碳中和深度报告（七）：循环经济：对抗熵增助力碳中和与双循环.pdf

敬请参阅最后一页特别声 明 -1- 证 券研究报告 2021 年 6 月 5 日 行业 研究 循环经济：对抗熵增，助力碳中和与双循环 碳中和深度报告（ 七 ） 电力设备新能源 循环经济：碳中和与双循环的双重裨益 。 循环经济的发展 具有以下两方面 重大意义： （ 1）从 “ 双循环 ” 视角来看 ，循环 经济有助于提升内循环效率，同时提升外循环中我国在国际产业链中地位，减少 稀缺原材料的对外依赖； （ 2）从 “ 碳达峰、碳中和 ” 视角来看 ，大力推广循环 经济，通过减少高能耗的原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强 度的降低。 再生资源再生利用率的提升对于实现减少碳排放会带来显著贡献 。 目 前 我国已经对 部分 再生资源产品进行了 回收利用 ， 未来随着碳中和碳达峰政策 的持续推进和技术水平的稳步提升，我们认为各类再生资源回收率有望维持稳健 提升态势，从而带来 更大的碳减排贡献： 根 据 我 们 测算，主要 四类 再生资源产品 （ 废钢、 再生铝 、废纸、废塑料 ） 均 拥有 一定 程度的减排效率 （ 废钢 2.55、再 生铝 16、废纸 8、废塑料 0.98 tCO2e/t） ； 上述四类资源的 回收量每提升 10%（ 在 2019 年各类产品产量基础上 ，下同 ） ，可带来约 1 亿吨 CO2e 的碳减排增量；如 果各类产品的回收率每提升 10 个 pct，可带来约 4.52 亿吨 CO2e 的碳减排增量； 若各类产品回收率均达到 90%，累计碳减排量有望突破 40 亿吨 CO2e。 循环经济 两大 法门 ： 回收成本内部化 +提升 循环效率 。 循环经济存在一个基本矛盾 物质再生与能量 损 耗同 时并 存的矛盾 ； 为了推进 循环经济发展 ， 回收 成本 不可避免将有所提升 ，这也将带来 资源利用效率的降低 ； 为了改变这种资源利用效率相对偏低的经济模式，打破现有过程，技术进步是根 本， 从渠道端，我们可以通过政策约束来实现 ：（ 1）明确承担者：回收成本内部 化，实现循环利差；（ 2）提升循环效率：园区内循环与循环 产业集群化。 （ 1） 明确承担者 ，实现回收成本内部化 ： 在循环经济中，回收成本内部化意味 着对生产者和消费者的双向约束 ，即通过 EPR（ 生产者责任延伸 ）和 消费者 /排 污者承担成本 的政策手段实现循环利差 ， 产业链将由政府政策驱动转 为 市场 驱 动 ，为循环经济参与者 提供新的发展思路 ； （ 2） 集群作战 ， 提升循环效率 ： 一是 园区 内 循环 ， 即 实现园区内部上下游企业 的物料循环 ，同时 通过基础设施、能源供应的统一规划与集中调度，可以减少企 业“各自为政”带来的浪费 ； 二是 循环产业集群化 ， 强调生产 -消费的联动，形 成从前端回收到后端再利用的循环体系，综合调动 EPR 和垃圾分类回收 ，从而 进一步提升 全产业链循环效率的提升 。 投资建议 ： 建议关注各再生资源细分龙头标的，具体而言： 废钢利用 ：华宏科技； 废铝利用 ：顺博合金； 汽车拆解 ：天奇股份、 贵研铂业； 废电子电器 ：中再资环； 动力 电 池回 收 ：宁德时代、光华科技、赣锋锂业、华友钴业、格林美、亿纬锂能 ； 垃圾分类 ：盈峰环境、龙马环卫、宏盛科技、瀚蓝环境、三峰环境等； 危废资源 化 ：高能环境、浙富控股； 废纸 ：山鹰国际、太阳纸业。 风险分析： EPR 和监管 等相关 政策 推进受阻 ； 行业竞争激烈 致 集中度难以提升 ； 再制造产品质量难以达标 ；政策支持力度不足且行业发展相对无序致使公司经营 承压 。 买入（维持） 环保 买入（维持） 作者 行 业与沪深 300 指数对比图 -3 0 % 0% 30% 60% 90% 1 2 0 % 2 0 /0 6 2 0 /0 7 2 0 /0 8 20 /09 2 0 /1 0 2 0 /1 1 20 /12 2 1 /0 1 2 1 /0 2 2 1 /0 3 2 1 /0 4 2 1 /0 5 2 1 /0 6 300 资料来源： Wind 相关研报 日本降碳之路：资源约束型国家的选择 碳中 和深度报告（ 六 ） （ 2021-05-13） 欧盟碳中和之路： 能 源、 工业 转型的过程 与博弈 碳中和深度报告（ 五 ） （ 2021-04-06） 要点 敬请参阅最后一页特别声 明 -2- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 投资聚焦 2021 年 2 月，国务院颁布了关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的 指导意见，其中明确提出 “ 大力发展再制造产业，加强再制造产品认证与推广 应用。