连锁口腔医院专题系列三：中等规模更安全或与医美同乘东风.pdf

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 时代天使 将在港交所上市 ， 口腔赛道再获关注 ： “隐形正畸 ”赛道的 时 代天使 即将在 港交所上市，有望 成为牙科领域首个 IPO 的正畸企业。 各路资本也 加强对 口腔行业 的关注 ，例如 近期 腾讯云 与深圳市口腔 医院签署战略合作协议打造首家“无感医院 ”。 从口腔服务赛道看， 传统上 投资人 只关注到口腔健康，而现阶段正畸和颜值消费的需求 正在扩充这一赛道的含金量，前期我们在 平均毛利率 45%依旧亏 损 -口腔医院是不是一个好赛道？、从中国口腔医疗集团赴港上市 - 看口腔连锁机构增长潜力等多篇报告里面都对口腔赛道进行了持 续的分析跟踪，我们认为连锁口腔医院赛道仍是个好赛道 ，本篇我 们将讨论 何种连锁 医院 模式 或 更加适合当前 口腔消 费 市场 的升级 。 现阶段中等规模 的 口腔医院 或 更 有 优势，兼具口碑优势和盈利能力 ： 牙椅数可以一定程度分辨口腔医疗机构的规模 。 为了更贴近消费者 感受和对不同规模口腔机构服务范围和效果进行客观分析，我们 以 美团口碑 评分和典型两家民营口腔医疗公司作为案例 进行了分析。 我们发现以单店 10-20 张牙椅 为代表的中型口腔医院的 美团 平均 评 分 4.80 分 为 最高 ； 其能提供 服务 项目 数量 平均 为 18 项 也较为齐全， 除了包含基本的口腔 护理和医疗外 也基本涵盖正畸 、 口腔美容、种 植 牙 等高端项目 ，平均客单价为 也大大高于小型诊所。从投资人关 注的盈利 角度 ， 中型 口腔 医院 投资 介于诊所和大型医院之间 。 但高 附加值业务比重提升 了 毛利率 ， 更容易实现 早日 盈利。 短期 来看 公 立牙科医院的地位 较 难撼 动、民营大型口腔医院直面公立牙科竞争 压力仍大 。 而小型口腔诊所难以完全满足患者 日益增长的高阶 需求。 现阶段中等规模口腔 医院 （ 10-20 张牙椅 ， 平均 面积 1000 平方）较 能平衡口碑 、 成长 和盈利等 三方面需求，或是相对较好的经营模式。 口腔 大型医院 和 诊所 短期还将并存， 长期 或将出现融合 ： 截至 2019 年底 全国共有约 885 家口腔专科医院、 3000 余家综合医院口腔科、 75000 余 家口腔专科门诊， 市场内 小 口腔专科门诊占比近 95%。 短 期来看由于 我国口腔医疗 市场 仍在加速扩张 两者 还将并 存， 但长期 来看或 以“大规模总院 +中 小规模分院” 连锁化 模式 进行相互融合 ： 广泛分布的中小 分院和门诊 通过洗牙 等 业务 入口 引流并输送客户资 源；大医院 增加 疑难杂症 和高附加值 的种牙和美容正畸 业务 ，利用 设备优势、规模优势、人才优势等完成高附加值业务。 政策 监管趋严 、 整合苗头 初显，关注区域龙头 ： 随着近期各地医疗政 策 初露 从严 趋势开始关注 民营医疗服务机构行为 ， 预计在政策指引下 行业竞争格局也会逐步改善。 在口腔医疗 和医美 渗透率提升、竞争差 异化形成的行业壁垒形成后，口腔 服务 行业将逐渐成为较为优质的长 Table_Tit le 2021 年 06 月 12 日 连锁 口腔医院专题系列 三 ： 中等 规模 更安全，或与医美同乘东风 Table_BaseI nfo 新三板 主题报告 证券研究报告 诸海滨 分析师 SAC 执业证书编号： S1450511020005 021-35082086 Tabl e_Report 相关报告 平均毛利率超 40%依旧亏损 -口腔医院是不是一个好赛 道？ 2020-12-06 从中国口腔医疗集团赴港上 市 -看口腔连锁机构增长潜 力 2020-10-14 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 期赛道。值得关注的是部分新三板挂牌可跟踪的连锁口腔医药已出现 整体盈利的迹象，我们建议在现阶段选择标的时需要考虑是否已经具 备 ： 区域 口碑 优势 、 标准化 管理能力、 医生 培养体系等核心 竞争力 。 可关注可恩口腔、华齿口腔、华美牙科、蓝天口腔等。 其中可 短期 重 点可关注可恩口腔 ： 前期布局 山东各中心城市 的分 院 已 逐渐 进入盈利 周 期、自我培养高端医疗人员能力 为深耕和 未来 高端医疗业务做好储 备 。 