顶流代言效果几何？.pdf

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明刘道明分析师 SAC执业编号： S1130520020004 liudaoming 许隽逸分析师 SAC执业编号： S1130519040001 xujunyi 顶流代言效果几何？基本结论：随着商品销售线上化趋势的逐渐增强，通过签约流量明星带动销售的 “粉丝经济”逐渐成为各品牌方的选择，但是通过大量实证分析后，对于粉丝经济中的明星代言，我们认为流量明星代言对产品销售促进作用有限，受代言产品价格段影响较大，且粉丝购买代言产品极少具备长期持续性。明星代言短期内会给产品评价及口碑带来一定提升，但后续产品热度无法长时间维持在高点。明星代言会使消费者受其影响而购买代言产品，随着品牌运营走向成熟，粉丝群体与品牌用户画像相似度减弱，品牌粘性有限。流量明星代言对产品销售促进作用有限，受代言产品价格段影响较大，且粉丝购买代言产品极少具备长期持续性。对于低价位（ 100 元以内）商品，流量明星代言促进消费效果最强，低价位产品粉丝购买率持续性最强；中价位商品（ 100-1000 元）短期内商品销量或因代言获得提升，但在次月出现断崖下跌概率较大；在高价位商品中（ 1000 元以上），代言后首月商品销量有一定幅度提升，其后粉丝购买率逐渐下降。明星代言短期内会给产品评价及口碑带来一定提升，但后续产品热度无法长时间维持在高点。代言产品的评论和评分数据表明代言产品会在代言宣布后有短时间内的评论激增，同时评论得分会显著提高。此外，代言人本身的舆论情况也会影响产品口碑。代言宣布后代言人形象与产品形象会有一定关联，尤其当产品与代言人深度绑定时，口碑更容易受到代言人形象变化影响。长期来看，流量代言确实能够提高品牌知名度以及品牌的评价，但后续产品热度难以长时间维持在高点，提升幅度有限。明星代言会使消费者受其影响而购买代言产品，但该影响仅在品牌运营初期显著，随着时间推移及品牌运营走向成熟，粉丝群体和代言品牌的用户画像相似度减弱，品牌粘性有限。风险提示品牌形象与代言人形象深度绑定后，代言人形象崩塌影响；数据模型拟合误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响等。 2021年 08月 3日新经济品牌运营研究（一）数据专题动态研究证券研究报告研究创新数据中心数据专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明主要观点互联网时代中，电视台、网综、网剧等造星渠道已培育出大量流量明星，中国偶像产业的发展已进入较成熟阶段。根据艺恩数据， 2020 年中国偶像产业规模或超 1300 亿，其中偶像广告代言市场预计达 180 亿。随着商品销售线上化趋势的逐渐增强，通过签约流量明星带动销售的“粉丝经济”逐渐成为各品牌方的选择，但是根据国金数据中心对线上品牌销售数据的追踪，结合顶级流量之一肖战的品牌代言情况，我们认为 1）流量明星代言对产品销售促进作用有限，受代言产品价格段影响较大，且粉丝购买代言产品极少具备长期持续性。对于低价位（ 100 元以内）商品，流量明星代言促进消费效果最强，低价位产品粉丝购买率持续性最强；中价位商品（ 100-1000 元）短期内商品销量或因代言获得提升，但在次月出现断崖下跌概率较大；在高价位商品中（ 1000 元以上），代言后首月商品销量有一定幅度提升，其后粉丝购买率逐渐下降。 2）明星代言短期内会给产品评价及口碑带来一定提升，但后续产品热度无法长时间维持在高点。代言产品的评论和评分数据表明代言产品会在代言宣布后有短时间内的评论激增，同时评论得分会显著提高。代言后，品牌形象与明星绑定，代言人的舆情、形象与品牌形象关联度极高。长期来看，流量代言确实能够提高品牌知名度以及品牌的评价，但后续产品热度难以长时间维持在高点，提升幅度有限。 3）明星代言会使消费者受其影响而购买代言产品，但该影响仅在品牌运营初期显著，随着时间推移及品牌运营走向成熟，粉丝群体和代言品牌的用户画像相似度减弱，品牌粘性有限。粉丝经济粉丝经济泛指架构在粉丝和被关注者关系之上的经营性创收行为，以情绪资本为核心，以粉丝社区为营销手段增值情绪资本。