锂行业专题报告：锂：碳资产扩张推动需求超级周期.pdf

请阅读最后一页免责声明及信息披露 1 锂：碳资产扩张推动需求超级周期 锂行业专题报告 Table_ReportDate 2021年 05月 29日 请阅读最后一页免责声明及信息披露 2 证券研究报告 行业 研究 Table_ReportType 行业 深度报告 Table_Author Table_StockAndRank 有色金属 投资评级 看好 上次评级 看好 娄永刚 执业编号： S1500520010002 联系电话： 010-83326716 邮 箱： 黄礼恒 执业编号： S1500520040001 联系电话： 18811761255 邮 箱： 相关研究 锂：矛盾演进，资源为王（ 2021.01.05） 锂：估值所向，业绩所往 （ 2020.10.25） 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街 9 号院 1 号楼 Table_Title 锂： 碳资产扩张 推动 需求超级周期 Table_ReportDate 2021 年 05 月 29 日 Table_Summary 去库周期接近尾声， 迎接 需求 超级 周期 。 2020 年以来，碳酸锂、氢氧 化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段，但节奏上 并不同步。碳酸锂从 2020 年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升， 进入四季度加速上涨，到 2021 年一季度去库结束，价格持稳运行。氢 氧化锂从 2020 年四季度末起库存开始下滑，价格回升，至 2021 年一 季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整体滞后于碳酸锂一个 季度作用。锂辉石则从 2020 年四季度开始去库，库存去化和价格上涨 滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂 。我们认为，锂产品去库周期基本结束， 新一轮需求增长周期确认开启 。 目前需求增长的推 力主要来自新能源汽 车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共振及爆款车型的不 断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长期看，“双碳”目标 推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力） 新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。 全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手 。 2021 年两会， “双碳”目标 第一次写入政府工作报告，并再次提出要加快建设全国碳 排放权交易市场。到 2030 年前，中国二氧化碳排放量达到峰值， 2060 年前实现碳中和，而实现这一目标的重要抓手是建立碳排放权交易市 场 。在环境合理容量的前提下，政府限定了碳排放总量，将导致碳排放 权成为一种稀缺资源，随着 碳交易市场的建立和日趋成熟，碳排放权逐 渐演化成企业的一项重要资产 ， 即碳资产，可以为企业贡献利润。 “双 碳”目标实现的过程，实际上是企业碳资产扩张的过程。企业可以通过 降低化石能源用量、提升清洁能源（光伏、风电、水电等）使用比例、 扩大电动车应用等方式实现碳资产的扩张，这一过程将为 锂 行业带来 前 所未有 的发展机遇和投资机会 ，尤其储能锂电池的发展或提速 。 锂电新能源时代，锂资源始终为王 。 过去几年 锂价 持续下跌，叠加 2020 年新冠疫情 影响，锂 资源企业纷纷缩减资本开支、放缓项目扩张进度， 部分矿山停产或破产 ， 导致锂资源短期内供应紧张且 增量有限。 我们预 计 2021 年全球锂资源产量约 47.4 万吨 LCE， 全球锂需求约 46 万吨 LCE，资源供需整体处于紧平衡状态。同时我们预计 2025 年全球锂需 求将达到 122 万吨 LCE，而锂资源供应根据目前各大企业的产能规划预 计为 116 万吨，供应明显不足。锂盐冶炼端，根据我们统计， 2021 年 全球锂盐产能可以满足需求增长 ；长期看，锂盐一 二线龙头企业已经具 备成熟的锂盐生产线、技术团队及稳定的客户，产能复制扩张速度可以 跟的上需求的增长，产量限制因素则主要是 锂资源供应， 另外 氢氧化锂 还受制于 下游客户认证 周期 。