2021年中国区块链商业模式概览.pdf

1 头豹市场洞察 | 2021/05 报告提供的任何内容（包括但不限于数据、文字、图表、图像等）均系头豹研究院独有的高度机密性文件（在报告中另行标明出处者除外）。未 经头豹 研究院事先书面许可，任何人不得以任何方式擅自复制、再造、传播、出版、引用、改编、汇编本报告内容，若有违反上述约定的行为发生，头 豹研究 院保留采取法律措施、追究相关人员责任的权利。头豹研究院开展的所有商业活动均使用“头豹研究院”或“头豹”的商号、商标，头豹研究院 无任何前述 名称之外的其他分支机构，也未授权或聘用其他任何第三方代表头豹研究院开展商业活动。 头豹研究院 2021年 中国区块链商业模式概览 2021 China Blockchain Business Model Overview 2021年中国 概要 报告标签： 区块链、数字货币挖矿、流动性挖矿、DeFi、 dApp、NFT、DAO、商业模式、开源 4 2020 LeadLeo 区块链系列沙利文市场研读 | 2020/12 概览摘要 全球区块链技术开发者正努力探索区块链的应用 方向及服务模式。去中心化组织、去中心化金融、 去中心化应用等新兴领域应运而生，并快速在全 球区块链行业中取得广泛应用。 除代币经济、BaaS、基于区块链的SaaS等基础商 业模式外，区块链行业正着力发展如数字货币挖 矿、区块链开源平台、DAO、NFT、DeFi、dApp 等商业模式。 部分商业模式如区块链开源平台可参照传统互联 网商业模式进行运营；部分商业模式如DAO、 DeFi则需要企业连同区块链技术专家共同不断尝 试与调整。 此外，互联网巨头企业亦积极布局区块链技术与 其他高新技术融合的商业模式。区块链与人工智 能的协同作用可显著提升区块链能力，AI可帮助 区块链降低能耗，提升区块链业务可扩展性及硬 件效率。此外，区块链可有效解决物联网、供应 链痛点，可实现全链条可追溯与可视化。 随着区块链技术应用衍生的基础商业模式包括代币经 济、区块链即服务、区块链开发平台、基于区块链的 软件产品、网络服务、区块链专业服务、P2P区块链商 业模式等七类。 数字矿业衍生多样商业模式 矿机、矿场、矿池、云算力平台构筑数字货币挖矿产 业生态圈。数字矿业衍生服务主体通过云算力平台为 矿工提供更高效的挖矿方式并通过矿机租赁、电力服 务等方式为矿工创造更低的挖矿成本。 DeFi热度渐增，项目覆盖领域广泛 去中心化金融可通过PoW或PoS激励货币发行环节，通 过去中心化交易所投资交易代币化金融产品。目前 DeFi关键项目涵盖资产类、借贷类、交易所及合成资 产等领域。 技术融合实现区块链潜力 区块链与人工智能的协同作用可显著提升区块链能力， 加速去中心化数据经济及去中心化超级计算机建设， 此外区块链可优化人工智能决策和可审计性。 区块链结合物联网技术可实现供应链端到端全程监控， 解决商品质量溯源、安全监管等问题，实现全链条可 追溯与可视化。因此，区块链技术在物联网中的应用 较为广泛。 2021 头豹行业洞察 2021/05 5 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 目录 区块链应用 - 08 区块链分类及应用 - - 09 区块链商业模式 - - 13 区块链基础商业模式 - - 14 数字货币挖矿商业模式 - - 16 区块链开源平台商业模式 - - 18 DAO商业模式 - 19 NFT商业模式 - 20 DeFi商业模式 - 22 dApp商业模式 - 27 区块链技术融合商业模式 - - 28 名词解释 - 33 方法论 - 34 法律声明 - 35 6 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 Contents Blockchain application - 08 Blockchain classification and application - 09 Blockchain business model - 13 Blockchain basic business model - 14 Digital currency mining business model - 16 Blockchain open source platform business model - 18 DAO