2021年化工年度中期策略：化工品价格震荡上涨关注油价及新能源需求.pdf

化 工 品价 格 震荡 上 涨， 关 注油 价 及新 能 源需 求 证券 研 究报告 所属部门 行 业公司 部 行业评级 增持 所属行业 化工 报告时间 2021/7/19 分 析师 白竣天 证书编号 ：S1100518070003 川 财研 究所 北京 西城区平安里西大街28 号中 海国际中心15 楼，100034 上海 陆家嘴环路1000 号恒生大厦 11 楼，200120 深圳 福田区福华一路 6 号免税商 务大厦30 层，518000 成都 中国（四川）自由贸易试验 区成都市高新区交子大道 177 号中海国际中心 B 座 17 楼，610041 2021 年化工 年度中期 策略 2021 年上 半年 ， 中国和 欧 美主要国 家疫苗 接种率 超 过 80% ， 原油需 求持续 向好 ， 布伦 特油价 上涨 47%， 达到 75 美元/ 桶 。 我 们预计 三 季度油 价大概 率 创 新高，均 值提升 到80 美 元附近 。 二季度 ， 我 国 部分 化工品 价格继续 高位上 涨，CCPI 价格指 数 在5000 点附 近 震荡 。预 计下半 年， 化工 品价 格受 油价上 涨带动 ， 作为 原油 下游的 部分 化 工品价格 有望高 位上涨 。 石油公司 ： 半年度业绩创历史新高 。 欧美石 油公司 逐步减少 油气产 量， 增 加 分红 或新 能源投 资， 导致 原油 新增 供给减 少， 长期 利好 油价 。而我 国油 气 自 给率 低， 国内有 增产 需求 ， 同 时高 油价也 利好 国内 油气 投资 。 我们 预计 石 油 公司 三季 度油价 均值 大概 率超 过二 季度， 叠加 库存 增值 影响 ，三季 度业 绩 也将好于 二季度 ， 推荐 中 国石化。 煤化工： 产品价格 高位上涨。 煤化工主 要产品 受益 油价上涨 ， 甲醇 、 尿素 、 苯、乙二 醇、聚 乙烯、 聚 丙烯、PVC 、PVA 的 价格 维持高位 。 在“ 碳中和 ” 政 策 影响 下， 未来高 耗能 行业 扩产 变 得 更加困 难， 新增 产能 受限 ，而需 求仍 在 增长，行 业盈利 趋势长 期 向好，推 荐华鲁 恒升， 相 关标的有 宝丰能 源。 钛白粉 ：供给增量有 限，全年价 格有望高位运 行 。2021 年，国内 钛白粉 新增产能 非常有 限， 预计 新增产能 在 20 万 吨以内 ， 不足现有 产能 的 5%。 而 钛 白 粉需 求主 要在建 筑和 汽车 用漆 ， 下 半年钛 白粉 需求 有望 持续 增长， 国内 钛 白粉价格 将 维持 高位上 行 。 相关标 的有 龙 蟒佰利 、 中核钛白 等。 有机硅 ：DMC 价格维持高位， 有机硅橡胶等待新增供给 。 受金 属硅供 给不 足及有机 硅需求 拉动， 上 游 DMC 需 求及价 格持续 增 长， 价格维 持 3 万元/吨的 高位。我 们预计 新增供 给 出现后， 金属硅 及 DMC 价格将回 落。有 机硅橡 胶增 量主要来 自光伏 ，在上 游 降价后， 行业利 润将显 著 增长，推 荐 硅宝 科技 。 磷化工： 磷酸铁锂 将拉动 磷矿石需求 ， 磷矿石和环保将构筑壁垒 ， 推荐川 发龙蟒，相关标的有川恒股份。 纯碱： 二 季度纯 碱价格 由 1700 元/吨 上涨到 接 近 2000 元/吨 。自今 年 5 月以来， 纯 碱库存 持续大 幅下降， 目 前达 到 43.5 万吨， 相比 今年 5 月份 的90 万吨有显 著下降 。 纯碱 最 主要的下 游产品 是玻璃 。 玻璃月度 库存 由3 月的5300 万重量箱 下降到2300 万 的较低水 平， 玻璃 价格继 续创新高， 达到 3000 元/ 吨。 未 来玻 璃产 量上涨 将拉 动纯 碱需 求， 纯碱未 来价 格将 得到 支撑， 相关 标的有 和邦生物、中盐化工、山东海化、远兴能源等。 给 予行 业“ 增持 ”评 级：推荐 石 油公 司、 煤化 工、 纯 碱、 钛白 粉、 有机硅 和磷化工企业 。 风险 提示： 油价 及化工 品 价格大幅 下跌 、 宏观经 济 风险 。川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 2/29 正文目录 1. 下 半年 油价大 概率创 新高 . 6 1.1 供给：OPEC 延续 限产、 页岩油 难以快 速大幅 增产 . 6 1.2 供 给 展望： 页岩油 难以增 产，伊 朗产能 有望释 放 . 7 1.3 需 求 ：原油 需求 显 著回暖 . 8 1.4 库 存 ：库存 已经低 于 5 年 均值 . 10 2. 石 油公 司业绩 将创新 高 . 11 3. 资 本 支出增 长，开 始新能源 投资 . 11 4. 煤 化工 产品价 格有望 继续 上涨 . 12 5. 纯 碱价 格有望 维持高 位 . 13 6. 钾 肥价 格大幅 上涨 . 15 7. MDI 价 格 持 续处于 高位 . 17 8. 有 机硅 橡胶需 求受益 光伏 新增装 机 . 19 9. 钛 白粉 价格仍 有空间 . 20 10. 电 池 化学品 需求增 长较快 . 21 11. 可 降解 塑料是 布局重 点 . 23 12. 磷 矿 石资源 和环保 因素不 可复制 . 24 13. 氨 纶 价差大 幅扩大 . 24 14. 