电子行业2021年中期投资策略.pdf

2021 S0790520070002 2021 05 10 S0790520070007 S0790120080105 S0790120080051 S0790120080019 S0790120070043 1. PCB PCB / PCB A PCB 2021 2. 2021Q1 3. MLCC 4.1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 71.1 CCL: :2020Q3 2021 4 105.4% 76.6% 29.3% 2020Q4 4.1pct 2021Q1 29.4% 19.3% 2020Q4 12.2 pct 2021Q1 2020 130% 2021Q1 16.8 1 2 Wind 0 50 100 150 200 250 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 30.0% 35.0% 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q11.2 PCB: A PCB 2021 A 14 9 2016-2018 93.6 2017-2018 A PCB PCB 2020 A PCB 107.6 39.6% 3 A 4 A PCB 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 2015 2016 2017 2018 2019 A PCB Wind Prismark 14 ) -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YoY Wind Prismark 141.3 PCB: PCB PCB 2014 40.9 2020 65.7 60.7% PCB 2014 3.8 7.3 PCB 5 A PCB 6 A PCB Wind Wind 0.0 20.0 40.0 60.0 80.0 100.0 120.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 -2.0 0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 14.0 16.0 18.0 20.0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 20201 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 72.1 Omdia 7 MOSFET IGBT 8 Omdia 2019 IC+ + 403 2019 IC+ + 145 MOSFET, 41% IGBT, 30% , 20% , 5% BJT, 4% , 0% MOSFET IGBT BJT Infineon, 19.90% ON Semi, 8.90% STMicro, 5.40% Mitsubishi, 4.80% Vishay, 4.50% Toshiba, 4.50% Fuji, 3.60% Renesas, 3.30% Rohm, 2.60% Semikron, 2.50% Others, 40.002.2 1 2 IDM + 4 10m BJT 、 5 1m 6 /8 0.5m MOSFET IGBT 8 /12 0.5m 以下 MOSFET IGBT 、 IC + 48 812 1 IDM Fabless Fabless+ IDM2.3 Wind 9 2020Q2 10 2020Q2 2020Q2 2020 Q2 2021Q1 2021Q1 AIOT -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 0 10 20 30 40 50 60 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 250% 300% 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 Wind1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 73.1 MLCC 三环集团、风华高科 风华高科、三环集团 江海股份（受益标的）、 艾华集团（受益标的） 顺络电子 法拉电子3.2 ECIA CECA Bloomberg MLCC 3 2020 MLCC 895 371 41.5% 13 1.4% 196 33 16.7% 13 6.4% 369 Nichicon 78 21.2% 25 6.8% 325 TDK 65 20.0% 35 10.7% 156 14 9.0% 17 11.03.3 日系厂商退出中低端 台企哄抬价格 中美贸易摩擦 疫情转单 中国企业技术实力的提升3.4 2025 25% 1.5 240 / 2025 83.50 2020 68 2 111.34 2020 96 , 4 类别 2019 2020E 2025E 2025E 9130 7797 9296 9296 yoy -4.0% -5% 1% 1% 2.9% 4.3% 25.0% 25.0% 261 371 2324 2324 yoy 17.3% 42.3% 26.3% 26.3% 1.5 1.5 1.5 2.0 391 556 4183 4648 / 300 270 240 240 1173 1502 8350 11134 yoy 3.9% 45.4% 46.2% 49.31 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 74.1 SIA SIA 2016-2020 11 2016 2020 12 2021 PWC4.1 IC Insights SoC WiFi MCU 13 2019 40nm 47% 14 SoC Alicon4.1 IC Insights MCU 32 MCU 32 4/8 MCU ASIC ASIC ASIC 15 MCU 32bit 16 ASIC IC Insights4.2 - 集 成电路： 全球 ：2013-2020 年CAGR 达4.7% ； 国内：2013-2020 年CAGR 达19.7% 晶 圆代工： 全球 ：2014-2019 年CAGR 为8% ； 国内：2017 年-2020年CAGR 为 25% 2020 CR10 96% 76.08 107.27 118.21 148.64 41.0% 10.2% 25.7% 0% 20% 40% 60% 0 50 100 150 200 2017 2018 2019 2020E YOY , 53.8% , 17.1% , 7.2% , 7.2% , 4.5% , 1.5% 2509 3015 3610 4336 5411 6531 7562 8848 16.3% 20.2% 19.7% 20.1% 24.8% 20.7% 15.8% 17.0% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 2000 4000 6000 8000 10000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 427 456 