重庆城投全梳理（主体篇）.pdf

请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 Table_Main Table_Title 分析师：周岳 执业证书编号： S0740520100003 邮箱： Table_Report 相关报告 Table_Summary 投 资 要点 重庆市城投平台 整体 情况 ： 截至目前，重庆市共 105 家平台尚有存续债， 其中市级平台 10 家，园区平台 25 家，区县级平台 70 家。 市级 平台 成立较早，信用资质相对较好 ，能够得到较多政府支持 。 目前尚 有存续债的平台共有 10 家， 除 重庆发展投资有限公司 的实际控制人为重 庆财政局以外，其余 9 家城投平台的实际控制人为 重庆市国有资产监督管 理委员会 。 园区平台 业务以土地开发为主，公益性较强 。 尚有存续债券的园区平台共 有 25 家，其中 两江新区 有 2 家 ，实际控制人 均为 重庆两江新区管理委员 会 ； 万盛 经济技术开发区 有 4 家， 2 家为重庆市万盛经 济技术开发区国有 资产管理中 心所控， 2 家为重庆市万盛经济技术开发区管理委员会所控； 万州经济技术开发区 有 2 家，实控人均为重庆市万州区国有资产监督管理 委员会 。 尚有存续债的 区县级平台 共有 70 家，其中 18 家位于 中心城区城市 ， “两 江四岸”核心区发债平台数量较少，江北区 无发债平台， 区域整体存量债 余额较少。渝北区仅 1 家平台，九龙坡区 3 家平台主体从事业务均以基建 和土地开发整理为主，实控人均为九龙坡国资委 。 10 家 区县级平台 位于 同城化发展先行区城市 ， 四个区域均有存续债，璧 山区仅有一家平 台 。 区域平台主体从事业务以基建和土地整理 为主，江津 区、长寿区内的 6 家平台实控 人均为当地国资委，璧山区的一家平台控制 人为璧山区财政局，南川区中 2家平台实控人为南川区国资金融发展中心， 剩余 1 家为南川区人民政府。 13 家位于 重要战略支点城市 ， 涪陵区中的 四家平台主体从事业务较为多样，除了其他三个区域都涉及到的土地整 理、基建、保障房建设等，还包括港口、交通、旅游开发等业务，实控人 均为涪陵区国资委。 10 家位于 桥头堡城市 ， 半数平台分布在大足区，均受 控于大足区国资委，荣昌区内仅有一家，主体从事业务为保障房建设、基 建和土地整理 ，土地整治构成 其 收入的主要来源，实际控制 人为荣昌区国 资委。 11 家 区县级平台 位于 渝东北地区 ， 除巫山县、巫溪县和城口县无发债平台， 剩余 8 个区县的平台分布较为均匀，万州区的存量债券余额最多，为 73. 49 亿元，主体从事业务均为基建和土地整理，区域内的 2 家平台实际控 制人分别为万州区住房和城乡建设委员会和万州区国资委；垫江县存量债 券余额最少，为 13 亿元。 8 家位于 渝东南地区 ， 区域内整体存量债余额 较少，酉阳县无存续债，区县间存量债余额差异大，黔江区存量债余额最 高，为 83.38 亿元，秀山县、彭水县和石柱县均不足 10 亿元。 位于五大 主要 都市区的城投 平台 数量众多，需 密切 关注 平台所属范畴的 经 济发展情况、财政实力和债务负担 ， 及城投平台业务属性，判断政府支持 能力和支持可能性； 渝东北、渝东南地区 有存续债 的城投平台 大多位于 县 级单位 ， 经济体量普遍较小，建议关注当地财政结构和平台业务是否核心。 风险提示： 1）城投平台口径判定存在一定主观性； 2）公开信息披露不完 整或不及时； 3）城投政策变化超预期 ； 4）园区统计口径有误。 Table_Industry 证券研究报告 /固定收益专题报告 2021 年 05 月 27 日 重庆城投全梳理 （ 主体 篇） 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 2 - 固定收益专题报告 内容目录 一、市本级平台 . - 6 - 二、园区级平台 . - 8 - 1、两江新区 . - 8 - 2、万盛经济技术开发区 . - 10 - 3、万州经济技术开发区 . - 11 - 4、其他园区级平台 . - 13 - 三、区县级平台 . - 14 - 1、 “两江四岸 ”核心区 . - 15 - 2、中心城区城市 . - 17 - 3、同城化发展先行区城市 . - 25 - 4、重要战略支点城市 . - 30 - 5、桥头堡城市 . - 36 - 6、渝东北地区 . - 41 - 7、渝东南地区 . - 50 - 四、总结 . - 55 - 图表目录 图表 1：重庆市本级 10 家城投平台股权结构 . - 6 - 图表 2：重庆 市本级城投平 台概况（亿元、 %） . - 7 - 图表 3：重庆市本级城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 8 - 图表 