.43 亿元。 2 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 图表 1 投资领域及数量分布 资料来源： IT 桔子、智银资本 图表 2 投资轮次分布 资料来源： 智银资本 3 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 红杉资本在全球范围内都有布局且有相应的资源，具备先天 的国际化视野，使得红杉中国团队更容易关注到最先进新技术的 发展小趋势，对新技术的驱动始终保持高度敏锐。在医药创新领 域，创新药、精准医疗、 IVD、高值耗材、医疗服务是其重点布 局的五个方向。从医疗器械耗材健帆生物、精准医疗基因检测华 大基因、 A 股第一家新药公司贝达药业等一系列成功退出的明星 案例中不难发现，红杉往往能够从小趋势中看到大的机会，倾向 于选择业内领先、排名靠前，业内发展速度快的投资标的。此外 值得关注的是，红杉中国还参与投资了一批医药健康领域的独角 兽和千里马 企业，都是 IPO 行列的重磅潜力选手，有望在未来 几年登陆资本市场。 图表 3 参与投资医药健康领域独角兽企业 资料来源：智银资本 4 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 图表 4 参与投资医药健康领域千里马企业 资料来源：智银资本 1. 投资团队 低调的明星投资团队 根据红杉中国官网公开信息整理，在医疗健康事业板块，合 伙人是陆潇波先生，三位董事总经理分别是杨云霞女士、顾翠萍 女士和曹弋博先生。 陆潇波 红杉中国合伙人 具有 15 年医药行业营销和研发 经验，对医疗行业运作模式、销售渠道、产品生命周期等非常熟 悉，并对生物医药行业的发展、趋势以及该行业企业的潜力和成 5 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 长性具有独到的见解和判断力。曾主导过华大基因、贝达药业等 明星项目的投资。 杨云霞 红杉中国董事总经理 曾就职于君联资本医疗健康 投资团队，主导完成涵盖医疗服务，设备和器械，移动医疗等多 个细分行业的项目投资。美国杜克大学 (Duke University)MBA 学 位，华中科技大学同济医科院临床医学硕士。 顾翠萍 红杉中国董事总经理 关注领域为健 康医疗行业。 在 2012 年加入红杉之前，顾女士曾任奥博医疗资本亚太区投资 经理，礼来制药全球研发部的项目经理，上海睿星基因技术有限 公司的研究规划部经理，拥有丰富的医药行业从业经验。顾女士 拥有上海交通大学生物化学与分子生物学博士学位。 曹弋博 红杉中国董事总经理 具有丰富的中国医药行业从 业经验。曾作为瑞士制药企业奈科明（ Nycomed）北亚区域战略 和业务拓展的负责人，帮助奈科明重组了中国业务，并在公司对 广东天普医药的收购案中扮演关键角色。 2. 医药健康产业投资概况分析 医药产业链基 本全覆盖 在投资数量的布局上医疗服务以及创新药研发排名一二位， 占全部投资数量的近 60%。其占比分别为医疗服务 37%（ 企鹅 杏仁、医联、妙手医生等）、创新药研发 21%（贝达药业、再鼎 6 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 药业、基石药业等）、医疗器械（健帆生物、新产业生物、启明 医疗等）、精准医疗 13%（华大基因、燃石医学等）、医疗 AI（依 图医疗，推想科技等）。 图表 5 投资 领域 分布 资料来源： 智银资本 3. 具体细分领域情况 3.1. 医疗服务 互联网医疗 在互联网和移动互联网浪潮几经起伏之后，医疗行业应该说 是剩下的几个最难被互联网改变的行业之一，正是因为最难被改 变，所以还有很多不那么容易被挖掘的痛点或者不那么容易被变 现的痛点，红杉中国显然对互联网医疗的未来怀有充分的信心， 在医疗服务领域，其投资的企业以互联网医疗、医药健康 APP 为 主，如妙手医生、医联以及企鹅杏仁等明星互联网医疗企业， 2014、 2015 是互联网医疗的大年，因此从红杉在这两年年投资热情较 7 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 高，投资总次占所有医疗服务投资次数的 50% ，近两年互联网 医疗的投资以 C 轮和战略性投资为主。 图表 6 互联网医疗 2010-2019 投资数量情况 资料来源： 智银资本 3.2. 