连云港城投平台深度解读.pdf

证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2021 年 05 月 26 日 专题 研究 固定收益 研究 研究所 证券分析师： 靳毅 S0350517100001 021-68930187 联系人 ： 姜雅芯 S0350119080005 021-60338170 连云港城投平台深度解读 江苏信用债深度挖掘系列之 六 相关报告 江苏省信用债深度挖掘系列之五：盐城城投 平台深度解读 2021-05-19 江苏省信用债深度挖掘系列之四：徐州城投 平台深度解读 2021-05-13 广西信用债深度挖掘系列之七：桂西资源富 集区城投平台深度解读 2021-04-25 广西信用债深度挖掘系列之六：西江经济带 城投平台深度解读 2021-04-21 广西信用债深度挖掘系列之五：北部湾经济 区城投平台深度解读 2021-04-21 投资要点： 连云港经济、财政和债务概况 经济方面， 2019 年连云港市实现 地区生产总值 3139.3 亿元， 近几年地区生产总值增速有所放缓； 实 现固定资产投资规模 1986.4 亿元， 固定投资增速在苏北仅次于徐州 市 。 财政方面， 连云港市 2019 年实现一般公共预算收入 242.4 亿元， 税收收入在一般公共预算收入中 的占 比 为 78.9%。 债务方面， 2019 年连云港市地方政府债务余额 530.7 亿元 ，在省内 相对处于较低水 平。 连云港下辖区县经济、财政和债务概况 经济方面， 2019 年连云 港下辖区、县中，赣榆区地区生产总值以 623.4 亿元位居首位，东 海县和海州区依序次之，地区生产总值均位于 520 亿元以上。 财政 方面， 2019 年经开区和海州区分别以 41.7 亿元和 36.9 亿元位居前 二，赣榆区、东海县、灌南县和灌云县依序次之 。 债务方面， 连云 港下辖区、县中，灌南县和东海县 2019 年地方政府债务余额分别以 85.2 亿元和 66.0 亿元位居前二 ， 赣榆区和灌云县依序次之。 连云港城投平台概况 截至 2020 年末，连云港市有存续债的城投 平台共 17 家。 从存续债区域分布来看， 2020 年末市本级存续债规 模 322.6 亿元，占连云港市存续城投债规模的 53.1%。 从主体评级 分布来看， 连云港市城投平台主体评级以 AA+级和 AA 级为主。其 中， AA+级城投平台分布于市本级、海州区和经开区。 连云港城投平台怎么投 我们认为对于连云港市城投平台的价值 挖掘，可从 2 个方向入手： （ 1）关注城投平台专项债承接情况；（ 2） 性价比策略。 风险提示 企业经营风险 。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 内容目录 1、 连云港经济、财政和债务概况 . 4 1.1、 经济概况 . 4 1.2、 财政概况 . 5 1.3、 债务概况 . 6 2、 连云港下辖区县经济、财政和债务概况 . 7 2.1、 经济概况 . 7 2.2、 财政概况 . 8 2.3、 债务概况 . 9 3、 连云港城投平台概况 . 10 3.1、 市本级城投平台 . 11 3.2、 区、县级城投平台概况 . 14 4、 连云港城投平台怎么投？ . 21 5、 风险提示 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 3 图表目录 图 1： 2010 年以来连云港市 GDP 和固定资产投资情况 . 5 图 2： 2010 年以来连云港市三次产业结构 . 5 图 3： 2010 年以来连云港市常住人口和人均 GDP 情况 . 5 图 4： 2010 年以来连云港港口吞吐量 . 5 图 5：连云港下辖区、县 GDP 和固定资产投资情况 . 8 图 6：连云港下辖区、县常住人口和人均 GDP 情况 . 8 图 7： 2019 年连云港下辖区、县一般公共预算收支情况 . 9 图 8：连云港下辖区、县 2019 年广义债务率和一般公共预算收入情况 . 10 图 9：连云港市存续城投债分布（按规模） . 11 图 10：连云港城投债到期期限分布 . 11 图 11：连云港市本级城投平台分布气泡图 . 12 图 12：连云港市本级城投平台股权结构图 . 12 图 13：连云港区、县级城投平台分布气泡图 . 