《全球大通胀时代》系列报告二：全球大通胀“上半场”.pdf

1 / 18 2021 05 23 S0790520060002 S0790520070008 S0790120080057 60 60 60 60 34 34 1.9 1.6 1.2 M2 27% 12% 10% M2 -23% 2% -4% 10% CPI 0.1% 22 / 18 1 60 . 4 1.1 60 . 4 1.2 . 5 2 “ ” . 7 2.1 “ ” “ ” . 7 2.2 . 9 3 . 10 3.1 “ ” . 10 3.2 . 13 4 . 16 1 M2 . 4 2 . 5 3 CPI . 5 4 1970 1980 . 5 5 CPI . 6 6 1960 CPI 34 . 6 7 . 7 8 . 7 9 . 7 10 M2 . 8 11 M2 . 8 12 M2 . 8 13 M2 . 8 14 . 9 15 “ ” . 9 16 2020 4 . 9 17 CPI . 10 18 . 10 19 . 10 20 . 10 21 . 11 22 . 11 23 . 11 24 . 11 25 . 11 26 . 11 27 . 12 28 CRB 2009 . 12 29 2020 . 123 / 18 30 . 12 31 . 12 32 . 12 33 . 13 34 PPI . 13 35 . 13 36 4 . 13 37 . 14 38 . 14 39 . 14 40 . 14 41 . 14 42 . 14 1 . 4 2 . 154 / 18 60 1 60 1.1 60 1 IMF 60 CPI 1960 M2 CPI 1 M2 Wind -1% 1% 3% 5% 7% 9% 11% 13% 15% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1960 1962 1963 1965 1967 1969 1971 1973 1974 1976 1978 1980 1982 1984 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2018 美国M2与制造业新订单同比变化 M2 45 / 18 2 3 CPI Wind Wind “ ” 1978 1990 1970 1980 “ ” CPI 10% 4 1970 1980 Wind 1.2 GDP -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1960 1962 1964 1966 1969 1971 1973 1975 1978 1980 1982 1984 1987 1989 1991 1993 1996 1998 2000 2002 2005 2007 2009 2011 2014 2016 2018 美国制造 业新订 单与 供需缺口 同比变 化 -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 1960 1962 1964 1967 1969 1971 1974 1976 1978 1981 1983 1985 1988 1990 1992 1995 1997 1999 2002 2004 2006 2009 2011 2013 2016 2018 美国供需缺口与CPI 同比变化 CPI 1 6 11 16 21 26 31 36 -5% 0% 5% 10% 15% 1960 1961 1962 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1986 1987 1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1999 2000 （ 美元/ 桶） 油价、美国供需缺口与美国CPI 同比 变化 CPI Brent6 / 18 5 CPI Ipsos 1960 CPI 34 9 1960 2018 CPI 43 107 1961 1970 22 2006 2008 6 1960 CPI 34 Wind -3 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 1960 1962 1963 1965 1967 1969 1970 1972 1974 1976 1977 1979 1981 1983 1984 1986 1988 1990 1991 1993 1995 1997 1998 2000 2002 2004 2005 2007 2009 2011 2012 2014 2016 2018 2019 （% ） (%) 美 国 、欧盟 及加拿 大CPI 同比走势 美国 欧盟 （右 ） 加拿大（ 右） 107 28 40 49 33 33 48 22 26 43 0 20 40 60 80 100 120 1961/10 1972/07 1976/12 1986/11 1994/06 1998/03 2002/06 2006/10 2009/07 2015/01 1970/07 1974/11 1980/03 1990/11 1997/02 2000/11 2006/05 2008/08 2011/09 2018/07 ( 月) 1960年至今，美国历轮通胀周期中，CPI 同比上行时长 均值437 / 18 7 Ipsos 8 9 Wind Wind 2 2.1 “ ” 1.9 1.6 1.2 “ ” M2 27% M2 9.6% 12.3% 14.9% M2 22% -1 19 39 59 79 99 119 -1 1 3 5 7 9 11 13 15 1960 1962 1964 1965 1967 1969 1971 1973 1975 1976 1978 1980 1982 1984 1986 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2020 （% ） (%) 美 国 、印尼 及土耳 其CPI 同比走势 美国 土耳其（ 右） 印度尼西 亚（右 ） -1 19 39 59 79 99 119 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 14,000 16,000 1960 1963 1965 1968 1971 1973 1976 1979 