4：两江新区城投平台股权结构 . - 9 - 图表 5：两江新区城投平台概况（亿元、 %） . - 9 - 图表 6：两江新区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 10 - 图表 7：万盛经济技术开发区城投平台股权结构 . - 10 - 图表 8：万盛经开区城投平台概况（亿元、 %） . - 11 - 图表 9：万盛经开区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 11 - 图表 10：万州经济技术开发区城投平台股权结构 . - 12 - 图表 11：万州经开区城投平台概况（亿元、 %） . - 12 - 图表 12：万州经开区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 13 - 图表 13：其他园区级城投平台概况（亿元、 %） . - 13 - 图表 14：其他园区级城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 14 - 图表 15：渝中区城投平台股权结构 . - 15 - 图表 16：渝中区城投平台概况（亿元、 %） . - 15 - 图表 17：渝中区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 15 - 图表 18：南岸区城投平台股权结构 . - 16 - 图表 19：南岸区城投平台概况（亿元、 %） . - 16 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 3 - 固定收益专题报告 图表 20：南岸区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 17 - 图表 21：渝北区城投平台股权结构 . - 17 - 图表 22：渝北区城投平台概况（亿元、 %） . - 18 - 图表 23：渝北区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 18 - 图表 24：九龙坡区城投平台股权结构 . - 18 - 图表 25：九龙坡区城投平台概况（亿元、 %） . - 19 - 图表 26：九龙坡区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 19 - 图表 27：沙坪坝区城投平台股权结构 . - 20 - 图表 28：沙坪坝区城投平台概况（亿元、 %） . - 20 - 图表 29：沙坪坝区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 20 - 图表 30：巴南区城投平台股权结构 . - 21 - 图表 31：巴南区城投平台概况（亿元、 %） . - 22 - 图表 32：巴南区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 22 - 图表 33：北碚区城投平台股权结构 . - 23 - 图表 34：北碚区城投平台概况（亿元、 %） . - 23 - 图表 35：北碚区城投平台对 外担保、授信及债券融资情况 （亿元） . - 24 - 图表 36：大渡口区城投平台股权结构 . - 24 - 图表 37：大渡口区城投平台概况（亿元、 %） . - 24 - 图表 38：大渡口区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 25 - 图表 39：江津区城投平台股权结构 . - 25 - 图表 40：江津区城投平台概况（亿元、 %） . - 26 - 图表 41：江津区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 26 - 图表 42：璧山区城投平台股权结构 . - 27 - 图表 43：璧山区城投平台概况（亿元、 %） . - 27 - 图表 44：璧山区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 27 - 图表 45：长寿区城投平台股权结构 . - 28 - 图表 46：长寿区城投平台概况（亿元、 %） . - 28 - 图表 47：长寿区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 29 - 图表 48：南川区城投平台股权结构 . - 29 - 图表 49：南川区城投平台概况（亿元、 %） . - 30 - 图表 50：南川区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 30 - 图表 51：涪陵区城投平台股权结构 . - 31 - 