14 表 1： 2017-2019 年连云港市一般公共预算收支情况 . 6 表 2： 2018-2019 年连云港市地方政府债务情况 . 7 表 3：连云港市本级城投平台概况 . 13 表 4：连云港经开区城投平台概况 . 15 表 5：海州区城投平台概况 . 16 表 6：赣榆区城投平台概况 . 17 表 7：灌南县城投平台概况 . 18 表 8：灌云县城投平台概况 . 19 表 9：连云区城投平台概况 . 20 表 10：徐圩新区城投平台概况 . 21 表 11： 连云港市城投平台专项债承接情况 . 22 表 12： 连云港市城投平台打分结果 . 23 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 4 在江苏城投全景解析中，我们指出经济、财政实力较强的苏南和苏中城市， 城投债超额利差空间相对较小。对于江苏城投平台投资价值的挖掘，还需从苏北 入手。本篇，我们也将通过对连云港经济、财政和债务概况的梳理，挖掘连云港 城投平台的投资价值。 1、 连云港经济、财政和债务概况 1.1、 经济概况 连云港市， 地处江苏省东北部。 资源优势方面， 连云港东濒黄海，港口优势明显， 港口吞吐量近几年持续增长，是我国八大海港之一。 而从交通优势上来看， 连云 港处于陆上丝绸之路和海上丝绸之路的交汇点，是新亚欧大陆桥东桥头堡。与此 同时，陇海和沿海两条干线铁路以及同三、连霍等高速公路也在连云港交汇，进 一步加强了连云港的交通优势。 经济总量方面， 2019年连云港市实现地区生产总值 3139.3亿元，仅高于宿迁市， 在江苏省内相对处于较低水平。 从经济增速上来看， 近几年连云港地区生产总值 增速有所放缓 ，位于全省中下游水平。 从产业发展上来看， 凭借着港口优势，连云港市形成了 化学原料 和 化学制品制造 业 、 非金属矿物制品业 、 医药制造业 、 黑色金属冶炼 和 压延加工业 以及 农副产 品加工业 等五大支柱产业。与此同时，连云港近几年在大力推进工业产业转型升 级，高新产业也得到快速发展，进一步带动了连云港产业结构的持续优化调整。 固定资产投资方面， 2019年连云港实现固定资产投资规模 1986.4亿元，在省内 相对处于较低水平。 从投资增速来看， 连云港 2019 年固定资产投资同比增长 6.8%，高于全省平均水平。而在苏北城市中，连云港固定资产投资增速仅次于 徐州市。其中，高新技术产业固定资产投资同比增长 15.3%，近几年相对处于 较高水平。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 5 图 1： 2010 年以来连云港市 GDP 和固定资产投资情况 图 2： 2010 年以来连云港市三次产业结构 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源： wind、国海证券研究所 图 3： 2010 年以来连云港市常住人口和人均 GDP 情况 图 4： 2010 年以来连云港港口吞吐量 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源： wind、国海证券研究所 1.2、 财政概况 伴随着高新产业的快速发展，以及产业结构的持续优化，连云港市近几年财政 实力呈现出稳步提升的趋势。 连云港市 2019年实现一般公共预算收入 242.4亿 元，高于宿迁市，但在江苏省内仍处于较低水平。 从增速上来看， 2019 年连云 港一般公共预算收入同比增长 3.5%，增速相对保持稳健。 税收收入方面， 在产业结构持续优化，以及新兴产业保持较快增长的带动下， 2019年连云港实现税收收入 191.4亿元，较 2018年同比增长 2.1%。 从税收收 0 5 10 15 20 25 30 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 %亿元 GDP 固定资产投资 GDP增速 (右 ) 固定资产投资增速 (右 ) 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 第一产业 第二产业 第三产业 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 80000 430 435 440 445 450 455 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 元万人 常住人口 人均 GDP(右 ) -10 -5 0 5 10 15 20 25 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 %万吨 货物吞吐量 同比增速 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 6 入占比来看， 2019年连云港税收收入在一般公共预算收入中占比 78.9%，在省 内相对处于中下游水平，但与全国其他城市相比，仍处于相对较高区间。 