2021年ESG系列养老金可持续投资分析报告.pptx

2021年 ESG系列 养 老金可持续投 资 分析报告 核心 结 论 0 一般来 讲 ， 养 老 金 的 公 共 属 性 、 长 期 属 性 以 及 避 险 属 性 使 得 养 老 金 更 加 适 合 进 行 可 持 续 投 资 ； 在 各 国 监 管 政 策 的 驱 动 下 ， 以 养 老 金 为 代表 的长期 机 构投资 者 逐渐 成 为海 外 ESG投资的先 驱 。 据 GSIA的统计 ， 机构 投 资 者 （ 含 养老 金 、 险 资 等 ） 占 比 近 75%。 本 篇 报 告 旨在分 析 海 外 三大 养老 金 （ GPFG、 ATP、 GPIF） 的 ESG投 资 经 验 ， 探 讨 可 能 的 本 土 化 应 用 。 挪 威 GPFG是 ESG投 资 的 早 期 践 行者 。 其 是 联 合 国 责 任 投 资 原 则 UN PRI的初创成员之 一 ， 目前已 将 ESG投 资 作 为 投 资 战略 之 一 ， 广泛 应用于全部 近 10.9万亿挪威克 朗 （ 约 1.3万亿美元 ） 的资产 中 ， 主要 包 括负面筛 选 、 可持 续 主题投资和积极的 股 东参与等 三 大策 略 。 截 至 2020年底 ， GPFG当年的整 体 投资收益 率 为 10.9%， 其中 ， 可持续主 题 投资的年 度 收益率 为 34.3%， 高于基准 22.6个百 分 点 ； 另 外 ， 负面 筛选 策 略 自 2006年 以 来的 年 化成 本 为 -0.01%。 丹 麦 ATP是 ESG整合的长 期 实践 者 。 其 于 2007年首次 加 入 UN PRI， 目前在全 部 1.14万亿丹麦 克 朗 （ 约 0.15万亿美 元 ） 的资 产投资中整 合 ESG因 素 。 ATP投资有四大特点 ： 一是基于风险分散策略进 行 多元化投 资 ， 弱流动性资产在市 值 3549亿的投资组合中占比高 达 36%； 二是在 一 /二 级 市 场 投 资 中 更 全 面 地 整 合 ESG， 包 括 在 弱 流 动 性 资 产 投 资 中 开 展 ESG尽 调 、 在全球股票 量 化投资组 合 中纳 入 气候因子等 ； 三是更主 动 的企 业 参 与 ， 包括持 续 的筛 选 和调 查 、 对话 和 投票 等 ； 四是 开 展更 积 极的主 题 投 资 ， 重视绿 色 转型 和 气候 风 险 应 对 ， ATP 绿 债投 资规 模 近 300亿 丹 麦克 朗 ， 且 与 绿债 发 行方 进 行密 切 沟 通 。 截 至 2019年 底 ， ATP投 资 组合 的 年均 收 益率 为 18.8%。 日 本 GPIF是亚 洲 ESG的推动领导 者 。 其 于 2015年签 署 UN PRI， 目前已在全 部 151万亿日 元 （ 约 1.7万亿美 元 ） 的资产中 开 展 ESG投资 。 除关注 环 保和 多 元化 发 展 外 ， GPIF特 别 注 重 女 性 工 作 平 等 ， 具 体 投 资 策 略 包 括 ESG整合 、 构 建 ESG指 数 、 对 委外 机 构进 行 ESG打分考 核等 。 截 至 2020年 3月底 ， GPIF的 投 资年 化 收益 为 2.6%； 其 中 ， ESG指 数 投资 规 模占 比 达 3.8%， 年化 超 额收 益 在 0-7个百分点 不 等 。 基于以上分 析 ， 我们 认 为国内养老金 可 从投资策 略 、 评价体 系 、 委 外 管 理 等 三 个 维 度 借 鉴 海 外 经 验 ， 基 于 本 土 国 情 进 行 针 对 性 优 化 。 其中 ， 投资策略建议积 极 发 展 ESG整合和主题投资 策 略 ； 指标 评 价建议在借 鉴 海外考察 维 度的基础 上 ， 增加绿色 金 融 、 强化信 息披 露等本土化 指 标 ； 委外 方 面 ， 借 鉴 GPIF经 验 ， 国 内 6成 以 上 是 委 外 投 资 的 社 保 基 金 也 应 积 极 推 动 外 部 管 理 人 践 行 ESG投 资 理念 。 