建设资源综合利用基地，促进工业固体废物综合利用 ： （ 1）到 2025 年 绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成 ； （ 2）到 2035 年 重点行业、重点产品能源资源利用效率达到国际先进水平 ” 。 我们 的 创新之处 （ 1） 从 “ 双循环 ” 视 角 和 碳中和 视角 两方面分 析了循环 经济对 于我国 未来高质 量可持续发展的意义 。 （ 2） 详细 测算 了 主要再生资源产品 （ 废钢 、 再生 铝 、废纸 、塑料 ） 对于碳减排 的 贡献 。 （ 3） 为未来发展循环经济所需要做出的 改变和优化提出建议 。 股 价上涨的催化因素 （ 1） 各类 上游资源品价格持续上涨将推动 再生资源价格提升 。 （ 2） 政策 、补贴 大力扶持 ，相关 回收标准 和 技术标准的建立。 投资 建议 对我国而言，循环经济的发展具有以下两方面的重大意义： （ 1）从 “ 双循环 ” 视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循 环中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖； （ 2）从 “ 碳达 峰、碳中和 ” 视角来看，大力推广循环经济，通过减少高能耗的 原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。 再生资源的回收利用可 以有效减少初次生产过程中的碳排放，如废钢、电池回收、垃圾分类及固废处理。 建议关注 各再生资源细分龙头标的 ，具体而言 ： 废钢利用 ：华宏科技 ； 废铝利用 ：顺博合金 ； 汽车拆解 ：天奇股份 、 贵研铂业 ； 废 电子电器 ：中再资环 ； 动力电池回收 ： 宁德时代 、光华科技 、赣锋锂业 、华友钴业 、 格林美 、亿纬锂能 ； 垃圾分类 ：盈峰环境 、龙马环卫 、宏盛科技 、 瀚蓝环境 、三峰环境 等 ； 危废资源化 ：高能环境 、浙 富控 股 ； 废纸 ：山鹰国际 、太阳纸业 。 敬请参阅最后一页特别声 明 -3- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 目 录 1、 循环经济可有效降低碳排放强度 . 4 1.1、 循环经济：碳中和与双循环的双重裨益 . 4 1.2、 再生资源回收利用过程蕴含的减排逻辑 . 8 1.3、 各类再生资源产品以及过程的减排效率 . 13 2、 再生资源行业发展过程与碳减排方法论 . 14 2.1、 废钢：需解决原料不足及电炉钢清洁用能问题 . 14 2.2、 再生铝：与新能源供给及电价市场化进度赛跑 . 20 2.3、 废纸： 需要充 分利用垃圾分类契机提升回收率 . 25 2.4、 再生塑料： “ 禁塑令 ” 推动行业步入快速发展期 . 29 3、 渠道端：对抗熵增，明确承担者 +提升循环效率 . 35 3.1、 循环经济的基本矛盾：绕不开的熵增与逆向成本 . 35 3.2、 明确承担者：回收成本内部化，实现循环利差 . 41 3.3、 提升循环 效率：园区内循环与循环产业集群化 . 49 4、 投资建议 . 51 5、 风险分析 . 53 敬请参阅最后一页特别声 明 -4- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 1、 循环经济可有效降低碳排放强度 1.1、 循环经济：碳中和与双 循环的双重裨益 循 环 经 济是以资源节约和循环利用为特征 ， 与环境和谐的经济发展模式 。 它 强调 把经济活动组织成一个“资源一产品一 再生资源 ” 的反馈式流程。特征是低开采、 高利用、低排放。 所有的物质和能源 在这个不断进行的经济循环中得到合理 和持 久的利用，以把经济活动对自然环境的影响降低到尽可能小的程度 。 图 1： 瑞士循环经济示意图 资料来源： 瑞士联邦环保部、 清华 PPP 研究中心 ，光大证券研究所 整理 在瑞士、德国等发达国家，循环经济得到高度重视。 根据清华 PPP 研究中心 引 自 瑞士联邦环保部网站的有关数据 ， 2018 年 在 瑞士产生的 一千七百五十 万吨 建 筑垃圾中， 有近 一千二百万吨 （ 水泥、碎石、沥青 等） 被回收 再 利用 ， 城市垃圾 中， 一半以上 被 循环利用；在德国饮料瓶 、废纸 也可通过专门的渠道统一进行回 收。