风险提示： 公司经营风险、医疗 行业 政策风险、 流动性风险 3 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 内容目录 1. 写在前面：时代天使过会，口腔赛道再获关注？ . 5 2. 口腔诊所与专科医院模式对比 可恩口腔与华齿口腔为例 . 6 2.1. 案例 1：可恩口腔，民营专科口腔医院新秀，高标准的 “口腔全科医院 ” . 6 2.2. 案例 2：华齿口腔 -上海地区较大的民营专科口腔连锁，轻资产模式 . 12 2.3. 美团行业视角：口腔医院和口腔诊所各有优劣，洗牙打开消费渠道 . 17 2.3.1. 美团口碑一览：中等规模的口腔医院口碑较好，兼具综合服务能力和诊疗舒适度 . 17 2.3.2. 美团客单价一览：大医院存在更多选择 . 18 2.3.3. 洗牙作为引流项目，打开口腔消费的渠道 , . 19 3. 行业分析：口腔医院的整合开始了吗？ . 20 3.1. 行业现状：我国口腔医院行业快速扩张，整合苗头初现 . 20 3.2. 行业政策：当前强调覆盖率，未来政策趋严强调依法执业主体责任 . 21 图表目录 图 1：中国正畸市场规模 . 5 图 2：我国口腔专科医院概况 . 5 图 3：可恩口腔季度营收及增速 (万元 ). 7 图 4：可恩口腔季度归母净利润 (万元 ). 7 图 5：可恩口腔 VIP 服务一览 . 8 图 6： SHINVA 无菌仪 . 8 图 7：可恩口腔儿童诊室 . 8 图 8：综合治疗椅 . 8 图 9：普兰梅卡 CT 机 . 8 图 10：固定资产折旧 /营业成本状况（万元） . 9 图 11：可恩口腔毛利率比较 . 9 图 12：可恩口腔营收结构 . 9 图 13：高毛利的正畸服务 . 12 图 14：华齿口腔营业收入 . 14 图 15：华齿口腔归母净利润 . 14 图 16： 2020 年华齿口腔子公司资产状况 . 14 图 17： 2020 年华齿口 腔子公司营收利润状况 . 14 图 18：牙科诊室 . 15 图 19：全景 CT . 15 图 20：华齿口腔固定资产折旧 /营业成本状况 . 15 图 21：华齿口腔毛利率比较 . 15 图 22：华齿口腔营收结构 . 16 图 23：高口碑主要分布在 11-21 张牙椅 区间 . 18 图 24：口碑评价概率密度 . 18 图 25：美团套餐项目占比 . 18 图 26：美团套餐项目占比（儿童） . 18 图 27：美团客单价概率密度函数 . 19 图 28： 2015-2030（估计）牙科护理服务市场规模（十亿美元） . 20 图 29：我国医院诊疗人次状况 . 22 4 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 表 1：可恩口腔省内分院 . 6 表 2：可恩口腔省内分院概况 . 7 表 3： 2020 年累计折旧状况（万元） . 9 表 4：可恩口腔核心医师团队一览 . 10 表 5：华齿口腔分院 . 12 表 6：华齿口腔分院概况 . 14 表 7：华齿口腔核心医师团队 . 16 表 8：可恩口腔与华齿口腔横向对比 . 17 表 9：行业政策法规 . 21 5 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 1. 写在前面 ：时代天使过会， 口腔 赛道再获关注 ？ 据港交所信息显示， “隐形正畸股 ”时代天使已 计划在 港交所上市，有望 成为牙科领域首个 IPO 的正畸企业。 根据灼识咨询报告，中国正畸市场零售销售由 2015 年的 34 亿美元增长到 2019 年的 73 亿美元，复合增长率达 20.7%； 预期将 2030 年 可达到 296 亿美元，年复合增长率 可达 13.6%。 图 1： 中国正畸市场规模 资料来源： 灼识咨询报告， 安信证券研究中心 数字化、线上化 将 为 口腔医疗产业链 未来主要发展趋势 。 以时代天使过会为引，口腔 产业重 获市场关注， 医疗产业链 深度融合数字化、线上化进程开启： 腾讯云 与深圳市口腔医院签署战略合作协议，打造首家“无感医院 ”； 时代天使投资 10 亿打造数字化口腔基地； 菲森科技、朗呈医疗、雅速美、 vvsmile 等数字化口腔服务商获百万元以上融资。 口腔医疗线上化 趋向明显 ，齿科医生入驻直播平台： 京东 618 健康主推日，口腔齿科成 交额同比增长 3 倍，知名口腔品牌拜博成交额同比增长 50 倍。 