创新药 明星项目频现 创新药投资是一直是医药健康投资领域最有活力的部分，也 同样是红杉重点布局的领域，出现了一批明星项目，从 2016 年 第一个登陆 A 股市场的贝达药业、 2017 年再鼎医药在美国纳斯 达克上市、 2018 年 ARMO BioSciences 美国纳斯达克上市， 2019 年高端仿制药新秀博瑞医药挂牌科创板等。 8 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 图表 7 投资明星创新药企业 资料来源： 智银资本 3.3. 精准医疗 布局生命科学医疗领域，瞄准精准 医疗 精准医疗方向是近两年红杉资本重点关注的领域，它以基因 技术、大数据为主线，为传统医疗健康提供预测、辅助诊断和个 性化治疗手段，其参与投资了华大基因、燃石医学、药明巨诺、 美国癌症体液活检公司 Guardant Health 等知名的基因检测相关 企业，单次投资金额大，基本在亿元级别，且投资时间集中于 2018 和 2019 年。 3.4. 医疗器械 全盘部署 医疗器械是国内医疗行业发展最快的子行业之一，也是红杉 9 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 中国重点关注的领域，在整个医疗器械板块全盘部署，从 IVD 领 域的国内巨头新产业生物、高值医用耗材心脏瓣膜医疗器械企业 启明医疗到 医疗消毒设备企业老肯医疗，投资的公司在各自的赛 道或细分领域表现亮眼。 3.5. 医疗 AI 着眼于格局更大的科技革命 产业革命多数来自于技术驱动，包括移动互联网这种现象级 的变革。红杉也在积极的尝试“新变化” 医疗与 AI 的结合， 由于在 TMT 领域投资的优异表现， AI 对红杉来说是强项。目 前，医疗 AI 领域，红杉已经投资了 5 个“ AI+医疗”的早期项 目，分别为海纳医信 、体素科技 、推想科技 、森亿智能 、翼 依科技，这些公司的业务涵盖影像、辅助诊断、药物研发、信息 化等领域。 10 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 4. 重点投资案例分析 燃石医学 燃石医学成立于 2014 年，专注于为肿瘤精准医疗提供最具 临床价值的二代基因测序（ NGS）产品及服务。目前业务覆盖三 大板块：肿瘤患病人群检测、癌症早筛早检及肿瘤基因组大数据 生态圈。无论是创新技术、贴近临床的产品设计还是权威认证的 质控体系等，燃石医学一直处在行业领先位置，并且已在全国开 展战略布局，辐射到全国大部分地区。红杉中国在中燃石医学的 A+、 B 轮以及 C 轮都参与了投资，燃石医学无论是从技术水平、 优质团队以及商业价值等综合实力都过硬，必将未来的发展过程 中，整合各种资源协助其成长。 （ 1）领先优质的技术 燃石医学拥有中国第一间由美国临床 实验室改进修正法案 （ Clinical Laboratory Improvement Amendments of 1988, CLIA） 认证的 ctDNA 和肿瘤组织 NGS 实验室，实验室同时获得了美国 病理学家学会（ the college of American pathologists, CAP）认证和 国家卫生健康委临床检验中心（ National Center for Clinical Laboratories, NCCL）“高通量测序实验室”技术审核。公司与全 国 400 多家顶尖医院开展了深度合作，并积累了中国最大 的实 体瘤基因组数据库之一。 除了提供 LDT 模式（临床实验室自建项目）的 NGS 检测服 务，燃石医学也是一站式 NGS 平台解决方案、推进高质量 NGS 检测落地医院病理科从而惠及更多肿瘤患者的先行者。 11 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 （ 2）优秀强执行力的团队 燃石医学拥有一支在生物信息学、实验室管理以及运营管理 方面的业内资深团队，还拥有一支来自 Qiagen, PerkinElmer 等分 子诊断和基因诊断行业领导公司的市场销售团队。燃石医学的创 始人汉雨生是协和医学院生物学博士，曾任美国生物科技公司 BioTek 中国区总经理职位、投资人的位置，北极光创投投资 人； COO 揣少坤，是公司的共同创始人，拥有生物信息学与转化医 学领域 13 年的资历，掌握国际领先技术，积累了涵盖二代测序 数据分析、分子诊断、临床试验设计、生物标志物开发等与癌症 个体化诊疗密切相关的多方面研发经验。公司的 CMO 刘颢，他 拥有 14 年外资药企临床研发经验。涉及的治疗领域包括肿瘤、 免疫、神经、泌尿等，是国内对于肺癌 ALK TKI 最富有经验的 资深人士。 （ 3）源源不断的新产品 燃石医学快速推出了一系列产品，不断丰富产品管线，从肺 癌靶向药检测 Panel 到甲状腺癌良恶性判断检测 Panel 等多癌种 的遗传易感基因检测 Panel；再到液体活检基于外周血 ctDNA 肺 癌个体化用药基因检测产品 -朗清 和朗克 （血液版）和适用 于其余癌种的个体化用药基因检测产品 普清 。 12 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 图表 8 燃石医学融资历程 资料来源： 智银资本 作为医疗创新背后的资本顶流，红杉未来仍将持续在医疗健 康领域发力，系统性的挖掘更多细分领域深入布局的机会，重视 在不同领域的应用突破，使医疗板块成为红杉具有更强优势的组 合之一。 13 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 附表 ： 1 红杉资本医药健康领域历年投资事件汇总 公司 投资时间 具体领域 地区 投资轮次 投资金额 健帆生物 2005/12/1 医疗器械 广东 战略投资 数千万人民币 怡成 2010/4/13 医疗器械 北京 战略投资 7000 万人民币 九九维康 2010/5/12 健康管理 上海 A 轮 1000 万人民币 亿腾医药 2010/7/20 创新药研 发 上海 A 轮 2400 万美元 九九维康 2011/6/13 健康管理 上海 B 轮 数千万人民币 新产业生物 2011/6/28 医疗器械 广东 C 轮 1.3 亿人民币 乐跑手环 2011/7/1 健康管理 北京 B 轮 2000 万美元 新产业生物 2011/12/1 医疗器械 广东 D 轮 4200 万人民币 海纳医信 2011/12/1 医疗 AI 北京 A 轮 3000 万人民币 奕瑞光电子 2012/10/1 医疗器械 上海 A 轮 5300 万人民币 华大基因 2012/12/3 精准医疗 广东 天使轮 13.98 亿人民币 汉喜医疗 2013/2/4 医疗服务 北京 A 轮 未透露 京都儿童医院 2013/3/1 医疗服务 北京 A 轮 数千万人民币 贝达药业 2013/6/14 创新药研 发 浙江 B 轮 2.98 亿人民币 喜康 2013/6/26 创新药研 发 湖北 A 轮 未透露 启明医疗 2013/7/1 医疗器械 浙江 B 轮 数千万美元 大姨妈 2013/9/1 互联网医 疗 北京 B 轮 数千万美元 老肯医疗 2013/11/1 医 疗健康 四川 A 轮 800 万美元 安生美 2014/1/24 医疗健康 四川 B 轮 数千万人民币 更美 APP 2014/3/1 互联网医 疗 北京 A 轮 数百万美元 北京环球佳平 医疗 2014/3/1 医疗健康 北京 A 轮 数千万美元 惠尔医疗 2014/5/8 医疗健康 北京 C 轮 未透露 大姨妈 2014/6/1 健康管理 北京 C 轮 3000 万美元 盛诺一家 2014/6/1 医疗健康 北京 A 轮 1000 万人民币 京都儿童 医院 2014/6/30 医疗服务 北京 B 轮 数千万人民币 掌上药店 2014/7/13 医药电商 北京 A 轮 1000 万美元 14 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 杏仁医生 2014/8/13 医药服务 上海 A 轮 500 万美元 米内网 2014/8/20 医药信息 服务 广东 A 轮 未透露 鱼跃医疗 2014/8/25 医疗器械 江苏 IPO 上市后 8.56 亿人民币 再鼎医药 2014/8/26 创新药研 发 上海 A 轮 3000 万美元 看处方 2014/8/30 互联网医 疗 上海 A 轮 500 万美元 康盛生物科技 2014/9/16 创新药研 发 广东 B 轮 数千万人民币 老肯医疗 2014/10/1 医疗器械 四川 战略投资 数千万人民币 奕瑞光电子 2014/10/1 6 医疗器械 上海 B 轮 数千万美元 稳健医疗 2014/11/6 医疗器械 广东 天使轮 数百万人民币 移宇科技 2014/11/1 7 医疗器械 上海 B 轮 数千万人民币 育果医生 2015/1/20 互联网医 疗 北京 A 轮 数千万人民币 医联 2015/2/1 医疗服务 四川 A 轮 数百万美元 康大预诊 2015/5/13 医疗服务 上海 A 轮 数百万美元 合全药业 2015/7/7 创新药研 发 上海 新三板定增 5 亿人民币 