因此， 锂电新能源时代，锂资源始终为王 。 目前锂价整体处于历史中枢位置，有望在下半年再次加速上涨 。 根据我 们预测， 2020、 2021 年锂资源供给边际增量 分别为 0.8、 8.9 万吨，均 低于需求边际增量 3.1、 13.2 万吨 。 2020 年下半年以来， 碳酸锂、氢氧 请阅读最后一页免责声明及信息披露 3 化锂和锂辉石 在库存周期推动下 先后 从周期底部持续上涨至历史中枢 位置， 之后 涨价节奏放缓。 2021 年下半年，锂价有望 在以新能源车为 主的终端需求快速增长的带动下再次加速上涨 ， 其中锂辉石 有望冲高至 历史高点 1000 美元 /吨以上 。 投资建议： 目前锂价处于历史中枢位置，一旦价格再次 加速 上涨，将会 打开相关上市公司的估值空间 。建议重视 全球 碳资产扩张 推动的新一轮 锂需求增长超级周期 下的投资机会，重点关注锂资源龙头及锂资源控制 度、 自给率高 的锂 盐龙头。同时在中澳关系紧张的背景下，关注在国内 拥有锂资源的企业 。 建议重点关注： 天齐锂业、赣锋锂业、 江特电机、 永兴材料、融捷股 份、藏格控股、科达制造、 雅化集团、中矿资源、 川 能动力、 天华超净 、 西藏矿业 等 。 风险因素： 锂资源企业产能扩张速度超预期导致锂价下跌；新能源汽 车需求增长不及预期导致锂价下跌；上市公司锂盐或锂资源扩产进度 低预期。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 4 目 录 去库周期接近尾声， 迎接需求 超级 周期 .6 全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手 .7 碳达峰和碳中和目标推动碳交易市场快速发展 .7 碳交易市场发展有望促进企业碳资产扩张 .8 企业碳资产扩张为锂行业发展带来前所未有的新机遇 . 10 锂电新能源时代，锂资源始终为王 . 11 需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力 . 11 全球新能源车销量共振，锂需求增长或不断超预期 . 12 储能或接力（合力）新能源车，推动锂进入新一轮需求超级周期 . 13 锂资源将长期是锂行业发展的主要瓶颈 . 17 锂矿价格有望继续上涨，且对锂盐价格形成强支撑 . 19 建议重点关注锂资源自给率高的企业 . 20 风险因素 . 21 表 目 录 表 1：全球锂资源产量预测（ LCE，万吨） . 18 表 2： 2021 年锂行业上市公司资源储备及锂盐生产情况（ LCE，万吨） . 20 图 目 录 图 1：中国碳酸锂生产商库存与价格 .6 图 2：中国氢氧化锂生产商库存与价格 .6 图 3： 锂产品价格走势 .7 图 4：澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨） .7 图 5：碳交易原理 .8 图 6：碳资产对企业的影响 .9 图 7：中国碳市场交易量分布（湖北占比 32.5%） . 10 图 8：湖北碳市场交易价格走势 . 10 图 9：企业碳资产扩张对金属及金属新材料的影响 . 11 图 10：世界能源消费结构发展趋势 . 12 图 11： 2020 年全球锂需求结构 . 13 图 12：全球新能源汽车销量（千辆） . 13 图 13： 中国新能源汽车销量（万辆） . 13 图 14：全球锂需求预测（ LCE，万吨） . 13 图 15：新能源发电成本变化趋势 . 14 图 16：全球储能市场累计装机规模（ 2000-2020） . 14 图 17：中国储能市场累计装机规模（ 2000-2020） . 14 图 18： 20MW/80MWh 储能系统成本预测（美元 /kWh， 2019 为真实成本） . 16 图 19：未来 10 年储能锂离子电池领域碳酸锂需求预测 . 17 图 20：未来 5 年锂资源供给和需求边际增量预测（万吨 LCE） . 19 图 21：碳酸锂和氢氧化锂走势 . 19 图 22：锂价目前处于历史中枢位置 . 20 请阅读最后一页免责声明及信息披露 5 与市场不同之处 我们认为 2020年下半年以来的锂价快速上涨，主要是由锂产品生产商 去库周期 和下游企业 补库周期驱动的，目前已 接近尾声， 预计 2021年下半年将真正进入由终端需求驱动的 需求 超级 周期 。 2020 年以来，碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整 去库阶段，但节奏上并不同步。