给 予 行业“ 增持” 评级， 推荐石 油公司 、煤化 工、纯 碱、钛 白粉和 磷化工 企业。 . 26 风 险提示 . 28川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 3/29 图表目 录 图 1 ： CCPI 化 工 品价格 指数 . 5 图 2 ： 化 学工业 PPI 当 月同比 . 5 图 3 ： 布 伦特原 油价格 . 6 图 4 ： OPEC 原油 产量 . 7 图 5 ： 美 国原油 钻机数 . 8 图 6 ： 伊 朗、利 比亚、 委内瑞 拉原油 产量 . 8 图 7 ： 原 油需求 主要国 家疫苗 接种率 . 9 图 8 ： 美 国交通 部门对 石油产 品的分 类需求 . 9 图 9 ： 美 国商业 原油库 存 . 10 图 10： 美国 EIA 原油及 石油产 品库存 （不含 战略储 备） . 10 图 11： 两 桶油中 期业绩 . 11 图 12： 三 桶油资 本支出 有望维 持 . 11 图 13： 尿 素与煤 炭价差 . 12 图 14： 乙 二醇与 煤炭价 差 . 12 图 15： 煤 炭、聚 乙烯和 聚丙烯 价格 . 13 图 16： 煤 化工标 的一季 报业绩 . 13 图 17： 纯 碱价格 及价差 . 14 图 18： 纯 碱周度 库存 . 14 图 19： 下 游玻璃 价格及 库存. 15 图 20： 纯 碱标的 一季报 业绩. 15 图 21： 钾 肥价格 . 16 图 22： 全 球氯化 钾产量 分布. 16 图 23： 钾 肥月度 进口量 . 17 图 24： 钾 肥主要 港口库 存 . 17 图 25： MDI 价格 . 18 图 26： 万 华化学 MDI 挂牌 价 . 18 图 27： 房 屋竣工 面积同 比回升 . 18 图 28： 冰 箱和冷 柜产量 同比增 长 . 18 图 29： 万 华化学 一季度 营业收 入及净 利润 . 19 图 30： 有 机硅价 格及价差 . 19 图 31： 有 机硅标 的一季 报业绩 . 20 图 32： 钛 白粉价 格及价 差 . 20 图 33： 钛 白粉标 的一季 报业绩 . 21 图 34： 国 内新能 源车渗 透率. 21 图 35： 碳 酸锂和 氢氧化 锂价格 . 22 图 36： 六 氟磷酸 锂和 DMC 价格 . 22 图 37： 电 池化学 品标的 一季报 业绩 . 22 图 38： PBAT 流 程 示意图 . 23 图 39： PBAT 原 材 料成本 . 23 图 40： 可 降解塑 料标的 一季报 业绩 . 23 图 41： 磷 化工标 的一季 报业绩 . 24川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 4/29 图 42： 氨 纶价格 . 24 图 43： 氨 纶价差 . 25 图 44： 氨 纶产量 及进出 口量. 25 表格 1 ： OPEC+ 开 始 扩产 . 7 表格 2 ： 三 桶油新 能源投 资 . 12川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 5/29 2021 年下 半年 ：石油产 品 价 格有望 高位 上涨 2021 年上 半年， 中 国和欧 美主要国 家疫苗 接种率 超 过 80%， 原 油需求持 续向 好， 布伦特油 价上涨 47%，达到 75 美元/ 桶。 我们预 计三季度 油价大 概率创 新 高，均值 提升到80 美元附 近。 二季度， 我 国部分 化工品 价格继续 高位上 涨， CCPI 价格指数在5000 点附近 震荡。 预计下半年，化工品价格 受油价上涨带动，作为原 油下游的部分化工品价格 有望高 位上涨。 图 1 ： CCPI 化工品价格指 数 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 二季度化学工业 PPI 同 比大幅增长，超过 2017-2018 年的最大同比 增幅。 图 2 ： 化学工业 PPI 当月同比 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 6,000 6,500 12/05 12/11 13/05 13/11 14/05 14/11 15/05 15/11 16/05 16/11 17/05 17/11 18/05 18/11 19/05 19/11 20/05 20/11 21/05 % (15) (10) (5) 0 5 10 15 96/10 97/09 98/08 99/07 00/06 01/05 02/04 03/03 04/02 05/01 05/12 06/11 07/10 08/09 09/08 10/07 11/06 12/05 13/04 14/03 15/02 16/01 16/12 17/11 18/10 19/09 20/08川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 6/29 1. 下半 年油价大概率创新 高 2021 年上半年，中国和欧美主要国家疫苗接种率超过 80% ，原油 需求持 续向好， 布伦特油价上涨 47% ， 达到 75 美元/ 桶。 我们预计三季度油价大概率 创新高，均值提升到 80 美元附近。 