目录 丹 麦 ATP： 风险均 衡策略 ， 多元投资中 整 合 ESG 日 本 GPIF： 投 资 ESG指数 ， 委外推广可 持 续理念 经验 借 鉴 ： 关 注策 略 、 评 价 、 委 外 的本 土 化应用 引言 ： 养 老金是海 外 ESG投资 的 主要 参 与者 挪 威 GPFG： 重 视 负 面筛 选 ， 积 极 参与 企 业治 理 全球 ESG投资 快速 发 展 ， 机构投 资 者占比近四 分 之三 1.1 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 0 20 40 60 80 100 120 140 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产管理总觃模 （ 万亿美元 ） 资产所有者数目 （ 右 ） 资产所有者的资产管理觃模 （ 万亿美元 ） PRI协议签署方数目 （ 右 ） 全 球 ESG投 资规 模 持续增长 ， 据 联合国支持 的 责任投资原 则 组织 UN PRI统计 ， 其 3500多家 签署方的资 产 管理总额 超 100万 亿美 元 。 按投资者 类型 分 ， 机 构 是 ESG投 资的主力 。 据 GSIA的统计 ， 在 全 球五大市场的可持续投资中 ， 机构投资占比 达 75%。 按策略分 ， 负 面 筛选 和 ESG整 合 策略 应 用相 对 更广 ， 主题 投 资和影 响力 投 资增 长 较快 。 全 球责 任 投资 管 理资 产 规模 超 100万亿 美 元 机 构 投 资 者 的 投 资 规 模 占 比 近 四 分 之 三 （ 2018年 ） 负 面筛 选 和 ESG整 合 策 略 应 用 最 广 （ 十 亿 美 元 ） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 负 面 筛 选 ESG 整 合 企 业 行 参 为 不 和 股 东 基 于 标 准 的 筛 选 正 面 筛 选 可 持 投 续 资 发 展 主 题 影 响 力 社 区 投 资 / 2014年 2016年 2018年 25% 75% 个人投资者 机构投资者 养老金是 海 外 ESG投 资的 先 驱 ， 主 要受 政 策驱动 1.2 巴西 ： 2018年 5月 ， 巴 西 养老 金 监管 机 构 CMN 要 求 将 ESG要 素 纳入 养 老金 的 常规 风 险评 估 过程 墨西 哥 ： 2018年 ， 墨 西 哥的 养 老金 监 管部 门 鼓 励 在退 休计 划 决策 中 考 虑 ESG议 题 拉美 2013年 发 布退 休 金审 慎 实践 指 南 （ SPG 530） ， 要求可 注 册退 休 金 实 体持 牌人 （ RSE） 制定 以 ESG为 重点 的投资 策 略 南非 2015年 日 本政 府 养老 投 资基 金 （ GPIF） 签 署 UNPRI， 要求 其 所有外 部 资产 管 理者 在 投资决 策中 整 合 ESG因 素 日本 2015年 10月 劳工 部 取消 了 抑制 养 老 金 ESG 投资的 条 款 2018年 员工福 利 保障 局 出台 实 操辅 助 公告 ， 要求 对另 类 投资 进 行估 值 时考 虑 ESG 因 子的 风险收 益 情 况 美国 澳大利亚 2013年颁 布 养 老基 金 法 ， 要求基 金考虑 与 长期 成 功相 关 的因 子 （ 包括 ESG因子 ） 韩国 2015年通 过 国 民年 金 公团 法 修正案 ， 要求 国 民年 金 公团 考 虑 ESG问 题并 宣 布 ESG考 量的 纳 入 程度 全 球 ESG投 资的 开 展具有自上 而 下的特征 ， 机 构投资者以 养 老金为主 。 一般来讲 ， 养老基金管理大量 退 休储蓄 ， 资金的公共属性 、 长期属性以及避险属性也使其更适合进 行 ESG投资 ； 在各国监管政策的 驱动 下 ， 越来越多的海外养老金开始投入并加 大 ESG投资 ， 获得长期稳健收益的同时支持社会可持续 发展 。 海 外养 老 金 ESG投 资 主要 受 政策 驱 动 2016年 欧 盟委 员 会修 订 职 业 退休服 务 机构 的 活动 及 监 管 ， 要 求 披露 ESG议 题细 节 ， 并 将 ESG议 题 纳 入风 险 评 估范畴 欧洲 加拿大 安 大略省 2016年颁 布 养 老金 福 利法 案 ， 要 求养老 金 的投 资 政策 程 序申 明 中必 须 说明相 关 的环 境 、 社 会 及治 理 因 子 海外主流 养老金积极 推 动 ESG投 资 落地 1.3 从具体实 践来看 ， 在 3500多 家 UN PRI的签署方 中 ， 有 580多 家是资产 所 有者 ， 包括 挪 威主权财富 基 金 GPFG、 日 本 养 老基 金 GPIF、 丹 麦 劳动 力 市场 补 充养 老 金 ATP等 。 