2021年2月宏观信用观察月报.pdf

就地 过年提振生产 外需 修复 支撑 出口 （二 零二一年 二 月 月报） 2021 年 2 月，年初以来发生的局部疫情防控成效显著，随着新冠疫苗的接种范 围不断扩大，疫情对经济的影响逐渐减弱，经济运行保持恢复性增长，积极因 素继续增多。 生产方面 ， 就地过年、稳岗留工政策提振工业， 工业生产继续加快， 2021 年 1- 2 月工业增加值两年平均增长 率 为近年来同期较高水平； 春节假期 影响下 制造 业 PMI 小幅回落，制造业扩张趋势放缓。 需求方面 ， 固定资产投资 与 消费的修复态势 放缓 ； 外贸实现开门红 ， 外 需继续支 撑我国出口增长，国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长 。 社融方面 ， 截至 2021 年 2 月 末， 社融 存量增速结束 下降趋势 ， 实现小幅上升 ; 新增 社融 结构 方面， 新增人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是 社融多增 的主要 原因， 而企业债券则是 新增 社融的拖累 项。 社融增速 虽短暂小幅 回升， 但是预 计 未来 在稳杠杆 的 背景 下 不改 下行趋势 。 区域方面，各省财政收支增速差异较大，多数省份收入增速达到两位数，支出 增速也由负转正。 2021 年在经济修复基础尚不稳固的环境下， 保持宏观政策的连续性、可持续性 尤为 重要 。财政政策方面 将 提质增效，落实减税政策，降低政府杠杆率；货币 总量 将 保持灵活精准、合理适度。宏观政策 将 继续为市场主体纾困，保持必要 支持力度，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。 联合资信宏观研究部 刘 艳 010-85172818-8092 王信鑫 010-85172818-8106 吴 玥 010-85172818-8118 宏观信用观察 1 一、宏观经济运行 回顾 2021 年 年初以来发生的局部疫情防控成效显著， 随着新冠疫苗的接种范围不断扩大，疫情对经济的影 响逐渐减弱， 经济运行保持恢复性增长，积极因素继续增多。 生产方面， 工业 生产继续加快 ， 2021 年 1-2 月工业增加值两年平均增长 8.10%1，为近年来同期较高水平 ； 制造业 PMI 出现小幅回落，但依然 处 于 扩张 区间。需求方面， 固定资产 投资 增势放缓 ， 其中 基建投资和制造业投资剔除基数效应后有所回落，房地产 投资支撑有力； 年初以来爆发的局部疫情抑制了消费的 修复进程 ， 消费 修复态 势趋缓， 餐饮消费尚未恢复 到疫情前水平 ， 多数商品销售增势良好， 网上零售保持较快增长 ； 外贸实现开门红 ， 外需继续支撑我国出 口增长 ， 国内经济持续稳定恢复，拉动进口快速增长 。 1. 工业 生产继续加快 ， 就地过年 政策提振工业 工业 生产继续加快。 2021 年 1-2 月 ，全国规模以上工业增加值 累计 同比增长 35.10%， 较 2019 年 同期 增长 16.90%，两年平均增长 8.10%，为近年来同期较高水平。 其中 2 月 工业增加值 同比 增长 52.34%， 环 比 增长 0.69%， 环比与同比数据均反映了 2 月工业生产 进一步加快 。 从三大门类看， 2021 年 1-2 月 采矿业 增加值 同比 增长 17.50%，两年平均增长 4.80%， 高于近几年 同期 正常水平 ； 电力、热力、燃气及水生产和 供应业 增加值 增长 19.80%，两年平均增长 5.50%，与近几年同期水平相近；制造业 增加值 增长 39.50%，两 年平均增长 8.40%，高 于近几年正常水平 ， 其中 装备制造业和高技术产业增势较快 ，其 增加值同比分别增 长 59.90%、 49.20%， 两年平均增速 为 10.20%、 13.00%，高于 制造业 增加值 增速 2.10、 4.90 个百分点 。 从 行业来 看， 多数行业持续恢复 ， 1-2 月 ， 41 个大类行业中 除了开采专业及辅助 性 活动行业之外，其他 40 个 行业 工业 增加值 均实现 同比增长。 就地过年、稳岗留工 政策提振工业 。 