2019 年，连云港实现一般公共预算支出 465.9 亿元，在江苏省内相对处于较低 水平。 财政自给 率方面， 2019年连云港财政自给率为 52.0%，位居江苏省第 10， 存在一定的财政收支缺口。但就苏北地区而言，连云港财政自给率仅次于徐州市。 表 1： 2017-2019 年连云港市一般公共预算收支情况 2019 年 2018 年 2017 年 2019 年同比增速 全市一般公共预算收入（亿元） 242.4 234.3 214.9 3.5 市本级一般公共预算收入（亿元） 32.2 34.2 36.0 -5.8 全市一般公共预算支出（亿元） 465.9 419.6 390.6 11.1 市本级一般公共预算支出（亿元） 106.0 89.3 84.9 18.7 全市政府性基金收入（亿元） 192.7 144.6 141.1 33.3 其中：国有土地使用权出让收入（亿元） 178.8 129.9 126.3 37.6 资料来源：江苏省预决算统一公开平台、国海证券研究所 1.3、 债务概况 地方政府债务余额方面， 2019年连云港市地方政府债务余额达 530.7亿元，位 居江苏省第 13，相对处于较低水平。 从债务增速上来看， 连云港市近几年专项 债 余额 增速 有所 加快， 2017 年以来呈现出持续放量的趋势，带动连云港地方政 府债务余额也出现较为明显的增长， 2019年同比增速达 13.6%。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则连 云港市 2019年债务率为 79.9%，位居江苏省第 6，相对处于中上游水平。 城投债余额方面， 2019 年末，连云港市存续城投债余额 504.7亿元。进一步， 若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，连云港市 2019年广义 债务规模（地方政府债务余额 +城投平台有息债务）为 2204.4 亿元，相对处于 较低水平。 广义债务率方 面， 以（地方政府债务余额 +城投平台有息债务） /综合 财力作为广义债务率的衡量指标，则 2019年连云港市广义债务率仅低于镇江市 和淮安市，相对处于较高水平。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 7 表 2： 2018-2019 年连云港市地方政府债务情况 2019 年 2018 年 2019 年同比增速（ %） 地方政府债务余额（亿元） 530.7 467.2 13.6 其中：一般债务余额（亿元） 210.4 206.0 2.1 专项债务余额（亿元） 320.3 261.2 22.6 资料来源：江苏省预决算统一公开平台、国海证券研究所 2、 连云港下辖区县经济、财政和债务概况 2.1、 经济概况 连云港下辖 3 区 （海州区、连云区和赣榆区）和 3 县 （灌南县、东海县和灌云 县）。与此同时，连云港也形成了 4个功能区 ，包括国家级经济技术开发区（连 云港经开区）、国家级高新技术产业开发区（连云港高新区），国家级东中西区域 合作示范区（徐圩新区）以及云台山景区。 经济总量方面， 2019年连云港下辖区、县中，赣榆区地区生产总值以 623.4亿 元位居首位，东海县和海州区依序次之，地区生产总值均位于 520 亿元以上。 其余区、县 2019 年地区生产总值则均位于 400 亿元以下，其中，高新区 GDP 相对较低，为 87.9亿元。 固定资产投资方面， 东海县和海州区 2019年分别实现固定资产投资规模 328.2 亿元和 314.2亿元，位居前二。赣榆区、经开区和灌云县依序次之，均位于 200-300 亿元区间。而连云区和灌南县 2019年固定资产投资规模则相对较低，位于 200 亿元以下。