科大讯飞系列深度报告之三：从各地项目跟踪看讯飞智慧教育实施效果.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报告 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 强推 （ 维持 ） 从各地项目跟踪看讯飞智慧教育实施效果 目标价 区间 ： 80-85 元 当前价： 58.95 元 科大讯飞 目前有众多 已经实施多年的智慧教育试点案例 。 “ 智学网 ” ，“科 大讯飞智慧教育”等公众号披露过一些公司在智慧教育领域试点学校案例 。 本 文收罗统计了过去 5 年 内启动的 20 余 个案例 ， 这些案例 从不同方面展示了科 大讯飞智慧教育对当今教育改革的助力作用 ，在学校体现了丰富的效果 。 近年 教育改革方向 对公立教学提出了更高的要求 ： 五育并举等要求意味着公立 体系 需要加强传统薄弱的体美劳领域，既需要补充教学内容，也需要 更合理的 分配各项 教学时间；减负大方向不变的前提下，主管部门也提出了“应教尽教” 来应对“校内减负，校外加负”，这要求校内教育需要更高的效率来保证教学 质量；地区教学公平，城乡教学公平的强化意味着政府需要更多的统筹投入。 这些新方向意味着传统的公立教学模式必须借助科技手段来应对 最新改革方 向所带来 的 更高的 挑战。 科大讯飞的智慧教育体系契合当前教育改革的主方向 。 科大讯飞主推的“个性 化学习手册”契合 4 月教育部主管部门在 相关文件中鼓励的个性化作业 。 讯飞 试点案例中，美育内容能够以 对学生而言 较为低廉的 成本 普及到乡村学校，增 进五育并举的同时保证 了城乡公平性。高效的教学 /作业在完成了减负目标的 同时还提升了教学质量， 并也为五育并举的教学提供了更充裕的时间分配。 综 合智慧教育体系 有助于 提升教学效果 ， 降低了家长对课外补习的依赖度和焦虑 感，真正落实了减负的效果。 数所讯飞高中阶段试点示范学校的教学质量都有 较大变化 ： 高中升学率的大 幅 改变和生源 提升 ，学校管理风格改变，高考改革包括扩招等因素均有关联。 另一方面 ，教学质量数据也是科技赋能教育的重要证据 。 这些示范学校领导在 新闻采访中也均高度肯定了讯飞智慧教育体系对老师教学的助力，对学生学习 流程的减负增效，并确认 了智慧教育推进的正确性和必要性。 在全国范围内成 功的试点标杆校产生的口碑 有助于讯飞智慧教育体系更 快速 向全国推广。 盈利预测、估值及投资评级 ： 预测公司 2123 年的收入增速分别为 31.4%， 27.7%， 28.3%，收入分别为 171 亿 ,218 亿 ,280 亿元， 2123 年的归母净利润分 别为 17.22 亿， 21.64 亿， 27.79 亿， EPS 分别为 0.77， 0.97， 1.25 元 /股。以 6 月 4 日收盘价计算市盈率分别为 76/61/47 倍。如果未来 AI+教育变现实际应用 落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级 。我们考虑 到近期教育 改革预计对科大讯飞教育业务有促进作 ， 考虑公司成长的确定性提升，上调目 标价至 8085 元 /股 。 风险提示 ： AI 技术进步进展不及预期， AI+行业应用落地效果不及预期，校内 数据相关监管政策可能的不利影响 。 主要财务指标 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 (百万 ) 13,025 17,111 21,848 28,028 同比增速 (%) 29.2% 31.4% 27.7% 28.3% 归母 净利润 (百万 ) 1,364 1,722 2,164 2,779 同比增速 (%) 66.5% 26.3% 25.7% 28.4% 每股盈利 (元 ) 0.61 0.77 0.97 1.25 市盈率 (倍 ) 96 76 61 47 市净率 (倍 ) 10 9 8 7 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为 21 年 06 月 04 日收盘价 证券分析师：张璋 邮箱： 执业编号： S0360520080002 证券分析师：王文龙 邮箱： 执业编号： S0360520070002 公司基本数据 总股本 (万股 ) 222,413 已上市流通股 (万股 ) 207,543 