图表 52：涪陵区城投平台概况（单位：亿元、 %） . - 32 - 图表 53：涪陵区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 32 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 4 - 固定收益专题报告 图表 54：永川区城投平台股权结构 . - 32 - 图表 55：永川区城投平台概况（单位：亿元、 %） . - 33 - 图表 56：永川区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 33 - 图表 57：合川区城投平台股权结构 . - 34 - 图表 58：合川区城投平台概况（单位：亿元、 %） . - 34 - 图表 59：合川区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 35 - 图表 60：綦江区城投平台股权结构 . - 35 - 图表 61：綦江区城投平台概况（单位：亿元、 %） . - 36 - 图表 62：綦江区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 36 - 图表 63：荣昌区城投平台股权结构 . - 37 - 图表 64：荣昌区城投平台概况（亿元、 %） . - 37 - 图表 65：荣昌区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 37 - 图表 66：大足区城投平台股权结构 . - 38 - 图表 67：大足区城投平台概况（亿元、 %） . - 38 - 图表 68：大足区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 39 - 图表 69：铜梁区城投平台股权结构 . - 39 - 图表 70：铜梁区城投平台概况（亿元、 %） . - 40 - 图表 71：铜梁区城投平台对外 担保、授信及债券融资情况（亿 元） . - 40 - 图表 72：潼南区城投平台股权结构 . - 40 - 图表 73：潼南区城投平台概况（亿元、 %） . - 41 - 图表 74：潼南区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 41 - 图表 75：万州区城投平台股权结构 . - 42 - 图表 76：万州区城投平台概况（亿元、 %） . - 42 - 图表 77：万州区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 43 - 图表 78：开州区城投平台股权结构 . - 43 - 图表 79：开州区城投平台概况（亿元、 %） . - 43 - 图表 80：开州区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 44 - 图表 81：梁平区城投平台股权结构 . - 44 - 图表 82：梁平区城投平台概况（亿元、 %） . - 44 - 图表 83：梁平区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 44 - 图表 84：云阳县城投平台股权结构 . - 45 - 图表 85：云阳县 城投平台概况（亿元、 %） . - 45 - 图表 86：云阳县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 46 - 图表 87：垫江县城投平台股权结构 . - 46 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 5 - 固定收益专题报告 图表 88：垫江县城投平台概况（亿元、 %） . - 46 - 图表 89：垫江县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 46 - 图表 90：忠县城投平台股权结构 . - 47 - 图表 91：忠县城投平台概况（亿元、 %） . - 47 - 图表 92：忠县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 48 - 图表 93：丰都县城投平台股权结构 . - 48 - 图表 94：丰都县城投平台概况（亿元、 %） . - 48 - 图表 95：丰都县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 49 - 图表 96：奉节县城投平台股 权结构 . - 49 - 图表 97：奉节县城投平台概况（亿元、 %） . - 49 - 图表 98：奉节县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 