早期的粉丝经济源生于粉丝文化，粉丝群体们日益高涨的情感表达欲对粉丝经济发展起重要作用。粉丝经济以消费者为主角，由消费者主导营销手段，从消费者的情感出发，企业借力使力，达到为品牌与偶像增值情绪资本的目的。“粉丝经济”涵盖的范围十分广泛，包括且不限于明星演出门票收入、音乐、明星代言商品、相关周边及衍生品等。图表 1：中国粉丝经济概念图数据专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明来源：艺恩数据、国金证券研究所在粉丝经济的大范围下，具体可以分为以偶像明星为核心的明星经济模式和以 IP 为核心的经济模式。其中偶像明星不局限于传统的演员歌手，包含明星类（演员、歌手、主持人等）、 KOL 类（官媒、自媒体等）和品牌类（鸿星尔克、蜜雪冰城）这三大类名人。偶像明星为核心的模式下，主要有三种变现方式： 1）与与偶像相关的直接消费行为：偶像本人作品或内容包含偶像的专辑、单曲、影视作品、商品代言、杂志、报道等其他衍生品。 2）粉丝集体购买专辑、影院包场等行为。 3）粉丝集资为偶像购买广告位、生日礼物等应援活动。近年来，国内通过效仿韩国选秀节目催生出综艺应援。偶像练习生约有 2000 万元应援集资，创造 101约有 4000 万元应援集资。另一类粉丝经济则以 IP 为核心，如小说、动漫、电视剧等。主要围绕高人气作品、形象、角色等开发网络文学、游戏、周边等其他多元文化产品，其中较为典型有哈利波特系列等。图表 2：明星演唱会图表 3：明星周边杂志来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所图表 4：明星代言商务图表 5：粉丝打榜来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所现阶段，偶像明星模式粉丝经济在我国较为火热，出现时间较长。早在上世纪 90 年代这种模式就在中国初露雏形， 21 世纪初，湖南卫视打造的快男超女模式将其推上新高度，截止 2021 年，随着韩国练习生模式在国内娱乐圈的引入，系统性养成的出现，粉丝经济发展到更高的层次。互联网时代造星渠道逐渐拓展，偶像产业已经进入更高层次，造星渠道已由电视台拓展至网综、网剧。蔡徐坤凭借网综偶像练习生走红，出道当年微博粉丝上涨 1800 万（现微博数据专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明粉丝 3600 万 +），网剧陈情令让肖战快速进行一线明星行列，微博涨粉 1600 万（现微博粉丝 2900 万 +）。图表 6：互联网时代偶像孵化渠道多样来源： 2020 年中国偶像产业发展报告、国金证券研究所图表 7：偶像养成系网综泛滥来源： 2020 年中国偶像产业发展报告、国金证券研究所互联网时代中，偶像养成系的网络综艺，为偶像明星提供鲜明孵化渠道的同时，也通过吸金养成的系统集结了各类高粘度粉丝。在偶像养成系综艺中，数据专题分析报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明粉丝在偶像尚未成名之前，以投票、付费等各种手段为其出道付出，引导粉丝在付出过程中对其产生牵挂、爱护情感，从而形成粉丝和偶像的高度粘性。在这种模式下，养成系统中的偶像往往因为粉丝有更多的金钱上以及情绪上的付出，所以粉丝与偶像间具有更高的相互依赖关系，这种高度的相互依赖关系最终使得粉丝或将爆发出高度购买力，进而形成国内的粉丝经济。此外，互联网时代也孵化出李子柒、 papi 酱等为代表的短视频博主，李佳琦、薇娅为代表的电商带货达人。偶像的多样性使得更多人进入偶像粉丝类群中，在人气上升的同时，明星们也具备更高的商业价值。在粉丝经济中，最直接的商业价值体现在于偶像的流量变现能力。以肖战为例，粉丝量不到 3000 万的肖战在官宣倍轻松后，截止 7 月底，宣传视频已经获得 6991 万次观看，该条微博点赞 684 万，评论及转发均有 100 万 +次。此外， “ 肖战代言倍轻松 ” 话题阅读数已达 14.7 亿次，”缓解疲劳，轻松应战“话题阅读次数也高达 8.4 亿次。