碳酸锂从 2020 年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升， 进入四季度加速上涨，到 2021 年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从 2020 年四 季度末起库存开始下滑，价格回升，至 2021 年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近 尾声，整体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石则从 2020 年四季度开始去库，库存去化和 价格上涨滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂 。我们认为，锂产品去库周 期基本结束，新一轮需 求增长周期确认开启 。 目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等 全球主要经济体需求共振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。长 期看，“双碳”目标推动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力） 新能源汽车，推动锂进入新一轮需求增长的超级周期。 我们认为 全球碳资产扩张是锂新一轮需求增长周期的主要推手 ，且需求驱动力不止于新能 源汽车，储能领域需求有望超预期 。 2021 年两会， “双碳”目标 第一次写入政府工作报告， 并再次提出要加快建设全国碳排放权交易市 场。到 2030 年前，中国二氧化碳排放量达到峰 值， 2060 年前实现碳中和，而实现这一目标的重要抓手是建立碳排放权交易市场。在环境 合理容量的前提下，政府限定了碳排放总量，将导致碳排放权成为一种稀缺资源，随着 碳交 易市场的建立和日趋成熟，碳排放权逐渐演化成企业的一项重要资产 ， 即碳资产，可以为企 业贡献利润。 “双碳”目标实现的过程，实际上是企业碳资产扩张的过程。企业可以通过降 低化石能源用量、提升清洁能源（光伏、风电、水电等）使用比例、扩大电动车应用、开发 林业碳汇等方式实现碳资产的扩张，这一过程将为 锂 行业带来 前所未有 的发 展机遇和投资机 会 。尤其是储能锂电池的发展或将提速，带动锂需求增长。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 6 去库周期接近尾声， 迎接 需求 超级 周期 2020 年 以来 ， 碳酸锂、氢氧化锂和锂辉石均经历了主动去库到被动去库的完整去库阶段， 但节奏上并不同步。 碳酸锂从 2020 年三季度末起库存开始下滑，价格筑底回升，进入四季 度加速上涨，到 2021 年一季度去库结束，价格持稳运行。氢氧化锂从 2020 年四季度末起 库存开始下滑，价格回升，至 2021 年一季度价格开始加速上涨，目前去库已接近尾声，整 体滞后于碳酸锂一个季度作用。锂辉石 则从 2020 年四季度开始 去库 ，库存去化和价格上涨 滞后于碳酸锂但领先于氢氧化锂。我们认为，锂产品去库周期基本结束，新一轮需求增长周 期确认开启。 目前需求增长的推力主要来自新能源汽车，随着中国、欧洲和美国等全球主要经济体需求共 振及爆款车型的不断增加，新能源汽车领域锂需求将不断超预期。 长期看，“双碳”目标推 动下的全球碳资产扩张将带动储能领域锂需求爆发，有望接力（合力）新能源汽车， 推动锂 进入新一轮需求 增长的 超级周期 。 1 月 5 日，我们在专题报告 锂：矛盾演进，资源为王 中提出， 2021 年锂行业主要矛盾 将由碳酸锂的供需错配逐步演变为锂资源端的供应紧缺，届时掌控锂资源（盐湖锂、硬岩锂） 的企业或资源自给率较高的锂盐企业将受益明显。目前来看，这一逻辑已经兑现且依然成立， 同时， 逻辑继续演进 。 随着高镍三元电池渗透率提升，在锂辉石供应紧缺且价格快速上涨的 背景下，氢氧化锂的供给开始趋紧 ；同时 由于氢氧化锂目前主要是通过锂辉石生产，在锂辉 石涨价的推动下，氢氧化锂受成本抬升向下传导更顺畅。 因此在供需格局和成本推动下，氢 氧化锂价格目前已经超过碳酸锂价格，达到 9 万元 /吨，未来或与碳酸锂价差进一步拉大。 整体来看，在需求增长大周期背景下，资源供给弹性有限，锂辉石、氢氧化锂和碳酸锂价格 将进一步上涨。建议重点关注三条投资主线：锂辉石 +氢氧化锂、锂云母 +碳酸锂 、盐湖卤 水 +碳酸锂 。 