在循环 经济的框架下，产品的使用年限得到提升， 这不仅保护了环境、节约 了资 源，大部分情况下 还能为消费 者节省费用，同时为资源再利用企业提供新的 商机。 对我国而言 ，循环经济的发展具有以下两方面的重大意义： （ 1）从“双循环”视角来看，循环经济有助于提升内循环效率，同时提升外循 环 中我国在国际产业链中地位，减少稀缺原材料的对外依赖； （ 2）从“碳达峰、碳中和”视角来看， 大力 推广循环经济，通过减少高能耗的 原料加工环节，最终来实现单位产品碳排放强度的降低。 敬请参阅最后一页特别声 明 -5- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 图 2： 我国 关于循 环经济 的重要政策文件 2 0 09 全国人大常委会颁布 循环经 济促进法 ，意在促进循环经 济发展，提高资源利用率，保 护环境 2 0 16 国务院出台 生产者责任延伸 制度推行方案 ，将生态设计 和再生原材料使用纳入延伸范 围，以市场化方式推行 2 0 21 . 0 2 国务院出台 关于加快建立健 全绿色低碳循环发展经济体系 的指导意见 ， 6 方面对绿色 低碳循环发展作出了部署安排， 并明确了 85 项重点任务和牵头 单位。 2 0 12 国务院制定 十二五循环经济 发展规划 ，积极构建循环型 产业体系，推动再生资源利用 产业化。 2 0 17 国家发改委等 4 部门制定 循 环经济发展评价指标体系 （ 2017 年版） ，科学评价循 环经济发展状况，推动实施循 环发展引领行动 2 0 21 . 0 3 国家发改委等 10 部门制定 关 于十四五大宗固体废弃物综合 利用的指导意见 ，对固废回 收进行了要求 资料来源： 全国人大常委会 、 国务院、 国家发改 委， 光大 证券 研究所 整理 循环经济 的 核心 在于： 将 使用过的产品 的 后流通渠道 进行优化，对可回收、有价 值的材料进行再利用。 材料的再利用价值和渠道、再制造成本 是评价全生命周期 经济性的核心；因此，政策 对于再制造产品认证、渠道的约束与监管 是必要措施。 图 3： 循环经济背景下， 产品生命周期的评估 资料来源： 瑞士联邦环保部、 清华 PPP 研究中心 ，光大证券研究所整理 （ 1）制造端： 通过 减少或替 代高能耗 的原料加工 环节减碳， 材料 再制造能力是 核心 竞争力 ，原料保障 、定价权 是基础， 再制造产 品的认证需要政策支持。 （ 2）渠道端： 可通过回收材料循环赚取价格差 ， 但 渠道的约束与监管若不健全 或无法将成本内部化， 渠道建立的成本 、商业模式的打通 压力 则会 较大。 敬请参阅最后一页特别声 明 -6- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 图 4： 我国 产、销与流通侧 绿色低碳循环发展经济体 系 绿色产品 消费 绿色低碳 生活方式 绿色物流 再生资源 回收利用 绿色贸易 体系 工业绿色 升级 提升农业 绿色发展 水平 提升服务 业绿色发 展水平 壮大绿色 环保产业 产业园区 与产业集 群循环化 构建绿色 供应链 消费体系 流通体系生产体系 绿色循环发展体系 产销与流通层面 资料来源： 关于加快建立健全绿色低碳循环发展经济体系的指导意见 ， 光大证券研究所 整理 2021 年 2 月，国务院颁布了 关于加快建立健全绿色低碳循环发展 经济体系的 指导意见 ，其中明确提出“ 大力发展再制造产业，加强再制 造产品认证与推广 应用。建设资 源综合利用基地，促进工业固体废物综合利用 ” ： （ 1）到 2025 年 绿色低碳循环发展的生产体系、流通体系、消费体系初步形成 ； （ 2）到 2035 年 重点行业、重点产品能源资源 利用效率达到国际先进水平 。 表 1： 2016-2020 年我国主要再生资源类别回收利用情况 名称 2016A 2017A 2018A 2019A 2020E 废钢铁 15,130 17,391 21,277 23,400 25,000 废有色金属 937 1,065 1,110 1,200 1,300 废塑料 1,878 1,693 1,830 1,900 2,000 废纸 4,963 5,285 4,964 5,000 6,000 废轮胎 504.8 507 512 520 530 废旧纺织品 270 350 380 400 410 废玻璃 860 1070 1040 1020 1100 废弃电器电子产品 366 373.5 380 390 - 报废机动车 491.6 453.6 478.79 490 500 废电池（铅酸除外） 12 17.6 18.9 20 22 资料来源： 再生资源回收利用与碳减排的定量分析研究 （ 戴铁军等 ） ；单位 ： 万吨 按照商务部的统计口径：主要的再生资源包括废金属（废钢、废有色金属等）、 废塑料、废纸、 废轮胎、废玻璃、废纺织品，废弃电器电子产品（以空调、洗衣 机、电视、冰箱和电脑等“四机 一脑”为主）、报废机动车、废电池 等。 （ 1）废金属、废塑料、废纸、废轮胎、废玻璃、废纺织品等可以作为制造端再 生产的原料，其与大宗商品市场运转逻辑类似； （ 2）废弃电 器电子产品、 报废机动车、废电池包含 各类资源 成分 较多，是获得 上述 再生资源 的部分来源 ； 保证材料回收、 利用、再制造的 有效流转是实现商业 逻辑的核心，渠道正规化更为关键。 敬请参阅最后一页特别声 明 -7- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 图 5： 中国再生资源回收 情况 资料来源： 商务部流通业发展司、再生资源信息网，光大证券研究所整理；注： 2019 年回收价值尚未公布 我 国经济发展与资源回收利用量之间高度相关。 根据商务部流通业发展司发布的 中国再生资源回收行业发展报告 和再生资源信息网的统计， 2011-2018 年我 国主要再生回收价值从 5764 亿 元 上升到 8705 亿 元 ，年均增长突破 6%；从总 量上看，制造业、消费 体量是 GDP 核心 包含要素，这也恰 恰是再生资源 品的重 要来源。 图 6： GDP 与再生资源回收量的拟合图 图 7： 中国 2035 年可再生资源回收量预测 资料来源： 中国 再生 资源回收利用协会 、光大证券研究所 资料来源： 中国再生资源回收利用协会 ； 注：三种情景分别假设 2021-2035 年我国 GDP增速为 6.5%， 6.0%， 5.5%；单位：万吨 再生资源回收能力、利用效率则体现了我国循环经济发展的水平。 2019 年 可再 生 资源 回收 量达到 3.45 亿吨 ，同比增长 7.1%，比 2011 年已经翻倍 。根据中国 再生资源回收利用协会数据，在我国 2021-2035 年 GDP 年均增速 5.5%的情景 假设下，得出可再生 资源回收量将以 6.55%的年均增速提高，从 2019 年的 3.45 亿吨提升至 2035 年的 8.08 亿吨。 -2 5 % -1 5 % -5 % 5% 1 5 % 2 5 % 3 5 % 4 5 % - 5 , 0 0 0 1 0 ,0 0 0 1 5 ,0 0 0 2 0 , 0 0 0 2 5 ,0 0 0 3 0 ,0 0 0 3 5 ,0 0 0 4 0 ,0 0 0 2 0 1 1 2 0 1 2 2 0 1 3 2 0 1 4 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 主要再生资源回收价值（亿元） 主要再生资源回收量（万吨） 回收量同比 回收价值同比 - 2 0 , 0 0 0 4 0 ,0 0 0 6 0 ,0 0 0 8 0 ,0 0 0 1 0 0 ,0 0 0 2 0 1 9 2 0 2 5 2 0 3 0 2 0 3 5 情景一 情景二 情景三 敬请参阅最后一页特别声 明 -8- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 图 8： 2019 年主要再生资源回收量占比 图 9： 2018 年主要再生资源回收价值占比 资料来源： 再生资源信息网，光 大证券研究所整 理 资料来源： 中国再生资源回收行业发展报告 2019 ，光大证券研究所整理 从再生资源回收结构上看， 废钢、废有色金属（主要是废 铝和废铜）、废纸、废 塑料等无论是在回收量（合计占比超过 90%）上还是回收价值（合计占 比超 过 95%）上，均位列前四。以下将就这四类可再生资源的循环使用进行重点分析， 其中废有色金属将以废铝为例。 1.2、 再生资源回收利用过程蕴含的减 排逻辑 每 种 再生 资源的循环使用都可以减少 “开采原材料、原材料初加工”时的碳排放， 若原材料（如树木等）有负碳作用，循环利用将更具效果 。 如果细分到各个 行业， 不同的生 产工艺体现的减排逻辑和减排量则不尽相同。 废钢再利用 钢铁制造过程从炼钢工艺分为“长流程”与“短流程”： （ 1）长流程是以高炉 -转炉为核心的生产过程，以铁矿石为主要原料、废钢为辅 料；长流程在粗钢产量工艺中占绝大多 数； （ 2）短流程是以废钢 -电炉炼钢为核心的生产过程，以废钢为主要原料、生铁为 辅料 。 