国家 统计局开展的快速调查显示， 2021 年 春节期间工业企业员工 放假时间 为 7.5 天， 和往常年份比明显缩短； 员 工到岗情况好于往年，近一半的调查企业有超九成员工就 地过年 ， 开工时间总体早于往年， 对工业生产提振作用较大。 服务业修复 趋势放缓 。 2021 年 1-2 月 ， 全国服务业生产指数同比增长 31.10%，比 2019 年 同期 增长 14.10%，两年平均增长 6.80%， 增幅 较 上年 12 月 小幅回落 0.50%， 主要是受年初局部疫情爆发 拖累 。 1为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行 分析判断，文中使用的两年平均增长率为以 2019 年同期为基期 进行比较计算的几何平均增长率，下同。 宏观信用观察 2 图 1： 工业增加值 累计 同比 增速 图 2： 服务业 生产 情况 注 ： 虚线代表 两年平均增速 ， 下同 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 2. 投资 增速 放缓， 房地产投资 支撑有力 固定资产投资 增速放缓 。 2021 年 1-2 月 ， 固定资产投资 4.52 万 亿元，同比增长 35.00%， 较 2019 年 同 期 增长 3.50%，两年平均增速为 1.70%，较 上 年 12 月 有所回落 。分领域看， 基建投资和制造业投资 剔除基 数效应后有所回落 ，房地产投资支撑有力。 基建投资 同比增长 36.60%，两年平均下降 1.60%，主要 是由于 今年 新增 地方 政府 债券 额度 滞后 下达 叠加 1-2 月 基建相关的 财政支出力度减弱 抑制了基建投资 ；制造业投 资 同比 增长 37.30%，两年平均下降 3.40%， 可能 是由于 短期 内 的 疫情 反复 等因素 打击了 企业投资 的 积极性 ， 资本开支 强度下降 ； 房地产 投资 同比 增长 38.30%，两年平均增长 7.60%。 房地产销售实现大幅增长。 全国 商品房销售面积 17363.00 万平方米，同比增长 104.90%，两年平均增长 11.00%；商品房销售额 19151.00 亿元，增长 133.40%，两年平均增长 22.30%。 从短期来看 ， 天气 转暖有 利于 项目开工 、 疫苗 推广降低 了疫 情的不确定性 、 地方政府 债券 放量 ， 短期有利 因素增多， 有益于各项 投资 的 改善 。 从 中 长期来看， 随着 经 济基本面 改善、企业利润 不断修复 、 投资信心 回升 ，制造业投资有望 持续 复苏 ； 房地产投资 更多 的 将 受制 于信用收紧 与 结构 性政策 ； 基建 投资 则受制于 资金来源 以及逆周期调节 必要性的 下降 ，预计 保持 低速增长 。 高技术产业和社会领域投资增长 较快 。 2021 年 1-2 月 高技术产业投资同比增长 50.10%， 两年平均 增 长 11.00%，快于整体固定投资增速 。高技术制造业中，计算机及办公设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪 表制造业投资分别增长 99.50%、 66.60%；高技术服务业中，电子商务服务业、研发设计服务业投资分别增 长 88.40%、 85.30%。 2021 年 1-2 月 社会领域 2投资同比增长 48.00%， 两年 平均增长 8.8%， 其中卫生、教育 2 包括医疗 、养老、教育、文化和体育五大领域。 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 工业增加值 采矿业 制造业 公共事业 -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 服务业生产指数：当月同比 宏观信用观察 3 投资分别增长 63.00%、 53.00%， 两年 平均 增长 分别为 20.30%、 9.40%， 带动社会领域投资实现较高增速 。 图 3： 固定资产 投资 累计 同比 增速 图 4： 房地产销售情况 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 3. 