图 1： 中国碳酸锂生产商库存与价格 图 2： 中国氢氧化锂生产商库存与价格 资料来源 : 亚金网，百川 ， 信达证券研发中心 资料来源 : 亚金网，百川 ，信达证券研发中心 0 2 4 6 8 10 - 5,000 10,000 15,000 20,000 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 碳酸锂库存（吨，左） 电池级碳酸锂价格（万元 /吨） 0 2 4 6 8 10 - 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 20 20 -01 20 20 -02 20 20 -03 20 20 -04 20 20 -05 20 20 -06 20 20 -07 20 20 -08 20 20 -09 20 20 -10 20 20 -11 20 20 -12 20 21 -01 20 21 -02 20 21 -03 20 21 -04 氢氧化锂库存（吨，左） 氢氧化锂价格（万元 /吨） 请阅读最后一页免责声明及信息披露 7 图 3： 锂产品价格走势 图 4： 澳洲部分锂辉石矿山锂精矿库存（万吨） 资料来源 : 百川 ，信达证券研发中心 资料来源 : Pilbara、 Galaxy 公司官网， 信达证券研发中心 全球 碳资产扩张 是锂新一轮需求增长周期的主要推手 碳达峰和碳中和目标推动碳交易市场快速发展 2021 年两会，碳达峰、碳中和被第一次写入政府工作报告，并再次提出 加快建设全国碳排 放权 交易市场。意味着到 2030 年前，我国二氧化碳的排放量不再增长，达到峰值后，再慢 慢减下去；到 2060 年前，针对排放的二氧化碳，要通过植树、节能减排等各种方式全部抵 消。而实现这一目标的重要抓手就是建立碳排放权交易市场，这是京都议定书提出的实 现减缓气候变化国际合作的重要机制。 碳市场就是以二氧化碳排放权为对象的交易市场。 碳排放交易是为促进全球温室气体减排， 减少全球二氧化碳排放所采用的市场机制。政府通过招标、拍卖等方式将一定的二氧化碳配 额，发放给有排污需求企业，配额富余企业可将富余配额出售给配额不足企业，形成一 定减 排收益。 在碳市场中交易产生的资产即为碳资产。 具体指 在强制碳排放权的交易机制或者自愿碳排放 权的交易机制下，产生的可直接或间接影响组织温室气体排放的碳排放配额、减排信用额及 相关活动 。 在碳交易制度下，碳资产又可细分为配额碳资产和减排碳资产。 （ 1） 配额碳资产： 指通过政府机构分配或进行配额交易而获得的碳资产。在结合环境目标 的前提下，政府会预先设定一个期间内温室气体排放的总量上限，即总量控制。在总量控制 的基础上，将总量任务分配给各个企业，形成 “碳排放配额 ”，所为企业在特定时间段内允许 排放的温室气体数量。 （ 2） 减排碳资产： 也称为碳减排信用额或信用碳资产，是指通过企业自身主动地进行温室 气体减排行动，得到政府认可的碳资产，或是通过碳交易市场进行信用额交易 获得的碳资产。 0 100 200 300 400 500 600 700 800 0 20000 40000 60000 80000 100000 120000 电池级碳酸锂全国 (元 /吨 ) 电池氢氧化锂 56.5% 全国 (元 /吨 ) 锂辉石澳大利亚 Li2O 5%minCFR中国 (美元 /吨 ) 1.36 2.06 0.13 2.57 1.13 1.65 3.63 3.09 4.60 4.95 6.20 1.70 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 Pilbara Galaxy 请阅读最后一页免责声明及信息披露 8 一般情况下，控排企业可以通过购买减排碳资产，用以抵消其二氧化碳超额排放量。 基于配额的碳交易，多是为了满 足控排企业的履约需求，而基于减排项目的碳交易可能是用 于满足控排企业履约需求，也可能是为了满足自身社会责任和企业形象的发展需要。 企业获取碳资产的途径主要有三种： （ 1） 在 强制性减排机制 下，由政府 分配 碳 排放量配额 ， 获取碳资产 ； （ 2） 企业内部通过节能技改活动，减少企业的碳排放量 ， 使得企业可在市场流转交易的排 放量配额增加， 从而获得 碳资产； （ 3） 企业投资开发的零排放项目或者减排项目所产生的减排信用额，且该项目成功申请了 清洁发展机制项目（ CDM）或者中国核证自愿减排项目（ CCER）， 通过核证、备案后获取 减排量（碳 资产） 。 中国自愿减排项目的主要类型是可再生能源项目，包括水电、风电、光伏发电、生物质发电 或供热、甲烷回收发电或供热、及林业碳汇项目等。 