图 3 ： 布伦特 原油价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 1.1 供给：OPEC 延续限产 、页 岩油难 以快 速大幅 增产 OPEC+持续 恢复 原油产 量 。2021 年 7 月 18 日，阿联酋、沙特、俄罗斯、伊 拉克和科威特上调原油产量基线， OPEC+ 石油产量总基线增幅将为 163 万桶/ 日。 本次 OPEC+ 会议明确了全球经济逐步复苏后的 OPEC+ 恢复产量的计划， 根据需求恢复情况上调了产量基线， 并超预期的将限产时间延长到 2022 年底。 我们认为产量基线重新调整后，OPEC+ 又恢复了统一步调，有利于维持较高 的限产执行率， 降低了下半年供给波动的风险， 油价的长期缓步抬升将形成趋 势。 美元/ 桶 0 20 40 60 80 100 16-06 16-09 16-12 17-03 17-06 17-09 17-12 18-03 18-06 18-09 18-12 19-03 19-06 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 7/29 表格1 ： OPEC+ 开始扩产 实 施日 期 限产量（万桶/天） 执行期 2017/01/01 180 6 个月 2017/07/01 180 9 个月 2018/03/01 180 9 个月 2018/6/22 降 低限产 执行率 至 100% ，下半 年增产 不超过 100 万桶 2019/01/01 120 6 个月 2019/07/02 120 9 个月 2019/12/06 170 4 个月 2019/03/31 预 计延长 限产 9 个月 2020/03/01 限 产协议 解除 2020/04 受 疫情影 响，OPEC 达成 历史性 限产协 议 2020/05/11 沙 特在 6 月额外 减产 100 万桶/ 天 2020/06 日均970 万桶的 原油减 产规模 延长至 12 月底 2021/2 OPEC+ 延续减 产，沙 特自愿减 产 100 万桶延 续到 5 月 2021/4/1 OPEC+ 小幅增 产，沙 特逐渐退 出 100 万桶的 自愿减 产 2021/7/18 OPEC+ 上调 石 油产量 总基线 ， 减产延 续到 2022 年底 资料来源 ：OPEC 网 站、Wind 资讯 ，川财 证券研 究所 OPEC 原油产量自底部 略有回升，基本符合减产计划。 图 4 ： OPEC 原油产量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 1.2 供给展望 ： 页岩油难以 增产 ，伊 朗产 能有望 释放 美 国中 小型页 岩油 公司降 低页 岩油投 资， 增加股 东回 报， 导致钻 机数量 增长 缓 千桶/ 天 千桶/ 天 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 11,000 12,000 20,000 22,000 24,000 26,000 28,000 30,000 32,000 34,000 2000-12 2001-11 2002-10 2003-09 2004-08 2005-07 2006-06 2007-05 2008-04 2009-03 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 欧 佩克原 油产量 沙 特原油 产量（ 右）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 8/29 慢 ，页 岩油产 量在 短期难 以明 显增长 。 图 5 ： 美国原油钻机数 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 今年上半年， 伊朗原油产量持续增长， 5 月产量达到 245.5 万桶/ 天， 比 3 月增 长 15 万桶， 比 2017-2018 年的产量高峰少 150 万桶。 我们预计 ， 若 伊朗原油 出口限制被解除，出口的增量将小于 100 万桶/ 天。 二季度，委内瑞拉 和利比亚的原油产量基本持平，未来出口有望得到放松 。 图 6 ： 伊朗、利比亚、委内瑞拉原油产量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 1.3 需求： 原油 需求显著 回暖 部 0 100 200 300 400 500 600 18-01 18-03 18-05 18-07 18-09 18-11 19-01 19-03 19-05 19-07 19-09 19-11 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 二 叠纪 鹰 福特 DJ- 奈 厄布拉 勒 卡 纳伍德 福德 威 利斯顿 千桶/ 天 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 2013-01 2013-05 2013-09 2014-01 2014-05 2014-09 2015-01 2015-05 2015-09 2016-01 2016-05 2016-09 2017-01 2017-05 2017-09 2018-01 2018-05 2018-09 2019-01 2019-05 2019-09 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 伊 朗原油 产量 委 内瑞 拉 原油 产 量 利 比亚原 油产量川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 9/29 二 季度 ，原油 需求 主要国 家疫 苗接种 率大 幅提升 。 