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 8 图 5：连云港下辖区、县 GDP 和固定资产投资情况 图 6：连云港下辖区、县常住人口和人均 GDP 情况 资料来源：连云港统计局、国海证券研究所 注：连云港下辖区、县未披露 GDP 和固定资产投资同比增速，只披露预 计值，故本文未对其进行分析 资料来源：连云港统计局、国海证券研究所 2.2、 财政概况 一般公共预算收入方面， 2019 年经开区和海州区分别以 41.7 亿元和 36.9 亿元 位居前二，赣榆区、东海县、灌南县和灌云县依序次之，均位于 20 亿元以上。 其余区、县一般公共预算收入则相对较低。 税收收入方面， 2019年经开区和海州区分别以 38.8亿元和 31.2亿元位居前二。 赣榆区和灌南县依序次之，但均位于 20-30亿元区间。 从税收收入占比来看， 连云港下辖区、县税收收入占比均处于较高水平，位于 74%-96%区间。其中，高新区和经开区税收收入占比分别以 95.4%和 93.1%位 居前二。 财政自给率方面， 连云港下辖区、县出现较为明显的分化。高新区、经开区和连 云区财政自给率居于高位，而灌南县、赣榆区、灌云县和东海县财政自给率则相 对较低，均位于 45%以下。 0 100 200 300 400 500 600 700 赣榆区 东海县 海州区 灌南县 灌云县 经开区 连云区 高新区 亿元 GDP 固定资产投资 0 100000 200000 300000 400000 500000 600000 0 20 40 60 80 100 120 赣榆区 东海县 海州区 灌南县 灌云县 经开区 连云区 高新区 元万人 常住人口 人均 GDP 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 9 图 7： 2019 年连云港下辖区、县一般公共预算收支情况 资料来源：江苏省预决算统一公开平台、国海证券研究所 2.3、 债务概况 地方政府债务余额方面， 连云港下辖区、县中，灌南县和东海县 2019年地方政 府债务余额分别以 85.2 亿元和 66.0 亿元位居前二。赣榆区和灌云县依序次之， 其余区、县地方政府债务规模均位于 50 亿元以下。其中，徐圩新区、连云区、 云台山景区和高新区地方政府债务余额相对较低，均低于 20亿元。 负债率方面， 以（地方政府债务余额 /GDP）作为负债率的衡量指标，则 2019 年连云港下辖区、县中仅灌南县和灌云县负债率水平超过 15%，分别为 22.3% 和 15.1%。其余区、县负债率则处于较低水平，其中，高新区负债率水平最低， 为 0.8%。 债务率方面， 以（地方政府债务余额 /综合财力）作为债务率的衡量指标，则 2019 年连云港下辖区、县债务率水平相对可控。其中，灌南县和徐圩新区债务率分别 以 69.1%和 65.0%位居前二。 进一步，若将城投平台有息债务纳入到政府隐性债务的考察范围，则海州区、经 开区和徐圩新区广义债务规模相对较高，均位于 300 亿元以上。以（地 方政府 债务余额 +城投平台有息债务） /综合财力作为广义债务率的衡量指标，则 2019 年徐圩新区、连云区、经开区和海州区广义债务率水平相对较高，均位于 300% 以上，而东海县、云台山景区和高新区广义债务率水平则相对较低。 0 50 100 150 200 250 300 350 0 10 20 30 40 50 60 70 80 经 开 区 海 州 区 赣 榆 区 东 海 县 灌 南 县 灌 云 县 连 云 区 高 新 区 徐 圩 新 区 云 台 山 景 区 %亿元 一般公共预算收入 一般公共预算支出 税收收入占比 财政自给率 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 10 图 8：连云港下辖区、县 2019 年广义债务率和一般公共预算收入情况 资料来源：江苏省预决算统一公开平台、国海证券研究所 注：图中仅标注了高新区、经开区、徐圩新区和云台山景区的大致位置和大致面积，仅供参考 整体来看， 连云港下辖区、县中，赣榆区、灌南县、灌云县和东海县资质相对处 于第一梯队，经济、财政实力相对较强，除赣榆区外，其余区、县广义债务率水 平相对处于中游水平。而经开区、海州区、高新区、连云区和徐圩新区，则相对 处于第二梯队。 