因此我们重点关注具有高粘度、高转换率的粉丝群体的流量明星。图表 8：偶像产业发展路径来源：国金证券研究所数据专题分析报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 9：肖战、蔡徐坤微博粉丝数量图表 10：肖战代言倍轻松宣传微博来源：新浪微博、国金证券研究所来源：新浪微博、国金证券研究所互联网时代中，电视台、网综、网剧等造星渠道已培育出大量流量明星，中国偶像产业的发展已进入较成熟阶段。根据艺恩数据， 2020 年中国偶像产业规模或超 1300 亿，其中偶像广告代言市场预计达 180 亿。随着商品销售线上化趋势的逐渐增强，通过签约流量明星带动销售的“粉丝经济”逐渐成为各品牌方的选择，但是根据国金数据中心对线上品牌销售数据的追踪，结合顶级流量之一肖战的品牌代言情况，我们认为 1）流量明星代言对产品销售促进作用有限，受代言产品价格段影响较大，且粉丝购买代言产品极少具备长期持续性。对于低价位（ 100 元以内）商品，流量明星代言促进消费效果最强，低价位产品粉丝购买率持续性最强；中价位商品（ 100-1000 元）短期内商品销量或因代言获得提升，但在次月出现断崖下跌概率较大；在高价位商品中（ 1000 元以上），代言后首月商品销量有一定幅度提升，其后粉丝购买率逐渐下降。 2）明星代言短期内会给产品评价及口碑带来一定提升，但后续产品热度无法长时间维持在高点。代言产品的评论和评分数据表明代言产品会在代言宣布后有短时间内的评论激增，同时评论得分会显著提高。代言后，品牌形象与明星绑定，代言人的舆情、形象与品牌形象关联度极高。长期来看，流量代言确实能够提高品牌知名度以及品牌的评价，但后续产品热度难以长时间维持在高点，提升幅度有限。 3）明星代言会使消费者受其影响而购买代言产品，但该影响仅在品牌运营初期显著，随着时间推移及品牌运营走向成熟，粉丝群体和代言品牌的用户画像相似度减弱，品牌粘性有限。流量明星代言促进受产品价格影响较大，且持续时间较短流量明星代言促进作用有限，受代言产品价格段影响较大。对于低价位（ 100 元以内）商品，流量明星代言促进消费效果最强，且最为持久；中价位商品（ 100-1000 元），短期内商品销量或因代言获得提升，但在次月出现断崖下跌概率较大；在高价位商品中（ 1000 元以上），代言后首月商品销量有一定幅度提升，其后粉丝购买率逐渐下降。本报告主要通过对肖战的代言产品进行分析，根据价格段选取开小灶（低价位产品）、李宁（中价位产品）、石头扫地机器人（高价位产品）这三个代言品牌。数据专题分析报告 - 7 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 11：肖战代言产品及定位来源：国金证券研究所肖战于 2015 年首次在燃烧吧少年综艺亮相，加入 X 玖少年团， 2016 年开始演戏， 2019 年依靠电视剧陈情令爆火， 2020 年 2 月 27，肖战粉丝举报国内同人平台 AO3， 2 月 29 日，同人创作网站 AO3 遭封禁。此后，肖战成众矢之的，代言产品遭抵制，多款品牌下架关联产品，有甚于更换代言人。 227 事件中，肖战形象受损幅度较大，多款代言商品与肖战解约。开小灶：对粉丝购买低价位商品刺激力度大截止 7 月 12 日，肖战现存代言低价位商品较多，其中开小灶为肖战合作时期较长低价位单品。时间跨度从 2020 年 1 月至今，期间包含舆论风波最大的 227 事件，舆论风波中开小灶仍维持与肖战的合作，因此我们认为开小灶与肖战粉丝关联度较高。今年 1 月，开小灶与肖战重新续约。从 2020 年 6 月至今，开小灶在方便米饭中销售额较为平稳，除在电商平台传统的促销期 6 月及 11 月有较高的销售额。 2021 年 1 月，肖战微博上官宣重新与开小灶续约，重新续约后，开小灶方便米饭销售额环比提升较大， 1 月开小灶品牌 GMV 在方便米饭中约占 23%，其余月份中，开小灶占比仅在 10%-15%的区间。排除 2021 年 1 月重新续约的热销，开小灶方便米饭 GMV 表现趋势与方便米饭类目 GMV 趋势较为接近。