49 - 图表 99：黔江区城投平台股权结构 . - 50 - 图表 100：黔江区城投平台概况（亿元、 %） . - 51 - 图表 101：黔江区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 51 - 图表 102：武隆区城投平台股权结构 . - 51 - 图表 103：武隆区城投平台概况（亿元、 %） . - 52 - 图表 104：武隆区城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 52 - 图表 105：秀山县城投平台股权结构 . - 52 - 图表 106：秀山县城投平台概况（亿元、 %） . - 53 - 图表 107：秀山县城投平台对外担保、授信及债券融资情 况（亿元） . - 53 - 图表 108：彭水县城投平台股权结构 . - 54 - 图表 109：彭水县城投平台概况（亿元、 %） . - 54 - 图表 110： 彭水县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 54 - 图表 111：石柱县城投平台股权结构 . - 55 - 图表 112：石柱县城投平台概况（亿元、 %） . - 55 - 图表 113：石柱县城投平台对外担保、授信及债券融资情况（亿元） . - 55 - 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 6 - 固定收益专题报告 截至目前，重庆市共 105 家平台尚有存续债，其中市级平台 10 家，园 区平台 24 家，区县级平台 71 家。囿于篇幅，本文对市级平台中的 5 家 平台，园区平台中的 6 家平台和 56 家区县级平台进行重点介绍。 一、市本级平台 截至目前，重庆市本级共有 10 家城投平台尚有存续债，分别为重庆市 水务资产经营有限公司、 重庆城市交通开发投资 （ 集团 ） 有限公司、 重 庆 市地产集团有限公司、重庆市水利投资 （ 集团 ） 有限公司、重庆发展 投资有限公司 、 重庆市轨道交通 （ 集团 ） 有限公司 、 重庆水务集团股份 有限公司、重庆市城市建设投资 （ 集团 ） 有限公司、 重庆渝富控股集团 有限公司 和 重庆旅游投资集团有限公司 。 图表 1： 重庆市本级 10 家城投平台股权结构 重庆市财政局 重庆发展投资 有限公司 100% 100% 重庆市国有资 产监督管理委 员会 重庆市轨道 交通 ( 集团 ) 有 限公司 重庆渝富控股 集团有限公司 重庆水务集团 股份有限公司 重庆旅游投资 集团有限公司 重庆市城市 建设投资 ( 集团 ) 有限公司 重庆城市交通 开发投资 ( 集团 ) 有限公司 重庆市水务 资产经营有限 公司 重庆市水利 投资 ( 集团 ) 有 限公司 重庆市地产 集团有限公司 6 9 . 7 6 % 100%100% 3 8 . 5 2 % 100%100% 100% 100% 来源： 天眼查 ，中泰证券研究所 注：仅展示截至目前尚有存续债的平台，下同 重庆市水务资产经营有限公司 主要从事供水、污水处理和垃圾焚烧业务， 孙公司三峰环境于 2020 年 6 月上市 ，是国内垃圾焚烧发电领域的领军 企业之一 。 2019 年 11 月公司重要子公司水投集团股 权划出，但公司仍 负责重庆市主城区水务业务，供排水业务优势仍显著。公司备用流动性 充足，大行授信占比高且已使用额度较低。总体来说，公司资本市场融 资渠道较为通畅，具有较强的财务弹性。 重庆城市交通开发投资 （ 集团 ） 有限公司 是重庆市城市交通投资、建设 及运营主体，业务具有明显垄断优势。截至 2020 年 9 月末，公司资产 负债率 49.68%， 2021 2023 年存在一定的集中偿债压力。对外担保余 额 占 净资产 1.59%，系对重庆市国有企业的担保。获财 政专项资金外部 支持力度大， 2019 年公 司 收到各类项目建设资金共计 127.43 亿元 ，获 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 7 - 固定收益专题报告 得财政补贴 41.20 亿元。由于公司主业公益性强，利润现仍主要依赖政 府补助。 重庆市城市建设投资 （ 集团 ） 有限公司 是重庆市主要的基建和土地开发 整理主体，成立至今先后建设了重庆市城乡路网、长江二桥等重大基础 设施工程 160 余项，重庆市政府对公司公益性业务板块支持力度大，财 政拨付资金拨付及时。公司货币资金较为充足，融资渠道畅通，银行授 信额度较高，下属子公司渝开发为上市公司，具有资本市场股权融资渠 道。 重庆渝富控股集团有限公司 是重庆 市重要的国有资本运营主体，覆盖银 行（重 庆 银行、重庆农商行）、证券（西南证券）、担 保（三峡担保、兴 农担保、进出口担保）等多个金融板块，具有明显垄断优势。