business model - 19 NFT business model - 20 DeFi business model - 22 dApp business model - 27 Blockchain technology integration business model - 28 Terms - 33 Methodology - 34 Legal Statement - 35 7 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 图表目录 图表1：公有链、联盟链及私有链特征对比 - 09 图表2：公有链、联盟链及私有链优劣势对比及典型应用场景 - 10 图表3：公有链及联盟链应用领域商业价值产生途径及代表项目 - 12 图表4：数字货币挖矿商业模式 - 16 图表5：数字货币挖矿盈利分配示意 - 17 图表6：开源平台商业模式及其在区块链平台适用性 - 18 图表7：DAO服务及商业模式 - 19 图表8：NFT、数字商品与实物商品特征对比 - 20 图表9：NFT商业模式 - 21 图表10：以太坊Maker DAI架构及DeFi商业运作模式 - 23 图表11：数字货币挖矿与流动性挖矿的对比 - 24 图表12：Uniswap交易方式：流动性供给及恒定数字货币量乘积 - 25 图表13：Uniswap交易费用理论依据 - 26 图表14：App与dApp对比 - 27 图表15：区块链可有效解决物联网、供应链痛点 - 32 8 公有链是现阶段区块链市场的主流形式， 比特币、以太坊、量子链、EOS、唯链以及 Neo等均为公有链项目 联盟链可有效解决结算问题，降低两地结 算的成本和时间，适合于存证、溯源、监 管等新基建场景及机构间的交易、结算等 B2B场景 私有链多用于内部开发与测试场景，可为 用户提供安全、可追溯、不可篡改、自动 执行的运算平台 第一部分 区块链应用 9 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 区块链应用 分类及应用 区块链是一种以密码学方式保证数据不可篡改与伪造的分布式账本，可分为 公有链、联盟链与私有链，其中公有链与联盟链的应用较广泛 区块链定义 区块链是一种按时间顺序将不断产生的信息区块以顺序相连方式组合而成的一种可追溯 的链式数据结构，是一种以密码学方式保证数据不可篡改、不可伪造的分布式账本。共 识机制、智能合约和Token机制是区块链技术体系的核心特征；分布式存储与通信及网 络治理为支撑区块链体系的必要组件技术。 区块链分类 区块链可分为公有链、联盟链与私有链三种。 图表1：公有链、联盟链及私有链特征对比 公有链 联盟链 私有链 准入限制 无 了解参与者 有 有 读取者 任何人 相关联用户 受邀用户 写入者 任何人 获批参与者 获批参与者 所属者 无 多方实体 单一实体 否 是 是 承载能力 交易速率慢 1,000-10,000笔/秒 1,000-100,000笔/秒 共识机制 PoW/PoS/DPoS等 分布式一致性算法 分布式一致性算法 记账人 所有参与者 联盟成员协商确定 自定义 激励机制 需要 可选 不需要 中心化程度 去中心化 多中心化 （多）中心化 突出特点 信用的自建立 效率和成本优化 透明和可追溯 10 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 公有链指任何人均可参与区块链数据维护和读取的区块链，公有链易部署应用程序， 且可完全实现去中心化，不受任何机构控制。 联盟链指需注册许可的区块链，其中读写权限、参与记账权限按联盟规则来制定， 网络接入一般通过成员机构的网关节点接入，共识过程由预先选好的节点控制。 私有链与公有链的无准入限制形成鲜明对比，私有链建立准入规则，规定可查看和 写入区块链的个体。私有链不完全能够解决信任问题，但可改善可审计性，多用于 内部开发与测试场景，可提供安全、可追溯、不可篡改、自动执行的运算平台，并 可同时防范来自内部和外部对数据的安全攻击。 图表2：公有链、联盟链及私有链优劣势对比及典型应用场景 公有链 联盟链 私有链 优势 防审计性优势显著 保障智能合约安全 可消除集中控制 节点较少，较公有链 运行效率高 优先考虑系统速度 较少担心核心故障 劣势 速度和吞吐量较低 并非完全去中心化 过于中心化 开放程度低 典型应用场景 虚拟货币、支付 支付、结算 审计、发行 公有链的主要应用包括DeFi、NFT与CryptoArts等。