图 10： 钢铁制造长流程与短流程工艺比较和碳减排逻辑 资料来源： 钢铁企业不同生产流程碳排放解析 （ 那洪明等 ） ， 光大证券研究所 绘制 废钢铁 6 8 . 1 4 % 废有色金属 3.49% 废塑料 5.53% 废纸 14.56% 废轮胎 1.51% 废弃电器电子产品 1.14% 废旧纺织品 1.16% 报废机动车 1.43%废玻璃 2.97% 废电池 0.06% 废钢铁 45.10% 废有色金属 25.25% 废塑料 13.67% 废纸 11.15% 废轮胎 0 . 8 6 % 废弃电器电子产品 1.53% 废旧纺织品 0.18% 报废机动车 1.37% 废玻璃 0 . 4 2 % 废电池 0.48% 铁精矿粉 焦炭 辅料 生铁 高炉 粗钢 转炉 废钢粗料 地条钢 废钢精料 废钢处理设备 粗钢 电弧炉 中频炉 已取缔 电弧炉本身能耗未必低，但随着新 能源发电比例的提高，电弧炉的间 接排放将大幅下降 1 0% 9 0% 高炉炼铁是长流程中碳排放最高的 部分（ 6 7 % 左右），而短流程炼钢 省去了烧结、球团等工艺流程以及 焦炭损耗 在使用光伏 / 风力发电时，再生钢单吨 减排可达 2 .5 5 吨二氧化碳 敬请参阅最后一页特别声 明 -9- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 目前，钢 铁制造领 域减碳 可行的 方法有： （ 1） 限制国内新增产能，严格推行产能置换原则 ，甚至推动产能向其他国家外 迁；该方法属于通过行政手段进行供给 侧改革，实施后对周期品价格影响较 为剧 烈， 2021 年上半年 股票及期货 市场体现的便是 因 环保或行政限产导致的价 格上 涨 后的行情 ； （ 2） 对钢厂进行工艺改造，采用富氢高炉或者氢还原工艺 ，有效减少焦炭的使 用量；该方法需要制、储、运氢成本达到经济性要求，叠加钢厂的高炉改造，都 是一个长期的过程； （ 3） 采用以电炉短流程为主的生产方式，推动废钢的再利用，强化循环经济 。 从欧洲的经验看，在碳约束增 强或者碳成本直 接对钢厂利润冲 击的时候， 电炉短 流程的比重确实在提升。 2005-2009 年， 欧盟 碳市场启动后，受到减排预期影响，电炉比 例增加； 2009 年金融危机后，欧 盟钢铁 行业转炉法和电炉法的比例变化趋势发生逆转；背后的 原因可能在于金融危 机后 政府的进一步扶持下，钢铁行业低碳转型约束减小，这 也侧面体现了碳中和政策实际是受经济景气度影响的。 图 11： 欧盟钢铁行业转 炉法与电炉法占 比 变化过程 资料来源： Wind、光大证券研究所；单位： %，截至 2019 年 废钢炼钢以“废 钢电炉”短流 程为主。而电炉炼钢相较高炉炼铁， 首先省去了 烧结、球团等工艺流程 ， 同时减少了高炉工艺中的焦炭损耗； 从能耗角度 分析 ， 电炉 相较高炉 未必 在能耗方面 实现 降低 ，但 若采用光伏、风 能的电力初始来 源， 碳排放量则将 会 显著下降。 废钢再利用碳减排量 =生产同 等回 收量的钢铁所产生的温室气体量 -废钢铁回收 再生产为粗钢所排放的温室气体量 30 35 40 45 50 55 60 65 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 转炉法占粗钢百分比 电炉法占粗钢百分比 2009 年金融危机 敬请参阅最后一页特别声 明 -10- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 再生铝 铝行业是典型的因碳成本内部化后，会导致行业内各公司成本结构差异性变的更 大的行业。 目前， 铝制造 领域减碳可行的方法有： （ 1）限制国内新增产能，严格推行产能置换原则，甚至推动 产 能 向其他国家外 迁，该方法属于通过行政手段进行供给侧改 革； （ 2）推动电解铝用能结构调整，可采取的方式有： 1）推动清洁能源自备电厂 的使用； 2）将产能建立 在清洁能源较为富余的地区； （ 3）积 极推动铝产品的回收利用，推动再生铝制品的使用。 可回收 且不损失 性能 ，是铝的独特优势之一 ，因而再生铝免去了制备氧化铝和电 解铝这两个高排放的环节。根据世界铝协发布的 2050 年全球铝行业温室气体 减排路径 ，制备原生铝的碳排量为再生铝的 25 倍。 