总市值 (亿元 ) 1,311.13 流通市值 (亿元 ) 1,223.47 资产负债率 (%) 44.4 每股净资产 (元 ) 10.2 市场表现对比图 (近 1 个月 ) 相关研究报告 科大讯飞（ 002230）深度研究报告：教育行业 铸就 AI 数据护城河和低成本引流能力，变现初现 曙光 2020-10-27 科大讯飞（ 002230）重大事项点评：董事长大 笔参与定增彰显信心，新订单中标验证长期发展 逻辑 2021-01-20 科大讯飞（ 002230） 2020 年报和 2021 年一季 报点评： 21Q1 季报维持高增态势， 20 年报符合 预期 2021-04-20 -3% 7% 16% 25% 21/05 2021-05-06 2021-06-04 沪深 300 科大讯飞 华创证券研究所 公司研究 软件开发 2021 年 06 月 07 日 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 投资 主题 报告亮点 本文重点 统计 展示 了过去 5 年内启动的 20 余个 校级别的 案例 ，从微观实例的 角度展示了科大讯飞智慧教育的方方面面： 科大讯飞的智慧教育体系能够较好 的契合当前教育改革的方向，能够帮助学校更好的实践五育并举，对教学流程 减负增效，同时统筹项目内能保证区域公平，城乡公平。加强校内教学质量能 够缓解家长对课外教育的焦虑和依赖，让减负落到实处。我们认为这些成功案 例所产生的口碑可以帮助科大讯飞更快得向全国推广其智慧教育体系。 投资 逻辑 近年教育改革方向对公立教学提出了更高的要求： 五育并举等要求意味着公立 体系需要加强传统薄弱的体美劳领域，既需要补充教学内容，也需要更合理的 分配各项教学时间；减负大方向不变的前提下，主管部门也提出了“应教尽教” 来应对“校内减负，校外加负”，这要求校内教育需要更高的效率来保证教学 质量；地区教学公平，城乡教学公平的强化意味着政府需要更多的统筹投入。 这些新方向意味着传统的公立教学模式必须借助科技手段来应对更高的挑战。 科大讯飞的智慧教育体系契合当前教育改革的主方向。 科大讯飞主推的“个性 化学习手册”契合 4 月教育部主管部门在相关文件中鼓励的个性化作业。讯飞 试点案例 中，美育内容能够以较为低廉的价格普及到乡村学校，增进五育并举 的同时保证了城乡公平性。高效的教学 /作业在完成了减负目标的同时还提升 了教学质量，并也为五育并举的教学提供了更充裕的时间分配。提升 的 教学效 果 能 降低家长对课外补习的依赖度和焦虑感，真正落实了减负的效果。 数所讯飞高中阶段试点示范学校的教学质量都有明确的提升： 高中升学率的大 幅改变和生源，学校管理风格改变，高考改革包括扩招等因素均有关联。另一 方面， 教学质量数据也是科技赋能教育的重要证据 。这些示范学校领导在新闻 采访中也均 高度肯定了讯飞智慧教育体系对老师教学的助力 ，对学生学习流程 的减负增效，并确认了智慧教育推进的正确性和必要性。在全国范围内成功的 试点标杆校产生的口碑有助于讯飞智慧教育体系更快速向全国推广。 关键 假设 、 估值 与 盈利预测 盈利预测、估值及投资评级： 预测公司 2123 年的收入增速分别为 31.4%， 27.7%， 28.3%，收入分别为 171 亿 ,218 亿 ,280 亿元， 2123 年的归母净利润分 别为 17.22 亿， 21.64 亿， 27.79 亿， EPS 分别为 0.77， 0.97， 1.25 元 /股。以 6 月 4 日收盘价计算市盈率分别为 76/61/47 倍。如果未来 AI+教育变现实际应用 落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。我们考虑到近期教育 改革预计对科大讯飞教育业务有促进作，考虑公司成长的确定性提升，上调目 标价至 8085 元 /股。 风险提示： AI 技术进步进展不及预期， AI+行业应用落地效果不及预期，校内 数据相关监管政策可能的不利影响。 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 目 录 一、科大讯飞部分智慧教育试点项目概况 . 5 二、科大讯飞智慧教育系统与当前教育改革的契合之处 . 8 （一）近期中国教育行业改革政策的新动向 . 8 （二）科大讯飞智慧教育符合五 育并举教改理念 . 8 （三）科大讯飞智慧教育促进教育公平 . 