碳交易市场可以鼓励低减排成本的企业多减排，缓解高减排成本企业的短期减排压力，降 低全社会减排成本，确保减排效果，并且可以为低碳投资提供资金。因此，为实现双碳目 标势必会快速推动碳交易市场的建立健全发展。 图 5： 碳交易原理 资料来源： 碳资产管理（吴宏杰， 2017）， 信达证券研发中心 碳交易市场发展有望促进企业碳资产扩张 碳资产将深刻影响企业的生产、经营、销售、投融资、管理、战略等各项活动，因此企业开 展以碳资产生成、利润或社会声誉最大化、损失最小化为目的碳资产管理工作至关重要。 碳 资产管理包括正资产管理和负资产管理，也就是说，碳资产管好了是利润，管不好就是负 债。 企业 开展 碳资产 管理，可以 （ 1） 实现企业内部碳中和，满足下游客户要求 ； （ 2） 实现碳资 产 保值 增值 ； （ 3） 为 产品进入国际市场 创造便利 ，避免受发达国家“碳关税”的限制 ； （ 4） 节省能源和融资成本，增加竞争力 ； （ 5） 提高企业形象、践行企业社会责任 。 政府 碳配额 VS 碳排放 控排企 业 投资企业 出售或储存 碳配额 投资项目 出售 CCER 投资配额或 CCER 购买配额 或 购买 CCER 抵消 免费发放 or 拍卖 碳配额 是否够用 是 否 请阅读最后一页免责声明及信息披露 9 图 6： 碳资产对企业的影响 资料来源：碳资产管理（吴宏杰， 2017）， 信达证券研发中心 在碳排放交易体系下，企业可以在履约前针对拥有的碳资产进行抵押融资、期货交易等，实 现碳资产增值。当企业经过一系列节能努力后，如果继续往下减排的成本很高，甚至高于市 场碳价的情况下，可以通过在其它领域开发可再生能源或林业碳汇等减排项目 进行抵消，完 成履约任务。如果经过节能减排后，企业碳排放量小于碳配额，则可产生碳余额，即碳净资 产，可以拿到碳市场去交易，卖给配额不足的企业。特斯拉年报显示， 2020 全年碳积分收 入达 15.8 亿美元，同比增长 166%，但其全年归母净利仅为 7.21 亿美元 。 因此， 碳资产价格将直接影响企业的现金流及利润，碳资产价格涨跌均会传递到企业净利 润。 中国碳交易试点自 2013 年启动以来，七个试点 （北京、深圳、上海、广东、湖北、天 津、重庆） 的碳市场价格在 10 元 /吨到 80 元 /吨之间波动， 平均大概在 30 元 /吨左右。 截止 3 月 24 日，中国 7 个试点碳市场价格在 24-41.4 元 /吨， 而欧洲 目前 碳价 已 超 50 欧元 /吨， 美国拜登上台之后 将 2021 年碳排放社会成本定在 51 美元 /吨 ， 均超过 300 元人民币 /吨。 另 外全球能源互联网发展合作组织发布的中国 2060 年前碳中和研究报告提出，构建中国 能源互联网，全社会碳减排边际成本约 260 元 /吨 。 随着 全国碳交易市场 在 6 月 份 开启后， 中 国碳交易市场的碳配额数量也 将 随之扩大，其配额价值也随之提升。 在碳达峰和碳中和目 标的推动下，中国碳交易市场将逐步向欧美等国际成熟碳市场靠拢，碳资产价格也将逐步 趋近于 国际水平。 另外， 据 ICAP 统计， 2020 年全球 21 个在运行的碳市场配额总量约 47.82 亿吨，其中欧盟 碳市场配额量全球最大，达到 18.16 亿吨，占比 38%。 中国从 2005 年开始参与国际碳交易 市场， 2013 年之后开始碳交易试点，截止 2020 年底碳交易市场成交量约为 4.5 亿吨，成交 金额约为 105 亿元 ， 在规模与流动性上与 国际市场差距 较大。 随着中国碳交易市场规则的完善和碳约束的加强，尤其是伴随免费碳配额比例的下调，碳 价上涨将是必然，碳也将从不良资产向稀缺资产转身， 碳资产市场规模将持续提升， 同时 在成本和利润地驱动下，企业碳资产 将不断扩张。 同样，全球各国在实现碳中和目标的过 程中均会推动企业碳资产 持续 扩张。 企业碳资产 中国政府 国外政府 投资者 银行 供应链上下游品牌商 消费者 符合政府要求 参与国际贸易、规避法律风险 吸引绿色投资 吸引绿色信贷 公开碳排放报告、参与大牌供应链 吸引更多人群消费 请阅读最后一页免责声明及信息披露 10 图 7： 中国碳市场交易量分布（湖北占比 32.5%） 图 8： 湖北 碳市场交易价格走势 资料来源 : 中国碳排放交易网 ，信达证券研发中心 资料来源 : 中国碳排放交易网 ，信达证券研发中心 企业碳资产扩张为 锂行业发展 带来 前所未有的 新机遇 对于大部分 企业 ，碳排放主要来自能源消耗，因此 实现碳中和 或碳资产扩张 的路径 主要是 能源减排。 