另外 ， 美世投资对欧洲养老金的最新调查结果显示 ， 2020年 有 89%的养老机构表示将在投资中纳 入 ESG 因素 ， 这一比例相 比 2019年 的 55%有显著抬升 。 海 外 规 模 排 名 前 列 的 养 老 金 大 多 都 开 展 了 ESG投资 养老金名称 国家 总资产规模 （ 亿美元 ） ESG投 资 策略 日本政府养老投资基金 （ GPIF） 日本 17209.6 ESG整 合 （ 包 括 指 数 化 投 资 和 委 外 投 资 ） 挪威主权养老基金 （ GPFG） 挪威 13233.1 负面筛选 、 主题投资 、 企业参不等 韩国国民退休基金 (NPF) 韩国 7298.1 ESG整 合 、 企 业 参 不等 联邦退休储蓄投资基金 (FRTIB) 美国 6014.5 管理人为贝莱德 ， 全面开展 ESG整合投资 荷兰公共养老金 (APG) 荷兰 5972.3 正面筛选 、 负面筛选 、 主题投资等 加拿大公共养老金 (CPPIB) 加拿大 4195.8 主 题 投 资 、 ESG整 合 、 企 业 参 不等 美国加州教师养老金 (CalSTRS) 美国 3889.5 ESG整 合 、 企 业 参 不等 丹麦劳劢力市场补充养老金 (ATP) 丹麦 1538.9 ESG整 合 、 企 业 参 不 、 影 响 力 投 资等 CONTENT 目录 丹 麦 ATP： 风险均 衡策略 ， 多元投资中 整 合 ESG 日 本 GPIF： 投 资 ESG指数 ， 委外推广可 持 续理念 经验 借 鉴 ： 关 注策 略 、 评 价 、 委 外 的本 土 化应用 引言 ： 养 老金是海 外 ESG投资 的 主要 参 与 者 挪 威 GPFG： 重 视 负 面筛 选 ， 积 极 参与 企 业治理 8 挪威主权 基金 （ GPFG） 是 ESG投 资的早期践 行 者 2.1 GPFG开 展 ESG投资 的 发展 历 程 挪威主权基 金 GPFG前身为 1990年成立的挪威石油基金 ， 致力 于保护和积累子孙后代的财富 ， 因此基金寻求投资的长期经济 绩效 ， 减少投资组合中 与 E、 S、 G因素有关的财务风险 。 GPFG是最 早 一 批参 与 ESG投资的养 老 基金 ， 也是 联 合 国 支 持 的 责任 投资 原 则 组 织 UN PRI的初创成 员之 一 ， 其始终遵 循 国际化和标准化 的 ESG投资体系 。 GPFG选 择 ESG的 三 个 理由 GPFG投 资 特征 ESG的 优 点 长期化投资 ESG投 资 能 够 筛 选 出 具 可 持 续 发 展 能 力 的 公 司 ， 创 造 长 期 回 报 全球化投资 ESG投 资 使 市 场 和 公 司 信 息 更 透 明 ， 使 市 场 更 加 稳 定 ， 有 利 于长 期的可持续发展 广泛化投资 ESG投 资 可 通 过 鼓 励 良 好 的 公 司 治 理 ， 提 升 公 司 的 可 持 续 发 展能 力 ， 保护投资者权利 GPFG已将 ESG投资作 为投 资 战 略 之一 而 广泛 应 用 2.1 作为全球 投资战略的 一 部分 ， GPFG已 将 ESG投资 理 念广泛应用 于 全部资产投 资 中 。 具体包括负面 筛 选 、 可持续主题投资 、 企业参与等三大策略 ， 近期已加大对气候变化相关风险的关注 。 截 至 2020年底 ， GPFG的总规模 为 10.9万亿挪威克朗 ， 其中 ， 股票类资产占 比 72.8%， 固收类资产占比 24.7%， 房地产投资占 比 1.5%。 收益方面 ， GPFG投资组合整体表现稳健 ， 2020年的收益率 为 10.9%， 自 1998年 1月 1日以来的年化收益率 为 6.29%。 GPFG资 产 总 市 值 （ 十 亿 挪 威 克 朗 ） GPFG投 资 收 益 相 对 稳 健 -30 -20 -10 0 10 20 30 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 年度收益率 （ %） 累积年化收益率 （ %） 0 2,000 4,000 6,000 8,000 10,000 12,000 19 98 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 20 07 20 08 20 09 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 股权 固定收益 房地产 ESG策略一 ： 高度 重 视负面筛选 策 略 ， 年化成 本 为 -0.01% 2.2 GPFG高度 重 视 负面 筛 选策 略 ， 建 立 了投 资 观察 和 排除 体 系 。 