海外看中美贸易战系列专题报告.pdf

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 未经许可，禁止转载 华创证券研究所 证券研究 报告 宏观经济 【宏观专题】 从海外看中国系列专题三 美国顶尖智库眼中的中美贸易争端？ 投资 要点 特朗普当选至今，中美贸易摩擦呈升级态势，近期特朗普借 301调查、 232调查试图以边缘政策向 中国施压、迫使中国予以反击更是引发各界的普遍担忧，市场风险偏好也随之起起伏伏。本文试图从美国顶尖智库的视角回答当前中美贸易争端中的关键问题，其间观点和中方立场多有冲突，但兼听则明，美国顶尖智库的观点或有助于我们更好理解当下争端会如何演变。具体内容如下： 问题一：特朗普将减少贸易赤字作为政策目标，并试图通过贸易保护主义来实现，可行么？ 特朗普： 不公平的贸易行为和现行糟糕的贸易协定导致美国巨额的贸易赤字，进而拖累美国经济增长，导致就业减少和福利损失。 PIIE： 从长期来看，贸易政策不是贸易余额变动最重要的原因 。 卡耐基： 贸易保护主义不能修正贸易不平衡。 布鲁金斯学会： 贸易保护主义不会找回被自动化取代的就业机会，却会伤及美国经济。 问题二：中美贸易战，美国准备好了么？ 特朗普： 美国会赢得贸易战，因为中国对美国出口远高于美国对中国的出口，美国能够给中国造成更多的伤害。 传统基金会： 虽然当局声称对中国不行动的代价会高于行动的代价，但政府的政策不应将伤害强加给美国已被遗忘的人民。 威尔逊中心： 特朗普已将中国视为竞争对手和长期最主要的安全威胁，但美国是否愿意付出痛苦的代价应对特朗普声称的中国威胁并不清楚。 AEI:特朗普宣 传贸易战很容易赢，但上世纪 30 年代的贸易战经验并不是这样。 CSIS:特朗普认为因为出口额不对等、美国能够给中国造成更多伤害的逻辑是错误的。 问题三：美国对中国的核心诉求是什么？ AEI:限制中国的产业政策远比缩小贸易赤字重要。 CSIS:中美争端的本质不在于贸易赤字或科技领导地位，而是中国将如何融入世界，将在其中扮演怎样的角色。 问题四：中美贸易争端未来会如何演变？ CSIS:基于特朗普 30年来不曾改变的谈判哲学：如果你攻击，更强硬的回击，特朗普会发动新一轮的攻击，之后如何演变较难预测。 传统基金会： 美国 2004 以来在 WTO 的诉求记录近乎完美，美国应通过WTO解决和中国的贸易争端，最小化对美国的伤害 。 证券分析师：牛播坤 执业编号： S0360514030002 电话： 010-66500825 邮箱： niubokunhcyjs 联系人：甄茂生 电话： 010-66500830 邮箱： zhenmaoshenghcyjs 联系人：张伟 电话： 010-66500846 邮箱： zhangweihcyjs 联系人：王丹 电话： 010-66500851 邮箱： wangdanhcyjs 【华创宏观】甄别数据系列专题之一：如何应对失真的固投数据？ 2018-01-30 宏观专题： 2018年全球市场的脑洞会开在哪里？ 2018-02-14 【华创宏观】全球央行双周志第 6 期：中国影子银行变迁史 2018-03-01 【华创宏观】全球央行双周志第 7 期：“金发女孩经济”将如何退出？ 2018-03-14 【华创宏观】全球央行双周志第 8 期：金融周期与通胀夹击下的货币政策将走向何方？ 2018-04-03 相关研究报告 宏观 研究 宏观专题 2018 年 4 月 11 日 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 2 目 录 问题一：特朗普将减少贸易赤字作为政策目标，并试图通过贸易保护主义来实现，可行么？ . 3 问题二：中美贸易战，美国准备好了么？ . 3 问题三：美国对中国的 核心诉求是什么？ . 3 问题四：中美贸易争端未来会如何演变？ . 4 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 3 图表目录 问题一：特朗普将减少贸易赤字作为政策目标，并试图通过贸易保护主义来实现，可行么？ 特朗普： 不公平的贸易行为和现行糟糕的贸易协定导致美国巨额的贸易赤字，进而拖累美国经济增长，导致就业减少和福利损失。 PIIE：从长期来看，贸易政策不是贸易余额变动最重要的原因，影响国民储蓄和投资的基本面因素才是， 贸易余额也不应作为衡量一国经济是否健康的标准。此外，贸易政策的目标应该是推动消除本国和海外的贸易壁垒。 卡耐基：贸易保护主义不能修正贸易不平衡。 不妨假设美国对中国的贸易赤字减少，如果资本流动不变，对中国赤字的减少会被对其他国家赤字的增加所抵消。相比直接干涉贸易，华盛顿更应美国在吸收全球资本中扮演的角色，只有这样才能从根本上解决贸易赤字问题。 布鲁金斯学会：贸易保护主义不会找回被自动化取代的就业机会，却会伤及美国经济。 虽然中国的不公平贸易行为是亟待被解决的问题，但并不是美国就业流失的主要原因，研究表明 85%的 就业流失是源自自动化，而不是中美贸易。 问题二：中美贸易战，美国准备好了么？ 特朗普： 美国会赢得贸易战，因为中国对美国出口远高于美国对中国的出口，美国能够给中国造成更多的伤害。 传统基金会：虽然当局声称对中国不行动的代价会高于行动的代价，但政府的政策不应将伤害强加给美国已被遗忘的人民。 关税会提高进口品的价格，迫使美国企业和消费者支付更高的价格，引发的贸易反制也会使美国农民等群体成为受害者。 威尔逊中心：特朗普已将中国视为竞争对手和长期最主要的安全威胁，但美国是否愿意付出痛苦的代价应对特朗普声称的中国威胁并 不清楚。 中国拥有全球最庞大的中产消费群体，贸易战会伤及中国，但不会击垮中国，中国有可替代的市场和供应链。美国企业和地方政府（多为共和党选区）也会游说辩称失去中国市场会伤及美国的就业、企业盈利和竞争力。 AEI:特朗普宣传贸易战很容易赢，但上世纪 30 年代的贸易战经验并不是这样。 经济学界有高度共识，美国通过斯特姆 -霍利法案发动贸易战是加剧全球经济大萧条的重要原因之一，贸易战是负和博弈，没有哪个国家能避开贸易战的破坏。此外，多年的超常宽松后，当前全球经济正在经历大规模的资产和信贷泡沫，难以承受贸易战。 CSIS:特朗普认为因为出口额不对等、美国能够给中国造成更多伤害的逻辑是错误的。 贸易是基于全球供应链的，伤害中国也不可避免会反伤美国自身；中国可以通过限制美在华企业、封锁美国服务业供应商、切断美国企业的供应链等予以反制；中国可能在地缘政治问题上拒绝和美国合作。特朗普引发的这么多不确定性使得投资者和企业持币观望，已经在延缓本可以刺激更多增长的经济行为。 问题三：美国对中国的核心诉求是什么？ AEI:限制中国的产业政策远比缩小贸易赤字重要。 中国掠夺式的贸易行为根植于其发展模式，国有企业享有的金融支持、政府补贴和管制保护 使得美国企业在很多行业不能公平竞争。如果特朗普要求的只是降低贸易赤字，中国可以答应，但维持现有的产业政策，特朗普可以宣传所谓政治上的胜利，但在经济上是失败的。真正的胜利应是在当前和未来压缩中国制造 2025 和类似产业政策覆盖的范围，要求某些产业应完全排除在产业政策之外。