口腔商城 云医口腔商城上线 一个月，首月交易额突破 1000 万元，入驻商家超过 200 家，超过 1000 个产品销售品牌，平台注册用户数量超过 1 万人。 在口腔医疗机构角度，我国 口腔医院还处在 尚未实现整合的“战国时代” -小诊所偏多，民营 专科医院迅速发展 。 口腔医疗机构一般可分为口腔专科医院、综合医院口腔科、口腔专科门 诊三类，其中口腔门诊通常规模较小、分布较为广泛。根据卫健委数据，截至 2019 年底 ， 全国共有约 885 家口腔专科医院、 3000 余家综合医院口腔科、 75000 余 家口腔专科门诊， 口腔专科门诊占比近 95%，市场整体上呈分散趋势 。口腔专科医院中民营专科医院 723 家， 占比 81.69%；增速贡献来看，民营专科贡献了口腔医院数量 100%的增速 。 图 2： 我国口腔专科医院概况 资料来源： wind， 安信证券研究中心 0 50 100 150 200 250 300 350 2015 2016 2017 2018 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 2026E 2027E 2028E 2029E 2030E 中国正畸市场规模（亿美元） 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 民营专科医院 集体专科医院 国有专科医院 6 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 相比之下，民营牙科医院具备比较优势。 相较于综合医院牙科部及公立牙科医院，发展较为 完善的民营牙科医院通常提供更好的医院环境、更先进的设备、较少出现患者拥挤、更专业 及灵活的客户服务系统以及更多样化的牙科保健计划。相较于私人牙科诊所， 民营牙科医院 通常汇集大量的牙科专家，并提供全面的人才晋升方案。此外，部分民营牙科医院已获得当 地医保局的批准，成为与基本医疗保险挂钩的定点医院 ，获得较其他私人牙科服务提供商更 高的认可度及偏好。 就 扩张模式 而言 ， 上市公司通策医疗提供 了典型口腔专科 医院 +诊所的 案例 。 通策医疗 采取 “旗舰总院 +分院”的模式，以杭州口腔医院、宁波口腔医院、杭州口腔医院城西分院为三 大总院 ，“杭口 +宁口” 、中国科学院大学附属医院等 优质品牌提供省内 外扩张背书。相比来 看，品牌效应优质、销售费用偏低的通策模式对于大多数民营口腔医疗机构来说 很难实现 。 牙科医生成为口腔医疗机构必争资源。 根据卫生统计年鉴数据，精神病医院、肿瘤医院、口 腔医院对于执业医师需求较大，截至 2019 年底， 885 家口腔专科医院累计拥有执业（助理） 医师 25407 名，平均单个口腔专科医院拥有执业医师 28.7 名，前值 29.7 名，供不应求趋势 逐渐显现 。 口腔医疗服务行业对医生粘性较高， 因此对于医生的名誉、实力、认可度是医疗 机构可持续发展的本质要求。 相比连锁性医疗机构，个体口腔诊所 影响力有限，医生能 力有 限， 获得持续技术晋升的空间也有限 。 在口腔正畸等细分口腔医疗市场高景气度扩张，口腔医疗产业链数字化、线上化进程逐渐开 启 ，医师资源供不应求 的趋势下，口腔 医疗 机构 未来将以怎样的发展模式成长？本文将以 两 家 口腔 企业 为例，分析大型口腔 经营 模式 的差异和未来机会 。 2. 口 腔诊所与 专科医院 模式对比 可恩口腔与华齿口腔 为例 2.1. 案例 1：可恩口腔，民营专科口腔医院新秀， 高标准的“口腔全科医院” 可恩口 腔为山东地区 民营专科口腔连锁医院 ， 拥有 德州首家口腔专科医院。 2011 年 11 月， 医院又顺利通过了二级专科医院的审批，注册了德州可恩口腔医院有限公司。 2014 年 7 月 挂牌新三板 。 2015 年公司进入扩张进程； 截至 2021 年，公司 已在德州、 济 南、 潍 坊、淄博、 青 岛 等 省内地域 开设 16 家机构， 为当前山东省内 覆盖地域最广，机构数量最多 的民营口腔 连锁专科医院。 