具 体 包括 ： 一是从行业视角出发 ， 剔除生产烟草 、 武器的公司等 ； 二是 从行为视角出发 ， 剔除有侵犯人权 、 严重腐败等行为的公司 ； 三是 极少数以国家视角的剔除准则 ， 例如禁止投资缅甸 、 伊朗 、 朝鲜等 国 。 截 至 2020年 ， GPFG累计从投资清单上剔除 了 184多 家 公司 。 负面筛选 策略的年化 成 本约 为 -0.01%（ 2006-2020年间 ）， 但 GPFG 认为这是 必须的成本 。 其中 ， 基于行业的负面筛选年化成本 为 - 0.03%， 基于行为的负面筛选则提高年化收 益 0.02%。 GPFG负 面 剔除 主 题数 的 年度 统 计 负 面 筛 选 策 略 的 排 除 标 准 负 面 筛 选 策 略 对 收 益 率 的 影 响 基于行业的观察和排除标 准 基于行为的观察和排除标准 生产烟草的公司 严重侵犯人权的行为 ， 如谋杀 、 酷刑 、 剥夺自由 、 强迫劳 劢和虐待童工等 生产违反基本人道主义原则武器的公 司 在战争或冲突局势中严重侵犯个人权利的行为 向受政府债券投资限制的国家出售武器或军用物资的公司 公司层面导致丌可接受的温室气体排放的行为或丌作为 ， 严重破坏环境的行为 30%或 以 上 收 入 来 自 于 热 能 煤 、 或 30%或 以 上 的 业 务 来自 严重的腐贤问题及其他特别严重违反基本道德觃范的行为 于热能煤矿业公司和电力生产商的公司 （ 观察或排除 ） ESG策略二 ： 可持 续 主题投资策 略 为组合贡献 了 不错的超额 收 益 2.2 GPFG积极 开 展 可持 续 主题 投 资 ， 主 要面 向 低碳 能 源和 替 代燃 料 、 清 洁 能源 和 效率 技 术 、 自 然资 源 管理 等三个领 域 ， 并且 ， GPFG要求被投资的公司必须在其中一个领域至少 有 20%以上的业务 。 可持续主题投资整体为投资组合提供了不错的超额收益 。 截 至 2020年底 ， GPFG共有 1000亿挪威克朗投 资 于 90家与环境主题契合的公司 ， 2020年投资回报率 为 34.3%， 高于基 准 22.6个百分点 ； 近 5年的年化 收益率 为 18.0%， 较基准 高 7.5个百分点 。 GPFG可 持 续 主 题 投 资 的 收 益 率 统 计 （ %） 近 几 年 可 持 续 主 题 投 资 收 益 稳 定 高 于 基 准 （ %） 2010/1/1至今 过去五 年 过去三 年 2020年 全 年 GPFG环 境 相 关 股 权 投 资 组 合 回报 9.5 18 18.7 34.3 富 时 环 保 科 技 50指 数 回报 11 21.5 27.8 82.3 富时环境机遇全股指数回 报 13.4 17.5 16.8 35.6 MSCI全 球 环 境 指 数 回 报 14.5 24.4 30 90.4 股票基准指数回 报 9.8 10.5 8.6 11.7 ESG策略三 ： 积极 参 与督促公司 更 好地开 展 ESG活 动 ， 企 业 参与率达 98% 2.2 GPFG通过 积 极 的股东参与 来 督促公司加 强 治 理 、 改 善财务绩效 并 促进开展负 责 任的商 业行 为 。 具体包括三大形式 ： 一是积极 行使投票权 （ Voting）， GPFG在 2020年进行 了 11871次股东大会表决 ， 对 98% 的投资组合中的股东大会进行了投票 ； 二是进行 定期对话 （ Dialogue） ， 包括专题 对 话 、 基于特殊事件的对话以及基于道德标 准的 对话等 ， 2020年 GPFG共与 1209家公司 举行 2877次会议 ， 并 与 650家公司进行书面沟 通 ； 三是通过 持续跟踪 （ Follow-up） ， 评估投资 公司 的 ESG信息披露情况并加以反馈 ， 截至 2020年底 ， 被评估的公司占股票投资组合市值 的比重 为 74.8%。 