3、 连云港城投平台概况 截至 2020 年末，连云港市有存续债的城投平台共 17 家。 从存续债区域分布来 看， 2020 年末，市本级存续债规模 322.6 亿元，占连云港市存续城投债规模的 53.1%；而就区、县而言，经开区和徐圩新区存续城投债规模相对较高，在全市 存续城投债中占比分别为 17.8%和 11.7%。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 11 从主体评级分布来看， 连云港市城投平台主体评级以 AA+级和 AA级为主。其中， AA+级城投平台分布于市本级、海州区和经开区，其余区县级城投平台，主体评 级则以 AA级为主。 从城投债到期期限分布来看 ，未来 1 年内，市本级和徐圩新区城投债到期规模 较高，在存续债中占比分别为 35.1%和 50.7%。未来 1-3 年内，经开区和海州 区到期城投债占比相对较高，分别为 86.7%和 71.8%。 图 9：连云港市存续城投债分布（按规模） 图 10：连云港城投债到期期限分布 资料来源： wind、国海证券研究所 资料来源： wind、国海证券研究所 3.1、 市本级城投平台 连云港市本级城投平台共 6家，主体评级集中分布于 AA+和 AA级。除连云交通 外，其余城投平台均负责区域内的基础设施建设和土地开发整理等工作。 、 市本级 44.1% 经开区 17.5% 徐圩新区 11.0% 连云区 7.6% 海州区 6.3% 灌云县 5.9% 赣榆区 5.4% 灌南县 2.2% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% 市本级 经开区 徐圩新区 连云区 海州区 灌云县 赣榆区 灌南县 1年内到期 1-3年到期 3年以后到期 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 12 图 11： 连云港市本级城投平台分布气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 注：气泡大小表示城投平台总资产规模，存续债规模为 2020 年 12 月末数据，总资产和资产负债率为 2020 年 6 月末数据 图 12： 连云港市本级城投平台股权结构图 资料来源： wind、 国海证券研究所 连云港市城建控股集团有限公司（“连云城建”） ，是连云港市重要的基础设施建 设和国有资产经营主体，承担连云港市范围内市政、道路、污水管网、棚改等基 础设施及公共配套设施建设职能。公司在建基础设施项目尚需投资规模较高，下 一阶段面临一定的筹资压力。 江苏连云发展集团有限公司（“连云发展”）， 是连云港市重要的国有资产运营载 体，承担连云新城的建设职能。与此同时，公司也开始涉足地产开发、交通运输、 金融投资等业务。连云新城是公司最重要的基建项目，项目投资金额较大。 江苏金海投资有限公司（“金海投资”）， 是连云发展 的全资子公司，也是连云港 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 13 市重要的基础设施建设和区域金融运营平台。在连云新城的发展规划下，公司是 该区域唯一的建设主体。截至 2020年 3月末，连云新城一期和二期项目仍需投 资 29.4亿元。 连云港市市政公用有限公司（“市政公用”）， 是连云城建的全资子公司，也是连 云港重要的基础设施建设主体，负责主城区、凤凰新城和孔望山新城的基建和土 地整理工作，也承担市政工程建设和地产开发等任务。截至 2020年 3月末，公 司对外担保余额 46.4亿元，被担保对象主要为连云港市国有企业。 连云港市交通集团有限公司（ “连云交通” ）， 是连云港 市重要的交通基础设施建 设主体，主要承担国省干线等重点交通基础设施项目建设任务。公司负责项目包 括临海高等级公路连云港段、徐新公路、云宿路、港城大道等重点交通基础设施 建设投融资任务。截至 2019 年末，公司对外担保余额 20.1 亿元，被担保企业 主要为国有企业。 