市场主流区块链项目如比特币、 以太坊、量子链、EOS、唯链以及Neo等均为公有链项目。 联盟链可有效解决结算问题，降低两地结算的成本和时间，适合于存证、溯源、监 管等新基建场景及机构间的交易、结算等B2B场景。 私有链多用于内部开发与测试场景，可为用户提供安全、可追溯、不可篡改、自动 执行的运算平台，可同时防范来自内部和外部对数据的安全攻击。 目前，公有链与联盟链的应用较为广泛。在公有链的应用领域中，基于公有链架构的加 密货币、内容平台和游戏平台应用拥有高效信任建立机制，商业价值不断扩增，基于公 有链架构的共享经济和社交平台对中心化机构依赖度较强，总体发展速度较慢。而基于 联盟链架构的区块链应用可有效帮助企业或个人在商业活动中提升业务确认效率并降低 数据追溯成本，其中数字版权保护、供应链和跨境支付因商业价值较容易变现，发展较 为成熟。 11 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 公有链应用领域主要包括数字资产、内容平台、游戏平台、共享经济及社交平台等。 公有链在数字资产应用的技术实现途径为每次交易以点对点通讯方式发起，并使用 未花费事务支出的记账方式为每个参与者存储完整交易记录，维护分布式数据库。 数字资产应用缺陷表现为工作量证明的共识机制会浪费大量电力和算力资源。目前， 数字资产的最初应用比特币已成熟运行多年。 公有链在内容平台应用的技术实现途径为通过区块链记录平台的原创信息和交互记 录，保证记录不可篡改，并通过透明算法奖励优秀内容创造者和提供服务的第三方。 内容平台应用缺陷表现为区块链的存储能力较有限。大多分散式内容平台尚处于开 发、测试阶段，少数厂商已发布Alpha系统。 公有链在游戏平台应用的技术实现 途径为通过建立在区块链框架上、去中心化运营、 以智能合约实现的游戏，为区块链游戏参与者维护所有交易记录、智能合约和共识 机制。游戏平台应用缺陷主要体现为基于 区块链的社交平台功能开发能力较常规社 交平台功能开发能力弱。 目前，全球已推出多款成熟的区块链游戏如CryptoKitties、 PyramidGames等，大部分区块链博彩游戏均基于以太坊。 公有链在共享经济应用的技术实现途径为促使共享经济交易双方通过智能合约进行 自动交易，并通过区块链技术保证智能合约的安全不可篡改。共享经济应用缺陷表 现为区块链的存储能力较有限。目前 ，基于以太坊的智能锁初创公司尚处于萌芽阶 段，商用化程度仍待加深。 公有链在社交平台应用的技术实现途径是基于处于开发阶段的Rchain技术为社交平 台上的用户维护个人信息和提供分布式存储服务，并通过每个节点并行处理特定事 务碎片。社交平台应用缺陷主要体现为区块链的存储能力极其有限，且基于区块链 的社交平台功能开发能力较弱。目前，全球仅有Rchain一家企业在开发纯区块链社 交平台解决方案。 联盟链应用领域包括数字版权保护、供应链溯源、跨境支付、物联网、医疗信息共享等。 联盟链在数字版权保护应用的技术实现途径为利用时间戳技术永久记录数字产品的 原创信息，并通过分布式数据库和共识机制保证交易记录准确，实现不可更改及可 溯源功能。数字版权保护应用的缺陷主要体现为区块链的存储能力较有限。 联盟链在供应链溯源应用的技术实现途径为赋予商品不可更改的唯一标识，并将供 应链上每个节点区块链化，最后由各节点维护共识验证，用分布式存储方式记录物 流信息。供应链溯源应用的缺陷主要体现为商品唯一标识不能完全杜绝伪造和嫁接， 且部分商品唯一标识成本较高。目前，京东和天猫已在部分场景使用区块链溯源， 未来电商、医药和奢侈品行业拟开发更多区块链溯源平台。 联盟链在跨境支付应用的技术实现途径为付款方和收款方通过区块链上的智能合约 完成跨境支付和结算。跨境支付应用的缺陷主要体现为区块链交易速度低、单位时 间内交易笔数有限。目前，基于区块链技术的跨境结算平台主要为国际企业，中国 有少量创业企业开发此项应用。 12 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 联盟链在物联网应用的技术实现途径为通过区块链框架连接智能设备，免去同中心 服务器的频繁通信，并通过内嵌智能合约实现复杂功能。