GPFG投 票 准则 GPFG参 与 的 涉 及 ESG议题 的 公司 会 议数 GPFG持 续 跟踪 评 估的 公 司数 投资准则 董事会 有 效性 独立性 董事会 独 立性 主要委 员 会独 立 性 董事 长 与 CEO的 职责 分 离 完整性 时间投 入 承诺 行业专长 多样性 问责制 董事会 提 名和 选 举 董事会 决 定和 行 为 CEO薪 酬 股东保护 股东权利 投票权 股东大会 管理文件 公司报告 审计 财务报表 可持续 发 展 资本管理 股票发行 合并 、 收 购和 其 他公 司 交易 关联交易 CONTENT 目录 丹 麦 ATP： 风险均 衡策略 ， 多元投资中 整 合 ESG 引言 ： 养 老金是海 外 ESG投资 的 主要 参 与 者 日 本 GPIF： 投 资 ESG指数 ， 委外推广可 持 续理念 经验 借 鉴 ： 关 注策 略 、 评 价 、 委 外 的本 土 化应用 挪 威 GPFG： 重 视 负 面筛 选 ， 积 极 参与 企 业治 理 丹麦劳动 力市场补充 养 老基金 （ ATP） ： ESG整 合的长 期 实践者 3.1 丹麦劳动力市场补充养老基金 （ ATP） 成立 于 1964年 ， 是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构 ， 其 长期秉持责任投资理念 ， 在保障养老金价值稳定的同时 积 极 创造长 期价值 。 ATP于 2007年首次加入联合国支持的责任投资原则组织 （ UN PRI）， 曾因不满缺乏民主和透明度问题 于 2013年退出 ， 但在 与 UN PRI的管理层进行建设性对话后 ， 于 2016年 12月再次加入 。 ATP责 任 投 资 管 理 模 型 ATP将 联合 国 可持 续 发展 目 标纳 入 投资 流 程 监事会 社会责任 投资委员 会 投资经 理 ESG团 队 积极股 东参与 政策 社会责 任投资 政策 监事会 制定政策 社会 责 任 投 资 委 员 会 由 ATP首席执行官 担任主席 ， 与 CIO、 相 关投资经理 和 ESG团 队 共同 组 成 。 委 员会 负责确保公 司履行社会 责 任政 策 。 ESG团队 需要密切协助投资经理 ， 日常 负 责监 督 是 否违反投资方面的社会 责 任 政 策 。 通 过 充 分的尽职调查核实与监 督 投资 组 合 ， 并 且 保持与目标公司的持续 对 话 。 负 责 ATP公 司的跨风险类别的责 任 整 合 。 投资 经理 负责对所有在管投资组 合 进行 日 常风 险 评 估 ， 实现社会责任投资 的 落 实 ， 确保 对 积 极所有权政策进行尽职 调 查 。 ATP在组合投 资 中 广泛整 合 ESG投 资理念 ， 投资组合的 年 均收益率 约 18.8% 3.1 截 至 2020年底 ， ATP的 资产总额达 到 1.14万 亿 丹麦克朗 ， 年 均收 益 9.8%， 表现相对 稳健 。 其中 ， 近 8 成 的资金用于保证未来养老金支出 （ 固定养老金 ） ， 并开展对冲投资 ； 另 外 20%的资金用于延长预期 寿命 或增加应付款而带来的支出 （ 自由储备金 ） ， 该部分资金可进行风险更高的组合投资 。 资 金 收益 方面 ， 2011年以 来 ATP养老金年均收益率 为 9.8%， 自由储备金 （ 即投资组合 ） 的年均投资收益率 约 18.8%。 整体来看 ， ESG投资 为 ATP的长期稳定回报做出了积极贡献 ， 具体应用策略包 括 ESG整合 、 负 /正面筛 选 、 可持续主题投资 、 积极股东参与等 。 2020年 ATP资 产总 额 超 1.1万 亿 丹 麦 克 朗 2011年 以 来 ATP养 老 金年 均 收益 率 为 9. 8% 776 791 677 812 781 870 893 907 1027 1142 0 200 400 600 800 1,000 1,200 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 资产总觃模 （ 十亿丹麦克朗 ） 26.2 9.9 -5.7 2013 23.3 1.1 10.1 2.5 3.7 16.2 10.8 23.9 16.8 18.0 6.5 16.4 15.3 29.4 -5.6 2018 44.2 23.3 -10 0 10 20 30 40 50 2011 2012 2014 2015 2016 2017 2019 2020 养老金税前收益 率 (%) 自由储备金税前投资收益 率 (%) 投资 实 践一 ： 基于 风 险分散策略 进 行多元化投资 3.2 ATP基于风险 分散策 略 进行多元化 投 资 ， 以获 得 稳健的投资 回 报 ， 弱流动 性 资产占 比超过三 分之一 。 