再生铝碳减排量 =生产同等回收量的再生铝所产生的温室气体量 -废铝回收再生 产为所排放的温 室 气 体量 图 12： 原生铝与再生铝制造工艺比较和碳减排逻辑 铝土矿 氧化铝 原铝 废铝毛料 废铝精料 再生铝 精炼 预处理 电解 熔铸 原铝生产 再生铝生产 铝土矿精炼过程中需要 消耗大量辅料 （ 煤 、 水 等 ） ；而废铝的预处理 过程则耗费较少 由于我国目前仍以煤电 为主 ， 故电解是原铝制 备中最大的耗能部分 （ 约 75 % ） 与生产 1 吨原铝相 比，生产 1 吨再生 铝 减排约 16 吨二 氧化碳 ；排放量 为原铝的约 1 /24 与生产 1 吨再生 铝相比，生产 1 吨原铝多耗费 3 . 4 吨标准煤和 14 立方米的水 8 3 % 1 7 % 资料来源： 原铝与再生铝生产的能 耗和温室气体排放对比 （ 丁宁等 ） 、光大证券 研究所 再生 纸 再生纸是以废纸做原料，将其打碎、去色制浆经 过多 种工序加工生产出来的纸张 ， 其原料的 80%来源于回收的废纸 。 虽然利用 废纸 造 纸 的生产工艺 相对于木材 造 纸并不减少温室气体排放量 ，但却可以 减少的木材消耗 最终实现碳减排 。 再生纸 已经 广泛应用于 纸板和纸箱、包装纸 袋、卫生等生活用纸 、新闻用纸、办公文化 用纸 的制造过程中 。 再生纸碳减排量 =木材生产同等回收量的纸的温室气体排放量 -回收废纸制浆生 产纸产生的温室气体排放量 +减少的木材消耗的温室气体排放量 +减 少的废纸填 埋 或焚烧产生 的温室气体排放量 敬请参阅最后一页特别声 明 -11- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 图 13： 废纸 循环经济路径 造纸企业 分拣站、打包厂或 区域利用基地 物业或社区回收 流动回收人员 直接废弃 拾荒者 废纸来源 资料来源： 光大证券研究所 绘制 再生 塑料 此前， 我国 在废旧塑料的处理上采用的主要方式还是最原始的填埋方式和快速发 展的焚烧处理，传统塑料的难降解性会对环境造成长期影响。随后，我国开始 对 塑料 制品循 序渐进的实行禁令。 2008 年 1 月 8 日，国务院办公厅下发 关 于 限制生产销售使用塑料购物袋的通 知 ，从 6 月 1 日起，在全国范围内禁止生产销售使用超薄塑料袋，并实行塑 料袋有偿使用制度 。 2017 年 7 月 18 日，国务院办公厅印发禁止洋垃圾 入境推进固体废物进口管 理制度改革 实施方案 。 2020 年 1 月 16 日 ， 发改委联合生态环境部发布关于进一步加强塑料污染治 理的意见，要求在 2025 年，完善塑料制品生产、流通、消费和回收处置等环 节的管理制度，对不可降解塑料逐渐禁止、限制使用。 7 月 10 日，发展改革委 等部门发布了关于 扎实推进塑料污染治理工作的通知，通知要求各地在 8 月中旬前出台 省 级 实施方案，重点围绕 2020 年底阶段性目标，确保如期完成目 标 任务。 从整体上看，我国的塑料污染治理 采取“减源头、控末端、促循环、防泄露”等 措施，构建覆盖塑料制品全生命周期的 管理模式，引导全社会树立绿色消费 理念， 共同推动塑料 制品 减量消费、循环使用和再生利用。 （ 1）禁塑令：从源头总量角度，推动塑料的使用量，实现减少环境污染，温室 气体减排，同时对需求侧、流 通 侧、供给侧进行压减； （ 2）可降解塑料：通过原材料和工艺的替代，主要减少土壤污染；同时也可通 过减少焚烧实现温室气体减排； （ 3）再生塑料：减少 废塑料的填埋 和 焚 烧产生的 温室气体 ，同时减少使用高碳 原料 等，实现 温室气体 减排。 塑料薄膜、塑料包装箱、塑料容器、日用塑料制品、塑料袋、塑料丝等等，质量 参差不齐，统一回收再塑 的过程中 ，可能 因为原 材料的差异，导致新产品在批 次 间存在较大的性能 差异 。此外，再生塑料因为生产环节较为复杂，生产成本较高， 导致其价格高出原生塑料价格的 30%-50%，所以从起初的材料使用和制造环节 就要更多考虑后续的回收再利用，再通过政策的约束，推动再生塑料渠道和产品 的发展。 敬请参阅最后一页特别声 明 -12- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 中国早在 1996 年就开始实行的国 家标准塑料包装制品回收标志上所要求的 塑料制 品 材 质标志。这个标准主要目的是通过不同的标识区 分塑料制品材质，以 便于回收 。 