杏仁医生 2015/7/14 医疗服务 上海 B 轮 2 亿人民币 更美 APP 2015/7/22 医疗服务 北京 B 轮 数千万美元 妙手医生 2015/8/4 医疗服务 广东 A 轮 数千万人民币 燃石医学 2015/8/15 精准医疗 广东 A+轮 1.5 亿人民币 信迈医疗 2015/8/22 医疗器械 江苏 B 轮 1000 万美元 冬日中医 2015/11/2 0 互联网医 疗 福建 天使轮 数千万人民币 北芯生命 2015/12/1 0 医疗器械 广东 天使轮 未透露 百洋医药 2015/12/2 9 医药商业 山东 A 轮 784 万美元 生命汇 2016/1/7 健康管理 北京 A 轮 5000 万人民币 方润医疗 2016/1/20 医疗器械 上海 A 轮 6000 万人民币 15 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 再鼎医药 2016/1/23 创新药研 发 上海 B 轮 1 亿美元 健康 724 2016/4/15 健康管理 北京 天使轮 未透露 体素科技 2016/9/26 医疗 AI 上海 天使轮 550 万美元 迈德医疗 2016/12/1 医疗器械 上海 B 轮 数千万人民币 燃石医学 2016/12/2 9 精准医疗 广东 B 轮 3 亿人民币 正丽科技 2016/12/3 0 医疗服务 天津 A 轮 数百万人民币 香港亚洲医疗 2017/1/12 医疗服务 香港 战略投资 未透露 推想 科技 2017/1/16 医疗 AI 北京 A 轮 5000 万人民币 企鹅医生 2017/1/23 医疗 APP 北京 A 轮 数千万人民币 方润医疗 2017/2/13 医疗器械 上海 B 轮 数千万人民币 七乐康 2017/2/15 医药电商 广东 C 轮 未透露 森亿智能 2017/4/6 医疗 AI 上海 A 轮 5500 万人民币 体素科技 2017/5/8 医疗 AI 上海 A 轮 800 万美元 药明康德 2017/5/22 创新药研 发 上海 IPO 上市后 2 亿美元 知贝医疗 2017/5/23 医疗服务 广东 A 轮 数千万人民币 ARMO BioSciences 2017/8/29 创新药研 发 北美 洲 D 轮 6700 万美元 胡桃盒子 2017/8/30 医疗服务 四川 A 轮 数千万美元 药明明码 2017/9/8 精准医疗 上海 B+轮 2.4 亿美元 推想科技 2017/9/21 医疗 AI 北京 B 轮 1.2 亿人民币 体素科技 2017/9/28 医疗 AI 上海 A+轮 1 亿人民币 翼依科技 2017/10/1 2 医疗 AI 上海 B 轮 未透露 依图医疗 2017/10/1 6 医疗 AI 上海 天使轮 未透露 亿腾医药 2017/11/8 创新药研 发 上海 B 轮 3200 万美元 医联 2017/12/6 医疗 APP 四川 C 轮 4 亿人民币 晶泰科技 2018/1/24 创新药研 发 广东 B 轮 1500 万美元 药明巨诺 2018/3/8 精准医疗 上海 A 轮 9000 万美元 16 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 推想科技 2018/3/19 医疗 AI 北京 C 轮 3 亿人民币 天演药业 2018/3/27 创新药研 发 江苏 C 轮 5000 万美元 妙手医生 2018/4/2 互联网医 疗 广东 C 轮 5 亿人民币 帝迈生物 2018/4/15 医疗器械 广东 B 轮 亿元及以上人民 币 格微基因 2018/4/23 精准医疗 广东 A 轮 1100 万美元 信达生物 2018/4/27 创新药研 发 江苏 E 轮 1.5 亿美元 森亿智能 2018/5/2 医疗 AI 上海 B 轮 1 亿人民币 基石药业 2018/5/9 创新药研 发 江苏 B 轮 2.6 亿美元 迈博斯生物 2018/5/10 创新药研 发 江苏 B 轮 2.55 亿人民币 高诚生物 2018/5/17 创新药研 发 浙江 B 轮 3750 万美元 GRAIL 2018/5/22 精准医疗 北美 洲 C 轮 3 亿美元 Brii Biosciences 2018/5/25 创新药服 务 上海 战略投资 2.6 亿美元 启函生物 2018/7/23 精准医疗 浙江 A 轮 780 万美元 医联 2018/7/31 互联网 医 疗 四川 D 轮 10 亿人民币 RootPath Genomics 2018/8/31 精准医疗 北美 洲 种子轮 700 万美元 体素科技 2018/9/3 医疗 AI 上海 B 轮 5000 万美元 锦欣生殖 2018/9/15 医疗服务 四川 战略投资 亿元及以上人民 币 深度智耀 2018/10/9 医疗服务 北京 B 轮 1500 万美元 药帮忙 2018/10/1 5 医药电商 湖北 C 轮 7000 万人民币 推想科技 2018/12/7 医疗 AI 北京 C+轮 亿元及以上人民 币 移宇科技 2018/12/2 医疗器械 上海 C 轮 2 亿人民币 17 请参阅本文最后一页免责声明 谁是医药健康创新背后的“顶流”资本？ 