物联网应用的缺陷主要体 现为共识机制要求设备之间频繁通信可能会影响效率。目前，互联网巨头企业已推 出支持物联网应用的区块链服务（BaaS），但这些服务基本仍处于测试阶段。 联盟链在医疗信息共享应用的技术实现途径为在区块链上建立医疗数据共享联盟， 将医疗信息记录在分布式数据库中。医疗信息共享应用的缺陷主要体现为区块链的 存储能力有限，难以 处理大量医患数据。目前，MedicalChain在医疗信息共享的应 用较为深入， 其用户数量较多，医生、医院、实验室和保险公司等主体均可快速获 取相关医疗信息。 图表3：公有链及联盟链应用领域商业价值产生途径及代表项目 公 有 链 共享经济 社交平台 游戏平台 内容平台 数字资产 联 盟 链 物联网 医疗信息共享 跨境支付 供应链溯源 数字版权保护 应用领域 商业价值产生途径 建立信任 去中介化 通信效率 中国 代表项目发起地点 国际 13 第二部分 商业模式 区块链基础商业模式 数字货币挖矿商业模式 区块链开源平台商业模式 DAO商业模式 NFT商业模式 DeFi商业模式 dApp商业模式 区块链技术融合商业模式 14 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 基础商业模式 随着区块链技术应用衍生的基础商业模式包括代币经济、区块链即服务、区 块链开发平台、基于区块链的软件产品、网络服务、区块链专业服务、P2P 区块链商业模式等七类 随着区块链技术应用衍生的基础商业模式可分为7类。 区块链即服务（BaaS） 代币经济 1 2 实用代币是区块链 中最普遍的商业模式，中国已出现大量此类区块链初创企业。企 业通过发行自己的代币进行众筹，然后可将其用于赎回创业公司生态系统中的价值， 这一过程被称为首次代币发行（ICO） 。当用户购买这些代币时，区块链企业即可 获得启动企业所需的资金。此外，企业自身持有一部分代币，当代币的价值上升时， 这些区块链初创企业即可获利。 如可使用加密货币的移动商店企业GameCredits于2017年4月-5月为移动网站 MobileGo举行ICO，ICO第一天即筹集400万美元，ICO期间总计筹集了5,300万美元。 再如去中心化的云存储网络Storj在ICO前6小时内筹集2,000万美元，ICO期间总计筹 集3,000万美元。 区块链即服务（BaaS）是目前最受欢迎的商业模式之一，可为其他企业提供生态系 统来管理其区块链系统。在这种生态系统中，企业可基于区块链服务进行实验、测 试和研究。经典的BaaS平台包括微软 Bletchley、IBM Hyperledger以及以太坊，其中 微软Bletchley架构涵盖加密书签、区块链门服务等内容；IBM Hyperledger架构提供 链码服务、成员权限管理等功能；以太坊通过RPC协议进行挖矿和网络事务的相关 交互。 分布式共识算法、智能合约及区块链扩容技术可显著提升BaaS应用价值，此外，区 块链即服务为网络安全提供本质上的解决办法，超越对端点的保护，如用户身份安 全、基础设施保护、交易和通信安全，具有极强的容错性。目前BaaS服务瓶颈主要 集中于侧链技术及智能合约等维度，未来BaaS将针对分布式共识算法、侧链、智能 合约、分布式文件系统、区块链扩容技术等关键技术进行革新。 区块链开发平台 3 目前，企业专注于开发可形成区块链基础设施的应用程序，而使用区块链和云服务 的应用程序可为终端用户提供快速开发的机会。如Hyperledger、 Tendermint、 EthCore为区块链开发提供工具、框架和指南，再如BlockApps可为用户提供一个开 发企业级区块链应用程序的平台。 基于Hyperledger的开发应用较为广泛。首先，Hyperledger可基于超能云为开发者 的区块链开发测试环境，并通过超能云平台使用户可免费、快速创建基于 Hyperledger Fabric的多节点区块链、并在自己的链上调试智能合约；此外， Hyperledger基于自身搭建的Fabric区块链网络，使用户可通过下载并运行Fabric区块 链网络的Docker镜像以启动Fabric区块链网络，再使用后续开发服务。 15 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 网络费用 P2P区块链商业模式 区块链专业服务 4 区块链企业通过购买区块链解决方案并将其集成到自身系统中，之后将其出售，并 在解决方案实施后提供支持以获取营收。 