中国、美国、 英 国、 德 国 、 法国的疫苗接种率超过 80% ，日本、印度 、俄罗斯和巴西的疫苗接种率也超 过 20% ，并有望在三 季度大幅提升。 部分变异病毒也将会对原油需求产生小 幅影响， 但有针对性的疫苗也在研发中， 我们认为疫情对需求的影响逐渐消失。 图 7 ： 原油需求主要国家 疫苗接种率 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 今年 6 月美国汽车用油需求 已经恢复 至 2019 年的 94% 。 航 空 用 油恢 复 最 慢 ， 恢复到 2019 年 6 月用 量的 73% ，船舶用油 恢复到 2019 年 6 月 用量 的 98% 。 图 8 ： 美国交通部门对石油产品的分类需求 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 千桶/ 天 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 汽 车用油 航 空用油 船 舶用油川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 10/29 1.4 库存： 库存 已经低于 5 年 均值 美国商业原油库存已经下降到 4.52 亿桶， 已 经低于 5 年均值的 4.59 亿桶， 未 来 7-8 月库存仍有大幅下降趋势。 图 9 ： 美国商业 原油库存 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 二季度，美国原油及产品库存在底部震荡，意味着石油产量库存略有增长。 图 10 ： 美国 EIA 原油及石油产品库存 （不含战略储备） 资料来源 ：Wind ， 川财 证券研 究所 千桶 300,000 350,000 400,000 450,000 500,000 550,000 600,000 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 商 业原油 库存 5 年均 值 千桶 1,000,000 1,100,000 1,200,000 1,300,000 1,400,000 1,500,000 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 11/29 2. 石油 公司 业绩将创新高 欧美石油公司逐步减少油气产 量， 增加分红或新能源投资， 导致原油新增供给 减少，长期利好油价。 我国油气自给率低， 国内有增产需求。 同时高油价也利好国内油气投资。 中国 石油和中国石化上半年净利润同比增长高限分别为 900 亿和 385 亿 元，半年 度业绩有望达到历史新高。 我们预计三季度油价均值大概率超过二季度， 叠加库存增值影响， 三季度业绩 也将好于二季度，四季度维持高位。 图 11 ： 两桶油 中期业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 3.资本支出 增长 ，开始新 能源投资 图 12 ： 三桶油资本支出 有望维持 资料来源 ：公司 公告， 川财证 券研 究所 亿元 亿元 -300 -200 -100 0 100 200 300 400 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 中 国石油 营业收 入 中 国石化 营业收 入 中 国石油 净利润 中 国石化 净利润 亿元 0 500 1000 1500 2000 2500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021E 中 石油上 游资本 支出 中 海油上 游资本 支出 中 石化上 游资本 支出川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 12/29 表格2 ： 三桶油新能源投资 相应表述 中 石油 首 次将新 能源业 务提升 为第一 大业务 板块与 油气业 务并列 。 中 石化 布 局氢能 源及 CCUS 领域。 中 海油 每 年投入 总资本 支出的 5% 用于 海上风 电。 资料来源 ： 公司 公告 ， 川财证 券研 究所 4. 煤化 工产品价格 有望继续 上涨 煤化工主要产品受益油价上涨，甲醇、尿素 、 苯 、 乙 二 醇 、 聚 乙 烯 、 聚 丙 烯 、 PVC、PVA 的价格维持高位。在“碳中和”政策影响下，未来高耗能行业扩产 变得更加困难，新增产能受限，而需求仍在增长，行业盈利趋势长期向好。 