截 至 2019年底 ， ATP的 投资组合市值 约 3549亿丹麦克朗 ， 弱流动 性资产规模占 比 36%， 包括私募股权 、 基础 设施和房地产投资等 。 一方 面 ， ATP监事会 设 定与自由储 备 金相 匹配的风 险预算作为 风 险消耗的上 限 。 ATP 在内部开发的模型中每天计算风险消耗 ， 该 模型包括各个领域的风险 ， 并指出三 个月内 最大的自由储备金的潜在损失 （ 预 期短缺 ） 的平均值 。 以 50%的比例计算 ， 2019年自 由储备金的风险预算为 630 亿丹 麦克朗 ， 实际投资的风险消耗 共 422亿丹 麦克朗 。 2019年 ATP投 资组 合 的 风 险 消耗 规 模 33, 9% 44, 12% 34, 9% 109, 31% 39, 11% 45, 13% 50, 14% 2, 1% 丹麦上市股票 国际上市股票 私募股权 政府和抵押债券 信贷 基础设施 房地产 其它 2019年 ATP的 投资 组 合中 的 各类 资 产规 模 分 布 （ 十 亿 丹 麦 克 朗 ） ATP的 风险 管 理流 程 风险 评估 风险 测量 风险 偏好 风险 鉴别 战略 组织 投资 实 践一 ： 四因 子 风险分配构 建 组合的长期 “ 风险锚 ” 3.2 另一 方 面 ， 监事会 建 立了投资组 合 中四个风 险因 子 的长期构成 准 则 ， 被视为 风 险分配的 长期 “ 锚点 ” 。 具体包括 ： 权益因子 （ Equity Factor）， 利率因子 （ Interest Factor）， 通货膨胀因子 （ Inflation Factor） 和其它因子 （ Other Factors）； 准则对权益 和利率风险因子分配的比例最高 ， 均为 35% ； 而通货膨胀因子和其它因子的重要性 相对 较低 ， 分别占 比 15%。 在实践中 ， 由于市场条件和积极的投资决策 的动态变化 ， 实际的投资组合风险分配可能 会随时偏离准则 。 截 至 2019年底 ， 投资组合 中权益因子的风险分配比例实际 为 43%， 高 于基 准 8个百分点 。 ATP对 各类 投 资标 的 划分 的 风险 因 子 ATP投 资组 合 中四 大 因子 的 风险 分 配比 例 2015年 2016年 2017年 2018年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 权益因子 利率因子 通胀因子 其它因子 2019年 商品 指数债券 政府债券 公司债券 上市股票 私募股权 其他非流 动性资产 其它流动 性资产 权益因子 利率因子 通胀因子 其它因子 投资实践 二 ： 更全面 的 ESG整合 ， 从一 级 市场 到 二级 市 场 3.2 ATP认为有效 的 ESG整合有助 于 提高风险调 整 回报 ， 因此 其 在 一 /二级市场投 资 中均积极整 合 ESG因 素 。 在一级投 资中 ， ATP在私募股权 、 房地产 、 基础设施等弱流动性资产投资中更多融 入 ESG考察 ， 例如考 虑能源消耗和可持续性认证的可能性等 。 在二级投 资中 ， ATP将 ESG信息深度融入传统投资模型 ， 例 如 ， ATP将气候因子纳入了全球股票投资组合 ， 有助于增强股票投资组合对气候风险的抵御能 力 。 弱 流 动 性 资 产 投 资 中 的 ESG整合 流 程 ATP将 气 候 因 子 纳 入 了 全 球 股 票 量 化 投 资 组 合 ATP获得新的基金投资机会 开始 ESG尽职调查并且将 ESG调查表向基金确认 分析调查表 ， 对基金进行 调查并且对其数据 、 扇形 以及地理进行研究 对 ESG的具体要求进行最后的合 同谈判 投资的最后决策 对投资问题进行尽职调查 ATP决定开展尽职调查并且发送 投资调查表 总结 ESG尽职调查的情况 ESG路线 ESG输入 ATP在 全 球 流 动 股 权 投 资 战 略 中 包 括 四 个 因 子 价值 动能 低风险 气候 一般来说 ， 低价格的股票拥有较低的价格波动 ， 拥有一个较高的低风险收益 。 较短期的股票投资通常有更好的收益 ， 并且有平均更好的短期趋势收益 。 