如MediaChain区块链将区块链量化解决方案出售给Spotify，透明化音乐行业内的音 乐使用费问题，为创作者提供详细的音乐版权使用数据，为Spotify系统带来透明度， 并通过已有平台来奖励音乐创作者。 再如True Tickets与IBM区块链合作伙伴Chateaux软件开发公司合作，依托IBM区块链 平台，在超级账本的支持下搭建票务系统。True Tickets票务解决方案可通过识别所 有购票人和售票人、创建并保留门票出处，确保门票和购票人合法身份。在业务运 营中，票务系统可同时被艺人、场地、主办方和粉丝多方接入，并透明化展现门票 从创建到入场使用这一生命周期的各个阶段，提升票务透明程度。 基于区块链的软件产品 5 6 7 区块链企业可收取与区块链相关的网络费用。这种商业模式适用于以太坊或dApp之 类的区块链解决方案。以太坊与dApp解决方案向用户收取少量的操作费用，如以太 坊网络向开发者收取费用，以激活其开发的dApp生效；NEO平台向开发者收取费用 以授权发布dApp。 网络费用的成本呈现逐步提升的趋势，如以太坊用户须以GAS形式支付网络费用， 2021年1月，以太坊上 平均GAS价格已增长 至260Gwei，平均每笔转账需花费16美元。 领先的区块链开发公司可为初创企业或其他企业提供区块链专业服务。例如，IBM、 微软提供与区块链相关的咨询、法律或审计服务，并帮助初创企业搭建区块链项目。 区块链技术可深度应用于金融行业供应链金融、贸易融资、资金管理、支付清算、 数字资产、延伸领域等环节，为质押、融资、项目管理等环节提供可信平台服务。 如中国工商银行建立中欧e单通跨境区块链平台，为中欧中小型跨境贸易企业打造跨 境贸易金融服务生态圈，实现单据流、信息流、资金流流转和追溯；招商银行建立 ABS项目管理平台，为中小企业将申报材料、证券金融产品的状态等记录于区块链， 构建去中心化的数字资产网络，并允许企业用户开展个性化链上业务。 区块链可提供点对点的商业服务，由此诞生了P2P区块链商业模式。区块链可实现 终端用户直接交易，并通过多种方式实现营收，包括Token、BaaS或交易费用等。 区块链的加密协议可保证通讯信息安全，让P2P解决方案具有较多价值与卖点，如 Filecoin是提供点对点的数据存储和共享 平台，在平台中为其他用户存储文件的人都 会获得Filecoin奖励的代币。联动支付的跨境保理融资授信管理平台可提供融资全生 命周期管理服务并进行信用评级。 16 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 数字货币挖矿 矿机、矿场、矿池、云算力平台构筑数字货币挖矿产业生态圈；衍生服务主 体通过云算力平台为矿工提供更高效的挖矿方式并通过矿机租赁、电力服务 等方式为矿工创造更低的挖矿成本 矿机、矿场、矿池、云算力平台构筑数字货币挖矿产业生态圈。其 中矿机生产商通 过设计、生产矿机的芯片并组装成机器设备卖给矿工，矿场为矿工提供适宜的挖矿 场所（如更适宜的温度、更低的电价等）。矿池通过统一矿工的算力参与挖矿，获 得更高的挖矿成功概率。云算 力平台通过综合矿机资源，将算力出售给有意愿参与 挖矿的主体，并通过挖矿资源做市商的身份盈利。 图表4：数字货币挖矿商业模式 矿机 矿场 矿工 矿池挖矿 云算力平台 单机挖矿 矿机生产商 矿机租赁 新区块 新区块奖励 + 后续记录交易手续费 生产 设备 出售 设备 提供 场所 挖矿 挖矿 挖矿挖矿 分类 分类 业务流 资产流 计算流 17 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 数字货币挖矿的基本盈利来源于挖矿总收益与挖矿总成本的差值。挖矿总收益为全 网算力、矿工算力占比及数字货币价格的乘积，挖矿总成本为矿机功耗与电费的乘 积外加矿机设备的费用。 在数字货币挖矿中，基本业务仅通过矿工完成，但 在实际 情况中，中 小规模的矿工无法以高效的方式获取挖矿收益，同时亦无法降低挖矿的 单位成本，因此部分衍生服务主体为矿工提供云算力平台、矿机租赁及电力服务等 衍生服务。综合而言数字 货币挖矿的盈利方式较为多样。 