图 13 ： 尿素与煤炭价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 14 ： 乙二醇 与煤炭价差 元/ 吨 400 900 1400 1900 2400 2900 尿 素与煤 炭价差 煤 炭价格 尿 素价格 元/ 吨 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 乙 二醇和 煤炭价 差 煤 炭价格 乙 二醇价 格川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 13/29 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 15 ： 煤炭、聚乙烯和聚丙烯价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 16 ： 煤化工标的一季报业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 5. 纯碱 价格有望维持高位 二季度， 纯碱价格继续 上涨， 由 1700 元/ 吨上 涨到接近 2000 元/ 吨。 因煤炭价 格涨幅相对较大，纯碱价差在二季度继续维持 较高水平。 元/ 吨 元/ 吨 300 400 500 600 700 800 900 1,000 1,100 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 聚 乙烯价 格 聚 丙烯价 格 煤 炭价格 （右轴 ） 亿元 亿元 0 5 10 15 20 20 30 40 50 60 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 宝 丰能源 营业收 入 华 鲁恒升 营业收 入 宝 丰能源 净利润 华 鲁恒升 净利润川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 14/29 图 17 ： 纯碱价格及价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 自今年 5 月以来，纯碱库存持续大幅下降，目前达到 43.5 万吨，相 比今年 5 月份的 90 万吨有显著 下降 ，受此利好 纯碱价格也在 5 、6 月份有所 上涨。 图 18 ： 纯碱周度库存 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 纯碱最主要的下游产品是玻璃。 玻璃月度库存由 3 月的 5300 万重量 箱下降到 2300 万的较低水平，玻璃价格继续创新高，达到 3000 元/ 吨。未来 玻璃产量 上涨将拉动纯碱需求，纯碱未来价格将得到支撑。 元/ 吨 0 500 1000 1500 2000 2500 纯 碱价差 纯 碱现货 价 原 盐出厂 价 动 力煤期 货价 万吨 0 50 100 150 200 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 15/29 图 19 ： 下游玻璃价格及库存 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 20 ： 纯碱标的一季报业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 6. 钾肥 价格大幅上涨 自去年以来， 单质肥价 格普遍上涨， 尿素、 磷 肥和钾肥的价格显著上涨， 其中 磷肥和钾肥的价格上涨的相对较晚， 但涨幅已经可观。 尿素受原材料及印度招 标的影响， 现货价格持续上涨， 这部分分析在煤化工板块中； 磷肥价格在磷化 工板块进行了分析。 去 年的蝗虫、 疫情、 寒潮 ， 以及今年美国的持续 高温都对 农产品供给产生影响， 鉴于主要农产品玉米、 大豆的价格已经较长时间维持多 年来高位，单质肥价格也有望维持或上涨。 万 重箱 元/ 吨 500 1,000 1,500 2,000 2,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 5,500 玻 璃月度 库存 玻 璃期货 收盘价 亿元 亿元 -0.5 0 0.5 1 1.5 2 2.5 3 0 5 10 15 20 25 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 山 东海 化 营业 收 入 中 盐化工 营业收 入 山 东海 化 净利 润 中 盐化工 净利润川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 16/29 自今年 1 月以来钾肥价格大幅上涨，突破近 7 年来的价格底部区间，由 1 月 的 2000 元/ 吨上涨到近 期的 3500 元/ 吨。 图 21 ： 钾肥价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 22 ： 全球氯化钾产量分布 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 北美 西亚 东亚 东 欧与中 亚 西欧 其他 元/ 吨川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 17/29 图 23 ： 钾肥 月度进口量 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 自今年年初以来，我国钾肥主要港口库存持续下降，累计降幅达 43% ，是国 内钾肥价格上涨的直接原因。 