此外，重新续约后， 2021 年后粉丝评价在商品评价中比例也逐步提升， 6 月已从之前 20-30%的比例上升至 50%以上。综上，基于开小灶方便米饭 GMV 与方便米饭类目趋势较为接近，且多月商品评价中粉丝占比约 50%。加之没有品牌代言的海底捞方便米饭，在 4 月 -6 月也有较高的销售额，且 3 月份出现 GMV 爆发式的增长。我们认为，流量明星的代言或将刺激其粉丝群体对低价位商品的购买，且在代言或续约宣布后短期内商品销量出现不可持续热销概率极大。此外，同为低价位产品的燕京啤酒在 2020 年 5 月与流量明星王一博合作，同期王一博粉丝评论占比一度高达 8%，在代言期间王一博粉丝占比从峰值的 8% 逐步降低，降低至 2%，在王一博解约后的 6 月、 7 月，评论中粉丝占比接近 0%。叠加在代言后的 5 月燕京啤酒销售额冲高，后续几个月热销不再持续，我们认为在粉丝对于代言产品的购买力不具备可持续，且随着代言的解约，粉丝继续购买该产品可能性极小。数据专题分析报告 - 8 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 12：开小灶方便米饭 GMV（万元）图表 13：方便米饭 GMV（万元）来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所图表 14：去除一月后方便米饭 GMV（万元）图表 15：海底捞方便米饭 GMV 来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所图表 16：开小灶自热米饭评论粉丝占比图表 17：开小灶方便米饭商品评分来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所数据专题分析报告 - 9 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 18：燕京啤酒 GMV（万元）图表 19：燕京啤酒代言后王一博粉丝评论占比来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所李宁服饰：中价位产品代言促进作用有限，同款商品粉丝购买持续性较弱李宁为肖战代言产品中价位适中产品，产品价格主要集中于 300-800 元区间。中价位产品代言促进作用有限，同款商品粉丝购买持续性较弱。肖战与李宁的代言于 2021 年 3 月 26 日开始，代言后，李宁上架多款肖战关联产品，产品价格主要集中于 300-800 元的区间，主要定位为中价位商品。除代言同款商品外，其余商品与肖战并无显著相关性，从评价可以看出，同款商品购买者中粉丝属性明显。肖战同款在李宁整体销售额占比较小，在可比口径下最高占比未超过 5%。在肖战代言后，同款商品于 4 月销售额达峰值，次月出现断崖式下跌。加之，五、六月均有肖战新同款上架，每月肖战代言商品总数较为接近，代言商品迭代稳定。此外，叠加新疆棉事件发生在肖战代言李宁前 5 天，国内运动服饰品牌销售受新疆棉事件影响较大。因此，我们认为肖战代言对李宁整体销量作用有限，且同款商品购买持续性有限。图表 20：李宁、肖战同款 GMV（百万元）图表 21：李宁、斐乐线上销售额环比来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所数据专题分析报告 - 10 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 22：肖战同款商品 GMV（百万元）图表 23：肖战同款商品中评论占比来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所石头科技：高价位产品后续无持续性肖战于 2021 年 3 月 29 日开始代言石头扫地机器人，同时，石头科技扫地机器人新品 T7s 在当日首销。代言新品售卖方式为先行支付 100 元定金， 4 月 15 日支付尾款。从销售额来看，石头扫地机器人在四月环比有一定涨幅，同期的评论中肖战粉丝占比高达 40%。四月份销售额增长主要来自于代言后肖战粉丝的集中购买，其次新品首发价格相对原价 2999 元降低 500 元至 2499 元。