表 1： 可恩口腔省内分院 口腔医院 /门诊部 开业 时间 地址 德州口腔医院 2006 年 德州市德城区德兴中大道 987 号 济南可恩口腔医院花园路医院 2013 年 济南市历城区历花园路 80-1号 济南可恩口腔医院和谐广场分院 2015 年 济南市槐荫区纬十二路 424 号 济南可恩口腔医院高新区国际会展医院 2015 年 济南市历下区康虹路 769 号 潍坊可恩口腔医院 2016 年 潍坊市奎文区文化路胜利街交叉口 淄博可恩口腔医院 2016 年 淄博市张店区华光路 79 号 济南可恩口腔医院市中分院 2017 年 济南市市中区舜耕路 79 号 青岛可恩口腔医院市北院区 2017 年 青岛市市北区福州北路 166 号 青岛可恩口腔医院李沧院区 2017 年 青岛市李沧区书院路 125 号 济南可恩口腔医院历下分院 2017 年 济南省历下区窑头路 1号 青岛可恩口腔医院麦岛院区 2018 年 青岛市崂山区麦岛路 1-8 号 青岛可恩口腔医院市南院区 2018 年 青岛市市南区香港中路 71 号 青岛可恩口腔医院李沧万达院区 2018 年 青岛市李沧区巨峰路 178 号 济南可恩口腔医院千佛山分院 2018 年 济南市历下区千佛山路 5 号 济南可恩口腔医院山大路分院 2019 年 济南市历下区山大路 232 号 济南可恩口腔医院宾果分院 2021 年 济南市历城区舜华南路 206 号 7 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 资料来源： 公司公告 ， 红色字体为非控股分院， 安信证券研究中心 可恩口腔的分院 扩张多采取 高标准的 “ 口腔全科医院 ”的模式， 各分院 面积 均 在 1000 平方 米以上， 牙椅数 配臵 为 10-50 张， 单个医院 楼层分布在 2-6 层， 各分院平均资产达 3166.24 万元 ； 为 进入增长较快的儿童牙科领域 ， 吸引低龄客户，大多 分院均设有儿童乐园。 截至 2020 年 底 共拥有医技人员 459 人，平均单张牙椅配备医生数约 1.96 人。 由于处于扩张期加上疫情影响， 2020 年 可恩口腔 实现营收 2.43 亿元，归母净利润 -3637 万 元，毛利率 38.84%； 不过从投资周期看， 考虑到 新口腔医院 盈利周期约在 3-5 年 ， 从 单体 院角度 2015 年开始 异地 扩张 计算目前各地的 医院 都 已基本实现盈利。 这一趋势已体现在 可 恩口腔的 业绩上， 2021 年第一季度 开始 扭亏为盈，实现营收 5503.99 万，归母净利润 286.59 万，毛利率 45.57%。 图 3：可恩口腔季度营收及增速 (万元 ) 图 4： 可恩口腔季度归母净利润 (万元 ) 资料来源： wind，虚线为估计值， 安信证券研究中心 资料来源： wind，虚线为估计值， 安信证券研究中心 表 2： 可恩口腔省内分院概况 医院名称 门店面积 /m 2 层数 牙椅数量 诊室数量 儿童诊室数量 总资产 （ 元） 德州口腔医院 3000 4 - - - - 济南可恩口腔医院花园路医院 - 2 - - - - 济南可恩口腔医院和谐广场分院 2200 6 31 15 6 - 济南可恩口腔医院高新区国际会展医院 - 2 - - - - 潍坊可恩口腔医院 - 3 - - - 29,842,808.69 淄博可恩口腔医院 4000 3 28 28 6 23,933,132.96 济南可恩口腔医院市中分院 - 3 - - - - 青岛可恩口腔医院市北院区 1300 2 18 15 2 - 青岛可恩口腔医院李沧院区 480 3 14 10 3 - 济南可恩口腔医院历下分院 - 2 - - - - 青岛可恩口腔医院麦岛院区 480 2 10 9 2 - 青岛可恩口腔医院市南院区 480 2 12 9 3 - 青岛可恩口腔医院李沧万达院区 480 2 10 9 2 - 济南可恩口腔医院千佛山分院 - 2 - - - - 济南可恩口腔医院山大路分院 1000 4 10 10 1 - 济南可恩口腔医院宾果分院 - 2 - - - - 平均 1491.11 3 17 13 3 30,190,470.38 平均（去除青岛） 2550.00 4 23 18 4 31,662,368.47 平均（青岛） 644.00 2 13 10 2 2,6952,294.57 资料来源： 公司官网，美团，公司微信公众号， 红色字体为非控股分院， 安信证券研究中心 整理 可恩口腔主要连锁机构均下设牙髓科、正畸科、儿童口腔科、牙周科、修复科、种植术室、 -100% -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 季度营收（万元） 同比增长（右轴） -3500 -3000 -2500 -2000 -1500 -1000 -500 0 500 17/03 17/09 18/03 18/09 19/03 19/09 20/03 20/09 21/03 8 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 口腔颌外面科等科室，杂症以及未设科室等则归入口腔综合科， 科室分布基本覆盖牙科常见 病状。 