表 3： 连云港 市本级城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 连云港市 城建控股 集团有限 公司 连云港市人 民政府 163.5 890.4 AA+ 71.86 516.7 109.9 16.0 土地开发整 理 3.59-6.27 江苏连云 发展集团 有限公司 连云港市国 资委 15.0 738.8 AA 64.74 235.5 200.0 8.6 工程施工、 交 通运输、 地产 开发 4.08-4.58 江苏金海 投资有限 公司 江苏连云发 展集团有限 公司 40.0 597.9 AA+ 63.61 167.7 157.7 8.6 金融、基建、 地产开发 4.62-7.13 连云港市 市政公用 有限公司 连云港市城 建控股集团 有限公司 15.5 487.7 AA+ 67.87 217.6 55.81 46.4 市政基础设 施建设 3.12-3.33 连云港市 交通集团 有限公司 连云港市 国 资委 13.8 201.6 AA 68.89 84.5 - 20.3 道路工程施 工 3.97-4.73 连云港房 政置业有 限公司 连云港市保 障房建设投 资发展集团 有限公司 6.3 27.6 - 79.12 8.0 - - - - 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日 ； 连云城建 受限资产 、连云发展对外担保和受限资产、连云市政对外担 保和受限资产、连云交通对外担保和受限资产为 2020 年 3 月末数据，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 14 3.2、 区、县级城投平台概况 连云港市区、县级城投平台共 11 家，分布于连云区、海州区、赣榆区、经开区、 灌云县、灌南县和徐圩新区。除经开区和海州区有主体评级 AA+的城投平台分 布外，其余区、县城投平台主体评级集中分布在 AA级。 图 13： 连云港区、县级城投平台分布气泡图 资料来源： wind、 国海证券研究所 注：气泡大小表示城投平台总资产规模，存续债规模为 2020 年 12 月末数据，总资产和资产负债率为 2020 年 6 月末数据 （ 1） 经开区 连云港经开区，位于东部城区， 1984 年被批准为国家级开发区。 从产业发展上 来看 ， 经开区已经形成 生命健康 、 先进材料 和 临港装备制造 三大支柱产业，在主 导产业快速发展的带动下，经开区经济总体保持较快发展。 经开区经济财政实力相对较强，广义债务率位居中上游 水平 。 2019年经开区实 现一般公共预算收入 41.7 亿元，在连云港下辖区、县中位居首位，经济 总量 也 相对处于较高水平，经济财政实力相对较强。 债务方面， 2019 年经开区广义债 务率在连云港下辖区县中位居第 3，相对处于中上游水平。 城投平台方面， 截至 2020年末，经开区有存续债的城投平台共 1家，为 江苏新 海连发展集团有限公司 （“新海连发展”）。新海连发展是经开区核心的政府性项 目投资和建设主体，在经开区 及市区东部部分城区内从事市政道路、保障房建设 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 15 以及土地开发整理。 表 4： 连云港经开区 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 江苏新海 连发展集 团有限公 司 连云港市人 民政府 108.0 494.6 AA+ 64.88 276.6 74.5 0.0 委托代建 4.44-5.85 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日；对外担保为 2020 年 3 月末数据，其余相关财务数据为 2019 年 12 月 底相关数据。 （ 2）海州区 海州区， 位于 连云港市西南部。 从产业发展上来看， 海州区已经形成 高端装备制 造 、 医药健康 、 新型材料 等主导产业。 海州区经济财政实力较强，广义债务率相对处于 中上游水平 。 2019年海州区实 现一般公共预算收入 36.9 亿元，在连云港下辖区、县中位居第 2，相对处于较 高水平。 债务方面， 海州区 2019年广义债务率在连云港下辖区、县中位居第 4， 相对处于中上游水平。 城投平台方面， 截至 2020年末，海州区有存续债的城投平台共 2家，包括 江苏 海州发展集团有限公司 （“海州发展”）和 江苏瀛洲发展集团有限公司 （“瀛洲发 展”）。其中，瀛洲发展在 2019年已成为海州发展的全资子公司。 海州发展， 目前已经成为海州区最重要的投资开发及建设主体。截至 2019年末， 公司对外担保规模 12.5亿元，被担保对象主要为海州区内的其他国有企业。 