四月之后，粉丝购买下滑严重，评论中粉丝占比从 40%降低至 10%。此外，五月份中，扫地机器人行业 GMV 环比上月小幅上涨，而石头扫地机器人 GMV 环比下滑，产品销售的增长趋势没有延续也侧面说明粉丝购买力度有一定程度的下滑。叠加销量最高的 6 月份出现代言后最低的 10%评论占比，我们认为对于高价位的商品，流量明星代言带来的粉丝集中购买持续性较差。图表 24：扫地机器人 GMV 图表 25：石头扫地机器人 GMV 来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所数据专题分析报告 - 11 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 26：科沃斯扫地机器人 GMV 图表 27：肖战粉丝评论占比来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所流量明星短期内能提升产品知名度，长期热度提升有限粉丝效应对品牌口碑的影响程度因产品种类而不同。代言产品的评论和评分数据表明代言产品会在代言宣布后有短时间内的评论激增，同时评论得分会显著提高。此外，代言人本身的舆论情况也会影响产品口碑。代言宣布后代言人形象与产品形象会有一定关联，尤其当产品与代言人深度绑定时，口碑更容易受到代言人形象变化影响。长期来看，流量代言确实能够提高品牌知名度以及品牌的评价，但后续产品热度难以长时间维持在高点，提升幅度有限。粉丝效应对品牌口碑的影响程度因产品种类而不同，产品本身对于口碑的刺激更明显，但短期效果大于长期效果。 1）石头科技官宣代言同时叠加新产品发布，口碑呈上升趋势，热度短期爆发式提升但后期回落：肖战于 2021 年 3 月 29 日开始代言石头扫地机器人，同一时期叠加新产品发布，从石头的评分趋势上来看， 4 月开始评分有明显上升，评分从下降趋势扭转为上升趋势， 4 月得分同比达到 6%以上，截至 7 月同比仍呈现上升趋势，产品提升加代言对品牌口碑整体起到正向作用。从评论数来看，肖战代言后对短期起到较大刺激作用，评论数同比增长达到 46 倍，但后续热度过后粉丝在具体品牌上的活跃性降低， 7 月份评论数增幅降至 10%左右。 2）倍轻松仅依靠代言口碑没有呈现出明显的上升，热度也未因代言获得提升：从倍轻松的评分趋势上来看，代言后评分的提升趋势相比之前没有太大差别，得分同比提升和代言前几个月一样在 2%4%之间浮动。从评论数来看，代言后的评论数 6 月增长明显，但 7 月下滑严重，说明短期来看流量代言确实能够提高品牌知名度。 3）王一博， 2020 年 5 月代言燕京啤酒后，产品评分大幅上涨后维持在高位，短期内评论数提升明显，且从 5 月 -8 月持续为产品带来热度。 8 月之后，相比热度高点，产品热度下滑，难以维持在高点。短期来看流量代言确实能够提高品牌知名度及热度，但长期以内品牌热度依旧需依托产品本身。数据专题分析报告 - 12 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 28：石头扫地机器人评分图表 29：石头扫地机器人评论数来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所图表 30：倍轻松评分趋势图表 31：倍轻松评论数来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所图表 32：燕京啤酒月平均得分趋势图表 33：燕京啤酒评论数趋势来源：国金证券研究所来源：国金证券研究所数据专题分析报告 - 13 - 敬请参阅最后一页特别声明流量明星粉丝对代言品牌粘性有限明星代言会使消费者受其影响而购买代言产品，但该影响仅在品牌运营初期显著，随着时间推移及品牌运营走向成熟，粉丝群体和代言品牌的用户画像相似度减弱，品牌粘性有限。据调研显示，约 85%的消费者会受到好感明星代言的影响而购买其代言产品，购买理由主要是“明星形象增加了品牌的可信度”。拆解品牌用户画像和粉丝用户画像，我们发现明星代言对于消费者购买的刺激在品牌运营初期显著，随着时间推移逐渐减弱。