所有分院均设有 VIP 诊疗室， 给予 VIP 客户升级的诊疗 1 对 1 服务， VIP 客户还享有 建立个人口腔档案，定制口腔医疗私人方案以及种植体质保等其他优惠服务。 图 5： 可恩口腔 VIP 服务一览 资料来源： 可恩口腔官网， 安信证券研究中心 高端进口医疗设备 具有 竞争力 ，初期高折旧压低了毛利率 ： 可恩口腔积极引用国外先进齿科 设备，现已掌握种植牙、隐适美隐形矫正、德国瓷睿刻冠修复、冷光美白等齿科项目。医院 斥资引入 100 台徕卡 Leica 显微镜，成为国内少数每台牙椅都配备显微镜的口腔专科医院； 其他先进国外设备包括 Beyond 冷光美白仪、普兰梅卡 CT 机、 KAVO CT 机、德国 3D 瓷睿 刻等，为治疗实施提供硬件基础。 图 6： SHINVA 无菌仪 图 7： 可恩口腔儿童诊室 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 图 8： 综合治疗椅 图 9：普兰梅卡 CT 机 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 9 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 截至 2020 年底 可恩口腔 固定资产合计 1.09 亿元，占总资产比重 31.42%；其中 主要为 机器 设备， 合计账面价值 1.02 亿元，占固定资产比重 92.8%， 主要是 公司购臵 的牙科椅和诊疗 仪器多为 进口医疗 设备 总值较高 所致。 先进的进口医疗设备也反哺高附加值 的 业务，公司毛 利率最高的口外种植业务同样为营收分拆项最高，占比约 34.82%。 不过 重资产模式与高折旧相互对应， 公司自 2016 年扩张开始固定资产年平均折旧达 2677.62 万元，占营业成本比重为 22.16%。在主营业务成本中去除折旧 还原毛利后 ， 2016-2020 平 均毛利率由 43.19%上升为 56.05%。 图 10： 固定资产折旧 /营业成本状况（万元） 图 11： 可恩口腔 毛利率比较 资料来源： wind，安信证券研究中心 资料来源： wind，安信证券研究中心 图 12： 可恩口腔营收结构 资料来源： wind， 安信证券研究中心 2020 年底，公司完成对青岛 分公司转让 ， 整体来看 2020 年累计折旧仅增加 672.8 万元，同 比减少 77.07%，折旧初步完成 。 考虑到未来折旧因素在逐渐减少，毛利率水平有望恢复。 表 3： 2020 年 累计折旧 状况（万元） 机器设备 运输设备 电子设备 办公设备 合计 1.期初余额 70,642,799.24 3,002,206.56 9,629,336.45 4,133,017.08 87,407,359.33 2.本期增加金额 30,492,121.29 1,490,802.60 1,172,042.86 2,387,639.60 35,542,606.35 （ 1）计提 27,318,613.25 1,490,802.60 1,115,245.60 1,963,602.67 31,888,264.12 （ 2） 融资租赁等 3,173,508.04 56,797.26 424,036.93 3,654,342.23 3.本期减少金额 21,822,980.94 1,292,284.57 4,122,221.60 1,577,119.66 28,814,606.77 （ 1）处臵或报废 181,183.17 261,900.00 950,986.61 514,353.74 1,908,423.52 （ 2）合并范围变动 18,759,084.04 1,028,291.06 2,519,297.65 866,883.92 23,173,556.67 （ 3） 融资租赁 等 2,882,713.73 2,093.51 651,937.34 195,882.00 3,732,626.58 4.