公司区域 重要性显著，资产质量较好，再融资能力强且备用流动性充足。 重庆旅游投资集团有限公司 是重庆市唯一的大型旅游资源综合开发集团 和旅游产业项目市场化经营运作的主体。旅游业务受到新冠冲击很大， 公司利润主要来源政府补助；公司与金融机构保持良好合作关系。公司 具有良好的股东背景，重庆市财政局、控股股东渝富控股及旗下的金融 机构为公司投融资提供有力支持。 图表 2： 重庆市本级城投平台概 况 （亿元、 %） 主体名称 成立日期 主体评级 主体属性 实控人 收入构成 总资产 资产 负债率 短期有息 债务 /有息 债务 时间 节点 重庆市水务 资产经营有 限公司 20070816 AAA 公用事业 主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 污水处理服务 （ 24.74%）、 工程施 工及安装 （ 22.75%）、 自来水销售 （ 19.38%） 565.88 49.08 39.05 2020 重庆城市交 通开发投资 （ 集团 ） 有限 公司 19941109 AAA 轨道交通 基建主体、 公用事业 运营 主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 轨 道 交通 （ 37.94%）、 公交 34.39%） 2742.21 49.68 6.78 2020Q3 重庆市地产 集团有限公 司 20060912 AAA 保障房建 设、基建和 土地整理 主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 房屋销售及地票业务 （ 48.12%）、 工程结 算 （ 30.88%） 1265.59 45.36 56.86 2020Q3 重庆市水利 投资 （ 集团 ） 有限公司 20031118 AA+ 水利基建 和公用事 业主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 自来水 （ 37.1%）、 安 装 （ 29.59%）、 发电 （ 12.66%） 683.81 52.08 34.38 2020Q3 重庆发展投 资有限公司 20180824 AAA 综合投资 运营主体 重庆市财政 局 污水、垃圾处理 （ 35.32%）、 安保劳 务业务 （ 25.24%）、 检测认证服务 （ 21.95%） 657.24 39.83 1.01 2020Q3 重庆市轨道 交通 （ 集团 ） 有限公司 19920608 AAA 轨道交通基建主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 轨道运营收入 （ 63.81%） 、政府购 买服务补贴 （ 27.06%） 1889.83 51.87 4.69 2020Q3 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 8 - 固定收益专题报告 重庆水务集 团股份有限 公司 20010111 AAA 公用事业 主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 污水处理服务 （ 50.75%）、 自来水 销售 （ 26.31%） 245.34 36.45 2.93 2020 重庆市城市 建设投资 （ 集 团 ） 有限公司 19930226 AAA 基建和土 地整理主 体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 房屋销售 （ 43.74%）、 路桥收费 （ 36.08%） 1604.88 33.47 35.26 2020 重庆渝富控 股集团有限 公司 20160815 AAA 国有资本经营主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 担保业务 （ 47.08%）、 土地承接 （ 20.67%）、 土地出让 （ 19.12%） 2074.40 56.48 59.41 2020Q3 重庆旅游投 资集团有限 公司 20101220 AA 文旅主体 重庆市国有 资产监督管 理委员会 旅游服务业务 （ 83.54%） 193.06 73.57 10.80 2020Q3 来源： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 注： 1）收入构成数据区间为 2019 年，下同； 2）表中总资产、资产负债率、有息 债务的数据时点展示于表格末列，下同； 3） 时间节点“ 2020”表示 “ 2020 年末” ，下同 图表 3： 重庆市本级城投平台对外担保 、授信及债券融资情况（亿元） 主体名称 对外担保 余额 银行 总授信 已使用 授信 大行授信情况（国开：工行：农行：中行：建行） 对外担保 /授信时间节点 