10 （四）全场景闭环促成教学减负增效 . 11 三、从高中阶段试点校看科大讯飞智 慧教育体系实际功效 . 12 （一）广州黄冈中学案例 . 12 （二）南昌二中案例 . 13 （三）江阴一中案例 . 13 （四）广州南武中学 案例 . 14 四、盈利预测和推荐意见 . 15 五、风险提示 . 15 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 图表目录 图表 1 科大讯飞智慧教育案例 . 5 图表 2 汇总案例学校所在省份分布 . 6 图表 3 科大讯飞智慧教育典型 案例学校试点开始时间分布 . 7 图表 4 学生使用学伴机绘画 . 9 图表 5 乡村小学用平板上课 . 10 图表 6 科大讯飞智能云阅卷系统 . 11 图表 7 黄冈广分的一本率和广州全省平均水平比较 . 13 图表 8 南武中学的一本率和广东全省平均水平比较 . 14 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 一、 科大讯飞 部分智慧教育 试点项目概况 科大讯飞的智慧教育体系已经在全国各地各类学校做了广泛的推广试点，我们从“科大 讯飞智慧教育”，“智学网”两个 微信公众号介绍了较多试点学校的分析案例。我们将 上述案例归纳汇总见下表： 图表 1 科大讯飞智慧教育案例 学校名称 省份 行政区 城 /乡 办学性质 阶段 试点开始 时间 满城区森林国际外国语学校 河北 保定 城市 民办 初中 2020 年 青岛经济技术开发区二中 山东 青岛 城市 公办 初中 2020 年 昆明市五华区厂口学校 云南 昆明 乡村 公办 初中 不详 青岛西海岸新区黄岛小学 山东 青岛 城市 公办 小学 不详 山七镇中心小学 安徽 六安 乡村 公办 小学 2020 年 成都十二中 四川 成都 城市 公办 高中 2018 年 南昌二中 江西 南昌 城市 公办 高中 2017 年 黄冈中学广州学校 广东 广州 城市 民办 高中 2015 年 城关镇逸夫小学 安徽 六安 乡村 公办 小学 2020 年 南县一中 湖南 益阳 城市 公办 高中 不详 海口四中 海南 海口 城市 公办 高中 2016 年 石柱思源实验学校 重庆 石柱 乡村 公办 小学 2021 年 江阴一中 江苏 江阴 城市 公办 高中 2016 年 洛阳市天香小学 河南 洛阳 城市 公办 小学 不详 壶西实验中学 广西 柳州 城市 公办 初中 不详 常德市第二中学 湖南 常德 城市 公办 高中 2017 年 覃塘区古山小学 广西 贵港 乡村 公办 小学 2018 年 长沙青雅丽发小学 湖南 长沙 城市 公办 小学 2019 年 广州南武中学 广东 广州 城市 公办 初高中 2017 年 佛山桂洲中学 广东 佛山 城市 公办 高中 2018 年 杭州保叔塔实验学校 浙江 杭州 城市 公办 高中 2018 年 蚌埠二实校蓝天路小学 安徽 蚌埠 城市 民办 小学 2019 年 资料来源： “智学网”，“科大讯飞智慧教育”微信公众 号 、 华创证券 整理 上述案例样板学校，从统计上讲有以下特征： 地域分布极为广泛：分布的省份有河北，山东，河南，安徽，江苏，浙江，湖南， 四川，江西，重庆，广东，广西，海南。包含了中国所有重要的人口大省，包含了 江苏，浙江，广东省三大经济重地； 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 图表 2 汇总 案例学校 所在省份分布 资料来源： “智学网”，“科大讯飞智慧教育”微信公众 号 、 华创证券 试点的城市情况，既有省会城市如广州， 长沙，杭州，昆明，也有省内经济强市如 青岛，洛阳，常德，佛山，也包括省内的经济欠发达地区如六安，益阳，石柱土家 族自治州等，具备广泛的代表性； 在表内列举的 22 个试点校中 ， 有 5 所典型的乡村学校，表明科大讯飞的智慧课堂产 品并非是城市学校专有的“奢侈品”； 案例的 22 所学校中 ， 19 所为公办学校 ， 3 所为民办性质学校，目前 在公立教育体系 内试点 为主； 从学校分布来看 ， 有 8 所小学， 4 所初中， 1 所初高中合校， 9 所高中，考虑全国学 校数量上看，小学 初中 高中， 我们认为科大讯飞智慧教育体系目前推广的 重点是 放在高中阶段，因此高中案例校的数量占比偏高。 