期末余额 79,311,939.59 3,200,724.59 6,679,157.71 4,943,537.02 94,135,358.91 资料来源：公司年报 ， 安信证券研究中心 0 2000 4000 6000 8000 10000 12000 14000 16000 18000 2016 2017 2018 2019 2020 营业成本（万元） 固定资产折旧（万元） 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 2016 2017 2018 2019 2020 毛利率 毛利率（去除折旧） 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0 1000 2000 3000 4000 5000 6000 7000 8000 9000 口内牙周科 修复 口外种植 儿牙正畸 营业收入（万元） 毛利率（右轴） 10 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 高技能专业人员是公司核心竞争力 之一 ： 可恩口腔核心医师团队均由业内资历较深或高学历 人才构成，领衔医师 亓 庆国博士 2004 年毕业于四川大学华西口腔医学院，获博士学位， 为 上海交通大学医学院博士后 。 医生是牙科诊所关键资源，可恩口腔拥有自主培养的一批 年轻 医师： 核心团队医师 中 77%的 医师 具有海外访问或者培训经历 ，了解一线牙科治疗技术。 表 4： 可恩口腔核心医师团队一览 姓名 现任 学历 /职衔 简介 擅长项目 亓庆国 可恩口腔医院院长 山东大学副教授、博士、硕士生导师 凭借丰富的临床经验和专业的技术，成为国内知 名的口腔专家。近几年在国内外期刊发表学术论 文 20 余篇，主持国家自然科学基金项目 3项， 省级项目二项，参加省部级科研项目 5项。多次 受邀在国内外学术会议上作学术报告。 牙体牙髓病的诊断治疗，包括牙体 美容，大面积牙体缺损修复，根管 治疗及老年牙病的综合治疗等。 山东大学口腔医学院学士、硕士 四川大学华西口腔医学院博士 上海交通大学医学院博士后 美国波士顿东北大学访问学者 美国微生物学会会员，国际牙科研究会 会员 qq 中华口腔医学会牙体牙髓病专业委员会 常委 山东省口腔医学会常务理事 第 1-4 届全国根管治疗大赛华北区评委 万金华 可恩口腔 集团医疗 管理中心 质量总监 中华口腔医学会会员 专注口腔种植工作近十年，在单颗牙、多颗牙及 全口缺失的口腔种植牙修复，各种种植骨增量及 种植复杂病例有深入的研究。从业期间，共主诊 和参与近万例口腔美学修复案例，种植牙两千余 例。 曾多次赴日本、韩国、德国、荷兰及中国香港、 台湾实践交流，并有幸与国际牙科协会会员德国 弗兰克里鲍格博士，韩国高丽大学李大喜教授， 高思峰教授同台竞技，深得牙科专家手术之精 髓。 口腔种植、各类型复杂阻生齿拔 除、口腔美学修复、口腔固定义齿、 活动义齿修复设计、各种种植骨增 量等。 山东省种植委员会会员 中华口腔医学会种植专委会会员 瑞典诺贝尔种植讲师 德国 ICX 种植体讲师 韩国 NEO 种植体讲师 许海磊 济南可恩 口腔医院 花园路分 院院长 中华口腔医学会会员 许海磊医生有多年口腔临床工作经验，并系统接 受规范化培训及瑞士、韩国、德国等多种种植体 系统的专科培训，掌握多套国际先进种植系统， 多次参加国内外种植及美学修复培训。尤其对上 颌窦内外提升术、引导骨组织再生术， ALL-ON-4 种植技术以及阻生牙的拔除有较丰富的临床经 验 。 微创种植、前牙即刻种植、多颗牙 缺失及全口种植修复技术、上颌窦 内外提升术、引导骨组织再生术、 ALL-ON-4 种植技术以及阻生牙拔 除等 中华口腔医学会种植专业委员会会员 亚太口腔医学会会员 山东省种植专业委员会会员 常研燕 可恩口腔 医院千佛 山医院院 长 中华口腔医学会会员 主治医师，从事口腔临床工作十余年，积累了丰 富的口腔临床经验以及许多成功经典的病例，深 受患者的信赖和欢迎。并多次赴北大口腔医学 院、上海十院、青岛市口腔医院等交流学习。 各类儿童及成人口腔错颌畸形的 矫正，特别是成人重度牙、颌面畸 形的术前术后正畸治疗，以及成人 隐形矫治。前后牙根管治疗，残根 残冠的保留及复杂变异根管的显 微治疗，前牙美学修复等 山东大学口腔医学硕士 尹琳琳 可恩口腔 山大路医 院院长 山东大学口腔医学硕士 山东大学口腔修复学硕士，经过 7 年的口腔医学专业学习，接受系统正规的专业培训及口腔修复 的专科培养，并持有“可视量化模型观测仪”发 明专利一项，在国内核心期刊发表论文 2 篇。