加权平均估值 存量债券余额 私募债 占比 重庆市水务资产经 营有限公司 4.36 742.39 127.20 16.5 : 93.3 : 70.0 : 122.8 : 88.3 2020Q1/2020Q1 2.80 15.00 0.00% 重庆城市交通开发 投资 （ 集团 ） 有限公 司 21.97 1934.72 788.43 496.0 : 216.3 : 181.4 : 166.0 : 202.6 2020Q1/2020H1 3.01 99.50 0.00% 重庆市地产集团有 限公司 1.88 569.74 133.74 47.9 : 11.5 : 2.1 : 7.3 : 225.0 2020Q1/2020H1 3.34 29.20 0.00% 重庆市水利投资 （ 集 团 ） 有限公司 0.45 108.07 95.13 - 2017/2020H1 3.54 57.00 0.00% 重庆发展投资有限 公司 0.00 1392.53 136.05 374.0 : 144.5 : 125.5 : 143.6 : 61.9 2020Q3/2020H1 3.58 35.00 0.00% 重庆市轨道交通 （ 集 团 ） 有限公司 1.00 1061.12 723.09 441.5 : 128.0 : 99.2 : 128.0 : 91.1 2016H1/2020Q3 3.71 76.00 0.00% 重庆 水务集团股份 有限公司 0.00 131.33 14.85 0.0 : 14.0 : 2.3 : 10.0 : 20.0 2018/2020 3.71 30.00 0.00% 重庆市城市建设投 资 （ 集团 ） 有限公司 92.21 703.26 345.98 79.6 : 48.7 : 84.8 : 19.4 : 102.2 2020Q1/2020Q1 3.82 20.00 0.00% 重庆渝富控股集团 有限公司 34.30 759.00 262.46 50.0 : 110.0 : 60.0 : 12.0 : 90.0 2020H1/2020Q3 3.84 85.00 0.00% 重庆旅游投资集团 有限公司 3.60 150.03 84.12 0.0 : 16.2 : 7.6 : 9.0 : 0.0 2020Q1/2020H1 5.51 44.00 75.00% 来源： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 注： 1）对外担保情况及授信数据时间节点展示于末列； 2）大行授信情况数据表示对应时间点授信额度，例如重庆市水务资产经营有限公司数据表示 国开行、工行、农行、中行、建行分别授信 16.5 亿元、 93.3 亿元、 70.0 亿元、 122.8 亿 元 和 88.3 亿元 ； 3） 存量债余额、估值和私募债占比情况采 用 2021 年 5月 14 日的节点数据 。下同 二、园区级平台 1、两江新区 截至目前，两江新区共有 2 家城投平台尚有存续债，分别为 重庆悦来投 资集团有限公司 和 重庆两江新区开发投资集团有限公司 ，第一大股东均 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 9 - 固定收益专题报告 为重庆两江新区管理委员会。 图表 4： 两江新区城投平台股权结构 9 9 . 9 6 % 重庆两江新区开发 投资集团有限公司 重庆两江新区管理 委员会 重庆悦来投资集团 有限公司 100% 来源： 天眼查 ， 中泰证券研究所 重庆悦来投资集团有限公司 是两江新区重要的基建和土地整理主体。公 司货币资金较为充足， 2020 年 末为 43.86 亿元，能够覆盖当期短期债 务 ， 公司短期偿债压力较小。土地一级开发收入 是公司营业收入主要来源， 2020 年为 43.84 亿元，较上年增加 16.21 亿元，受土地市场影响较大。 2020 年获得会议中心展会补贴等政府补助 1.01 亿元，公司所获外部支 持力度较强，具备一定的抗风险能力。 重庆两江新区开发投资集团有限公司 是两江新区工业开发区内唯一的土 地一级开发运营主体，土地开发是公司营业收入的主要来源。公司流动 资产中存货占比较大（ 91.64%），以土地开发成本为主，其流动性易受 到土地市场影响，公司资产流动性偏弱。 公司基建及土地开发业务资金 需求量大导致 公 司负债总额较高，但由于公司获得征地税费返 还及政府 补助资金等支持，间接融资渠道通畅，能够为公司偿还债务提供一定保 障。 