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 4 CSIS:中美争端的本质不在于贸易赤字或科技领导地位，而是中国将如何融入世界，将在其中扮演怎样的角色。 二战后美国主导建立的国际规模不可避免的面临改变，是强化由西方式民主推动的基于规则的现有体系，还是倒退回基于力量和冲突的体系？这是一场美国和其 盟友输不起的竞争。 问题四：中美贸易争端未来会如何演变？ CSIS:基于特朗普 30 年来不曾改变的谈判哲学：如果你攻击，更强硬的回击，特朗普会发动新一轮的攻击，之后如何演变较难预测。 可能路径一：中美双方协商，结果将取决于特朗普想要什么。如果特朗普想要的只是减少赤字，中美双方会达成妥协，但如果要求中国大规模的变化，这会伤及中国的根本，不是贸易协商所能解决。基于和韩国以及 NAFTA 的谈判经验，特朗普可能会选择前者，寻求短期的胜利并鼓吹之。可能路径二：双方拒绝谈判或难以谈妥，爆发贸易战，中美双方都拥有关税之外的武 器，事态的升级会非常危险。 传统基金会： 美国 2004 以来在 WTO 的诉求记录近乎完美，美国应通过 WTO 解决和中国的贸易争端，最小化对美国的伤害；寻求建设性的方式和欧盟、加拿大、墨西哥、韩国等盟友一道共同对抗中国不公平的贸易行为，强制按规则执行；不应以经济安全为由要求财政部限制中国企业在美科技投资，应由国会主导、根据是否危及国家安全来进行审查。 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。 2011 年加入华创证券研究所。 2013 年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、 2015 年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。 2016 年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士， 2017 年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。 2017 年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职 务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentaohcyjs 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboyahcyjs 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuanhcyjs 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdonghcyjs 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyanhcyjs 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyinhcyjs 段佳音 销售经理 0755-82756805 duanjiayinhcyjs 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyanhcyjs 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shiluhcyjs 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyuhcyjs 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengkehcyjs 杨晶 高级销售经理 021-20572582 yangjinghcyjs 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjianihcyjs 沈颖 销售经理 021-20572581 shenyinghcyjs 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminminhcyjs 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyuhcyjs 柯任 销售助理 021-20572590 kerenhcyjs 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyunhcyjs 宏观专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（ 2009） 1210 号 6 华创行业公司投资评级体系 (基准指数沪深 300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来 6 个月内超越基准指数 20%以上； 推荐：预期未来 6 个月内超越基准指数 10% 20%； 中性：预期未来 6 个月内相对基准指数变动幅度在 -10% 10%之间； 回避：预期未来 6 个月内相对基准指数跌幅在 10% 20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来 3-6 个月内该行业指数涨幅超过基准指数 5%以上； 中性：预期未来 3-6 个月内该行业指数变动幅度相对基准指数 -5% 5%； 回避：预期未来 3-6 个月内该行业指数跌幅超过基准指数 5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称 “本公司 ”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视 其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价 值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 “华创证券研究 ”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华 创 证券研究所 北京总部 广深 分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街 26号 恒奥中心 C 座 3A 邮编 ： 100033 传真： 010-66500801 会议室： 010-66500900 地址： 深圳市福田区香梅路 1061号 中投国际商务中心 A座 19楼 邮编 ： 518034 传真： 0755-82027731 会议室： 0755-82828562 地址： 上海浦东银城中路 200号 3402室 邮编： 200120 传真： 021-50581170 会议室： 021-20572500