从学校试点开始的分布来看，我们认为这些年在一个持续突进的过程中 ，可以看到 从 2016 年开始 ， 到 2020 年都是基本均匀分布 ， 并 呈现了数量增加的态势 ， 我们认 为这样一个分布表明这个样本组 能够观察到不同 时长阶段试点学校的效果差别。 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 7 图表 3 科大讯飞智慧教育典型案例学校试点开始时间分布 资料来源： “智学网”，“科大讯飞智慧教育”微信公众 号 、 华创证券 从以上的案例学校仅仅摘自两个微信公众号日常推送的试点 ，但我们判断已经具备了足 够广泛的覆盖性 ， 能够反映讯飞智慧教育体系在全国推广的普适性 。 0 1 2 3 4 5 6 不详 2016 2017 2018 2019 2020 2021 试点学校数量 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 8 二 、 科大讯飞智慧 教育 系统 与当前教育改革的契合之处 （一） 近期 中国教育行业改革政策的新动向 今年 4 月初 ，教育部办公厅 引发了关于加强义务教育学校作业管理的通知关于作业 方面有几点要求： 把握作业育人功能 各地各校要遵循教育规律、坚持因材施教 布置科学合理有效 作业，帮助学生巩固知识、形成能力、培养习惯，帮助教师检测教学效果、精准分 析学情、改进教学方法，促进学校完善教学管理、开展科学评价、提高教育质量 。 严控书面作业总量 ； 小学高年级每天书面不超过 1 小时，初中不超过 90 分钟 ； 创新作业类型方式。学校要根据学段、学科特点及学生实际需要和完成能力，合理 布置书面作业、科学探究、体育锻炼、艺术欣赏、社会与劳动实 践等不同类型作业。 鼓励布置分层作业、弹性作业和个性化作业，科学设计探究性作业和实践性作业， 探索跨学科综合性作业。切实避免机械、无效训练，严禁布置重复性、惩罚性作业。 提高作业设计质量 教师要提高自主设计作业能力，针对学生不同情 况，精准设计 作业，根据实际学情，精选作业内容，合理确定作业数量。 今年 5 月中旬 ， 中央全面深化改革委员会第十九次会议召开。会议审议通过了关于进 一步减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担的意见 。意见 指出 ：义务教育最 突出的问题之一是中小学生负担太重，短视化、功利化问题没有根本解决。特 别是校外 培训机构无序发展，“校内减负、校外增负”现象突出。减轻学生负担，根本之策在于 全面提高学校教学质量，做到应教尽教，强化学校教育的主阵地作用。要深化教育教学 改革，提升课堂教学质量，优化教学方式，全面压减作业总量，降低考试压力。要鼓励 支持学校开展各种课后育人活动，满足学生的多样化需求。 今年两会，“五育并举培养人”成为代表委员们热议的话题。德智体美劳，每一个方面 都有其自身的特点和教育中的功能作用。 这意味着未来中国的教育改革方向追求的 不仅 仅有分数和升学率，更 追求塑造学生 完整的灵魂和坚定的价值追求；不仅关注知 识和技 能堆叠的厚度，更关注体质意志品质和涵养的高度。 从以上最新的动向看 ， 我们认为未来公立教育改革方向将发生一些改变 ： 1) 学校未来的教学内容需要强调五育并举，这意味着其需要加强传统相对薄弱的体美 劳教学的力度和内容，这既需要时间，也需要合适的内容； 2) 减负依然是大方向 ， 但主管部门意识到了 “校内减负、校外增负”现象突出，应对 是“全面提高学校教学质量，做到应教尽教”，在减负大方向不变的同时， 应教尽 教对应 公立教学的效率效能需要大幅提升 ，教学效果进入重要考量范围 。 3) 在提升教学质量的同时 ， 还需要做到 “优化教学方式，全面压减作业总量，降低考 试压力”，这意味着传统教学模式中低效部分必须借助信息化手段改造提效； 鼓励 布置分层作业、弹性作业和个性化作业 则是具体落实手段。 4) 城乡公平 ， 教育公平依然是整个教育改革的核心 ； （ 二 ） 科大讯飞智慧教育符合五育并举教改理念 五育并举的教育即 “ 德智体美劳 ” 全面发展的教育 。“长于智、疏于德、弱于体美、缺 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 9 于劳”是对当前学校教育中“五育”失衡状况的 概况。因此要想实现五育并举成功落地， 必须抓住体美劳等薄弱环节。