瀛洲发展 ， 负责原新浦区域内的项目建设及安置房建设，是海州区重要的基础设 施建设主体。近几年，通过整合海州区国有经营性资产，瀛洲发展不断扩展公司 经营性业务。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 16 表 5： 海州区 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 江苏海州 发展集团 有限公司 连云港市人 民政府 18.4 478.3 AA+ 71.02 239.8 51.4 20.7 工程建设 4.54-5.26 江苏瀛洲 发展集团 有限公司 江苏海州发 展集团有限 公司 22.4 182.4 AA 68.77 104.0 24.2 6.8 项目建设 5.38-6.86 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 海州发展受限资产、瀛洲发展对外担保和受限资产为 2020 年 6 月末 数据，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 3）赣榆区 赣榆区， 位于江苏省东北部，是连云港新规划的三个主城区之一。 从产业发展上 来看， 赣榆区 工业实力相对较强， 目前已形成 石油化工 、 钢铁机械及装备制造 、 生物科技及新能源 四大主导产业。 赣榆区经济财政实力相对较强，广义债务率相对处于中游水平。 赣榆区 2019年 实现一般公共预算收入 28.8亿元，仅次于经开区和海州区，相对处于较高水平。 债务方面， 赣榆区广义债务率在连云港下辖区县中位居第 5，相对处于中游水平。 城投平台方面， 截至 2020年末，赣榆区有存续债的城投平台公共 2家，包括 江 苏苏海投资集团有限公司 （“苏海投资”）和 连云港金东方港口投资有限公司 （“金 东方投资”）。 苏海投资， 是赣榆区重要的城市基础设施和建设主体，负责市政道路建设、赣榆 港配套设施建设、保障性住房建设、土地开发整理等。截至 2019年末，公司受 限资产余额为 75.0亿元，主要为受限的货币资金、房产和土地使用权。 金东方投资， 负责对赣榆区港口海岸线、基础设施项目进行建设，包括道路工程、 土地整理、拆迁安置等。截至 2019 年底，公司主要在建项目总投资金额 39.0 亿元，拟建项目 15.7亿元，下一阶段面临较大的资金压力。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 17 表 6： 赣榆区 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 江苏苏海 投资集团 有限公司 连云港市赣 榆区人民政 府 25.6 545.3 AA 57.74 151.6 75.0 52.8 城市建设 5.86-7.63 连云港金 东方港口 投资有限 公司 江苏苏海投 资集团有限 公司 9.3 129.7 AA 57.76 45.6 32.7 6.1 城市工程建 设 4.88 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 苏海投资对外担保为 2020 年 3 月末数据，其余相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 4）灌南县 灌南县， 位于连云港市南部，与盐城、淮安和宿迁三市接壤。 从产业发展上来看， 灌南县已经形成 精细化工 、 机械电子 、 酿酒食品 、 板材家居 、 工厂化食用菌 等 支柱产业。 灌南县经济财政实力位居中游水平，广义债务率也相对处于中游水平。 灌南县 2019年实现一般公共预算收入 23.5亿元，在连云港下辖区、县中位居第 5，相 对处于中游水平。 债务方面， 2019 年灌南县广义债务率在连云港下辖区、县中 位居第 6，也相对处于中游水平。 城投平台方面， 截至 2020年末，灌南县有存续债的城投平台共 1家，为 江苏金 灌投资发展集团有限公司 （“金灌投资”）。金灌投资，是灌南县重要的综合性城 市基础设施建设公司，业 务设施及范围较广，包括市政工程及配套建设、土地开 发整理等。截至 2020 年 3 月末，公司对外担保余额 54.7 亿元，被担保对象主 要为当地政府下属单位或国有企业。