以抖音平台的品牌画像和粉丝画像为例， 2021 年 3 月底，明显肖战代言石头科技， 2021 年 5 月底，代言倍轻松、双立人。通过对比肖战粉丝及代言品牌的用户画像可以看出，对于抖音运营处于成长阶段、粉丝数量规模较小的品牌，品牌画像和粉丝画像重叠度高。 2021 年 3 月底，明星肖战成为李宁运动潮流产品全球代言人，当日品牌舆情声量出现爆点，肖战代言后一周李宁舆情声量相比代言前一周增幅 449%，在后续逐步恢复，从抖音画像来看，七月的李宁品牌画像与粉丝画像差异较大，品牌粘性有限。图表 34：肖战粉丝群体及各品牌用户画像对比 _性别 *画像均为抖音平台的用户画像来源：飞瓜数据，国金证券研究所图表 35：肖战粉丝群体及各品牌用户画像对比 _年龄 *画像均为抖音平台的用户画像来源：飞瓜数据，国金证券研究所图表 36：肖战粉丝群体及各品牌用户画像对比 _商品购买需求价格段 *画像均为抖音平台的用户画像，商品购买需求指依据直播间观众的互动行为，通过算法得出的近 30 天的观众感兴趣商品来源：飞瓜数据，国金证券研究所数据专题分析报告 - 14 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 37：肖战代言李宁当日品牌舆情声量出现爆点，之后逐步恢复 *统计周期： 2021 年 3 月 1 日 -2021 年 3 月 30 日来源：艺恩数据，国金证券研究所图表 38：粉丝群体画像 _性别图表 39：粉丝群体画像 _出生年份来源： 2019 偶像产业及粉丝经济白皮书，国金证券研究所来源： 2019 偶像产业及粉丝经济白皮书，国金证券研究所 12.0% 88.0% 男女 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 数据专题分析报告 - 15 - 敬请参阅最后一页特别声明图表 40：粉丝购买代言产品主要集中在快消、服饰类来源：艺恩数据，国金证券研究所图表 41：购买过代言产品的粉丝，对于高客单价品类购物决策相对谨慎来源：艺恩数据，国金证券研究所风险提示品牌形象与代言人形象深度绑定后，代言人形象崩塌影响；数据模型拟合误差对结果产生影响；其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响等。 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 家电奢侈品母婴从未购买 1-500元 501-1000元 1001-5000元 5000元以上数据专题分析报告 - 16 - 敬请参阅最后一页特别声明特别声明：国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。本报告中的信息、意见等均仅供参考，不作为或被视为出售及购买证券或其他投资标的邀请或要约。客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品，使用时必须经专业人士进行解读。国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。根据证券期货投资者适当性管理办法，本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于 C3 级 (含 C3 级）的投资者使用；非国金证券 C3 级以上 (含 C3级）的投资者擅自使用国金证券研究报告进行投资，遭受任何损失，国金证券不承担相关法律责任。此报告仅限于中国大陆使用。上海北京深圳电话： 021-60753903 传真： 021-61038200 邮箱：邮编： 201204 地址：上海浦东新区芳甸路 1088 号紫竹国际大厦 7 楼电话： 010-66216979 传真： 010-66216793 邮箱：邮编： 100053 地址：中国北京西城区长椿街 3 号 4 层电话： 0755-83831378 传真： 0755-83830558 邮箱：邮编： 518000 地址：中国深圳福田区深南大道 4001 号时代金融中心 7GH