消费 修复 态势 趋缓 ，网上零售持续 较快增长 消费修复态势放缓。 2021 年 1-2 月，社会消费品零售总额 6.97 万亿元，同比增长 33.80%，比 2019 年 同期 增长 6.40%，两年平均增长 3.20%， 较 上年 12 月 有所下降， 反 映 出年初以来爆发的局部疫情抑制了消 费的 修复 进 程 。 多数商品销售增势良好，餐饮消费尚未恢复到疫情前水平。 2021 年 1-2 月， 商品零售 6.27 万亿元， 同比 增长 30.70%，两年平均增长 3.80%。 从商品类别看，基本生活类和消费升级类商品销售均较 快增长 ， 1-2 月限额以上单位粮油食品类、饮料类、烟酒类、通讯器材类和文化办公用品类商品零售额两年 平均增速均超 10%； 1-2 月限额以上单位汽车类商品零售额同比增长 77.60%，两年平均增速为 5.80%，较 上年 12 月有所回落 ， 主要 可能是 由于 今年 返乡 购车 潮 减弱 导致 乡县市场低迷， 使得 汽车消费增速 不及上 年 12 月 。 餐饮收入 0.71 万 亿元，同比 虽然 增长 68.90%， 但是 两年平均下降 2.00%， 反映 出餐饮消费 在疫 情不确定性影响下修复较慢 。 网上零售持续 较快增长 。 1-2 月 ，全国网上零售额 1.76 万 亿元，同比增长 32.50%， 两年平均增长 13.30%。 其中，实物商品网上零售额 1.44 万 亿元， 同比 增长 30.60%， 两年平均增 长 16.00%， 占社会消费品零售总额的比重为 20.70%。 未来 随着疫情 因素逐渐消退， 预计 消费有望持续 温 和 复苏。 就地过年使得城镇消费 增速 快于农村。 2021 年 1-2 月 城镇社会消费品零售总额两年平均增长 3.40%， 乡村社会消费品零售总额两年平均增长 1.30%， 城镇消费 增速 近年来首次 高于 农村 ， 反映出 今年 就地过年 政策 刺激了城镇消费 。 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 固定资产投资 基建投资 房地产投资 制造业投资 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 140% 房地产销售面积同比 房地产销售额同比 宏观信用观察 4 图 5： 社会 零售 总额当月 同比 增速 图 6： 城乡社会 零售 总额 当月同比 增速 数据来源： 国家统计局 、 Wind，联合资信整理 4. 外需 支撑出口增长， 外贸 “淡季不淡” 2021 年 1-2 月，我国外贸进出口总值 5.44 万亿元 （ 按人民币计价 ， 下同 ） ， 同比 增长 32.2%。其中， 出口 3.06 万亿元，同比增长 50.10%；进口 2.38 万亿元，同比增长 14.50%。 2 月我国外贸进出口 2.42 万亿 元， 同比 增长 57.00%。其中，出口 1.33 万亿元， 同比 增长 139.50%；进口 1.09 万亿元， 同比 增长 10.30%； 贸易顺差 2472.80 亿元， 较 上 年 同期 （贸易 逆差 4266.50 亿元 ）转负为正 。 外贸实现开门红，主要 是 外需 支 撑 我国出口增长 。 2021 年 前 2 个月， 我国对东盟、 欧盟、美国、 日本进出口 总额 分别为 7862.00 亿、 7790.40 亿、 7163.70 亿和 3492.30 亿元，同比增长 分别 为 32.90%、 39.80%、 69.60%和 27.40%。 欧美等主要经济体 制造业 PMI、消费景气度回升， 外需 持续恢复 ， 出口 景气度 有望继续保持高位 。 