图 24 ： 钾肥主要港口库存 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 7. MDI 价格持 续处于高位 今年二季度，MDI 价格出现回落，但 价格仍维持在 1.9 万元/ 吨以上， 仍显著 高于行业成本 。 6 月底， 受油价持续上涨影响， MDI 价格也出现触底反弹趋势 。 万吨 0 20 40 60 80 100 120 140 160 2005-01 2005-09 2006-05 2007-01 2007-09 2008-05 2009-01 2009-09 2010-05 2011-01 2011-09 2012-05 2013-01 2013-09 2014-05 2015-01 2015-09 2016-05 2017-01 2017-09 2018-05 2019-01 2019-09 2020-05 2021-01 万吨 0 100 200 300 400 500川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 18/29 图 25 ： MDI 价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 26 ： 万华化学 MDI 挂牌价 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 国内 MDI 需求主要受房地产竣工和冰箱冰柜出口的拉动。自去年底到今年上 半年，国内房屋竣工面积及冰箱冰柜出口量同比数据大幅增长。 图 27 ： 房屋竣工面积同比回升 图 28 ： 冰箱和冷柜产量同比增长 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 元/ 吨 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 元/ 吨 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,000 2016-01-01 2016-03-01 2016-05-01 2016-07-01 2016-09-01 2017-02-01 2017-04-01 2017-06-01 2017-08-01 2017-09-01 2017-10-01 2017-12-01 2018-02-01 2018-04-01 2018-06-01 2018-08-01 2018-10-01 2018-12-01 2019-02-01 2019-04-01 2019-06-01 2019-08-01 2019-10-01 2019-12-01 2020-02-01 2020-04-01 2020-06-01 2020-08-01 2020-10-01 2020-12-01 2021-02-01 2021/4/1 挂 牌价: 纯MDI 挂 牌价: 聚合MDI:直销 万 平方米 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 50,000 100,000 150,000 2 0 1 0 2 0 1 1 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 2 0 2 0 2 0 2 1 房 屋竣工 面积: 累计 值 房 屋竣工 面积: 累计 同比 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 0 500 1,000 1,500 2010-02 2011-01 2011-12 2012-11 2013-10 2014-09 2015-08 2016-07 2017-06 2018-05 2019-04 2020-03 2021-02 冰 箱和冷 柜产量 同 比增速 万台川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 19/29 图 29 ： 万华化学一季度营业收入及净利润 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 8. 有机 硅 橡胶需求受益光 伏新增装机 今年以来， 国内金属硅价格维持在 1.4 万元/ 吨 的水平， 略高于去年。 但 DMC 二甲基环硅氧烷价格波动较大，去年底最高达到 3.4 万元/ 吨，今年最 低下跌 到 2 万元/ 吨，1-4 月份 价格始终高于 2 万元/ 吨，高于 2019-2020 年的 1.8 万 元/ 吨左右的均价。上游金属硅及 DMC 生产 企业将显著受益。 