被低价卖出的股票一般有一个较好的收益 。（ 拥有较高风险溢价的股票 ） 排放密集型行业的公司管理层正在注重减少排放 ， 从长远来看将胜过竞争对手 。 风险分数 发行分数 管理分数 排放 评 分 的 计算 ATP选择了一个数据点 ， 这个数据点可以反映一家公司如何应对气候变化所带来的风险和机遇 。 公司在有严格二氧化碳排放 浓度治理要求的地区经营 ； 公司主营业务销售和碳排放 总量形成正对比 ， 形成一个 经济投入和产出模型 。 管理层努力制定和实施减少 碳排放政策 ， 包括二氧化碳 减排及能量使用效率的提 高 、 发展二氧化碳净化技 术 、 转换使用全部或部分清 洁能源 。 投资 实 践三 ： 更主 动 的股东参与 ， 从筛选调查 到 对话投票 3.2 ATP积极运用 主动所 有 权政策 ， 重点关注公司管理层 、 价值创造 、 薪酬 、 信息披露等领域 ， 通 过 持续的 筛选和事实调查活动 、 持续对话和管理投 票 等方式对公司进 行 ESG 考察 ， 并通 过 鼓励变 革 来最大程度 地降低风险并促进公司的长期价值创造 。 2020年 ， ATP共进行 了 29项事实调查 ， 在 446次会议上投票 ； 其中 ， 对 62%的美国公司的薪酬方案投出 了反对 票 。 ATP持 续 筛 选 和 事 实 调 查 的 流程 2020年 ATP开 展事 实 调查 的 领域 分 布 （ 事 件数 ） 筛选 ATP基于外部数 据信息 ， 筛选 ATP投资组合中 的违规行为 基于所选的量化 指标 ， 参考数据 提供商建立的阈 值 ， 自动选择重 点监控公司 事实调查 若公司得分低于 阈值 ， 则调查公 司行为和指控是 否违反责任投资 原则 事实调查的主旨 即断定公司行为 是否违反 ATP政 策 ， 可通过多种 过程实现 对话与剔除 确认公司违反 ATP责任投资原 则后 ， ATP将与 该公司开展对 话 ， 讨论改进方 案 剔除是穷尽所有 其他选择时的方 法 13 8 4 3 1 劳劢权 （ Labor Rights） 人权 （ Human Rights） 环境及人权 （ Environmental + Human Rights） 腐贤 （ Corruption） 产品安全 （ Product Safety） 投资 实 践四 ： 更积 极 的主题投资 ， 重视绿色转 型 和气候风险 应 对 3.2 ATP逐 渐减 少 与石 油 、 天 然 气和 煤 炭开 产 相关 的 投资 ATP认为气候 变化是 当 前面临的最 大 挑战之一 ， 投 资者必须加 大 对绿色转 型的支持力 度 。 ATP积极为实 现 巴黎协 定 目标 付出 努力 ， 遵 循 TCFD框架 ， 研究加大对气候风险的分析和应对 。 目前 ， ATP已 成为 绿 色 债券 市 场的 重 要欧 洲 参与 者 之一 。 从 2017年没有绿色债券投资 ， 到 2020年投资规模接 近 300亿丹麦克 朗 ， ATP逐渐加大对太阳能 、 风能等气候友好型项目和绿色转型 项目的融资支持力度 。 并且 ， ATP是全球首批要求与绿债发行方 进行更密切沟通的投资者之一 ， 以提高项目运营透明度 。 ATP持 有的 绿 色债 券 规模 接 近 300亿 丹 麦克 朗 资产类别 总市值 （ 十亿 丹 石油及天然 麦克朗 ） 气公司数量 石油天然气的投 资 （ 十亿丹麦克 自 2019年的 变化 煤矿公司数量 煤矿的投资规模 （ 十亿丹麦克 朗 ） 朗 ） 股票 97898 13 305 -58% 0 0 公司债券 3707 34 238 -23% 0 0 私募股权 67301 112 2342 -22% 3 29 基础设施 39807 4 1339 -2% 0 0 CONTENT 目录 丹 麦 ATP： 风险均 衡策略 ， 多元投资中 整 合 ESG 引言 ： 养 老金是海 外 ESG投资 的 主要 参 与 者 日 本 GPIF： 投 资 ESG指数 ， 委外推广可 持 续理念 挪 威 GPFG： 重 视 负 面筛 选 ， 积 极 参与 企 业治 理 经验 借 鉴 ： 关 注策 略 、 评 价 、 委 外 的本 土 化应用 日本政府 养老投资基 金 （ GPIF）： 亚洲 ESG投 资的推动者 4.1 作为全球 资产的拥有 者 以及为全世 代 的投资者 ， 日 本政府养老 投 资基金 （ GPIF） 积 极践 行 ESG投资 理 念 。 