从示范案例来看， 科大讯飞 的 智慧教育 体系可以很大程度 上促进公立义务教育学校的“体美劳”等课程建设： 黄岛小学案例 ：该校组织学生利用智慧课堂平板开展动漫学习与创作，每位同学通 过压感笔和平板电脑，用专业的绘画软件进行美术创作，解决了传统小学动漫教学 中线稿上色的难题。 同时整套方案对学生经济负担小，具备 向乡村地区推广的潜力； 越州中学案例：学生利用智慧课堂平板，进行艺术作品的赏析，平板交互技术中各 种有趣的互动方式则为艺术课堂建立起了更加多样的交流、表达模式。 蚌埠二实校蓝天路小学案例：学校通过多学科智慧教学模式齐头并进的方式推动“五 育”并举，并积极利 用信息技术对学生“德、智、体、美、劳”五个方面的发展情 况进行记录，探索对学生过程化、多元化、智慧化的评价。 图表 4 学生使用学伴机绘画 资料来源：科大讯飞智慧教育公众号 装备展系列报道 | 这成绩，好样的！ 、华创证券 通过上述三个案例，我们发现科大讯飞智慧教育产品通过以下三种方式促进学校落实五 育并举： 智慧教育产品 提供的素材和工具 满足美育课堂、艺术鉴赏等课程建设要求 ：科大讯 飞智慧教育产品能满足现阶段中小学教育中对美育课堂、艺术鉴赏、劳动实践等课 程建设的要求，通过多学科智慧教学模式齐头并进的方式推动“五育”并举，在提 升学生学业成绩的同时加强学生的音乐与艺术素养； 智慧教育产品使学生有更多的时间参与德育、体育、美育和劳动实践活动 。实践全 面发展运用人工智能和大数据技术，帮助学生有针对性地学习，减少无效学习时间， 合理分配更多时间 参与德育、体育、美育和劳动实践，促进五育并举； 智慧教育产品帮助构建涵盖五育并举的评价体系 。科大讯飞的智慧教育产品 通过信 息化手段应用，对学生的成长数据 有过程化、立体化呈现 ， 能够直观了解学生在 “ 德、 智、体、美、劳 ” 五个方面的发展情况 ， 从而相应的构建多元化的评价体系 。 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 10 （ 三 ） 科大讯飞智慧教育促进教育公平 我国教育公平问题主要体现在地区之间、城乡之间的 基础设施，师资力量存在较大差异 。 贫困地区、村镇学校的学生因为基础设施不健全，教育资源匮乏 ，师资水平 等问题，很 难享受到高质量的教育，且随着收入差距拉大，教育不公平问题更加凸显。而科大讯飞 的智慧教育为解决教育公平问题提供了可行的 实践 方案 ： 同心小学案例：安徽省金寨县天堂寨同心小学地处大别山腹地。 1）同心小学通过网 络传 输声音和图像让教学点的孩子通过大屏幕跟着中心小学的老师一起上课，解决 教学点缺师少教的难题。 2）同心小学和合肥市南门小学结对共建，基于智慧空中课 堂，南门小学的老师们可以远程给同心小学和教学点的孩子进 行远程授课 ，让农村 孩子同样可以享受千里之外的城市教育资源。 城关镇逸夫小学案例：城关镇逸夫小学位于安徽省六安市霍邱县，是一所乡村小学。 依托科大讯飞智慧课堂系统中丰富的课件资源，逸夫小学的孩子们可以搜索自己想 要了解的知识，了解他们不曾见过的更大的世界。 古山小学案例：古山小学位于广西贵港蒙公乡古山村，是一所壮族聚居的 村级完全 小学。壮族儿童习惯用壮语母语思维、交流。智慧课堂对双语教学起到了很好的辅 助作用，信息技术与壮汉双语教学的融合，使得壮族学生学习的积极性大幅提升， 课堂教学效率不断提升。 图表 5 乡村小学用平板上课 资料来源：安青网 消弭“数字鸿沟”，共享“数字红利”智慧课堂为乡村小规模学校赋能 、 华创证券 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 11 从上述案例可以得出以下三点启示： 乡村学校通过引入智慧课堂等产品，拓宽学生的眼界。 智慧教育产品有助于促进教育公平 。科大讯飞的智慧教育产品的意义不仅在于单纯 的辅助教学工具，更能促进教育均衡发展，将城市优质教学资源输入贫困山区学校， 帮助提升欠发达地区教育质量，有助于缩小城乡教育差距，对振兴乡村教育、促进 教育公平有着重要意义。 智慧教育产品促进少数民族双语教学。 科大讯飞的智慧教育产品对于少数民族教育 发挥着更大的作用。通过多媒体和传统课堂的深入结合，极大地调动了少数民族学 生的学习兴趣，活跃了课堂氛围，促进了壮汉双语教学的发展。从更深远的层面说， 也为促进民族间的团结贡献出一份力量。 （ 四 ） 全场景闭环促成教学减负增效 中小学生 目前面临着过重的 课业负担 ， 之前教育部门的减负方向是单纯的减少课内课业 负担的“量”，但在实践上引发了“课内减负，课外增负”的现象，引起了很大的争议。 