1981 1984 1987 1989 1992 1995 1997 2000 2003 2005 2008 2011 2013 2016 2019 （% ） 印 尼 本币 汇 率及CPI 同比 走 势 美元兑印 尼卢比 CPI同比 （右） -1 19 39 59 79 99 119 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 1960 1962 1965 1968 1970 1973 1975 1978 1981 1983 1986 1988 1991 1993 1996 1999 2001 2004 2006 2009 2012 2014 2017 2019 （% ） 土 耳 其本 币 汇率 及CPI 同比 走势 美元兑土 耳其里 拉 CPI同比 （右8 / 18 10 M2 11 M2 Wind Wind “ ” M2 44.7% 2007 M2 31.2% 15.7% 2010 12 M2 13 M2 Wind Wind 4 2008 -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 1990-10 1991-11 1992-12 1994-01 1995-02 1996-03 1997-04 1998-05 1999-06 2000-07 2001-08 2002-09 2003-10 2004-11 2005-12 2007-01 2008-02 2009-03 2010-04 2011-05 2012-06 2013-07 2014-08 2015-09 2016-10 2017-11 2018-12 2020-01 2021-02 主要发达经济体M2 同比走势 22% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 1999-10 2000-07 2001-04 2002-01 2002-10 2003-07 2004-04 2005-01 2005-10 2006-07 2007-04 2008-01 2008-10 2009-07 2010-04 2011-01 2011-10 2012-07 2013-04 2014-01 2014-10 2015-07 2016-04 2017-01 2017-10 2018-07 2019-04 2020-01 2020-10 美欧日英M2 合计同比走势 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 韩国、印尼、土耳其M2 同比走势 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2008-12 2009-06 2009-12 2010-06 2010-12 2011-06 2011-12 2012-06 2012-12 2013-06 2013-12 2014-06 2014-12 2015-06 2015-12 2016-06 2016-12 2017-06 2017-12 2018-06 2018-12 2019-06 2019-12 2020-06 2020-12 南非、马来西亚、巴西M2 同比走势9 / 18 14 15 Wind Wind 2.2 2020 4 2021 2 -23% 2% -4% 10% 16 2020 4 Ipsos CPI 2020 5 4 CPI 1.7% 3 CPI 2.2% 0.7% 70.5% 41.4% 31.3% 11.7% 4.7% 11.0% 6.0% 7.2% 2.6% 3.6% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 美 国 意 大 利 德 国 法 国 英 国 新冠疫情及08年金融危机 后，主 要经济 体的财 政刺激 力度 疫 情 后 财 政 刺激规 模/2019 年财 政支出 2009年 财 政 刺激 规 模/2008 年财 政支出 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 17,500 18,500 19,500 20,500 21,500 22,500 23,500 24,500 25,500 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 (10 亿美元) (10 亿美元) 美国居民总收入及来自政府的转移支付收入变化 总收 入 政府 转移 支付 收入 （右 ） -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 1998/09 1999/06 2000/03 2000/12 2001/09 2002/06 2003/03 2003/12 2004/09 2005/06 2006/03 2006/12 2007/09 2008/06 2009/03 2009/12 2010/09 2011/06 2012/03 2012/12 2013/09 2014/06 2015/03 2015/12 2016/09 2017/06 2018/03 2018/12 2019/09 2020/06 2021/03 美国制造业新订单与供需缺口同比变化10 / 18 17 CPI 18 Wind Wind CPI 3.7% 2.2% CPI 2.2% 6.1% 19 20 Wind Wind 3 3.1 “ ” GDP “ ” -16% -11% -6% -1% 4% 9% 14% 19% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 2000/03 2000/12 2001/09 2002/06 2003/03 2003/12 2004/09 2005/06 2006/03 2006/12 2007/09 2008/06 2009/03 2009/12 2010/09 2011/06 2012/03 2012/12 2013/09 2014/06 2015/03 2015/12 2016/09 2017/06 2018/03 2018/12 2019/09 2020/06 2021/03 美国供需缺口与CPI 同比变化 CPI -1 0 1 2 3 4 5 -1 0 1 2 3 4 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 （% ） (%) 欧盟、英国、加拿大CPI 同比走势 加 拿大 欧 盟（右 ） 英 国（右 ） 4 9 14 19 24 2 4 6 8 10 12 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 （% ） (%) 巴西、土耳其CPI 同比走势 巴西 土 耳其 （ 右） -1 1 3 5 7 9 11 -5 -3 -1 1 3 5 7 9 11 2006/03 2006/09 2007/03 2007/09 2008/03 2008/09 2009/03 2009/09 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 （% ） (%) 泰国、墨西哥、菲律宾CPI 同比走势 泰国 墨 西哥 （ 右） 菲 律宾 （ 右11 / 18 21 22 Wind Wind 23 24 Wind Wind 25 26 Wind Wind -4% -2% 0% 2% 4% 6% -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 1986-03 1987-09 1989-03 1990-09 1992-03 1993-09 1995-03 1996-09 1998-03 1999-09 2001-03 2002-09 2004-03 2005-09 2007-03 2008-09 2010-03 2011-09 2013-03 2014-09 2016-03 2017-09 2019-03 2020-09 美国GDP 和劳动力成本同比变化 GDP -2% -1% 1% 2% 3% 4% 5% 1 2 3 4 5 6 7 8 9 2007-10 2008-04 2008-10 2009-04 2009-10 2010-04 2010-10 2011-04 2011-10 2012-04 2012-10 2013-04 2013-10 2014-04 2014-10 2015-04 2015-10 2016-04 2016-10 2017-04 2017-10 2018-04 2018-10 2019-04 2019-10 2020-04 2020-10 2021-04 (%) 130000 140000 150000 160000 170000 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 2000/12 2001/09 2002/06 2003/03 2003/12 2004/09 2005/06 2006/03 2006/12 2007/09 2008/06 2009/03 2009/12 2010/09 2011/06 2012/03 2012/12 2013/09 2014/06 2015/03 2015/12 2016/09 2017/06 2018/03 2018/12 2019/09 2020/06 2021/03 （千人） （千人） 美国非农 就业与 职位空 缺 数变化 116%117% 226% 145% 138% 129% 128% 128% 120% 114% 113% 108% 108% 105% 85% 76% 60% 80% 100% 120% 140% 160% 180% 200% 220% 240% 美国非农不同行业职务空缺数相比疫情前水平 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 350,000 400,000 450,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 （人） ( 人) 主要新兴 经济体 疫情变 化 105 115 125 135 83 88 93 98 103 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 巴西 、智 利和 美 国采 矿 业 生产 指数 变化12 / 18 27 28 CRB 2009 Wind Wind 2020 20% 29 2020 30 BP Wind 31 32 Wind Wind -10% -8% -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 2019/01 2019/04 2019/07 2019/10 2020/01 2020/04 2020/07 2020/10 2021/01 2021/04 玉米、棉 花和大 豆产量 同 比变化 100 110 120 130 140 150 160 170 180 190 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31 32 33 34 35 （标准化处理） ( 月) 历轮CRB 指数自低点反弹后走势 变化 2020/04 2016-2018 2009-2011 2005-2008 1993-1996 2002-2004 0 20 40 60 80 100 120 140 可 选 消 费 工 业 能 源 医 疗 保 健 必 需 消 费 原 材 料 房 地 产 信 息 技 术 通 信 服 务 金 融 公 用 事 业 2020 年 ，美国各行业内大型企业破产数量情况 70 75 80 85 90 95 100 105 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 （标准化 处理） 美国部分 中上游 行业工 业 生产变化 70 75 80 85 90 95 100 105 110 60 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 日本 钢铁 和有 色金 属生 产 指数 变化 20 30 40 50 60 70 80 90 100 110 0 20 40 60 80 100 120 2016/03 2016/06 2016/09 2016/12 2017/03 2017/06 2017/09 2017/12 2018/03 2018/06 2018/09 2018/12 2019/03 2019/06 2019/09 2019/12 2020/03 2020/06 2020/09 2020/12 2021/03 美国 和日 