其于 2015年正式加 入 UN PRI组织 ， 此后大力推 行 ESG投资 ， 目前已是亚洲可持续投资的领导 者和 推动者 。 其 2020年的倡议主要集中在环境保护和多元化发展等领域 ， 特别重视女性工作问题 。 GPIF认为可持续发展有助于提升长期收益 ， 因为其大部分投资组合是通过外部资管公司进行投资的 ， 所 以其许 多 ESG实践都是通过外部资管公司 、 指数提供商 和 ESG评级机构进行的 。 GPIF开 展 ESG投 资 历 程 GPIF已将 ESG投资理念 应用于 全 部 151万 亿 日元的资产 管 理中 4.1 GPIF已在 投 资 实践中 将 ESG整合到 全 投资流程当 中 ， 以被动指 数 投资和委外 投 资为主 。 截 至 2020年 3月底 ， GPIF总管理规模 为 151万亿日元 ； 投资收益方面 ， GPIF2019财年收益率 为 - 5.20%， 自 2001年以来的平均年化收益率 是 2.58%； ESG指数收益率也超过基准收益 率 。 GPIF资 产 管 理 规 模 稳 步 增长 GPIF累 积 收益 情 况 （ 十 亿日 元 ） 116.32 113.61 120.47 126.58 137.48 134.70 144.90 156.38 159.00 150.63 177.70 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20 10 20 11 20 12 20 13 20 14 20 15 20 16 20 17 20 18 20 19 20 20 (Q 3) 资产觃模 （ 万亿日元 ） -587.4 -3040.5 1851.1 4463.8 17370.3 13425.8 11852.5 2504.3 13998.6 11389.4 11689.3 25220.9 35441.5 50733.8 45423.9 53360.3 63441.3 65820.8 57537.7 -10000 0 10000 20000 30000 40000 50000 60000 70000 投资收益 资本利得 投资实践 一 ： ESG因 素已 被 广泛 整 合到 全 投资 流 程中 4.2 以可持续 发展提升长 期 收益为基调 ， GPIF将 ESG因 子系统性的 加 入 到 组 合 投 资 分析及决策 中 。 以固收整合策略为例 ， GPIF拥有一套包含世界银行及多个国家金融机构发行绿色债券的投资平台体 系 ， 一方 面 ， 为外部资产管理者提供了更 多 ESG固收整合策略的投 资 机会 ； 另一方面 ， 提供了国债超额投资 回报 。 截 至 2020年 3月 ， GPIF共持有 74 万亿日元债券 ， 其中 ， 绿色债券投资规模 共 4414亿日元 。 GPIF绿 色 债 券 投 资 流 程 GPIF实 施 的 ESG组 织 架构 投资实践 二 ： 指数化 投 资中积极构 建 并投 资 ESG指数 4.2 GPIF积极 参 与 指数化投资 ， 通过选 择 ESG 指数并对 其进行跟踪 投 资来实 现 ESG投 资 。 其 中 GPIF根据女性平权 、 碳 效率等主 题选择多 个 ESG指数进行跟踪投 资 。 截 至 2019财年 ， GPIF被动投资占比为 79%； 被 动 ESG指数资产规模高达 5.7 万 亿日元 ， 占总资产的比重 为 3.8%。 GPIF被 动 投资 占 比 近 8成 35% 13% 44% 1% 3% 4% 0% 债券被劢投资 债券主劢投资 股票被劢投资 股票主劢投资 另类投资 短期资产 财政投资和贷款计划债券 GPIF投 资 的 5个 ESG指数 FTSE Blossom Japan Index MSCI Japan ESG Select Leaders Index MSCI Japan Empowering Women Index S&P Global Ex- Japan S&P/JPX Carbon LargeMidCap Efficient Index Carbon Efficient Index 指数概念 该指数使用 FTSE4Good Japan MSCI根据相兲 法 Index所采用的 ESG 该指数是一个集合 律 ， 选择单一性别 评估方法 ， 这是一 多种 ESG风险到投 风险较低的公司 。 根据 Trucost提供的碳排放数据 所搭建 。 个全球运用最久的 资