表 2： 塑料包装制品回收标志 标志名称 标志图形 适用范围 可重复使用 成 熟 后制品可以多次重 复使 用，且性能满足相关规定要求的塑料 可回收再生利用 废弃后，允许被回收，并经过一定处理后，可再加工利用的一类塑料 不可回收再生利用塑料 废弃后，不允许被回收再加工利用的一类塑料 再生塑料 经工厂模塑、挤塑等 预先加工后，用边角 料或不合格模制品在二次加工厂再 加工制备的热塑 性 塑 料 再加工塑料 由非原加工者，用废弃的工业塑料制备的热塑性塑料 医用塑料 用于医药的塑料 食品包装用塑料 用于食品包装的塑料 资料来源： 塑料包装制品 回收标志 、 光大证券研究所 整理 再 生塑料碳减排量 =等 量废塑料的填埋和焚烧产生的温室气体量 +使用原油生产 等量再生塑料产生的温室其体量 -废 塑料 回收再生产为所排放的温室气体量 图 14： 塑料垃圾污染防治与回收利用全流程技术体系 化石资源 单体 塑料材料 塑料制品 应用 废塑料 可回收物 炼化 聚合 加工 焚烧 填 埋 分类回收 直接利用再创新、翻新 物理再生 化学回收 资料来源： 光大证券研究所 绘制 废电子电器回收、汽车拆 解 、 电池回收等 传统意义上的废电子电器指的是“四机一脑”，即废弃电视、电冰箱、空调、洗 衣机和电脑。 电子废弃物回收过程 本身是不减排的，但回收可获得贵金属、钢铁、 铜、铝、塑料和玻 璃等 再生 材料，能替代相应原生材料 的生产过程，进而达到碳 减排的效果，属于间接减碳的范畴。 同理，汽车拆解、电池回收行为本身也并不能减排，但是可以从汽车、电池中获 得金属资源或提高其利用效率，这些金属资源的再利用，或者排碳环节的减少可 以促进循环经济和碳减排，亦是必不可少的过程。 敬请参阅最后一页特别声 明 -13- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 1.3、 各 类 再生资源产品 以及 过程的减排效率 各类可再生资源均具备一定的减 排 效 益。 如果这些废弃物 得到妥善的处置，除了 可以得到再生的钢、铝、纸等资源，更可以减少原生资源生产时的碳排放，助力 实现“碳达峰”“碳中和”的目标。 表 3：各类再生资源产品或过程减排效率 项目 品类 减排效率 直接减碳 再生 钢 2.55 t CO2e/t 有色金属：再生铝 约 16t CO2e/t 有色金属：再生铜 2.37t CO2e/t 废塑料 0.98t CO2e/t 废纸 8t CO2e/t 间接减碳 电子 电器 废弃物：空调 1.06t CO2e/t 电子 电器 废弃物：洗衣机 0.55t CO2e/t 电子 电器 废弃物：冰箱 0.47t CO2e/t 电子 电器 废弃物：计算机 0.26t CO2e/t 电子 电器 废弃物：电视 0.13t CO2e/t 资料来源：中国城市矿产开发对温室气体减排的影响分析、全废钢连续加料电弧炉短流程碳排放计算及分析、原铝与 再生铝生产的能耗和温室气体排放对比、京津冀电子废弃物回收利用潜力预测及环境效益评估、光大证券研究所 整理； 注：废钢减排效率以全废钢连续加料电弧炉为基准，以风能 /光 伏为 电 炉 生产时发电能源计算，废铝以现有文献资料中的情 形进行估算 再生资源再生利用率的提升 对于实现 减少碳排放 会带来显著 贡献 。 目前我国已经 对上述 再生资源产品进行了 一部分的回收利 用 ，根据 再生资源信息网数据 ， 2019 年我国回收的废钢 /废铝 /废纸 /废塑料量 分别已达 2.34/0.07/0.5/0.19 亿吨 ， 累计 碳减排量约 11 亿吨 CO2e；未来 随着碳中和碳达峰政策的持续推进和技术水平 的稳步提升 ，我们认为各类 再生资源回收率有望 维持稳健提升态势 ，从而带来更 大的碳 减排贡献 ： 经我们测算 ， 主要再生资源产品 废钢 、废铝 、废纸 、废塑料 的 回收 量 每提升 10%（ 在 2019 年各类产品产量 基础上 ，下同 ） ， 可带来 约 1 亿 吨 CO2e 的碳减排增量 ； 如果各类产品的回收率每提升 10 个 pct， 可带来约 4.52 亿吨 CO2e 的碳减排 增量 ；若各类产品回收率 均达到 90%，累计碳减排量有望 突破 40 亿吨 CO2e。 表 4： 主要再生资源产品 碳减排弹性测算 废钢 废铝 废纸 废塑料 累计 减排效率 tCO2e/t 2.55 16 8 0.98 2019 年回 收量 亿吨 2.34 0.07 0.5 0.19 2019 年 回收 率 % 20.23% 16.17% 49% 30% 2019 年碳 减排量 亿吨 CO2e 5.97 1.12 4.00 0.19 11.27 回收量（回收量提升 10%） 亿吨 2.574 0.077 0.55 0.209 碳 减排增量 亿吨 CO2e 0.60 0.11 0.40 0.02 1.13 回收量（回收率提升 10%） 亿吨 3.50 0.11 0.60 0.25 碳 减排增量 亿吨 CO2e 2.95 0.69 0.82 