企业可以通过减少化石能源使用或增加可再生能源使用来 减少碳排放量，如果通 过碳减排努力后仍存在碳排放，则可以通过购买碳额度的形式，抵消自身无法避免的二氧化 碳排放量，实现企业碳中和。可以购买的碳额度项目包括：风光水电等再生能源项目，森林 碳汇，碳 捕集 和封存项目 （ CCUS） 。 或者企业自主投资建设可再生能源项目，一方面可以 满足自身能源需求，另一方面也可以申请减排碳资产额度，通过碳市场售卖。 除了能源减排外，企业还可以在运输方面进行有效减排。 通过将燃油车更换为电动车或者 能耗更低的轻量化运输车型，可以减少碳 排放。 能源使用过程中减排也是实现双碳目标的重要途径。 电力中除电冶炼外有 80%-90%的部分 为电机所消耗，使用高性能电机、高性能磁材能够显著提升电能效率、降低电力消耗；未来 高性能钕铁硼磁材的渗透率提升将减少使用过程碳排放 10-15%。 企业通过降低化石能源 使用量 、提升 可再生能源 （光伏、风电、水电等）使用比例、扩大 电动车应用 等方式实现碳资产 扩张 的 过程 ， 将为 锂行业 带来新的发展机遇和投资机会。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 11 图 9： 企业碳资产扩张对金属及金属新材料的影响 资料来源： 信达证券研发中心 锂电新能源时代，锂资源始终为王 需求长期确定性高速增长是锂行业演进的核心动力 随着各大经济国纷纷提出“碳达峰碳中和”实现目标，全球有望步入碳资产扩张大周期。 碳资产扩张的过程实际上是能源转型的过程，将推动能源和交通领域大力发展风电、光伏等 清洁能源和新能源汽车 。 锂 作为储能和动力电池的核心生产元素，将持续受益。 能源转型是指人类利用能源从木柴到煤炭、从煤炭到油气、从油气到新能源、从有碳到无碳 的发展趋势。以清洁、无碳、智能、高效为核心的新能源体系是世界能源转型的发展趋势与 方向。第一次能源转型开启了煤炭的利用，催生了人类文明进入“蒸汽时代”；第二次能源 转型开启了石油和天然气的大规模利用，保障了人类文明相继进入“电气时代”和“信息时 代”；第三次能源转型以新能源替代化石能源，将推动人类文明“智能时代”的来临。 智能 化时代将会催生更多的锂离子电池应用场景及需求 。 碳达峰 碳中和 配额 碳资产 控排 企业 碳交易 市场 企业碳资 产管理 减排 碳资产 能源减排 运输减排 增加碳汇及 CCUS 减少化石能源使用 增加可再生资源 （风光水电等） 增加电动车使用 轻量化 钢铁 铝 锂 钴 镍 铜 磁材 白银 晶硅 铝镁 强制性配额市场 自愿性减排市场 通过减少碳排放量，使得企业在碳交易市场流转 的配额增加，即碳资产扩张 获取碳资产 碳资产保值增值 / 资产价值最大化 / 增厚企业利润 企业通过投资风光水电等再生能源项目 （ CCER） 、森林碳汇和 CCUS 项目 增加碳资产 ，实现碳资产扩张 减少产能或 发展再生产 品 扩 大 需 求 增加高效电机 过程减排 请阅读最后一页免责声明及信息披露 12 图 10： 世界能源消费结构发展趋势 资料来源： 世界能源转型内涵、路径及其对碳中和的意义 （ 邹才能等， 2021）， 信达证券研发中心 锂行业需求持续增长的动力主要源自锂离子电池，锂离子电池主要可分为三大类： 3C 电池、 动力电池、储能电池。目前动力电池是锂需求主力，除了不断超预期的新能源汽车用动力电 池外，电动两轮车、电动船舶以及新能源车换电（ BAAS）等市场也贡献了较大的需求边际 增量。未来除了动力电池需求持续增长外，智能化时代将会催生更多的锂离子电池应用场景 及需求，我们认为市场规模和发展潜力最大的是储能电池。中国、欧洲等国纷纷提出实现“碳 中和”的年限，预计将出台更多有效的政策来推动传统能源向新能源转型，有望提升光伏、 风电等新能源配置储能的比例，同时“光伏 +储能”作为未来人类能源的终极解决方案之一， 将会出现更多的应用场景。 因此，储能有望接力（合力）新能源汽车，成为下一波锂价长 周期上行的核心驱动力。 全球新能源车销量共振，锂需求增长或不断超预期 据 EV-Volumes， 2020 年 全球电动汽车销量为 324 万辆， 同比增长 43%； 其中 69%为纯电 动汽车， 31%为插电式混合动力车。全球电动汽车 渗透率 为 4.2%。 2020 年新冠疫情并没有 抑制新能源汽车销量增长的势头， 欧洲 以 95%的增速贡献了主要增量。 2021 年 Q1 中国实 现电动车销量 51.46 万辆，同比增长 3.6 倍，全球同比增长 143%； 4 月份 全球电动车销量 41 万辆， 同比增长 241%。 