504 548 576 627 18.0% 6.8% 10.5% 8.7% 5.1% 8.9% 0% 5% 10% 15% 20% 0 100 200 300 400 500 600 700 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 17 18 19 20 21 2518 2773 2745 2767 3432 3933 3304 3482 5.7% 10.1% -1.0% 0.8% 24.0% 14.6% -16.0% 5.4% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 0 1000 2000 3000 4000 5000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020E YOY WSTS IC Insights TrendForce 墣4.2 - 2,134 2,504 3,082 3,950 4,746 6,272 8,449 11,420 15,557 21,495 0 5000 10000 15000 20000 25000 5 Foundry 2176 2299 2270 2601 3121 3056 3500 609 691 610 669 846 1016 1166 1568 1609 1660 1932 2274 2040 2334 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 4000 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 22 23 24 25 2014 IBS4.3 - 2014-2019 CAGR 1.4% 2014 -2020 CAGR 12.2% 525 509 510 533 560 564 5.4% -3.0% 0.2% 4.5% 5.1% 0.7% -4% -3% -2% -1% 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 480 490 500 510 520 530 540 550 560 570 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 2020 CR10 84% , 30% , 15% , 12% , 8% , 5% , 4% , 3% , 2% , 2% , 2% , 16% 1099 1256 1384 1564 1890 2194 2350 2510 14.3% 10.2% 13.0% 20.8% 16.1% 7.1% 6.8% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 26 27 28 Yole Development2018-2024CAGR 2.5D/3D TSV 26% FAN-OUT 26% AI/ML HPC CIS MEMS/ Embedded Die(ED) 49% 2.5D/3D TSV FanOut ED CAGR K/WPM SK 12 80 86 8 100 15 12 35 102 12 40 25 12 80 702 12 40 70 8 - 58.8 8 100 67.9 8 30 39.91 12 8 6 - 359 29 5 CAGR 26% 6 4.3 - Yole Yole, 85% , 9% , 6% , 17.70% ASML, 16.70% Lam Research, 12.90% , 12.30% KLA, 5.90% , 2.70% SCREEN, 2.50% , 29.30% - 30 31 33 2015-2020 CAGR 14.28% 2015-2020 CAGR 30.74% 32 34 2020 1-11 365 412 566 645 598 712 -2.6% 12.9% 37.3% 14.0% -7.4% 19.2% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2015 2016 2017 2018 2019 2020 (%) 49 65% 82 131.1 134.5 187.2 11% 33% 26% 60% 3% 39% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 50 100 150 200 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY(%) , 9% , 19% , 4% , 1% , 14% , 11% , 18% , 4% , 4% , 15% 4.4 Gartner SEMI SEMI- 35 36 4% 10% 16% 23% 27% 30% 39% 38% 36% 31% 29% 26% 13% 11% 9% 8% 7% 7% 20% 19% 19% 18% 18% 19% 24% 22% 21% 20% 19% 19% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 2019 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 0. 18 0. 18- 40nm 40nm- 20nm 20nm- 10nm 65nm 17 14 16 13 10 3 25 45-28nm 16 18 18 13 15 3 28 45-28nm 17 15 21 14 13 4 28 28-14nm FINFET SADP 17 14 23 17 19 5 36 FINFET+S ADP+ 15 13 34 20 27 8 41 2 2 3 2 3 2 5 , 50% , 30% TEL 31% , 85.00% , 50% Axcell, 30% 21% ASM 29% 15% TYK 30% , 20% TEL 19% , 40% , 20% 30% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 100% CVD PVD CMP 7 4.4 IC Insights 3D- 2012 -2020 CAGR 2.7% 2012 -2019 CAGR 6.8% / / 124 38% 70 CR5=93% 2% 25% 42% 45 13% 53 CR5=94% 20% 16% 11% 45 13% 5 CR5=91% 4% 8% 16% 40 12% 6 CR7=98% 2% 9% 11% CMP / 22 7% 4 CR5=97% 4% 6% 9% 19 16% 30 CR6=80% 23% 12% 18% 12 3% 12 CR4=80% 10% 15% 16% 40 12% 322 104% 181 16% 19% CR5 90% 55 57 60 61 68 76 85 87 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 YOY 448 435 440 433 428 469 527 521 553 -6% -3% 1% -2% -1% 10% 12% -1% 6% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0 100 200 300 400 500 600 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 YOY 37% 13% 12% 7% 7% 5% 6% 2% 11% 37 38 39 8 4.5 SEMI SEMI1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 75.1 2021Q3 IC TV 40 32 43 2020Q2 41 55 65 2020Q2 0 50 100 150 200 250 300 55 :60Hz Open Cell:UHD 65 :60Hz Open Cell:UHD 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 2016-08 2016-11 2017-02 2017-05 2017-08 2017-11 2018-02 2018-05 2018-08 2018-11 2019-02 2019-05 2019-08 2019-11 2020-02 2020-05 2020-08 2020-11 2021-02 32 :Open Cell:HD 43 :60Hz Open Cell:FHD5.2 Omdia IC IC 2021Q3 9 TV 项目 生产周期 运输周期 考虑在产品的 正常库存 考虑产成品的 正常库存 当前库存情况 玻璃基板 4-5 周 2-3 周 4-6 周 3-4 周 1-2 周，部分 零库存，短缺 转紧张 驱动IC 8-10 周 1-2 周 5-6 周 5-6 周 零库存甚至负 库存 Open Cell 3-4 周 1-2 周 1-1.5 周 3-4 周 1-2 周 整机/OEM 6-10 周 4-6 周 5-8 周 区域组装厂1- 2 周 少于2-3 周， 短缺转紧张 零售商 6-8 周 4-7 周，短缺 转紧张，销售 旺盛 42 Omida5.3 Wind TV TV 43 2020Q3 TV 43.5 43.9 45.3 47.1 48.6 40 41 42 43 44 45 46 47 48 49 2017 2018 2019 2020E 2021F 44 TV LCD -20% -15% -10% -5% 0% 5% 10% 15% 0.00 5.00 10.00 15.00 20.00 25.00 30.00 : : YOY1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 76.1 VR VR Oculus PS VR VR PS 1.6 Wii 1.0 5000 VR Greenlight 2018 VR 828 7% 2022 VR 20% 2500 800 46 2022 VR 800 45 1.6 Electfans Greenlight AIOT TWS VR/AR 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 0% 5% 10% 15% 20% 25% 0 200 400 600 800 1000 2018 2019 2020E 2021E 2022E VR6.2 AR AR 2021 iPhone 12 LiDAR 3D AR AR AR AR AR 2019 AR glass 2020 3 AR 9 AR 48 AR 47 AR AIOT TWS VR/AR1 2 3 目 录 CONTENTS PCB PCB 5 6 AIOT TWS VR/AR 4 77 PCB / A TCL A7 10 Wind 板块 公 司代码 公 司简称 当 日股价 EPS （元） PE( 倍) 评级 2021/5/7 2020A 2021E 2022E 2023E 2021E 2022E 2023E PCB 600183.SH 生益科技 24.06 0.73 1.09 1.19 1.33 22.1 20.2 18.1 买入 002636.SZ 金安国纪 15.70 0.25 2.07 2.83 3.40 7.6 5.5 4.6 买入 002916.SZ 深南电路 77.88 2.92 3.55 4.25 5.04 21.9 18.3 15.5 买入 300476.SZ 胜宏科技 22.50 0.67 1.07 1.64 2.11 21.0 13.7 10.7 买入 002463.SZ 沪电股份 14.28 0.78 0.87 1.04 1.15 16.4 13.7 12.4 买入 002913.SZ 奥士康 68.05 2.20 3.39 4.68 5.64 20.1 14.6 12.1 买入 688183.SH 生益电子 13.20 0.53 0.63 0.89 1.07 20.9 14.8 12.3 买入 功率器件 605111.SH 新洁能 168.81 1.38 3.19 4.26 5.41 52.9 39.6 31.2 买入 600460.SH 士兰微 33.03 0.05 0.59 0.69 0.80 56.0 47.9 41.3 买入 被动元器 件 600563.sh 法拉电子 108.85 2.03 3.17 3.94 4.93 34.3 27.6 22.1 买入 300408.sz 三环集团 39.49 0.79 1.22 1.61 1.97 32.4 24.5 20.0 买入 000636.sz 风华高科 26.78 0.40 1.24 1.88 2.68 21.6 14.2 10.0 买入 002138.sz 顺络电子 32.07 0.73 1.05 1.39 1.86 30.5 23.1 17.2 买入 半导体 688536.SH 思瑞浦 370.03 2.30 2.84 5.96 8.95 130.3 62.1 41.3 买入 300327.SZ 中颖电子 48.28 0.74 1.09 1.33 1.60 44.3 36.3 30.2 买入 688368.SH 晶丰明源 286.50 1.12 5.32 6.98 8.69 53.9 41.0 33.0 买入 688012.SH 中微公司 108.90 0.92 1.03 1.47 1.82 105.7 74.1 59.8 买入 688200.SH 华峰测控 280.75 3.26 4.46 6.55 9.86 62.9 42.9 28.5 买入 002371.SZ 北方华创 162.30 1.08 1.42 1.96 2.47 114.3 82.8 65.7 买入 300782.SZ 卓胜微 371.10 5.96 8.60 11.61 16.96 43.2 32.0 21.9 买入 300666.SZ 江丰电子 40.06 0.66 0.75 0.86 1.03 53.4 46.6 38.9 买入 605358.SH 立昂微 74.55 0.50 0.87 1.11 1.45 85.7 67.2 51.4 买入 面板 000725.sz 京东方A 6.61 0.14 0.58 0.60 0.65 11.4 11.0 10.2 买入 000100.sz TCL科技 8.50 0.31 0.91 0.94 1.04 9.3 9.0 8.2 买入 000050.sz 深天马A 13.47 0.60 0.66 0.78 0.97 20.4 17.3 13.9 买入