0.06 4.52 回收量（回收率 达 90%） 亿吨 10.41 0.39 0.92 0.57 碳 减排 量 亿吨 CO2e 26.55 6.23 7.35 0.56 40.69 资料来源： 再生资源信息网 ，光大证券研究所测算 敬请参阅最后一页特别声 明 -14- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 2、 再生资源行业发展过程与 碳减 排方 法论 2.1、 废钢：需解决 原料不足及 电炉钢 清洁 用能问题 2020 年末工信部颁布了 关于推动钢铁工业高质量发展的指导意见（征求意见 稿） ，其中明确提 出到 2025 年（即“十四五”末）钢铁行业率先碳达峰 。这 就意味着未来数年钢铁行业既要兼顾建筑、基建、地产等产业的用材需求，也要 考虑碳达峰 目标的约束。除了优化产业产能，提高废钢的 用量与电炉钢 比重也成 为一 条潜在的减排路径 。 而“地条钢”虽然是以废钢为主要原料，但其品质低 劣且有严重的安全隐患，故为国家所禁止。 图 15： 原生钢 与再生 钢全生命周期生产路径对比 资料来源： 光大证券研究所绘制 表 5： 废钢 利用相关概念 名称 概念 计算方法 废钢比 废钢用量占粗钢产量的比重 ； 通常废钢比越高反映废钢回收利用状态越好 （ 转炉钢废钢单耗 *转炉钢比重 +电 炉钢废钢单耗 *电炉钢比重 ） /100 废 钢 单耗 生产 一吨 粗钢所消耗的废钢量 消耗废钢量 /每吨粗钢 资料来源： 世界钢铁协会 ， 光大证券研究所 整理 2017 年我国废钢的转炉单耗为 128.2kg/t，电炉单耗为 660.6kg/t；电炉钢比重 为 9.3%。那么当年 的废钢比 =（ 128.2*90.7%+660.6*9.3%） /1000=17.78%。 图 16： 我国钢铁产量和转炉用废钢稳中有进 图 17： 2019 年 世 界 部分国家 /地区废钢比与 电炉钢比重 资料来源 ： 国际回收局、世界钢铁协会 ，光大证券研究所整理 资料来源： 国际回收局 ，光大证券研究所整理 0% 2 0 % 4 0 % 6 0 % 8 0 % 1 0 0 % 0 2 4 6 8 10 12 2 0 1 5 2 0 1 6 2 0 1 7 2 0 1 8 2 0 1 9 炼钢用废钢 ( 亿吨 ) 粗钢产量 ( 亿吨 ) 转炉钢比重 电炉钢比重 0% 1 0 % 2 0 % 3 0 % 4 0 % 5 0 % 6 0 % 7 0 % 8 0 % 9 0 % 废钢比 电炉钢比重 回收站点 拾荒者 废钢拆解 企业 & 废钢 加工配送中心 钢铁厂 再生钢居民、企业 铁矿石 生铁 原生钢 高 炉 转 炉 电炉 焦煤 流动回收 遗弃废钢 上门回收 废钢来源 ： 钢 厂生产过程中的边角料等 “ 自产废钢 ”； 报废 汽车、设备等“ 社会废钢 ” 预处理 废钢 并 输送给合作钢厂 敬请参阅最后一页特别声 明 -15- 证 券研究报告 电力设备新能源 、环保 工信部提出到 2025 年 电炉钢产量占粗钢总产量比例提升至 15%以上， 并 力争达 到 20%， 废钢比达到 30%。 截至 2019 年，我国的粗钢生产水平虽位 居世界第 一，但我国电炉钢比 重为 11.2%，废钢比为 20.23%，与世界主要国家有着较大 的差距。 图 18： 我国废钢回收量逐年递增 图 19： 世界 钢铁 协会预测我国废钢供应量将逐步增 加 资料来源： 商务部流通业发展司 ， 光大证券研究所 整理 资料来源： 世界钢铁协会 ，光大证券研究所整理 ；单位：亿吨 废钢比一方面体现了内循环中循环经济推进的水平，另一方面也与我国外循环中 产 业链地位和定价权密切相关。 （ 1） 从全球产业链角度看，中国是制造业 大国 ，既是 钢铁制造大国，也是相应 产品需求大国。铁矿石、废钢同可作为钢铁生产的原材料，我国原材料整体对外 依存度较高，我国目前依然在通过整合中游制造端来 减少 对铁矿石的需求 。 （ 2） 在需求侧 ： 废钢作为炼钢的原料 之一，其价格是根据 钢铁行业供需而波动 ； 同 时，废钢和铁矿 石、生铁具有一定的替代作用，铁矿石价格较高时，钢厂对废 钢的需求就会提升，钢厂会增加废钢的用量，但各家钢厂为了争夺废钢资源，也 提高了收购价格。 2016 年开展的打击“地条钢”的行动和环 保督察，对中频炉及散乱污进行了集 中整治， 虽然在一定程度抑制了地条钢使用废钢的需求，但也进一步鼓励了向电 弧炉路线转变提升了废钢的需求，属于废钢需求侧优化的过程。 碳达峰、碳中和提出后，电炉（如果使用清洁能源）具有一定的减排效果，路线 低碳 化转 变的过程中，会提