图 7： 进出口情况 图 8：主要经济体 PMI 数据来源： 海关总署 、 Wind，联合资信整理 -60% -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 社会消费品零售总额 商品零售 餐饮收入 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 14 /02 14 /08 15 /02 15 /08 16 /02 16 /08 17 /02 17 /08 18 /02 18 /08 19 /02 19 /08 20 /02 20 /08 21 /02 城镇 乡村 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 -60% -20% 20% 60% 100% 140% 亿元 贸易差额（右） 出口增速 进口增速 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 美国 欧元区 日本 英国 宏观信用观察 5 5. CPI 同比降幅收窄， PPI 同比涨幅扩大 CPI 同比降幅收窄 ， 环比涨幅回落。 2021 年 2 月 CPI 同比下降 0.20%，比上月收窄 0.10 个百分点。其 中，食品价格由涨转跌，同比由上月的上涨 1.60%转为下降 0.20%，主要是受去年同期基数较高影响以及 猪肉价格下降拖累。非食品价格下降 0.20%，降幅较上月收窄 0.60 个百分点。 2 月 CPI 环比上涨 0.60%（上 月为 1.00%），食品项和非食品项价格环比同步上涨，主要是 受春节期间消费需求增加和运输成本上升等因 素 所致。 PPI 同比涨幅扩大，环比涨幅继续回落 。 2021 年 2 月 PPI 同比上涨 1.70%（上月为上涨 0.30%），其中 生产资料价格上涨仍是拉动 PPI 同比涨幅扩大的主要因素，主要行业出厂价格均上涨明显。 2 月 PPI 环比 上涨 0.80%（上月为 1.00%），环比延续上升趋势，主要是 国内需求持续增加以及国际原油和金属类大宗商 品价格继续上涨带动，预计 2021 年上半年 PPI 同比增速将继续上行。 图 9： CPI 增长情况 图 10： PPI 增长 情况 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 6. 社融 存量 增速 小幅 回升，新增信贷创新高 社融 存量 增速小幅回升 。 2021 年 2 月新增社融 1.71 万亿，同比多增 8363.00 亿元； 截至 2 月 末， 社融 存量同比 增速结束 自上年 11 月 以来 的 下降 趋势 ， 较上月 回 升 0.30 个百分点至 13.30%。从社融结构看， 2 月 新增 人民币贷款和 未贴现 银行承兑汇票是社融多增的 主要 原因 ，其中 新增人民币贷款 1.34 万亿元 ，创历 史同期新高，反映出实体融资需求旺盛 ；新增 未贴现银行承兑汇票 640.00 亿元 ，同比 大幅 多增 4601.00 亿 元 ； 企业 债券融资是 2 月 新增 社融的拖累项 ， 同比 、环比分别少增 2588.00 亿元 和 2467.00 亿元 。 截至 2 月 末 ， 社融 存量 增速虽然 小幅 回升，但在稳杠杆的政策背景下，预计社融 存量 增速的回升是短期现象，未来 将会 有所 下降。 新增信贷创历史新高。 2021 年 2 月 金融机构新增人民币贷款 1.36 万亿 ，创历史新高；金融机构贷款 余额同比增 速较 上月 上升 0.20 个百分点至 12.90%，信用扩张增速扩大。从结构看，长期贷款依然位于主 导地位，居民与非金融企业的中长期贷款均创历史同期最高值。 -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% -2% 0% 2% 4% 6% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 CPI:同比 CPI:环比 (右 ) -1.5% -1.0% -0.5% 0.0% 0.5% 1.0% 1.5% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 19 /02 19 /04 19 /06 19 /08 19 /10 19 /12 20 /02 20 /04 20 /06 20 /08 20 /10 20 /12 21 /02 PPI:同比 PPI:环比 (右 ) 宏观信用观察 6 M2 同比增速升、 M1 同比增速降 。 