教育主管部门已经在最新的政策改革中指明了 教学减负的根本是提效，通过优化教学方 式，全面提升课堂教学效率，而科大讯飞智慧教育借助信息化手段对教学全场景进行优 化，从而达到减负提效的功能。 青岛经济技术开发区第二中学案例 ： 开发区二中智慧课堂教学覆盖课前、课中、课 后，形成前置预习 以学定教 反 馈提升的学习闭环，实现以学定教、因材施教、 精细化教学的目的，极大地提高堂效率。 黄冈中学广州学校 案例： 智学网帮助教师 备课时间平均减少 53%，批改作业时间平 均减少 42%， 而 个性化 学习手册更是让学生脱离重复的题海战术， 达到减负提效的 效果 。 梁丰高中 案例：梁丰高中 大 小 型考试 、 日常作业，都通过智学网来完成 ，系统自动 统分 ，老师不再需要手动批改试卷 。 个性化学习手册极大地节省了学生抄题、找题 的时间，清晰、精准地展现了学生的学习薄弱点，为学生规划个性化学习路径 。 图表 6 科大讯飞智能云阅卷系统 资料来源：讯飞商城、华创证券 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 12 三 、 从高中阶段试点校看科大讯飞智慧教育体系实际功效 从科大讯飞 公众号 对相关试点学校 的介绍文章中，并没有显著 强调学校教学成绩的改变。 我们通过查阅新闻稿，学校官网发布的招生简章等方法，还原了数所试点学校最近数年 升学率变化，可以看出几所试点学校升学率均有很大提升。但需要注意的是，一所学校 升学率提升是很多因素共同作用结果： 决定高中升学率的很大因素是生源质量。一所学校长期升学率持续提升改善了其声 誉，也会伴随生源的持续改善，形成正反馈循环。另一方面，低升学率学校能够快 速进步也是很难的、 起点不高的 学校 成功提升 升学率 需要花费 更多的努力 。 教学的主体是老师 ， 而学校管理的主体是校长 。 校长的科学管理 ， 老师的 尽心尽力 奉献 永远是学校教育质量提升的第一因素 ； 当前教育改革以及大学的扩招带来整体升学率的提升，而不同地域 /水平的学校受益 程度也不尽相同； 另一方面 ， 我们观察到科大讯飞部分试点学校整体升学率的提升是相当惊人的 ， 这些惊 人的数字可以从侧面证实 科技 赋能教育产生的 “ 魔力 ” 。 （一） 广州 黄冈 中学 案例 2015 年 7 月，学校与科大讯飞开启合作， 并在效果得到验证后逐渐推广试点范围到小初 高全年龄段。 学校主要使用科大讯飞的智学网和个性化学习手册 ： 智慧教育系统 辅助老师精细化教学 ：考完试，智能阅卷系统当晚出成绩，改完卷子， 系统还会统计学生的错题情况，为老师接下来点评试卷提供“查漏补缺”的依据。 个性化学习手册更是让学生脱离重复的题海战术： 智学网还针对每位同学易错的知 识点，通过 个性化学习手册会推送符合学生提升的习题，帮助同学知识“扫盲”。 副 校长孙传华 在接受采访时 认为，人工智能在教学质量提升方面的作用不一定是唯一的， 也不一定是最重要的。但是它的广泛使用，一定会使得“黄广”学校的教学个性化和有 效性进一步提高，从而对大面积提高学习成绩，起到不可或缺的作用。 （资料来源 ： 广 州日报 依靠高科技教学神器，这所广州民办学校今年重本率达 81.5% ） 2016 年， 黄冈中学广州分校在当时广州 属于一般水平的学校 （资料来源：城市惠）。 2015 年引进讯飞智慧教育产品后， 学校方与 公司深度合作，对公司产品做了精细的 打磨，学校领导游总亲自抓全校的使用，并向公司提出产品改进意见。（资料来源： 今日头条） 2018-2020， 学校的教学质量持续提升 ， 已经跻身广州一流行业之列（资料来源：腾 讯网）。 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 13 图表 7 黄冈广分的 一本 率和广州全省平均水平比较 资料来源： 搜狐网、新东方 网 、南方新闻网、华创证券整理 （ 二 ） 南昌二中案例 南昌二中 2017 年引入智学网，主要使用智学网、智慧空中课堂、个性化学习手册等产品。 智学网基于大数据技术深度挖掘考试的价值，不仅改变了学校传统的考务管理方式， 更指导老师基于系统自动批改并导出的数据分析，及时掌握班级实际学情、共性错 题和薄弱点，在讲评时更具针对性 。 基于数字化校园建设发挥的作用，南昌二中集成了创客教室、海军航空实验班俱乐 部、智慧图书馆、教师云桌面、教学管理一卡通等覆盖智慧学习、智慧教室、智慧 环境、智慧管理等全场景的数字化软硬件，通过多维度数据关联分析，全面服务校 园教学、教研、管理，为学校教学、管理和运营提供决策依据。