图表5：数字货币挖矿盈利分配示意 挖矿总收益 = 全网算力 矿工算力占比 币价 挖矿总成本 = 矿机功耗 电费 + 矿机价格 矿工 衍生服务主体 云算力平台 矿机租赁 电力服务 基本业务 衍生业务 通过整合矿机资源并租赁算力给矿工，获 取服务费用 通过租用矿机资源给矿工，获取设备租赁 费用 通过为矿工整合电力资源，提供低于市价 的电费以获取收益 18 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 开源平台 区块链平台可参考传统开源平台商业模式探索其潜在盈利方式，支持销售者、 服务引擎以及配套销售等商业模式在区块链平台适用性较高 区块链平台可参考传统开源平台商业模式探索其潜在盈利方式。传统开源平台商业 模式包括支持销售者、服务引擎、配套销售、软件特许经营、品牌授权、折价出售 服务、免费出售服务、附加硬件等。 其中，支持销售者、服务引擎以及配套销售模式在区块链平台适用性较高。支持销 售者和配套销售模式服务于付费客户，例如教育服务、培训服务和定制开发。服务 引擎是一种用于对平台内的用户收取入会费的模型。NEO是服务引擎模式的代表平 台，NEO通过向在其区块链上部署智能合约和注册数字资产方收取固定的交易成本 获利。 软件特许经营与 品牌授权可为公链平台服务商提供获利可能，但目前市场上暂未出 现此类服务平台。 此外，由于区块链平台缺乏商业产品以及平台专有权利，折价出售服务、免费出售 服务以及附加硬件等模式并不适用于区块链开源盈利。 图表6：开源平台商业模式及其在区块链平台适用性 支持销售者 利润来源于媒体分发、品牌化、咨询、培训、传统开发及售后服务 是 折价出售服务 通过折价出售服务获取更高份额市场 否 附加硬件 利润来源于软件及平台相关的附加硬件销售 否 配套销售 利润来源于软件及平台相关产品销售 是 品牌授权 利润来源于开源平台使用授权费 中性 免费出售服务 通过免费提供服务获取更高份额市场 否 软件特许经营 利润来源于特许经营许可费 中性 服务引擎 利润来源于在线服务收入 是 商业模式 描述 是否适用于区块链平台 72395e79d 19 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 DAO DAO可成为应对不确定、多样、复杂环境的有效组织；DAO可帮助基于区块 链的所有商业模式治理、量化参与其中的每个主体的工作量 去中心化组织（Decentralized Autonomous Organization，DAO）是基于区块链核 心思想理念，由达成同一个共识的群体自发产生的共创、共建、共治、共享的协同 行为衍生出来的一种组织形态，是区块链解决信任问题后的附属产物。 DAO将组织的管理和运营规则以智能合约的形式编码在区块链上，从而在没有集中 控制或第三方干预的情况下自主运行。DAO具有充分开放、自主交互、去中心化控 制、复杂多样以及涌现等特点，可成为应对不确定、多样、复杂环境的有效组织 。 与传统的组织现象不同，DAO不受现实物理世界的空间限制，其演化过程由事件或 目标驱动，可快速形成、传播且高度互动，并伴随着目标的消失而自动解散。 DAO可帮助基于区块链的所有商业模式治理、量化参与其中的每个主体的工作量， 包括加密货币钱包、APP以及公有链。DAO的 主要营收来源为收取交易服务费用， 支付方式一般为数字货币。 图表7：DAO服务及商业模式 任何人可以向主节点提交提案，如果有足够的 主节点投票，就可以为该提案提供资金 通过代表和见证人选举程序实现DAO，代表向 平台提交更新和改进，见证人验证交易并发布 允许其代币ANT持有人创建自有DAO组织，并 就决策进行投票 其原生代币MKR的持有人可就影响其P2P借贷协 议的决策进行投票 用户从Moloch DAO资助的公共物品的改善中享 受集体利益 当投票结束，预测正确的参与者可从其质押权 益中获得收益 D A O 用 户 服务商 服务内容 盈利模式 信息发送 投票佣金 验证交易 投票佣金 允许建立组织 平台使用费 信息发送 投票佣金 资助开发 质押收益 交易佣金 20 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 NFT NFT具有不可互换性、独特性、不可分性、低兼容性以及物品属性，可应用 于流动性挖矿、艺术品交易、游戏/VR以及链下资产NFT化等场景，大幅提升 数据流转效率 非同质化代币（Non-Fungible Token，NFT）具有不可互换性、独特性、不可分性、 低兼容性以及物品属性。