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 18 表 7： 灌南县 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资 产 负 债率 （ %） 有 息 负 债 （ 亿 元） 受限资 产 ( 亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 江苏金灌 投资发展 集团有限 公司 灌南县人民 政府 14.3 249.6 AA 39.80 77.0 56.7 56.5 工程建设、水 务 4.63-6.70 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日； 受限资产和对外担保和受限资产为 2020 年 3 月末数据，其余相关财 务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 5）灌云县 灌云县， 位于连云港市 南部 。灌云县资源优势较为明显，拥有 120 平方公里的 盐田滩涂等核心战略资源，目前重点打造 装备制造 、 高新建材 、 高端 纺织 、 健康 食品 、 新能源 、 新材料 等重点产业。 灌云县经济财政实力相对处于 中游 水平，广义债务率相对处于中下游水平。 灌 云县 2019年实现一般公共预算收入 22.6亿元，在连云港下辖区县位居第 6，相 对处于中游水平。 债务方面， 2019 年灌云县广义债务率位居全市第 7，相对处 于中下游水平。 城投平台方面， 截至 2020年末，灌云县有存续债的城投平台共 3家，包括 江苏 筑富实业投资有限公司 （“筑富实业”）、 连云港恒驰实业有限公司 （“恒驰实业”） 和 连云港祥云投资有限 公司 （“祥云投资”）。 筑富实业， 是灌云县重要的城市基础 设施 建设和投融资主体，负责区域内基础设 施建设。截至 2019年末，公司其他应收款主要为公司与政府下属单位和企业之 间的往来款。 恒驰实业 ， 是灌云县重要的基础 建设主体，主要负责灌云县范围内的市政工程、 水利工程、道路管网和保障性住房建设等。截至 2019 年末，公司在建项目尚 需投入 39.3亿元。 祥云投资， 负责灌云经开区道路、水务管网、 绿化等基础设施建设 ，在资产划拨 和财政补贴方面已受到当地政府较为有力的支持。 2019 年，公司获得灌云经开 区管 委会划拨的 2.8亿货币资金和 3.5亿房产。 证券 研究 报告 请务必阅读正文后免责条款部分 19 表 8： 灌云县 城投平台概况 第一大股东 存续债 券规模 （亿元） 总资产 规模（亿 元） 主体评 级 资产负 债率 （ %） 有息负 债（亿 元） 受限资 产 (亿 元） 对外担保 （亿元） 收入来源 收益率区 间（ %） 江苏筑富 实业投资 有限公司 灌云县人民 政府 17.6 185.0 AA 33.01 37.8 46.6 27.3 工程建设 6.16-6.40 连云港恒 驰实业有 限公司 灌云县人民 政府 16.0 136.3 AA 45.10 47.2 9.9 3.1 代建工程 6.89-8.23 连云港祥 云投资有 限公司 江苏灌云经 济开发区管 理委员 4.5 74.4 AA- 32.63 19.1 11.1 13.1 基础设施建 设 7.19 资料来源： wind、国海证券研究所 注：存续债券规模和主体评级数据为截止 2020 年 12 月 31 日，总资产和资产负债率数据为 2020 年 6 月末数据，估值区间为存续债券中债 估值行权估值下城投平台的估值区间，时间为 2020 年 12 月 31 日；相关财务数据为 2019 年 12 月底相关数据。 （ 6）连云区 连云区， 地处 连云港 市区东部， 海洋资源丰富 ， 拥有沿海滩涂 6.3万亩、近海可 养殖水域 60万亩、低产盐田 200多平方公里， 区内的 海州湾渔场 也 是我国著名 的八大渔场之一 。 从产业发展上来看， 连云区第二产业加速发展， 2019 年三次 产业结构为 3.2： 38.3： 58.5。 连云区经济财政实力位居 中下游 水平 ， 广义债务率相对处于 较高水平 。 连云区 2019年实现一般公共预算收入 13.8亿元， 位于连云港市第 7，相对处于中下游 水平。 债务方面， 连云区 2019年广义债务率仅次于 徐圩新区 ，相对处于较高水 平。 城投平台方面， 截至 2020