2021 年 2 月 M1 同比增速回落至 7.40%， 主要是 由于春节错位造 成的 活期 资金变化 ， 并不反应实际流动性的变化 ； M2 同比增速上升 0.70 个百分点至 10.10%， 主要是 2 月 信贷 多增 的 支撑 ， 非银金融机构 存款 创 历年同期新高 ； 此外， 2 月财政存款减少 0.85 万亿元，说明财政资 金加大了投放力度， 也是 2 月资金面偏充裕的原因。 图 11： 社融结构 图 12： M1、 M2 同比增速 数据来源：中国人民银行、 Wind，联合资信整理 7. 生产经营活动总体扩张趋势放缓 2021 年 2 月，春节假期使得部分企业生产经营受到一定的影响，制造业 PMI 小幅回落至 50.60%， 制造业 生产 经营活动扩张趋势放缓 。其中，生产、新订单、原材料库存、从业人员和供货商配送时间 指数均出现不同程度的回落，且生产指数下降幅度超过新订单指数，显示 生产端受到的影响大于需求 端 。分企业类型看， 出现了分化现象： 大型企业 PMI 逆势小幅回升， 或是受益于 就地过年 政策 ，保持 平稳扩张，连续 9 个月位于 52%及以上，对支撑制造业稳步恢复发挥了重要作用；而 中、小型企业 PMI 出现 较大回落， 处于 景气收缩区间。 从行业情况看， 制造业景气水平保持基本稳定，多数行业生产指数和新订单指数高于临界点 。其中， 医药、通用设备、电气机械器材等行业生产指数高于制造业总体，且新订单指数均位于 55%以上，表明相 关行业产需两端扩张较快。 通用设备、专用设备、汽车、计算机通信电子设备及仪器仪表等行业 生产经营 活动预期指数 均位于高位景气区间。部分调查企业反映， 3 月份将进入产销旺季，市场需求有望回升，企 业对节后行业发展信心增强。 2021 年 2 月， 非制造业 商务 活动指数 较上月回落 1.00 个百分点至 51.40%， 非制造业扩张有所放缓 。 其中服务业 商务 活动指数 回落 0.30 个百分点至 50.80%，主要是受局部疫情影响所致。 从行业情况看，与 居民消费密切相关的零售、餐饮、娱乐等行业 商务 活动指数 均位于扩张区间且高于上月，行业经营活动相 10% 11% 12% 13% 14% -2 0 2 4 6 人民币贷款 外币贷款 委托贷款 信托贷款 未贴现银行承兑汇票 企业债券 股票融资 政府债券 存款类金融机构 ABS 贷款核销 社融同比增速（右） 万亿 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 17 /11 18 /03 18 /07 18 /11 19 /03 19 /07 19 /11 20 /03 20 /07 20 /11 M2同比 M1同比 宏观信用观察 7 对活跃； 而 住宿、资本市场服务、租赁及商务服务等行业 商务 活动指数 位于临界点以下。 从市场预期看， 服务业业务活动预期指数为 63.20%，高于上月 7.90 个百分点，企业对近期服务业市场发展前景较为乐观。 建筑业 商务 活动指数 回落 5.30 个百分点至 54.70%，主要是由于受春节以及冬季天气影响，施工进度 进一 步 放缓。 图 13：制造业 PMI 各分项指标 图 14：制造业和非制造业 PMI 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 8. 外汇储备小幅下降，人民币汇率窄幅震荡 截至 2021 年 2 月末，我国外汇储备规模为 32049.94 亿美元，较 1 月 末下降 56.77 亿美元，降幅为 0.18%。 2021 年 2 月，国际金融市场上，受新冠肺炎疫苗进展、主要国家财政政策及通胀预期等因素影响， 美元指数上涨，主要国家债券资产价格下跌。汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，当月外汇储备规 模小幅下降。 2021 年 1 月以来，人民币兑美元汇率暂停升值趋势，一直在 6.47 附近窄幅波动，人民币汇率三大指 数均同步升值，主要是中国基本面依然强于世界主要经济体。短期美元依然将保持强势，人民币兑美元保 持窄幅震荡趋势。 