NFT不可与同种NFT进行互换，如将NFT借出，需返还同一 NFT。因此每个NFT之间均拥有稀缺度和价值的区别，故可标记所有权。 NFT的应用前景较为广泛： NFT可应用于流动性挖矿领域。用户可通过抵押平台本身的代币获得积分，以交换 不同等级的NFT卡片。目前NFT在流动性挖矿领域的代表性应用包括Meme和 Aavegotchi。 NFT可应用于艺术品（Crypto Art）交易领域。NFT平台如OpenSea、Rarible可创建、 交易加密艺术品，并支持抵押NFT 、 借贷ETH等主流币种的功能。 NFT可应用于游戏/VR场景。如游戏平台Decentraland构建去中心化虚拟世界，并于 以太坊公链公开运行，将NFT用作游戏资产供游戏玩家交易。 NFT还可支持链下资产NFT化。如Nike CryptoKicks可通过区块链技术将安全加密的 数字资产附加到运动鞋上，并基于鞋子生成唯一ID并创建ERC721代币。链下资产 NFT化虽无法解决链下资产溯源问题，但可降低交易摩擦 ，帮助数据互通和流转。 图表8：NFT、数字商品与实物商品特征对比 NFT 数字商品 实物商品 数字化 去中心化链上存储 流通性 中心化服务器 非数字化 所有权 实际所有权 名义所有权 实际所有权 不可复制性 不可复制 可快速复制 不可复制 存在周期 永久 永久/非永久 非永久 自由流通 可被限制流通 可被限制流通 二次开发 支持 取决于所有者 会造成形态改变 21 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 图表9：NFT商业模式 NFT开发者 NFT平台 NFT用户NFT用户 NFT拆分平台 NFT抵押平台 交易佣金 购买商品购买商品 购买商品ERC20代币 出售NFT 抵押NFT NFT流动 数字货币流动 非同质化代币NFT生态系统中最常见的盈利方式是出售NFT，在 直接销售NFT的营收模式 基础上可衍生二级市场交易手续费、游戏内部经济中的交易费等营收方式。 区块链游戏开发者可从其开发的物品二级市场交易中收费，如OpenSea平台开发者 可设置0-99%之间的二级市场销售抽成。 开发者也可从用户生成的NFT交易中收费，如在Cryptovoxels虚拟世界中，用户可自 行创建NFT配件，Cryptovoxels开发者可从此类游戏原生市场中向用户收取少量交易 NFT产品的费用。 此外，NIFTEX、NFTfi等平台为NFT创造了新的商业模式。 NFT拆分平台NIFTEX允许用户投入高价值的NFT并将其拆分为10,000个ERC20代币， 还可将此类ERC20代币用于NIFTEX市场上进行交易。 NFT开发者可借助NFTfi等NFT 抵押贷款平台，利用其创造的NFT资产作为抵押而快速 获得贷款，因此NFT开发者无需通过传统 的银行系统来获取短期贷款。 22 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 商业模式 DeFi DeFi关键项目涵盖资产类、借贷类、交易所及合成资产等领域；以太坊去中 心化银行Maker、以太坊去中心化借贷平台Compound、交易所dYdX等是目 前较热门的去中心化金融平台 去中心化金融（Decentralized Finance，DeFi）可通过PoW或PoS激励货币发行环节， 通过去中心化交易所投资交易代币化金融产品；目前DeFi关键项目涵盖资产类、借 贷类、交易所及合成资产等领域。 资产类 1 MakerDAO是以太坊的去中心化银行，可发行稳定币DAI和管理型代币MKR。Maker 系统中主要收入来自于稳定费和清算罚金。其中，DAI运用自动化超额抵押与目标利 率的反馈机制，是以太坊规模最大的稳定币抵押解决方案。MKR可捕获部分稳定费， 并将剩余的价值分配给清算人、DAI持有人等。未来，MKR代币可随时间推移，修正 其价值捕获模型，形成相对均衡的利益关系，使Maker项目以DeFi方式持续捕获项 目价值，并为项目的存续提供足够的运营资金。 去中心化借贷可模拟现实世界的金融系统，通过了解不同用户的资金需求提供用户 间相互资金融通的平台。去中心化借贷可通过无边际成本支持符合同质化代币标准 的所有加密资产之间的借贷，并能够根据市场供需关系自动计算与调整市场的借贷 利率，从而显著提升金融资产使用效率。 