临 床经验丰富，能根据患者的就诊需求，制定出更 适合患者的方案。 前牙的美容修复，如各类贴面、烤 瓷冠及全瓷冠的修复、各种牙体缺 损及牙列缺损的固定义齿及活动 义齿修复，尤其擅长残根、残冠、 劈裂牙的保留修复、各类种植后修 复等 中华口腔医学会会员 中华口腔医学会修复专委会会员 陈雪 青岛可恩 口腔市南 分院院长 隐适美隐形矫正白金认证医师 从事口腔诊疗工作近十年，曾于青岛市立医院口 腔科工作，期间积累了丰富的正畸错合畸形诊疗 经验，并通过接受美国隐形矫正临床系列培训、 舌侧矫正系统操作培训、唇侧矫正临床专业培 训，儿童早期错合畸形的功能矫正的培训，亚洲 隐适美大咖香港培训等培训，在口腔相关期刊发 表学术论文 。 青少年及成人错合畸形的临床诊 断与治疗，儿童早期功能矫正以及 儿童早期不良习惯引起错合畸形 的临床诊断治疗等。 数字化正畸 Insignia 技术研讨会会员 时代天使隐形矫正认证医师 正雅隐形矫正认证医师 王磊 可恩口腔 医院历下 分院院长 中华口腔医学会会员 从事口腔临床工作十余年，并在山东大学口腔医 院研修五年，曾多次参加国内外学术交流会议。 将世界先进理念融入到口腔临床诊疗工作中，对 即刻种植、单颗和多颗牙齿缺失的 种植修复等 11 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 山东大学口腔医学硕士 口腔常见病、多发病的诊断和治疗有着丰富的经 验和独到的见解。曾多次赴国内外著名牙科学院 学习，接受了严格的种植培训，熟练掌握种植修 复技术。擅长即刻种植、单颗和多颗牙齿缺失的 种植修复，精通各种先进的骨增量技术，对全口 咬合重建和前牙美学修复也有精深的造诣。 曹宏 青岛可恩 口腔市北 分院院长 日本大学口腔修复学博士 拥有口腔修复学副主任医师职称。先后赴美国纽 约大学 AIMS 美学种植大学班、台湾林保莹牙周 种植大师班学习并获得澳大利亚 MRC 儿童及青 少年咬合诱导及不良肌功能矫正认证医师、英国 WymanChan 牙齿美白认证医师。在中国、日本 的口腔专科医院从事口腔临床工作，迄今已有近 二十年的临床经验，并曾兼任南开大学教授、硕 士研究生导师。 口腔种植外科及修复，口腔固定 / 活动义齿修复，口腔美学修复，早 期儿童干预矫正，隐形矫正，全科 诊疗方案 青岛口腔种植委员会可恩种植专委会委 员 美国隐适美隐形矫正认证医师 澳大利亚早期儿童干预矫正认证医师 中华口腔医学会会员 曾 任南开大学副教授、硕士研究生导师 王栋 青岛可恩 口腔市北 分院院长 中华口腔医学会会员 从事口腔诊疗工作多年，先后在徐州市中心医院 口腔科、美国罗马琳达大学国际种植临床大师培 训班等，国内、外先进口腔机构中进行工作与系 统性进修，并受邀参加种植高峰论坛专题学术报 告会，对于 Straumann、 Nobel Biocare 等各 大种植系统有丰富的临床经验，并在数字化种 植、美学种植及口腔外科手术等方面颇有造诣。 口腔种植修复、数字化导板种植、 美学种植、骨增量技术等。 山东省种植委员会会员 山东省医学会口腔专委员青岛种植团队 成员 香港大学口腔种植培训会成员 王振峰 开化可恩 口腔医院 院长 中华口腔医院会专科会员 中共党员，具有多年口腔全科临床工作经验，近 五年潜心致力于口腔牙周专科治疗、激光及舒适 诊疗，微创美学诊疗。对口内、口腔种植、口外 及牙体美容修复，对牙体牙髓病的治疗、牙周疾 病的基础性治疗及口内常见粘膜类疾病的处理 颇有心得。 牙周常见病症基础治疗，多学科协 作美学治疗及牙周常见手术等治 疗手段。 口腔激光联合会（ WFLD）会员 日本 IPOI种植学会海外会员 IPOI&牙周专科认证医师 王洪英 德州口腔医院院长 中华口腔医学会会员 曾赴美国及首都医科大学口腔医院、山东省口腔 医院等进修深造，参加多次北京、上海牙体牙髓 科技术交流会，牙齿美学种植修复技术交流会。 被市卫生局评为 2013 年度全市医疗服务能力提 升先进个人及被授予年度德州市卫生系统“十佳 医德标兵”荣誉称号及“全市服务能力提升先进 个人” 美学种植，各种中、轻、重度氟斑 牙，四环素治疗及美学修复，嵌体、 高嵌体及嵌体冠的 CAD/CAM的椅 旁修复。擅长疑难、钙化及再治疗 的根管治疗，显微超声根管。 