图表 5： 两江新区城投平台概况（亿元、 %） 主体名称 成立日期 主体评级 主体属性 实控人 收入构成 总资产 资产 负债率 短期有息债务 /有息债务 时间 节点 重庆悦来投资 集团有限公司 20100418 AA+ 基建和土地 整理主体 重庆两江新区 管理委员会 土地一级开发 （ 77.19%）、 商品房销售 （ 10.59%） 234.89 31.32 86.70 2020 重庆两江新区 开发投资集团 有限公司 20100622 AAA 基建和土地 整理主体 重庆两江新区 管理委员会 土地一级开发 :85.8% 2251.05 42.88 41.44 2020 来源 ： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 10 - 固定收益专题报告 图表 6： 两江新区城投平台 对外担保、授信及债券融资情况（亿元） 主体名称 对外 担保余额 银行 总授信 已使用 授信 大行授信情况（国开：工行： 农行：中行：建行） 对外担保 /授信时间节点 加权平均 估值 存量债券 余额 私募债 占比 重庆 悦来 投资集团 有 限公司 20.57 49.79 12.20 0.0 : 37.8 : 0.0 : 0.0 : 0.0 2018Q1/2020H1 3.23 37.20 94.09% 重庆两江新区开发 投资集团有限公司 0.00 734.54 356.48 133.7 : 61.2 : 57.9 : 43.5 : 54.4 2018/2020Q3 3.37 133.00 0.00% 来源： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 2、 万盛经济技术开发区 截至目前，万盛经济 技术开发区共有 4 家城投平台 尚有存续债，系 重庆 市万盛经济技术开发区开发投资集团有限 公司、重庆市万盛经开区城市 开发投资集团有限公司、重庆市万盛经开区水务资产经营管理有限公司 和重庆市万盛经开区交通开发建设集团有限公司。 图表 7： 万盛经济技术开发区城投平台股权结构 100% 重庆市万盛经济 技术开发区开发投 资集团有限公司 重庆市万盛经济 技术开发区管理委 员会 重庆市万盛经开区 水务资产经营管理 有限公司 7 7 . 2 2 % 重庆市万盛经开区 城市开发投资集团 有限公司 8 5 . 7 1 % 重庆市万盛经开区 交通开发建设集团 有限公司 重庆市万盛经济 技术开发区国有资 产管理中心 9 0 . 3 0 % 来源： 天眼查 ， 中泰证券研究所 重庆市万盛经济技术开发区开发投资集团有限公司 主要承担万盛经开 区基础设施建设及土地整理工作。公司流动资产以存货为主，非流动资 产以长期应收款及在建工程为主，整体资产流动性偏弱； 2020 年末公司 带息债务 177.65 亿元， 现金类资产难以 对短期债务形成有效保障；同期 公司共获得税 费返还、项目费用补贴及工作经费补贴 1.17 亿元，对利润 总额形成有效补充。 重庆市万盛经开区城市开发投资集团有限公司 主要承担万盛经开区基 础设施建设业务，具有一定的区域专营性。公司流动性资产中预付账款 及存货占比较大，需关注其资产流动性情况；截至 2020 年 6 月末资产 负债率为 46.43%，处于行业内较低水平，同时货币资金能够覆盖短期 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 11 - 固定收益专题报告 债务，短期偿债能力较强；近年公司获得强有力支持，包括股东注入资 产、政府财政补贴及银行授信等，进一步增强企 业经营稳定性。 图表 8： 万盛经开区城投平台概况（亿元、 %） 主体名称 成立 日期 主体评级 主体属性 实控人 收入构成 总资产 资产 负债率 短期有息债务 /有息债务 时间节点 重庆市万盛经开区 交通开发建设集团 有限公司 20151014 - 基建主体 重庆市万盛经 济技术开发区 国有资产管理 中心 基础设施建设 （ 98.06%） 43.36 64.53 15.58 2019 重庆市万盛经开区 水务资产经营管理 有限公司 20140905 - 公用事业主 体 重庆市万盛经 济技术开发区 管 理委员会 - - - - - 重庆市万 盛经济技 术开发区开发投资 集团有限公司 20071012 AA 保障房建设、 基建和土地 整理主体 重庆市万盛经 济技术开发区 管理委员会 工程项目建设 （ 33.47%） 、贸易 业务 （ 47.94%） 516.81 54.46 24.56 2020 重庆市万盛经开区 城市开发投资集团 有限公司 20140320 AA 保税港区重要基建主体 重庆市万盛经 济技术开发区 国有资产管理 中心 城市基础设施建 设项目结算价款 （ 99.53%） 163.69 46.43 15.80 2020 H1 来源： WIND、 评级报告 ,中泰证券研究所 图表 9： 万盛经开区城投平台 对外担保、授信及债券融资情况（亿元） 主体名称 对外 担保余额 银行 总授信 已使用 授信 大行授信情况（国开：工行：农行：中行：建行） 对外担保 /授信时间节点 加权平均 估值 存量债券 余额 私募债 占比 重庆市万盛经开区交通开 发建设集团有限公司 0.00 - - - - 5.31 8.40 100.00% 重庆市万盛经开区水务资 