2021 年，中国、欧美等全球主要经济体进入新能源汽车加速发展共振期， 我们预计 2021 年 全球电动车 销量将超过 550 万辆，增幅 约 70%； 同时预计 2021 年全球锂需求约 46 万吨 LCE，同比增加 40%。 未来 伴随 越来越多的 爆款 新车型投放市场， 电动车销量将持续高速增长，同时在碳资产扩张 的推动下，企业运输车辆电动化率也将不断提升，锂需求增长或不断超预期。我们预计到 2025 年，全球新能源车产量将超过 1800 万辆， 锂需求达到 122 万吨 LCE（其中动力电池 需求 95 万吨，占比 78%）。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 13 图 11： 2020 年全球锂需求结构 图 12： 全球 新能源汽车销量（ 千 辆） 资料来源 :信达证券研发中心 资料来源 : EV-Volumes，信达证券研发中心 图 13： 中国新能源汽车销量（万辆） 图 14： 全球锂需求预测（ LCE，万吨） 资料来源 : 中汽协 ，信达证券研发中心 资料来源 :信达证券研发中心 储能 或 接力（合力）新能源车，推动锂 进入新一轮需求超级周期 “碳达峰和碳中和”背景下的碳资产 扩张，将推动全球化石能源向清洁能源加速转型，也 将推动“光伏 +储能”和“风电 +储能”的加速发展，尤其是“分布式光伏 +储能”有望迎来 历史性发展大机遇。 因此，储能领域对锂离子电池的需求有望进入爆发期，并带动锂进入 新一轮需求扩张周期。 太阳能光伏发电和风电等可再生能源发展过程中有两个问题比较突出：第一个问题 是成本， 第二个问题是光伏和风电发电间歇性和波动性对电网带来冲击 。 近十年光伏和风电成本大幅下降， 据 IRENA， 2010-2019 年间， 全球公用事业规模的光伏 电站加权平均发电成本急剧下降了 82%。 国内光伏和风电的平 均度电成本均已降至 0.39 元 /kWh 上下 ，光伏发电在 2020 年也迎来了平价上网时代 （ 2020 年 8 月 5 日 ， 发改委 公布 2020 年风电、光伏发电平价上网项目 ， 结合各省级能源主管部门报送信息， 2020 年风电平 价上网项目装机规模 1139.67 万千瓦、光伏发电平价上网项目装机规模 3305.06 万千瓦 ）。 发电成本的不断降低使得可再生能源装机规模的快速上升 。据 国际能源署 （ IEA） 预测， 到 2025 年，可再生能源将占到全球电力净增长的 95%， 仅太阳能光伏发电就占所有可再生能 源新增装机容量的 60%，风能占 30%； 到 2030 年全球光伏累计装机量有望达到 1721GW， 到 2050 年将进一步增加至 4670GW。 动力电池 39% 3C电池 31% 储能电池 1% 非电池 领域 29% 2,082 2,265 3242 - 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 2018年 2019年 2020年 中国 欧洲 美国 其他 全球 17.92 10.96 22.58 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 2017 2018 2019 2020 2021 24 27 30 33 46 59 77 98 122 0 20 40 60 80 100 120 140 动力电池 3C电池 储能电池 非电池领域 总需求 请阅读最后一页免责声明及信息披露 14 图 15： 新能源发电成本变化 趋势 资料来源： 世界能源转型内涵、路径及其对碳中和的意义 （ 邹才能等， 2021）， 信达证券研发中心 储能可以平滑光伏和风电发电间歇性和波动性对电网带来的冲击。 解决第二个问题的相应 措施包括传统电源的灵活性改造、扩大输电能源调配能力等，而增加储能便是行之有效的手 段，不管是电源侧储能以使可再生能源平滑出力、并网，还是电网侧储能、调峰调频，或是 用户侧储能，都可以达到较好的效果。间歇性可再生能源的规模化利用必将以储能为前置条 件，高比例可再生能源的实现将带动储能需求，而储能的价值也将通过平滑和稳定电力系统 运行而体现，可以说，未来储能和可再生能源必将“孪生发展”。 据 CNESA， 截至 2020年底，全球已投运储能项目累计装机规模 191.1GW， 同比增长 3.4%。 其中，抽水蓄能的累计装机规模最大，为 172.5GW，同比增长 0.9%；电化学储能的累计装 机规模紧随其后，为 14.2GW； 在各类电化学储能技术中，锂离子电池的累计装机规模最大， 为 13.1GW。 