本汽 车生 产指 数 变化13 / 18 3.2 3 CPI PPI 2 33 34 PPI Wind Wind 35 36 4 Wind Wind 0 50,000 100,000 150,000 200,000 250,000 300,000 0 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000 70,000 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 （人） ( 人) 主要发达 经济体 疫情变 化 -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 2000-04 2001-01 2001-10 2002-07 2003-04 2004-01 2004-10 2005-07 2006-04 2007-01 2007-10 2008-07 2009-04 2010-01 2010-10 2011-07 2012-04 2013-01 2013-10 2014-07 2015-04 2016-01 2016-10 2017-07 2018-04 2019-01 2019-10 2020-07 2021-04 美国PPI 和CPI 同比变化 CPI PPI -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% -5% 0% 5% 10% 15% 1963 1964 1965 1966 1967 1968 1969 1970 1971 1972 1973 1974 1975 1976 1977 1978 1979 1980 1981 1982 1983 1984 1985 1986 1987 美国CPI 和劳动力成本同比变化 CPI -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 美国CPI 中部分分 项价 格同 比变 化14 / 18 37 38 Wind Wind 39 40 Wind Wind 315% 91% 41 42 Wind Wind 0 10 20 30 40 50 60 70 80 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 ( 剂) 美国、德 国与主 要新兴 经 济体每百 人新冠 疫苗接 种 量 35% 40% 45% 50% 55% 60% 65% 70% 2018-04 2018-06 2018-08 2018-10 2018-12 2019-02 2019-04 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 美国、巴西、土耳其制造 业PMI 走势 -6% -4% -2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 2021 年初至今， 美元 对主 要新兴 货币 汇率 变化 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 6% 8% 10% 12% 14% 16% 18% 20% 2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 2020/08 2020/09 2020/10 2020/11 2020/12 2021/01 2021/02 2021/03 2021/04 2021/05 巴西和土 耳其基 准利率 变 化 5 10 15 20 25 1.4 2.4 3.4 4.4 5.4 6.4 7.4 8.4 2010/04 2010/10 2011/04 2011/10 2012/04 2012/10 2013/04 2013/10 2014/04 2014/10 2015/04 2015/10 2016/04 2016/10 2017/04 2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 2021/04 （% ） 土 耳 其本币 汇率及CPI 同比 走势 美元兑土 耳其里 拉 CPI同比 （右） -3 -2 -1 0 1 2 3 4 5 3.0 3.2 3.4 3.6 3.8 4.0 4.2 4.4 2010/04 2010/10 2011/04 2011/10 2012/04 2012/10 2013/04 2013/10 2014/04 2014/10 2015/04 2015/10 2016/04 2016/10 2017/04 2017/10 2018/04 2018/10 2019/04 2019/10 2020/04 2020/10 2021/04 （% ） 马 来 西亚 本 币汇 率 及CPI 同比走势 美元兑林 吉特 CPI 同比 （右15 / 18 2 /GDP /GDP / / /GDP 179% 40% 12% 21% -0.7% 126% 74% 19% 125% 1.7% 89% 43% 11% 26% 1.1% 34% 12% 12% 0.5% 207% 40% 12% 21% 1.3% 132% 53% 11% 31% -3.4% 27% 26% 294% 136% 60% 31% 315% -5.1% 128% 30% 11% 9% 2.7% 285% 13% 56% 26% 4.8% 257% 32% 30% 37% 4.4% 178% 21% 19% 20% 1.3% 209% 67% 42% 91% 4.4% 78% 38% 12% 35% -0.5% 170% 34% 29% 20% 5.7% 25% 12% 11% 2.5% 52% World Bank BIS Wind 1 60 2 60 34 3 1.9 1.6 1.2 M2 27% 12% 10% M2 416 / 18 5 6 2 417 / 18 2017 7 1 R2 C2 C3 C4 C5 C2 C3 C4 C5 Buy 20% outperform 5% 20% Neutral 5% 5% underperform 5% overweight Neutral underperform 612 A 300 50018 / 18 1788 1 10 200120 2030 1 45 518000 18 C2 16 100044 1 B 5 710065