2020 年 3 月 23 日 4 博瑞医药 2019/1/7 创新药研 发 江苏 F 轮 -上市前 5.5 亿人民币 妙手医生 2019/1/7 医疗服务 广东 C+轮 5 亿人民币 燃石医学 2019/2/14 精准医疗 广东 C 轮 8.5 亿人民币 Cullgen 2019/4/11 创新药研 发 北美 洲 A 轮 1600 万美元 企鹅杏仁 2019/4/24 互联网医 疗 北京 战略投资 2.5 亿美元 牙医管家 2019/6/13 医疗服务 广东 B 轮 未透露 药研社 2019/8/16 创新药研 发 上海 C 轮 3 亿人民币 高诚生物 2019/8/29 精准医疗 浙江 C 轮 6700 万美元 启函生物 2019/9/23 精准医疗 浙江 A+轮 2500 万美元 谷森医药 2019/11/1 2 创新药研 发 上海 B 轮 未透露 亿腾景昂 2019/11/2 7 创新药研 发 江苏 A 轮 未透露 ViGeneron 2019/11/2 9 精准 医疗 欧洲 A 轮 未透露 牙医管家 2020/1/3 互联网医 疗 广东 C 轮 亿元及以上人民 币 Transcenta Holding 2020/1/8 创新药研 发 上海 B+轮 1 亿美元 数据 来源 ： 智银资本 免责声明 请参阅本文最后一页免责声明 免责声明 本报告仅供 智银资本 （以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到 本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或 完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或 被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 客户应当认识到有关本报告的 相关 推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司 sz- 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所 指的证券或 投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出 与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告 为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成 客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状 况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及 （若有必要）咨询独立投资顾问。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。 在 任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责 任。 若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告 要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示， 否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何 部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他 人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及 标记均为本公司的商标 、服务标记及标记。