2020 年 中国 投运储能项目中 锂离子电池的累计装机规模 为 2.9GW， 新增投运 的电化学储能项目规模 1.56GW，首次突破 GW 大关，是 2019 年同期的 2.4 倍 。 图 16： 全球储能市场累计装机规模（ 2000-2020） 图 17： 中国储能市场累计装机规模（ 2000-2020） 资料来源 : CNESA，信达证券研发中心 资料来源 : CNESA，信达证券研发中心 请阅读最后一页免责声明及信息披露 15 目前，虽然光伏可以平价上网，但全球主要地区光伏配套储能系统的度电成本 （ LCOE） 仍 高于煤电度电成本，要使得光伏发电配套储能具有相对于煤电的经济性，还需要光伏发电成 本和储能成本的 “双降 ”。 电化学储能系统的主要技术参数为功率（单位： kW）和容量（单位： kWh），例如， 3MW/12MWh 的储能系统代表在额定放电功率 3MW 可放电时长 4 小时的容量为 12MWh 的储能系统。电 化学储能系统的应用一般分为能量型（容量型）场景和功率型场景，前者一般更关注储能系 统的容量大小，需要较长的放电时间而对响应时间要求不高，后者则一般更关注储能系统的 功率大小，往往要求较短的响应时间而放电时间不长。太阳能光伏发电能量时移、容量机组 等属于典型的能量型应用，系统调频则属于典型的功率型应用。 评价储能系统在容量型和功 率型应用场景中的成本，一般分别采用储能系统能量成本（元 /Wh）和储能系统功率成本（元 /W）。 如用全生命周期成本来衡量储能电站的经济性，将运维成本等计算在内，则一般采用 平 准化度电成本（ 元 /KWh）和里程成本分别评价容量型和功率型储能电站的经济性。 锂 离子 电池成本的降低将使得电化学储能系统越来越具有经济性。 电化学储能中，锂离子 电池的功率密度和能量密度均较大，其功率密度范围为 1300-10000 W/L，能量密度范围为 200-500 Wh/L，显著高于液流电池和铅酸电池。根据美国 EIA 的数据统计，在 2003-2018 年间大型电化学储能累计装机容量大幅增加，且大型电化学储能项目装机容量的 90%以上 为锂离子电池储能系统。锂电池储能系统成本的 60%来自于电池成本，而随着新能源汽车 的推 广普及，锂电池的技术迭代相对迅速，如宁德时代和比亚迪分别推出了 CTP(Cell to Pack)和 “刀片 ”电池，主要采用低成本的磷酸铁锂 (LFP)且提高了能量密度。此外，电芯层面 技术发展使得电池寿命大幅提升，使得电池全生命周期成本下降。锂电池技术的迭代带来成 本的持续走低，且有继续下行的空间。据 Bloomberg NEF 数据，全球锂离子电池组价格已 由 2010 年的 1183 美元 /kWh 下降至 2019 年的 156 美元 /kWh，降幅达 87%，锂电池成本 的降低将使得电化学储能系统越来越具有经济性。 虽然据 GTM Research的数据，电化学储能电站成本自 2012年至 2017年大幅下降了 78%， 但目前制约电化学储能大规模应用的瓶颈仍然是其成本尚未达到经济性拐点，无论是发电侧 上网标杆电价与发电成本之差还是用户侧峰谷差价均不足以覆盖储能成本。业内一般认为， 1.5 元 /Wh 的系统成本是储能经济性的拐点， 0.3 元 /kWh 的度电成本则可推动储能的规模化 应用。据 Bloomberg NEF， 2019 年公共事业电站级放电时长为 4 小时的储能系统成本为 300-446 美元 /kWh，平均为 331 美元 /kWh，约合 2.3 元 /Wh，其中使用安全性高、循 环寿 命长的磷酸铁锂电池的储能系统成本比使用镍钴锰酸锂电池的储能系统成本平均低 16%。 Bloomberg NEF 预测，对于 20MW 级 4 小时放电时长的储能电站，储能系统成本将由 2019 年的 331 美元 /kWh 降至 2025 年的 203 美元 /kWh（约合 1.3 元 /Wh），即在 2025 年达到经 济性拐点。 请阅读最后一页免责声明及信息披露 16 图 18： 20MW/80MWh 储能系统成本预测 （ 美元 /kWh， 2019 为真实成本 ） 资料来源： Bloomberg NEF， 信达证券研发中心 碳资产 扩张将有效推动电化学储能快速发展 。 碳资产扩张将 助推以新能源为主体的新型电力 系统建设，为储能大规模的市场化发展奠定了基础 ，除了提升企业布局和投资风光等清洁能 源的积极性，还可以有效降低“光伏（风电） +储能”系统成本。 根据 全球能源互联网发展 合作组织发布的中国 2060 年前碳中和研究报告，构建中国能源互联网，全社会碳减排 边际成本约 260 元 /吨 。 结