图 15：人民币兑美元汇率及三大指数走势 数据来源：中国人民银行、 Wind，联合资信整理 51.90 51.50 47.7048.10 47.90 53.50 52.30 49.0048.40 48.80 PMI:生产 PMI:新订单 PMI:原材料库 存PMI:从业人员 PMI:供货商配 送时间 2021-02 2021-01 25% 35% 45% 55% 65% 制造业 PMI 建筑业商务活动指数 服务业商务活动指数 6.4 6.6 6.8 7.0 7.2 88 90 92 94 96 98 100 102 19 /01 19 /02 19 /03 19 /04 19 /05 19 /06 19 /07 19 /08 19 /09 19 /10 19 /11 19 /12 20 /01 20 /02 20 /03 20 /04 20 /05 20 /06 20 /07 20 /08 20 /09 20 /10 20 /11 20 /12 21 /01 21 /02 21 /03 CFETS人民币汇率指数 人民币汇率指数 (参考 BIS货币篮子 ) 人民币汇率指数 (参考 SDR货币篮子 ) 美元兑人民币即期汇率 (右 ) 宏观信用观察 8 二、区域和行业运行特征 工业增加值方面， 受上年低基数因素影响 ，全部省份的工业增加值均录得高速增长，尤其是湖北地区 录得 99.20%的高增速 ；有 9 个省份的工业增加值增速超过全国水平。 CPI 方面 ， 16 个省份 2 月 CPI 同比 负增长 ， 较 1 月减少 3 个； 13 个省份 CPI 同比正增长 ， 此外 ， 江西 、 青海 CPI 同比涨幅为 0。环比方面， 31 个省份全部为正增长 ， 其中有 6 个省份超过全国水平。 财政收入方面 ， 受去年疫情政府减收增支和春节 季节性影响，从公布数据的省份来看， 2021 年 1-2 月财政收入均实现增长， 有 20 个省份的增速高达两位 数； 财政支出方面 ，增速多数由负转正，除了河北、宁夏、山西以及上海以外，其余已公布 数据的 21 个省 份全部实现正增长 。 表 1： 2021 年 2 月区域部分宏观数据（单位： %） 省市 工业增加值 CPI PPI 财政收入 财政累计 支出 当月同比 (%) 累计同比 (%) 同比 (%) 环比 (%) 同比 (%) 累计同比 (%) 当月同比 (%) 同比 (%) 全国 52.34 35.10 -0.20 0.60 1.70 18.70 - 10.50 北京 - 48.50 -0.10 0.40 - 5.10 8.92 2.24 天津 - 34.20 -0.10 0.80 - - - - 河北 - 22.80 -0.10 0.30 - 12.30 31.05 -0.25 山西 - 36.10 0.10 0.30 - 12.20 40.37 -1.55 内蒙古 - 23.80 0.30 0.60 - 31.90 73.55 22.88 辽宁 - 18.30 0.20 0.60 - 13.30 34.92 11.33 吉林 - 35.00 -0.30 0.50 - 34.90 76.01 1.47 黑龙江 - 15.90 -0.70 0.40 - - - - 上海 - 42.50 0.30 0.60 - 13.30 15.98 -5.31 江苏 - 48.20 0.30 0.50 - 19.20 30.58 16.63 浙江 - 49.40 0.70 1.00 - 23.80 49.75 24.45 安徽 - 34.20 -0.20 0.50 - 19.10 - 13.52 福建 - 26.40 -0.20 0.50 - 20.60 46.11 8.69 江西 - 41.30 0.00 0.50 - 19.70 32.36 16.60 山东 - 31.10 0.30 0.40 - 20.00 40.42 7.83 河南 - 19.00 0.10 0.40 - - - - 湖北 - 99.20 -1.80 0.70 - 61.77 7632.67 63.76 湖南 - 19.10 -0.10 0.30 - 13.71 27.76 14.97 广东 - 44.60 -0.70 1.20 - 13.10 46.58 19.77 广西 - 33.30 0.10 0.70 - 26.30 49.15 22.79 海南 - 21.60 -1.60 1.00 - 34.50 139.97 16.70 重庆 - 56.70 -1.80 0.40 - - - - 四川 - 16.40 -0.90 0.60 - - - - 贵州 - 27.60 -1.10 0.50 - 8.60 19.80 10.84 云南 - 24.10 -0.60 0.30 - 7.00 26.75 6.75 西藏 - 25.30 1.00 0.40 - 7.00 - 319.38 陕西 - 25.40 0.20 0.50 - 34.70 - 10.85 宏观信用观察 9 甘肃 - 17.00 0.50 0.30 - 12.80 39.69 3.23 青海 - 18.50 0.00 0.30 - 20.10 79.55 1.62 宁夏 - 18.40 -0.70 0.20 - 8.70 - -10.32 新疆 - 19.60 0.30 0.50 - - - - 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 2021 年 1-2 月 ， 原油价格延续上行趋势 ， 煤炭价格由涨转跌 ， 水泥价格进一步下降 ， 房地产市场尚未 受到房贷集中度管理制度的 明显 影响 ， 竣工 面积、价格指数符合季节性。 上游行业方面 ，美国原油库存同 比上升 0.69%，环比下降 3.23%， 主要是 2 月美国寒潮影响生产， 布伦特原油期货价格同比上升 12.26%， 环比增长 12.58%， 全球经济逐步修复 ， 原油需求继续上升 ，支撑原油价格的继续上升；煤炭方面， 2 月春 节放假导致工业用电需求下降，煤炭价格环比下降明显，库存方面由于去年基数较高导致同比下降显著。 中游 行业 方面 ，钢铁库存及价格继续环比上涨，随着 3 月建筑业开始复工，或将支撑钢铁价格环比继续小 幅上行；水泥价格环比继续下降，与钢铁行业相似，建筑业的复工将支撑 3 月水泥价格的环比上行。 下游 行业 方面 ，房地产销售尚未受到房贷集中度管理制度的影响， 房地产销售依然向好 ， 房地产价格环比继续 上行 ； 汽车产量同比大幅上行主要是去年基数低 ， 较 2019 年同期同比上行 3.5%， 2 月由于春节返乡潮没 有形成导致汽车销售不及上年四季度 ，进而导致 汽车库存环比上升 。 表 2： 2021 年 2 月 主要行业运行数据（单位： %） 行业 产量 库存 价格指数 累计同比 同比 (%) 环比 (%) 同比 (%) 环比 (%) 原油 美国原油产量 (当月同比） -20.35 美国原油库存 0.69 -3.23 布伦特原油期货 12.26 12.58 煤炭 产量 26.29 炼焦煤库存 -58.83 -1.69 煤炭价格指数 10.95 -6.03 钢材 25.37 重点企业库存 -19.89 19.24 Myspic 综合钢价指数 24.82 1.66 水泥 61.06 - - 水泥价格指数 -7.17 -2.68 汽车 89.90 汽车库存 2.80 6.01 - - 房地产 竣工面积 40.37 累计待售面积 -1.09 #N/A 百城住宅 4.01 0.20 数据来源：国家统计局、 Wind，联合资信整理 三、宏观政策聚焦 2021 年在经济修复基础尚不稳固的环境下 ， 宏观政策保持连续性 、 可持续性 ， 不急转弯 。 财政政策方 面要 提质增效，落实减税政策，降低政府杠杆率 ；货币总量保持灵活精准、合理适度。 宏观政策继续为市 场主体纾困，保持必要支持力度，根据形势变化适时调整完善，进一步巩固经济基本盘。 宏观信用观察 10 1. GDP 目标增速 6%以上，强调高质量发展 政府工作报告对 2021 年的经济增长目标设定为 “ 6%以上”， 李克强总理在答记者问中阐述了将经 济增速目标设定在“ 6%以上”的考量，认为“今年是在恢复性增长的基础上前行，有很多不可比的因素。 而 且世界经济复苏不确定性依然很大”“希望把预期引导到巩固经济恢复增长基础，推动高质量发展，保持 可持续性，尤其是和明年、后年的目标相衔接，不能造成大起大落。” 考虑在去年低基数的基础上， 2021 年 的增速目标是较为容易实现的 ， 表明政府更加注重 发展 质量 和 可持续性 。 2. 积极的财政政策提质增效， 落实减税政策 ， 降低政府杠杆率 2021 年 政府工作报告指出， 积极的财政政策要提质增效、更可持续 ，总基调较上年的“更加积极 有为”有所弱化 。 