（资料来源：科大 讯飞智慧教育微信公众号） （ 三 ） 江阴一中 案例 江阴一中自 2016 年就引入了智学网 ， 江阴一中主要使用科大讯飞的产品是 精准教学系统 和个性化学习手册 ： 老师们 每 次考试后用大数据精准教学系统查看学情分析报告、开展个性化课后辅导； 学 生们在考试后能从科大讯飞 在学校内驻点的 “ 大数据个性化学习服务中心 ” 获得 个性化学习手册，上面详细记录了考 试错题和错误原因分析，并且推送相关的变式 题，针对性的训练相比手工错题集有了很大的提升； （资料来源：科大讯飞智慧教 育微信公众号） 对于科大讯飞这套体系的效果，江阴一中副校长陈友宝在接受采访表示：“个性化 学习手册不等同于错题本，个性化学习的优点就是让学习路径化、可视化，用产品 记录学生的成长，用题型告诉学生你的潜力在哪里。个性化学习手册让个性化走进 我们的教育，让我们看到教育生态的丰富性，引领学校老师的成长，引领学 校教育 的成长。”（资料来源：搜狐网） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 2016 2017 2018 2019 2020 广东省一本率 黄冈广分一本率 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 14 （ 四 ） 广州南武中学 案例 广州市南武中学于 2017 年与科大讯飞合作 。学校着力建设信息化思维教学资源，开发信 息化思维教学课程，推进信息化思维课堂，融创信息化智慧学习方式， 并 建设 了 信息化 大数据学习中心。（数据来源：腾讯网） 南武中学校长陈祥春表示，广州市南武中学借助信息化工具，聚焦学生学习习惯和学习 思维的培养，已经形成以智慧课堂、个性作业等为要件的信息化思维教学体系。他提出， 推进大数据背景下的个性化教学，改变老师的教学习惯与观念至关重要。（ 资料 来源： 2021 年佛山市“推进应用 深化融合”个性化教学研讨会 ） 近年南武中学的升学率也实现了历史性的跨越，尽管这是生源变化，学校系统性改革等 多重因素共同促进的结果，但我们认为智慧教育 也 是不可忽略的 助力 因素： 图表 8 南武中学的 一本 率和广东全省平均水平比较 资料来源： 南武中学招生简章、搜狐网、华创证券整理 15.51% 36.98% 32.92% 37.29% 38.50% 56% 11.18% 11.20% 11.57% 11.20% 12.99% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 2016 2017 2018 2019 2020 2021预期 南武中学一本率 广东省一本率 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 15 四 、 盈利预测和推荐意见 预测公司 2123 年的收入增速分别为 31.4%， 27.7%， 28.3%，收入分别为 171 亿 ,218 亿 ,280 亿元， 2123 年的归母净利润分别为 17.22 亿， 21.64 亿， 27.79 亿， EPS 分别为 0.77， 0.97， 1.25 元 /股。以 6 月 4 日收盘价计算市盈率分别为 76/61/47 倍。如果未来 AI+教育变现实 际应用落地，能打开更高弹性的成长通道，维持“强推”评级。我们考虑到近期教育改 革预计对科大讯飞教育业务有促进作，考虑公司成长的确定性提升，上调目标价至 8085 元 /股。 五 、 风险提示 AI 技术进步进展不及预期， AI+行业应用落地效果不及预期，校内数据相关监管政策可 能的不利影响 。 