山东省口腔医学会会员 侯建升 潍坊可恩 口腔医院 院长 中华口腔医学会会员 潍坊可恩口腔医院院长。毕业于徐州医学院，现 为中华口腔医学会会员， 2010 年进修于山东大 学口腔修复科，学习全口义齿及可摘活动义齿修 复。 2014 年 10 月 参加前牙 DSD 美学修复设计 培训班 ,多次参加国外牙医培训班，乌克兰牙医 Dr.MaximBelograd，显微镜微创美学修复班、雅 典牙医 Dr.Bazos 口腔摄影班灯。崇尚牙体标准 化制备。多次参加国内奥齿泰，登腾，士卓曼， 诺贝尔的种植培训班，熟练掌握各种植系统的标 准化种植。从业 10 年来，已成功接诊数千名患 者。 擅长前牙美学瓷贴面的设计与修 复，牙齿美学充填， BPS 吸附性 全 口义齿 ,各类牙列缺损的可摘局部 义齿，精密附着体，套筒冠修复， 以及缺失牙的种植修复。 王业岗 淄博可恩 口腔医院 院长 原淄博市中心医院口腔科主任 具有 20 多年的口腔种植经验，在口腔种植义齿 领域，经过了扎实的基础理论钻研和学习，掌握 了手术和修复的全套技术，自上世纪 90 年代开 展种植义齿修复牙缺损以来，在临床工作中不断 总结经验，特别是近十年来，主持并率先开展了 国产新型“莱顿”种植体、韩国进口“奥齿泰” 种植体、“登腾”种植体以及“ ITI”种植系统， 可进行“即刻牙种植” 等各种疑难种植技术。标 志着口腔种植技术的提高和发展。 拔牙以及唇腭裂修复、口腔颌面部 肿瘤、颌骨骨折、面部软组织损伤、 种植牙等手术。 山东省医师协会口腔科医师分会常委 , 山东省医师协会口腔颌面外科分会第一 届常委 ,山东省医师协会口腔种植分会 常委 山东省口腔医学会常务理事 、 种植分会 常委 、 口腔管理分会常委 资料来源：公司官网，安信证券研究中心 12 新三板 主题报告 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图 13： 高毛利的正畸服务 资料来源： 公司官网， 安信证券研究中心 从上述分析可以看出， 可恩口腔 在 山东省 内多个 中心城市 已建立了多家 三级连锁口腔医院 和 门诊 ， 公司在 医院软硬件条件 投资力度较大， 采用了高端医疗 设备， 并 培养 了 一批 临床 经验 丰富的 医生， 以 治疗项目操作流程标准化 为主 ， 提供全科的 口腔预防、保健、医疗服务 ，形 成较强的竞争力 。 2.2. 案例 2：华齿口腔 -上海地区较大的民营专科口腔连锁 ，轻资产模式 华齿口腔为上海地区 较大的 民营专科口腔连锁 ， 2016 年挂牌新三板基础层 。 公司的扩张周 期较长，部分门诊存续时间较久。 2017 年，公司 整合 并购了实控人旗下另外 13 家口腔门诊 部，截至目前，公司已在上海 杨浦 、松江、徐汇、浦东、闵行、黄浦、嘉定、金山、奉贤、 静安以及无锡宜兴市拥有共计 20 家口腔门诊部。 表 5：华齿口腔分院 门诊名称 开业时间 位臵 华齿华开口腔门诊部 1998 年 杨浦区开鲁路 314 号 爱齿口腔门诊 2004 年 杨浦区平凉路 1127 号 华齿尚仁口腔门诊部 2004 年 松江区环城路 260 号 华茂口腔门诊部 2004 年 杨浦区中原路长海一村 53 号 长康口腔门诊部 2004 年 杨浦区长阳路 1947-1949 号 沪齿口腔门诊 2005 年 杨浦区江浦路 2041 号 皓齿口腔门诊部 2006 年 徐汇区上中西路 236 号 健齿口腔门诊部 2006 年 浦东新区昌里东路 111 号 明皓口腔门诊部 2006 年 浦东新区安盛街 342-344 号 华齿金台口腔门诊部 2007 年 浦东新区金台路 104 号 佳齿口腔门诊部 2007 年 闵行区石屏路 419 号 华齿国定口腔 2010 年 杨浦区国定路 335 号 1号楼 3 层 华齿华驰口腔门诊部 2012 年 黄浦区复兴东路 1117 号 华齿嘉亭口腔门诊部 2014 年 嘉定区安亭镇新源路 196 号 华盛口腔门诊部 2014 年 浦东新区上南路 3019 号 华齿皓准口腔门诊部 2015 年 金山区朱泾镇临源街 396 号 华齿古思口腔门诊部 2016 年 金山区枫泾镇思古弄 118-122 号 华齿口腔门诊部有限 2018 年 宜兴市宜城街道荆溪中路 174、 176 号 华齿奉南口腔门诊部 2019 年 奉贤区南桥镇百齐路 288 号 华齿衡丰口腔门诊部 2019 年 静安区秣陵路 228 号 101 室 资料来源：公司官网，公司年报，安信证券研究中心 13 新三板