Compound采用借贷即挖矿机制，是目前DeFi借贷市场上最主要的抵押借贷平台。 Compound可与交易所、经纪商、托管公司合作，将借贷业务扩展到更多主体，形 成借贷的基础设施。Compound发布COMP治理代币，COMP代币用于投票，参与治 理，因此Compound可从其业务量中收取一定比例的费用，通过治理代币捕获价值。 全球主流DeFi交易所（DEX）：Bancor、Kyber、dYdX、DDEX、Uniswap等在2020 年前六个月的总交易量超过30亿美元。 2020年3月，dYdX开始引入交易费用，并将其费用对象分为Maker和Taker。其中， Maker为订单簿提供流动性，因此不会被收取费用；Taker从交易所中移除流动性， 因此会被收取费用。Taker的收费标准为超过0.5ETH的交易需支付0.15%费用，低于 0.5ETH的交易需支付0.5%的费用。此外，dYdX为DAI/USDC交易设立单独费用模式， Taker超过0.5ETH的交易需支付0.05%的费用，低于0.5ETH的交易需支付0.5%的费用。 这可为企业赚取可持续收入，同时激励 平台产生更多的流动性。 Synthetix是一个建立在以太坊上的去中心化合成资产发行协议。Synthetix可自行合 成数字资产，并可通过虚拟货币购买法币、大宗商品、股票、指数等金融衍生品。 这些合成的资产（Synths）来自于抵押Synthetix Network Token（SNX），且可直接 用 Synthetix交易所上的智能合约在彼此间直接交易。 其中，合成资产的创建、管理 和销毁可通过Mintr实现，合成资产的交易可通过交易市场Synthetix Exchange实现。 借贷类 2 交易所 3 合成资产 4 23 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 图表10：以太坊Maker DAI架构及 DeFi商业运作模式 智 能 合 约 激 励 层 整 合 层 用 户 聚 合 层 第 一 层 第 二 层 第 三 层 第 四 层 智能合约开发者致力于提高堆栈，从而为整合层及 用户聚合解决方案提供贡献 网络效应将在激励层、整合层以及用户聚合层复合 激励层通过加密经济激励（如DSR、DSF、MKR） 和基于市场的激励（如DAI套利）驱动系统工作 由各种利益相关者构成：MKR持有者、DAI持有者、 研究人员、建模者 DAI集成到其他DeFi协议中，用于交易（例如 Uniswap）、借贷（例如Compound）和其他用途 非托管性聚合工具 通过收取优质服务的费用解决协议级别上无法满足 的各种用户需求 层级 功能 模块 Token：MKR Token：DAI 业务案例 商业模式 工 具 金 融 知 识 和 用 户 教 育 流 动 性 与 做 市 商 Uniswap Compound DAI MyCrypto Messari OnChainFX InstadApp 加密经济 加密经济 基于市场 免费+广告 免费新增 优质产品 免费新增 优质产品 未确定 以太坊Maker的DeFi业务分类包括流动性与做市商、金融知识与用户教育、其他抽 象和直观的工具等。 流动性与做市商业务包含流动性挖矿与自动化做市 商（Automated Market Maker， AMM）两个基本概念。其中，流动性挖矿是一种通过所 持数字货币为数字货币市场 提供流动性以赚取更多数 字货币的方式，而AMM采用 固定乘积的方 式换算交易池中 代币，交易可以自动成交，保证交易对的流动性，以实现流动性挖矿环节。 目前，99%以上流动性挖矿使用以太坊中的ERC-20代币完成，奖励也以某种ERC-20 代币的形式发放。 流动性与做市商 1 24 区块链系列头豹行业洞察 | 2021/05 2021 LeadLeo 400-072-5588 来源：头豹研究院编辑整理 图表11：数字货币挖矿与 流动性挖矿的对比 数字货币挖矿 流动性挖矿 相同点 系统初始分配代币流通 区块链网络针对矿工所付出的有价值的服务给予报酬，通过证明模式实现分布式共识 优先级差异 系统需向矿工支付代币 系统无需向矿工支付代币 实现方式差异 激励机制使矿工尽可能纳入交易并验证 需要矿工始终在区块链顶端进行挖矿 将代币提供给大量用户 任何交易行为都需支付代币 流动性挖矿的工作方式与数字货币挖矿中工作量证明（PoW）挖