科大讯飞 （ 002230） 系列深度报告之三 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 16 附录：财务预测表 资产负债表 利润表 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 5,350 5,215 5,599 6,635 营业收入 13,025 17,111 21,848 28,028 应收票据 265 364 487 601 营业成本 7,148 9,455 12,227 15,643 应收账款 5,468 7,238 9,045 11,351 税金及附加 79 132 168 197 预付账款 205 182 247 371 销售费用 2,084 2,687 3,277 4,204 存货 2,379 2,808 3,389 4,181 管理费用 857 1,125 1,437 1,843 合同资产 480 513 874 1,261 研发费用 2,211 2,738 3,277 3,924 其他流动资产 1,311 1,973 2,891 3,872 财务费用 16 -13 -9 -5 流动资产合计 14,978 17,780 21,658 27,011 信用减值损失 -299 -211 -156 -133 其他长期投资 1,242 1,558 1,924 2,403 资产减值损失 -38 -10 -8 -9 长期股权投资 567 567 567 567 公允价值变动收益 355 200 200 150 固定资产 1,839 1,679 1,535 1,420 投资收益 32 42 52 62 在建工程 267 287 417 634 其他收益 741 800 700 600 无形资产 1,908 2,518 2,966 3,169 营业利润 1,437 1,812 2,262 2,896 其他非流动资产 4,035 4,017 4,023 4,017 营业外收入 142 130 140 150 非流动资产合计 9,858 10,626 11,432 12,210 营业外支出 122 110 100 90 资产合计 24,836 28,406 33,090 39,221 利润总额 1,457 1,832 2,302 2,956 短期借款 643 643 643 643 所得税 15 19 24 31 应付票据 2,406 1,686 2,387 3,529 净利润 1,442 1,813 2,278 2,925 应付账款 2,828 3,887 5,059 6,240 少数股东损益 78 91 114 146 预收款项 0 1,355 1,437 1,619 归属母公司净利润 1,364 1,722 2,164 2,779 合同负债 1,668 2,192 2,798 3,590 NOPLAT 1,458 1,800 2,270 2,920 其他应付款 1,200 1,200 1,200 1,200 EPS(摊薄 )（元） 0.61 0.77 0.97 1.25 一年内到期的非流动负债 185 185 185 185 其他流动负债 1,462 1,483 1,899 2,433 主要财务比率 流动负债合计 10,392 12,631 15,608 19,439 2020 2021E 2022E 2023E 长期借款 82 82 82 82 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 29.2% 31.4% 27.7% 28.3% 其他非流动负债 1,390 1,355 1,228 1,234 EBIT 增长率 48.5% 23.5% 26.1% 28.7% 非流动负债合计 1,472 1,437 1,310 1,316 归母净利润增长率 66.5% 26.3% 25.7% 28.4% 负债合计 11,864 14,068 16,918 20,755 获利能力 归属母公司所有者权益 12,668 13,944 15,664 17,811 毛利率 45.1% 44.7% 44.0% 44.2% 少数股东权益 304 394 508 655 净利率 11.1% 10.6% 10.4% 10.4% 所有者权益合计 12,972 14,338 16,172 18,466 ROE 10.5% 12.0% 13.4% 15.1% 负债和股东权益 24,836 28,406 33,090 39,221 ROIC 11.4% 13.1% 14.4% 15.8% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 47.8% 49.5% 51.1% 52.9% 单位：百万元 2020 2021E 2022E 2023E 债务权益比 17.7% 15.8% 13.2% 11.6% 经营活动现金流 2,271 1,384 1,388 1,998 流动比率 1.4 1.4 1.4 1.4 现金收益 2,688 2,28