图 30 ： 有机硅 价格及价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 亿元 亿元 0 20 40 60 80 0 50 100 150 200 250 300 350 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 万 华化学 营业收 入 万 华化学 净利润 元/ 吨 0 10000 20000 30000 40000 12/08 13/08 14/08 15/08 16/08 17/08 18/08 19/08 20/08 DMC 和 金属硅 价差 DMC 现 货价 金 属硅价 格川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 20/29 图 31 ： 有机硅标的一季报业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 9. 钛白 粉价格仍有空间 今年国内钛白粉价格持续增长，金红石型钛白粉价格逐渐接近 2 万元/ 吨，原 材料钛精矿价格也有所上涨， 由去年底的 1500 元/ 吨上涨到 2000 元/ 吨。 虽然 原材料钛精矿价格也有明显上涨， 但钛白粉加工价差仍由 1 万 元/ 吨 增长到 1.5 万元/ 吨。 2021 年， 国内钛白粉 新增产能非常有限， 预计新增产能在 20 万吨 以内， 不足 现有产能的 5% 。而钛白粉需求主要在建筑和汽车用漆，2021 年全 年有望持 续增长，国内钛白粉价格有望维持高位上行。 图 32 ： 钛白粉价格及价差 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 亿元 亿元 0 2 4 6 8 10 10 15 20 25 30 35 40 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 合 盛硅业 营业收 入 新 安股份 营业收 入 合 盛硅业 净利润 新 安股份 净利润 元/ 吨 元/ 吨 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 0 5000 10000 15000 20000 25000 16/02 16/05 16/08 16/11 17/02 17/05 17/08 17/11 18/02 18/05 18/08 18/11 19/02 19/05 19/08 19/11 20/02 20/05 20/08 20/11 21/02 21/05 钛 白粉与 钛精矿 价差 金 红石型 钛白粉 现货价 四 川钛精 矿价格川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 21/29 图 33 ： 钛白粉标的一季报业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 10. 电池 化学 品需求增长 较快 今年二季度，国内新能源车月度产量 继续增 长 ， 但国内汽车总产量持续下降， 导致新能源渗透率大幅提升，5 月份数据已经达到 11.3% 。 新能源车 产品增长 带动电池化学品销量和价格上涨。 国内电池正极材料碳酸锂、 氢氧化锂的价格 继续上涨，但涨价速度已经放缓； 六氟磷酸锂 的价格快速上涨已经接近 2016 年的水平，达到 40 万 元/ 吨。 图 34 ： 国内新能源车 渗透率 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 亿元 亿元 0 2 4 6 8 10 12 0 10 20 30 40 50 2017Q1 2018Q1 2019Q1 2020Q1 2021Q1 龙 蟒佰利 营业收 入 中 核钛 白 营业 收 入 龙 蟒佰利 净利润 中 核钛 白 净利 润 万辆 万辆 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 0 50 100 150 200 250 300 350 2016-03 2016-06 2016-09 2016-12 2017-03 2017-06 2017-09 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 汽 车产量 新 能源车 产量 新 能源车 渗透率 （右轴 ）川 财证 券 研究 报告 本报告 由川 财证 券有 限责 任 公司 编制 谨 请参 阅尾 页 的重要 声明 22/29 图 35 ： 碳酸锂和氢氧化锂价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 36 ： 六氟磷酸锂和 DMC 价格 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 图 37 ： 电池化学品标的一季报业绩 资料来源 ：Wind ，川财 证券研 究所 元/ 吨 40,000 90,000 140,000 190,000 17/04 17/06 17/08 17/10 17/12 18/02 18/04 18/06 18/08 18/10 18/12 19/02 19/04 19/06 19/08 19/10 19/12 20/02 20/04 20/06 20/08 20/10 20/12 21/02 21/04 21/06 氢 氧化锂 （56.5% ） 价格 电 池级碳 酸锂（99.5% ）价格 万元/ 吨 元/ 吨 0 10 20 30 40 50