广义赤字来看， 2021 年 赤字率拟按 3.2%左右安排，地方政府专项债券拟安排 3.65 万亿 元，不再 发行抗疫特别国债，建立常态化财政资金直达机制并扩大范围，相比 上 年 “ 3.6%的赤字率 +3.75 万 亿元专项债 +1 万亿元特别国债 ” 的组合，财政扩张力度减 弱。但继续执行制度性减税政策，延长小规模纳 税人增值税优惠等部分阶段性政策执行期限，实施新的结构性减税措施。 将小规模纳税人增值税起征点从 月销售额 10 万元提高到 15 万元。对小微企业和个体工商户年应纳税所得额不到 100 万元的部分，在现行 优惠政策基础上，再减半征收所得税。 3 月 15 日国常会议指出 “政府杠杆率要有所降低”，从财政预算公布的 3.57 万亿的赤字规模以及 3.65 万亿新增专项债测算 ， 新增的狭义政府债务已经超过政府杠杆率降低的规模要求 ， 因此大概率是从政府隐 形债务以及国有企业的债务水平入手降低政府杠杆率 。 3. 货币政策灵活精准 、合理适度 政府工作报告提出“ 货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配，保持流动性合理 充裕，保持宏观杠杆率基本稳定。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定 ”，从总基调上看，与上年 四季度货币执行报告以及 2020 年中央经济工作会议表述一脉相承 。 李克强总理在答记者问中强调，“今年 没必要急转弯，要保持政策的连续性和可持续性，着力稳固经济，推 动向好。保持经济运行在合理区间， 还是要注重把肥施在根上，现在市场主体特别是中小微企业还在恢复元气中。” 2021 年货币政策较 2020 年 总量有所收紧 ， 但会继续实施结构性宽松 ， 尤其是针对中小微企业的融资政策 。 4. 房地产坚持房住不炒的总基调 政府报告中首次将房地产放在了民生部分，坚持“房住不炒”的定位，稳地价、稳房价、稳预期， 并延续经济工作会议中提出的要解决好大城市住房突出问题，通过增加土地供应、安排专项资金、集中建 宏观信用观察 11 设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房 供给 ，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担。 与此 同时，国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要（草案）提请审查，实化量化 “十四五”时期经济社会发展主要目标和重大任务，针对房地产方面提出，完善住房市场体系和住房保障 体系。坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制 度，让全体人民住有所居、职住平衡。 2 月住建部发布“土地集中供应政策”，形成了“三道红线”“房贷 集中度”和“供地集中度”三大长效机制，分别从供给端和需求端对房地产进行长期调控。 3 月 2 日银保 监会主席郭树清再次喊话和警示炒房者，前两个月各地 出台房地产调控政策已累计达 60 余次，短期内部 分热点城市楼市政策依然存在继续收紧的可能。 5. 扩大消费 ，多渠道增加居民收入 在稳定和扩大消费方面，重点指出要扩大服务消费、汽车消费、农村消费。受疫情影响， 2020 年消费 受到较大冲击，对经济的贡献下降明显。此次政府工作报告着重强调要“稳定和扩大消费”，并指出要 多渠道增加居民收入，加快电商、快递进农村，扩大县乡消费，稳定增加汽车、家电等大宗消费，发展健 康、文化、旅游、体育等服务消费，运用好“互联网 +”，推进线上线下更广更深融合，发展新业态新模式， 让居民能消费、愿消费 。 6. 加快推进碳达峰，倒逼产业升级 政府工作报告 规划了“十四五”期间我国的能源消耗和碳排放工作，提出 2021 年要降低单位 GDP 的能耗 3%的年度目标。为此提出“ 要不断优化产业结构和能源结构，大力发展新能源，在确保安全的前提 下积极有序发展核电 ”等一系列措施。加快推进碳达峰，将倒逼国内产业升级，对耗能较高的产业带来较 大的转型的压力 ，而有利于可再生、清洁能源行业的 发展。