产经营管理有限公司 0.00 - - - - 5.58 5.28 100.00% 重庆市万 盛经济技 术 开发 区开发投资集团 有限公司 28.06 125.82 78.89 0.0 : 12.9 : 7.5 : 1.6 : 0.0 2020Q3/2020Q3 7.41 101.60 59.06% 重庆市万盛经开区城市开 发投资集团有限公司 7.70 83.88 78.75 31.9 : 0.0 : 11.1 : 0.0 : 0.0 2019H1/2020H1 7.95 14.00 100.00% 来源： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 3、 万州经济技 术开发区 截至目前，万 州 经济技 术开发 区共 有 2 家城投平台尚 有存续债，系 重庆 万林投资发展有限公司 和 重庆万州经济技术开发 （ 集团 ） 有限公司 ，第 一大股东均为重庆市万州区国有资产监督管理委员会。 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 12 - 固定收益专题报告 图表 10： 万州经济技术开发区城投平台股权结构 重庆万林投资发展 有限公司 9 8 . 8 5 % 重庆万州经济技术 开发 ( 集团 ) 有限公司 重庆市万州区 国有资产监督 管理委员会 重庆市万州经开 区股权投资基金 合伙企业 5 1 . 00 % 万州经济技术 开发区管理 委员会 3 3 . 3 3 % 1 5 . 6 7 % 来源： 天眼查， 中泰证券研究所 重庆万林投资发展有限公司 是重庆万州经济技术开发 （ 集团 ） 有限公司 的控股子公司，主要负责九龙园和高峰园片区的开发建设工作，总开发 面积 37.58 平方公里，具有较强的区域专营性。公司以土地整治收入为 主， 收入结构较为单一，且对政府补助依赖 性较强 。截至 2020 年 6 月 末，公司流动资产中应 收类款项占比 67.35%，对公司资金形成较大占 用。 重庆万州经济技术开发 （ 集团 ） 有限公司 是万州经开区五大园区范围内 唯一的基础设施建设和土地整理主体，具有较高的区域地位，在资产注 入和资金上获得的支持力度较大。公司收入构成以铜产品业务为主，土 地整治业务回款周期较长，根据土地整治进度每半年与经开区经济发展 服务中心确认土地整治收入，由财务局将土地成本的 110%分期 5-6 年 支付给公司。 图表 11： 万州经开区城投平 台概况（亿元、 %） 主体名称 成 立 日 期 主体评级 主体属性 实控人 收入构成 总资产 资产 负债率 短期有息债务 /有息债务 时间 节点 重庆万林投资发 展有限公司 20050113 AA 土地整理主 体 重庆市万州区 国有资产监督 管理委员会 土地整治 （ 99.37%） 157.20 46.69 12.75 2020H1 重庆万州经济技 术开发 （ 集团 ） 有 限公司 20110307 AA+ 保障房建设、 基建和土地 整理主体 重庆市万州区 国有资产监督 管理委员会 铜产品 （ 94.5%） 640.63 68.19 44.34 2020 来源 ： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 请务必阅读正文之后的 重要声明 部分 - 13 - 固定收益专题报告 图表 12： 万州经开区城投平台 对外担保、授信及债券融资情况（亿元） 主体名称 对外担保 余额 银行 总授信 已使用 授信 大行授信情况（国开：工行：农行：中行：建行） 对外担保 /授信时间节点 加权平均 估值 存量债券 余额 私募债 占比 重庆万林投资发展有限公司 32.64 30.44 11.00 0.0 : 0.0 : 0.0 : 0.0 : 0.0 2019/2020H1 6.08 34.00 100.00% 重庆万州经济技术开发 （ 集 团 ） 有限公司 1.74 593.74 446.45 56.0 : 29.5 : 7.9 : 3.0 : 30.0 2019/2020Q3 6.41 88.40 88.69% 来源： WIND、评级报告 ,中泰证券研究所 4、 其他园区级平台 除两江新区、万盛经开区及万州经开区之外，重庆市还有 17 家园区级 平台尚有存续债。 图表 13： 其他园区级城投平台概况（亿元、 %） 主体名称 成立日期 主体评级 主体属性 实控人 收入构成 总资产 资产 负 债 率 短期有息 债务 /有息 债务 时间 节点 重庆保税港区开发管 理集团有限公司 20081217 AA+ 基建和土地 整理主体 重庆两江新区 管理委员会 土地整治（ 80.6%）、 商品销售（ 9.86%） 383.50 44.60 32.11 2020Q3 重庆西永微电子产业 园区开发有限公司 20050818 AA+ 土地整理主 体 重庆市 高新技 术产业开发区 管理委员会 房屋租赁（ 60.8